柳军 - 基金投资策略和运作

本基金目标ETF以完全复制中证科技100指数为投资策略，产品回报主要取决于目标ETF标的指数收益率。2026年一季度A股科技板块波动显著加大，年初在存储、算力及部分自主可控方向带动下，科技资产延续活跃表现，但春节前后美股软件股在AI替代逻辑下触发抛售，对市场风格有一定影响，叠加3月地缘带动风险偏好回落，前期强势方向回吐明显，科技100指数季度表现由强转弱，最终一季度小幅下跌0.99%。　　从结构上看，一季度科技板块内部分化较大。AI相关方向虽然仍是市场核心的交易主线之一，但随着预期抬升，算力、光通信等领域承担了一定估值压力，消费电子板块也无起色，部分前期涨幅较高的公司在3月出现明显回撤；与此同时，具备业绩支撑的医药、电力设备板块起到了一定的稳定器作用，部分自主可控方向表现也较好。得益于指数相对均衡的分布，科技100指数在高波动环境下仍展现出一定韧性。经历一季度的震荡后，科技板块的交易拥挤度较年初已有所缓解，长期视角下，科技主线逻辑并未改变，但前沿赛道整体估值仍不便宜，相比于押注单一赛道的高波动，科技100指数在编制上兼顾了财务质量与成长属性，依然是长期布局中国核心科技资产的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.050%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证500指数为投资策略，产品回报主要取决于业绩比较基准收益率。2026年一季度A股市场整体呈现先扬后抑、市值分化大的特征，年初风险偏好阶段性修复，商业航天、有色、AI应用、存储等板块推升市场连续上行，中盘风格在1-2月相对占优，中证500相较沪深300年内超额收益一度超10%，进入3月后受地缘影响市场波动加大、风格回归，前期高弹性方向回撤，中证500指数季度涨幅明显收敛，最终一季度上涨2.03%，同期沪深300下跌3.89%，中证1000上涨0.32%。站在当前时点，A股市场整体或仍具备中长期配置价值，中证500、中证1000等中小盘指数相较大盘宽基行业分布更贴近新兴产业，具备一定成长弹性，但配置价值角度不算占优，在风格轮动加快的环境下，仍需做好阶段性交易的准备。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.029%，期间日跟踪误差为0.036%，较好地实现了本基金的投资目标。

“十四五”以来，我国批准上市创新药220个、创新医疗器械282个，分别达到“十三五”期间的6.2倍、3.1倍。批准415个儿童药品、155个罕见病药品上市，批准上市中药创新药28个，新批准注册和备案公示化妆品新原料344件，医药产业创新发展活力不断增强。目前，我国医药产业规模位居全球第二位，创新药在研数目达到全球的30%左右。今年一季度，医药板块表现平稳，医疗耗材、医疗研发外包等子板块表现较强。中证全指医疗保健设备与服务指数同期下跌1.43%，跌幅较去年四季度显著收敛。　　展望后续，我们认为支付端压力对医药板块业绩影响或边际趋稳，并且在低基数效应下，板块底部或将更加明确。具体来看：1）疾病谱动态演变和居民健康意识提升促使医药行业需求持续增长；2）站在“十四五”收官与“十五五”启航的交汇点，我国医药行业正迎来从规模驱动到价值创造的质变，“十五五”规划建议明确提出“支持创新药和医疗器械发展”，不仅体现了我国对医药创新领域的高度重视，也为产业下一阶段的发展锚定方向，具备创新竞争力的医疗器械企业有望受益，实现市场份额提升；3）在“健康中国”、“制造强国”国家战略以及AI、机器人、新材料等颠覆性技术的驱动下，医疗卫生服务体系整体效能将得到进一步提升，基层医疗能力建设、疾病早筛早诊、慢性病管理等领域的投入也将持续加码，为医疗器械产业创造广阔市场空间；4）作为“十五五”规划建议重点布局的未来产业，脑机接口已被工信部等七部委纳入重点发展清单，并明确定调“2030年要建成有国际竞争力的产业生态“，产业落地提速后有望打开万亿市场空间；5）随着深度学习和大模型技术迎来重要突破，AI将加速落地医疗领域，提升诊疗率的同时降低漏诊、误诊等错误率，并为诊疗需求与医务人员的供需矛盾带来积极影响；6）中证全指医疗保健设备与服务指数当前市盈率为43.35倍，处于基期以来19.15%的历史低位区间，估值具备一定吸引力。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.022%，期间日跟踪误差为0.028%，较好地实现了本基金的投资目标。

