王培 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，整个市场呈现了先涨后跌的格局，转折点与美以伊战争带来的不确定性密切相关，而年初春季躁动大幅上涨的结构性机会也因此出现了较大幅度的回调。今年年初结构层面依然表现出较大的主题特征，从最终结果来看，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，而恒生科技指数下跌15.70%。  一季度，由于大部分时间处于业绩真空阶段，结构性机会主要围绕科技和景气度改善方向。年初，商业航天、AI应用等板块都出现了较大涨幅，而有色、化工等周期性行业随着产品价格的上涨也呈现出了比较大的涨幅。随着2月底3月初，美国、以色列和伊朗之间突发战争冲突，导致风险偏好大幅回落，再加上霍尔木兹海峡的封锁，油价出现大幅度跳涨，这使得通胀预期重燃，美联储降息节奏被迫打断。全球市场出现大幅动荡，而A股虽然也出现了一定的回撤，但是由于对中国经济影响相对有限，市场波动基本处于相对可控状态。3月美国GTC和OFC会议，使得投资人再一次把目光投向AI产业，而AI Coding和“小龙虾”的数据持续火热，使得部分投资者对AI产业的短期信心有所修复。  展望未来，市场虽然被不确定因素干扰导致出现波动，但是由于海外的不确定性持续增加，从全球角度，反而增加了中国资产的吸引力。尤其是油价高涨后，中国产业链的成本优势更为明朗。近期能看到东南亚电动车的需求井喷，更加确定电力设备等基础制造业的优势和需求迫切度。AI的持续变化加上多地区加剧的战争冲突，使得投资增加了较大变数，而对A股而言，可能在外部波动中凸显出相对吸引力。整体来看，中国制造业在这一轮变化的过程中，持续受益，而随着市场风险偏好的下降，很多公司也出现了较大幅度的回调，本基金将保持适度积极的配置思路，在周期、制造、科技、消费四个层面寻找更为明确的投资机会。

2026年一季度，整个市场呈现了先涨后跌的格局，转折点与美以伊战争带来的不确定性密切相关，而年初春季躁动大幅上涨的结构性机会也因此出现了较大幅度的回调。今年年初结构层面依然表现出较大的主题特征，从最终结果来看，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，而恒生科技指数下跌15.70%。  一季度，由于大部分时间处于业绩真空阶段，结构性机会主要围绕科技和景气度改善方向。年初，商业航天、AI应用等板块都出现了较大涨幅，而有色、化工等周期性行业随着产品价格的上涨也呈现出了比较大的涨幅。随着2月底3月初，美国、以色列和伊朗之间突发战争冲突，导致风险偏好大幅回落，再加上霍尔木兹海峡的封锁，油价出现大幅度跳涨，这使得通胀预期重燃，美联储降息节奏被迫打断。全球市场出现大幅动荡，而A股虽然也出现了一定的回撤，但是由于对中国经济影响相对有限，市场波动基本处于相对可控状态。3月美国GTC和OFC会议，使得投资人再一次把目光投向AI产业，而AI Coding和“小龙虾”的数据持续火热，使得部分投资者对AI产业的短期信心有所修复。  展望未来，市场虽然被不确定因素干扰导致出现波动，但是由于海外的不确定性持续增加，从全球角度，反而增加了中国资产的吸引力。尤其是油价高涨后，中国产业链的成本优势更为明朗。近期能看到东南亚电动车的需求井喷，更加确定电力设备等基础制造业的优势和需求迫切度。AI的持续变化加上多地区加剧的战争冲突，使得投资增加了较大变数，而对A股而言，可能在外部波动中凸显出相对吸引力。整体来看，中国制造业在这一轮变化的过程中，持续受益，而随着市场风险偏好的下降，很多公司也出现了较大幅度的回调，本基金将保持适度积极的配置思路，在周期、制造、科技、消费四个层面寻找更为明确的投资机会。

