黄海 - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内宏观基本面平稳，首先是宏观政策前置发力带动投资增速止跌回升，另一方面海外需求带动制造业出口大超预期，工业生产维持强势。我们同时注意到核心城市二手房交易市场边际回暖，消费物价指数止跌回升，经济有望实现开门红。从海外看，风险资产波动剧烈，主要是中东局势紧张造成油价飙升，引发市场对全球经济滞涨的担忧。相比之下，A股表现出韧性，一季度主要宽基指数依然呈现震荡格局，其中上证指数维持在3800-4100区间，创业板指维持在3200-3400区间；风格方面，红利、周期和成长各有表现，消费表现最弱。　　展望二季度，由于海外地缘冲突持续和油价中枢上抬，整体风险偏好难以大幅改善。但由于当前中国出口仍具韧性，加上能源相对自主可控，A股市场有望维持偏强震荡的格局，结构性机会仍存。　　投资策略上，我们认为低估值、持续超跌、资产负债表健康的顺周期资产，不仅能够抵御外部的高宏观波动，其低市净率和业绩反转的弹性在国内经济企稳、投资边际改善的背景下，将带来股价较大的上涨空间，是未来长线资金增配的方向。目前我们依然重点配置能源行业，同时随着股价的调整到位，我们适度增配了电解铝、食品饮料、交运等其他顺周期资产，期望能带来净值的稳健增长。

2026年一季度国内宏观基本面平稳，首先是宏观政策前置发力带动投资增速止跌回升，另一方面海外需求带动制造业出口大超预期，工业生产维持强势。我们同时注意到核心城市二手房交易市场边际回暖，消费物价指数止跌回升，经济有望实现开门红。从海外看，风险资产波动剧烈，主要是中东局势紧张造成油价飙升，引发市场对全球经济滞涨的担忧。相比之下，A股表现出韧性，一季度主要宽基指数依然呈现震荡格局，其中上证指数维持在3800-4100区间，创业板指维持在3200-3400区间；风格方面，红利、周期和成长各有表现，消费表现最弱。　　展望二季度，由于海外地缘冲突持续和油价中枢上抬，整体风险偏好难以大幅改善。但由于当前中国出口仍具韧性，加上能源相对自主可控，A股市场有望维持偏强震荡的格局，结构性机会仍存。　　投资策略上，我们认为低估值、持续超跌、资产负债表健康的顺周期资产，不仅能够抵御外部的高宏观波动，其低市净率和业绩反转的弹性在国内经济企稳、投资边际改善的背景下，将带来股价较大的上涨空间，是未来长线资金增配的方向。目前我们依然重点配置能源行业，同时随着股价的调整到位，我们适度增配了电解铝、食品饮料、交运等其他顺周期资产，期望能带来净值的稳健增长。

2026年一季度国内宏观基本面平稳，首先是宏观政策前置发力带动投资增速止跌回升，另一方面海外需求带动制造业出口大超预期，工业生产维持强势。我们同时注意到核心城市二手房交易市场边际回暖，消费物价指数止跌回升，经济有望实现开门红。从海外看，风险资产波动剧烈，主要是中东局势紧张造成油价飙升，引发市场对全球经济滞涨的担忧。相比之下，A股表现出韧性，一季度主要宽基指数依然呈现震荡格局，其中上证指数维持在3800-4100区间，创业板指维持在3200-3400区间；风格方面，红利、周期和成长各有表现，消费表现最弱。　　展望二季度，由于海外地缘冲突持续和油价中枢上抬，整体风险偏好难以大幅改善。但由于当前中国出口仍具韧性，加上能源相对自主可控，A股市场有望维持偏强震荡的格局，结构性机会仍存。　　投资策略上，我们认为低估值、持续超跌、资产负债表健康的顺周期资产，不仅能够抵御外部的高宏观波动，其低市净率和业绩反转的弹性在国内经济企稳、投资边际改善的背景下，将带来股价较大的上涨空间，是未来长线资金增配的方向。目前我们依然重点配置能源行业，同时随着股价的调整到位，我们适度增配了电解铝、食品饮料、交运等其他顺周期资产，期望能带来净值的稳健增长。

