谢天卉 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，本基金主要持有固态电池相关股票，根据我国的产业规划，固态电池计划于2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后有望实现大规模上车应用，那么2025年下半年是投资的重要时间节点。四季度，我们观察到很多企业都在有条不紊地推进固态电池的进度，材料体系和设备应用有望进一步成熟。如果说2025年固态电池对于资本市场是从知识科普到看到产业陆续落地的一年，那么2026年是去伪存真，产业陆续进入量产的一年，我们认为2026年会有更多全固态电池产线进行招标。设备端，受益于传统液态锂电，尤其是储能需求拉动，相关公司订单逐渐好转；固态电池的需求增加，也给相关公司带来估值弹性，具备干法极片生产、自动叠片机、等静压设备、高压分容化成等设备生产能力的企业，有望优先受益于固态电池的扩产。材料端，硫化物、氧化物等路线的主要原材料在扩产的同时也在完成降本。我们也观察到传统的材料企业，25年以来产能利用率逐渐提升，单位盈利向好，我们相对看好6F（六氟磷酸锂）、铜箔等环节。新材料新能源的其他方向，包括半导体材料、风电、AI电源等，我们认为也具备投资机会，但短期我们认为固态电池是处于创新周期初期的投资，空间更大，所以把仓位主要聚焦于固态电池领域。同时我们也想提醒投资者，固态电池仍处于产业初期，尚有技术路线、政策风险等不确定性，有可能出现较大波动，请大家理性投资。

2025年三季度A股迎来全面上涨，正如我们在二季报中所提及，A股市场的上涨来自对于中国资产的重新定价，本基金所投资的新材料新能源领域也迎来了普涨，其中以固态电池为代表的细分领域，成为三季度上涨的重要方向之一。如我们之前判断，固态电池计划于2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后有望实现大规模上车应用，那么2025年下半年是投资的重要时间节点，设备中试线采购和各种技术路线的扩大生产都陆续进行。设备端，受益于传统液态锂电，尤其是储能需求拉动，相关公司订单逐渐好转；固态电池的需求增加，也给相关公司带来估值弹性，具备干法极片生产、自动叠片机、等静压设备、高压分容化成等设备生产能力的企业，有望优先受益于固态电池的扩产。固态电池材料端的扩产和验证也在加速，硫化物、氧化物等路线的主要原材料在扩产的同时也在完成降本。我们也观察到正、负极材料、电解质等的一些龙头公司，今年以来产能利用率逐渐提升，单位盈利向好，形成了传统业务好转与固态创新的共振。我们认为固态电池的应用场景不仅仅在于动力端，也会在人形机器人、低空飞行器以及其他消费端的应用场景放量。新材料新能源的其他方向，包括半导体材料、风电、光伏等等，我们认为也具备投资机会，但短期我们认为固态电池是处于创新周期初期的投资，空间更大，所以把仓位主要聚焦于固态电池领域。同时我们也想提醒投资者，固态电池仍处于产业初期，尚有技术路线、政策风险等不确定性，有可能出现较大波动，请大家理性投资。

2025年上半年，市场受关税等影响呈现v型反转，整体上港股表现好于A股，一季度机器人表现较好，二季度新消费、创新药、海外算力等表现较好。我们认为，港股的上涨是对中国资产的重估，A股市场相关标的也有望迎来重新定价。我们主要关注新质生产力方向的投资，认为2025年下半年的机会主要来自自主可控、人工智能、固态电池、机器人、反内卷等领域。我们认为下半年国产算力有望接棒海外算力，看好在国内先进制程带动下，晶圆制造、封测、存储等方向的投资机会。新能源领域，今年以来国家提出“反内卷式竞争”，可能会加快部分产能出清，让行业尽快恢复良性发展，光伏、锂电及上游的大宗商品都有望受益。创新方面，固态电池计划于2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后实现大规模上车应用。我们认为2025年下半年是投资固态电池的重要时间节点，各种技术路线验证和中试线采购都开始加速。我们始终围绕新材料和新能源两大方向进行布局，维持锂电池、半导体设备、风电等资产的配置，增配了固态电池相关设备和材料，减仓了机器人、智算中心等相关标的。

