崔建波 - 基金投资策略和运作

权益市场方面：　　回顾1季度，国内宏观经济表现平稳，特别国债和消费补贴等政策前置发力带动下，基建和消费均表现亮眼，同时出口在AI需求爆发和低基数作用下也实现了明显改善，十五五取得开门红。海外方面，美伊战争在2月底爆发，战争的演进不断超出市场预期，原油价格大幅上行，压制风险资产价格和流动性宽松预期，受此影响，全球权益市场在3月出现大幅回撤，科技板块领跌，能源避险类资产则相对受益。　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在新消费与泛科技中进行了适当的轮换。　　固收市场方面：　　26年一季度，资金宽松、经济数据表现亮眼、配置盘大幅买入以及美伊局势从“胀”到“滞”的交易转换是驱动债市运行的核心因素。年初权益跨年行情走强叠加供给冲击，债市遭遇“开门黑”；随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放与配置盘发力，推动收益率下行至阶段低位；春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，利空集中来袭，债市转为震荡调整； 3 月中下旬至月末，债市从交易“胀” 到逐步增加对“滞”的关注，季末资金宽松，债市演绎修复行情。从期限表现看，7Y以内国债较年初高点下行10BP以上，中短端稳步走强；10Y活跃券在1.77%-1.89%区间内震荡，整体震荡走低；超长端承压明显，30Y国债1季度调整幅度约10BP，季末仍于2.3%附近震荡。　　报告期内，本基金固收资产仍以流动性较好的利率债为主，并择机增加了久期。

回顾1季度，国内宏观经济表现平稳，特别国债和消费补贴等政策前置发力带动下，基建和消费均表现亮眼，同时出口在AI需求爆发和低基数作用下也实现了明显改善，十五五取得开门红。海外方面，美伊战争在2月底爆发，战争的演进不断超出市场预期，原油价格大幅上行，压制风险资产价格和流动性宽松预期，受此影响，全球权益市场在3月出现大幅回撤，科技板块领跌，能源避险类资产则相对受益。　　　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在新消费与泛科技中进行了适当的轮换。

2026年一季度国内经济保持平稳增长，出口同比维持高增，与此同时国内需求也开始出现边际改善。1~2月固定资产投资增速1.8%，较2025年回升5.6个百分点，结束了连续4个月负增长趋势。1~2月社会零售同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点，同样结束连续回落趋势。除了经济增长，通胀稳步回升也是国内宏观经济的重要变化。2026年2月CPI同比增速大幅回升1.1个百分点至1.3%，该数据创2023年2月以来新高；2月PPI环比增长0.4%，连续第五个月环比正增长，当月同比增速进一步回升至-0.9%，由于油价的快速上涨，预计PPI同比增速将很快转正。　　2026年一季度A股市场在一月份气势如虹，二月份震荡整理，三月份遇外部冲击大幅调整回吐年初以来全部涨幅。从一季度整体看，由于成交量仍在较高水平，小微盘股票的总体表现优于大市值股票；行业上，受益于能源冲击的煤炭、石油石化等表现最好，但产业趋势向好的电力设备、通信等仍在前列。食品饮料行业表现有所好转，房地产、美容护理等仍在后列。业绩良好的非银金融位列最后，也许意味着投资者对其业绩的持续性有所怀疑。　　本基金在报告期内投资方向较为集中，主要投向化工相关品种，力图把握化工行业新周期的投资机会，力争为投资者提供更有锐度的业绩表现。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作。

