朱丹 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金鹰中小盘精选混合A162102.jj金鹰中小盘精选证券投资基金2026年中期报告 
上半年，美伊冲突成为影响全球经济和政策的主要因素。3月，美伊冲突全面爆发并持续升级，油价大幅飚涨，全球通胀抬头，美、日、欧等大国央行纷纷暂停降息并转向考虑加息，美元指数止跌企稳，美债利率高位运行。4月以后，冲突局势转向缓和，油价在波折中回落，全球经济逐步回归常态，市场对于联储的加息预期也在持续降温。国内方面，经济整体呈现“总量平稳、结构分化、新旧动能加速转换”的特征。从节奏上看，一季度GDP开局稳健，二季度内需走弱拖累经济增速小幅回落，上半年整体增速接近年度目标区间。分结构看，工业端高技术制造、AI算力以及新能源领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。政策方面，上半年宏观政策保持偏积极的基调，流动性维持宽松状态。上半年A股市场整体偏宽幅振荡态势。一季度整体向好，3月随着美伊冲突意外爆发，市场出现一定程度的恐慌，大盘指数有所调整。4月，随着地缘冲突趋于缓和，市场快速修复。5月中旬以来，A股市场结构开始分化，在AI产业链内部，景气度向上游材料和设备端扩散；在非AI领域，由于基本面表现偏弱，资金持续流出。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，在配置上比较均衡，在重点配置科技板块的同时，也阶段性地配置了有色、机械和非银等板块。科技板块中，我们配置较为均衡，消费电子、IC设计、AI应用等仍是我们中长期关注的方向，也是我们未来1-2年深耕细作的领域。
展望下半年，我们认为随着美伊局势逐步缓和，油价将振荡回落，联储加息的概率会逐步下行。同时，下半年中美领导人有可能会晤，中美关系整体处于偏缓和状态，有利于全球地缘和经贸维持平稳向好的态势。整体来看，下半年宏观经济不确定性较低，有利于全球经济复苏和金融市场上行。国内方面，我们认为二季度经济增速偏低，或推动宏观政策加码落地，经济复苏有望提速，其中，“六张网”相关领域值得重点关注。关于市场，我们认为三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度加速落地，经济有望提速。市场风偏或将逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。下半年，我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内Token调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业生产方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。
金鹰红利价值混合A210002.jj金鹰红利价值灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，贸易关税问题成为影响全球经济的主要因素，美国通胀数据也因为对等关税出现反复。联储在经济下滑和通胀走高的背景下，顶住了降息的压力。美元整体走弱，黄金等贵金属维持强势。我们预计下半年联储可能迎来降息窗口，同时美国与主要经济体的对等关税谈判落地，不确定性消失，有利于全球经济复苏和金融市场上行。上半年国内出口数据超预期，并未显著受到关税政策的影响。在美国宣布对等关税政策后，国内也陆续出台部分货币政策和财政政策，经济复苏明显。同时宠物经济、谷子经济等新消费领域呈现高增长态势，而以苏超为代表的体育娱乐赛事，也带动了服务产业的繁荣。我们认为随着国内经济预期向好，未来消费或将触底反弹，通胀率将温和上行。上半年A股市场走势跌宕起伏，一季度整体向好，但在4月初美国对等关税政策后，市场出现一定程度的恐慌情绪，指数呈现大幅调整，尤其是出口相关的公司股价大幅下跌。但在国内友好的经济和产业政策的扶持下，4月底市场开始触底反弹，并在5-6月份进入慢牛阶段。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，在配置上整体相对均衡，主要以科技、有色、非银和消费为主。
