吴培文 - 基金投资策略和运作

2026年1季度市场整体波动率有所放大，在经历“春季躁动”的上行周期后，市场情绪出现一定程度高热度，随后在3月份受到地缘冲突升级与海外流动性预期收紧的双重影响，出现阶段性回调。国内经济整体处于正常的开门红状态之中，多项经济指标都有明显好转。对于价值先锋的操作策略，坚持以“profitability-valuation（盈利-估值）”选股模型，筛选出低估值、高盈利的股票，以追求超越业绩基准的长期投资收益。在持仓结构上，我们采取相对分散的配置策略，通过跨行业的多维度比较，包括产能周期位置、估值水平、盈利质量、筹码结构等，筛选出具备综合性优势的细分方向。这种分散化布局不仅有助于控制本基金的风险，更有机会捕捉不同行业轮动中的结构性机会。对于2026年的市场风格，预计整体仍会以景气投资为主线，同时具备核心竞争力、财务稳健的龙头企业将获得更多市场青睐，相对看好2026年“大盘+质量”风格的战略机遇。基于上述维度的综合考量，本基金在核心配置上，更侧重新能源（储能/光伏/风电等）、机械设备（工程机械）、化工、保险、证券等行业的优质个股，同时在家电、建材、传媒、有色等领域也有适度配置，整体组合保持相对分散均衡的状态，并更倾向于各细分行业中具备核心技术、市场地位稳固、治理结构完善的龙头企业。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。当前我国制造业供需结构改善和竞争格局优化的态势逐渐明朗，制造业的整体盈利能力得到较为明显的恢复，部分细分领域已经呈现了积极的变化，在海外冲突的背景下更加凸显了我国制造业的全球竞争力，后续或有更好的市场表现，我们将继续关注板块性的机会。汇丰晋信智造先锋基金聚焦于中游制造业板块，投资于具备全球竞争力的优质制造业公司。当前本基金持仓较为集中，主要包括光伏、锂电、风电等新能源产业链，以及电子等高端制造板块。

珠三角基金基于基金合同约定，将股票资产聚焦于本基金主题所指的珠三角区域的上市公司或有确切证据能证明受益于该区域经济的上市公司。所指“珠三角区域”是以珠三角经济区为中心，辐射至珠江沿海。具体为：广东省、广西省、福建省。2026年，在综合比较了地区区位优势之后，我们特别关注到了“绿色能源”这一领域，包括但不限于绿电、绿氢、绿氨、绿醇、锂电、风电、碳交易、林业等方向。从产业趋势看，一方面，进入“十五五”阶段，中国双碳政策从能源控制向碳排放控制转型；另一方面，以欧洲为代表的地区对于碳排放的考核进一步趋严。预计2026年，欧盟碳关税正式开征，涉及水泥、电力、化肥、钢铁、铝和氢；2027年，国际民航组织（ICAO）、国际海事组织（IMO）关于SAF、绿色船燃在航空、船运领域的全球化应用将有明确规则落地。从大趋势看，绿色能源在全球的重要性持续提升。从竞争优势看，绿色能源的核心在于绿色的电和绿色的原料。中国的广东、福建地区拥有发展绿色海风的较好资源、福建地区拥有全球领先的锂电产业链、广西地区拥有大量绿色的林业资源等，这一切都为中国在下一阶段全球的绿色能源竞争中奠定了优势。因此，本基金在一季度加大了相关资产的配置。

2026年一季度，国际形式突变，一定程度上打破了原本中游制造业持续向好发展的趋势。另一方面，港股市场部分制造业公司的估值波动加剧，在市场下行的时候承担了较多的压力。但是我们想强调：第一，港股市场拥有较多优质的工程机械、矿山机械、AIDC资产，这类资产实际上具有较强的周期性，且从2025年以来进入到全球新的向上周期阶段。我们认为作为一个8-10年的周期类资产，地缘冲突不会改变周期的方向，只会影响短期周期的斜率；第二，我们从俄乌冲突的经验来看，冲突前期可能会造成汇率、结算等波动，带来相关公司1-2个季度的短期业绩影响；但中期来看，地区重建、能源和制造自主可控的需求反而会进一步推动国内中游制造业产品的出口，短期斜率的放缓甚至会带来下一阶段的斜率向上。因此，我们对这类“铲子股”或者说“HALO资产”依旧充满信心，短期回调幅度已经明显大于基本面的短期受损，且中期的确定性进一步提升，本基金在一季度加强了这类资产的配置。另一个层面，在全球对于“油、气、电”等资产如此高度重视的前提下，我们预计国内在新能源领域的相对优势进一步提升。中国拥有相对便宜的新能源电力、优质的新能源产品制造能力叠加稳定的贸易环境，在下一阶段的全球竞争中预计将更占优势。因此，一季度，本基金加强了在出口链相关资产的配置，尤其是在新能源整车、风电、锂电材料、绿色能源、工业气体等领域，我们精选了一批具有较强出口能力的公司，我们相信这些公司的中期成长空间已经进一步打开了。最后，港股市场里面还拥有一些极致成长资产，如机器人、智能驾驶等调整较多。我们以3年的中期成长性审视这些资产，不少标的已经具有较强的安全边际和较高的中期预期收益率，一季度，本基金也加大了相关标的的配置。

2026年一季度，市场呈现大幅波动的走势，1-2月份整体表现积极、3月在海外冲突的影响下全球风险资产均出现震荡。市场结构方面，延续2025年以来的明显分化态势，科技股在宏大叙事和当期业绩的支撑下表现强劲，传统消费整体表现偏弱。基本面角度，观察国内宏观经济情况，处于正常的开门红状态。内需消费表现仍在稳步复苏的通道、旺季的恢复趋势在淡季没有突发性中断。结合基本面和估值两维度，我们认为当前消费板块的中长期价值值得重视，因此加大了符合龙头优势选股要求的消费仓位的配置。2026年，本基金将持续致力于选择A 股和港股通标的中的“龙头优势”企业，即具有较高经营质量和较高可持续经营能力的公司，重视具备明显经营护城河的企业。