回顾2026年一季度A股市场行情，前两个月基本处于小周期的顶部徘徊状态，最后一个月则因为美伊冲突的影响而持续调整。结构上之前涨幅大的有色等板块受战争影响调整也较大。本报告期本基金继续延续之前的投资策略没有改变，倾向于投资有发展潜力的产业标的，希望找出与市场主流投资者的预期差，具体投资时点选择上又倾向于在行业热度偏低、交易较为不拥挤的时候介入。　　从更长的时间维度看，军事冲突只是一个阶段的插曲，人们所担心的因为通胀而推迟降息等逻辑也是一个阶段的宏观扰动，并不太会改变产业发展进程。就像俄乌冲突刚开始的时候对世界冲击很大，但不知不觉中其已经持续四年，大部分投资者已经不把俄乌冲突的影响作为投资的首要考虑因素了。未来美伊冲突可能仍会持续，打打停停反反复复，但其对资本市场的冲击只会边际递减，大家最终会适应了区域战争的存在而被动接受。　　另一方面，从去年底到今年初，AI的进化速度令人惊叹，从Seedance2.0的惊艳表现到全球的养虾热潮，以及国产模型在调用占比上的异军突起，都表明了全球尤其是国内AI技术的高速发展和广阔潜力。AI将会像集成电路一样成为下一个时代的产业基础（类比于今天的世界对集成电路的依赖），对算力的需求仍在高速增长，尤其是国内云厂商自由现金流仍较为充裕，加大资本开支的趋势仍未改变。下一个阶段我们会阶段性的加大在AI产业链的研究和投资，尤其是一些受产业拉动滞后且尚未被市场充分定价的环节和标的，力争在风险收益比上获得较好回报。

回顾1季度，国内宏观经济表现平稳，特别国债和消费补贴等政策前置发力带动下，基建和消费均表现亮眼，同时出口在AI需求爆发和低基数作用下也实现了明显改善，十五五取得开门红。海外方面，美伊战争在2月底爆发，战争的演进不断超出市场预期，原油价格大幅上行，压制风险资产价格和流动性宽松预期，受此影响，全球权益市场在3月出现大幅回撤，科技板块领跌，能源避险类资产则相对受益。　　　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在新消费与泛科技中进行了适当的轮换。

回顾1季度，国内宏观经济表现平稳，特别国债和消费补贴等政策前置发力带动下，基建和消费均表现亮眼，同时出口在AI需求爆发和低基数作用下也实现了明显改善，十五五取得开门红。海外方面，美伊战争在2月底爆发，战争的演进不断超出市场预期，原油价格大幅上行，压制风险资产价格和流动性宽松预期，受此影响，全球权益市场在3月出现大幅回撤，科技板块领跌，能源避险类资产则相对受益。　　　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在新消费与泛科技中进行了适当的轮换。

回顾一季度权益市场行情，一二月总体平稳，三月市场受中东冲突的影响出现明显波动，板块热点快速轮动，整体赚钱效应和热点持续性较弱。展望二季度，我们认为国内经济基本面大概率保持韧性，一二月份出口数据强劲反映出中国产业链的竞争优势，在全球能源供应受到冲击的背景下，中国多元化能源布局能够保证供应链在外部冲击下保持稳定，出口的优势可能进一步强化；同时国内一线城市房地产在一季度有明显复苏迹象，二季度内需大概率保持增长动能，我们认为二季度权益市场仍有明显结构性机会。报告期内，本基金增加了部分出口导向型或出口占比提升、有较强海外竞争力公司的配置，结合行业景气度、公司基本面和估值水平对投资组合进行调整。

2026年一季度国内经济保持平稳增长，出口同比维持高增，与此同时国内需求也开始出现边际改善。1-2月固定资产投资增速1.8%，较2025年回升5.6个百分点，结束了连续四个月负增长趋势。1-2月社会零售同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点，同样结束连续回落趋势。除了经济增长，通胀稳步回升也是国内宏观经济的重要变化。2026年2月CPI同比增速大幅回升1.1个百分点至1.3%，该数据创2023年2月以来最高值；2月PPI环比增长0.4%，连续第五个月环比正增长，当月同比增速进一步回升到-0.9%，考虑近期地缘冲突导致油价持续处于高位，预计PPI同比增速将很快转正。　　债券市场方面，一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，总体呈现“短端下行、长端震荡”特征，收益率曲线显著陡峭化。信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。　　股票市场方面，2026年一季度A股市场呈现“冲高回落、宽幅震荡、结构分化”的特征。市场在经历了年初跨年躁动与情绪亢奋后，受制于海外地缘政治冲突加剧、流动性预期反复等因素，逐步回归理性并进入震荡整固期。市场风格方面，在年初的躁动行情中，中小盘指数一度表现亮眼，然而随着市场进入震荡调整期，大盘价值风格的抗跌属性逐步显现。申万一级行业中表现最好的是煤炭、石油石化以及公用事业，跌幅较大的是非银金融、商贸零售和美容护理。转债市场同样经历了大幅波动，中证转债指数在年初冲高之后逐步回落，截止3月底年内涨幅基本抹平，其中低价转债表现相对平稳，高价转债指数由涨转跌，波动较大。　　报告期内，本产品债券投资以利率债为主，并进行了部分波段交易。鉴于转债估值上涨至历史高位，进一步降低转债投资比例，提升股票投资比例，配置方向以红利高股息为主，并适度分散配置化工、电力设备等板块。