2025年一季度，机器人和港股表现较好，其他方向赚钱效应不明显。我们依然重点关注新质生产力方向，认为2025年的机会主要来自自主可控、人工智能、机器人等领域，即便市场受到关税的负面影响波动较大，符合国家发展方向的优质公司更具投资价值。我们看好以先进制程为代表的半导体材料和设备。半导体材料和设备是新材料投资的范畴，半导体芯片是先进制造的基础，完成半导体材料和设备的国产替代，是我国一直支持和鼓励的方向。我们看好在国内先进制程带动下，晶圆制造、封测、存储等方向的投资机会。同时，我们关注到AI方面各种应用层出不穷，国产算力接棒海外算力，成为新的投资亮点。 今年也是智算中心大规模投入的元年，相关的电源、液冷等方向都具备投资机会。光伏、锂电和风电过去两年一直处于消化过剩产能的阶段，但主产业链依然整体过剩。我们也看到行业中一些积极变化，比如锂电部分环节龙头稼动率在提升，新的高压实密度产品市占率在逐渐上升等。这部分的投资我们主要聚焦在成本低、稼动率高、价格有望结构性上涨的企业上。一季度，我们减仓了一些短期涨幅较大的正负极标的，加仓了智算中心相关标的。

2024年，市场整体波动较大，上半年红利类资产占优，此外工业金属、出口链等板块表现较好；九月底以来，市场受美国降息和国内政策推动迎来较大幅度上涨，市场成交量恢复，叠加AI景气延续，成长类股票表现较好。我们认为，国内政策组合拳表述乐观，后续落地也大概率不会低于预期，A股面临的宏观环境有利，我们重点关注新质生产力方向，认为符合国家发展方向的优质公司更具投资价值。半导体材料和设备是我们新材料投资的范畴，半导体芯片是先进制造的基础，完成半导体材料和设备的国产替代，是我国一直支持和鼓励的方向。我们看好在国内先进制程带动下，晶圆制造、封测、存储等方向的投资机会。同时，我们关注到AI方面各种应用层出不穷，国产算力接棒海外算力，成为新的投资亮点。 新技术会带来新的材料应用场景，铜连接、液冷、超导、人形机器人、光伏的BC电池、固态电池等新的技术给新材料提供了应用场景。这些领域大部分还处于产业的早期，预期较高，股价波动也相对较大，对于这部分股票，我们选择低位适时参与，力争控制回撤。光伏、锂电和风电过去两年一直处于消化过剩产能的阶段，但主产业链依然整体过剩，近期的一些政策调整可能会给产业链带来边际的向好，有望加速高耗能产能的出清。同时我们也看到行业中一些积极变化，比如快充电池的市占率提升，会给锂电的正负极带来一些结构性的价格提升，部分环节龙头稼动率也在提升。这部分的投资我们主要聚焦在成本低、稼动率高、价格有望结构性上涨的企业上。在财政发力下，基础设施建设一些标的也有投资机会，例如特高压、智能电表、新型建材等，这些标的增长的确定性相对较高，但弹性不足，可以较好平衡组合的波动。

报告期内本基金重点投资新材料和新能源两大方向。三季度市场波动较大，我们首先延续此前的判断，主要布局在电网、海缆、工业金属（包括铜和铝）、水电核电等红利资产上。三季度末，政策频出，包括有降准降息的一揽子金融政策、十月初的化债、补充银行资本金、稳地产、保民生的财政政策，我们认为市场的热度已经被激活，所以九月底做了更为积极的调仓。新材料领域，我们增配了处于低位的半导体材料、设备和顺周期的建材，我们认为在积极的政策导向下，这部分资产更具弹性；新能源领域，我们增配了电池材料领域中率先走出的环节，电池材料经过三年的调整，企业盈利不断下滑，但过去一年，我们看到一些环节的龙头盈利已经企稳，随着产能不断消化，这部分公司的盈利有望率先反弹。光伏行业的主产业链依然在出清中，盈利在探底，我们的配置主要集中在逆变器环节。三季度本基金减仓了红利资产，维持在工业金属、电网设备、AI相关材料的配置。

报告期内本基金重点投资新材料和新能源两大方向。新材料板块，本基金结合当前宏观形势和产业热点，主要选择有色金属、电子、化工等行业标的；新能源板块，本基金重点投资电力设备、新能源以及新能源汽车等领域。上半年，市场整体波动较大，新材料领域我们始终看好新的产业变革带来的材料投资机会，布局了铜互连、海缆、高压快充等方向，同时我们增配了工业金属和其他可能受益于涨价的品种；新能源领域，我们配置了有海外产能的出口链标的、增加了水电、核电的配置，同时布局了特高压、光伏和部分锂电材料。减仓了成本可能上涨的汽零和涨幅较大机器人标的。

报告期内本基金重点投资新材料和新能源两大方向。一季度市场波动较大，新能源领域如我们之前的预判，无论是光伏还是电池材料都在寻底的最后阶段，稍有边际变化，就会迎来上涨。光伏领域，我们认为辅材会早于主产业链见底，于是配置了包括逆变器在内的部分辅材。电池材料领域，部分环节已经见底企稳，产能利用率开始提升，我们布局了这部分环节。新材料领域，我们看好新的产业变革带来的材料投资机会，布局了通信、海缆、高压快充等方面的材料，同时配置了部分受益于油价上涨的品种。第一季度，我们减仓了部分涨幅相对较高的机器人标的，加仓了触底的新能源标的以及出口链的电力设备标的。

