糜怀清 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场总体呈现震荡走强态势，风格/行业分化较为明显。4月份，随着美伊战争逐步降级，油价冲高回落，美国AI数据和资本开支持续上修驱动，科技类资产持续大幅上涨，其中AI算力特别是算力上游材料，半导体设备等环节因为持续紧缺领涨市场，行业上电子，建材，通信，机械，化工等行业领涨；而消费者服务、食品饮料、传媒、石油石化等方向表现落后。二季度末，市场出现高位成长波动加剧，资金部分流向创新药、非银金融等低位板块，风格再平衡被广泛讨论，此外贵金属价格在二季度出现较大幅度调整，相应的工业金属板块股票也出现较大的调整。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得相对较小的净值回撤水平。本产品在报告期总体执行了“中枢基本稳定，灵活机动”的仓位管理策略，在面对中东战事降级，AI产业持续超预期的背景下，本产品积极增配科技方向，而在季度末，科技股在相对高位承压，同时美国CPI持续走高加息预期增加的背景下，本产品积极调整配置结构，重点增配了非银金融等低位非AI资产进行组合再平衡，争取增加组合净值的抗跌性，获得了不错的效果。　　债券市场方面，二季度流动性经历了超预期宽松到回归中性的过程，收益率也在下行之后有小幅调整，整体有较好表现。产品主要配置高等级信用债以及流动性较好的利率债。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

二季度市场整体震荡上行，但分化显著，景气趋势加速的AI相关的科技成长表现相对较好，红利、价值等板块相对偏弱。基于看好人工智能产业发展趋势的观点，本基金配置方向以聚焦AI产业链为主，辐射全行业，把握产业非线性变化带来的投资机会。运作上，我们对持仓结构进行了一定调整，降低了光通信、软件等板块配置比重，加大了受益于国产算力需求快速增长的芯片产业链配置比重。

2026年一季度，A股市场整体呈现类梯形走势，元旦后市场连续大涨，AI应用，商业航天等主题类方向领涨，后宽基ETF资金大幅流出，同时监管部门加大对主题炒作的监管，市场有所降温，市场聚焦AI产业趋势；2月底美以伊战争爆发，能源类方向持续获得显著超额收益。报告期内，涨幅排名靠前的行业主要包括煤炭，通讯，石油石化，电力公用事业等；跌幅靠前的行业包括非银金融，商贸零售，消费者服务等。驱动市场表现分化的影响因素主要包括1）美以伊战争带来的全球能源价格大涨；2）北美GTC大会和OFC大会召开，AI产业高景气度获得验证，新技术方向更获青睐；3）消费方向政策预期较高但受成本端冲击显著导致业绩预期下修等。债券市场方面，一季度整体流动性宽松，为债券市场提供了较好的资金环境，但地缘政治冲突造成长期通胀预期有所抬头，导致收益率产生了一定波动，但整体仍保持区间震荡。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得相对较小的净值回撤水平。本产品在报告期总体执行了“中枢基本稳定，灵活机动”的仓位管理策略，在面临战争突发情况导致市场波动较大时，立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对海外/国内AI链，泛资源，能源/新能源，主题投资，红利等方向的机会把握获得了一定的收益。债券部分主要配置利率债和中高等级信用债。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

一季度国内宏观经济整体变化相对不大，股票波动主要或受到美伊战争的影响。市场担忧油价上涨引发通胀，并可能导致美联储收缩流动性。投资者预期从战争较快结束，到持续较长时间，到美伊双方可能谈判结束战争之间不断变换。市场对战争预期的变化较快，同时无法形成共识，也是导致市场震荡较大的影响因素。报告期内基金持仓主要分布在科技板块，在市场风险偏好相对下行的情况下，基金投资回报不及预期。基金后续将继续关注相对低位，涨幅相对靠后，长期产业趋势较为明确的标的，围绕估值性价比持续优化行业和板块布局。

