宋德舜诺安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.9 年/16 年 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率3.09% |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
宋德舜 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
诺安沪深300增强(320014)320014.jj诺安沪深300指数增强型证券投资基金2026年第1季度报告 
沪深300指数本季度先扬后抑，从短期来看外围事件扰动较多，从基本面因素来看是由于成分股企业盈利继续承压，致使高涨的情绪未能兑换为点位的上升。本基金在报告期内以量化方式对标的指数进行增强。
诺安积极回报混合(001706)001706.jj诺安积极回报灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，全球宏观黑天鹅事件频发，1月委内瑞拉事件叠加3月美伊冲突，标志全球正式进入宏观不确定性多发的时代，全球各个市场的波动性随之上升。科技领域全球在一季度也有诸多突破，openclaw的爆火使得全球token使用量指数级提升，人工智能正式从“说话”时代迈入“干活”时代。中国大模型公司的token调用量首次在全球迎来指数级增长，openrouter的全球模型调用量排行榜长期被中国模型公司占据。中国的“token出海”的黄金时代即将到来。从AI应用角度来说，中国AI应用在全球的竞争力也逐渐展现，智能车、robotaxi、智能矿卡等AI应用，中国已经在技术上与海外比肩，在商业竞争中，我们欣喜地发现，中国公司已经在全球竞争中占据领先地位。同样的例子我们在AI医药、AI工业等项目中也频繁看到，AI在应用时代拼的是落地的能力与速度，这完全走到了中国的主场。中国AI应用的出海能力是依附于中国庞大的工业品实力和工程师红利的。本基金主要投资在中国人工智能领域，我们相信中国将在这一轮人工智能应用加速发展的浪潮中，逐渐成长为引领全球科技发展的角色。本基金一季度主要增加了国内人工智能应用的布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。
诺安鸿鑫混合(000066)000066.jj诺安鸿鑫混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度A股呈现调整态势，万得全A指数下跌1.15%，沪深300指数下跌3.89%。本季度市场受美伊战争影响，霍尔木兹海峡油气航运几近停摆，推升全球能源价格。在资产定价上，市场迅速由“避险”切换到“再通胀”交易，表现为股、债同步承压。A股市场主要受负面情绪影响，市场担忧油价长期维持在较高位置对国内造成输入型通胀的影响。成长方面，市场紧密围绕AI产业链，其中光通信OCS和CPO表现较为突出，谷歌主推OCS的技术，目前处于渗透率初期，未来2-3年有望进入斜率陡增阶段；英伟达也计划在scale up和scale out场景中加快推进CPO，其具备的低延时、低衰减、低功率特性是未来互联的终极形态。本基金当季度增配海外电力设备，全球燃气轮机正处于订单高增、供给紧张、价格上行的景气上行通道，AIDC带来的新增刚性电力需求将使本轮景气周期显著拉长至2030年。海外主机厂订单饱满、可见度长，头部厂商排产普遍延至2028-2030年。AIDC产业链中，多数零部件已实现国产化，但透平叶片、燃烧室陶瓷片、燃烧气阀、气压机等在量产环节仍有进口依赖，叶片等热端件为价值量最高与卡位最核心环节，国产替代正加速推进。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。
诺安研究精选股票(320022)320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金产品在一季度仍保持较高仓位运作，年初至今，股票市场一直处在高波动率的状态。元旦过后，在资金流入的大背景下，市场惯性运动；春季躁动的特点得到演绎，涨价、趋势、高贝塔类资产持续获得青睐，市场一度进入一种自我强化的氛围中。随后，在场内场外因素的共同作用下，市场进入休整期。农历新年过后，整体企稳并开始转向以产业基本面为核心的布局阶段，然而中东战事打乱了原本的节奏。目前来看，市场定价的逻辑并未发生改变，而是交易节奏上发生了变化，反映的是对于资产回报期限的重新评估。