唐晓斌 - 基金投资策略和运作

报告期内，我们始终坚持景气成长风格下的系统化多策略投资框架，围绕景气度变化和企业盈利改善的趋势，力求在控制组合风险的基础上获取持续、稳健的超额收益。在投资目标上，我们通过多维度的景气度定量刻画，前瞻性地捕捉盈利水平加速改善、景气趋势持续向上的优质企业，重点把握盈利增长与估值中枢抬升所带来的投资机会。在组合管理方面，我们专注于景气成长分域内构建多维度、低相关的景气策略，依托财务数据、文本信息、市场交易数据及深度学习模型等多源数据因子体系，对企业盈利成长性、基本面变化和景气趋势进行系统化预测。在具体配置上，重点选择盈利预期改善、景气趋势向上、量价行为占优且具备较好投资性价比的个股，并根据市场环境和行业景气变化动态调整组合结构。我们坚持清晰、稳定的景气成长风格特征，通过系统化方式长期配置高景气因子，同时持续迭代模型和策略体系，提升对景气变化及个股 alpha 的识别能力。在风险控制方面，我们严格控制组合相对基准的偏离度，注重行业和个股配置的均衡性，在坚持景气成长投资底色的同时，力求实现风险与收益的相对平衡。面对市场风格和行业景气度的阶段性变化，我们更加关注企业基本面的持续验证，避免单纯依赖短期交易和主题驱动，努力降低组合波动，提升投资者的长期持有体验。

2026年上半年，国内宏观经济维持稳中向好的态势，3月以来制造业PMI保持在50%的荣枯线之上，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，但社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力，两会政策目标较为务实，追求高质量发展路线进一步强化。海外最大变数是美伊冲突造成的油价大幅飙升和全球资本市场的明显波动，在二季度冲突基本缓和后，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数都创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在上半年继续上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨3.16%、7.55%和11.12%，其中科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨35.58%和64.25%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨86.29%和73.59%，商贸零售、农林牧渔、食品饮料、钢铁、传媒、汽车、地产非银等多个行业下跌超过15%。报告期内，本基金调整组合结构，减配交通运输、大金融板块，增配科技、港股互联网等板块。

2026 年上半年，全球地缘局势缓和，贸易环境有所改善，但原油供应中断的滞后影响正在逐步显现。美国在6月中旬做出超预期让步，推动美伊实现暂时性停火和霍尔木兹海峡重回开放状态，尽管双方后续仍有摩擦，战争烈度已明显下降。此外，美国尚未落地新的关税方案，低关税环境叠加AI产业需求爆发带动全球贸易出现显著回暖。各国通过释放原油库存、开拓多元化进口来源的方式应对原油短缺并取得较好成效，AI投资热度高涨成为短期经济的重要增长引擎，全球经济在二季度展现出极强的韧性。然而，原油供应受阻的滞后效应正逐步反映在全球货币政策的被动调整与财政压力当中。通胀中枢抬升迫使央行收紧流动性，欧洲、日本等多国已先后加息，美联储年内也难以转向降息。同时，各国为平抑能源价格推出的补贴措施加重了财政负担，而利率走高又进一步推升政府债务偿付成本，全球财政风险较美伊冲突前明显上升。国内方面，上半年国内经济增速出现边际回落，供需两端均呈现分化特征。需求端体现为内外需表现的分化，外需延续强势，全球AI产业周期持续高景气与中国高端制造出口竞争力提升形成共振，出口维持两位数同比增长；内需则整体偏弱，房地产投资拖累持续，民间投资受预期与盈利前景制约，叠加地方债务压力挤压基建空间，固定资产投资增速回落，社零增速中枢亦较一季度下移，消费修复节奏放缓。供给端则体现为行业间的分化，全行业来看PPI同比继续显著回升、工业企业利润增速延续上行，但上中游原材料行业及高新技术产业价格回升明显、利润高增，而部分下游行业受成本传导不畅和需求不足双重挤压、呈现量价双弱格局。展望下半年，内需政策的调整或成为短期经济走势的关键变量，尤其是财政端对投资和消费的提振力度值得重点关注。回顾市场，上半年A 股、港股延续震荡分化行情。截至 6月30日，上证指数小幅震荡，恒生指数受海外流动性压制整体偏弱，AH 股呈现 “主板震荡、科创主线走强” 特征。