2025年一季度，Deepseek的横空出世引领了科技股的反弹，并带动了市场对于中国资产价值的重估。市场对中国智能制造、技术应用、科技创新等多个领域的认知发生了更加积极的变化。在国内政策已经发生积极转向，市场流动性相对宽松，风险偏好提升的情况下，市场整体呈现较好的表现。2025年二季度，由于美国采取了一系列的关税政策，导致全球股票市场大幅调整。由于A股对贸易摩擦反应可能较为充分，在中美互加关税到一定税率之后边际好转的概率高于继续恶化的概率，同时中美贸易谈判取得积极进展，市场呈现稳步向上的走势。2025年三季度，在国内宏观经济波动不大，流动性较为充沛，风险偏好提升的背景下，整体市场呈现稳步向上的走势。2025年四季度，由于对流动性冲击以及AI泡沫的担忧，市场波动有所放大，但是市场在消化前期较大涨幅之后，从季度表现上整体偏震荡。　　2025年一季度，基金布局了受益于渗透率有望不断提升的自动驾驶板块，以及应用场景不断增加的AI板块。二季度，基金布局了受益于数据量大幅增长的AI板块，以及应用进展超预期的固态电池板块。三季度，基金布局了AI板块，以及受益于国产化的半导体板块。2025年四季度，基金布局了AI板块，以及电子、传媒、有色等板块。

2025年，A股市场整体实现大幅上涨，节奏上上半年呈现类W型走势，下半年呈现趋势上涨走势。驱动2025年度A股走强的宏观因素主要有：1）中国总体保持了财政货币双宽松政策，同时监管继续大力支持资本市场稳健发展；2）中国强力反制美国关税措施取得了显著效果，市场逐步正面定价中国广泛的工程师红利；3）AI产业如火如荼，大幅提振了相关行业的盈利增长，进而带来了估值和业绩的双升；4）政策支持下部分行业出现了较为可观的主题投资行情。从行业层面看，通信，有色金属，基础化工，电子等行业涨幅居前，而受自身基本面较弱影响的食品饮料，煤炭，电力等行业表现落后。　　债券方面，2025年货币政策适度宽松，央行也进行了降准降息，并且根据市场情况，对国债买卖进行了暂停和重启；同时国际局势复杂多变，国内经济预期有所提升，在多种因素影响下债券收益率震荡调整。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得相对较小的净值回撤水平。本产品在报告期总体执行了“中枢逐步上移，灵活机动”的仓位管理策略，在面临市场波动较大的时候，会立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对AI链，泛资源行业，半导体，红利等方向的配置获得了较好的回报，同时通过自下而上的个股挖掘，在建筑，机械，化工，消费者服务等行业获得了一定的绝对回报，后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

三季度，由于中美贸易谈判取得积极进展，关税战风险有所缓解，在国内宏观经济波动不大，流动性较为充沛，风险偏好提升的背景下，整体市场呈现稳步向上的走势。报告期内，基金布局了受益于数据量大幅增长的AI板块，以及受益于国产化的半导体板块。基金后续将继续关注相对低位，量价关系可能好转，长期产业趋势较为明确的标的，围绕估值性价比持续优化行业和板块布局。报告期内本基金股票配置以各板块龙头品种为主，风格上以中大盘个股为主。