报告期内本基金重点投资新材料和新能源两大方向。新材料板块，本基金结合当前宏观形势和产业热点，主要选择电子、有色金属、建材、化工等行业的优质标的；新能源板块，本基金重点投资光伏、新能源汽车领域，选择持有竞争力突出的优质公司。新兴产业的发展变化，离不开材料和能源的发展和变化。2023年，我们看到AI的突飞猛进和tesla引领的人形机器人的爆发，这些变化给我们带来很多投资机会。以人形机器人为例，随着产业链国产化进程加速，我们看到从零部件总成、到传感器、减速机，甚至视觉的投资机会，我们觉得这些可能在2024年的投资中依然是重要的方向。新能源领域在2023年集体表现不佳，无论锂电和光伏在过去几年的向上周期中，都有相当多的扩产，那么在这些产能陆续释放后，行业表现就是供过于求，导致单位盈利能力出现明显下滑。这也是为什么无论电动车销量还是光伏的装机有一定的增速，但中游环节表现明显偏弱。所以2023年我们把电动车的投资放在智能驾驶上和零部件上比较多，尤其汽车零部件很多标的，占据汽车和机器人两大赛道，同时还可能有出口的预期。光伏主材环节报表从2023年第三季度开始恶化，我们觉得洗牌还需要一定时间，而包括逆变器在内的辅材可能先于主产业链见底，所以阶段性地参与一些辅材的投资。当下时点，碳酸锂和多晶硅的价格都已经跌到相对较低的位置了，电池的中游材料已经陆续企稳，而光伏主材投资时点还需要耐心等待。本基金将以更广泛的视角，持续深耕新材料、新能源领域，追求长期回报。

报告期内本基金重点投资新材料和新能源两大方向。新材料下游分类广泛，可以分布在新能源、建材、电子、化工等领域。本季度内，因为地产政策频出，我们选择了估值相对合理的建材和顺周期的化工标的，后面因为油价抬升，一些标的的成本上升，但可能短时间内价格无法向下游传导，我们选择了卖出这类股票。我们认为随着硅料价格的进一步下探，主产业链的价格也会往下走，而主产业链的公司单位盈利目前在较高水平，后面存在下降风险，于是我们选择减仓光伏这类标的。后续我们认为包括微逆在内的辅材可能先于主产业链见底，这个需要在四季度紧密跟踪。电池材料产业链是整体供给过剩的，很多环节还处于降价通道，除电池龙头本身外，我们参与不多，我们更看好电动车的智能化标的，买入了一些智能驾驶类的相关标的和随着国产新势力放量的汽车零部件标的。随着tesla对人型机器人的引领，一些汽车零部件公司的产品实际上是占据了新能源汽车和机器人两个赛道，人型机器人是从0到1的过程，也是我们相对看好的方向，这方面我们也进行了相应的配置。第三季度，本基金加仓了顺周期的建材和资源类股票，汽车零部件和人型机器人股票，减仓了部分可能单位盈利下降的光伏类股票。

报告期内本基金重点投资新材料和新能源两大方向。新材料板块，本基金结合当前宏观形势和产业热点，选择建材、有色金属材料、半导体材料等行业的优质标的；新能源板块，本基金重点投资光伏、新能源汽车领域，选择持有竞争力突出的优质公司。新兴产业的发展和变化离不开材料和能源的发展和变化，以光伏、风电为代表的新能源的降本、新车型带动的电动车渗透率的提升，给新材料和新能源的投资带机会。智能驾驶、AI、人形机器人等新兴技术，也会进一步提升新材料和新能源的应用领域。本基金以更广泛的视角，持续深耕新材料、新能源领域，追求长期回报。

报告期内本基金重点投资新材料和新能源两大方向。第一季度，新能源板块波动较大，经历了短暂的反弹后，连续下跌，主要是三月后AI成为最为吸金的板块，新能源板块过往收益率较高，成为资金流出较多的板块。在这个位置我们觉得新能源的很多细分领域已经进入比较好的投资区间，以电池材料为例，估值已经进入历史底部区间，市场预期不高，一旦经济企稳，电动车的销量上升，这部分股票有望迎接盈利和估值的修复。报告期内，本基金卖出了部分涨幅较大的光伏、风电行业股票以及金属材料类股票，买入了电池材料和半导体材料股票。