市场资金持续向硬科技集中，AI 算力、半导体设备、电子材料成为贯穿上半年的核心主线。回顾上半年组合操作，本基金紧扣 AI 产业底层逻辑与宏观环境变化，实施灵活且有针对性的组合调整。报告期内，本基金在三月美伊冲突升级后，认为外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，整体适度降低仓位。在科技板块震荡上行的背景下，偏股混合型基金业绩呈现出较大分化，收益的波动水平也有所提升，为了提高业绩的稳健性，本基金于6月份新增了量化选股策略仓位，通过主动+量化的融合，精细化管控组合的风险收益比，以期更好兼顾交易的盈亏比与胜率。

2026年上半年，中国经济总体保持稳中向好态势，季度之间呈现“前高后低”的特征，经济结构也出现一定分化。经过几年的新旧动能转换，新动能在上半年加快成长，成为经济结构优化的重要支撑。经初步核算，上半年国内生产总值（GDP）为695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%；从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%，均处于预期目标区间。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.3%，股份制企业增长5.9%，外商及港澳台投资企业增长3.2%，私营企业增长4.6%，各类经济类型总体保持增长。分产业看，第一产业增加值31522亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值250473亿元，增长3.9%；第三产业增加值413709亿元，增长5.2%，服务业保持平稳增长。其中，租赁和商务服务业、信息传输—软件和信息技术服务业、金融业分别增长11.9%、10.7%和6.7%，新动能持续壮大。此外，从固定资产投资看，上半年全国固定资产投资（不含农户）为226370亿元，同比下降5.7%；扣除房地产开发投资后，固定资产投资同比下降2.7%。在投资总量承压的同时，结构性亮点较为突出：知识产权产品投资同比增长9.4%，增速较一季度加快1.5 个百分点；高技术产业投资同比增长4.6%。相关数据表明，在传统投资需求偏弱的背景下，以科技创新和高技术产业为代表的新动能仍在加快发展，并对经济结构优化形成支撑。海外方面，在美国经济表现出较强韧性、人工智能产业持续提振美国经济增长预期，以及美以伊冲突等因素影响下，海外经济同样呈现出较为明显的“K型分化”特征。一方面，人工智能相关资本开支持续超预期，带动相关制造业和非住宅固定资产投资保持较好表现；另一方面，非人工智能相关领域仍受到高利率环境压制，利率敏感型行业表现相对疲弱，美国房地产销售依然不佳。随着美以伊冲突几经波折，市场对相关风险的边际反应逐渐减弱，风险事件对资产价格的冲击也有所钝化。在国内新旧动能转换、海外经济“K型分化”，以及市场对美以伊冲突的担忧逐步减弱、风险偏好有所提升等因素共同作用下，2026年上半年A股市场呈现出高度分化的行情。从主要指数表现看，上半年上证指数微涨3.16%，上证50下跌1.38%，此前几年表现相对较好的万得微盘指数下跌7.24%。科技属性较强的科创50和科创200涨幅分别达到64.25%和50.74%，不仅明显领先于创业板指35.58%的涨幅，也大幅跑赢万得全A等权指数。分行业看，市场分化更加明显。按照申万一级行业分类，2026年上半年涨幅居前的三个行业分别为电子、通信和建筑材料，涨幅分别为86.29%、73.59%和46.26%；跌幅居前的三个行业分别为商贸零售、农林牧渔和美容护理，跌幅分别为29.42%、25.26%和24.86%。回顾过去，我们始终努力精选个股，并通过个股选择与组合优化，力争实现较好的投资收益，同时在长期维度上获取持续的超额收益。在2025年年报中，我们曾提到：“基于风险收益比进行自下而上的选股，能否更好地解决贝塔问题，以及如何在组合管理中进一步加强风险管理和波动率管理，是目前我们正在探索的方向。”从实际结果来看，2026年上半年市场波动较大，且贝塔因素对收益的影响明显强于个股阿尔法因素，确实对我们的收益率造成了一定影响。假设市场结构性分化持续、市场波动率维持在较高水平，那么如何打造与之匹配的产品、满足不同客户的需求，不仅是我们自身需要思考的问题，也可能是整个资产管理行业都需要面对和解决的问题。基于我们的性格特征和投资方法，如何进一步提升持有人的综合效用——即增加其获得较好收益的可能性，又改善持有过程中的体验——依然是我们当前的答案，也是未来几年将持续探索和精进的方向。截止到2026年上半年，我们重点配置了电子、电力设备、机械设备、通信、传媒等板块。