2026年第一季度，全球资本市场呈现“开局强劲、后程震荡”的格局。年初在降息预期、AI主题延续及风险偏好回暖的推动下，主要股市普遍上涨，美股、欧股、亚太股市均录得开门红，恒生指数一度站稳26000点上方，A股上证指数短期突破4100点。但进入2-3月，地缘政治风险（中东冲突等）、部分高估值板块回调及资金流向切换，导致市场波动加剧。整体而言，全球股市结构性分化明显：周期性与防御性资产轮动，科技成长股（尤其是AI相关）出现阶段性调整，非美市场（尤其是亚洲）相对美股表现出韧性。　　全球宏观货币环境保持宽松但边际分化。美联储2025年已开启降息周期，2026年Q1延续谨慎宽松路径，市场预期全年仍有1-2次降息空间；欧洲央行降息周期趋于结束，政策利率维持稳定；中国预计“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，强调保持流动性充裕、促进社会融资成本低位运行，并强化货币财政协同，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，维持外汇市场供求平衡。全球流动性环境仍对新兴市场和中国资产形成支撑，但地缘风险与通胀预期波动带来较大扰动。　　2026年一季度A股市场呈现“高开低走、结构性分化”特征。上证指数季初快速冲高至4100点上方后回落，全季累计下跌1.94%报收3891.86点；深证成指下跌0.35%报收13478.06点；创业板指下跌0.57%。沪深300、上证50、科创50等权重指数回调相对明显。市场成交活跃（单日多次突破3万亿元），但北向资金与融资余额呈现阶段性波动，体现出“政策支持+流动性充裕”与“外部不确定性+高估值消化”的博弈。港股一季度表现更为分化且防御特征突出。恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，国企指数表现相对稳健但整体承压。市场成交维持高位，但南向资金净买入规模显著收缩，4月初甚至出现阶段性净流出，反映内地资金“由攻转守”。新股市场延续2025年下半年繁荣，IPO融资活跃，但指数被高估值科技股拖累，资金转向防御性蓝筹与资源品。地缘风险与全球流动性预期变化进一步放大了波动。　　行业层面，当前权益市场的结构性牛市特征延续：有色金属、通信、电子、国防军工等科技与资源板块前期领涨，受益于AI国产化、半导体替代及“十五五”规划开局的政策预期；泛科技板块整体呈现轮动趋势。整体而言，A股估值仍处合理区间，中长期资金入市持续发力，市场流动性与风险偏好得到有效支撑。　　本基金Q1维持较高权益仓位，重点配置泛科技领域内的硬科技成长股（半导体、通信、AI应用）及优质制造业龙头。季初积极参与市场反弹，增配周期复苏与政策受益板块；后随着地缘政治冲突爆发，冲突烈度加剧在指数回调中适度降低仓位，同时战略性加仓化工、储能、新材料、锂电材料等“全球能源中枢上行”受益方向。　　展望2026年二季度及全年，我们认为A股与港股仍处于中长期向上趋势中的战略配置窗口。全球货币环境宽松基调不变，国内“适度宽松+逆周期调节”政策将继续为经济与资本市场提供有力支撑，“十五五”规划开局之年叠加科技创新、产业升级与中长期资金入市，将驱动A股结构性牛市深化。港股作为中国资产国际定价窗口，将受益于南向资金回流预期改善与全球中国概念估值修复。组合层面，对于加仓板块注重估值合理性和股价韧性，在市场下行过程中，取得较好的配置效果。后续行业配置上，将采取上中下游均衡配置方式，力图在市场下行期对冲权重指数的回调压力，并且结合市场基本面，在市场企稳后，继续加大对于中长期具备技术优势、出口竞争力和行业格局变化的“中国优势资产”的配置力度。

