柳军 - 基金投资策略和运作

回望2025年四季度，在前三季度累计上涨后进入估值消化周期，A股市场呈现“震荡+结构性机会”的特征，沪指一度突破4000点整数关口，四季度沪深300全收益指数累计上涨0.22%。　　展望2026年，中国资产的中期配置价值有望持续提升，A股慢牛格局有望延续。全球层面，美联储降息周期落地，为新兴市场资金流入创造了有利的流动性环境；而中国资产凭借科技实力与产业竞争力的持续提升等核心优势，在全球资金再平衡进程中具备突出吸引力。政策层面，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策或将延续“稳增长”与“适度宽松”的主基调，以扩大内需为战略基点，聚焦“产业科技+扩大内需”，为经济持续复苏与市场表现提供坚实支撑。资金层面，2026年在中长期资金入市政策的持续推动下，理财、信托、资管产品等更多机构资金有望加快入市，为市场注入增量资金。在此背景下，2026年A股市场的驱动逻辑可能从2025年的估值修复逐步切换至盈利改善，核心资产或成为行情主导力量。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.069%，期间日跟踪误差为0.086%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

回顾2025年四季度，红利板块表现呈现明显的震荡加剧特征，整体在市场风险偏好的波动中演绎了“防御跑赢-估值消化”的完整节奏。具体来看，10月份伴随市场整体风险偏好显著下降，具备低波动、高股息特性的红利类策略凭借防御属性脱颖而出，整体跑赢市场；但在市场情绪回暖后，板块随即迎来一波较大幅度的回撤，逐步消化前期积累的估值压力。四季度红利低波全收益指数最终微涨3.2%。　　展望2026年一季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年一季度在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。而经过2025年四季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前已具备明确的逢低配置窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为　“宏观环境驱动+政策制度护航”　的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　红利低波投资在一定程度上具备穿越周期的特征，但是绝对收益与市场整体Beta相关性仍然较高，相对收益在成长风格表现强势时存在一定的进攻不足。因此，在基础红利策略上叠加指标进行修复或增强是一个值得考虑的方向。因此，我们可以将红利低波视为叠加了低波因子的红利增强策略，从赚取相对收益角度，红利低波策略适当改进了基础红利策略高Beta高波的风险特征。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.049%，期间日跟踪误差为0.088%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年四季度，A股区间震荡，期间主要指数均创出年内新高。十月，九三阅兵带来的乐观情绪逐渐消退，市场活跃度略有下降，指数结束单边上涨行情，进入区间震荡。十一月，美联储降息预期的不确定性上升，前期涨幅较大的成长板块阶段性回调。随着海外流动性担忧逐渐消退，年末市场风险偏好再度提升。整体看，四季度各板块虽有分化，但股市活跃度维持在高位，主题行情持续到季末。以人工智能和商业航天为代表的高科技板块表现较好，同时有色金属等资源品表现较为活跃，而红利和消费相关行业表现相对稳健。　　本报告期，代表大市值公司的沪深300下跌0.23%；代表中小市值公司的中证500、中证1000和中证2000指数同期涨幅分别为0.72%、0.27%和3.55%；代表高股息类上市公司的中证红利全收益指数上涨1.28%。横向比较来看，股价弹性较大的中小市值公司，在四季度跑赢大市值和高股息类上市公司。　　本报告期内，我们坚持多因子模型的量化选股策略，结合对市场的研判，采取比较稳健的投资策略。　　展望未来几个季度，A股市场面临的国内外不利因素预计将逐步减小。2025年四季度，得益于新质生产力的提质增效和创新驱动，国内经济韧性进一步加强。我们预计央行将继续实行较为宽松的货币政策，企业和居民的信贷需求有望企稳回升。同时我们预期财政发力，以旧换新等扩内需政策将延续，并加强对科技创新等产业方向的引导。海外方面，短期美国的贸易保护政策给全球经济发展带来不确定性，但中长期我们坚定看好中国产业链的创新能力和国际竞争力。2025年初以来，一系列突破性的自主创新科技成果，以及国内经济在各种宏观不确定中所展现的强大韧性，增强了市场对于中国经济的信心。在整体估值仍有吸引力的情况下，股票市场后续有望进入更加理性的上升区间。　　量化策略方面，在经历四季度风险偏好的波动后，市场宏观不确定性下降。随着年报季临近，我们预计投资人将更加关注上市公司业绩展望的边际变化。从因子表现来看，华泰柏瑞量化团队的成长和价值类因子近期表现较好，我们预期其趋势仍将延续。质量类因子表现相对稳健，预计后续将有更好的表现。同时，我们认为在后市当中，大小市值、各行业股票均有机会，量化投资全市场选股的优势将得以更好体现。　　如上所述，我们认为，当前A股市场整体估值合理，对于专注于捕捉边际变化逻辑的量化投资，超额收益将得到进一步提高，将是很不错的配置风格均衡的多因子量化基金的机会。　　本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.203%，期间日跟踪误差为0.256%，较好地实现了本基金的投资目标。