2026年上半年，国内经济呈现“温和修复、结构分化”的运行特征。上半年国内生产总值同比增长4.7%，实现“十五五”开局之年的良好开端。制造业采购经理指数在一季度经历春节季节性波动后逐步修复，二季度4月至6月分别录得50.3%、50.0%和50.3%，整体维持在扩张区间附近；非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数在二季度末分别升至50.2%和50.6%，服务业景气持续修复。价格端修复趋势更加明确，工业生产者出厂价格指数同比从年初的负增长区间持续修复，工业品价格进入较为确定的上行通道，为企业盈利端的持续修复提供了坚实基础。国际环境方面，全球主要经济体货币政策路径进一步分化，外部环境不确定性阶段性上升，全球贸易增长预期有所下调，供应链本土化与区域化趋势更加突出，国内政策自主性与内生动能的重要性进一步凸显。政策方面，2026年上半年国内延续了“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”总基调，同时在结构性发力上密集释放信号。3月召开的全国两会明确了全年5%左右的经济增长目标，部署了扩内需、发展新质生产力、深化改革开放等重点任务；4月28日召开的中央政治局会议肯定一季度经济“起步有力、主要指标好于预期”，新增“精准有效实施”的政策表述，首次系统部署水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六网”重大工程建设，明确“全面实施人工智能+行动”，并新增“稳定和增强资本市场信心”的政策目标；6月17日至18日举行的陆家嘴论坛集中释放金融支持硬科技与资本市场改革信号，央行落地优化短端利率调控、创设境外央行回购工具、启动上海自贸区离岸人民币外汇交易试点、出台离岸金融行动方案等六项新政策，进一步疏通市场流动性；证监会将科创板第五套上市标准拓展至AI大模型企业，扶持量子科技、具身智能、生物制造等前沿硬科技企业登陆资本市场。上半年政策脉络清晰围绕货币宽松、硬科技融资、资本市场改革、金融对外开放四大方向形成合力，为权益市场的中期运行提供了较为坚实的制度环境。从权益市场来看，2026年上半年A股主要指数普涨，但内部分化极为显著，市场呈现“科技主线绝对独秀、消费与传统蓝筹深度承压”的极端结构性行情。宽基指数中，科创50上半年累计上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，深证成指上涨19.82%，中证A500上涨11.91%，沪深300上涨7.55%，上证指数上涨3.16%，而上证50下跌1.38%成为唯一收跌的宽基指数，科技成长指数与大盘价值指数之间的剪刀差达到近年来的极值水平。行业层面，电子上半年累计上涨86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%，高端制造与AI算力方向大幅领涨，而商贸零售下跌29.42%，农林牧渔下跌25.26%，美容护理下跌24.86%，食品饮料下跌19.52%，钢铁下跌19.01%，消费与顺周期板块深度回调，31个申万一级行业中仅有10个行业录得正收益。上半年A股行情的核心驱动力清晰指向AI算力产业趋势的加速兑现——DeepSeek V4在4月发布并深度适配国产昇腾算力体系，标志着国产“模型—芯片—云”全栈协同闭环初步成型，海外主要存储与AI芯片厂商季报显示营收超预期高增长且供需紧张格局或延续至2027年之后，AI服务器高速PCB价格环比上涨30%-50%，MLCC产品报价接近翻倍，产业链景气从下游算力芯片向存储、光模块与CPO、AI服务器高速PCB、MLCC、覆铜板、半导体设备与材料等中上游全面扩散。与此同时，A股两融余额从年初约2.3万亿元一路攀升至6月末历史性首度突破3万亿元，杠杆资金增量高度集中于电子、通信等硬科技赛道，进一步强化了科技主线的赚钱效应。报告期内，本基金减配交通运输、非银金融等行业，增配医药生物、通信、电子等行业。

