张峰 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，信达生物与武田114亿美元战略合作等重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21 家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.65%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.05%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.05%。

进入4季度，内需相对疲软，年末以旧换新补贴力度减弱，以及房价持续下行带来的负财富效应，对居民消费意愿产生进一步影响。年末财政部明确2026年财政将持续发力提振消费，继续支持消费品以旧换新，并且优化补贴范围和标准。我们仍然看好中国消费市场的潜力，并专注寻找结构性成长机会。海外市场方面，4季度美国节假日消费保持一定韧性，但也呈现了非常显著的K型分化特征，财富效应向中高收入群体集中，低收入群体支出趋弱。我们认为26年高收入家庭在奢侈品、体验型消费上将持续消费升级；中低收入消费习惯可能更倾向于质价比和即时满足，我们重点布局了这些细分领域的机会。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-8.28%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-8.42%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-8.37%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球消费精选混合（QDII）A为-8.56%，富国全球消费精选混合（QDII）C为-8.56%，富国全球消费精选混合（QDII）E为-8.56%。

2025年四季度，香港市场处于震荡调整的过程中，主要是因为消费和地产偏弱，且当年指数和个股表现不错，资金有获利了结。受益于AI需求，科技板块整体表现较好。另外就是工业金属和贵金属等资源品表现较好。另外保险板块也受益于开门红表现较好。我们认为非银，大宗，创新药，科技，互联网等，长期都是值得重视的方向。消费目前看可能更多的挖掘个股的机会。本报告期，本基金份额净值增长率为-7.93%；同期业绩比较基准收益率为-7.79%。

2025年4季度，A股市场震荡，港股市场走弱。全球流动性方面，美联储在2025年9、10、12月降息3次（累计75bps）且结束缩表，但因为点阵图显示26年降息次数仅2次以及偏鹰派的表达方式，美元指数在25年4季度小幅反弹。中国经济方面，因为24年4季度有非常强的政策刺激效应，经济指标基数较高，导致25年4季度的社融增速、M2增速等指标略有回调。我们依然认为全球流动性处于宽松周期且中国经济具备韧性，基金维持了较高仓位的运行。2025年4季度，随着市场的调整，我们持续优化组合，力争使组合在整体市场中体现出较高的性价比。对于基本面依然稳健增长但股价上行导致风险回报率不佳的品种，我们进行了部分减仓；对于基本面同样稳健增长但因为风格因素回调的品种，我们积极加仓。在互联网板块，我们不仅聚焦于大型龙头企业，也对中等规模但业务发展良好的品种进行了增持，寄希望于AI叙事的延展和自由现金流持续兑现的双重逻辑。在全球AI资本开支这条主线，我们逢低买入了部分A股，以补充港股在AI硬件和AI基建结构上的缺失。在博彩板块，我们维持高仓位运转，仅减持了部分公司治理发生恶化的品种，我们仍然相信该行业也受益于AI技术的赋能且目前处于上行周期，性价比高。我们希望持仓公司能够在自由现金流创造方面持续稳定增长，并在自由现金流和市值的比率方面具备性价比，力争使得组合的风险回报率控制在当前市场较优的水平。

我们认为随着保险26年开门红储蓄险产品的销售高增长，资金会持续流入高股息板块。25年4季度，我们加大了对保险，四大行，以及有色的配置，认为这几个板块在高股息内部性价比相对比较高。

10月以来，随着中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，港股市场波动加大，红利、消费等避险、内需品种开始占优。进入11月，随着美国政府停摆、经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论带来的全球流动性预期收紧以及“AI泡沫”叙事扰动下，港股科技资产跟随全球资产进一步回调。12月中旬起，随着国内中央经济工作会议召开、美联储议息会议鸽派定调、日本央行加息靴子落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，港股市场开始震荡回升。总体来看，2025年4季度恒生指数下跌4.56%，恒生国企指数下跌6.72%，恒生科技指数下跌14.69%。在投资管理上，我们坚持采取量化策略进行投资和风险管理，积极追求超额收益率。