“十四五”以来，我国批准上市创新药220个、创新医疗器械282个，分别达到“十三五”期间的6.2倍、3.1倍。批准415个儿童药品、155个罕见病药品上市，批准上市中药创新药28个，新批准注册和备案公示化妆品新原料344件，医药产业创新发展活力不断增强。目前，我国医药产业规模位居全球第二位，创新药在研数目达到全球的30%左右。今年四季度，医药板块表现较弱，子板块中医药流通表现较强。中证沪港深创新药产业指数同期下跌18.01%，终结了三季度的上行走势。　　展望后续，我们认为支付端压力对医药板块业绩影响有望边际趋稳，并且在低基数效应下，板块底部或将更加明确。具体来看：1）疾病谱动态演变和居民健康意识提升促使医药行业需求持续增长；2）集采走向稳定成熟，确立“稳临床、保质量、防围标、反内卷”四大原则，医药反腐常态化，行业缩量政策的影响正逐步消解；3）站在“十四五”收官与“十五五”启航的交汇点，我国医药行业正迎来从规模驱动到价值创造的质变。“十五五”规划建议明确提出“支持创新药和医疗器械发展”，不仅体现了我国对医药创新领域的高度重视，也为产业下一阶段的发展锚定方向；4）近年多个生物医药创新领军企业重磅数据读出，中国创新药再获全球认可。同时众多核心品种加速放量，出海策略成效逐渐显现，共同带动创新药发展势能持续向上；5）目前中国创新药出海多采用　License-out（对外授权）和　NewCo（新设海外公司）等模式，其本质是知识产权交易，而非实体药品出口，短期关税波动或难阻挡中国创新药产业趋势；6）随着深度学习和大模型技术迎来重要突破，AI将在药物研发的各个环节发挥重要作用，降本增效的同时推动生命科学加速发展。长期来看，创新与商业化并重的创新药企业有望受益。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.056%，期间日跟踪误差为0.068%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

回顾2025年四季度，红利板块表现呈现明显的震荡加剧特征，整体在市场风险偏好的波动中演绎了“防御跑赢-估值消化”的完整节奏。具体来看，10月份伴随市场整体风险偏好显著下降，具备低波动、高股息特性的红利类策略凭借防御属性脱颖而出，整体跑赢市场；但在市场情绪回暖后，板块随即迎来一波较大幅度的回撤，逐步消化前期积累的估值压力。四季度上证红利全收益指数最终微涨3.63%。　　展望2026年一季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年一季度在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。而经过2025年四季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前已具备明确的逢低配置窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为　“宏观环境驱动+政策制度护航”　的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.021%，期间日跟踪误差为0.041%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

回望2025年四季度，在前三季度累计上涨后进入估值消化周期，A股市场呈现“震荡+结构性机会”的特征，沪指一度突破4000点整数关口，四季度沪深300全收益指数累计上涨0.22%。　　展望2026年，中国资产的中期配置价值有望持续提升，A股慢牛格局有望延续。全球层面，美联储降息周期落地，为新兴市场资金流入创造了有利的流动性环境；而中国资产凭借科技实力与产业竞争力的持续提升等核心优势，在全球资金再平衡进程中具备突出吸引力。政策层面，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策或将延续“稳增长”与“适度宽松”的主基调，以扩大内需为战略基点，聚焦“产业科技+扩大内需”，为经济持续复苏与市场表现提供坚实支撑。资金层面，2026年在中长期资金入市政策的持续推动下，理财、信托、资管产品等更多机构资金有望加快入市，为市场注入增量资金。在此背景下，2026年A股市场的驱动逻辑可能从2025年的估值修复逐步切换至盈利改善，核心资产或成为行情主导力量。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