我们的策略是赚两种钱：第一种是赚期权价值重估的钱；第二种是赚业绩与估值双升的钱。目前，考虑我们布局产业的发展阶段，大部分是在赚第一种钱。对于第二种，看的是这家公司拳头产品的生命周期，关注的是短期变量的二阶导如何变化，这种就是聚焦公司本身，产业趋势一定是作为大的前提，而市场情绪就是可以去利用的东西。对于第一种钱，因为它距离真正的产业爆发还有点远，所以估值锚点和估值体系通常是不稳定的，这种东西的收益空间来自于远端，是非连续性创新，造成了风险与收益的不对称，在政策、产业、资本的共振处，实现价值重估，表现为波动率的提升，这本质上是时间价值的显化，而在波动率和赚钱效应的驱使下，市场不断自我强化，在突破安全边际后仍会有惯性波动。而随后的阶段，有没有第二波，就需要各种远端因素的再次驱动，以及近端的风险释放完毕，至少是降到安全边际之内，这种类型的东西重势，不是短期催化就能重新点火的。所以对于这样的资产，产业趋势是最重要的，看远端；公司基本面近期的业绩是有很高容忍性的，可能最看重的是这个公司的竞争优势在哪，以及付出了多少努力保持或扩大竞争优势，未来卡住生态位；而市场情绪会成为一个开关，这个开关很难衡量它何时起效，但只要产业趋势这个决策核心能够不断的有新的东西、好的东西，那么这个开关终将会做出它合适的选择。
诺安鸿鑫混合(000066)000066.jj诺安鸿鑫混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股在宏观波动与政策托底下走出“上半年N型震荡、下半年阶梯上行”的慢牛行情。沪深300上涨17.66%、万得全A上涨27.65%。本基金紧密围绕科技和资源进行配置。科技方面，在AI模型降本的催化下，海外大厂资本开支大幅超预期，叠加技术创新周期，光模块、PCB、半导体设备等相关产业链盈利能力大幅改善。资源方面，在全球流动性逐步宽松和地缘政治风险上升的背景下，供需格局持续加剧，推升商品价格中枢抬升。经过紧密的产业跟踪，科技和资源板块依然维持景气度。
2026年市场是“慢牛”的开端，市场处于从“情绪修复+估值重估”向“盈利修复”的关键过渡期，企业盈利的改善至关重要。尽管在外部关税冲击反复、地缘扰动频仍的背景下，市场在政策托底和资金入场下展现出显著韧性。2026年作为“十五五”开局之年，在财政前置+货币偏宽松+产业政策加码的组合下，预计市场主线紧密围绕新质生产力的方向，AI算力、AI应用、半导体、人形机器人、商业航天等新质生产力产业趋势形成逐步迈向盈利能力持续验证阶段。海外宏观依然存在诸多扰动因素，核心关注美联储货币政策的力度对市场风险偏好起到至关重要的作用。
诺安研究精选股票(320022)320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金通过“自上而下”的行业比较与“自下而上”的个股精选相结合的方法，挖掘具备长期发展潜力的优质企业。在行业配置层面，我们依托研究平台对宏观经济、产业趋势和估值水平的持续跟踪，认为“未来产业”所代表的新质生产力是值得配置的投资方向，围绕“技术突破到生态建设再到场景爆发”这条路径捕捉投资机会。前沿科技领域通常最先应用的场景是国防军工，其实把所有科技加总起来也只是军工的一个子集，AI、商业航天、量子计算、新能源新材料、机器人等等都可以在军工方向看到；而且考虑到全球的大环境、军工产业周期的上行预期、国防军工指数相对于沪深300/中证1000的相对收益表现，因此本产品当前的主要投资方向是国防军工及其相关资产。 军工行业的投资，天然带着“长周期、强纪律、重验证”的属性——它不像消费那样每个季度都能靠渠道和价格讲出完整故事，也不像纯科技那样只要想象空间足够大就能长期定价。军工的答案往往写在两条曲线上：一条是国家安全与装备现代化的长期曲线，另一条是订单、交付、回款的现实曲线。我们做的事，就是在这两条曲线之间搭桥：既不为短期噪音左右，也不忽略节奏与估值的约束。 回看2025年的行情，我们更愿意把它称为“结构性再定价”，而不是简单的普涨。板块层面有表现，但真正赚钱的难点在于：市场不再为“所有军工一起涨”买单，而是越来越愿意为“新能力、新作战样式、新域新质”付溢价。我们明显感受到同样是军工，有的公司在讲“体系化能力与可复制交付”，有的公司还停留在“单一型号、一次性项目”，估值的分化就从这里开始。换句话说，2025年行情的本质，是资金把焦点从“造什么装备”上移到“形成什么能力、以什么成本形成、能否快速迭代”，这也是我们2025年组合调整的核心依据。以“大军工”为思考的出发点，其实是看到中国国防军工产业的长期趋势，本质上来自三个不可逆的方向：其一，安全需求与现代化目标的长期约束不会改变；其二，新域新质作战力量会从概念走向体系化、规模化，产业链会越来越“像科技制造业”而不是传统工程项目；其三，军民融合与出海会让军工的增长曲线从单一走向多元，优秀企业会逐步形成可持续的现金流与更成熟的估值体系。本基金可以说是“用科技的火烧军工的灶”，正符合了我们现在的发展理念——“打造新域新质战斗力”。
