陈鹏扬 - 基金投资策略和运作

一季度整体市场受到中东地缘战争影响呈现小幅回调，组合在电力设备新能源、新材料、内需等方向配置取得一定效果，跑赢基准。展望二季度，我们认为中东地缘战争的影响仍存在不确定性，对全球能源价格、供应链层面可能会产生一定影响。但国内整体市场仍存在结构性机会，一方面国内新能源、电网建设处于全球前列，另外进口油气来源地多元化，受冲击相对有限。凭借供应链的稳定以及技术、规模优势，国内头部公司在全球市场仍将迎来较好发展机遇。另外随着反内卷的持续推进，国内市场的竞争格局有望开始改善，头部企业的盈利能力有望得到修复。从产业方向来看，海外AI带来的效率提升和应用落地在软件行业体现已经较为明显，下一步可能往金融、医药、交运等行业延展。需求增长的同时，电力成为中短期内制约AI发展的瓶颈之一，我国供应链在新能源、电网等各个环节均具备较强的全球竞争力，有望迎来较好的发展机会。另外，国内房地产在经历过去几年的相对较弱的表现之后，地产成交量、价格出现一定程度恢复，内需相关方向在今年也有望迎来企稳回升的机会。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长等方向的表现。

回顾2026年一季度，国内经济持续温和复苏，制造业和消费领域均有所回暖，工业企业盈利继续修复。外部环境方面，美国经济韧性持续，但地缘政治风险大幅上升。人民币资产配置热度维持，国内权益市场估值处于相对有吸引力的水平。在组合配置方面，我们延续去年以来的思路，聚焦具有全球竞争优势的资产。一季度以来变化不大，继续看好化工、煤炭、建材、钢铁等底部高现金流企业，同时增配了保险和航空。尽管油价出现了大幅度上涨，但本轮航空的复苏周期和全球格局重构仍在持续，成本传导需要时间，长期方向仍然确定。展望二季度，我们将继续评估全球供应链重构的变化，在严守投资纪律的基础上，寻找高性价比的配置机会。

一季度整体市场受到中东地缘战争影响呈现小幅回调，组合在电力设备新能源、新材料、内需等方向配置取得一定效果，跑赢基准。展望二季度，我们认为中东地缘战争的影响仍存在不确定性，对全球能源价格、供应链层面可能会产生一定影响。但国内整体市场仍存在结构性机会，一方面国内新能源、电网建设处于全球前列，另外进口油气来源地多元化，受冲击相对有限。凭借供应链的稳定以及技术、规模优势，国内头部公司在全球市场仍将迎来较好发展机遇。另外随着反内卷的持续推进，国内市场的竞争格局有望开始改善，头部企业的盈利能力有望得到修复。从产业方向来看，海外AI带来的效率提升和应用落地在软件行业体现已经较为明显，下一步可能往金融、医药、交运等行业延展。需求增长的同时，电力成为中短期内制约AI发展的瓶颈之一，我国供应链在新能源、电网等各个环节均具备较强的全球竞争力，有望迎来较好的发展机会。另外，国内房地产在经历过去几年的相对较弱的表现之后，地产成交量、价格出现一定程度恢复，内需相关方向在今年也有望迎来企稳回升的机会。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长等方向的表现。

2026年1至2月，市场定价美联储降息周期的加速落地，资金风险偏好显著提升，驱动资金涌入贵金属与大宗商品板块；与此同时，AI产业需求持续超预期，算力基础设施建设需求爆发，带动算力芯片与电力配套板块成为权益市场的核心景气赛道，二者共同构成前两月行情的两大支柱。然而，3月地缘风险的突发成为打破平衡的关键变量。美伊地缘冲突持续升级，不仅提高原油供应链的恐慌性溢价，更导致全球流动性环境短期收紧。风险资产遭到集中卖出，A股、港股科技成长板块出现较大回调；贵金属虽具备避险属性，但在流动性紧缩与美元指数走强的双重挤压下，也出现较大回撤。能源安全板块成为阶段性交易主线。展望后续，市场焦点将迅速转向美联储议息会议点阵图与核心通胀数据的验证。若地缘冲突边际缓和，且通胀数据回落超预期，市场对于降息的交易或有望回归，贵金属与AI成长股或存在估值修复机会。但需警惕地缘风险持续发酵带来的风险，这将对大类资产的轮动节奏形成重大考验。我们将持续关注以下领域的投资机会：①经济复苏回升，PPI逐步筑底回升，带来化工、消费等顺周期行业的机会；②高端装备制造业，特别是出海，抢夺全球定价权的机会；③AI技术和大模型的创新进展，持续跟踪AI领域从算力和模型侧到硬件和应用侧的创新；④我们同样看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。

