张靖 - 基金投资策略和运作

国内方面，　2026　年作为　“十五五”　开局之年，开年前两月经济实现温和开门红，呈现内需弱修复、外需强劲、价格持续修复的格局。外需超预期，进出口增速均近　20%，受益于全球制造业回暖、AI　产业拉动及春节错位因素；内需边际改善，社零与核心　CPI　回升，但消费修复仍处初期。在财政与政策性金融工具发力下，固定资产投资由降转升，制造业、基建投资明显反弹，地产跌幅收窄；工业生产较快增长，PPI　环比上涨、同比跌幅收窄，经济开局总体平稳向好。展望未来，鉴于地缘冲突的不确定性仍高，霍尔木兹海峡的持续禁运或对全球供应链带来较大冲击，叠加油价高企带动全球通胀上行，带动全球流动性收紧，从而冲击中国外需。若外需走弱，政策或更大力度提振内需，内需有望延续温和修复，价格水平有望在二季度延续加速修复的态势。　　海外方面，3　月　FOMC　会议按兵不动，维持基准利率　3.5%-3.75%，点阵图显示　2026、2027　年或各降息一次；美联储上调年内　GDP　与通胀预期，鲍威尔表态通胀未改善前暂不降息，甚至提及加息可能性。美联储承认伊朗战争对经济影响存在高度不确定性，利率决议措辞和前瞻声明指向联储对就业市场和通胀担忧均有加剧。美国　2　月非农大幅低于市场预期、失业率走高，但受短期扰动影响，就业整体偏弱而非显著走弱；制造业持续扩张，2　月核心　CPI　符合预期。随着油价的走高，美国国债收益率大幅上行，从而也带动抵押贷款利率出现明显回升，这或中断美国地产的复苏进程。若油价持续维持高位，后续或进一步影响居民通胀预期从而开始向核心通胀传导，在就业市场偏冷的环境下，工资议价能力偏弱，通胀走高会侵蚀居民部门的实际购买力，则美国经济走向滞胀的风险会进一步加剧。　　一季度权益行情先扬后抑，主要是流动性受到上游资源通胀的影响特别在原油价格冲击加剧下，市场对业绩与估值担忧都导致了避险情绪的蔓延，特别是恒生科技调整相对显著。而产业趋势特别是AI的景气度并未发生变化，特别是上游供应紧缺的物件仍在延续通胀，一些未来新技术也在不断地确认催化。步入年报及季报业绩期，个股业绩的分化将成为重要因素。　　我们组合继续坚持深耕长期成长的先进制造，特别是科技AI领域，长期的龙头品种仓位保持基本稳定，增补了更为紧缺的上游品种，通过更新的阿尔法基本面选股，使得组合维持中长期空间的同时，增加短期的景气度弹性。

2026年以来，权益市场在主题活跃、产业催化频繁的背景下延续结构性演绎。我们认为，在经历上一年度上涨后，单纯依赖情绪和估值扩张获取收益的难度明显提升，后续更值得重视的，是企业盈利增长能否兑现、估值水平是否与经营质量相匹配。基于这一判断，本基金在组合构建上继续强调核心持仓的安全边际与成长空间，更倾向于选择基本面可验证、盈利趋势清晰、估值仍有吸引力的方向。　　报告期内，海外地缘冲突阶段性抬升了市场波动，也对风险偏好形成一定扰动。我们认为，此类因素短期更多影响市场节奏与估值波动，中长期看，决定股票定价中枢的仍然是企业盈利能力本身。在不出现明显尾部风险的前提下，本基金对组合中主要持仓的盈利增长保持信心，因此整体仍维持相对积极的权益仓位，力求在控制波动的同时分享优质公司中长期成长带来的回报。　　在人工智能产业方面，2026年Agentic　AI进入加速发展阶段，尤其在coding领域，模型能力提升与商业化变现正在形成正反馈。海外CSP对算力资源的需求持续增强，高价值推理场景也使网络效率、系统架构与硬件协同的重要性进一步上升。围绕推理环节的硬件优化和技术升级，有望成为下一阶段AI基础设施的重要主线。　　我们更关注AI高速发展对基础设施投资、工业升级和能源系统配套带来的外溢需求。一方面，算力基础设施扩张对电力系统稳定性、能量调节和设备可靠性提出了更高要求，储能相关优质小型公司有望受益于行业需求扩张和应用场景延展；另一方面，AI与制造业的深度融合正在推动机器人产业链的技术迭代和商业落地，具备产品竞争力、客户积累与细分优势的中小公司，中长期成长空间值得持续跟踪。整体上，本基金更重视基本面扎实、订单或应用路径可验证的小型优质公司，而不过度追逐短期主题波动。　　展望后市，本基金仍将坚持以估值与盈利匹配为核心，围绕产业趋势明确、盈利兑现能力较强且中长期空间清晰的方向进行配置，力求在保持组合稳定性的基础上，把握结构性成长机会。

一季度股票市场大幅波动，1-2月份有色金属和科技板块领涨。其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，继光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。　　进入3月，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。　　战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此本基金围绕稀缺性的有色、能源为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。