4季度以来，总体指数呈现震荡态势，由于受到年末流动性的影响，港股表现总体弱于A股。其中恒生指数分行业看，由于受益于商品价格上涨，有色金属板块整体跑赢，而对港股流动性更为敏感的可选消费、医疗保健和信息技术行业跑输。基金本季度增持了有色金属行业，在地缘政治扰动频繁的环境下，资源的战略地位显著提升，商品价格屡创新高，但上市公司的估值仍然处于有吸引力的水平；此外，考虑到2026年会有大量居民定期存款到期，居民储蓄或将部分流向增强收益型产品，包括权益和保险等，对保险公司的负债端有利，基金本季度也增持了保险板块。

四季度，境外债券市场整体保持平稳。十月起，由于美国政府关门导致数据进入真空期，市场缺少交易主题，10年期美国国债利率仍在前期4.0%-4.2%区间内震荡。信用方面，信用利差仍然保持平稳，期间由于中美贸易摩擦和市场对部分AI基础设施企业的担忧，信用利差一度走宽，但市场信心又很快恢复。汇率方面，11月下旬以后，人民币汇率开启了一波升值，年底汇率突破7.0的整数关口。操作方面，四季度整体保持了配置的稳定，在收益率小区间内进行了波段交易。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球债券（QDII）A为-0.55%，富国全球债券（QDII）C为-0.61%，富国全球债券（QDII）E为-0.55%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球债券（QDII）A为-0.66%，富国全球债券（QDII）C为-0.66%，富国全球债券（QDII）E为-0.66%。

2025年4季度，美股继续震荡上行，随着美联储在9、10、12月降息且终止缩表，而全球AI革命依然在不断深化，AI产业链在美股跑出相对收益。港股震荡走弱，因中国金融指标略有回落且美元指数略有反弹。基金在2025年4季度的配置变化更加遵循产业趋势的方向，考虑到全球流动性改善和关税波动已经过去，基金减仓了部分深度价值的品种，也减仓了部分AI叙事中相对不受益的品种，集中加仓了AI叙事中最核心受益的品种。考虑到本季度港股因为宏观原因有所跑输，基金在2025年4季度加仓了部分我们认为被错杀的个股，而这些个股同样受益于AI叙事的持续演进。同时，考虑到部分A股具备稀缺性和成长性，且估值性价比好于海外可比公司，我们在2025年4季度也加仓了部分A股。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-1.12%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-1.20%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为0.22%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-12.24%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-12.24%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为-2.94%。

报告期内，本基金主要增持了金融和工业等板块，减持了原材料和非日常消费品板块。主要是能源、工业贡献收益，通讯业务拖累了业绩表现。我们对一季度港股市场开门红和春季躁动行情保持乐观态度；经过去年四季度的调整，港股整体已相对调整充分，大宗商品、非银、互联网领域均显活跃。预计一季度国家将继续呵护经济增长并引导资金健康流入股市，有利于市场表现。

报告期内，本基金主要增持了原材料、工业、日常消费品等板块，减持了能源、非日常消费品等板块。能源、工业等板块为组合贡献了收益，信息技术、金融等板块拖累了业绩表现。我们对一季度港股市场开门红和春季躁动行情保持乐观态度；经过去年四季度调整，港股整体已相对调整充分，大宗商品、非银、互联网等板块均显活跃。预计一季度国家将继续呵护经济增长并引导资金健康流入股市，有利于市场表现。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国中国中小盘混合（QDII）A为-7.13%，富国中国中小盘混合（QDII）C为-7.25%；同期业绩比较基准收益率情况：富国中国中小盘混合（QDII）A为-8.22%，富国中国中小盘混合（QDII）C为-8.22%。

本季度组合保持了优质成长股加高股息的投资策略。出于对市场和经济形势的看好，我们的组合增加了成长板块的仓位。本季度基金增加了金属矿业股票的仓位，降低了前期涨幅较大的生物医药股票仓位。组合参加的港股市场IPO也对组合有明显贡献。本报告期，本基金份额净值增长率为26.97%；同期业绩比较基准收益率为17.15%。