展望下半年，我们认为随着美伊局势逐步缓和，油价将振荡回落，联储加息的概率会逐步下行。同时，下半年中美领导人有可能会晤，中美关系整体处于偏缓和状态，有利于全球地缘和经贸维持平稳向好的态势。整体来看，下半年宏观经济不确定性较低，有利于全球经济复苏和金融市场上行。国内方面，我们认为二季度经济增速偏低，或推动宏观政策加码落地，经济复苏有望提速，其中，“六张网”相关领域值得重点关注。关于市场，我们认为三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度加速落地，经济有望提速。市场风偏或将逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。下半年，我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内Token调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业生产方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。
金鹰技术领先混合A210007.jj金鹰技术领先灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
在2026年上半年，A股指数虽然总体仍呈现区间震荡，但内部结构轮动明显。跨年春季躁动带动商业航天等主题投资表现活跃，此后有色、石油石化、化工等价值方向在供给侧出清、全球经济共振复苏预期下明显走强，然而3月被外围地缘冲突打断节奏。4月市场进入地缘风险缓和后的普遍反弹，但5-6月呈现极端科技风格，而石油石化、食品饮料等多数价值行业呈现低位急速下跌。虽然AI产业趋势仍在不断向前推进，但交易拥挤的极致演绎放大了市场波动。回顾2026年上半年的经济基本面，在中东地缘冲突爆发以前，全球经济受益于财政和货币政策“双宽”，迎来一季度经济增长“开门红”，中国经济亦呈现修复。但在中东地缘冲突爆发之后，全球面对高油价和通胀高企的挑战，各国采取了投放战略储备、分发能源补贴、增加能源多元性供给等多项措施，在很大程度上对冲了高油价成本对经济的冲击，但同时也削弱了原本全球经济复苏的进程。此外，由于霍尔木兹海峡开放的预期一直都在，导致企业的补库行为出现较以往季节性的错位，不同行业间前置补库和消化低价库存延迟补库的行为均存在，促使全球制造业并未呈现预期之中的过多下滑，产业链上下游的价格博弈明显增多。与此同时，美国经济在财政、石油贸易、世界杯等经济脉冲因素下，呈现超出市场预期的较强韧性，由此引发美联储加息预期和强美元的流动性紧缩叙事。另一方面，国内经济在二季度有所降温，投资和消费等内需方面呈现一定压力，而出口和科技延续向好态势，成为经济转型背景下的主要拉动力，也是我国已深度嵌入全球AI产业链核心环节的体现。本组合维持权益底仓+打新增强策略，争取为持有人获取稳定的绝对回报。考虑到当前极致分化的行情并不稳固，以及对AI产业趋势进入观察验证期，由此我们以相对均衡的配置来应对市场的高波动和不确定性：一是，围绕中报业绩，锚定具有景气支撑的价值方向，考虑到未来流动性预期改善、工业品供需格局将愈加明朗，我们增配了有色、化工、非银、交运。二是，在核心上证50权重当中精选基本面确定性强的权重品种，降低组合的波动性，比如电新、银行和石化等。三是，我们认为AI科技行情在经历充分扩散后需有所聚焦，对组合内的科技成长聚焦到AI算力、CPU、光芯片、半导体国产替代等核心环节的配置。固收方面，我们依然认为目前收益率水平较低，信用下沉或者久期策略性价比偏低，组合维持0.8年左右的久期，以AAA金融债作为债券核心底仓。
往后展望来看，三季度的全球经济变化主要关注三方面：一是，随着霍尔木兹海峡的通航，全球供应链将进入怎样的新稳态，资本市场在充分消化地缘溢价回落过后，工业品新的供需格局值得关注；二是，美国经济在多种脉冲因素过后，有望重回弱势，美国与非美经济体之间的差距缩小，当前“强美元”和美联储加息预期均有望迎来新变化；三是，AI产业需求是否在B端商业模式的快速推进下仍展现强劲加速，产业趋势未完则资本市场的核心主线或依然难以撼动。对于资本市场，在流动性环境偏友好，AI产业趋势仍在的背景下，我们预计A股震荡偏强，只是波动放大。