2026年一季度，市场先扬后抑，1-2月在科技股带动下市场表现强劲，3月受地缘政治风险和外部流动性压力影响深度调整，其中港股市场受外围影响更大，出现大幅下跌。板块表现方面，战争相关的能源、电力，以及AI相关的算力板块表现强势，流动性影响较大的有色、AI应用、非银等板块大幅波动。  一季度，我们继续围绕科技产业的进展进行配置，同时考虑到经济周期和估值性价比，增加了部分顺周期的低估标的。科技方面，考虑到海外模型商业化进展迅速，国内持续跟上，研发力度不断加大，我们围绕海外AI的扩张及短缺环节，以及国内大模型相关的产业链，包括大模型厂商、国产芯片、传输、存储、CPU、数据治理等相关标的。具体而言，我们维持了较高的互联网平台配置比例，虽然现阶段市场对于国内模型竞争担忧加剧，以及电商的竞争环境未见明显好转，但我们认为互联网平台仍然是中国AI模型自主研发的核心领军企业，同时在竞争变化预期相对充分之后，重新进入了投资性价比较高区间；我们也看好AI需求扩大过程中带来的数据处理、传输、存储等环节的扩张，同时看好国产模型研发投入加大过程中，带来的对于国产芯片、云、广告等产业链配套的需求提升。  一季度我们考虑到经济周期，以及估值性价比，将组合做了一些均衡，选择了一些低位布局的标的。我们看到有些行业和公司在经历漫长的下行之后，逐渐走出低位，我们希望从中长期的角度，找到一些具有投资价值的标的。

2026年一季度，整个市场呈现了先涨后跌的格局，转折点与美以伊战争带来的不确定性密切相关，而年初春季躁动大幅上涨的结构性机会也因此出现了较大幅度的回调。今年年初结构层面依然表现出较大的主题特征，从最终结果来看，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，而恒生科技指数下跌15.70%。  一季度，由于大部分时间处于业绩真空阶段，结构性机会主要围绕科技和景气度改善方向。年初，商业航天、AI应用等板块都出现了较大涨幅，而有色、化工等周期性行业随着产品价格的上涨也呈现出了比较大的涨幅。随着2月底3月初，美国、以色列和伊朗之间突发战争冲突，导致风险偏好大幅回落，再加上霍尔木兹海峡的封锁，油价出现大幅度跳涨，这使得通胀预期重燃，美联储降息节奏被迫打断。全球市场出现大幅动荡，而A股虽然也出现了一定的回撤，但是由于对中国经济影响相对有限，市场波动基本处于相对可控状态。3月美国GTC和OFC会议，使得投资人再一次把目光投向AI产业，而AI Coding和“小龙虾”的数据持续火热，使得部分投资者对AI产业的短期信心有所修复。  展望未来，市场虽然被不确定因素干扰导致出现波动，但是由于海外的不确定性持续增加，从全球角度，反而增加了中国资产的吸引力。尤其是油价高涨后，中国产业链的成本优势更为明朗。近期能看到东南亚电动车的需求井喷，更加确定电力设备等基础制造业的优势和需求迫切度。AI的持续变化加上多地区加剧的战争冲突，使得投资增加了较大变数，而对A股而言，可能在外部波动中凸显出相对吸引力。整体来看，中国制造业在这一轮变化的过程中，持续受益，而随着市场风险偏好的下降，很多公司也出现了较大幅度的回调，本基金将保持适度积极的配置思路，在周期、制造、科技、消费四个层面寻找更为明确的投资机会。

2026年第一季度市场先扬后抑、波动剧烈，整体呈现成长领跌、周期抗跌、小盘强于大盘的结构性行情。上证指数、深证成指、科创50、创业板指和北证50的涨跌幅分别为-1.94%、-0.35%、-6.54%、-0.57%、-13.34%，港股恒生科技指数单季重挫15.70%。受美伊冲突爆发影响，国际油价突破100美元/桶，能源供给逻辑主导Q1行情，三桶油、煤化工、玻纤和新能源等细分领域受益于供给侧优化与下游需求回暖，逆势走强。光纤、存储等涨价景气趋势型公司在科技行业中表现亮眼。  Agent的技术进步让大家更能确认AI落地的可行性，agent需要持续在线、高频调用、长时记忆、多工具并发，单agent消耗是传统对话的5-10倍。在agent推理需求大幅增长的情况下，推理芯片与训练芯片的比例结构发生巨大变化。模型能力强的anthropic的ARR增速不断加速，与竞争对手拉开差距，大模型厂商的能力是否有持续性壁垒，赢家通吃是否重演，也是我们在科技投资中持续研究和观察的事情。  Q1我们增加了一些新能源的投资，并不断审视和评估人工智能发展过程中瓶颈环节的变化和长期价值与短期趋势之间的背离，调整我们的组合。我们会继续挖掘投资有价值空间的公司。今年我们会更关注组合的流动性管理。

