徐小勇长安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 14.9 年/31 年 | 21.36亿元 / 21.36亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 16 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率10.75% | |
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徐小勇 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长安裕隆混合A005743.jj长安裕隆灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年国内A股市场呈现宽幅震荡态势，行业和风格分化严重。年初延续涨势，很快进入横盘整理，3月出现大幅下跌，4月开启上半年最强上涨并延续到5月中旬，之后下跌反弹收盘。上半年多数股票下跌，上涨与下跌比大约为1:2。以算力为核心的人工智能是上半年最强主题，并持续扩散，决定着行业和市场风格。电子、通信、建材、机械领涨，多数行业下跌。成长风格占优，科创板、创业板大涨。本报告期，组合变化巨大。年初组合相对均衡。1季度我们对组合进行了大幅调整，涉及国内算力、有色金属、机器人与商业航天、海外算力。2季度我们进一步聚焦人工智能方向。卖出有色金属、机械，增加光通信、利基存储、国产算力、半导体设备等方向。报告期末组合集中在海外算力的光模块、光器件、光纤光缆，国内算力的芯片、利基存储、半导体设备。
我们认为中国经济处于转型升级阶段，并取得初步效果。经过几十年的工业化、城市化和全球化发展，中国经济取得辉煌成就，形成庞大体量，解决了现代化的基本矛盾和问题，完成了现代化的第一阶段。在经济发展的第二阶段，必然面临着转型升级的问题。一般认为，转型升级有两种选择：一是扩大内需和消费，提高服务业占比，向发达国家的经济结构靠拢；二是推动科技创新，发展高端制造业，实现产业升级。两者并不矛盾，可能是一个问题的不同阶段或不同侧重点。就目前来说，中国发展的外部环境发生了很大变化，战略竞争加剧，国际环境复杂，倒逼自主创新和产业升级。同时，以人工智能为引擎的新的科技浪潮到来，加剧了科技发展的紧迫性，因此转型升级可能更多体现在第二种方式的发展。我们认为科技创新与产业升级是中国经济发展的主旋律。最近20年国内资本市场的牛市有自身运行规律。本轮市场上涨已经接近两年时间，考虑到资本市场的规律特征和前期较长时间的下跌，我们认为市场依然会保持慢牛态势运行。本轮市场从全面上涨，到题材活跃，到科技聚焦，到今年7月以来的再平衡，经历了不同的市场特征。2026年下半年市场的变化依然复杂多样性：市场再平衡可能经常出现，科技主线持续丰富变化，新的主线方向也可能在酝酿中。资本市场是一个庞大复杂系统，其中充满不确定性。我们看好市场发展，也认识到自身作为市场中的一个参与者的盲目性和局限性。我们希望通过比较分析把握的市场主线，通过上市公司的基本面发展与财务业绩指标来验证市场主线的持续性，在力所能及的范围内选股、跟踪、调整，以获得满意回报。我们目前认为以人工智能为代表的科技方向仍然是重要的市场主线，并得到主流公司的业绩证明。我们也认识到资本市场参与者对相关行业公司的持续超配和这些股票的巨大涨幅，因此需要进行更加深入分析与跟踪，并保持警惕。我们计划在持有主流品种的同时，根据行业发展和公司基本面变化向更多的科技方向拓展。
长安裕泰混合A005341.jj长安裕泰灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年市场表现分化明显，科技涨幅巨大，其他板块则普遍出现下跌，期间基金净值出现下跌，主要布局有色、化工、煤炭、电力等板块，受市场风格影响，股价表现一般，总体来说上半年净值下跌主要来自两方面，一是有色股高位没有大幅减仓，二是出海链没有进行结构优化，两者原因均来自对于AI目前施加于宏观利率和出口大盘数据上的结构性变化没有及时察觉。AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。报告期内，基金减仓有色、部分出海，加仓化工，整体持仓仍然遵循“出口>内需、上游＞中下游”的基本判断。