2026年上半年，国内经济呈现“温和修复、结构分化”的运行特征。上半年国内生产总值同比增长4.7%，实现“十五五”开局之年的良好开端。制造业采购经理指数在一季度经历春节季节性波动后逐步修复，二季度4月至6月分别录得50.3%、50.0%和50.3%，整体维持在扩张区间附近；非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数在二季度末分别升至50.2%和50.6%，服务业景气持续修复。价格端修复趋势更加明确，工业生产者出厂价格指数同比从年初的负增长区间持续修复，工业品价格进入较为确定的上行通道，为企业盈利端的持续修复提供了坚实基础。国际环境方面，全球主要经济体货币政策路径进一步分化，外部环境不确定性阶段性上升，全球贸易增长预期有所下调，供应链本土化与区域化趋势更加突出，国内政策自主性与内生动能的重要性进一步凸显。政策方面，2026年上半年国内延续了“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”总基调，同时在结构性发力上密集释放信号。3月召开的全国两会明确了全年5%左右的经济增长目标，部署了扩内需、发展新质生产力、深化改革开放等重点任务；4月28日召开的中央政治局会议肯定一季度经济“起步有力、主要指标好于预期”，新增“精准有效实施”的政策表述，首次系统部署水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六网”重大工程建设，明确“全面实施人工智能+行动”，并新增“稳定和增强资本市场信心”的政策目标；6月17日至18日举行的陆家嘴论坛集中释放金融支持硬科技与资本市场改革信号，央行落地优化短端利率调控、创设境外央行回购工具、启动上海自贸区离岸人民币外汇交易试点、出台离岸金融行动方案等六项新政策，进一步疏通市场流动性；证监会将科创板第五套上市标准拓展至AI大模型企业，扶持量子科技、具身智能、生物制造等前沿硬科技企业登陆资本市场。上半年政策脉络清晰围绕货币宽松、硬科技融资、资本市场改革、金融对外开放四大方向形成合力，为权益市场的中期运行提供了较为坚实的制度环境。从权益市场来看，2026年上半年A股主要指数普涨，但内部分化极为显著，市场呈现“科技主线绝对独秀、消费与传统蓝筹深度承压”的极端结构性行情。宽基指数中，科创50上半年累计上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，深证成指上涨19.82%，中证A500上涨11.91%，沪深300上涨7.55%，上证指数上涨3.16%，而上证50下跌1.38%成为唯一收跌的宽基指数，科技成长指数与大盘价值指数之间的剪刀差达到近年来的极值水平。行业层面，电子上半年累计上涨86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%，高端制造与AI算力方向大幅领涨，而商贸零售下跌29.42%，农林牧渔下跌25.26%，美容护理下跌24.86%，食品饮料下跌19.52%，钢铁下跌19.01%，消费与顺周期板块深度回调，31个申万一级行业中仅有10个行业录得正收益。上半年A股行情的核心驱动力清晰指向AI算力产业趋势的加速兑现——DeepSeek V4在4月发布并深度适配国产昇腾算力体系，标志着国产“模型—芯片—云”全栈协同闭环初步成型，海外主要存储与AI芯片厂商季报显示营收超预期高增长且供需紧张格局或延续至2027年之后，AI服务器高速PCB价格环比上涨30%-50%，MLCC产品报价接近翻倍，产业链景气从下游算力芯片向存储、光模块与CPO、AI服务器高速PCB、MLCC、覆铜板、半导体设备与材料等中上游全面扩散。与此同时，A股两融余额从年初约2.3万亿元一路攀升至6月末历史性首度突破3万亿元，杠杆资金增量高度集中于电子、通信等硬科技赛道，进一步强化了科技主线的赚钱效应。报告期内，本基金调整持仓结构，减配交通运输、非银金融等行业，增配通信、港股互联网等板块。

1月份，存储、半导体设备，以及贵金属指数涨幅较为明显。市场更关注具备涨价周期的品种，黄金、铜铝、存储芯片，以及锂矿都迎来了明显的上涨。市场呈现出科技与周期通涨的格局。2月份，市场开始出现结构性调整。光纤光缆、CPO等科技细分行业涨幅较好，但是有色等周期行业则波动加大，概念板块轮动加快。进入到3月份，随着美伊战争打响，市场担心油价导致通胀上升，全球市场普跌。4月份开始，半导体设备、光纤光缆、算力租赁等板块涨幅较为明显。美伊战争处于尾声，市场更关注一季报盈利增速较快的行业。科技行业具备“通胀”逻辑的细分板块更占优势。5月份开始，市场开始围绕科技行业进行快速轮动，光通信、半导体设备、国产芯片等板块均得到了市场的青睐。2026年上半年上证综指上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，沪深300上涨7.55%。