唐晓斌 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济运行延续复苏态势但节奏有所放缓。PMI在荣枯线附近波动，2月制造业PMI回落至49%，非制造业PMI为49.5%，显示经济复苏动能边际趋缓。物价指数方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来较高水平，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复的内生动力正在逐步积蓄。国际环境方面，外部贸易不确定性有所上升，叠加海外地缘局势阶段性紧张，外部环境复杂程度加深。政策方面，2026年一季度，两会确定全年GDP增速目标4.5%-5%，财政赤字率4%，显示政策层坚持稳中求进、提质增效的总基调。“十五五”规划正式启动，将人工智能、现代产业体系建设列为首要任务，"AI+"行动计划加速推进。相关部门继续落实适度宽松的货币政策，不断强化逆周期调节力度，为经济复苏提供了较为充裕的政策空间。从权益市场来看，2026年一季度A股主要指数呈现先扬后抑的震荡走势。一月市场在两会政策预期驱动下小幅上行，但三月受外部不确定性冲击出现显著回调。能源、资源与防御性板块表现突出，煤炭、石油石化、公用事业季度涨幅居前，反映出在外部不确定性加大的背景下，资金向具备确定性和高股息的板块集中。此外，电力设备、通信等板块亦在“十五五”规划的产业政策支撑下录得正收益，显示出市场对经济转型方向的认可。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、海外算力、储能、整车等细分行业龙头。

1月份，存储、半导体设备，以及贵金属指数涨幅较为明显。市场更关注具备涨价周期的品种，黄金、铜铝、存储芯片，以及锂矿都迎来了明显的上涨。市场呈现出科技与周期通涨的格局。2月份，市场开始出现结构性调整。光纤光缆、CPO等科技细分行业涨幅较好，但是有色等周期行业则波动加大，概念板块轮动加快。进入到3月份，随着美伊战争打响，市场担心油价导致通胀上升，全球市场普跌。当下美伊冲突加剧、油价居高不下，推高了全球通胀压力，也压制了海外科技股的整体估值，外围科技板块普遍承压。但国内算力板块却有自己的独立逻辑，依然值得看好。随着国内AI Agent、数字经济快速发展，算力需求持续旺盛，再加上“东数西算”工程不断推进，算力基础设施等赛道需求只增不减。同时，国产算力替代在加速，行业增长主要靠国内内需驱动，受国际地缘冲突影响相对较小。即便全球科技股估值受压，国内算力的业绩确定性依然明显，中长期依旧是科技板块里前景明确的优质方向。在海外市场科技方向普遍承压的背景下，A股科技板块去伪存真的结构性质变愈发明显,我们希望能够从中寻找ROE持续提升的公司。过去很长时间，企业间的竞争是非常激烈的，因为它能见到成效。这是因为在增量市场环境下，激烈的价格竞争可以获得更多的增量市场份额。但是，从当前市场看，激烈的价格竞争已经带来不良的结果，越来越多的企业开始将重心从追求规模转变到提高企业盈利。加大研发投入，使得自身产品更具国际竞争力，更能融入全球供应链体系，这是当前所有企业共同面对的机遇与挑战。本报告期内，本基金重点配置了互联网、海外算力、储能、公用事业、高端制造等细分行业龙头。

2026 年一季度，全球宏观经济环境受到美国贸易政策突变与中东地缘冲突等负面因素的共同扰动，“滞胀”风险重新抬头，全球经济复苏进程再度面临严峻挑战。美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法，特朗普对全球所有国家征收10%的临时关税，并发起多项针对特定国家和行业的301关税调查，全球关税政策和经贸关系再度面临调整。美国、以色列与伊朗相关军事冲突升级，引发伊朗全面封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应稳定性骤降，中东产油国被迫减产，国际原油价格中枢迅速从年初的 70 美元以下攀升至 100 美元以上。在此背景下，全球财政货币政策也将面临明显制约，全球央行面临艰难决策、降息进程或持续延后，财政资源被迫集中应对能源带来的成本冲击。