科技出现大幅回调，市场逐步看空涨价链以及谷歌自由现金流转负是关键信号，这再次提醒我们对于涨价一定要非常警惕，涨价既是周期的起点、也是周期的终点，并且一旦涨价幅度过大，最终结果普遍都是A杀，近期涨价最硬的存储逻辑也开始松动，基本面逻辑似乎依然坚挺，但对于这类股票而言股价本身是基本面非常重要的因素之一。科技回调后市场缺乏主线，其他低位板块企稳，包括医药、煤炭、食品饮料、银行、红利、互联网等，市场注意力从科技挪走后开始逐步挖掘其他细分板块业绩较好的公司，如果市场风格不再那么关注β，此处反而是一个非常好的投资时点，市场上存在相当一批的股息率超过5%、估值仅10倍、成长尚可的公司。
长安裕盛混合A005343.jj长安裕盛灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年市场表现分化明显，科技涨幅巨大，其他板块则普遍出现下跌，期间基金净值出现下跌，主要布局有色、化工等板块，受市场风格影响，股价表现一般，总体来说上半年净值下跌主要来自有色股高位没有大幅减仓，原因来自对于AI目前施加于宏观利率和出口大盘数据上的结构性变化没有及时察觉。AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。
科技出现大幅回调，市场逐步看空涨价链以及谷歌自由现金流转负是关键信号，这再次提醒我们对于涨价一定要非常警惕，涨价既是周期的起点、也是周期的终点，并且一旦涨价幅度过大，最终结果普遍都是A杀，近期涨价最硬的存储逻辑也开始松动，基本面逻辑似乎依然坚挺，但对于这类股票而言股价本身是基本面非常重要的因素之一。科技回调后市场缺乏主线，其他低位板块企稳，包括医药、煤炭、食品饮料、银行、红利、互联网等，市场注意力从科技挪走后开始逐步挖掘其他细分板块业绩较好的公司，如果市场风格不再那么关注β，此处反而是一个非常好的投资时点，市场上存在相当一批的估值合理、成长尚可的公司。
长安鑫悦消费混合A009958.jj长安鑫悦消费驱动混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度，在全球地缘政治博弈、关税不确定性与美伊冲突骤然爆发的多重扰动下，资本市场呈现先扬后抑的态势。自3月美伊冲突升级以来，霍尔木兹海峡局势动荡直接推升国际油价，市场核心忧虑迅速转向原油等大宗商品价格飙升可能引发的输入性通胀，进而导致全球央行（尤其是美联储）释放鹰派信号，延缓甚至逆转降息进程，对全球权益资产估值形成了显著压制。然而，在宏观逆风下，市场的结构性行情依然显著，资金出于避险与确定性考量，加速向泛AI产业链集中。相比之下，受制于上游能源及原材料成本端的价格传导压力，终端消费需求尚未迎来爆发式拐点，导致消费板块在一季度表现相对滞后；创新药板块则在情绪博弈与流动性担忧中呈现高波动特征，整体处于蓄势整理阶段。进入2026年二季度，市场风格分化更加极致。创业板与科创类指数显著跑赢，电子、通信等泛AI科技主线大幅上行；相比之下，非泛AI板块（如有色、消费、医药、金融等）整体表现相对疲弱。展望未来，我们对中国经济的转型充满信心。我们坚信，中国正处在“新旧动能转换”的关键窗口期，经济将呈现“旧动能软着陆、新动能硬支撑”的良好局面。我们对消费板块乐观。我们认为，从未来三年维度，有一些消费成长股将进入布局时间点。2026年上半年压制消费的很多因素逐渐出现改善：（1）2025年上半年国补带来的实物消费高基数，2025年2季度开始的外卖大战带来的服务消费高基数，使得2026年上半年社零承压，2026年下半年基数开始逐渐走低，多方预计2026年三、四季度社零分别回到约2.3%、2.9%，整体为改善趋势。