柳军 - 基金投资策略和运作

本基金目标ETF以完全复制中证500指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2025年三季度A股市场大幅上行，成交与波动逐步放大，行业风格的影响显著大于市值风格，中证500指数表现较强，三季度上涨25.31%，沪深300、中证1000分别上涨17.90%、19.17%。　　三季度市场大涨主要得益于前季度逐步确立的上行趋势，本季度逐步加强的赚钱效应以及相对友好的宏观环境，在三季度体现为正向的动能。随着三季度的上涨，当前A股市场价值水平已大幅回归，沪深300整体价值接近中枢水平，长期来看，宽基权益资产或仍具备配置价值，但中小盘宽基指数已需要开始关注交易节奏，部分时点或有仓位调整的必要。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.032%，期间日跟踪误差为　0.045%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.033%，期间日跟踪误差为　0.045%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，红利低波全收益指数微跌3.54%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量将聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，叠加外部关税扰动、国内经济基本面修复政策仍将是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备更强的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　红利低波投资在一定程度上具备穿越周期的特征，但是绝对收益与市场整体Beta相关性仍然较高，相对收益在成长风格表现强势时存在一定的进攻不足。因此，在基础红利策略上叠加指标进行修复或增强是一个值得考虑的方向。因此，我们可以将红利低波视为叠加了低波因子的红利增强策略，从赚取相对收益角度，红利低波策略适当改进了基础红利策略高Beta高波的风险特征。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.033%，期间日跟踪误差为　0.051%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

本基金目标ETF以完全复制中证科技100指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2025年三季度市场整体表现优异，科技板块尤为强势，科技100指数单边上行，全季度大涨46%，创造了指数发布以来的最高单季度回报。　　三季度AI主题国内外催化不断，跟随海外逻辑的龙头公司业绩持续上修，带动了相关板块的第一波上涨，海外链涨势暂歇后，国产链又迅速跟上，使得AI板块全季度均维持了较高的热度。而于AI短期滞涨的时间段内，新能源板块又有强势表现，在“反内卷”的事件性催化下，无论是锂电还是光伏均录得了不错的涨幅，部分业绩坚实的龙头公司甚至创下新高。科技100指数在编制逻辑上主要包含了泛科技赛道中业绩相对稳固的龙头公司，当前主要的权重股涉及光模块、国产算力、锂电池、光伏、创新药等多个赛道，指数全季度单边上行正得益于此　——　三季度不同的时间区间内几乎都有不同赛道的核心成分股领涨。　　在科技板块三季度的大幅上行后，部分赛道已有一定的高估，个别公司可能存在泡沫，使得科技整体的持仓和交易难度加大，对于多数投资者可考虑适度降低仓位。长期视角下，科技的叙事仍然较为夯实，科技100指数相比于科创50、创业板指等宽基指数的核心差别便是其指数编制上会对成分股的基本面和估值因素作考量，长期配置或后续加仓科技赛道，科技100指数仍是相对较好的标的。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.037%，期间日跟踪误差为　0.051%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，科创50指数延续硬科技领域高弹性特质，在半导体国产替代深化与信创采购放量的双重驱动下，季度涨幅达49.02%，盘中多次刷新年内高点。归因来看，半导体与生物医药板块形成核心支撑，前者受益于行业景气复苏与国产替代加速，据Wind一致预测，板块三季度净利润同比增长40%，部分龙头凭借技术突破成为指数权重核心；后者则在创新药研发推进下展现成长韧性，共同推动指数结构性上涨。流动性层面，科创债政策持续释放红利，通过优化发行机制与质押回购条款，为成分股提供长期资金支持，叠加市场对美联储宽松周期的预期，为成长风格估值修复奠定基础。　　四季度，指数盈利增长动能有望进一步释放。据板块业绩趋势观察，成分股研发投入强度或维持在15%以上，技术红利正逐步向半导体设备、高端制造等环节传导——这与部分企业订单放量、业绩高增的行业态势形成呼应，叠加三季报业绩验证窗口开启，盈利修复确定性有望增强。需重点关注两重变量：一是12月成分股定期调整对持仓结构的优化效应，二是全球流动性转向及APEC会议带来的地缘政治变化对市场情绪的影响。风险方面，部分AI算力相关标的市盈率已突破300倍，需警惕估值与业绩匹配度，同时中美关税博弈及供应链扰动可能引发短期波动。但长期来看，国产替代逻辑深化与政策持续扶持仍有望构成指数核心支撑，具备技术突破能力的硬科技企业有望引领震荡后的上行行情。　　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.063%，期间日跟踪误差为　0.155%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