26年一季度，市场开年整体流动性比较宽裕，有色金属和科技股表现较好，主题性机会活跃，但3月份伊朗战争爆发，油价大幅上行，市场出现通胀和衰退的担心，同时地缘风险导致风险偏好降低，市场开始大幅震荡，资源股回调，股价波动较大，组合业绩跑赢市场，但管理难度上升。短期市场不容易判断，但参考历史战争冲击影响，中期维度市场仍具备上行空间。一方面传统行业下行基本触底，国内货币政策继续托底。经过数年的下行探底，房地产行业的量价有可能在今年出现乐观的改善，至少对经济的负效应开始减退；同时反内卷相关的政策将在供给侧逐步发力，产能过剩导致投资回报率不足的情况将有所改善，传统行业可能正在走出冬天。另一方面，对于新兴产业而言，AI仍然是主要的产业增量，大模型能力进一步提升，驱动训练和推理需求超预期，带动AI硬件需求激增和创新进步；同时今年最大的亮点在于AI“通胀”，由于需求增长过快，产业链不少环节将会紧缺，供需错配下，涨价行情会此起彼伏。此外，创新药、商业航天、人形机器人等新兴产业则处于效率提升、技术突破和商业化前夜，相信优秀的中国制造业企业也不会缺席。展望下一阶段，对于市场，需要关注海外短期冲击风险，但中期以我为主的趋势不会改变，后续更多的机会在具备产业爆发逻辑行业和基本面优质的个股，我们会延续一直以来的方法论，寻找顺应时代趋势的产业，综合多方面的性价比去投资优质企业，同时维持相对均衡的组合结构。

2026年第一季度，中国经济延续“稳增长、调结构”的主基调，实现开门红，为全年发展奠定良好基础。受外需回暖、产业转型与民企活力修复等因素拉动，高技术制造业增加值增速快于整体，人工智能等新技术对产业链带动作用显著。出口受益于全球科技投资周期与产品结构优化，投资增速由负转正，基建投资在资金与项目保障下发挥引领作用，制造业投资温和回升，消费在春节假期与以旧换新政策支撑下温和改善。总体看，2026年第一季度中国经济运行总量保持稳定增长，价格水平温和回升，工业生产和需求端均呈现积极变化。2026年第一季度，海外经济呈现“动能分化、风险交织”特征。世界经济整体动能疲弱，主要经济体表现分化，地缘冲突与经贸摩擦多发频发。中东局势持续紧张推升国际油价，加剧全球滞胀风险，扭转了市场对美联储快速降息、全球经济平稳复苏的预期。美股估值仍处高位，盈利可持续性与货币政策路径的不确定性对市场情绪形成扰动，全球风险偏好受地缘政治与通胀走势影响显著调整。2026年第一季度，A股市场整体结构性分化，主要宽基指数冲高回落。市场风格显著切换，前期估值较高的科技成长板块普遍回调，低估值、高景气的周期板块表现强势，能源产业链成为核心主线。由于报告期内外部不确定性增多，本基金适度维持偏低权益配置，参与波段行情。2026年第一季度，债券收益率先下后上、收益率曲线陡峭化。债券市场在经济增长开门红与外部不确定性交织下，呈现震荡格局，资金面延续充裕为市场提供支撑，通胀预期与地缘政治成为影响长端利率的关键变量。报告期内，我们维持适度杠杆和久期，以获取信用债票息收益为主。展望下一阶段，地缘局势与国际油价走势仍是重要变量，若冲突缓和，美联储降息预期或修复，但力度可能有限，全球滞胀风险仍需关注。国内政策将以财政货币政策双宽松为主，降准降息可期，经济有望延续温和复苏，受抢出口效应支撑出口仍具韧性，但高油价可能拖累海外需求，基建投资在财政发力下保持韧性，消费在政策补贴与服务消费回暖下有望修复，输入性通胀压力需警惕。股票市场方面，结构性行情或优于趋势行情，能源产业链与高端国产替代方向值得关注。债券市场方面，资金面有望延续均衡，政府债发行高峰或带来阶段性波动，关注通胀与政策节奏变化。我们将聚焦“新质生产力”主线，如先进制造业、科技创新领域，同时，布局高股息资产作为防御配置，避免追涨杀跌。预计债券市场或将继续维持震荡格局，信用债配置价值仍较高，但需警惕利率上行风险。综上，我们将根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，主动把握市场机会。