（2）上游有色和石油价格有回落趋势，实际购买力有望改善；（3）估值：消费板块估值与流动性已回到历史低位区间，很多消费公司的估值低于15倍，甚至有些消费公司回落到1pb附近，还有潜在成长性的消费公司股息率达到6%以上。（4）市场存在显著的定价错配。在整体贝塔偏弱的宏观环境下，许多优质消费公司凭借自身卓越的经营能力，依然维持了良好的经营结果。然而，这些企业在前期被市场情绪一股脑抛弃，其内在价值并未得到充分定价。随着基本面拐点的确认，这类优质标的有望迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。我们看好消费领域内部的结构性机会，重点青睐正处于积极变化期、具备成长潜力的优质企业。在具体配置上，我们进行了以下优化：（1）增加优质出口型企业的配置比例；（2）增加服务消费的配置比例；（3）增加养殖行业的配置比例，养殖行业因前期深度亏损已实质性进入产能去化阶段，供需格局的改善有望推动明年猪价出现明显好转。在创新药领域，我们坚信中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻。医药板块整体表现偏弱，主要原因在于：一方面，大部分创新药企仍处于临床研发阶段，真正的行业级β行情需等待产品接近商业化兑现期；另一方面，受二季度市场风格分流，以及当时市场关于“中美可能收紧BD（对外授权）”传言的影响，我们出于风控考量，略微降低了创新药的仓位。尽管短期有所减仓，但我们基于对行业长期发展的坚定信心，对创新药赛道依然保持高度乐观，并将持续跟踪核心标的的临床数据与商业化进展。
2026年下半年，中国资本市场有望在政策持续发力和制度优化的推动下保持结构性强势，整体运行预期偏正面。长线资金持续入市，保险、社保、年金等耐心资本大幅加仓权益资产，为市场提供稳定支撑和趋势性机会。科技板块尤其是人工智能、生命科学、新质生产力等领域波浪式前进，消费和红利板块亦开始具备配置价值，结构变迁带来新的成长窗口。当前A股估值向业绩与回报驱动转变，龙头公司回购彰显信心，估值体系正从情绪波动转向内在价值增长。流动性环境宽松、政策呵护、投资者信心重塑，叠加新兴产业持续发力，资本市场的健康牛态势确定性较高，市场震荡向上值得乐观期待。
长安鑫盈混合A006371.jj长安鑫盈灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内A股市场呈现宽幅震荡态势，行业和风格分化严重。年初延续涨势，很快进入横盘整理，3月出现大幅下跌，4月开启上半年最强上涨并延续到5月中旬，之后下跌反弹收盘。上半年多数股票下跌，上涨与下跌比大约为1:2。以算力为核心的人工智能是上半年最强主题，并持续扩散，决定着行业和市场风格。电子、通信、建材、机械领涨，多数行业下跌。成长风格占优，科创板、创业板大涨。本报告期，组合变化巨大。年初组合相对均衡。1季度我们对组合进行了大幅调整，涉及国内算力、有色金属、机器人与商业航天、海外算力。2季度我们进一步聚焦人工智能方向。卖出有色金属、机械，增加光通信、利基存储、国产算力、半导体设备等方向。报告期末组合集中在海外算力的光模块、光器件、光纤光缆，国内算力的芯片、利基存储、半导体设备。
我们认为中国经济处于转型升级阶段，并取得初步效果。经过几十年的工业化、城市化和全球化发展，中国经济取得辉煌成就，形成庞大体量，解决了现代化的基本矛盾和问题，完成了现代化的第一阶段。在经济发展的第二阶段，必然面临着转型升级的问题。一般认为，转型升级有两种选择：一是扩大内需和消费，提高服务业占比，向发达国家的经济结构靠拢；二是推动科技创新，发展高端制造业，实现产业升级。两者并不矛盾，可能是一个问题的不同阶段或不同侧重点。就目前来说，中国发展的外部环境发生了很大变化，战略竞争加剧，国际环境复杂，倒逼自主创新和产业升级。同时，以人工智能为引擎的新的科技浪潮到来，加剧了科技发展的紧迫性，因此转型升级可能更多体现在第二种方式的发展。我们认为科技创新与产业升级是中国经济发展的主旋律。最近20年国内资本市场的牛市有自身运行规律。本轮市场上涨已经接近两年时间，考虑到资本市场的规律特征和前期较长时间的下跌，我们认为市场依然会保持慢牛态势运行。