蒲世林 - 基金投资策略和运作

二季度市场受外部不确定性冲击影响淡化，风险偏好快速提升。电子、建材、通信、机械等AI相关的行业表现异常突出，非AI相关的传统行业表现都较一般。AI agent的快速发展带来算力消耗的快速增长，市场对AI资本开支的预期逐步趋于乐观。另一方面，传统行业基本面没有大的亮点，在抽血效应下反而持续下跌。市场板块之间的估值分化程度达到一个历史罕见的水平，这背后当然反映了经济转型的结果，但另一方面也是资金因素带来的结果。我们看到有很多基本面比较平稳甚至改善的优秀公司，估值已经接近历史底部水平，股价仍然在持续下跌，传统的价值投资策略和方法面临阶段性挑战。由于对AI进展敏感度不够以及考虑到估值因素，组合仍然对AI相关科技板块配置较少，仍然以传统领域优质龙头公司为主，在极致的分化行情下组合表现不尽如人意。二季度在非AI板块泥沙俱下的背景下迎来了较好的选股阶段，组合在二季度积极调仓，增配了估值严重低估、长期前景看好、短期基本面改善的优质公司。

二季度市场对外部不确定性冲击影响淡化，风险偏好快速提升。电子、建材、通信、机械等AI相关的行业表现异常突出，非AI相关的传统行业表现都较一般。AI agent的快速发展带来算力消耗的快速增长，市场对AI资本开支的预期逐步趋于乐观。另一方面，传统行业基本面没有大的亮点，在抽血效应下反而持续下跌。市场板块之间的估值分化程度达到一个历史罕见的水平，这背后当然反映了经济转型的结果，但另一方面也是资金因素带来的结果。我们看到有很多基本面比较平稳甚至改善的优秀公司，估值已经接近历史底部水平，股价仍然在持续下跌，传统的价值投资策略和方法阶段性失效。由于对AI进展敏感度不够以及考虑到估值因素，组合仍然对AI相关科技板块配置较少，仍然以传统领域优质龙头公司为主，在极致的分化行情下组合表现不尽人意。二季度在非AI板块泥沙俱下的背景下迎来了较好的选股阶段，组合在二季度积极调仓，增配了估值严重低估、长期前景看好、短期基本面改善的优质公司。

二季度市场风险偏好提升，科技板块表现突出，在抽血效应下红利板块表现较差。在非AI板块持续下跌的背景下，我们看到很多优秀的公司基本面稳定甚至部分公司基本面出现了一定改善，只是因为资金层面的因素下跌，有很多公司估值已经跌至历史底部水平，很多基础股息率已经超过4%，而且未来还有一定稳定增长预期，质量红利类个股迎来了较好的配置时机。组合二季度适度调整，增加了家电、煤炭、医药等行业优质高股息个股的配置比例。

二季度市场对外部不确定性冲击影响淡化，风险偏好快速提升。电子、建材、通信、机械等AI相关的行业表现异常突出，非AI相关的传统行业表现都较一般。AI agent的快速发展带来算力消耗的快速增长，市场对AI资本开支的预期逐步趋于乐观。另一方面，传统行业基本面没有大的亮点，在抽血效应下反而持续下跌。市场板块之间的估值分化程度达到一个历史罕见的水平，这背后当然反映了经济转型的结果，但另一方面也是资金因素带来的结果。我们看到有很多基本面比较平稳甚至改善的优秀公司，估值已经接近历史底部水平，股价仍然在持续下跌，传统的价值投资策略和方法阶段性失效。由于对AI进展敏感度不够以及考虑到估值因素，组合仍然对AI相关科技板块配置较少，仍然以传统领域优质龙头公司为主，在极致的分化行情下组合表现较差。二季度在非AI板块泥沙俱下的背景下迎来了较好的选股阶段，组合在二季度积极调仓，增配了估值严重低估、长期前景看好、短期基本面改善的优质公司。

二季度市场对外部不确定性冲击影响淡化，风险偏好快速提升。电子、建材、通信、机械等AI相关的行业表现异常突出，非AI相关的传统行业表现都较一般。AI agent的快速发展带来算力消耗的快速增长，市场对AI资本开支的预期逐步趋于乐观。另一方面，传统行业基本面没有大的亮点，在抽血效应下反而持续下跌。市场板块之间的估值分化程度达到一个历史罕见的水平，这背后当然反映了经济转型的结果，但另一方面也是资金因素带来的结果。我们看到有很多基本面比较平稳甚至改善的优秀公司，估值已经接近历史底部水平，股价仍然在持续下跌，传统的价值投资策略和方法阶段性失效。由于对AI进展敏感度不够以及考虑到估值因素，组合仍然对AI相关科技板块配置较少，仍然以传统领域优质龙头公司为主，在极致的分化行情下组合表现较差。二季度在非AI板块泥沙俱下的背景下迎来了较好的选股阶段，组合在二季度积极调仓，增配了估值严重低估、长期前景看好、短期基本面改善的优质公司。

二季度本基金对持仓进行了梳理，重点投资集中于AI相关上游硬件各环节，取得了较好收益。从行业景气比较角度看，AI相关硬件的景气度远胜于其他行业，非常符合我们的投资偏好，但在短期快速上涨后交易层面也累积了一些压力。我们对AI硬件基本面并不担心，但认为交易层面有一些压力需要释放。