2025年A股市场交出了一份令人瞩目的答卷。全年上证指数上涨18.41%，创业板指更是录得49.57%的强劲涨幅，科创50指数上涨35.92%。2025年A股全年成交额首次突破400万亿元大关，创下历史新高。这一数据不仅反映了市场流动性的充裕，更彰显了投资者参与度的显著提升。活跃的交易氛围为优质资产的定价发现提供了良好的市场环境。　　港股市场在2025年呈现"前高后低"的走势特征。上半年受益于南向资金持续流入及中概股估值修复，恒生指数一度表现强劲。但进入四季度后，受海外流动性预期变化及地缘政治因素影响，港股市场承压调整，四季度恒生指数下跌4.56%。　　从风格特征来看，2025年市场呈现出鲜明的"科技成长主导"特征。以人工智能、机器人、算力为代表的科技板块成为全年最强主线，相关产业链个股表现亮眼。与此同时，有色金属板块受益于新能源产业链需求拉动及全球供应链重构，全年涨幅超过90%，成为周期板块中的耀眼明星。回顾全年，市场经历了多轮行业轮动，但科技成长始终是贯穿始终的核心主线：一季度，市场在政策预期与业绩真空期的双重作用下，AI算力、光模块等硬件端率先启动，成为全年科技行情的序章。二季度至三季度，行情逐步向应用端扩散，人形机器人、智能驾驶、AI Agent等细分方向轮番表现，产业链上下游形成良性互动。四季度，市场进入震荡整固阶段。沪深300指数微跌0.23%，市场风格趋于均衡，前期涨幅较大的科技板块出现一定回调，而顺周期板块开始受到关注。　　全年来看，结构性机会层出不穷。我们观察到，具备核心技术壁垒、受益于产业趋势向上的优质企业获得了市场的持续青睐，估值与业绩的戴维斯双击效应在多个细分赛道得到验证。　　本基金全年涨幅为38.92%，跑赢A股大盘及港股主要指数。从行业配置角度，2025年，本基金始终坚持"聚焦科技成长、把握产业趋势"的投资策略，在保持核心持仓稳定的同时，根据市场环境和产业变化进行动态优化。从行业配置上看维持对于机器人、AI算力产业链、中游新兴制造业等的行业聚焦，并且在全年取得较好的配置收益，且年末适时增配部分有色金属、化工的子行业龙头也取得较好收益。从行业配置和市场风格角度，我们对港股持仓权重进行调整，减仓港股科技和生物科技标的。　　站在2025年末回望，全球经济体系正经历一场深刻的“范式转换”。过去三年，市场的主题词是通胀的顽固、地缘政治的裂变以及货币政策的极限拉扯；而步入2026年，宏观叙事的主轴将正式从单纯的“危机应对”转向深度的“结构重塑”。当前，中国经济正处于从高速增长向高质量发展转型的关键十字路口。尽管我们依然面临地产带动效应减弱、消费复苏波折以及部分行业无效内卷的挑战，但必须看到，随着新一轮经济政策的实质性落地，市场预期正从极度悲观中逐步修复。

2025年上半年宏观经济呈现修复态势。一季度在DeepSeek等事件催化下，市场风险偏好回升，风格集中于科技成长。二季度，美国对华关税施压导致市场波动剧烈，在我国对等反制之后，关税战缓和，市场信心快速修复，风险偏好带动指数出现“V”型反弹，基本收复前期跌幅。下半年市场信心进一步回升，增量资金入市节奏加快。三季度，虽然宏观层面存在需求边际走弱的迹象，PPI下行有所加速，但7月财经委会议提出“反内卷”政策，使得部分中游行业价格止跌企稳。同时，下半年出口维持超预期韧性，市场信心逐步走强，上证指数稳步上涨并多次突破关键整数关口。四季度，四中全会召开、“十五五”规划落地，12月中央经济工作会议对2026年经济工作定调“稳中有进”。海外方面，美联储如期多次降息并结束缩表，全球财政与货币环境双宽松，全球定价的大宗商品（以金、银、铜为代表）表现强势，上证指数通过横盘震荡消化估值。　　截至2025年底，核心宽基指数基本站稳新的平台区间：上证指数运行于3800—4000区间，深成指站稳13000点附近，创业板指站稳3200点附近。全年市场呈现“震荡慢牛”特征，下半年上涨斜率有所加快。风格与结构方面，中证1000明显跑赢沪深300；行业风格上，周期与科技表现相对突出，消费与红利相对偏弱。