融通动力先锋混合A/B161609.jj融通动力先锋混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年的行情主要集中在2季度，创业板科创板带来市场对于科技信仰的进一步增强。4月份开始市场对外围风险的逐步免疫，美伊战争及油价的高位波动，联储政策走向等均不再被主要定价。强劲的AI趋势，海内外的不断共振，包括硬件类投资，相关产业链的环节紧缺涨价等等被市场充分交易。AI相关的应用确实越来越多的在我们日常工作及生活中被体验，同时带来了便利和效率的提升，市场也越来越认可这是一个明确的科技趋势，也在从不断的质疑中一步步走过来。而与之相对应的是，对于经济的影响目前可能是非常不均匀的，有些人及产业受益明显，而有些则要面对受损的担忧。在2季度受行业标杆企业上市的预期，国产半导体设备板块走出非常突出的行情，作为大科技链条的一个分支，给与了市场极大的热情和民族自豪感，半导体指数在6月份进一步拉大了科技和非科技行业收益率的差距。 我们组合在2季度做了比较多调仓，主要是降低了很多在1季报比较多的消费相关仓位，同时增加了科技的相关配置。春节过后，整体消费板块承压，尤其在五一过后，随着数据的疲弱及对未来的担心，板块出现典型的杀估值过程。而科技相关板块很多细分环节出现了持续的通胀线索，市场对于产品结构变化及涨价预期极为敏感，同时叠加海外映射，市场走势极端分化。
7月份开始，海内外科技出现大幅回调，市场配置均衡化及价值股阶段性有所表现。对于后续市场展望，我们倾向于认为这次行情的科技底色并没有改变，但是行业及标的的缩圈已形成共识。虽然现在市场对于投资的强度和现金流情况的不匹配总是被提及，但是我们看到头部模型厂商仍在不断的你追我赶，同时AI的运用场景仍在不断的拓宽。对于国内经济的情况市场也较为关注，虽然2025年下半年消费的增长基数也有所走低，但是目前观测的数据仍然较弱，高端消费明显好于普通类消费，K型分化态势较为明显。还有出口链的一些优质公司，因为汇率关税及航运的扰动，在短期利润层面出现波动，但是这些公司的底层逻辑仍然存在，我们也持续关注。当前进入到中报业绩期，很多前期市场拥抱的逻辑将逐步要开始验证，我们也将积极甄别相关个股的投资机会。
金鹰中小盘精选混合A162102.jj金鹰中小盘精选证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。
金鹰红利价值混合A210002.jj金鹰红利价值灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。
金鹰技术领先混合A210007.jj金鹰技术领先灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
经历了过去2026年一季度，A股指数虽然总体呈现区间震荡，但在3月美伊冲突发生前，1-2月A股结构性行情依然活跃，有色、石油石化、建材、化工等周期行业表现活跃，电子、通信、新能源等科技制造方向亦有不错上涨。美伊冲突虽然打乱了此前A股市场节奏，但基于海内外基本面的变化，依然是冲突扰动之外，更为重要的变量。回顾一季度的经济基本面，全球实现了此前预期的经济“开门红”，中美经济共振修复。一方面，在宽货币、宽财政的共同加持下，2026年1季度美国经济实际增长动能显著好于2025年4季度年化情况，不仅美国AI相关的投资增速延续高增长，而且此前美联储降息带来金融条件修复，支撑其传统制造业景气的回升，美国住宅投资呈现企稳，财富效应和财政税改退税支撑美国服务业向好，但美国就业弱势也反应了无就业扩张背后的需求不足，美国经济亦有其脆弱性。另一方面，国内经济在供需改善下亦有修复，基建投资和出口超出此前预期，不仅之前预期持续向好的生产端（工增）和外需出口依然呈现改善，和内需相关的投资和消费均有好于预期的表现，尤其基建投资明显走强，有望回到2023-2024年高增长水平，社零虽然如期同比回落，但幅度好于预期。近期公布的3月制造业PMI展现了高油价对原材料价格和出厂价格的影响，企业补库动能不足，美伊冲突带来的宏观经济实质影响将有待评估。站在当下，虽然目前美伊冲突的后续进展仍存在不确定性，但经过分析和参考历史经验，我们认为市场对冲突带来的经济“滞胀”风险已经进行了初步定价，尤其是由于通胀上行带来的美联储降息预期回落，甚至加息预期的发酵。围绕全球货币流动性的定价，我们认为悲观预期已相对充分。虽然高油价对经济下修的风险还有待评估，但目前预计对A股盈利冲击相对有限，改善趋势亦不会改变，由此当前指数下跌空间可能有限。