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。虽然我们也有因时而变的投资观点，但我们希望给投资者提供的是一个相对稳定的投资方案。在与投资者的长期交流中，我们发现投资者除了想了解“现在看好什么”，更本质的需求是寻找一个长期有效的投资方案，争取实现资产在长期的保值增值。本产品的投资方案就是这样的长期方案。他有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看并不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对便宜，才更是值得买入的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业处于阶段性低位，或者市场整体处于低位的时候买入。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望产品的表现被少数个股主导。在较长的资产管理过程中，我们见识了太多的意外，深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控。分散是有效的风控手段之一。而且当持仓相对分散后，产品表现会更多呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。帮助产品变得容易理解，容易使用。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资中确实存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量很难像自然科学那样精确，必须长期坚持才容易展现效果。我们通过规则和流程，实现同一个投资方案在不同板块的长期重复，为成功提供概率的土壤。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。我们一直坚持认为，主动管理应该可以被清晰解释，产品特征应该可以被预期。这会有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用；有助于满足投资者长期投资的需求。虽然投资方案相对稳定，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于时代的大势之中。从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了 “大众消费”和“新质生产力”领域，在A股和港股都持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要判断。2025年前三季度，我们在本产品中增加了新质生产力相关标的的比重。大众消费相关的标的，有较多调整到了医药板块。但本产品中还有部分“大众消费”相关的其他标的，他们在2025年总体走势不算亮眼。正如我们前面所说，好公司要买的相对便宜并不容易，需要提前布局，需要我们更有耐心。大众消费具有深刻的时代背景。我们认为，在共同富裕的大方向上，能让大多数老百姓喜闻乐见的消费种类更容易受益。三中全会提出，“形成有效增加低收入群体收入、稳步扩大中等收入群体规模、合理调节过高收入的制度体系。”2025年召开的中央经济工作会议指出，要“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”。这些都会为大众消费提供支持。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，具有较稳定的盈利能力，历史上甚至通常具有估值溢价。从长来看，我们认为当前是一个值得投资的时点。但与此同时，我们也警惕消费习惯的改变。我们认为白酒估值的回调不仅仅与房地产、基建等传统产业链增速放慢有关，也与年轻一代消费习惯的改变有关。过去三年，我们始终对此高度警惕。我们认为白酒公司的未来的价值应该由新的消费者来决定。玩偶、古法金饰这两年大火，也证明消费习惯不是一成不变的。现在有影响力的群体正在从60后、70后，转向80后、90后，新人的喜好将决定新的强势方向。当前除了看好大众消费和新质生产力领域的优质企业，我们还看好港股的高股息标的。

通过策略优选产品，我们争取打造一个融合多种投资风格的投资方案。我们会主动梳理价值投资体系中多种不同风格的标的，并将这些不同风格的标的在本产品中进行适当的混合。按照资产配置理论，不同风格的标的，在波动性上通常存在一定互补。将他们适当混合，有助于在争取长期收益的同时，优化风险控制，实现风险优化后的收益。同时我们会主动判断不同投资风格的可行性，可能会阶段性地体现出对部分风格的侧重。虽然我们也有因时而变的投资观点，但我们希望给投资者提供的是一个相对稳定的投资方案。在与投资者的长期交流中，我们发现投资者除了想了解“现在看好什么”，更本质的需求是寻找一个长期有效的投资方案，争取实现资产在长期的保值增值。本产品的投资方案就是这样的长期方案。他在理论层面有扎实的支持，也易于理解。但在实际管理中有较明显的难度。做好“多策略混合”的关键前提是，我们不仅要同时覆盖多种差异较大的策略，并且争取都能做好。为了实现这个设计，过去多年我们做了大量工作。尤其在主动管理的规则化、流程化方面总结了一些新的做法，支撑我们系统性地在不同的策略中同时做出较高质量的决策。