以电子、通信为代表的AI相关行业表现出色，而顺周期、消费、金融等行业缺乏明确的机会，K形结构明显。报告期内，本基金重点配置了光纤光缆、光通信、算力租赁、以及部分具备涨价逻辑的AI材料。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。1月份，存储、半导体设备以及贵金属指数涨幅较为明显。市场更关注具备涨价周期的品种，黄金、铜铝、存储芯片以及锂矿都迎来了明显的上涨。市场呈现出科技与周期通涨的格局。2月份，市场开始出现结构性调整。光纤光缆、CPO等科技细分行业涨幅较好，但是有色等周期行业则波动加大，概念板块轮动加快。进入到3月份，随着美以伊战争打响，市场担心油价导致通胀上升，全球市场普跌。美伊冲突加剧、油价居高不下，推高了全球通胀压力，也压制了海外科技股的整体估值，外围科技板块普遍承压。不过，国内算力板块却有自己的独立逻辑，依然值得看好。随着国内AI Agent和数字经济快速发展，算力需求持续旺盛，再加上“东数西算”工程不断推进，算力基础设施等赛道需求只增不减。同时，国产算力替代进程在加速，行业增长主要靠国内内需驱动，受国际地缘冲突影响相对较小。即便全球科技股估值受压，国内算力的业绩确定性依然明显，中长期依旧是科技板块中前景明确的优质方向。在海外市场科技方向普遍承压的背景下，A股科技板块去伪存真的结构性质变愈发明显。如果说2023年至2025年是AI技术百花齐放、估值泡沫与同质化竞争并存的时期，那么2026年则正式步入优胜劣汰的“达尔文时刻”。从资产属性维度对科技行业进行划分，我们重点聚焦供给受限、需求具备“通胀式”增长的优质板块。供给端分析框架相对成熟，可通过新增资本开支、产能稼动率（指实际产量与理论产量的比率，或者说是实际生产数量与可能生产数量的比值）、社会库存等指标完成定性判断，因此，研究重心应聚焦于需求端的深度推演。以GPU需求增长50%为假设，其对产业链各环节的需求拉动存在显著放大效应。我们认为存储、CPO、光模块、液冷、光纤光缆、AI电源、超节点等细分领域均具备需求“通胀”的核心逻辑。从时间周期角度看，多数产业链环节的量变到质变或于2028年集中显现，而也有些板块有望在2026年率先迎来需求爆发。从短期业绩增速、当前估值水平，到中长期行业成长空间来看，这些细分行业均具备良好的配置价值。无需寄望远期概念红利，当下的基本面景气度已构成较优的投资方向。在工业时代，我们用发电量或钢铁产量来衡量一个国家的发展水平；在AI时代，则用Token的消耗量来衡量大模型的活跃度。如果未来AI成为比肩工业革命的划时代产物，那么Token的消耗量将成为衡量一个国家能否成功的核心标准。2026年开始，阿里云、百度云、腾讯云、优刻得等公有云公司纷纷开启涨价模式，背后反映的是我国算力的极度紧缺。2025年底开始，以OpenClaw为代表的Agent在工程化方面有了长足进步，使得Agent在美国从能用变成了好用。在不久的将来，当国内解决了Agent安装和预装Skill等工程问题， Agent需求预期也将迎来爆发。在国内算力极度紧缺的背景下，我们更应该寻找能够缓解未来2—3个季度国内缺卡的细分行业。因此，报告期内，本基金重点配置了光纤光缆、存储、Token涨价相关行业，以及部分细分行业龙头。展望未来，全球算力需求爆发，带动关键环节出现持续的供需缺口，这一中长期投资逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。本基金聚焦产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

国内方面，2026年是“十五五”开局之年。今年以来，我国各地区各部门认真实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应，经济运行起步有力、开局良好。从经济数据来看，1~2月中国经济呈现回暖态势，主要数据普遍改善，一些指标好于预期，为全年经济发展奠定了良好开局。海外方面，美以伊战事成为影响一季度甚至之后一段时间最重要的因素，不但影响了全球的风险偏好，而且使市场关注的重心快速走向对高油价的担忧。因此，1季度A股各类指数表现一般，其中，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是煤炭、石油石化和综合，涨幅分别是16.83%、15.36%和13.67%，跌幅靠前的三个行业分别是非银金融、商贸零售和美容护理，跌幅分别是14.98%、14.43%和8.93%。报告期内，由于市场出现较大的波动，导致很多股票出现了止赢或者止损的操作。展望未来，尽管我们不认为美以伊战事会在短期内快速结束，或者说油价快速回到冲突之前的水平，但也不认为油价会因为高烈度的冲突而持续冲高。因此，大多数公司的基本面没有收到太大影响。我们根据上述假设，调节了上市公司的盈利预测，计算了公司的风险收益比。因为市场波动较大，换手率出现提升。报告期内，本基金重点配置了电子、医药生物、电力设备、机械设备、通信等板块。