2025年上半年宏观经济呈现修复态势。一季度在DeepSeek等事件催化下，市场风险偏好回升，风格集中于科技成长。二季度，美国对华关税施压导致市场波动剧烈，在我国对等反制之后，关税战缓和，市场信心快速修复，风险偏好带动指数出现“V”型反弹，基本收复前期跌幅。下半年市场信心进一步回升，增量资金入市节奏加快。三季度，虽然宏观层面存在需求边际走弱的迹象，PPI下行有所加速，但7月财经委会议提出“反内卷”政策，使得部分中游行业价格止跌企稳。同时，下半年出口维持超预期韧性，市场信心逐步走强，上证指数稳步上涨并多次突破关键整数关口。四季度，四中全会召开、“十五五”规划落地，12月中央经济工作会议对2026年经济工作定调“稳中有进”。海外方面，美联储如期多次降息并结束缩表，全球财政与货币环境双宽松，全球定价的大宗商品（以金、银、铜为代表）表现强势，上证指数通过横盘震荡消化估值。　　截至2025年底，核心宽基指数基本站稳新的平台区间：上证指数运行于3800—4000区间，深成指站稳13000点附近，创业板指站稳3200点附近。全年市场呈现“震荡慢牛”特征，下半年上涨斜率有所加快。风格与结构方面，中证1000明显跑赢沪深300；行业风格上，周期与科技表现相对突出，消费与红利相对偏弱。

2025年上半年宏观经济呈现修复态势。一季度在DeepSeek等事件催化下，市场风险偏好回升，风格集中于科技成长。二季度，美国对华关税施压导致市场波动剧烈，在我国对等反制之后，关税战缓和，市场信心快速修复，风险偏好带动指数出现“V”型反弹，基本收复前期跌幅。下半年市场信心进一步回升，增量资金入市节奏加快。三季度，虽然宏观层面存在需求边际走弱的迹象，PPI下行有所加速，但7月财经委会议提出“反内卷”政策，使得部分中游行业价格止跌企稳。同时，下半年出口维持超预期韧性，市场信心逐步走强，上证指数稳步上涨并多次突破关键整数关口。四季度，四中全会召开、“十五五”规划落地，12月中央经济工作会议对2026年经济工作定调“稳中有进”。海外方面，美联储如期多次降息并结束缩表，全球财政与货币环境双宽松，全球定价的大宗商品（以金、银、铜为代表）表现强势，上证指数通过横盘震荡消化估值。　　截至2025年底，核心宽基指数基本站稳新的平台区间：上证指数运行于3800—4000区间，深成指站稳13000点附近，创业板指站稳3200点附近。全年市场呈现“震荡慢牛”特征，下半年上涨斜率有所加快。风格与结构方面，中证1000明显跑赢沪深300；行业风格上，周期与科技表现相对突出，消费与红利相对偏弱。

今年三季度，在中美关税延期、“93大阅兵”等重要事件预期催化下，居民部门资金入市节奏明显加快，仅7、8月份新增非银存款超过3.3万亿，融资余额突破2.4万亿创历史新高，在增量资金带动下，核心宽基指数顺利突破前期高点阻力位，站上新的平台，“牛市”预期渐强。与此同时，A股风险偏好不断上升，日均成交量逐渐放大并维持在2万亿以上，期间最高突破3万亿。从海外看，随着美联储降息预期逐渐落地，全球财政货币双宽松的趋势逐步确立，海外权益市场和大宗商品普遍共振上涨。截至三季度末，A股主要宽基指数基本已经突破去年10月8日的高点，其中上证指数站稳3800-3900区间，深成指站上13000点，创业板指再度站上3200点。大小盘方面，沪深300和中证1000等主要指数同步上涨，涨幅接近；风格方面，周期和成长表现亮眼，其余风格相对表现一般。　　展望四季度，对于海外，以美欧日等为代表的主要经济体债务和通胀风险反复暴露，短期可能影响对海外宏观经济预期，同时以俄乌/中东等为代表的地缘政治问题的不断扰动，本质还是各国内部问题的外溢，我们认为财政和货币双宽松依然是阻力最小的政策方向，大宗商品继续保持强势。