为了落实多策略混合，每个主要策略都需要有一定仓位和一定数量的标的。这使得本产品的持股数量比较多。这种风格它有助于帮助客户同时对多种风格的价值标的进行整体配置，分散在市场风格上承担的风险。过去几年，多策略混合的特征在策略优选产品中表现地比较稳定，同时累计产生了较为显著的超额。这是我们精心设计，严格实施的结果。我们一直坚持认为，主动管理应该可以被清晰解释，产品特征应该可以被预期。同时应该容易被投资者理解和使用，满足投资者长期投资的需求。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从一年前开始，我们在本产品中重点聚焦了三个方向，并基本保持至今。一是港股中具有高股息特征的标的。第二是成长风格较为明显的新质生产力领域。第三是，普遍具有高ROE特征的大众消费。成长策略中的科技板块是我们始终重视的领域。尤其在2024年上半年科技板块关注度相对较低的时候，我们在中国基金报上公开撰写长文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。重点指出，全球的科技创新可能正在进入一轮集中涌现的高峰期。技术创新正在从量变汇聚成质变，时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。我们注意到国家政策对科技创新也早给予了高度重视。三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。所以我们看好科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，认为这两点将给新质生产力领域带来深远的积极影响。2024年9月市场情绪回暖后，我们即考虑加大对科技的配比。2025年第1至3季度，我们显著加大了代表成长策略的科技板块的持仓比重。2025年四季度，我们开始向高股息策略倾斜。自2024年9月以来，市场整体显著上涨，不少个股的预期已经显著提高。所以2025年四季度我们开始调整部分涨幅较大的个股，仓位投向近一年涨幅较小的高股息标的。同时把组合弹性做了部分降低。2025年年末，在仍然控制整体组合弹性的前提下，我们再次逐步加仓已经明显回调的创新药、存储产业链等领域的标的。2025年的这一系列操作，体现了我们多年来始终秉持的“争取低买高卖”的投资思路。虽然组合一直在变，但价值投资和组合管理的内核始终未变。

2025年，市场主要指数普遍上涨，沪深300指数涨幅17.66%，中证500指数涨幅30.39%，中证1000指数涨幅27.49%，创业板指数涨幅49.57%，科创50指数涨幅35.92%，恒生指数涨幅27.77%。不同行业的涨跌幅有所分化，在30个中信一级行业中，有色金属、通信、电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售、电力及公用事业、建筑等行业表现相对落后。市场风格上偏成长的板块显著跑赢偏价值的板块，沪深300价值指数涨幅6.41%，沪深300成长指数涨幅29.52%，中证500价值指数涨幅17.20%，中证500成长指数涨幅40.78%。全年市场日成交额多次超过2万亿元，投资者情绪恢复明显，风险偏好有所提升，并倾向于对中长期积极因素进行定价，带动了市场行情的较好表现。作为专注于制造业主题的股票基金，产品保持了较高的权益仓位，在行业配置上基金坚持主动管理，自下而上的选择代表全球经济未来的优质制造业公司。年初我们判断随着全球产业链布局的推进，行业空间较大、竞争力日益加强的优质公司的市场份额和盈利水平有望保持，预计释放更多的业绩确定性和弹性，后续的行情也基本验证了我们的判断。随着市场的持续演绎，产品的持仓逐渐集中到以光伏产业链为代表的新能源板块及少量电子板块，后续的表现值得积极关注。

通过价值先锋产品，我们争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这类标的通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。虽然我们也有因时而变的投资观点，但我们希望提供给投资者的是一个相对稳定的投资方案。因为在与投资者的长期交流中发现，投资者除了想了解“现在看好什么”，更本质的需要是寻找一个长期有效的投资方案，争取在长期实现资产的保值增值。本产品的投资方案就是这样的长期方案。他有几个特点。首先，我们选择的低估值股票，并非仅是静态的估值低。俗话说，“便宜有便宜的道理”。长期来看，单纯买便宜的股票不一定有好的投资效果。我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是成长性。即低估值的成长股通常会成为我们的关注重点。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的投资通常比预测市场更加科学。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资中存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量很难像自然科学那样精确，必须长期坚持才容易展现效果。我们通过规则和流程，实现长期重复，为成功提供概率的土壤。多年来，上述特征在价值先锋产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。