展望2026年，我们认为对市场的配置可以从“产业周期”角度出发，如果从“大军工”这个点出发，我们的思路是这样的： 首先是国防军工新周期。所谓新周期，并不只是预算数字的变化，而是装备建设逻辑从“平台更新”走向“体系升级”。体系升级意味着：联合作战、信息优势、低成本消耗、快速补充、无人化协同……这些词背后对应的产业链不再是单一型号拉动，而是“多型号、多场景、持续升级”。这类方向的投资机会往往更持续，但也更需要耐心去等验证：合同、排产、交付与回款的链条是否顺畅。 其次是军贸。我们观察到军贸正在从“卖单品”向“卖体系”演进：不仅卖装备本体，还卖训练、备件、维护、升级，甚至卖体系的协同能力；同时，等待高端军贸突破。军贸的投资价值在于，它有机会把军工企业从“单一客户、单一周期”带到“多客户、多曲线增长”。通常不是追逐某条传闻，而是盯三个硬指标：一是产品是否具备明显的“性价比优势”和可持续交付能力；二是是否形成海外渠道与服务体系（维护与备件往往比一次性销售更赚钱）；三是订单兑现的可追踪性（签约到交付的节奏是否可复制）。把这三点抓牢，军贸就能从主题走向现金流逻辑。 第三个方向是商业航天，这也是我们认为2026年最容易出“大催化”的方向之一。商业航天的投资，要盯“工业化三件事”：发射频次能不能爬坡、单位成本能不能下行、供应链能不能从项目制切换到批产制。更重要的是，商业航天是一个极其典型的“军民共底层能力”行业：运载能力、卫星互联网、遥感数据、地面测运控、终端与链路预算，这些既是经济赛道，也是战略赛道。对我们而言，商业航天的好处是：它把军工投资的“确定性”与科技制造的“弹性”结合起来——一旦进入规模化，产业链的单品（比如发动机关键件、相控阵）会出现明显的再定价。但要注意一个问题，当前无论是火箭端、卫星端还是太空光伏，已经积累了大量的超额收益，而产业本身的发展曲线与股票市场的涨幅是不匹配的，因此虽然远期确定性极强，但今年阶段性的回撤风险是存在的。 第四个方向是大飞机与燃气轮机，这又是我们非常看重的一个“价值成长型”方向。国产大飞机预计将进入高景气周期。燃气轮机与AI基础设施建设相关，它的投资特点是：短期弹性可能不如热点方向，我们对它的配置思路更像“底仓型资产”，重在把握产业趋势和订单兑现，而不是天天做波段。 第五个方向是无人化/反无人化以及AI军工。如果说过去军工投资更多围绕“平台”，那么未来几年很重要的一条线就是围绕“规模化消耗+快速迭代”的体系。无人系统天然具备可量化的需求（训练、消耗、升级），迭代速度更接近科技产品，而不是传统装备；反无人化则是攻防螺旋上升的另一面，在机场、港口、能源设施、大型活动、边海防等场景都具备扩散空间。AI军工则更像军工的“操作系统”：它不一定以一个产品形态兑现，而会渗透到侦察、指挥、通信、打击、评估的全链条，形成“软硬一体化”的新护城河。对投资来说，这类方向的估值波动更大，我们会更强调“先验证再加仓”，用订单、客户、场景落地去过滤噪音。 第六个方向，是“军转民”——军事科技外溢民用化。它能把军工投资从“预算周期”延展到“产业周期”，给组合提供更强的韧性与更高的长期上限。历史上，最经典的军转民案例并不遥远： 1.互联网最早来自军方科研网络的需求，后来重塑了全球商业； 2.卫星导航从军事定位走向民用，最终成为手机、物流、金融授时、智能驾驶的底座； 3.集成电路与微电子在早期很大程度上被导弹制导、航天工程的需求推着往前走，后来才真正进入消费电子； 4.卫星遥感最早服务于侦察与测绘，今天广泛用于农业、能源、灾害监测与城市治理； 5.雷达相关技术外溢到气象、交通、安防与工业检测。 这些案例的共同规律是：军用场景先解决“能不能用、能不能可靠”的问题，民用市场再解决“能不能便宜、能不能规模化”的问题。当一个方向同时具备“军用刚需的可靠性门槛”和“民用扩张的规模化空间”，它就会从一条曲线变成两条曲线——这恰恰是最喜欢的结构：下行更有底、上行更有弹性。 还有一个方向，就是“未来产业”，比如量子科技与精密测量：更可能先在通信安全、授时、测量等高价值场景渗透；可控核聚变的“产业链外溢”：即使聚变本体仍在远期，超导材料、真空、特种电源、精密控制、耐辐照材料等链条会先出现产业化机会。当然，“未来产业”这个范畴很大，会和很多其他行业形成交叉，因此本产品的beta是多元的。