对于国内，下半年以来的宏观经济呈现环比趋弱的特征，出口成为支撑经济的少数亮点。但中美关税问题成为国内经济的“达摩克斯之剑”，削弱微观主体的投资意愿，未来可能成为加速资金面“脱实向虚”流入股市的驱动力。我们认为当前国内宏观政策空间依然较大，这是支撑股市继续向上的主要力量，四季度如果宏观数据不达预期，大概率会有进一步的对冲政策加码，可以重点关注四中全会“十五五”规划对于“两重”项目的指引方向。整体来看，我们认为，四季度国内政策空间较大，A股增量资金仍在入市途中，市场有望继续强势震荡节奏，市场底部中枢不断抬升，结构性机会较多。　　投资策略上，中期看，我们认为我国经济的主要矛盾或从房地产周期转向制造业的产能周期，未来扩内需和“反内卷”政策大概率协同发力。虽然当前在高风险偏好增量资金入市的背景下，高弹性的成长板块获得了更多的估值溢价，但我们注意到，在2014-2015、2020-2021前两轮牛市中，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并且最终取得可观的绝对收益。从四季度看，我们依然维持去年底对内外部宏观环境的判断，我们认为未来在制造业产能周期出清的过程中，红利性的周期资产具备攻守兼备特征，其低市净率、高现金流、健康的资产负债表和较高的产能利用率使得在宏观稳增长背景下具备较大的上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向，我们将继续挖掘价值被显著低估的投资机会，争取实现净值的稳健增长。

今年三季度，在中美关税延期、“93大阅兵”等重要事件预期催化下，居民部门资金入市节奏明显加快，仅7、8月份新增非银存款超过3.3万亿，融资余额突破2.4万亿创历史新高，在增量资金带动下，核心宽基指数顺利突破前期高点阻力位，站上新的平台，“牛市”预期渐强。与此同时，A股风险偏好不断上升，日均成交量逐渐放大并维持在2万亿以上，期间最高突破3万亿。从海外看，随着美联储降息预期逐渐落地，全球财政货币双宽松的趋势逐步确立，海外权益市场和大宗商品普遍共振上涨。截至三季度末，A股主要宽基指数基本已经突破去年10月8日的高点，其中上证指数站稳3800-3900区间，深成指站上13000点，创业板指再度站上3200点。大小盘方面，沪深300和中证1000等主要指数同步上涨，涨幅接近；风格方面，周期和成长表现亮眼，其余风格相对表现一般。　　展望四季度，对于海外，以美欧日等为代表的主要经济体债务和通胀风险反复暴露，短期可能影响对海外宏观经济预期，同时以俄乌/中东等为代表的地缘政治问题的不断扰动，本质还是各国内部问题的外溢，我们认为财政和货币双宽松依然是阻力最小的政策方向，大宗商品继续保持强势。对于国内，下半年以来的宏观经济呈现环比趋弱的特征，出口成为支撑经济的少数亮点。但中美关税问题成为国内经济的“达摩克斯之剑”，削弱微观主体的投资意愿，未来可能成为加速资金面“脱实向虚”流入股市的驱动力。我们认为当前国内宏观政策空间依然较大，这是支撑股市继续向上的主要力量，四季度如果宏观数据不达预期，大概率会有进一步的对冲政策加码，可以重点关注四中全会“十五五”规划对于“两重”项目的指引方向。整体来看，我们认为，四季度国内政策空间较大，A股增量资金仍在入市途中，市场有望继续强势震荡节奏，市场底部中枢不断抬升，结构性机会较多。　　投资策略上，中期看，我们认为我国经济的主要矛盾或从房地产周期转向制造业的产能周期，未来扩内需和“反内卷”政策大概率协同发力。虽然当前在高风险偏好增量资金入市的背景下，高弹性的成长板块获得了更多的估值溢价，但我们注意到，在2014-2015、2020-2021前两轮牛市中，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并且最终取得可观的绝对收益。从四季度看，我们依然维持去年底对内外部宏观环境的判断，我们认为未来在制造业产能周期出清的过程中，红利性的周期资产具备攻守兼备特征，其低市净率、高现金流、健康的资产负债表和较高的产能利用率使得在宏观稳增长背景下具备较大的上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向，我们将继续挖掘价值被显著低估的投资机会，争取实现净值的稳健增长。