本产品的实际表现证明，股票投资可以通过投资方案的方式开展。在一个合理的投资方案中，主动管理是可以被清晰解释的，产品特征是可以预期的。它有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用；有助于满足投资者长期投资的需求。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。回顾股票市场的历史，重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代大势之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”和“大众消费”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要投资调整，是深思熟虑的结果。目前我们认为，新质生产力和大众消费板块仍有较多投资机会，仍然是我们今明两年的投资重点。2024年上半年，我们在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。我们判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核聚变等众多重要领域，同时出现了关键的技术进步。我们将面对新一轮规模巨大的科技革命和产业变革。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个相当特殊的现象，不能轻视。同时国家层面对科技创新也高度重视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。2025年中央经济工作会议指出，2026年要“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。所以我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们较为系统地梳理了相关领域里具有较好盈利能力，并且PE估值相对较低的公司。虽然我们判断新质生产力是未来长期可持续的投资主线，但我们也会评估投资节奏。自2024年9月以来，市场整体已经出现了较显著的涨幅，所以我们在四季度把组合弹性做了部分降低。同时不少新质生产力相关的个股预期已经显著推高，所以对涨幅较大的部分个股进行了比较明显的调整。在此思路下，我们将持仓切换到估值仍然较低的配网电力设备、仿制药、传统机械设备等板块。并逐步加仓已经明显回调的创新药、存储产业等领域的标的。这是一个战术性的操作。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察与思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。我们还应全面认识中国经济高质量发展的确定性。在高质量发展的投资逻辑下，会涌现出众多的投资机会。我们的投资眼光要多聚焦到这里。过去十年，我们的投资经验证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。所以该方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。除了成长性，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合考虑。虽然我们也有因时而变的投资观点，但我们希望提供给投资者的是一个相对稳定的投资方案。因为在与投资者的长期交流中发现，投资者除了想了解“现在看好什么”，更本质的需要是寻找一个长期有效的投资方案，争取在长期实现资产的保值增值。本产品的投资方案就是这样的长期方案。他有几个特点。首先，我们选择的成长股，并非只有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要低估值，这样的标的并不好找。这需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候提前出手，要求我们具有相对前瞻的思考和独立决策的精神。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析通常比预测市场更加科学。尤其是偏成长的投资方案，波动性往往容易偏大，更需要有较强的风控手段和理论支撑。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。我们通过规则和流程，实现长期重复，为成功提供概率的土壤。过去几年，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。在一个合理的投资方案中，主动管理是可以被清晰解释的，产品特征是可以预期的。他有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用；有助于满足投资者长期投资的需求。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代的洪流之中。所以从两年前开始，本产品的投资较多地聚焦到了“新质生产力”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要调整，是深思熟虑的结果。2024年上半年，我们在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。