牛勇 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场呈现出明显的“冲高回落”态势。截至3月底，上证指数一季度累计下跌1.94%；沪深300指数下跌3.89%；创业板指数下跌0.57%。　　一季度走势整体呈现“倒V型”。年初阶段，受2025年行情余温及“十五五”规划开局预期的提振，市场信心高涨，上证指数一度冲破4000点大关，创下近十年新高。此时，充裕的流动性与A相关的科技题材是主要推手。然而进入3月后，市场动能减弱，出现获利盘回吐。核心原因是受全球地缘局势扰动，大宗商品价格波动加剧，引发了市场对滞涨甚至衰退的预期及货币政策转向的担忧。另外，随着年报与一季报披露期临近，市场回归业绩验证逻辑，部分高估值板块承压，市场风格由普涨转为分化。　　本基金在一季度进行了一定幅度的调仓，我们倾向于认为地缘政治的扰动将贯穿未来较长一段时间，能源相关的方向将持续表现，并且能源价格的上涨将逐渐传导到农业等涨价板块，因此在地缘冲突发生之后，我们第一时间做了一些持仓方向的调整，减仓航空、光伏等板块，加仓了石油石化、煤炭、煤化工、农业等板块，聚焦能源，聚焦涨价品种。

2026年第一季度市场出现一定的波动，主要受到美以伊战争影响，市场波动率上升，虽然我们无法事先预判战争的发生以及未来可能的进展，但从美伊的各自情况来看，预计持续时间不会太久。从股票投资来讲，这些因素从长期来看，并不重要，甚至在几年以后都会遗忘其带给市场的波澜，历史来看，都是难得买入优质公司的机会。　　我们仍看好未来很长时间权益市场的投资机会。在投资运作方面，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。

2026年一季度，中国经济呈现“稳中有进、向新向优”的态势，工业、基建、出口等核心指标表现强劲，成为全球经济的稳定器。权益资产方面，在海外地缘扰动、流动性预期回摆与市场风格切换等多重因素作用下，上证180指数整体收跌。其中行业表现呈现显著分化：能源、海运、通信设备等防御与顺周期主线表现亮眼，消费、科技等成长类成份股承压，对指数形成拖累。　　本基金跟踪上证180指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的180只股票组成，反映上海证券市场一批蓝筹公司的股票价格表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2026年第一季度市场出现一定的波动，主要受到美以伊战争影响，市场波动率上升，虽然我们无法事先预判战争的发生以及未来可能的进展，但从美伊的各自情况来看，预计持续时间不会太久。从股票投资来讲，这些因素从长期来看，并不重要，甚至在几年以后都会遗忘其带给市场的波澜，历史来看，都是难得买入优质公司的机会。　　我们仍看好未来很长时间权益市场的投资机会。在投资运作方面，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。

2026年一季度，A股市场整体呈现出震荡走势，国内经济复苏、通胀温和回升，增加投资者对股票的信心，AI产业链、新能源、特高压、化工等高景气细分行业关注度明显上升，在一季度也获得不错的表现，但海外环境扰动明显增加，对全球风险资产形成一定冲击，国内股票市场表现出相对的韧性，波动也明显小于海外股票资产。　　在投资上，我们仍然结合行业轮动与沪深300多因子选股模型，并且控制风险之下，做好超额收益。

2026年一季度，国内股市开局良好，科技创新蓬勃发展，加上国内房地产市场在一系列政策的推动下有回暖迹象，市场在年初表现强劲。但随着美以伊战争的开始，全球金融市场的风险偏好急剧下降，市场在3月份回调，使得主要指数在一季度集体收跌。本基金主要投资于有强护城河的优质成长公司，3月份，本基金减持了部分高估值持仓，增加了油气、化工资产等行业股票的配置比例。　　展望二季度，美以伊战争的进程依然是影响市场的主要因素。霍尔木兹海峡能否正常通行，海湾内国家石油及炼化产能是否进一步受到战争影响，都将对全球的能源及许多相关产业产生长时间的影响，从而影响各国的经济增长水平甚至重塑各国产业的全球竞争地位。中国产业配置完备，高油价虽然会提升整体价格水平，但只要有足够的能源供给，完善的产业配置使得中国受到的负面影响相对较少。此外也有大量产业并不会大幅度受战争的影响，甚至得益于全球产业链的重构，因此我们依然对市场持乐观态度。

今年一季度，大部分宽基指数小幅下跌，赚钱效应弱于去年，主要投资机会在能源、电力设备、通信等方向。本基金净值一季度小幅上涨。　　一季度，基于控制回撤的目的，本基金继续保持组合的防御属性，主要配置了机械、汽车、家电、建筑等行业的低估值个股。操作上，一季度减持了短期有一定涨幅的电力，增配了家电、轮胎、工程机械、轨交方向中具有估值性价比的个股。　　展望后市，科技板块在过去两年表现持续占优，短期不排除可能继续上涨，但背后积累的风险需要关注。中长期维度，更关注处于历史低位区间的顺周期方向；如果地产行业慢慢企稳，居民消费意愿有望逐渐改善，家电、建筑建材等行业可能出现投资机会。另外，随着中国制造在全球的竞争力持续增强，处于相对低位的工程机械、轮胎、轨交装备等方向也值得关注。