全球经济回升仍需等待中东局势的进一步稳定。再观国内，2026年一季度国内经济增速实现良好开局，外需表现强劲，价格水平实现明显回升，工业部门盈利大幅改善。一季度出口增速大超预期，在人民币升值背景下，中国制造出口竞争力不减。反内卷政策取得初步成效，CPI、PPI持续回升，工业企业利润增速重回两位数。2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%区间，淡化经济增长目标要求，更注重提高经济发展质量，对财政政策和货币政策力度也进行了相应调整。二季度国内经济将面临能源冲击带来的成本压力，但在国内政策的应对下，预计整体冲击仍是短期的。2026年一季度，上证指数、恒生指数涨幅分别为-1.94%、-3.29%，A股、H 股整体呈先扬后抑、震荡分化走势，结构差异显著。A股1月冲高、2月震荡、3月调整，呈现沪强深弱，沪指相对抗跌，创业板、科创50等成长指数回调更深。主线围绕新质生产力，AI算力、半导体、电力等板块表现突出，高估值成长股阶段性承压。港股受海外流动性与地缘扰动更大，恒生指数及恒生科技指数冲高回落、跌幅靠前，互联网、科技成长估值回调明显，电力、公用事业等防御与能源基建板块相对抗跌，结构性机会突出。2026 年一季度，广发聚优基金维持组合持仓结构均衡，在一月实施战略性大幅加仓，重点布局光纤光缆与电力相关环节。美伊冲突升级后，外部环境不确定性加剧，国际油价高位运行趋势明确。为控制组合风险、锁定前期收益，我们对盈利丰厚的个股进行减持，适度降低整体仓位，耐心等待下一轮布局时机。基金经理认为，AI时代已形成底层核心逻辑：算力=Token=电力。伴随着全球AI需求爆发式增长，电力成为AI发展的关键底层基础设施，未来三年全球电力供给将与GPU供给同等重要，具备长期配置价值。同时，光纤光缆作为通信基建刚需，叠加空芯光缆打开新成长空间，行业正迎来新一轮成长周期。中长期看，AI产业大时代方才启航，技术创新与产业渗透持续推进。本基金将继续深耕AI产业链与新型基建领域，紧密跟踪宏观环境、产业趋势与政策导向，在严控风险前提下积极把握结构性机遇，力争为投资者创造持续稳健的超额回报。

国内方面，2026年是“十五五”开局之年。今年以来，我国各地区各部门认真实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应，经济运行起步有力、开局良好。从经济数据来看，1~2月中国经济呈现回暖态势，主要数据普遍改善，一些指标好于预期，为全年经济发展奠定了良好开局。海外方面，美以伊战事成为影响一季度甚至之后一段时间最重要的因素，不但影响了全球的风险偏好，而且使市场关注的重心快速走向对高油价的担忧。因此，1季度A股各类指数表现一般，其中，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是煤炭、石油石化和综合，涨幅分别是16.83%、15.36%和13.67%，跌幅靠前的三个行业分别是非银金融、商贸零售和美容护理，跌幅分别是14.98%、14.43%和8.93%。报告期内，由于市场出现较大的波动，导致很多股票出现了止赢或者止损的操作。展望未来，尽管我们不认为美以伊战事会在短期内快速结束，或者说油价快速回到冲突之前的水平，但也不认为油价会因为高烈度的冲突而持续冲高。因此，大多数公司的基本面没有收到太大影响。我们根据上述假设，调节了上市公司的盈利预测，计算了公司的风险收益比。因为市场波动较大，换手率出现提升。报告期内，本基金重点配置了电子、医药生物、电力设备、机械设备、通信等板块。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。 报告期内，我们始终坚持景气成长风格下的系统化多策略投资框架。在投资目标上，我们通过多维度的景气度定量刻画，前瞻性地捕捉盈利水平加速改善、景气度持续上行的优质企业，力求获取盈利增长与估值中枢抬升所带来的超额收益。在组合管理方面，我们围绕“系统化Beta+独创性Alpha”的策略模式，专注于景气成长分域，构建多维度、低相关的景气策略。