回顾一季度，国内股票市场行情大致可分为两阶段，以中东冲突为分水岭。开年以来，A股行情总体稳中向好，期间强势板块轮动较快，例如商业航天、有色、科技等。二月底开始的中东冲突导致市场风险偏好大幅下降，股票市场单边下跌持续至今。　　产业端，AI行业仍呈现相对较好的发展态势，本季度尤其看到应用端出现“龙虾”这一现象级产品，将行业从chatbot时代带入到agent时代，token消耗量级有望倍增，我们对于AI未来实现商业闭环的信心随之增强。从我们布局较多的国产AI方向看，本季度也出现较多积极信号：智谱GLM、Minimax、Seedance等国产模型取得较好口碑，大型云厂商及互联网大厂对AI投入有更积极表述，IDC重启招标、云计算涨价等。尽管对于国产AI的上行路径和演绎节奏还需持续跟踪，但向上的产业趋势是在继续确立的。海外AI方向，谷歌等大型云厂商资本开支显著超预期，但股价反而出现较大负面反馈，印证ROI等指标的重要性在AI投资中的提升。目前我们的组合中北美敞口仍不算大，但应用端今年的亮眼表现下，后续我们也将更积极挖掘估值性价比较高的机会。　　本季度，组合业绩在前两个月表现相对较好，但三月受市场风险偏好下行影响较大。面对中东冲突，我们总体并未在仓位或重点持仓上做太大调整，一方面来自于中东局势难以把握且烈度超出预期，另一方面来自于我们仍然对目前主要持仓抱有信心，且基本面跟踪下来大体上仍符合预期。　　虽然无法预测战事何时结束，但是我们对后续仍相对乐观，局势不明、情绪不好时，市场交易往往呈现非此即彼，但真实的情况绝非如此。我们将继续加强对重点领域的基本面研究，提升认知，挖掘和把握更具有中长期价值的投资机会。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

一季度股票市场大幅波动，1-2月份有色金属和科技板块领涨。其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，继光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。　　进入3月，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。　　战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此本基金围绕稀缺性的有色、能源为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。

一季度股票市场大幅波动，1-2月份有色金属和科技板块领涨。其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，继光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。　　进入3月，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。　　战争的走向及其影响难以预测，短期市场波动较大，本基金通过降低股票仓位降低净值波动风险。配置方面，国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此本基金围绕稀缺性的有色、能源为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。

一季度股票市场大幅波动，1-2月份有色金属和科技板块领涨。其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，继光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。　　进入3月，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。　　战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此本基金围绕稀缺性的有色、能源为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。

一季度股票市场大幅波动，1-2月份有色金属和科技板块领涨。其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，继光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。　　进入3月，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。　　战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此本基金围绕稀缺性的有色、能源为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，本基金组合年化波动率约15.1%，在较低波动水平基础上也获得了显著的超额回报。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，业绩跟踪基准指数表现波动较大，本基金在多变的市场环境下仍然取得了正超额回报。

报告期内，中国经济基本面稳中向好，人民币资产重估逻辑持续兑现，资本市场活跃度显著提升。稀有金属、数字经济和高端制造等板块受益于国家战略与技术突破，表现尤为亮眼。在人工智能科技浪潮下，中国显示出在人才、硬件、软件、应用等方面具有的全方位优势和前景，中国资产重估的逻辑将可能进一步升级为中国资产的估值溢价。产业的特点是具有深度和广度的分散，从而提升产业链的生态丰度和韧性；而资本的特点是高度流动和易聚集的，容易在达成共识后迅速在高回报领域形成资本供给。因此，资产估值水平始终都难以达到经济学意义上的均衡状态，必须在泡沫化阶段才能在内生因素下实现估值回归。中国的产业优势使得中国市场有希望成为全球资本回报率最高的单一市场，全球资本的持续性流入将会随之发生。　　在投资管理上，我们始终追求在合理风险暴露前提下的收益最大化，包括控制单一风格暴露、行业集中度等组合管理方法。报告期内，市场风格快速切换、结构性行情特征愈发显著。市场波动放大，保持阿尔法收益的稳定性变得更具挑战。我们不断拓展能力圈和丰富研究成果，运用精细化的模型设计和数据管理快速应变市场变化。

2025年整体北交所公司因为机器人、新材料、固态电池、储能等主线全年都有相对不错的表现，同时整个市场持续在增加新的优质公司。管理人对于细分领域的小市值精品公司一直保持乐观态度，在诸如新材料，高端装备等需要前置研发投入，初期商业化进展较为陡峭的领域，北交所的公司一直有相对独特的优势，而因为研究的不充分性，不少优质企业在上市初期经常有性价比很高的买入位置。总体来说，在整体权益市场环境良好的背景下，北交所的公司有持续创造个体超额收益的空间。管理人继续保持新材料，新型装备，机器人等供应链代表公司的核心持仓，同时也积极布局了新上市的一些细分赛道潜力企业。