2026年一季度，整个市场呈现了先涨后跌的格局，转折点与美以伊战争带来的不确定性密切相关，而年初春季躁动大幅上涨的结构性机会也因此出现了较大幅度的回调。今年年初结构层面依然表现出较大的主题特征，从最终结果来看，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，而恒生科技指数下跌15.70%。  一季度，由于大部分时间处于业绩真空阶段，结构性机会主要围绕科技和景气度改善方向。年初，商业航天、AI应用等板块都出现了较大涨幅，而有色、化工等周期性行业随着产品价格的上涨也呈现出了比较大的涨幅。随着2月底3月初，美国、以色列和伊朗之间突发战争冲突，导致风险偏好大幅回落，再加上霍尔木兹海峡的封锁，油价出现大幅度跳涨，这使得通胀预期重燃，美联储降息节奏被迫打断。全球市场出现大幅动荡，而A股虽然也出现了一定的回撤，但是由于对中国经济影响相对有限，市场波动基本处于相对可控状态。3月美国GTC和OFC会议，使得投资人再一次把目光投向AI产业，而AI Coding和“小龙虾”的数据持续火热，使得部分投资者对AI产业的短期信心有所修复。  展望未来，市场虽然被不确定因素干扰导致出现波动，但是由于海外的不确定性持续增加，从全球角度，反而增加了中国资产的吸引力。尤其是油价高涨后，中国产业链的成本优势更为明朗。近期能看到东南亚电动车的需求井喷，更加确定电力设备等基础制造业的优势和需求迫切度。AI的持续变化加上多地区加剧的战争冲突，使得投资增加了较大变数，而对A股而言，可能在外部波动中凸显出相对吸引力。整体来看，中国制造业在这一轮变化的过程中，持续受益，而随着市场风险偏好的下降，很多公司也出现了较大幅度的回调，本基金将保持适度积极的配置思路，在周期、制造、科技、消费四个层面寻找更为明确的投资机会。

2026年一季度，整个市场呈现了先涨后跌的格局，转折点与美以伊战争带来的不确定性密切相关，而年初春季躁动大幅上涨的结构性机会也因此出现了较大幅度的回调。今年年初结构层面依然表现出较大的主题特征，从最终结果来看，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，而恒生科技指数下跌15.70%。  一季度，由于大部分时间处于业绩真空阶段，结构性机会主要围绕科技和景气度改善方向。年初，商业航天、AI应用等板块都出现了较大涨幅，而有色、化工等周期性行业随着产品价格的上涨也呈现出了比较大的涨幅。随着2月底3月初，美国、以色列和伊朗之间突发战争冲突，导致风险偏好大幅回落，再加上霍尔木兹海峡的封锁，油价出现大幅度跳涨，这使得通胀预期重燃，美联储降息节奏被迫打断。全球市场出现大幅动荡，而A股虽然也出现了一定的回撤，但是由于对中国经济影响相对有限，市场波动基本处于相对可控状态。3月美国GTC和OFC会议，使得投资人再一次把目光投向AI产业，而AI Coding和“小龙虾”的数据持续火热，使得部分投资者对AI产业的短期信心有所修复。  展望未来，市场虽然被不确定因素干扰导致出现波动，但是由于海外的不确定性持续增加，从全球角度，反而增加了中国资产的吸引力。尤其是油价高涨后，中国产业链的成本优势更为明朗。近期能看到东南亚电动车的需求井喷，更加确定电力设备等基础制造业的优势和需求迫切度。AI的持续变化加上多地区加剧的战争冲突，使得投资增加了较大变数，而对A股而言，可能在外部波动中凸显出相对吸引力。整体来看，中国制造业在这一轮变化的过程中，持续受益，而随着市场风险偏好的下降，很多公司也出现了较大幅度的回调，本基金将保持适度积极的配置思路，在周期、制造、科技、消费四个层面寻找更为明确的投资机会。