本轮市场从全面上涨，到题材活跃，到科技聚焦，到今年7月以来的再平衡，经历了不同的市场特征。2026年下半年市场的变化依然复杂多样性：市场再平衡可能经常出现，科技主线持续丰富变化，新的主线方向也可能在酝酿中。资本市场是一个庞大复杂系统，其中充满不确定性。我们看好市场发展，也认识到自身作为市场中的一个参与者的盲目性和局限性。我们希望通过比较分析把握的市场主线，通过上市公司的基本面发展与财务业绩指标来验证市场主线的持续性，在力所能及的范围内选股、跟踪、调整，以获得满意回报。我们目前认为以人工智能为代表的科技方向仍然是重要的市场主线，并得到主流公司的业绩证明。我们也认识到资本市场参与者对相关行业公司的持续超配和这些股票的巨大涨幅，因此需要进行更加深入分析与跟踪，并保持警惕。我们计划在持有主流品种的同时，根据行业发展和公司基本面变化向更多的科技方向拓展。
长安成长优选混合A012688.jj长安成长优选混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内A股市场呈现宽幅震荡态势，行业和风格分化严重。年初延续涨势，很快进入横盘整理，3月出现大幅下跌，4月开启上半年最强上涨并延续到5月中旬，之后下跌反弹收盘。上半年多数股票下跌，上涨与下跌比大约为1:2。以算力为核心的人工智能是上半年最强主题，并持续扩散，决定着行业和市场风格。电子、通信、建材、机械领涨，多数行业下跌。成长风格占优，科创板、创业板大涨。本报告期，组合变化巨大。年初组合相对均衡。1季度我们对组合进行了大幅调整，涉及国内算力、有色金属、机器人与商业航天、海外算力。2季度我们进一步聚焦人工智能方向。卖出有色金属、机械，增加光通信、利基存储、国产算力、半导体设备等方向。报告期末组合集中在海外算力的光模块、光器件、光纤光缆，国内算力的芯片、利基存储、半导体设备。
我们认为中国经济处于转型升级阶段，并取得初步效果。经过几十年的工业化、城市化和全球化发展，中国经济取得辉煌成就，形成庞大体量，解决了现代化的基本矛盾和问题，完成了现代化的第一阶段。在经济发展的第二阶段，必然面临着转型升级的问题。一般认为，转型升级有两种选择：一是扩大内需和消费，提高服务业占比，向发达国家的经济结构靠拢；二是推动科技创新，发展高端制造业，实现产业升级。两者并不矛盾，可能是一个问题的不同阶段或不同侧重点。就目前来说，中国发展的外部环境发生了很大变化，战略竞争加剧，国际环境复杂，倒逼自主创新和产业升级。同时，以人工智能为引擎的新的科技浪潮到来，加剧了科技发展的紧迫性，因此转型升级可能更多体现在第二种方式的发展。我们认为科技创新与产业升级是中国经济发展的主旋律。最近20年国内资本市场的牛市有自身运行规律。本轮市场上涨已经接近两年时间，考虑到资本市场的规律特征和前期较长时间的下跌，我们认为市场依然会保持慢牛态势运行。本轮市场从全面上涨，到题材活跃，到科技聚焦，到今年7月以来的再平衡，经历了不同的市场特征。2026年下半年市场的变化依然复杂多样性：市场再平衡可能经常出现，科技主线持续丰富变化，新的主线方向也可能在酝酿中。资本市场是一个庞大复杂系统，其中充满不确定性。我们看好市场发展，也认识到自身作为市场中的一个参与者的盲目性和局限性。我们希望通过比较分析把握的市场主线，通过上市公司的基本面发展与财务业绩指标来验证市场主线的持续性，在力所能及的范围内选股、跟踪、调整，以获得满意回报。我们目前认为以人工智能为代表的科技方向仍然是重要的市场主线，并得到主流公司的业绩证明。我们也认识到资本市场参与者对相关行业公司的持续超配和这些股票的巨大涨幅，因此需要进行更加深入分析与跟踪，并保持警惕。我们计划在持有主流品种的同时，根据行业发展和公司基本面变化向更多的科技方向拓展。