1月份，存储、半导体设备，以及贵金属指数涨幅较为明显。市场更关注具备涨价周期的品种，黄金、铜铝、存储芯片，以及锂矿都迎来了明显的上涨。市场呈现出科技与周期通涨的格局。2月份，市场开始出现结构性调整。光纤光缆、CPO等科技细分行业涨幅较好，但是有色等周期行业则波动加大，概念板块轮动加快。进入到3月份，随着美伊战争打响，市场担心油价导致通胀上升，全球市场普跌。当下美伊冲突加剧、油价居高不下，推高了全球通胀压力，也压制了海外科技股的整体估值，外围科技板块普遍承压。但国内算力板块却有自己的独立逻辑，依然值得看好。随着国内AI Agent、数字经济快速发展，算力需求持续旺盛，再加上“东数西算”工程不断推进，算力基础设施等赛道需求只增不减。同时，国产算力替代在加速，行业增长主要靠国内内需驱动，受国际地缘冲突影响相对较小。即便全球科技股估值受压，国内算力的业绩确定性依然明显，中长期依旧是科技板块里前景明确的优质方向。在海外市场科技方向普遍承压的背景下，A股科技板块去伪存真的结构性质变愈发明显,我们希望能够从中寻找ROE持续提升的公司。过去很长时间，企业间的竞争是非常激烈的，因为它能见到成效。这是因为在增量市场环境下，激烈的价格竞争可以获得更多的增量市场份额。但是，从当前市场看，激烈的价格竞争已经带来不良的结果，越来越多的企业开始将重心从追求规模转变到提高企业盈利。加大研发投入，使得自身产品更具国际竞争力，更能融入全球供应链体系，这是当前所有企业共同面对的机遇与挑战。本报告期内，本基金重点配置了互联网、海外算力、储能、公用事业、高端制造等细分行业龙头。

2026年一季度，国内经济运行延续复苏态势但节奏有所放缓。PMI在荣枯线附近波动，2月制造业PMI回落至49%，非制造业PMI为49.5%，显示经济复苏动能边际趋缓。物价指数方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来较高水平，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复的内生动力正在逐步积蓄。国际环境方面，外部贸易不确定性有所上升，叠加海外地缘局势阶段性紧张，外部环境复杂程度加深。政策方面，2026年一季度，两会确定全年GDP增速目标4.5%-5%，财政赤字率4%，显示政策层坚持稳中求进、提质增效的总基调。“十五五”规划正式启动，将人工智能、现代产业体系建设列为首要任务，"AI+"行动计划加速推进。相关部门继续落实适度宽松的货币政策，不断强化逆周期调节力度，为经济复苏提供了较为充裕的政策空间。从权益市场来看，2026年一季度A股主要指数呈现先扬后抑的震荡走势。一月市场在两会政策预期驱动下小幅上行，但三月受外部不确定性冲击出现显著回调。能源、资源与防御性板块表现突出，煤炭、石油石化、公用事业季度涨幅居前，反映出在外部不确定性加大的背景下，资金向具备确定性和高股息的板块集中。此外，电力设备、通信等板块亦在“十五五”规划的产业政策支撑下录得正收益，显示出市场对经济转型方向的认可。本报告期内，本基金重点配置了互联网、海外算力、储能、公用事业、高端制造等细分行业龙头。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。2026 年一季度，广发聚优基金维持组合持仓结构均衡，在一月实施战略性大幅加仓，重点布局光纤光缆与电力相关环节。美伊冲突升级后，外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，适度降低整体仓位，耐心等待下一轮布局时机。基金经理认为，AI时代已形成底层核心逻辑：算力=Token=电力。伴随着全球AI需求爆发式增长，电力成为AI发展的关键底层基础设施，未来三年全球电力供给将与GPU供给同等重要，具备长期配置价值。同时，光纤光缆作为通信基建刚需，叠加空芯光缆打开新成长空间，行业正迎来新一轮成长周期。中长期看，AI产业大时代方才启航，技术创新与产业渗透持续推进。本基金将继续深耕AI产业链与新型基建领域，紧密跟踪宏观环境、产业趋势与政策导向，在严控风险前提下积极把握结构性机遇，力争为投资者创造持续稳健的超额回报。