配置依然是具有创新属性的科技领域，主要投资方向为硬科技领域，主要是半导体产业链。　　一季度对半导体产业链配置结构进行了部分调整，适当增加了部分先进封装产业链的配置比例。　　后续仍然会延续创新领域特别是硬科技领域的投资，注重产业趋势和公司基本面研究，继续看好AI带来的新需求、新技术新应用的拉动以及传统半导体产业周期的复苏，对国产化前景继续保持乐观。

2026年1季度，基金仓位在美伊战争后有所下降，并调整持仓结构应对不确定性。　　本基金将等待美伊战争风险释放完毕后，立足2026年1季报并积极寻找投资机会，将围绕AI带动技术周期的投资机会和产业链配套机会，以及供给影响的资源型类行业机会。

2026年1季度，基金仓位在美伊战争后有所下降，并调整持仓结构应对不确定性。　　本基金将等待美伊战争风险释放完毕后，立足2026年1季报并积极寻找投资机会，将围绕AI带动技术周期的投资机会和产业链配套机会，以及供给影响的资源型类行业机会。

2025年，整个市场呈现了震荡上涨的格局，整体来看，整个A股和港股市场也表现出较大的主题特征，以AI为主导的创新产业链行情，以及以贵金属为主导的价值回归行情贯穿始终。从最终结果来看，沪深300在2025年上下半年分别上涨0.03%和上涨17.63%，创业板指分别上涨0.53%和上涨48.78%，而恒生科技表现具有一定的差异性，2025年上下半年分别上涨18.68%和上涨4.02%。  2025年，股指的整体涨幅里面还是以估值提升为主、业绩增长为辅，其中科创的上涨尤其明显。AI产业开始出现一定的轮动特征，虽然产业还在不断的加速过程中，但是相关细分领域的分歧也在逐步增加，从基础设施，到产业应用，再到产业链供需失衡再到缺电引发的电力设备投资等，呈现出了较强的轮动性和主题性。  2025年下半年，A股经历了三季度的大幅上涨后，单纯估值提升比较大的公司开始出现一定的兑现压力，避险情绪较重，因此，四季度红利公司也有一定的表现。整体来看，A股市场在经历2024年的底部确认后，再次走出牛市行情，并且整个机构重仓股大部分都表现优异。同样的，对中国经济的展望层面，随着反内卷式竞争政策开始逐步在不同的领域展开，也呈现出一定的效果，工业品产品价格陆续企稳，再加上上游定价逐步高企，温和通胀的基础已经出现。  本基金在2025年的资产运作过程中，基本还是保持积极的心态，以周期思维和产业思维作为主要出发点，核心寻找技术突破和周期反转的行业和个股机会，也取得了一定的效果。

2025年，整个市场呈现了震荡上涨的格局，整体来看，整个A股和港股市场也表现出较大的主题特征，以AI为主导的创新产业链行情，以及以贵金属为主导的价值回归行情贯穿始终。从最终结果来看，沪深300在2025年上下半年分别上涨0.03%和上涨17.63%，创业板指分别上涨0.53%和上涨48.78%，而恒生科技表现具有一定的差异性，2025年上下半年分别上涨18.68%和上涨4.02%。  2025年，股指的整体涨幅里面还是以估值提升为主、业绩增长为辅，其中科创的上涨尤其明显。AI产业开始出现一定的轮动特征，虽然产业还在不断的加速过程中，但是相关细分领域的分歧也在逐步增加，从基础设施，到产业应用，再到产业链供需失衡再到缺电引发的电力设备投资等，呈现出了较强的轮动性和主题性。  2025年下半年，A股经历了三季度的大幅上涨后，单纯估值提升比较大的公司开始出现一定的兑现压力，避险情绪较重，因此，四季度红利公司也有一定的表现。整体来看，A股市场在经历2024年的底部确认后，再次走出牛市行情，并且整个机构重仓股大部分都表现优异。同样的，对中国经济的展望层面，随着反内卷式竞争政策开始逐步在不同的领域展开，也呈现出一定的效果，工业品产品价格陆续企稳，再加上上游定价逐步高企，温和通胀的基础已经出现。  本基金在2025年的资产运作过程中，基本还是保持积极的心态，以周期思维和产业思维作为主要出发点，核心寻找技术突破和周期反转的行业和个股机会，也取得了一定的效果。