长安裕腾混合A005588.jj长安裕腾灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场走出超预期上涨行情，受资金面和基本面双主线驱动，多数期限国债收益率普遍下行，短端下行幅度更大，收益率曲线陡峭化。资金面由整体均衡转至明显宽松，资金价格稳定性较2025年进一步增强。DR001多数时间运行在政策利率（1.40%）下方4-14BP区间，均值约1.31%；DR007围绕政策利率窄幅波动，均值约1.43%，资金中枢明显下移。流动性分层现象进一步缓解，非银机构融资便利性显著提升。同业存单发行利率较2025年末显著下行，1年国股存单价格从1.67%下行至最低1.43%，后在半年末随资金面收紧上行至1.48%附近，上半年累计下行约19BP。利率债整体呈现震荡下行走势。一季度利率曲线大幅走陡，中短端表现强势，超长端受通胀预期扰动明显；二季度债市走出资金面主导的牛市行情。10年期国债收益率从年初的1.84%附近下行至半年末的1.73%，累计下行约11BP，最低触及1.70%附近，最高达1.90%。30年国债收益率走势与10年期高度同步，但波动率略大。年初高点2.39%，年中低点2.19%，半年末收于2.24%附近。基本面托底债市走强，资金面宽松主导短端下行幅度大于长端，收益率曲线呈现典型的牛陡特征。信用债大体走势与利率债趋同，整体表现优于利率债。上半年信用债市场配置需求较高，收益率整体呈震荡下行走势，中长久期品种表现更优，信用利差压缩至历史极低水平，信用债曲线呈现“牛平”走势。从利差结构看，由于短端绝对收益率已降至历史极低水平，进一步压缩空间有限，导致1年期高等级信用利差被动走阔，而3-5年中长久期利差持续压缩。临近半年末，评级终止案例增多叠加众邦银行负面舆情，市场对弱资质发行人担忧情绪升温，部分区域主体估值重新调整，关注后续信用债内部表现可能出现的分化和演变，警惕局部信用风险的暴露。2026年上半年A股市场整体震荡上行，交投活跃，主要指数普遍收涨但分化显著。创业板指表现最为亮眼，上半年累计上涨35.58%；中证500紧随其后，上涨20.97%；深证成指上涨19.82%；中证1000上涨15.99%；代表大盘蓝筹的沪深300指数上涨7.55%；上证指数相对稳健，上涨3.16%；中证转债指数展现抗跌韧性，上涨2.51%。与之形成鲜明对比的是，港股市场在A股强势表现下逆势下跌，恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数亦承压走弱。债券操作方面，基于对市场的判断，本产品上半年利率配置品种以长端利率为主，并通过波段交易增厚产品收益，信用债配置品种为短久期高票息品种，意在获取稳定的票息收益，为产品累积安全垫。权益操作方面，报告期内，本基金灵活应对市场变化，通过动态调整权益类资产仓位，持续优化组合的风险收益水平。在上半年提高了股票仓位配置，降低了转债仓位配置，保持权益类仓位的相对平稳。行业与风格方面，本基金仍尽力保持相对均衡的配置和较高的持仓分散度，一方面增加了保险、电力、银行等高股息红利资产的配置；另一方面顺应市场当前风格增加了市场活跃度较高的有色、集成电路、储能、光伏、化工等板块标的，减持了部分传统周期、消费行业标的。后续将继续坚持通过多元化方法获取收益，并努力提升策略对不同市场环境的适应能力。
宏观经济方面，2026年上半年中国经济在复杂环境下保持平稳运行，上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，已低于今年4.5%-5.0%的目标区间下限。从需求结构看，内需走弱是二季度经济回落的主因，净出口则形成小幅对冲。展望下半年，国内经济面临的核心矛盾仍然是新旧动能转换过程中的结构性分化，外需强于内需、生产强于消费的"K型"特征延续。虽然出口在高技术制造业和AI产业链带动下保持较强韧性，但房地产投资深度调整、居民消费信心不足仍是主要拖累。预计下半年宏观政策将延续"稳中求进、提质增效"总基调，财政支出力度有望较上半年明显增强，对经济增长的支撑作用也将进一步显现。一方面，下半年重大项目建设将进入集中实施阶段，带动相关财政资金支出和实物工作量同步增长。另一方面，全年财政预算空间较为充足，上半年支出进度总体偏慢意味着下半年存在较大的发力空间。货币政策支持性立场没有变化，短期降准降息的紧迫性不强，但政府债放量时预计会增大投放配合。下半年资金面预计维持宽松，债券市场延续区间震荡行情，长端利率关注市场调整时交易性机会，信用债对潜在评级下调主体需保持谨慎，关注兼具票息和流动性的3年内品种，进一步下沉的必要性不高。权益市场短期内由于海外风险因素尚存，预计持续受到扰动，行情大概率呈现震荡修复特征， 市场风格可能阶段性有所切换。一方面关注银行、电力等高股息板块，白酒、创新药等低估值消费板块；另一方面关注近期调整幅度较大、情绪释放较为充分且具备强业绩支撑的板块。中期来看，科技板块高景气度未变。操作上持续关注上市公司业绩披露情况，外围风险因素和全球流动性预期变化。