本组合维持权益底仓+打新增强策略，争取为持有人获取稳定的绝对回报。权益方面，除了中长期看好的指数权重底仓以外，在应对外围的不确定性上，目前我们较为确定的主要是在两方面：一是，悲观流动性定价较充分后，杀估值风险已趋于尾声。我们逆势关注基本面可以兑现（一季报优良）和受益流动性潜在改善的科技成长方向，操作上就一季报反应出来的基本面状况，对组合内的科技成长进行了布局调整，精简了围绕AI算力、半导体、新能源、燃机等受益于AI产业周期的布局，开始增配创新药。二是，随着美伊冲突降级和结束，下半年油价中枢抬升。受益油价中枢抬升的相关上游周期和中游龙头有望迎来盈利改善和兑现，我们增配了煤炭、化工材料龙头，在有色行业内部进行调整，增加铝、锡、铬等受益流动性和供给端约束的品种。固收方面，我们依然认为目前收益率水平较低，信用下沉或者久期策略性价比偏低，组合维持0.7年左右的久期，以AAA金融债作为债券核心底仓。
融通动力先锋混合A/B161609.jj融通动力先锋混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾一季度，A股以震荡调整为主。万得全A下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度偏周期类板块表现较好，有色化工石化煤炭，还有受益于海外缺电链的新能源。 我们组合配置一部份在消费品，CPI 数据逐步改善，春节期间消费数据亦不乏亮点，我们认为消费企业基本面有望逐渐改善。比如头部白酒批价先跌后涨，当批价回落至一定区间时，大量消费需求被激发，支撑其批价再度回升。春节期间，国内旅游人次同比增长19%，显示出旅游市场的火热。同时全国多地出台增设春假的相关政策，比如江苏省推行三天春假，与清明连休形成了6天小长假，浙江、四川、安徽等地也有类似政策。假期供给增加将进一步释放居民出游需求，酒店、景区等旅游相关企业有望受益，我们也对出行链进行了配置。 其余组合配置包括缺电链条的一些设备，因为从需求和订单能见度来看确定性较强；有色和化工个股我们也有一些关注。春节后因为战争的影响，很多行业供应格局被打乱，供应和需求可能均需要被重新评估。 本季度组合回撤较多来自于航空和保险，航空是因为春节后战争引发对于油价飙升的担心，并且觉得油价高位将持续较长时间，而航空本身的数据还是维持较好的态势。保险的回撤我们理解和市场整体风险偏好也有较强的关联度。整体消费板块在春节后也回调较多，主要是春节旺季过后传统的季节性兑现，同时市场对消费复苏的信心不足。
金鹰红利价值混合A210002.jj金鹰红利价值灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
从2025年全年维度来看，全球经济运行受关税战和地缘冲突的影响而跌宕起伏。年初海外发达经济体经济增长承压，在通胀出现反复以及经济政策不确定性较强的背景下，美联储整体偏鹰，市场的降息预期落空。二季度，美国对等关税政策落地，全球贸易环境明显承压，关税上行以及中东地缘冲突推升通胀压力，全球风险偏好下降。下半年，全球贸易摩擦有所缓和，中美贸易谈判取得阶段性进展，全球流动性环境边际改善，海外资本市场情绪逐步修复。国内方面，宏观政策持续发力，国内经济整体呈现温和复苏态势。二季度尽管外需承压，但在降准降息和以旧换新等政策的对冲下，经济大盘展现出较强的韧性。资本市场方面，大盘中枢持续抬升，年初在科技板块事件驱动下市场风险偏好维持高位；二季度海外扰动较大，大盘走出探底回升的“V”型结构；三季度伴随中美关系缓和以及海外流动性改善，市场情绪明显修复；四季度市场风格趋于均衡，整体呈现震荡向上的运行态势。回顾全年，本基金整体保持了较高仓位，围绕创新主线进行配置。一季度重点配置了电子、计算机和传媒板块，二三季度减持了计算机和传媒，重点加仓了消费电子和IC设计等细分板块，四季度减持了电子板块，重点增持了计算机和传媒板块。同时我们还重点关注并配置了贵金属、非银和新消费板块。