截至本报告期末华泰柏瑞恒生科技ETF联接（QDII）A的基金份额净值为1.0802元，本报告期基金份额净值增长率为-16.44%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%，截至本报告期末华泰柏瑞恒生科技ETF联接（QDII）C的基金份额净值为1.0580元，本报告期基金份额净值增长率为-16.50%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%，截至本报告期末华泰柏瑞恒生科技ETF联接（QDII）I的基金份额净值为1.0742元，本报告期基金份额净值增长率为-16.46%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%。　　2026年一季度市场呈现结构性机会，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等表现明显较好，涨跌幅分别为17.56%、12.16%、8.00%、6.64%、6.39%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-3.89%、2.03%、0.32%、-0.57%和-6.54%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-3.98%）跑输沪深300成长指数（-2.75%），中证500价值（4.43%）跑赢中证500成长（4.22%）。　　同比港股市场，恒生综合行业亦呈现结构分化，能源业、综合企业、工业分别上涨24.07%、9.12%、7.63%，信息科技业、非必需性消费则分别下跌18.61%、12.50%。恒生指数、恒生国企在一季度的涨跌幅分别为-3.29%、-6.05%。　　一季度，港股科技板块震荡下行，细分赛道中，汽车、医药生物、电力设备等起到正面贡献，电子、传媒、社会服务、商贸零售等则构成主要拖累。复盘来看，开年以后虽有南向资金回归，呈现逢低买入形态，但港股总体成交缩量，市场观望情绪依然浓厚。究其原因，海外风险与科技权重的AI策略欠明晰构成核心扰动：就前者而言，除受到美股AI叙事转移、科技股调整联动，持续萎缩的降息预期亦大幅收紧流动性；就后者而言，AI应用商业模式与真实需求的不确定性导致各个大厂动态被偏空解读，资讯科技行业营收增速预期被下调，行业基本面相对强弱对比落后。总的来说，不同于体现中资定价权、受南向资金支撑的高股息板块，港股科技股更多受到外资主导，对业绩预期和海外流动性敏感，因此短期受流动性、地缘与解禁压制跌幅较深。　　展望后市，应认可港股科技板块整体估值与风险溢价具有客观吸引力，但地缘风险未完全排除、海外流动性仍受约束的情况下，短期考验或也难言结束。当然，港股科技板块毕竟已回调近两个季度，从全年维度看当前位置具有战略性配置意义，若可等到新催化剂出现（核心还是流动性），仍不失为投资者博弈港股反弹的良好工具。而随着二季度解禁规模回落、主要科网股业绩不确定性扰动消除，之后或转入重要的观察窗口期，无论特朗普访华成行，还是美伊冲突降温，都可能带来市场情绪好转，前期被压制的估值或都存在修复空间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.021%，期间日跟踪误差为0.033%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2026年一季度，红利板块表现呈现明显的震荡上行特征，整体在市场风险偏好的提升中演绎了“防御跑赢”的节奏。一季度红利低波全收益指数上涨2.35%。　　展望2026年二季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年后续在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为“宏观环境驱动+政策制度护航”的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　红利低波投资在一定程度上具备穿越周期的特征，但是绝对收益与市场整体Beta相关性仍然较高，相对收益在成长风格表现强势时存在一定的进攻不足。因此，在基础红利策略上叠加指标进行修复或增强是一个值得考虑的方向。因此，我们可以将红利低波视为叠加了低波因子的红利增强策略，从赚取相对收益角度，红利低波策略适当改进了基础红利策略高Beta高波的风险特征。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.036%，期间日跟踪误差为0.045%，较好地实现了本基金的投资目标。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑、震荡调整的格局。年初阶段，在国内政策宽松预期持续升温、央行流动性合理充裕等多重因素共振下，市场风险偏好显著回升，资金入场积极性提升，A股一度迎来阶段性走强。随后受多重内外因素叠加影响，市场逐步进入回调通道。外部层面，美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡通航风险加剧。同时美联储超预期鹰派转向，导致全球风险偏好大幅回落。内部层面，前期上涨板块获利盘堆积，叠加业绩窗口期避险情绪升温，市场抛压加大，指数逐步回调。　　展望二季度，A股正处于外部地缘风险扰动与一季报业绩验证的关键阶段，市场主线或已由前期政策预期驱动，逐步转向业绩兑现能力的检验，整体可能呈现“震荡磨底、结构分化、逐步上行”的格局。从核心影响变量来看，外部扰动仍是关键。