李栋梁 - 基金投资策略和运作

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金对转债进行了灵活交易，先降低了转债的仓位，后提高了转债的仓位，增配了部分成长哦品种。

2025年四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。具体地说，沪深300、中证500、中证2000、微盘股指数分别涨跌-0.23%、0.72%、3.55%、8.04%，国证价值上涨5.61%。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。A股整体上行趋势仍未改变，从12月下旬起，市场交易逐渐再度活跃，上证指数收红，稳健上行。　　新价值基金在今年二季度完成了基金的转型，整体仓位提升至高仓位偏股权益型基金水平。未来在长期中仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量、行业代表性、且估值具备长期合理性的股票进行组合配置，以期在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的长期收益。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金维持了股票的投资比例和结构，并积极参与新股申购。纯债部分维持了组合久期。

2025年四季度国内经济总体平稳，部分领域有亮点，制造业PMI逐月改善，12月重回荣枯线以上。向后看，促消费政策出台有利于内需回升，整体经济稳中向好。　　第四季度，权益整体高位震荡，沪深300微跌0.23%。债市窄幅震荡，10年期国债收益率曲线从三季度末的1.861%微幅上行1.4个bp至1.847%。转债一方面受股债综合影响，另一方面自身需求较好，整体震荡上涨1.32%。　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，同时自下而上挖掘个券机会，力争取得好的收益。

2025年四季度，A股呈震荡上行趋势，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，下跌约1%，大盘价值风格相对占优，上涨约6%。A股整体上行趋势仍未改变，12月中下旬起，市场交易逐渐活跃，上证指数持续收红，稳健上行。本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金维持了股票的配置比例和结构，转债投资比例先降低后上升，增加配置了部分低转股溢价率的品种，纯债部分维持了组合久期。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金小幅提升了组合久期，提高了杠杆水平，转债部分先降低了转债仓位，后微微提升了转债仓位。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金降低了转债的配置比例，提高了股票的配置比例，并对纯债久期进行了动态调整。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　基金维持了股票和转债的配置比例，股票配置以成长为主。纯债方面维持了基本配置，并动态调整了组合的久期。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　权益方面，四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。基金在报告期内维持了权益资产的整体仓位，未来仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　新机遇混合型基金在四季度维持了适度的债券投资比例和组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金先降低了转债仓位，后提高了转债仓位，增加配置了部分调整后的成长品种。

2025年三季度国内经济总体平稳，国内消费和投资放缓，海外关税虽有扰动但出口韧性强。向后看，国内政策有较好发力空间，海外美国重回财政货币双宽松局面，整体经济稳中向好。　　　　　　　　　　第三季度，权益大幅上涨，沪深300指数录得17.9%涨幅。债市下跌，10年期国债收益率曲线从二季末的1.647%上行21.4个bp至1.861%。受股债综合影响，转债冲高回落，录得9.43%的涨幅。　　　　　　　　　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，和自下而上挖掘个券机会。