依托财务、文本信息及深度学习模型在内的多源数据因子体系，对企业盈利成长性和景气变化进行系统化预测，重点选择在盈利预期、景气趋势及量价行为等维度占优的个股进行配置。我们坚持清晰、稳定的景气成长风格特征，通过系统化的方式长期配置高景气因子。同时，严格控制组合相对基准的偏离度，采取更加均衡的配置方法，在坚持景气成长底色的同时，力求实现风险与收益的相对均衡，降低组合波动，提升投资者的持有体验。展望后市，我们对国内权益市场保持相对乐观的态度。在全球流动性环境依旧宽松、国内经济基本面逐步改善的背景下，权益市场预计将会有较好的投资机会。我们将持续迭代策略，挖掘未来增速更快的行业与个股，在高景气风格中通过选股创造Alpha，同时关注基本面改善的细分领域，努力为持有人创造稳健且可持续的长期回报。

2026年一季度，国内经济运行延续复苏态势但节奏有所放缓。PMI在荣枯线附近波动，2月制造业PMI回落至49%，非制造业PMI为49.5%，显示经济复苏动能边际趋缓。物价指数方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来较高水平，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复的内生动力正在逐步积蓄。国际环境方面，外部贸易不确定性有所上升，叠加海外地缘局势阶段性紧张，外部环境复杂程度加深。政策方面，2026年一季度，两会确定全年GDP增速目标4.5%-5%，财政赤字率4%，显示政策层坚持稳中求进、提质增效的总基调。“十五五”规划正式启动，将人工智能、现代产业体系建设列为首要任务，"AI+"行动计划加速推进。相关部门继续落实适度宽松的货币政策，不断强化逆周期调节力度，为经济复苏提供了较为充裕的政策空间。从权益市场来看，2026年一季度A股主要指数呈现先扬后抑的震荡走势。一月市场在两会政策预期驱动下小幅上行，但三月受外部不确定性冲击出现显著回调。能源、资源与防御性板块表现突出，煤炭、石油石化、公用事业季度涨幅居前，反映出在外部不确定性加大的背景下，资金向具备确定性和高股息的板块集中。此外，电力设备、通信等板块亦在“十五五”规划的产业政策支撑下录得正收益，显示出市场对经济转型方向的认可。本报告期内，本基金重点配置了互联网、海外算力、储能、公用事业、高端制造等细分行业龙头。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。1月份，存储、半导体设备以及贵金属指数涨幅较为明显。市场更关注具备涨价周期的品种，黄金、铜铝、存储芯片以及锂矿都迎来了明显的上涨。市场呈现出科技与周期通涨的格局。2月份，市场开始出现结构性调整。光纤光缆、CPO等科技细分行业涨幅较好，但是有色等周期行业则波动加大，概念板块轮动加快。进入到3月份，随着美以伊战争打响，市场担心油价导致通胀上升，全球市场普跌。美伊冲突加剧、油价居高不下，推高了全球通胀压力，也压制了海外科技股的整体估值，外围科技板块普遍承压。不过，国内算力板块却有自己的独立逻辑，依然值得看好。随着国内AI Agent和数字经济快速发展，算力需求持续旺盛，再加上“东数西算”工程不断推进，算力基础设施等赛道需求只增不减。同时，国产算力替代进程在加速，行业增长主要靠国内内需驱动，受国际地缘冲突影响相对较小。即便全球科技股估值受压，国内算力的业绩确定性依然明显，中长期依旧是科技板块中前景明确的优质方向。在海外市场科技方向普遍承压的背景下，A股科技板块去伪存真的结构性质变愈发明显。如果说2023年至2025年是AI技术百花齐放、估值泡沫与同质化竞争并存的时期，那么2026年则正式步入优胜劣汰的“达尔文时刻”。从资产属性维度对科技行业进行划分，我们重点聚焦供给受限、需求具备“通胀式”增长的优质板块。供给端分析框架相对成熟，可通过新增资本开支、产能稼动率（指实际产量与理论产量的比率，或者说是实际生产数量与可能生产数量的比值）、社会库存等指标完成定性判断，因此，研究重心应聚焦于需求端的深度推演。以GPU需求增长50%为假设，其对产业链各环节的需求拉动存在显著放大效应。我们认为存储、CPO、光模块、液冷、光纤光缆、AI电源、超节点等细分领域均具备需求“通胀”的核心逻辑。