2025年三季度，市场走出全球关税冲击及经济增速下行的阴霾，呈现趋势上行的风格。其中沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。聚焦到市场表现来看，A股主要领涨行业为电子、有色、电力设备、机械、汽车等行业，主要反映中美贸易谈判逐步明朗、全球科技化浪潮和新兴产业蓬勃发展带动经济修复的预期，与此同时受到实体经济需求低位徘徊、地产修复低于预期等因素影响，部分行业如食品饮料、石油石化、银行等跑输市场；市场呈现出明显的风格化特征，一方面受到AI产业化前景及海外科技巨头在人工智能行业大幅资本开支推动，电子、通讯、计算机等科技板块大幅上涨，机器人、创新药和半导体等行业也阶段性上行，行业轮动特征明显；另一方面以地产、建筑、建材为代表的传统产业板块依然处于市场相对底部，显示市场对于经济短期修复信心不足；港股市场延续强劲态势，恒生指数、恒生科技等主要指数持续上涨，其中恒生科技指数表现突出，在美联储降息、国内经济预期改善以及南向资金持续流入的多重利好推动下，港股市场交易活跃度提升，IPO市场好于以往，特别部分国内优质上市企业推动登陆香港市场，对接全球资本，为港股带来新的投资方向，科技、医药等新经济板块成为市场焦点。　　本基金三季度涨幅为+47.06%，涨幅强于港股和A股大盘。从行业配置来看，三季度逐步增大对于机器人、AI算力产业链和新能源整车等板块的配置，并且为本基金带来正收益，且适时增加国内互联网龙头企业、国产算力产业链、化工新材料的配置也取得较好的效果，同时基于短期市场风格和行业变化，三季度适度降低部分港股创新药和造车新势力企业的配置权重。　　从全年维度看，当前市场依然蕴含了较好的投资机会。宏观层面，紧随美联储降息和美元指数下行，全球非美经济体流动性改善，新兴经济体的权益市场将得到预期修复；尽管当前国内经济依然存在地产拖累，投资拉动效应不佳、消费信心不足等问题，但随着相关经济政策落地，预计后续企业盈利趋势将实现底部修复回升。从当前经济数据来看，制造业PMI触底回升，对外出口好于市场普遍预期，大型基建项目带动后续固定资产投资增速预期企稳。因此随着宏观经济政策的落地，国内经济后续有望得到较好的修复。其次，中美关税战缓和为出口导向型企业带来产业重构的机会，特别是具备全球竞争力的制造业企业将受益于海外需求的逐步恢复。同时，随着"一带一路"沿线国家基础设施建设需求持续增长，未来也会为如工程机械、建材等中游制造业创造新的增长点。当前正处于全球经济格局重塑的关键时期，风险与机会并存，尽管存在如贸易壁垒、债务风险、全球老龄化等因素制约，但是全球化产业趋势并未改变，具备竞争力的中国企业实现产业出海和全球化布局的势头不减，因此中长期看，当前市场中具备全球化产业布局和参与全球产业竞争的优质公司仍然具备较好的配置价值，而且当前A股和港股在全球范围对比，依然具备较好的估值性价比，具备较好的长期配置价值。　　基于对科技引领产业变革的信心和人工智能产业对于劳动生产率提升的判断，我们持续看好具备全球竞争力的中国制造业企业融入科技浪潮实现产业升级，通过紧抓AI产业和国内增长模式转换的产业升级趋势，实现企业自身的全球竞争力提升和盈利模式的转变。未来以AI大模型为主导的人工智能产业的蓬勃发展将带动具身智能、自动辅助驾驶、个人智能助理（AIagent）等产业分支的全新发展形态，也将极大改变全球科技发展格局。