2026年一季度，A股市场整体呈现出震荡走势，国内经济复苏、通胀温和回升，增加投资者对股票的信心，AI产业链、新能源、特高压、化工等高景气细分行业关注度明显上升，在一季度也获得不错的表现，但海外环境扰动明显增加，对全球风险资产形成一定冲击，国内股票市场表现出相对的韧性，波动也明显小于海外股票资产。　　在投资上，我们以偏股混基金指数为基准，结合行业轮动策略与基本面选股策略，获取超额收益。

2026年一季度，A股整体前高后低，前期在中长期资金以及场外增量资金入市的推动下，市场持续上行，但进入3月份，在外部地缘政策的干扰下，市场转向震荡调整，最终上证指数、沪深300分别在一季度收跌1.9%、3.9%。结构上延续分化趋势，小微盘指数表现优于大盘指数。其中，万得微盘股一季度上涨7.7%，中证2000和中证1000分别上涨1.2%和0.3%，上证50则下跌6.8%。双创指数方面，创业板指数下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。值得注意的是，红利指数在一季度表现优异，中证红利上涨4.1%。港股市场在一季度承压，且主要宽基指数表现整体不及A股，恒生指数一季度下跌3.3%，恒生科技指数下跌15.7%。　　行业板块来看，分化比较明显，在交易涨价逻辑叠加海外地缘冲突交易能源安全的双重催化下，具备涨价属性的能源板块在一季度表现优异，包括煤炭、石油石化以及公用事业。此外，在涨价以及二手房市场复苏预期的催化下，建材以及基础化工表现优异。成长板块整体承压，但CPO板块一枝独秀，传媒、计算机、电子则有不同程度回撤。消费和大金融板块整体也疲软，主要以个股机会为主。　　操作层面上，整个仓位结构和去年四季度变化不大，重点还是聚集在内需方向，仍然以大消费板块为主，但在一季度进一步增加了服务消费和部分商品消费的配置。另外，也加大了地产产业链的配置，基于公司的估值水平、资产负债表的安全性以及利润表的成长性，综合筛选了部分优质龙头公司。成长仓位依旧控制一定比例，主要配置在半导体、电力设备、军工等板块。　　近期，受到外部地缘冲突影响，市场呈现震荡调整，但我们仍然看好市场的结构性机会：　　配置方向上，我们会继续深耕在擅长的消费板块，首先，促进物价合理回升是2026年最重要的政策导向之一，其次，从数据端来看，CPI在去年四季度以来，就已经边际改善，而从历史经验看，消费板块的机会与CPI呈现高度正相关。从行业中观层面来看，去年四季度以来，部分消费细分领域已经出现改善迹象，主要体现在服务消费以及部分商品消费。中期维度来看，参照日韩经验，即使在经济增速平稳阶段，消费板块也呈现结构性机会，其中服务消费>必选>可选，非耐用品>耐用品，板块性机会主要出现在服务消费、出海以及部分商品消费中。结合自己的能力圈，我们将继续重点关注服务消费领域（旅游、文娱、餐饮、酒店、个护、医美、医护）、商品消费中的结构性机会（重点关注必选非耐用品中的消费降级机会以及部分可选消费中的升级机会）、消费出口（汽车、家电、纺服）等。　　房地产会保持一定的仓位，同时今年会重点增加地产链的研究，部分优秀公司在经过过去几年的消化之后，资产负债表已经相对扎实，同时利润表可能会重新进入新的增长通道，我们会仔细筛选，优选alpha公司，适时进行加大配置。　　另外，今年在配置上会更加对标指数，结构上会更加均衡。在成长领域，会结合产业趋势、估值水平、业绩确定性综合确定个股。

一季度国内经济继续复苏，工业增长提速，制造业PMI明显回暖，进入扩张区间。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较2025年大幅回升。通胀和价格温和回升，内需边际改善。　　市场表现方面，一季度指数在开年冲高后回落震荡调整，受中东局势影响市场风险偏好下降，3月份各板块调整幅度较大，煤炭、石油石化、建材等防御性板块占优。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2026年一季度，A股市场整体呈现出震荡走势，国内经济复苏、通胀温和回升，增加投资者对股票的信心，AI产业链、新能源、特高压、化工等高景气细分行业关注度明显上升，在一季度也获得不错的表现，但海外环境扰动明显增加，对全球风险资产形成一定冲击，国内股票市场表现出相对的韧性，波动也明显小于海外股票资产。　　在投资上，我们以多因子投资框架为投资载体，结合机器学习模型等方法，优化选股策略，并通过风险控制模型，跟踪组合与基准指数的跟踪误差。

一季度国内经济继续复苏，工业增长提速，制造业PMI明显回暖，进入扩张区间。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较2025年大幅回升。通胀和价格温和回升，内需边际改善。　　市场表现方面，一季度指数在开年冲高后回落震荡调整，受中东局势影响市场风险偏好下降，3月份各板块调整幅度较大，煤炭、石油石化、建材等防御性板块占优。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。