从时间周期角度看，多数产业链环节的量变到质变或于2028年集中显现，而也有些板块有望在2026年率先迎来需求爆发。从短期业绩增速、当前估值水平，到中长期行业成长空间来看，这些细分行业均具备良好的配置价值。无需寄望远期概念红利，当下的基本面景气度已构成较优的投资方向。在工业时代，我们用发电量或钢铁产量来衡量一个国家的发展水平；在AI时代，则用Token的消耗量来衡量大模型的活跃度。如果未来AI成为比肩工业革命的划时代产物，那么Token的消耗量将成为衡量一个国家能否成功的核心标准。2026年开始，阿里云、百度云、腾讯云、优刻得等公有云公司纷纷开启涨价模式，背后反映的是我国算力的极度紧缺。2025年底开始，以OpenClaw为代表的Agent在工程化方面有了长足进步，使得Agent在美国从能用变成了好用。在不久的将来，当国内解决了Agent安装和预装Skill等工程问题， Agent需求预期也将迎来爆发。在国内算力极度紧缺的背景下，我们更应该寻找能够缓解未来2—3个季度国内缺卡的细分行业。因此，报告期内，本基金重点配置了光纤光缆、存储、Token涨价相关行业，以及部分细分行业龙头。展望未来，全球算力需求爆发，带动关键环节出现持续的供需缺口，这一中长期投资逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。本基金聚焦产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

回顾2025年，宏观经济增速前高后低，顺利完成全年5.0%经济增长目标，这一增速背后，是增长动能的历史性切换：传统的“地产-基建”驱动范式持续减弱，而以科技创新和消费升级为代表的“新质生产力”引擎加速增长。具体来看，固定资产投资由正转负，制造业投资大幅放缓，与此同时，信息服务业投资快速增长，高技术出口表现突出，消费延续结构性修复，增长的质量、可持续性正在稳步改善。2025年，宏观政策协同发力形成强大合力，推动经济回升向好，但下半年以来政策强度有所减弱，叠加高基数效应，效果有所减弱。财政政策呈现出“有保有压、提质增效”的鲜明特征，支出结构显著优化，从一般基建投资逐步转向支持科技制造与居民消费。同时，一揽子化债方案有效遏制了地方债务风险蔓延，为财政的长期可持续性腾出空间。货币政策保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，在向市场释放充足流动性、推动社会综合融资成本降低的同时，进一步强化了对科技创新、提振消费等扩大内需重点领域的支持，实现了对金融“五篇大文章”各领域的全面覆盖。2025年，“新质生产力”培育成效显著，以人工智能、新能源等为代表的战略性新兴产业集群加速壮大，成为产业升级的核心引擎。同时，治理低价无序竞争的“反内卷”政策取得实质性进展，通过强化标准与知识产权保护，推动市场从“量价厮杀”转向“质量比拼”。二者形成良性互动：新质生产力开辟高附加值赛道，反内卷政策则保障创新获得合理回报。其直接成果是工业企业利润得到普遍且明显的改善，特别是中下游制造业盈利能力和投资意愿增强，为经济内生复苏与高质量发展奠定了坚实的微观基础。2025年的海外宏观环境和资本市场，可以用一个关键词概括：“在脆弱中寻找新平衡”。全球经济在高利率、贸易摩擦等压力下展现出韧性，而资本市场则因环境变化经历了深刻的逻辑重构。2025年的海外宏观环境主要呈现出以下几个突出特点：1）增长动能“东升西降”：全球增长格局发生明显变化。以美国、欧元区、日本为代表的发达经济体增长普遍乏力。与此形成鲜明对比的是，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主引擎，其中亚洲新兴经济体的表现尤为突出。这一方面得益于其自身的供应链多元化和数字化转型，另一方面也得益于发展中国家之间的“南南贸易”在2025年上半年实现了8%的增长，高于全球平均水平，成为全球贸易的新动力。2）高利率与贸易摩擦的双重压力：美联储的政策利率长期维持在5%左右的高位区间，这直接推高了企业融资成本，并显著改变了资本市场的估值逻辑。同时，美国加征关税的举措严重抑制了需求，并给全球贸易体系带来了“80年来最严重的动荡”。