回顾1季度，国内宏观经济表现平稳，特别国债和消费补贴等政策前置发力带动下，基建和消费均表现亮眼，同时出口在AI需求爆发和低基数作用下也实现了明显改善，十五五取得开门红。海外方面，美伊战争在2月底爆发，战争的演进不断超出市场预期，原油价格大幅上行，压制风险资产价格和流动性宽松预期，受此影响，全球权益市场在3月出现大幅回撤，科技板块领跌，能源避险类资产则相对受益。　　　　报告期内，本基金保持了中性偏高仓位，并在新消费与泛科技中进行了适当的轮换。

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。目前本基金主要围绕以下两条投资主线进行布局：第一条主线是受益于我国工程师红利、具备出海优势的制造业；第二条主线是受益于美元信用弱化和全球流动性宽松的上游资源品。目前组合中主要配置的行业包括机械、电力设备、汽车、有色等。近期美伊战争对市场影响较大，由此衍生的高油价和海外需求侧担忧等因素给股票市场带来扰动，我们进行了一定幅度的减仓以控制回撤。但我们认为美伊战争冲突大概率是偏短期的事件，展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，我们认为出海制造业和上游资源品的中长期逻辑仍然通顺，我们将继续长期布局这些方向，另外也积极挖掘科技等其他板块的投资机会。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济经过较长时间的磨底阶段，已渐现曙光。我国规模以上工业企业利润已连续4年下滑，但CPI指数在去年四季度末实现同比正增长后一季度继续维持正增长，PPI降幅继续收窄并在3月实现转正，固然CPI和PPI数据包含了输入性通胀的正向影响，但可见我国经济价格压力已有缓解。2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，但更重要的是，经济自身的周期运行已渐渐走出底部，我们从地产、光伏、电动车等多产业底层的跟踪和观测也验证了这一点。中美贸易脱钩，中东等多地的军事冲突，使得全球资产价格持续波动，但我们认为最激烈的阶段即将过去。产业端，AI产业的发展仍然亮眼，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了tokens消耗量的进一步爆发式增长。一季度，本基金基于部分行业和个股价格已经包含了较为乐观的预期，以及军事冲突可能带来的持续波动，对部分浮盈个股进行了减仓，并将整体仓位降低至50%左右以应对外部风险带来的波动。全年来看，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，地区性军事冲突频发、中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球国际关系的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们认为市场分化会继续加剧。本基金会继续寻找具备安全边际和向上弹性的非对称性投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能正在形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集，并在分化可能加剧的市场环境中更加注重阿尔法个股的挖掘。

2026 年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落，小幅上涨3.4%。A股受此影响，宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振，持续处于领涨地位。本基金过去以医药行业为核心进行配置，但由于医药行业长期面临支付端约束，未来难以出现板块全面牛市行情，更多是结构性机会。因此一季度本基金根据战略新兴产业的契约规定，结合当前“人工智能+”产业发展趋势，进行全面调仓。目前主要聚焦AI基础设施与AI相关应用，包括AI地理空间应用、AI医疗与制药、脑机接口等受益于人工智能驱动的板块。未来本基金将定期开展行业比较，在人工智能、半导体、新能源、创新药为代表的新兴产业中，结合产业趋势与估值水平，致力于打造聚焦新兴产业的进攻型投资组合。