陆丰 - 基金投资策略和运作

2026年上半年A股市场走势震荡向上，但呈现出极致的结构分化行情，春季上行后受地缘扰动震荡调整，5-6月科技板块再度走强。截至6月30日，各主要指数中，上证指数微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，而中证红利指数则逆势下跌8.75%，成长风格明显占优。行业与主题上，电子、通信领涨，AI算力（光通信、存储、半导体设备与材料）为核心主线，内需链条持续走弱，食品饮料、地产链、商贸零售等表现持续承压。市场驱动因素分为内外两层，海外方面，受地缘影响通胀预期反复，美联储降息预期大幅削弱，而全球科技巨头持续加大AI资本开支，拉动算力硬件需求；国内方面，宏观呈现“外强内弱”格局，出口韧性偏强，内需复苏偏慢，地产仍处于筑底阶段；同时，货币政策维持合理充裕，政策持续扶持新质生产力。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，一季度大幅减持了有色金属的持仓，增加了能源和化工领域的配置，二季度增加了科技行业（通信、电子等）的配置，获得了较为稳定的回报。

2026年上半年市场行情的主线是AI，其核心变量是AI应用的需求能否支撑AI算力的高增长预期。由于海外大模型ARR增速超预期，市场对AI应用前景看好，预期算力的需求更加强劲且持续。从云服务涨价到算力通胀，再到半导体设备供不应求，都是AI需求的体现。过去半年AI算力制造环节的公司股价大多数都大幅上涨，估值已经非常高了，因此我们重点寻找未来基本面向上边际变化大且估值相对合理的行业和公司。比如未来国产算力有望放量，随着国产算力、国产大模型能力的全面提升，国内AI生态圈日趋完善，这也有利于国内AI应用的发展，整体形成良性循环，互相促进发展。我们认为AI的行情或有波折，但发展的大方向不变。依然重点挖掘AI相关的投资机会。由于AI部分细分行业估值已经到了很贵的程度，且市场波动加剧，我们分散了持仓，在国产算力，半导体设备、上游原材料，AI应用等均有所布局。下半年我们将重点关注国产算力出货增加带来的机会，以及AI应用新增长带来的机遇。

2026年上半年A股市场走势震荡向上，但呈现出极致的结构分化行情，春季上行后受地缘扰动震荡调整，5-6月科技板块再度走强。截至6月30日，各主要指数中，上证指数微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，而中证红利指数则逆势下跌8.75%，成长风格明显占优。行业与主题上，电子、通信领涨，AI算力（光通信、存储、半导体设备与材料）为核心主线，内需链条持续走弱，食品饮料、地产链、商贸零售等表现持续承压。市场驱动因素分为内外两层，海外方面，受地缘影响通胀预期反复，美联储降息预期大幅削弱，而全球科技巨头持续加大AI资本开支，拉动算力硬件需求；国内方面，宏观呈现“外强内弱”格局，出口韧性偏强，内需复苏偏慢，地产仍处于筑底阶段；同时，货币政策维持合理充裕，政策持续扶持新质生产力。报告期内，基金管理人维持了商业航天、卫星互联网以及燃气轮机产业链的配置，并积极跟踪产业变化，寻找估值和逻辑匹配的公司去持有。

2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%以下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度主要关注超长利率债品种，根据对市场研判灵活调整杠杆水平。配置为主，但同时保有一定比例的交易盘参与市场博弈。

2026年上半年A股市场走势震荡向上，但呈现出极致的结构分化行情，春季上行后受地缘扰动震荡调整，5-6月科技板块再度走强。截至6月30日，各主要指数中，上证指数微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，而中证红利指数则逆势下跌8.75%，成长风格明显占优。行业与主题上，电子、通信领涨，AI算力（光通信、存储、半导体设备与材料）为核心主线，内需链条持续走弱，食品饮料、地产链、商贸零售等表现持续承压。市场驱动因素分为内外两层，海外方面，受地缘影响通胀预期反复，美联储降息预期大幅削弱，而全球科技巨头持续加大AI资本开支，拉动算力硬件需求；国内方面，宏观呈现“外强内弱”格局，出口韧性偏强，内需复苏偏慢，地产仍处于筑底阶段；同时，货币政策维持合理充裕，政策持续扶持新质生产力。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，一季度大幅减持了有色金属的持仓，增加了能源和化工领域的配置，二季度增加了科技行业（通信、电子等）的配置，获得了较为稳定的回报。