长安先进制造混合A013513.jj长安先进制造混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内A股市场呈现宽幅震荡态势，行业和风格分化严重。年初延续涨势，很快进入横盘整理，3月出现大幅下跌，4月开启上半年最强上涨并延续到5月中旬，之后下跌反弹收盘。上半年多数股票下跌，上涨与下跌比大约为1:2。以算力为核心的人工智能是上半年最强主题，并持续扩散，决定着行业和市场风格。电子、通信、建材、机械领涨，多数行业下跌。成长风格占优，科创板、创业板大涨。本报告期，组合变化巨大。年初组合相对均衡。1季度我们对组合进行了大幅调整，涉及国内算力、有色金属、机器人与商业航天、海外算力。2季度我们进一步聚焦人工智能方向。卖出有色金属、机械，增加光通信、利基存储、国产算力、半导体设备等方向。报告期末组合集中在海外算力的光模块、光器件、光纤光缆，国内算力的芯片、利基存储、半导体设备。
我们认为中国经济处于转型升级阶段，并取得初步效果。经过几十年的工业化、城市化和全球化发展，中国经济取得辉煌成就，形成庞大体量，解决了现代化的基本矛盾和问题，完成了现代化的第一阶段。在经济发展的第二阶段，必然面临着转型升级的问题。一般认为，转型升级有两种选择：一是扩大内需和消费，提高服务业占比，向发达国家的经济结构靠拢；二是推动科技创新，发展高端制造业，实现产业升级。两者并不矛盾，可能是一个问题的不同阶段或不同侧重点。就目前来说，中国发展的外部环境发生了很大变化，战略竞争加剧，国际环境复杂，倒逼自主创新和产业升级。同时，以人工智能为引擎的新的科技浪潮到来，加剧了科技发展的紧迫性，因此转型升级可能更多体现在第二种方式的发展。我们认为科技创新与产业升级是中国经济发展的主旋律。最近20年国内资本市场的牛市有自身运行规律。本轮市场上涨已经接近两年时间，考虑到资本市场的规律特征和前期较长时间的下跌，我们认为市场依然会保持慢牛态势运行。本轮市场从全面上涨，到题材活跃，到科技聚焦，到今年7月以来的再平衡，经历了不同的市场特征。2026年下半年市场的变化依然复杂多样性：市场再平衡可能经常出现，科技主线持续丰富变化，新的主线方向也可能在酝酿中。资本市场是一个庞大复杂系统，其中充满不确定性。我们看好市场发展，也认识到自身作为市场中的一个参与者的盲目性和局限性。我们希望通过比较分析把握的市场主线，通过上市公司的基本面发展与财务业绩指标来验证市场主线的持续性，在力所能及的范围内选股、跟踪、调整，以获得满意回报。我们目前认为以人工智能为代表的科技方向仍然是重要的市场主线，并得到主流公司的业绩证明。我们也认识到资本市场参与者对相关行业公司的持续超配和这些股票的巨大涨幅，因此需要进行更加深入分析与跟踪，并保持警惕。我们计划在持有主流品种的同时，根据行业发展和公司基本面变化向更多的科技方向拓展。
长安鑫旺价值混合A005049.jj长安鑫旺价值灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年市场表现分化明显，科技涨幅巨大，其他板块则普遍出现下跌，期间基金净值出现下跌，主要布局有色、化工、煤炭、电力等板块，受市场风格影响，股价表现一般，总体来说上半年净值下跌主要来自两方面，一是有色股高位没有大幅减仓，二是出海链没有进行结构优化，两者原因均来自对于AI目前施加于宏观利率和出口大盘数据上的结构性变化没有及时察觉。AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。报告期内，基金减仓有色、部分出海，加仓化工，整体持仓仍然遵循“出口>内需、上游＞中下游”的基本判断。