后续我们计划加大人工智能相关产业的跟踪研究力度，从中寻找长周期具备确定性和增长潜力的行业和投资标的。　　具体来看，当前具身智能产业历经数年发展，还处于方兴未艾阶段，特别是近几年人工智能技术的引入和升级，推动具身智能产业在感知、决策、执行等核心技术环节取得重大突破，商业化应用场景不断拓展，在人口老龄化和劳动力成本上升的双重压力下，全球对机器人产业的需求将保持持续增长。预计具身智能在工业制造、服务行业、医疗健康等领域的应用即将进入规模产业化阶段，所以长周期看具身智能产业是具备超额配置的优选投资方向之一。结合国内外产业发展趋势，自动驾驶、人工智能助理（AIagent）、AI计算集群产业链、消费电子新品类等“泛科技”产业方向都具备较好投资价值。　　后续结合国内外经济修复程度，计划对部分中下游行业进行适度配置，顺应经济缓慢恢复的趋势，通过合理择时配置的方式提升组合收益弹性，并且合理对仓位集中度进行提升，从而构建具备行业韧性和个股盈利弹性的投资组合。

今年三季度，在中美关税延期、“93大阅兵”等重要事件预期催化下，居民部门资金入市节奏明显加快，仅7、8月份新增非银存款超过3.3万亿，融资余额突破2.4万亿创历史新高，在增量资金带动下，核心宽基指数顺利突破前期高点阻力位，站上新的平台，“牛市”预期渐强。与此同时，A股风险偏好不断上升，日均成交量逐渐放大并维持在2万亿以上，期间最高突破3万亿。从海外看，随着美联储降息预期逐渐落地，全球财政货币双宽松的趋势逐步确立，海外权益市场和大宗商品普遍共振上涨。截至三季度末，A股主要宽基指数基本已经突破去年10月8日的高点，其中上证指数站稳3800-3900区间，深成指站上13000点，创业板指再度站上3200点。大小盘方面，沪深300和中证1000等主要指数同步上涨，涨幅接近；风格方面，周期和成长表现亮眼，其余风格相对表现一般。　　展望四季度，对于海外，以美欧日等为代表的主要经济体债务和通胀风险反复暴露，短期可能影响对海外宏观经济预期，同时以俄乌/中东等为代表的地缘政治问题的不断扰动，本质还是各国内部问题的外溢，我们认为财政和货币双宽松依然是阻力最小的政策方向，大宗商品继续保持强势。对于国内，下半年以来的宏观经济呈现环比趋弱的特征，出口成为支撑经济的少数亮点。但中美关税问题成为国内经济的“达摩克斯之剑”，削弱微观主体的投资意愿，未来可能成为加速资金面“脱实向虚”流入股市的驱动力。我们认为当前国内宏观政策空间依然较大，这是支撑股市继续向上的主要力量，四季度如果宏观数据不达预期，大概率会有进一步的对冲政策加码，可以重点关注四中全会“十五五”规划对于“两重”项目的指引方向。整体来看，我们认为，四季度国内政策空间较大，A股增量资金仍在入市途中，市场有望继续强势震荡节奏，市场底部中枢不断抬升，结构性机会较多。　　投资策略上，中期看，我们认为我国经济的主要矛盾或从房地产周期转向制造业的产能周期，未来扩内需和“反内卷”政策大概率协同发力。虽然当前在高风险偏好增量资金入市的背景下，高弹性的成长板块获得了更多的估值溢价，但我们注意到，在2014-2015、2020-2021前两轮牛市中，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并且最终取得可观的绝对收益。从四季度看，我们依然维持去年底对内外部宏观环境的判断，我们认为未来在制造业产能周期出清的过程中，红利性的周期资产具备攻守兼备特征，其低市净率、高现金流、健康的资产负债表和较高的产能利用率使得在宏观稳增长背景下具备较大的上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向，我们将继续挖掘价值被显著低估的投资机会，争取实现净值的稳健增长。