2026年上半年A股延续“成长独走、权重承压、行业极致分化”的K型结构性行情：科创50指数以约64.25%的涨幅引领市场，创业板指、深证成指分别录得约35.58%和19.82%的涨幅，而上证综指仅微涨3.16%、沪深300指数上涨7.55%；行业层面，电子、通信、建筑材料大幅领跑，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等消费相关板块普遍下跌，成长风格与中小盘显著优于价值与大盘。上述“先震荡整理、后震荡上行”的趋势与“科技硬件链全面强势、传统内需承压”的结构，构成上半年的主基调。2026年上半年红利板块显著承压：截至6月30日，中证红利指数、红利低波指数年内分别下跌6.8%和9.2%，相对沪深300分别跑输15.5和17.9个百分点、相对科创50分别跑输71.2和73.6个百分点，并在二季度出现显著走弱与资金成交占比下滑的特征。这也使得红利板块估值与股息进入历史性洼地区间（中证红利PE(TTM)仅7.7x；年内股息率始终超过4.4%，5月末约5.13%，较10年国债（约1.71%）仍有2-3pct溢价），红利ETF上半年实现净申赎+285亿元，5/6月单月分别+113/+109亿元，显示中长期/配置型资金逆势加码。 报告期内管理人坚持在长期分红的公司中筛选具备一定成长性的标的进行投资，并根据报表数据变化动态调整组合，力图平衡收益率、回撤和波动率。

2026年上半年A股市场走势震荡向上，但呈现出极致的结构分化行情，春季上行后受地缘扰动震荡调整，5-6月科技板块再度走强。截至6月30日，各主要指数中，上证指数微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，而中证红利指数则逆势下跌8.75%，成长风格明显占优。行业与主题上，电子、通信领涨，AI算力（光通信、存储、半导体设备与材料）为核心主线，内需链条持续走弱，食品饮料、地产链、商贸零售等表现持续承压。市场驱动因素分为内外两层，海外方面，受地缘影响通胀预期反复，美联储降息预期大幅削弱，而全球科技巨头持续加大AI资本开支，拉动算力硬件需求；国内方面，宏观呈现“外强内弱”格局，出口韧性偏强，内需复苏偏慢，地产仍处于筑底阶段；同时，货币政策维持合理充裕，政策持续扶持新质生产力。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，一季度大幅减持了有色金属的持仓，增加了能源和化工领域的配置，二季度增加了科技行业（通信、电子等）的配置，获得了较为稳定的回报。

2026年上半年呈现宏观总量平稳，结构极致分化的态势。宏观经济方面，上半年GDP呈现前高后低，积极信号是二季度GDP平减指数三年来首次转正，名义GDP增速回到5.9%；CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.5%，均处于温和水平。股票市场方面，A股走出极致双创牛，科创50上半年大涨超过64%，沪指仅有3.16%，其中电子行业、通信行业等AI相关板块涨幅均超过70%，而传统消费、公用周期板块普遍承压，全市场资金高度集中于科技赛道。债券市场方面，债市整体走强，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间震荡下行。资金面持续宽松叠加资产荒贯穿始终，信用利差被压缩至历史地位。本基金采用自上而下的投资方法，以宏观经济研判为起点，基于中观行业景气度判断的投资框架。框架的核心是通过捕捉供给侧的扎实改善，前瞻寻找低拥挤、可持续、高确定性的景气行业进行布局。我们认为结合供给侧的供需研判，比单一看需求端更前瞻，更有确定性。当那些经历长期亏损、资本开支已经降至冰点的行业--它们的供给正在收缩，竞争者已悄然离场。当需求一旦超预期，供需缺口会产生巨大的盈利弹性，进一步带来股价上的戴维斯双击。在此基础上，我们在不同景气度阶段，执行相应的投资纪律，如景气底部偏左侧布局，景气拐点确认加仓，景气加速时重仓，景气高位做兑现。在这个景气投资框架下，当前我们看好燃气轮机、MLCC、锂矿、黄金、工程机械、化工等板块。

中东战争给市场带来了巨大恐慌，油价上升扰乱美国降息节奏，也影响全球供应链，给全球经济带来了巨大的不确定性。因此我们缩小投资范围，寻找市场更加确定的产业。2026年第一季度，中国AI大模型周调用量超越美国，而且未来仍有望保持高速增长。中国大模型的全面崛起势必带来云计算、AIDC等相关业务的爆发。我们年初增加了AI应用尤其软件类公司持仓，但随着大模型能力的大幅提升，部分软件公司面临着业务被大模型蚕食的风险，因此我们持仓转向收入增长更加确定的算力服务相关行业，如云计算，AIDC等。

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。国内经济2026年一季度经济"开门红"成色较足，但结构矛盾突出--工业生产靠外需支撑（出口超预期），内需端服务消费偏弱，社零增速2.5-2.8%显著低于生产端；固投改善主要依靠基建前置发力，地产投资同比仍负增长（-10%至-17%区间），居民部门继续主动去杠杆。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，本产品精选股息率超过1.5%以及净利润增速预期超过10%的上市公司构建投资组合，进行均衡和分散化投资，取得了较为稳健的收益回报。

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，由于战争突发使通胀和衰退预期飙升，基金管理人为平衡组合和对冲风险（中东冲突升级或持续时间过长），大幅减少了有色金属配置，增加了基础化工和交通运输行业的持仓，取得了正收益。

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，由于战争突发使通胀和衰退预期飙升，基金管理人为平衡组合和对冲风险（中东冲突升级或持续时间过长），转向抗宏观扰动能力强、营业收入确定性增长的行业，如燃气轮机产业链、军贸出口以及商业航天等。