贸易政策的高度不确定性，持续抑制着企业的投资意愿。3）新动力与高风险并存：以人工智能（AI）为代表的科技创新和绿色转型是推动经济发展的双轨驱动力。但IMF等机构也发出警告，当前AI投资的激增令人联想起当年的互联网泡沫，如果技术回报不及预期，可能引发市场大幅回调。此外，多国（尤其是美国）高企的政府债务水平，构成了制约经济转型和金融稳定的长期风险。回顾市场，2025 年中国主要股指均实现了显著上涨，2025年中国资本市场的成长风格（以创业板指为代表）显著占优，而传统大盘蓝筹指数则呈现稳健上涨的格局。这种结构性分化的走势，与宏观产业转型、政策支持方向密切相关。其中创业板指以近50%的涨幅领跑，表现尤为亮眼。创业板指 (399006.SZ) 全年涨幅高达 49.57%，远超其他主要股指，显示出市场对科技创新、成长类企业的高度青睐。代表大盘蓝筹的沪深300 (000300.SH) 和上证指数 (000001.SH) 涨幅相对稳健，分别为 17.66% 和 18.41%。万得全A (881001.WI) 上涨 27.65%，表明市场整体有不错的赚钱效应。深证成指 (399001.SZ) 上涨 29.87%，表现强于沪市主板。回顾过去一年的操作，基金经理核心思路是坚守“高质量成长”主线，在不确定中寻找确定性。仓位与结构上，本组合保持了中性的仓位，将核心配置聚焦于高端制造及科技创新领域内具有长期竞争优势的龙头企业。本组合回避了短期主题炒作，坚持深度研究和自下而上选股，相信企业持续创造价值的能力是长期回报的根源。具体操作上，本组合主要进行了两方面的调整：一是持续优化组合，增持了估值进入合理区间、盈利增长韧性突出的标的，对部分涨幅较大、预期过满的个股进行了获利了结；二是适度动态平衡，在市场情绪过度悲观时增配了被错杀的优质资产，在结构性过热时则趋于谨慎，控制了组合的整体波动。反思与改进，面对复杂市场，基金经理对宏观周期的判断虽有前瞻但仍可更精准，个别公司的跟踪需进一步加强。未来，我们将继续坚持既定投资框架，以企业内在价值为锚，在严控风险的前提下，力争为持有人实现资产的长期稳健增值。

2025年资本市场跌宕起伏，虽然最终各个主要宽基指数都有不错的涨幅，但是过程波动非常大，而且结构上也非常割裂。可以说，2025是“科技年”，从晶圆代工到AI应用，从AI海外链到国内链，精彩纷呈。年初，随着DeepSeek大模型的惊艳亮相，以及豆包大模型日均token调用量十倍的增长，让我们看到了国内AI领域的长足发展。但是，四月份“关税战”的开启，市场也出现了明显的回调。随后，市场热点开始切换，创新药、新消费等板块表现亮眼。而以光模块、PCB为代表的海外链也迎来了快速的上涨。下半年，随着国产AI芯片在性能上有了明显的提高，国产AI产业链也出现了明显的上涨。同时，由于海外大模型的不断迭代，以及新一代GPU的不断超预期，海外链的表现更加亮眼。进入到四季度，随着存储价格的上涨，以及“两存”IPO的临近，存储模组和半导体设备也得到了市场的认可。2025年上证综指上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，沪深300上涨17.66%。以电子、传媒、通信为代表的AI相关行业表现出色，而顺周期行业也表现得可圈可点。但是，以银行、非银、食品饮料为代表的权重板块则乏善可陈。报告期内，本基金遵循均衡配置与精选龙头的思路，重点配置了互联网、创新药、金融、公用事业、高端制造等行业龙头。

2025年，A股市场在宏观政策定调积极与产业景气度上行的双重驱动下，呈现全面上涨格局，主要宽基指数均录得可观涨幅并创出阶段新高。市场结构分化剧烈，以通信、电子为核心的科技成长板块成为引领市场上涨的绝对主线，而部分传统消费与防御性板块表现相对疲弱，市场风险偏好显著提升。市场整体强势，成长风格占据绝对优势。其中，科创50指数以35.9%的涨幅领跑主要宽基，充分体现了科技创新的市场号召力。中证500、深证成指、创业板指涨幅均超过29%，显示中小盘成长股弹性十足。相比之下，代表大盘蓝筹的沪深300和上证50指数涨幅分别为17.7%和12.9%，保持了相对稳健的节奏。