截至本报告期末华泰柏瑞恒生科技ETF联接（QDII）A的基金份额净值为1.5255元，本报告期基金份额净值增长率为20.27%，同期业绩比较基准收益率为20.90%，截至本报告期末华泰柏瑞恒生科技ETF联接（QDII）C的基金份额净值为1.4966元，本报告期基金份额净值增长率为20.20%，同期业绩比较基准收益率为20.90%，截至本报告期末华泰柏瑞恒生科技ETF联接（QDII）I的基金份额净值为1.5182元，本报告期基金份额净值增长率为20.23%，同期业绩比较基准收益率为20.90%。　　2025年三季度，香港金管局为维护港币汇率稳定，持续承接银行港币供应并回收市场流动性，直接推动香港银行同业拆借利率（Hibor）骤然走高，市场流动性环境阶段性趋紧。不过，从核心供需逻辑来看，“市场资金相对充裕而优质资产供给有限”的宏观背景并未发生改变。在此支撑下，南向资金持续保持净流入态势，为港股市场的稳定运行提供了关键支撑力。尽管市场整体受流动性扰动呈现震荡整理格局，但结构性投资机会依然显著；　　展望2025年四季度，港股市场或仍将延续震荡调整态势，但结构性机会的挖掘价值依然值得期待。从长期视角看，在全球货币体系重塑的大背景下，中国资产的重估进程或仍处于初期阶段，人民币资产凭借估值优势与基本面稳定性，有望持续获得国际资本的认可，为港股市场提供长期支撑；从短期视角看，市场需同时应对两方面因素影响：一方面，国际贸易形势的复杂变化及关税政策调整等外部不确定性，可能对港股形成扰动；另一方面，美联储正式进入降息周期，全球流动性环境有望边际宽松，港股市场或有望承接部分流动性外溢红利。综合来看，四季度港股市场短期波动风险与结构性机遇并存，建议投资者密切关注国际贸易形势、美联储政策动向等关键变量，把握投资机会。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.025%，期间日跟踪误差为　0.034%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而有望驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，或具备一定的估值与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会有望持续并进一步增多，宽基指数配置价值凸现。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.019%，期间日跟踪误差为　0.028%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.016%，期间日跟踪误差为　0.026%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，上证红利全收益指数微跌2%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量或聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，外部关税扰动、国内经济基本面修复政策可能仍是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备一定的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，有望再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.026%，期间日跟踪误差为　0.046%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

本基金以完全复制中证500指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2025年三季度A股市场大幅上行，成交与波动逐步放大，行业风格的影响显著大于市值风格，中证500指数表现较强，三季度上涨25.31%，沪深300、中证1000分别上涨17.90%、19.17%。　　三季度市场大涨主要得益于前季度逐步确立的上行趋势，本季度逐步加强的赚钱效应以及相对友好的宏观环境，市场自身因素占据主导，在三季度体现为正向的动能。随着三季度的上涨，当前A股市场价值水平已大幅回归，沪深300整体价值接近中枢水平，长期来看，宽基权益资产或仍具备配置价值，但中小盘宽基指数已需要开始关注交易节奏，部分时点或有仓位调整的必要。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.025%，期间日跟踪误差为　0.033%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.035%，期间日跟踪误差为　0.045%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。