2025年三季度，A股市场整体出现强势上涨。行业表现方面，电子，电力设备，通信，有色金属，传媒等行业涨幅居前，而银行，石油石化，交通运输，公用事业，食品饮料等行业等涨幅落后。三季度市场整体的上涨超出我们此前的预期，我们分析主要或受到以下因素的综合驱动：1）美联储9月份降息预期的逐渐明朗；2）中美关系获得了改善；3）AI，储能，机器人等产业持续正向进展，中国工程师红利和制造业集群优势逐步得到展现。　　债券方面，投资者对于经济增长预期得到提振，虽然央行仍然保持宽松的流动性环境，但债券市场收益率仍然出现一定上行。债券部分主要投资流动性较好的利率债。　　本基金在报告期内综合运用了大类资产配置，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得较小的净值回撤水平。本产品在三季度总体执行了“中枢上移，灵活机动”的股票仓位管理策略，在面临市场波动较大的时候，会立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对AI，锂电/储能/风电，泛资源，TMT等方向的机会把握获得了较好的收益，同时通过自下而上的个股挖掘，在机械，电子，传媒，化工等行业获得了一定的回报，而本产品在银行等方向上的配置拖累了净值表现。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年上半年，A股市场整体实现小幅上涨，节奏上呈现类W型走势，其中4月初受美国“对等关税”冲击出现较大的回落，而后持续上涨。结构方面，受稳定币，机器人，印巴冲突等产业催化的综合金融，机械，军工等涨幅居前，自身基本面较强的有色金属，医药等行业亦表现较好，而受自身基本面偏弱影响的煤炭，食品饮料，房地产等行业走势较弱。债券市场方面，一季度由于流动性有所波动，并且投资者对于经济预期产生分歧，债券市场有所调整；进入二季度，由于外部压力增大，并且降准降息落地，流动性宽松，收益率修复后区间震荡，债券部分主要配置流动性较好的利率债。　　本基金主要通过仓位管理，结构调整和个股选择等策略进行权益投资，抓住了红利类，AI，新消费等方向个股的机会，获得了小幅正回报。后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

一季度，Deepseek的横空出世引领了科技股的反弹，并带动了市场对于中国资产价值的重估。市场对中国智能制造、技术应用、科技创新等多个领域的认知发生了更加积极的变化。在国内政策已经发生积极转向，市场流动性相对宽松，风险偏好提升的情况下，市场整体呈现较好的表现。二季度，由于美国采取了一系列的关税政策，导致全球股票市场大幅调整。由于A股对贸易摩擦反映较为充分，在中美互加关税到一定税率之后边际好转的概率高于继续恶化的概率，同时中美贸易谈判取得积极进展，市场呈现稳步向上的走势。　　一季度，基金布局了受益于渗透率有望不断提升的自动驾驶板块，以及应用场景不断增加的AI相关板块。二季度基金布局了受益于数据量大幅增长的AI板块，以及应用进展超预期的固态电池板块。基金后续将继续关注相对低位，量价关系可能好转，长期产业趋势较为明确的标的，围绕估值性价比持续优化行业和板块布局。

2025年一季度，A股市场呈现先抑后扬的总体态势，1月初在海外降息预期放缓，特朗普关税威胁，担忧年报业绩以及机构调仓的综合因素影响下出现了回调，但很快春季行情启动，其中最重要的分水岭在于1月底DeepSeek R1模型的发布。其通过软件算法和硬件的协同优化实现了低成本高性能的AI平权（相对美国前沿模型），引发了国内外广泛的讨论，同时，其“开源”的特点加速了国内AI产业的发展速度，加之2-3月份本身属于两会政策预期渐浓，业绩真空期等有利因素，市场出现了一波中国资产“重估牛”行情，而此轮重估牛的核心线索就是互联网龙头为代表的恒生科技指数和国内的AIDC产业链，当然，本轮行情也催生了“机器人”，新消费等方向的行情。债券市场方面，年初以来由于债券供给压力较大，资金价格有所上升；同时市场预期纠偏，风险偏好有所提升，债券收益率整体上行。债券部分主要配置流动性较好的利率债品种。　　本基金主要通过仓位管理，结构调整和个股选择等策略进行权益投资，抓住了红利类，AI，新消费等方向个股的机会，获得了小幅正回报。后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

一季度，Deepseek的横空出世引领了科技股的反弹，并带动了市场对于中国资产价值的重估。市场对中国智能制造、技术应用、科技创新等多个领域的认知发生了更加积极的变化。在国内政策已经发生积极转向，市场流动性相对宽松，风险偏好提升的情况下，市场整体呈现较好的表现。报告期内，基金布局了受益于渗透率有望不断提升的自动驾驶板块，以及应用场景不断增加的AI相关板块。基金后续将继续关注产业趋势较好，估值性价比较高的股票，持续优化行业和板块布局。