行业间表现有一定差异，涨幅居前的行业集中体现了当前市场的两大核心逻辑：一是以通信、电子、国防军工为代表的科技进步与高端制造主线；二是以有色金属为代表的全球流动性预期改善及部分周期品逻辑。跌幅榜则主要由食品饮料、煤炭等板块占据，显示在风险偏好提升期，部分前期防御性资产遭遇资金流出。2025年市场的强劲表现源于多重利好共振。政策层面，中央经济工作会议释放的稳增长、促发展积极信号，为市场奠定了坚实的信心基础。产业层面，人工智能、半导体等前沿科技领域的产业趋势持续强化，相关企业业绩与订单能见度提升，构成了股价上涨的核心基本面支撑。流动性层面，对全球货币政策边际宽松的预期，为成长股的估值扩张提供了有利的宏观环境。报告期内，一季度，主要增加了医药生物、国防军工、机械设备等板块，减持了基础化工、通信、非银金融等板块。二季度后，重点配置了创新药、互联网、金融、公用事业、高端制造等细分行业龙头。

报告期内，我们始终坚持景气成长风格下的系统化多策略投资框架。在投资目标上，我们希望通过多维度的景气度定量刻画，前瞻性地捕捉盈利水平加速改善、景气度持续上行的优质企业，力求获取盈利增长与估值中枢抬升所带来的超额收益。在策略层面，我们围绕“系统化Beta+独创性Alpha”的策略模式，专注于景气成长分域内构建多维度、低相关的景气策略。我们认为，超额收益的来源并非来自于对市场短期波动的捕获，而是源于对资产定价逻辑的理解以及对投资策略的一致性执行。在风格分域方面，我们坚持清晰、稳定的景气成长风格特征，通过系统化的方式长期配置高景气因子，确保组合在中长期维度上有效参与景气上行的行业与公司。我们将景气成长进一步细分为多个具备不同驱动逻辑的子领域，并在各子领域内构建低相关的策略模块，以降低单一景气判断失效所带来的组合波动；在个股选择方面，我们依托财务、文本信息及深度学习模型在内的多源数据因子体系，对企业盈利成长性和景气变化进行系统化预测，重点选择在盈利预期、景气趋势及量价行为等维度占优的个股进行配置，在兼顾基本面确定性的同时，提高策略在实际投资中的胜率与稳定性；在组合管理方面，我们通过多元化的方式表达景气成长风格，各底层策略收益来源分散，避免单一策略风险暴露过大带来的净值大幅波动。同时，我们严格控制组合相对基准的偏离度，在坚持景气成长底色的同时，力求在不同市场阶段下实现风险与收益的相对均衡，降低组合波动，努力为持有人创造稳健可持续的长期回报。

2025年，国际安全局势的复杂性与不确定性显著上升，大国博弈日趋激烈，地区冲突的外溢效应不断凸显，全球安全格局呈现前所未有的复杂态势。也是在2025年，美国挑起的关税战基本贯穿了全年世界经济的脉络，而在其中，中美之间的关税博弈又极大地影响了市场。国内方面，2025年的中国经济，可以说是顶压前行，向新向优发展，在转型的过程中，最终呈现出“生产强于需求、出口保持韧性、内需仍待提振”的特征，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%，社会经济发展主要目标任务圆满完成，实现“十四五”胜利收官。由于国内经济高质量发展取得新成效，2025年，A股市场迎来了一波极为提振信心的普涨行情。之所以将其称之为“极为提振信心”，是因为，在复杂的国际局势和国内经济高质量发展的转型期，上证指数从4月份的3040点起步，一路高歌猛进，一度冲破4000点大关，打破了多年来市场的“3000点保卫战”的固有印象，也创造了六年来最佳战绩。信心提振的同时，带来更加活跃的交易市场，按照万得全A数据，2025年成交额高达420万亿，创历史记录。和上证指数相比，科技含量更高的创业板指和科创50指数涨幅更大，分别上涨49.57%和35.92%。回顾过去，我们努力基于产业趋势，选择板块，同时精选个股，力争在取得板块收益的情况下，取得更好的超额收益。随着市场结构性差异的增大，以及波动率的提高，如何能更好地在跑赢基准的前提下，增加持有人收益率，并优化持有人体验是我们后续几年不断思考试图解决的问题。基于风险收益比进行自下而上的选股，能否更好的解决贝塔的问题，以及在组合管理方面进行更好的风险管理和波动率管理，是目前我们正在进行的探索。在这个思路下，我们重点配置了电子、机械设备、非银金融、国防军工、医药生物、电力设备、通信和基础化工等板块。