李栋梁 - 基金投资策略和运作

二季度A股整体呈现震荡筑底、结构分化特征。4月及5月上半月，硬科技赛道频现超预期个股，带动市场展开反弹，上证指数企稳回升。随后，受全球流动性预期影响，美联储降息时点或进一步延后对估值空间产生压制，市场展开调整，波动开始放大，科技成长板块与防御性板块切换速度加剧。6月末，伴随政策端释放稳增长信号，市场情绪边际回暖。　　进入半年报季，市场或仍将围绕业绩超预期标的展开博弈。本基金将持续挖掘优质个股，采用较严格的风险控制策略，不押注特定风格与行业，追求稳健超额收益。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　　　　　　　基金维持了股票的投资比例，降低了转债的投资比例，提高了组合的久期和债券配置比例。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　　　基金在二季度末期降低了转债的配置比例，降低了高价转债的配置比例，提高了中低价品种的配置比例。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　　　　基金提高了纯债的组合久期，降低了股票和转债的投资比例。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　基金提高了纯债的组合久期，降低了转债和股票的投资比例。

2026年二季度，国内经济平稳向好，制造业PMI维持在荣枯线以上，出口增速连续走强。向后看，我们认为受益于全球需求和科技产业共振，大制造和大科技依然在向好的趋势。　　  市场表现，二季度权益上涨，沪深300指数录得11.9%的涨幅；债市上涨，10年期国债收益率曲线从上季末的1.817%下行8.4个bp至1.733%；转债温和上涨，期间中证转债上涨3.7%。　　　　　　　　　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，同时自下而上挖掘个券机会，力争取得好的收益。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　基金2季度提高了债券配置比例，降低了转债的配置比例，集中减持了高价品种。

2026年二季度权益市场高度分化，呈现极端的一九行情，科技及成长赛道上涨，其余板块整体下行。31个申万一级行业中仅4个行业上涨，2个行业基本持平在0附近，其它25个行业均出现不同程度的下跌，首尾行业季度收益差超过110%，处于2015年初以来过去十一年半的历史极值水平。从风格板块来看，仅成长风格呈持续估值扩张态势，金融、周期、公用事业/稳定和消费板块均下跌，科技特别是AI链条对于其它市场板块的虹吸效应明显，前20%的股票占据了全市场75%的流动性。从宽基指数的层面，由于沪深300基准指数并非聚焦单一风格和主题的指数，指数层面的估值在各方向均衡后整体扩张稳健，截止二季度末，沪深300指数的PE为14.34倍，PB为1.45倍，整体估值相对可控；但指数层面可控的同时不可掩盖其内部的高度结构分化，随着估值的拔升，科技股票对于边际信息的反应相对敏感，进入半年报季，业绩的验证性仍将成为估值的重要支撑，投资端将更加重视业绩边际态势在选股中的重要作用。　　新价值基金自去年二季度完成转型，目前为高仓位权益型产品，整体策略延续不变。未来在长期中仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量、行业代表性、且估值具备长期合理性的股票进行组合配置，以期在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的长期收益。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　基金维持了纯债的配置比例，提高了纯债组合的久期，降低了转债的配置比例，降低了股票的投资比例。

二季度债券市场收益率整体震荡下行，受宏观数据结构性分化、政府债净供给节奏偏慢和流动性充裕等因素共同驱动，长短端收益率整体同步下行。经济数据方面，4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%和50.3%，连续三个月位于扩张区间，但扩张力度较缓。生产端，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，1-5月累计同比增长5.4%，制造业设备更新持续推进，铁路船舶航空航天等运输设备制造业保持23%以上的高速增长。投资端，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中制造业投资由正转负，1-5月下降0.4%，设备工器具购置投资仍保持9.3%的正增长；1-5月房地产开发投资同比下降16.2%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点，新开工面积下降22.6%，投资端整体仍在深度调整。消费端，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2023年以来首次单月负增长，1-5月累计增长1.4%；汽车消费骤降是最大拖累项，5月汽车类零售额同比下降16.1%，剔除汽车后其他消费品零售额仍保持正增长。通胀方面，CPI总体平稳，5月同比上涨1.2%，核心CPI维持在1.1%-1.2%的温和水平；PPI涨幅扩大后趋缓，5月同比上涨3.9%，主要受国际原油价格上涨及有色金属涨价驱动，但往后看涨幅有望收窄，上游涨价向中下游传导存在梗阻。金融数据方面，5月新增人民币贷款5200亿元，新增社融2.03万亿元，同比增速均小幅回落，显示实体经济融资需求仍有待恢复。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF超额投放、公开市场精准操作等方式灵活调节流动性，5月初买断式逆回购大额净回笼引发短端短暂调整，但资金面整体保持均衡宽松。整体来看，无风险收益率曲线下行，且呈现陡峭化特征，1年国债、国开较一季度末分别下行10BP、9BP至1.12%、1.35%；10年国债、国开较一季度末分别下行8BP、17BP至1.73%和1.78%。　　权益方面，二季度权益市场高度分化，呈现极端的一九行情，科技及成长赛道上涨，其余板块整体下行。31个申万一级行业中仅4个行业上涨，2个行业基本持平在0附近，其它25个行业均出现不同程度的下跌，首尾行业季度收益差超过110%，处于2015年初以来过去十一年半的历史极值水平。从风格板块来看，仅成长风格呈持续估值扩张态势，金融、周期、公用事业/稳定和消费板块均下跌，科技特别是AI链条对于其它市场板块的虹吸效应明显，前20%的股票占据了全市场75%的流动性。从宽基指数的层面，由于沪深300基准指数并非聚焦单一风格和主题的指数，指数层面的估值在各方向均衡后整体扩张稳健，截止二季度末，沪深300指数的PE为14.34倍，PB为1.45倍，整体估值相对可控；但指数层面可控的同时不可掩盖其内部的高度结构分化，随着估值的拔升，科技股票对于边际信息的反应相对敏感，进入财报季后，业绩的验证性仍将成为估值的重要支撑，投资端将继续关注业绩边际态势在选股中的重要作用。　　华宝新机遇基金在二季度维持了适度的债券投资比例和较高的组合久期，在权益市场大幅波动中，尽可能地通过股债平衡策略降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　基金提高了组合的久期，降低了转债的配置比例，集中减持了高价品种，保留了中低价品种。

2026年一季度，国内经济总体平稳向好，制造业PMI回暖，出口增速继续超预期。向后看，我们认为受益于关税被动下降和温和通胀，制造业总体向好。　　一季度权益先扬后抑，沪深300指数录得3.89%的跌幅。债市略有上涨，10年期国债收益率曲线从上季末的1.847%下行3个bp至1.817%。转债受股债综合影响，亦是经历先扬后抑，微跌1.14%。　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，同时自下而上挖掘个券机会，力争取得好的收益。