一季度整体市场受到中东地缘战争影响呈现小幅回调，组合在上游资源类方向配置相对较少，跑输基准。展望二季度，我们认为中东地缘战争的影响仍存在不确定性，对全球能源价格、供应链层面可能会产生一定影响。但国内整体市场仍存在结构性机会，一方面国内新能源、电网建设处于全球前列，另外进口油气来源地多元化，受冲击相对有限。凭借供应链的稳定以及技术、规模优势，国内头部公司在全球市场仍将迎来较好发展机遇。另外随着反内卷的持续推进，国内市场的竞争格局有望开始改善，头部企业的盈利能力有望得到修复。从产业方向来看，海外AI带来的效率提升和应用落地在软件行业体现已经较为明显，下一步可能往金融、医药、交运等行业延展。需求增长的同时，电力成为中短期内制约AI发展的瓶颈之一，我国供应链在新能源、电网等各个环节均具备较强的全球竞争力，有望迎来较好的发展机会。另外，国内房地产在经历过去几年的相对较弱的表现之后，地产成交量、价格出现一定程度恢复，内需相关方向在今年也有望迎来企稳回升的机会。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长、创新药等方向的表现。

一季度整体市场受到中东地缘战争影响呈现小幅回调，组合在电力设备新能源、新材料、内需等方向配置取得一定效果，跑赢基准。展望二季度，我们认为中东地缘战争的影响仍存在不确定性，对全球能源价格、供应链层面可能会产生一定影响。但国内整体市场仍存在结构性机会，一方面国内新能源、电网建设处于全球前列，另外进口油气来源地多元化，受冲击相对有限。凭借供应链的稳定以及技术、规模优势，国内头部公司在全球市场仍将迎来较好发展机遇。另外随着反内卷的持续推进，国内市场的竞争格局有望开始改善，头部企业的盈利能力有望得到修复。从产业方向来看，海外AI带来的效率提升和应用落地在软件行业体现已经较为明显，下一步可能往金融、医药、交运等行业延展。需求增长的同时，电力成为中短期内制约AI发展的瓶颈之一，我国供应链在新能源、电网等各个环节均具备较强的全球竞争力，有望迎来较好的发展机会。另外，国内房地产在经历过去几年的相对较弱的表现之后，地产成交量、价格出现一定程度恢复，内需相关方向在今年也有望迎来企稳回升的机会。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长等方向的表现。

2026年一季度，市场先扬后抑，3月受美以伊冲突影响回撤较大。申万一级行业指数中位数下跌1.8%，其中煤炭、石油石化涨幅超过10%，而非银金融、商贸零售跌幅超过10%，行业间分化明显。中国一季度经济实现良好开局。3月制造业PMI重返扩张区间，供需两端同步改善，经济景气水平明显回升。一季度经济增速保持在合理区间，主要得益于外需偏强、基建投资较快反弹以及高技术制造业的持续发展。宏观政策更加积极有为，财政政策加力提效，货币政策保持适度宽松，为经济持续向好创造适宜环境。组合股票仓位季度初为区间偏高水平，受美以伊冲突带来的不确定性影响，季度末已调整到接近区间中枢水平。操作上遵循防御与成长并重的思路，减持受地缘冲突直接冲击、供应链脆弱的方向，增持内需主导、供给格局清晰且具备定价权的行业龙头，同时布局新质生产力中产业趋势明确的稳健标的，保持组合的韧性与灵活性。展望二季度，战争带来的不确定性仍在发酵，全球资产波动率可能维持高位，但国内"十五五"规划落地与稳增长政策托底有望对冲部分外部压力。组合将继续坚守"高质量供给创造长期价值"的核心逻辑，在控制风险敞口的前提下，积极挖掘需求复苏与供给侧优化共振带来的结构性机会。

债券方面：展望二季度收益率曲线仍会维持陡峭，受益于流动性的持续宽松，机构仍有较强的配置需求，因此中短端确定性最强，而长端和超长端受到的扰动较多，大概率维持震荡局面。组合继续维持票息策略，同时积极把握小波段和利差挖掘机会。转债经历了一个月的调整，当前位置虽然具有了一定的性价比，但在权益市场方向明朗前，做多胜率不高，波动较大，因此组合继续保持低仓位应对，逢超跌或者恐慌后再择机布局。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻找有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情低于预期，持仓以价值股为主。一季度运作上面收益来源主要是A股和转债。由于美伊战争导致风险偏好下行，高油价导致不确定性增大，目前权益看法中性，仓位中性控制持仓，一季度有色化工煤炭板块个股贡献收益较多，非银美容护理板块投资有拖累。一季度组合按照既定投资策略进行投资。展望二季度，由于指数已经回调到3900点附近，组合维持中性仓位，更关注超跌，自下而上的投资机会。

报告期内，市场整体呈现上涨，其中有色、通信、电子、化工、新能源、机械等方向表现较好，食品饮料、交运、公用事业等板块表现相对较弱。报告期内，组合维持相对较高仓位运作，在新能源、化工和机械等方向配置取得一定效果，整体组合跑赢基准。

报告期内，市场整体呈现上涨，其中有色、通信、电子、化工、新能源、机械等方向表现较好，食品饮料、交运、公用事业等板块表现相对较弱。报告期内，组合维持相对较高仓位运作，在新能源、化工和机械等方向配置取得一定效果，整体组合跑赢基准。