在此背景下，股市与大宗商品的宏观驱动力量可能逐步减弱，市场对业绩确定性的诉求或进一步提升，一旦出现地缘冲突升级、美国中期选举扰动等突发风险事件，市场波动率可能显著放大。需要重点警惕两大潜在风险：一是美伊冲突进一步升级导致原油供给中断，推升全球通胀预期，进而影响各国货币政策走向；二是美国中期选举带来的政策不确定性，可能引发全球跨境资本流动加剧，对A股北向资金流向产生冲击。在此期间，相信A股具备较强韧性，国内经济持续温和修复、货币政策保持友好，为市场提供了坚实支撑，下行空间可能有限。　　总体来看，二季度A股市场机遇与风险并存，核心矛盾或在于“业绩验证”与“外部扰动”的博弈，市场或将从一季度初的普涨式估值修复转向结构性盈利驱动行情。结构上，可兼顾防御与成长，重点关注业绩确定性相对较强的领域，同时警惕地缘风险与外部政策不确定性带来的波动。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.024%，期间日跟踪误差为0.037%，较好地实现了本基金的投资目标。

2026年一季度，科创50指数表现弱于科创综指、科创100和科创200指数，主要原因在于一方面一季度市场风格更偏向小盘成长，大盘股总体偏弱，并且年报密集发布期成份股表现分化较大。　　从全年来看，科创50指数有望在二季度产生主要投资机会。美以伊战争造成的输入性通胀，对我国物价数据的有效性和货币政策方向都形成一定程度干扰，价值风格行情更多需要依靠实际的宏观和企业盈利数据进行驱动，反应周期相对较长，而科技成长风格由于有新叙事新逻辑的出现，在战争结束后有望随着风险偏好修复而实现反弹。　　一方面，一季度以OpenClaw为代表的AI　Agent快速发展普及，进度远超去年底市场预期，Token消耗量大幅增长，并且中国大模型凭借更低的价格和更为稳定的电力供应打开全球开发者和消费者市场，“Token出海”、“算电协同”成为市场新的关注点，一定程度打消了市场对于数据中心大额资本开支变现途径的顾虑，对推理算力需求的预期有望显著抬升。此外，AI　Agent的广泛应用既有望可以改变过去中国消费者普遍不愿意为软件订阅付费的习惯，通过以交付结果付费的形式改善消费者体验，扩大中国软件和应用市场规模，还可以为AI大模型迭代优化提供宝贵的平台内和跨平台真实世界任务轨迹训练数据，或能有效提升AI　Agent的通用性能。　　另一方面，创新药行业在一季度也出现了较多积极信号。一是根据医药魔方数据，2026年一季度我国创新药BD总额超过600亿美元，其中首付款达34亿美元，均接近去年全年一半，在去年的高基数水平上继续保持高增长，回应了市场对BD可持续性的质疑，验证了中国创新药企业的平台化创新能力。二是部分创新药龙头公司2025年年报均显示实现扣非后全年盈利，或表明我国创新药行业开始进入成熟资产的兑现期，能够通过上市管线的商业化收入覆盖包括研发在内的各类成本，进入内生性增长轨道。三是今年的政府工作报告和《“十五五”规划纲要》分别将生物医药纳入新兴支柱产业和战略性新兴产业，对生物医药产业的经济价值更加重视，在资源分配上可能有所调整。此外，4、5月份创新药行业还有较多重磅会议上的重要管线临床数据读出，可能会对市场形成短期催化，创新药板块有望走出相对独立的行情。　　考虑到电子和创新药目前是科创50指数权重占比最高的两个行业，其各自的行情演化对指数走势影响较大，二季度表现值得关注。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.021%，期间日跟踪误差为0.039%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2026年一季度，红利板块表现呈现明显的震荡上行特征，整体在市场风险偏好的提升中演绎了“防御跑赢”的节奏。一季度上证红利全收益指数上涨7.05%。　　展望2026年二季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年后续在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为“宏观环境驱动+政策制度护航”的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.011%，期间日跟踪误差为0.020%，较好地实现了本基金的投资目标。

2026年第一季度，中证2000指数在A股市场剧烈的风格分化与外部地缘政治冲击交织的复杂环境中，走出了“先扬后抑、相对抗跌”的独立行情。这一表现深刻反映了市场资金从大盘价值向中小盘成长风格的结构性迁移。季度初，市场在流动性相对宽松与“涨价交易”逻辑驱动下，资金显著偏好高弹性、题材丰富的小微盘股，推动中证2000指数在1月至2月期间涨幅显著。然而，进入3月后，主导市场的核心逻辑被突如其来的“美以伊冲突”及霍尔木兹海峡危机所颠覆，全球风险偏好急剧降温，避险情绪主导市场。　　展望第二季度，中证2000指数的走势将面临“内部风格持续性”与“外部宏观不确定性”的双重考验。积极因素在于，中小盘风格占优的格局若得以延续，且国内政策继续聚焦于扶持“专精特新”等中小企业，将为指数提供微观基础。