诺安积极回报混合(001706)001706.jj诺安积极回报灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年是中国科技在各个领域充满收获的一年。2025年一季度，是中国创新类企业厚积薄发的时候，DeepSeek的横空出世，打破了美国公司对于AI大模型的垄断霸权，美股纳斯达克指数因此有一定回撤，中国科技类公司有较亮眼的表现。2025年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业，正在颠覆“中国只会模仿”的陈旧叙事。更深层的意义在于，这类创新正在实现“科技平权”——通过降低技术使用门槛，让偏远地区的医院能用AI辅助诊断，让中小工厂可借助工业互联网提质增效，真正地实现了“技术服务于人民”，这与硅谷当初提出的“科技改变世界”的初心遥相呼应。2025年二季度以巨大的宏观不确定性开局，特朗普以对多国的关税战再度挑战全球化秩序，对全球供应链造成深远影响。中国挺身而出，对美实行反制措施。中国对美强硬态度的背后是整个国家科技实力的展现，5月，印巴空战中J10CE压倒性的胜利证明了国防科技工业已经在国际上形成体系化的优势，这背后是中国整个工业以及科技体系的成功突破。6月，任正非在《人民日报》的专访中谈到“硅基芯片，我们用数学补物理、非摩尔补摩尔，利用集群计算的原理，可以达到满足我们现在的需求”。同期，华为发布了CloudMatrix 384超节点的高性能计算架构，通过通信架构以及软件的创新旨在满足AI时代对海量算力的需求，具备高密、高速和高效的特点。这是AI芯片的“DeepSeek”时刻。2025年三季度，全球股市已经逐渐适应巨大宏观不确定性的新常态。美股科技股二季报表现亮眼，AI驱动的资本开支盛宴似乎永不停歇，美股在高昂的情绪下一路高歌猛进。中国科技自主可控在三季度也利好频传，8月末DeepSeek官微宣布其模型适配下一代中国芯片。在此之前，全球的人工智能大模型都是在英伟达的CUDA生态上训练的，模型生态的垄断进一步加强了美国AI芯片的垄断地位。然而DeepSeek的宣布打破了这重垄断，中国模型适配了中国芯片，至此，美国对于中国AI的技术封锁已全面被突破。9月末华为在全联接大会上规划了未来三代芯片产品，发布了全面开源的灵衢通信协议，并且规划了未来百万卡集群的超大算力集群，将华为的超节点技术进一步发挥，通过通信及软件创新满足AI时代对海量算力的需求。2025年四季度，全球股市进入震荡期，费城半导体指数进入11月波动性放大，体现了整个市场一定的避险情绪。谷歌Gemini3的巨大成功预示着高性能大模型的成功训练可以绕过英伟达的CUDA生态，这事实上打破了英伟达在全球的生态垄断，为中国AI芯片的国产替代以及未来出海扫清了障碍，全球应用在低成本芯片推广后也将迎来爆发。
展望未来，中国AI应用爆发会成为重点的中期时代主线。AI应用行业的投资机会有两类，一类是对于现有流量生态的重构。在互联网时代以前，运营商掌握流量入口，互联网普及之后，入口转移至互联网平台，运营商逐渐“管道化”。进入AI时代，流量入口正进一步向AI迁移，且随着AI手机等终端的兴起，硬件的入口属性显著强于软件，这预示着底层流量的分配逻辑正在发生深刻变革。展望未来，这将成为一次重塑流量逻辑的投资机会，过程中新老科技龙头的博弈不可避免，预计未来两到三年将是关键演进阶段，行业格局值得密切关注。另一类则是AI原生需求，其本质是围绕“全要素生产力”的提升展开的系统性创新。其中可以细分为两类，一类是在虚拟世界中提升全要素生产力，典型的如已经逐步成熟的AI编程与文生视频，用于广告、游戏、直播等；一类是现实世界的AI应用和机器人等终端的深度融合。机器人作为AI应用的重要载体，其与AI系统的结合，将对全要素生产力有极大提升。例如，在科学研究与制造业等领域，人机协同正推动关键行业的范式变革与效率飞跃，但这部分的落地需要一定时间。本基金主要投资在中国人工智能领域，我们相信中国将在这一轮人工智能应用加速发展的浪潮中，逐渐成长为引领全球科技发展的角色，中国在产业链协同、场景数据积累与政策引导方面的综合优势，为融合创新提供了独特土壤。当前，中国的AI技术不仅服务国内市场，更具备全球输出潜力。可以说中国在AI及半导体产业链上的布局，正逐步成为全球AI技术栈的重要组成。本基金主要布局在国内人工智能应用。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。