展望2026年，我们认为大国博弈风险相对有限，中美关系进入相对缓和期，各自的施政重心将更多的向各自经济领域倾斜。在外部风险相对可控的背景下，我们认为国内宏观经济政策将延续积极基调，国内经济保持缓慢复苏，叠加流动性持续充裕，市场风偏将稳中有升。同时考虑到目前市场内外环境均不支持大的行情，而金融市场的大幅波动不利于经济复苏，因而综合来看，我们仍然维持指数可持续行情。在科技及高端制造领域，我们认为经过过去一年的努力，国内模型能力大幅缩小了与海外的差距。2026年我们预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多的投资机遇。我们持续关注相关板块的发展前景，并将在相关受益板块精耕细作，努力自下而上的挖掘具有较强成长型或处于严重低估状态的公司。在顺周期领域，我们认为在全球经贸格局重塑的背景下，资源国的供给管控和大国收储行动将持续利好顺周期品种，我们重点关注有色、化工等行业。预计本基金仍将在2026年维持高仓位策略，在选股上或仍将以成长类公司为主，重点关注电子、计算机、高端装备制造、消费等板块，同时也会增加对低估值顺周期板块和个股的关注，如金属、金融等。
金鹰技术领先混合A210007.jj金鹰技术领先灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年股市摆脱了前几年的持续低迷，开始见底反弹，上涨逻辑一方面与监管呵护有关，更重要的是我们看到宏观基本面在2025年确认了阶段性底部。虽然我们看到全A上市公司的ROE在四季度才开始确认底部，但我们观察到出海与出口链、AI算力链、创新药、有色、半导体和非银等行业均早于大盘回暖，率先在上半年出现改善，相应我们也看到相关板块个股涨幅更明显，股市本轮上涨与基本面有较强相关性，泡沫化程度较低。随着经济大概率探底，后续可能我们将看到越来越多行业走出底部。操作上，2025年本组合维持打新增强的低波策略操作，更多关注的是转型过程中的结构性机会，降低了组合当中银行和家电等高确定性红利品种，增加了景气改善的方向如有色和AI算力相关链条，并且在意识到消费整体依然疲弱的背景下系统性降低了组合中消费持仓转向创新药的配置，并且随着景气度上升在四季度增加了半导体的配置。回顾全年组合操作欠佳之处主要在两方面，一方面，对景气改善的方向敏锐度依然有不足之处，虽然AI算力、创新药和有色等方向布局得比较左侧，但在燃气轮机和储能等方面的布局依然重视度不足；另一方面可能更重要，我们可能还是需要更适应当下行情的节奏，行业之间的轮动可能会加快，行业之间“抢资金”、“跷跷板”的效应较为明显，如果我们没有办法及时理性兑现收益可能就需要承担比较大的回撤。
放眼历史和全球股市，目前A股的估值尚处在历史中枢下方，国际比较下A股的“估值洼地”优势较为突出，可能并不存在泡沫化的风险。虽然今年A股表现亮眼，但整体上看股市走得较为理性，它更多体现了对过去几年过度悲观预期的修复，这种修复只在局部景气上行的成长和周期行业当中，而非全部行业，因此我不认为股市目前存在系统性高估风险。随着后续我们看到更多行业基本面见底，会有更多行业和个股出现估值修复，因此，站在2026年初这个时间点，我倾向于认为股市的行情还处在上半场。在地产逐步出清的大背景下，A股或将是未来居民最重要的可配置资产之一，在这个过程中我们或将逐步见证股市波动率下降（吸引更多老百姓去长期配置）和宏观基本面见底（推动A股的戴维斯双击逐步兑现）。不仅仅是实际GDP，名义GDP以及上市公司利润增速在2026年大概率都会经历前低后高的过程，这也意味着宏观面对股市来说是偏友好的，结构性机会依然会比较明显。近期我也一直在密集梳理明年可关注的一些方向。从中央经济工作会议释放出来的政策表态看， 2026年上半年国内的财政和货币空间预计比较有限，因此地产链、汽车链还是基建建筑等领域增速可能都缺乏上行弹性。基于此，我认为明年的机会依然主要在三个逻辑，逻辑一，受益于新技术推动催生的新需求；逻辑二，出海；逻辑三，存在明显的供给受限逻辑的行业。前者我主要关注的产业主线是AI，这在我过去半年的持仓结构上也能看出，本轮全球AI资本开支的开启带动了海外算力、半导体、电力、储能和工业金属的需求快速增长，根据我们近期的跟踪，全球算力领域资本开支在2026/2027年可能依然有40%附近的增长，其中光模块等领域的增速会更高，这也带动了一系列中上游配套基建和材料的需求，2026年或依然是相关领域业绩爆发的一年。出海领域，2026年一季度很多都存在明显的高基数负面影响，特别是美国业务占比高的公司，可能需要对公司业绩做更细的排查，我相对更关注的还是创新药授权出海的受益股。随着中国工程师红利的爆发，中国创新药行业的优势是明显扩大的，2026年或将会有更多品种完成出海，并持续兑现在当期业绩当中。最后供给受限的领域目前看主要还是在有色等上游资源品。