科技出现大幅回调，市场逐步看空涨价链以及谷歌自由现金流转负是关键信号，这再次提醒我们对于涨价一定要非常警惕，涨价既是周期的起点、也是周期的终点，并且一旦涨价幅度过大，最终结果普遍都是A杀，近期涨价最硬的存储逻辑也开始松动，基本面逻辑似乎依然坚挺，但对于这类股票而言股价本身是基本面非常重要的因素之一。科技回调后市场缺乏主线，其他低位板块企稳，包括医药、煤炭、食品饮料、银行、红利、互联网等，市场注意力从科技挪走后开始逐步挖掘其他细分板块业绩较好的公司，如果市场风格不再那么关注β，此处反而是一个非常好的投资时点，市场上存在相当一批的股息率超过5%、估值仅10倍、成长尚可的公司。
长安鑫瑞科技6个月定开混合A011899.jj长安鑫瑞科技先锋6个月定期开放混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，市场呈现指数震荡、个股分化的格局。行情主线高度集中在AI硬件产业链，赚钱效应逐月收敛。整个上半年，涨幅领先的行业主要是电子、通信等AI硬件方向；跌幅居前的行业包括商贸零售、消费者服务等。报告期内，本基金继续专注于科技行业，尤其是人工智能产业。无论是模型、应用还是算力，都在发生着日新月异的变化。模型方面，海外三大龙头Anthropic、OpenAI、Gemini都在持续升级模型能力，国产模型在能力和性价比上都在加速追赶海外龙头。应用层面，以Agent、Coding、视频生成等为代表的AI原生应用商业模式加速跑通，Token消耗量出现指数级增长，直接拉动了推理算力需求。
展望2026年下半年，在政策持续发力、货币环境保持适度宽松的背景下，我们对A股维持乐观态度，市场大概率维持震荡向上的格局。而人工智能无疑还是时代的主角，我们将继续沿着算力、模型与应用的产业链，紧密跟踪技术迭代与商业落地的边际变化，寻找结构性的投资机会。算力层面，海外与国产两条主线将会持续共振。海外方面，全球主要云厂商持续上修资本开支，AI基建维持长期高景气。国产方面，随着英伟达高端产品受限、国产芯片放量以及国内先进制程产能与良率的改善，国产算力的迫切性和确定性进一步增强，龙头公司业绩进入加速释放期。
长安泓沣中短债债券A004907.jj长安泓沣中短债债券型证券投资基金2026年中期报告
政府工作报告将今年发展主要预期目标设定为“经济增长4.5%-5.0%，在实际工作中努力争取更好结果”。上半年GDP同比增长4.7%，在预期目标区间内。上半年宏观经济走向和市场表现均出现K型分化。政策持续向科技创新倾斜，而科技创新也成为主要的经济拉动来源。财政资金持续投向“两重两新”，科技创新和技术改造获得货币政策的支持，科创板上市条件扩充至人工智能领域等政策，为科技创新创造更有力的发展条件。与此同时，社会消费品零售总额增速持续处于低位，固定资产投资仍在下滑，住户贷款基本呈现逐月下降态势。此外，美伊冲突造成的油价波动和地缘政治不稳定性对我国经济增长、政策调控和金融市场表现构成一定挑战。上半年，人民银行利用结构性工具代替总量工具进行了微观调控，也进一步降低了市场对全面降准降息的预期。在总量控制层面，人民银行保持资金量宽价稳。实际表现方面，上半年有大量资金阶段性进入市场，利率中枢因此自发下行；人民银行相应进行调整，将利率中枢控制在合意区间内。上半年利率中枢以窄幅波动为主，且整体下行，但并未出现单边行情。上半年，本产品仍然以短久期票息品种为主要持仓方向，兼顾搭配高流动性品种，灵活及时地根据负债端变化对产品杠杆水平和资产类别进行调整，保持健康的资产结构，产品久期在较小的区间内波动。与此同时，本产品参与了利率债波段操作，并通过控制账户久期的方式控制利率风险，实现风险与收益的平衡。