诺安沪深300增强(320014)320014.jj诺安沪深300指数增强型证券投资基金2025年年度报告
在四季度，本基金始终维持高仓位，行业上基本跟随沪深300指数，股票持仓适度分散，个股偏离度、行业偏离度和因子偏离度均较低，本基金希望主要通过择股的alpha获得相对于沪深300指数的超额收益。本基金在不断改进机器学习的效能以提升模型的适应性。
诺安沪深300增强(320014)320014.jj诺安沪深300指数增强型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内本基金继续坚持运用机器学习方法在大盘股中寻找超额收益机会。由于三季度成长股在沉寂多年后突然崛起，权益市场在时间序列和横截面上出现了多种不同于普遍历史规律的情形，使得依赖历史统计的模型表现相对逊色。但10月份随着三季报业绩的相继披露，经过多年非线性关系挖掘的模型超额收益表现后续预计或将回归正常。
诺安鸿鑫混合(000066)000066.jj诺安鸿鑫混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股呈现迅猛上行态势，万得全A指数上涨19.46%，沪深300指数上涨17.90%。本季度“成长强于价值”的特征较为明显，通信、电子、有色、电力设备及新能源等科技相关行业领涨，红利板块表现较为低迷。赚钱效应集中于科技领域，通信领域的光模块技术升级、电子行业的芯片国产替代加速，以及AI算力产业链的突破，共同构成科技主线的核心驱动力。预计AI产业主线贯穿全年，重点关注大厂资本开支的变化以及国产算力的进展情况。本基金当季度重点配置科技和资源方面，AI基础设施热潮持续升温，包括数据中心、服务器和算力网络等底层物理设施，硬件端将最先受益于产业趋势的发展。有色资源板块因科技和新能源需求增长保持强势。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。
诺安研究精选股票(320022)320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2025年第3季度报告
本基金产品重点围绕“新质生产力”方向，把握新一轮科技革命和产业变革所带来的投资机会。当前，我国战略新兴产业和未来产业的发展呈现关键技术多点突破、产业攻关整体提速、规模转化稳步推进的基本态势，经济增长新动能蓄势待发。三季度，AI算力、具身智能、可控核聚变、量子科技、卫星互联网、创新药等“新质”方向均取得了明显超额，我们将继续沿着“技术突破-生态建设-场景爆发”的产业投资线索，捕捉“大单品”的资产重估机会和稳定快速增长机会。一般来讲，前沿科技最先被采用的场景是国防军工领域，因此新时期构建“新域新质作战力量”，以及未来更为广泛深入的军民融合，都将成为我们后续组合管理的重要锚点之一。
诺安积极回报混合(001706)001706.jj诺安积极回报灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，全球股市已经逐渐适应巨大宏观不确定性的新常态。美股科技股二季报表现亮眼，AI驱动的资本开支盛宴似乎永不停歇，美股在高昂的情绪下一路高歌猛进。7月末国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。从制造端来讲，中国具有全球最庞大的消费者群体与工业制造中心，中国近些年在产业升级的过程中从全球制造业第一大国逐渐发展为全球科技与制造的中心，拥有庞大的生产与研发基数。在国家引导下，依托我国生产端占优势的土壤，通过AI+各产业等深入发展，有望提升社会全要素生产率。解决海外AI投资难以从投资转向生产的问题。这体现了我国体制优势——凭借高级别行政权力推广AI在千行百业的应用，实现对已有行业的降本增效。从消费端来讲，AI能催生原生新兴消费行业，通过生产促进需求，AI智能终端相比普通终端更利于投资者和消费者，从而创造整体需求。以华为鸿蒙为例，华为鸿蒙操作系统作为后人工智能时代的手机操作系统，假以时日生态逐渐完善，必将走向世界。从技术端看，我国在人工智能芯片、软件、应用等方面，无论云侧与端侧，都已有全系列解决方案的雏形，未来中国AI出海将成为全球AI中不可忽视的力量。本基金主要投资在中国人工智能领域，我们相信中国将在这一轮人工智能应用加速发展的浪潮中，逐渐成长为引领全球科技发展的角色。本基金三季度主要布局在国内人工智能应用。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。