翁启森 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场窄幅震荡，各大指数表现平稳。我们在四季度的投资布局主要集中在高景气的新兴产业，包括AI应用、自主可控、海外算力、半导体、非银金融、新能源等领域。展望2026年，国内和海外经济都有望保持韧性。国内预计在“稳中求进、提质增效”的总基调下实现温和复苏，GDP增速预计维持在4.5-5.0%的区间内，财政赤字率或保持在4%左右，货币政策适度宽松。海外方面，美国受前期减税、AI投资热潮及库存回补支撑，内需保持韧性。全球再工业化趋势明显，在此背景下，A股市场的结构性机会不断涌现。我们重点关注的方向主要集中在高景气产业及新兴产业，包括AI应用、自主可控、半导体、商业航天、有色金属、新能源、医药、机械、非银等板块，审慎乐观寻找潜在的投资机会。

本报告期市场横盘震荡，期间上证综指涨2.2%，中小板综和创业板综分别涨0.54%和跌0.73%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌0.23%和涨1.41%，中证2000涨3.55%，微盘股指数涨8.04%。从风格来看，价值风格略强，红利低波指数涨2.49%，科创50跌10.1%。从行业来看，保险有色石油石化等通胀方向板块涨幅居前，消费、计算机、传媒等排名落后。　　　　本基金期内增加非银金融、消费相关持仓，降低部分科技的配置。

本报告期市场横盘震荡，期间上证综指涨2.2%，中小板综和创业板综分别涨0.54%和跌0.73%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌0.23%和涨1.41%，中证2000涨3.55%，微盘股指数涨8.04%。从风格来看，价值风格略强，红利低波指数涨2.49%，科创50跌10.1%。从行业来看，保险有色石油石化等通胀方向板块涨幅居前，消费、计算机、传媒等排名落后。　　　　本基金期内增加非银金融、消费相关持仓，降低部分科技的配置。

报告期内，AH市场调整，恒生指数下跌4.6%,沪深300跌0.2%。能源原材料行业表现优异，医疗保健，科技和消费等行业跑输。科技，医药行业对本基金做出负面贡献，存储等行业对本基金做出正面贡献。报告期内，我们调整了科技股结构，减持了传媒，买入了存储。增持了新能源产业链。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%。本基金总体乐观，看好AI、新能源等相关板块，重点配置了有色金属、电力设备、非银、电子等行业。

四季度， 对于美联储货币政策宽松下，全球流动性上升的预期，成为全球资本市场的主线，风险资产在流动性充裕的背景下，出现上涨，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链国家和地区领先。　　展望后市，预计港股企业盈利增长仍有压力，而港股的估值修复在2025年基本完成，2026年难有系统性的指数行情，结构性行情持续。短期内，由于IPO的压力，2026年上半年，港股可能仍弱于A股。维持杠铃策略，一端配置与宏观脱敏，需求在外，自身有增长逻辑的成长行业，另一端配置高股息防御类资产。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费等新消费板块；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　截至2025年12月31日，本基金份额净值为2.845元，本报告期份额净值增长率为-6.38%，同期业绩比较基准增长率为-7.57%。

四季度， 对于美联储货币政策宽松下，全球流动性上升的预期，成为全球资本市场的主线，风险资产在流动性充裕的背景下，出现上涨，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链国家和地区领先。　　展望后市，预计港股企业盈利增长仍有压力，而港股的估值修复在2025年基本完成，2026年难有系统性的指数行情，结构性行情持续。短期内，由于IPO的压力，2026年上半年，港股可能仍弱于A股。维持杠铃策略，一端配置与宏观脱敏，需求在外，自身有增长逻辑的成长行业，另一端配置高股息防御类资产。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费等新消费板块；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为2.312元，C类份额净值为1.888元，本报告期A类份额净值增长率为-4.78%，同期业绩比较基准增长率为-1.66%，C类份额净值增长率为-4.93%，同期业绩比较基准增长率为-1.66%。

2025年四季度，市场窄幅震荡，各大指数表现平稳。我们在四季度的投资布局主要集中在高景气的新兴产业，包括AI应用、自主可控、海外算力、半导体、非银金融、新能源等领域。展望2026年，国内和海外经济都有望保持韧性。国内预计在“稳中求进、提质增效”的总基调下实现温和复苏，GDP增速预计维持在4.5-5.0%的区间内，财政赤字率或保持在4%左右，货币政策适度宽松。海外方面，美国受前期减税、AI投资热潮及库存回补支撑，内需保持韧性。全球再工业化趋势明显，在此背景下，A股市场的结构性机会不断涌现。我们重点关注的方向主要集中在高景气产业及新兴产业，包括AI应用、自主可控、半导体、商业航天、有色金属、新能源、医药、机械、非银等板块，审慎乐观寻找潜在的投资机会。

三季度， TACO交易及对于9月美联储降息预期，成为全球资本市场的主线，风险资产在风险偏好大幅回升和流动性充裕的背景下，出现上涨，亚太新兴市场，尤其是中资资产涨幅领先。　　展望后市，预计基本面疲弱，资金面充裕的宏观组合仍将持续，结构性行情持续。但短期内，港股面临多方面流动性边际趋紧的压力，包括金管局或继续回收流动性、外围美元环境趋紧、IPO，配售仍有压力，港股可能弱于A股。维持杠铃策略，一端配置与宏观脱敏，需求在外，自身有增长逻辑的成长行业，另一端配置高股息防御类资产。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费等新消费板块；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　　　截至2025年9月30日，本基金A类份额净值为2.428元，C类份额净值为1.986元，本报告期A类份额净值增长率为28.06%，同期业绩比较基准增长率为15.66%，C类份额净值增长率为27.88%，同期业绩比较基准增长率为15.66%。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.90%。本基金重点配置了电力设备、电子、计算机、传媒、有色等行业，取得了一定效果。

三季度， TACO交易及对于9月美联储降息预期，成为全球资本市场的主线，风险资产在风险偏好大幅回升和流动性充裕的背景下，出现上涨，亚太新兴市场，尤其是中资资产涨幅领先。　　展望后市，预计基本面疲弱，资金面充裕的宏观组合仍将持续，结构性行情持续。但短期内，港股面临多方面流动性边际趋紧的压力，包括金管局或继续回收流动性、外围美元环境趋紧、IPO，配售仍有压力，港股可能弱于A股。维持杠铃策略，一端配置与宏观脱敏，需求在外，自身有增长逻辑的成长行业，另一端配置高股息防御类资产。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费等新消费板块；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　　　截至2025年9月30日，本基金份额净值为3.039元，本报告期份额净值增长率为28.72%，同期业绩比较基准增长率为17.61%。

本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。　　　　本基金期内增加科技、游戏相关持仓，降低传统消费和银行股的配置。