展望下半年，经济延续上半年形势的可能性较大，由于上半年出口状况整体较好，增量财政政策可能更加侧重于防范风险和提振消费两个方面，但推出时点需要观测风险暴露程度和消费低迷对经济的拖累程度。货币政策保持总量控制、精准滴灌和服务实体等思路，货币仍维持量宽价稳，中等期限利率中枢有望缓慢下移，企业贷款和按揭贷款等对经济有显著拉动作用的品种，其利率可能被进一步推动下行。上半年，部分信用债品种受政策环境变化影响，估值收益率阶段性上行，产品持仓资产出现一定估值波动，对产品净值表现和持有体验造成一定影响。下半年，本产品将提高组合的防御能力，持续提高组合持仓的信用质量，优化底仓结构，严格控制账户久期，通过积极参加利率交易来增厚交易贡献。
长安泓源纯债债券A004897.jj长安泓源纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场走出超预期上涨行情，受资金面和基本面双主线驱动，多数期限国债收益率普遍下行，短端下行幅度更大，收益率曲线陡峭化。资金面由整体均衡转至明显宽松，资金价格稳定性较2025年进一步增强。DR001多数时间运行在政策利率（1.40%）下方4-14BP区间，均值约1.31%；DR007围绕政策利率窄幅波动，均值约1.43%，资金中枢明显下移。流动性分层现象进一步缓解，非银机构融资便利性显著提升。同业存单发行利率较2025年末显著下行，1年国股存单价格从1.67%下行至最低1.43%，后在半年末随资金面收紧上行至1.48%附近，上半年累计下行约19BP。利率债整体呈现震荡下行走势。一季度利率曲线大幅走陡，中短端表现强势，超长端受通胀预期扰动明显；二季度债市走出资金面主导的牛市行情。10年期国债收益率从年初的1.84%附近下行至半年末的1.73%，累计下行约11BP，最低触及1.70%附近，最高达1.90%。30年国债收益率走势与10年期高度同步，但波动率略大。年初高点2.39%，年中低点2.19%，半年末收于2.24%附近。基本面托底债市走强，资金面宽松主导短端下行幅度大于长端，收益率曲线呈现典型的牛陡特征。信用债大体走势与利率债趋同，整体表现优于利率债。上半年信用债市场配置需求较高，收益率整体呈震荡下行走势，中长久期品种表现更优，信用利差压缩至历史极低水平，信用债曲线呈现“牛平”走势。从利差结构看，由于短端绝对收益率已降至历史极低水平，进一步压缩空间有限，导致1年期高等级信用利差被动走阔，而3-5年中长久期利差持续压缩。临近半年末，评级终止案例增多叠加众邦银行负面舆情，市场对弱资质发行人担忧情绪升温，部分区域主体估值重新调整，关注后续信用债内部表现可能出现的分化和演变，警惕局部信用风险的暴露。回顾本产品上半年操作，基于此前对市场的判断，本产品在市场情绪较差的1月减持了长久期利率债，在市场情绪好转后逐步增加了5年-30年中长久期利率债的配置，并通过对长端利率债进行波段交易，增厚了产品收益。信用标的配置部分以3年内中高等级品种为主，以提高组合的静态收益。整体来看，上半年产品整体维持了相对灵活的久期与杠杆操作，并积极运用个券选择、期限选择、类属配置等策略获取超额收益。
宏观经济方面，2026年上半年中国经济在复杂环境下保持平稳运行，上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，已低于今年4.5%-5.0%的目标区间下限。从需求结构看，内需走弱是二季度经济回落的主因，净出口则形成小幅对冲。展望下半年，国内经济面临的核心矛盾仍然是新旧动能转换过程中的结构性分化，外需强于内需、生产强于消费的"K型"特征延续。虽然出口在高技术制造业和AI产业链带动下保持较强韧性，但房地产投资深度调整、居民消费信心不足仍是主要拖累。预计下半年宏观政策将延续"稳中求进、提质增效"总基调，财政支出力度有望较上半年明显增强，对经济增长的支撑作用也将进一步显现。一方面，下半年重大项目建设将进入集中实施阶段，带动相关财政资金支出和实物工作量同步增长。另一方面，全年财政预算空间较为充足，上半年支出进度总体偏慢意味着下半年存在较大的发力空间。货币政策支持性立场没有变化，短期降准降息的紧迫性不强，但政府债放量时预计会增大投放配合。下半年资金面预计维持宽松，债券市场延续区间震荡行情，长端利率关注市场调整时交易性机会，信用债对潜在评级下调主体需保持谨慎，关注兼具票息和流动性的3年内品种，进一步下沉的必要性不高。