我们判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核聚变等众多重要领域，同时出现了关键的技术进步。我们将面对新一轮规模巨大的科技革命和产业变革。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个特殊现象，不能轻视。同时国家层面对科技创新也高度重视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。2025年中央经济工作会议还指出，2026年要“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们早前就对相关领域做了较为广泛的梳理，并仍然看好。我们认为新质生产力的机会，可以沿三个思路梳理。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术，是竞争的主战场。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建。不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，将在这三个发展方向上，提供重要动力。2024~2025年的各期季报中，我们已经看到了产业端明显的积极信号。珠三角产品的投资方案，除了偏成长还具有部分多策略混合的特征。所以除了新质生产力的相关标的，我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。偏成长的投资方案，波动率一般较高。多策略混合，有助于相对控制整个方案的波动率。 虽然我们判断新质生产力是未来长期可持续的投资主线，但我们也会评估投资节奏。自2024年9月以来，市场整体已经出现了较显著的涨幅，所以我们在四季度把组合弹性做了部分降低。同时不少新质生产力相关的个股预期更是已经显著推高，所以对涨幅较大的部分个股进行了比较明显的调整。在此思路下，我们将持仓切换到了部分估值仍然较低的科技股，并逐步加仓已经明显回调的AI相关的标的，这是一个战术性的操作。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察与思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。同时我们还应全面认识中国经济高质量发展的确定性。在高质量发展的投资逻辑下，会涌现出众多的投资机会。我们的投资眼光要多聚焦到这里。过去十年，我们的投资经验证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过策略优选产品，我们争取打造一个融合多种投资风格的投资方案。我们会主动梳理价值投资体系中多种不同风格的标的，并将这些不同风格的标的在本产品中进行适当的混合。按照资产配置理论，不同风格的标的，在波动性上通常存在一定互补。将他们适当混合，有助于在争取长期收益的同时，优化风险控制，实现风险优化后的收益。同时我们会主动判断不同投资风格的可行性，可能会阶段性地体现出对部分风格的侧重。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这种“多策略混合”的投资方案在理论层面有扎实的支持，也易于理解。但在实际管理中有较明显的难度。做好“多策略混合”的关键前提是，我们不仅要同时覆盖多种差异较大的策略，并且要争取都能做好。为了实现这个设计，过去多年我们做了大量工作。尤其在主动管理的规则化、流程化方面总结了一些新的做法，支撑我们系统性地在不同的策略中同时做出较高质量的决策。为了落实多策略混合，每个主要策略都需要有一定仓位和一定数量的标的。这使得本产品的持股数量比较多。这种风格它有助于帮助客户同时对多种风格的价值标的进行整体配置，分散在市场风格上承担的风险。过去几年，多策略混合的特征在策略优选产品中表现地比较稳定，同时累计产生了较为显著的超额。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从一年前开始，我们在本产品中重点聚焦了三个方向，并基本保持至今。一是港股中具有高股息特征的标的。第二是成长风格较为明显的新质生产力领域。第三是，普遍具有高ROE特征的大众消费。2024年市场风格切换显著，但本产品的波动相对较小，即受益于这种多策略混合的做法。2025年前三季度，考虑2025年市场风格出现了新变化，我们对代表成长策略的新质生产力方向做了增配。我们在2024年上半年的时候，在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。重点指出，全球的科技创新可能正在进入一轮集中涌现的高峰期。技术创新正在从量变汇聚成质变，时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。同时国内宏观政策层面高度重视。三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。我们看好科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，将对新质生产力领域带来重要的积极影响。2025年三季度末，我们开始向高股息策略倾斜。自2024年9月以来的近一年中，不少个股的预期已经显著提高，所以我们开始调整部分涨幅较大的个股，仓位投向近一年涨幅较小的高股息标的。