然而，风险同样突出：中东地缘局势若再度紧张，可能继续压制全球成长股的风险偏好；此外，若市场交易主线从“中小盘成长”转向“大盘价值”或“纯防御”，资金流出可能导致其波动加剧。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.168%，期间日跟踪误差为0.201%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金以完全复制中证科技100指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年一季度A股科技板块波动显著加大，年初在存储、算力及部分自主可控方向带动下，科技资产延续活跃表现，但春节前后美股软件股在AI替代逻辑下触发抛售，对市场风格有一定影响，叠加3月地缘带动风险偏好回落，前期强势方向回吐明显，科技100指数季度表现由强转弱，最终一季度小幅下跌0.99%。　　从结构上看，一季度科技板块内部分化较大。AI相关方向虽然仍是市场核心的交易主线之一，但随着预期抬升，算力、光通信等领域承担了一定估值压力，消费电子板块也无起色，部分前期涨幅较高的公司在3月出现明显回撤；与此同时，具备业绩支撑的医药、电力设备板块起到了一定的稳定器作用，部分自主可控方向表现也较好。得益于指数相对均衡的分布，科技100指数在高波动环境下仍展现出一定韧性。经历一季度的震荡后，科技板块的交易拥挤度较年初已有所缓解，长期视角下，科技主线逻辑并未改变，但前沿赛道整体估值仍不便宜，相比于押注单一赛道的高波动，科技100指数在编制上兼顾了财务质量与成长属性，依然是长期布局中国核心科技资产的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.025%，期间日跟踪误差为0.034%，较好地实现了本基金的投资目标。

“十四五”以来，我国批准上市创新药220个、创新医疗器械282个，分别达到“十三五”期间的6.2倍、3.1倍。批准415个儿童药品、155个罕见病药品上市，批准上市中药创新药28个，新批准注册和备案公示化妆品新原料344件，医药产业创新发展活力不断增强。目前，我国医药产业规模位居全球第二位，创新药在研数目达到全球的30%左右。今年一季度，医药板块表现平稳，医疗耗材、医疗研发外包等子板块表现较强。中证沪港深创新药产业指数同期微跌0.07%，跌幅较去年四季度显著收敛。　　展望后续，我们认为支付端压力或对医药板块业绩影响边际趋稳，并且在低基数效应下，板块底部或将更加明确。具体来看：1）疾病谱动态演变和居民健康意识提升促使医药行业需求持续增长；2）站在“十四五”收官与“十五五”启航的交汇点，我国医药行业正迎来从规模驱动到价值创造的质变。“十五五”规划建议明确提出“支持创新药和医疗器械发展”，不仅体现了我国对医药创新领域的高度重视，也为产业下一阶段的发展锚定方向；3）集采走向稳定成熟，确立“稳临床、保质量、防围标、反内卷”四大原则，首版商保创新药目录落地，支付端结构性改善显著；4）头部生物医药企业在新产品驱动下进入业绩与盈利拐点，同时多项关键管线公布临床进展并进入密集数据期，产业由出海交易驱动向业绩兑现驱动切换，为年内基本面持续上行奠定基础；5）创新药出海多采用　License-out（对外授权）和　NewCo（新设海外公司）等模式，其本质是知识产权交易而非实体药品出口，短期关税波动难挡产业趋势，2026年中国创新药出海势头依然强劲；6）随着深度学习和大模型技术迎来重要突破，AI将在药物研发的各个环节发挥重要作用，降本增效的同时推动生命科学加速发展。长期来看，创新与商业化并重的创新药企业有望受益。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.051%，期间日跟踪误差为0.065%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2026年一季度，红利板块表现呈现明显的震荡上行特征，整体在市场风险偏好的提升中演绎了“防御跑赢”的节奏。一季度红利低波全收益指数上涨2.35%。　　展望2026年二季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年后续在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为“宏观环境驱动+政策制度护航”的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　红利低波投资在一定程度上具备穿越周期的特征，但是绝对收益与市场整体Beta相关性仍然较高，相对收益在成长风格表现强势时存在一定的进攻不足。因此，在基础红利策略上叠加指标进行修复或增强是一个值得考虑的方向。因此，我们可以将红利低波视为叠加了低波因子的红利增强策略，从赚取相对收益角度，红利低波策略适当改进了基础红利策略高Beta高波的风险特征。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.040%，期间日跟踪误差为0.051%，较好地实现了本基金的投资目标。