有色金属今年已经累积了较大涨幅，但目前看多数品种都不存在强的供给弹性，因此相关资源品价格可能依然存在上涨空间。一方面是因为目前已勘探的资源储量本身就较为有限，比如金、铜、银、锡，即便接下来加大资本开支勘探新矿，等其开采出来也是多年后的事情了，而且开采难度和成本也将越来越高；另一方面是因为各种地缘政治、天灾和环保等原因，产量增长受限，比如铝、钴、锡。需求方面，受到AI需求爆发、美国再工业化、中国内卷竞争等因素的影响，相关的芯片、服务器、电力和端侧需求也催生了以上金属需求的上升。此外，我们开始关注到化工个别领域在2026年已经开始没有新增产能，这也可能带来相关领域价格企稳甚至反弹，相关的机会我们也将积极挖掘和布局。
融通动力先锋混合A/B161609.jj融通动力先锋混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，市场整体处于风险偏好较高的状态，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，而对比来看创业板指数上涨49.57%，科创综指上涨46.3%。年初的DeepSeek及机器人带来国内科技领域自信心的大幅提升，港股带领A股市场出现了较为大幅的估值修复。虽然市场4月初经历短期关税影响的急剧调整，但是在事实面前，具有中长期竞争力的出海优势企业逐步成为一条主线跑了出来，其涉及的行业包括创新药的BD出海，光模块及其相关的科技硬件，消费品品牌的潮流引领，以及其他相关制造业的一些公司。在外围环境的波动中，我们优秀的企业展现出强大的抗风险能力，对整个经济的大盘稳定起到了重要支撑作用。除此以外，我们看到在2025年的申万行业板块表现中，有色金属遥遥领先，其反映出在外围环境不确定性的状态下，实物类资产受到更多的关注，其相关的金融属性被更多的定价。而我们比较偏好消费类板块，在2025年整体表现靠后，这个和总量经济基本面整体较为平淡有关。但是在阶段性，我们看到代表潮流文化类的情绪消费类公司出现了破圈的效应。对于本年度的操作，我们的组合由于在科技板块出现明显欠配，而在消费领域明显配置偏多，整体表现不太理想。
对于2026年，我们当前觉得会延续去年的形态。对于外围的纷争扰动会持续，阶段性的紧绷或松弛都不改方向性的判断。中美两国在科技方面的竞争仍然会延续，这也将带来许多新产业的发展及相关供应链的机会。对于国内，我们觉得政策仍然会持续呵护，对于消费领域尤为重要。而且我们关注到，由于过去1年多股票市场的活跃表现，也将吸引更多的潜在投资者。基于当前对于市场的判断，我们的组合目前相对均衡的配置于有色，保险，科技及消费。我们也会结合市场的情绪变化及个股的财报数据对个股及板块比例进行相应调整。整体来看，2025年部分板块行情的表现及情绪的宣泄较为极致，2026年存在部分行业的缩圈和部分行业扩圈的可能，对于新领域的运用与发展我们尤为关注。在大的AI科技浪潮下，很多新的事物打破以前的经济发展规律，需要市场去发掘并重新定价。
金鹰中小盘精选混合A162102.jj金鹰中小盘精选证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，国外方面，中美两国关系逐步缓和，同时美联储两次调降利率，带来整体风险偏好提升，推动海外资本市场逐步上涨。国内方面，由于前三季度宏观政策持续较积极，预计国内全年经济目标能够达成的情况下，四季度国内政策力度有所缓和，经济增速保持稳健。回顾2025年四季度,市场整体表现震荡向上，市场从科技成长方向逐步均衡扩散。2025年四季度，本产品大部分时间维持中高仓位，到四季度末进行加仓，加仓的行业方向主要为科技、有色、非银、以及服务消费等方向。展望2026年一季度，外部方面，判断中美两国关系持续缓和概率较高。国内方面，做为“十五五”开局之年，财政政策和货币政策预计积极有为，因此看好2026年一季度的行情，持续关注科技方向，比如AI应用方向，认为其商业价值，目前从领域单一工具类应用开始，快速向平台或生态类模式演变。在医疗健康、智能制造、金融电商服务营销、传媒游戏等多个领域能够看到AI应用在快速渗透，带来业务模式创新和效率优化，具备持续创造巨大商业价值的可能。同时，看好政策和优质产品或服务供给对于国内消费拉动，进而带来投资机会，特别是偏可选方向，其优质产品或服务供给，叠加需求改善带来机会。重点关注是偏社服、文娱等领域。此外，我们对出海、贵金属等方向的投资机会保持关注。