同时考虑到市场整体也已经实现了较高的涨幅，我们不排除对仓位做向下控制。这是一个战术性的决策，可能在未来几个月得到实施，但很可能不会延续很久。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察和思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。去年我们就多次指出，在经历了比较充分的回调后，再进一步担心，并不客观。后面市场震荡向上，并且震荡中枢不断上移，才更符合中国经济的实际情况和股票市场的普遍规律。同时我们还应全面认识把握中国经济高质量发展的确定性。我们的投资眼光要多聚焦产业转型升级中蕴含的重大机遇。国际货币基金组织2024年的报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变。在高质量发展的投资逻辑下，预计会涌现出众多的投资机会。我们过去的投资经验也证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看并不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对便宜，才更是值得买入的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业遇到暂时困难，或者市场整体处于低位的时候买入。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资中确实存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量很难像自然科学那样精确，必须长期坚持才容易展现效果。所以我们计划通过长期重复实现目标，在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。我们一直坚持认为，主动管理应该可以被清晰解释，产品特征应该可以被预期。我们把这种“可解释、可复制、可预期”的主动管理服务，归纳为主动管理的方案化。他有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。也有助于我们在投资上更科学，控制主动管理的风险。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于时代的大势之中。从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“大众消费”和“新质生产力”领域，在A股和港股都持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要判断。2025年前三季度，我们在本产品中增加了新质生产力相关标的的比重。大众消费相关的标的，有较多调整到了医药板块。这些都在今年先后成为市场热点。但本产品中还有部分“大众消费”相关的其他标的，他们在2025年总体走势不算亮眼。正如我们前面所说，好公司要买的相对便宜并不容易，需要提前出手，需要我们更有耐心。大众消费具有深刻的时代背景。我们认为，在共同富裕的大方向上，能让大多数老百姓喜闻乐见的消费种类更容易受益。三中全会提出，“形成有效增加低收入群体收入、稳步扩大中等收入群体规模、合理调节过高收入的制度体系。”中央经济工作会议指出要“大力提振消费”，“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。这些都会为大众消费提供支持。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，具有较稳定的盈利能力，历史上甚至通常具有估值溢价。从长来看，我们认为当前是一个值得投资的时点。但与此同时，我们也警惕消费习惯的改变。随着玩偶、古法金饰这两年大火，给了我们很大启发。从这方向表明，消费领域也会发生变化，会产生新逻辑。现在有影响力的群体正在从60后、70后，转向80后、90后，新人的喜好将决定新的强势方向。当前除了看好大众消费和新质生产力领域的优质企业，我们还看好港股的高股息标的。 展望未来，虽然我们整体看好市场，但也会评估投资节奏。自2024年9月以来的近一年中，市场整体已经实现了较显著的涨幅，不少个股的预期已经显著推高。所以我们将会在四季度对部分涨幅较大的个股进行调整，甚至不排除会对仓位做向下控制。这是一个战术性的决策，可能在未来几个月得到实施，但很可能不会延续很久。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察和思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。去年我们就多次指出，在经历了比较充分的回调后，再进一步担心，并不客观。后面市场震荡向上，并且震荡中枢不断上移，才更符合中国经济的实际情况和股票市场的普遍规律。同时我们还应全面认识把握中国经济高质量发展的确定性。我们的投资眼光要多聚焦产业转型升级中蕴含的重大机遇。国际货币基金组织2024年的报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变。在高质量发展的投资逻辑下，预计会涌现出众多的投资机会。我们过去的投资经验也证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。