二季度市场对外部不确定性冲击影响淡化，风险偏好快速提升。电子、建材、通信、机械等AI相关的行业表现异常突出，非AI相关的传统行业表现都较一般。AI agent的快速发展带来算力消耗的快速增长，市场对AI资本开支的预期逐步趋于乐观。另一方面，传统行业基本面没有大的亮点，在抽血效应下反而持续下跌。市场板块之间的估值分化程度达到一个历史罕见的水平，这背后当然反映了经济转型的结果，但另一方面也是资金因素带来的结果。我们看到有很多基本面比较平稳甚至改善的优秀公司，估值已经接近历史底部水平，股价仍然在持续下跌，传统的价值投资策略和方法阶段性失效。由于对AI进展敏感度不够以及考虑到估值因素，组合仍然对AI相关科技板块配置较少，仍然以传统领域优质龙头公司为主，在极致的分化行情下组合表现较差。二季度在非AI板块泥沙俱下的背景下迎来了较好的选股阶段，组合在二季度积极调仓，增配了估值严重低估、长期前景看好、短期基本面改善的优质公司。

二季度国内经济与预期一致，延续了内需疲弱而生产出口坚挺的趋势。外需出现分化，从美国进口数据来看，其资本品进口大幅增长而消费品汽车等明显回落，背后原因可能是美国财政支出和赤字保持低位而云厂商资本开支大幅扩张，这导致了美国需求的K形分化，推动了亚太科技股显著上涨，推高了通胀预期，导致传统行业和资源股等整体回调。对于三季度，我们预期这一分化可能收敛，美国在财年末季可能明显加大政府支出，云厂资本开支的可持续性可能引发更多讨论。油价的回落和居民消费偏弱可能降低通胀预期。本基金关注的方向包括上游资源品、出海和高股息金融。资源品方面，基于中长期供需，二季度增持了铜和小金属，减持了贵金属和能源。出海资本品重点配置了电网设备和部分TMT硬件。

一季度市场在海外局部战争的影响下波动较大。煤炭、通信、石油石化、电力、电力设备等行业表现突出，非银、消费者服务、商贸零售、农林牧渔等行业表现落后。海外局部战争导致油价大幅上涨带来滞胀预期，能源相关板块表现较好，中游周期板块跌幅较大。由于年初对市场偏乐观，组合增加了一些弹性，对部分周期红利板块比如建材、钢铁等行业做了一定增持。消费行业里面有一些细分领域基本面见底回升，也增加了一些配置。由于判断地产行业触底，组合里面配置了较多的地产及其产业链优质的高股息个股。由于海外局部战争的影响，周期红利板块跌幅较大，对组合造成了较大的拖累。

一季度市场在海外局部战争的影响下波动较大。煤炭、通信、石油石化、电力、电力设备等行业表现突出，非银、消费者服务、商贸零售、农林牧渔等行业表现落后。海外局部战争导致油价大幅上涨带来滞胀预期，能源相关板块表现较好，中游制造业由于担心成本上涨难以传导跌幅较大。一季度组合配置延续了去年四季度的配置思路，重点配置了地产及产业链、出海制造业以及受益于反内卷的一些周期性行业。一季度地产部分数据有所回暖，部分核心城市房价出现了企稳的迹象，但相关股票表现低于预期，市场还是担心其持续性，但我们认为地产行业已经大概率接近底部位置，相关个股股价已经反映了较为悲观的预期，目前是市场少有的股价仍在底部、性价比很高的板块，继续看好其中具备阿尔法逻辑的优质个股。出海制造业由于受到汇率波动、原材料成本上涨的影响跌幅较大，对组合造成较大的拖累，但一些优质公司已经跌出较好的性价比。一些反内卷受益的板块比如快递，行业竞争格局出现了显著改善，估值仍然处于底部，具备较好的投资价值。

一季度市场在海外局部战争的影响下波动较大。煤炭、通信、石油石化、电力、电力设备等行业表现突出，非银、消费者服务、商贸零售、农林牧渔等行业表现落后。海外局部战争导致油价大幅上涨带来滞胀预期，能源相关板块表现较好，中游制造业由于担心成本上涨难以传导跌幅较大。一季度组合配置延续了去年四季度的配置思路，重点配置了地产及产业链、出海制造业以及受益于反内卷的一些周期性行业。一季度地产部分数据有所回暖，部分核心城市房价出现了企稳的迹象，但相关股票表现低于预期，市场还是担心其持续性，但我们认为地产行业已经大概率接近底部位置，相关个股股价已经反映了较为悲观的预期，目前是市场少有的股价仍在底部、性价比很高的板块，继续看好其中具备阿尔法逻辑的优质个股。出海制造业由于受到汇率波动、原材料成本上涨的影响跌幅较大，对组合造成较大的拖累，但一些优质公司已经跌出较好的性价比。一些反内卷受益的板块比如快递，行业竞争格局出现了显著改善，估值仍然处于底部，具备较好的投资价值。

一季度市场在海外局部战争的影响下波动较大。煤炭、通信、石油石化、电力、电力设备等行业表现突出，非银、消费者服务、商贸零售、农林牧渔等行业表现落后。海外局部战争导致油价大幅上涨带来滞胀预期，能源相关板块表现较好，中游制造业由于担心成本上涨难以传导跌幅较大。一季度组合配置延续了去年四季度的配置思路，重点配置了地产及产业链、出海制造业以及受益于反内卷的一些周期性行业。一季度地产部分数据有所回暖，部分核心城市房价出现了企稳的迹象，但相关股票表现低于预期，市场还是担心其持续性，但我们认为地产行业已经大概率接近底部位置，相关个股股价已经反映了较为悲观的预期，目前是市场少有的股价仍在底部、性价比很高的板块，继续看好其中具备阿尔法逻辑的优质个股。出海制造业由于受到汇率波动、原材料成本上涨的影响跌幅较大，对组合造成较大的拖累，但一些优质公司已经跌出较好的性价比。一些反内卷受益的板块比如快递，行业竞争格局出现了显著改善，估值仍然处于底部，具备较好的投资价值。