本基金目标ETF以完全复制中证科技100指数为投资策略，产品回报主要取决于目标ETF标的指数收益。2025年四季度A股市场风格有所波动，前期科技明显占优的局面发生转变，科技板块高位震荡，波动大于部分市场宽基指数，科技100指数一度回撤超10%，最终全季度下跌1.44%。　　在三季度实现惊人的周线全部收涨后，四季度科技100指数的震荡整固是合情合理的，三季度较为强势的AI产业链，在计入较多预期后四季度有所承压，海外链表现好于国产链；新能源板块在经历了“反内卷”的预期修复后，四季度重回供需博弈的平淡期，缺乏新的强力催化，医药生物板块表现相对落后，电力设备则表现较好，起到了一定的对冲作用。综合来看，得益于指数相对均衡的分布，部分具备实际业绩支撑的龙头公司在调整中展现了较强的韧性，为指数起到了一定的减震作用，科技100指数相对科创板仍然显著跑赢。　　经过四季度的震荡调整，科技板块的拥挤度已有所下降，获利了结风险也一定程度释放。12月的调仓中，指数结构又发生了较大变化，原第一大权重股调出指数，光模块方向暴露骤减，部分前期涨幅较大的公司也有调出或是再平衡，回撤担忧有所缓解。长期视角下，科技的大方向逻辑未变，但前沿方向估值水平皆相对较高，相比于押注单一赛道的高波动，科技100指数在编制上兼顾了财务质量与估值水平，在市场转向“看业绩”的年报预告窗口期，该指数依然是布局中国核心科技资产的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.046%，期间日跟踪误差为0.062%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

四季度，中证2000指数呈现“流动性驱动与小微盘风格修复”的双重特征。国内宏观政策持续发力，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上方，叠加“专精特新”企业财政补贴落地，小微盘风格表现活跃。板块层面，人工智能、绿色能源等赛道爆发，推动成分股中高端制造（电子、机械）及信息技术领域表现突出。　　2026年，指数表现或仍受政策与流动性双重驱动。国内中小企业税收减免、地方化债方案等政策若延续，将进一步改善小微企业经营现金流；同时，美联储降息周期深化可能提振全球成长股估值。需警惕年末资金面波动及部分细分领域估值分化，但“新质生产力”导向下，人工智能、新能源等新兴领域的小市值龙头有望通过技术突破打开成长空间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.105%，期间日跟踪误差为0.136%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

四季度，科创50指数表现弱于科创100指数和科创200指数，原因在于算力板块经历了大幅上涨之后，在四季度进入到回调阶段，市场再次进入流动性驱动的小盘和红利板块轮动时期，科创板中同样也是小盘表现占优。　　2026年，由于科技成长板块已经处于较高估值水平，市场或许需要新的科技叙事，例如在AI领域可能要依靠更上游的技术突破或者下游的应用场景泛化来驱动新的行情，但这些方面的不确定性相比于三季度的资本开支逻辑要更高，因此2026年科技成长板块尽管或许还有较大的绝对收益空间，但波动也可能明显放大，风险和收益更加匹配。　　除了潜在可能的增量叙事，科创板作为国产替代相关公司的主要聚集地之一，2026年有望继续受益于政策支持下的国产替代进程加速。二十届四中全会明确将“科技自立自强水平大幅提高”作为“十五五”期间的新增目标，或意味着在保障产业链供应链安全可靠方面依然会有较为可观的资源投入，并且要求“抢占科技发展制高点”，将“新质生产力”方向继续作为经济主战场，相关上市公司有望受益。同时，二十届三中全会部署的全方位科技体制改革持续加快我国科研成果转化效率，我国基础研发能力快速跃升，为新兴产业长期发展提供充沛的源动力。但是也要关注科技成长板块中部分细分领域估值过高、短期内无法兑现或者竞争格局可能恶化的风险。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.056%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

回顾2025年四季度，红利板块表现呈现明显的震荡加剧特征，整体在市场风险偏好的波动中演绎了“防御跑赢-估值消化”的完整节奏。具体来看，10月份伴随市场整体风险偏好显著下降，具备低波动、高股息特性的红利类策略凭借防御属性脱颖而出，整体跑赢市场；但在市场情绪回暖后，板块随即迎来一波较大幅度的回撤，逐步消化前期积累的估值压力。四季度红利低波全收益指数最终微涨3.2%。　　展望2026年一季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年一季度在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。而经过2025年四季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前已具备明确的逢低配置窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为　“宏观环境驱动+政策制度护航”　的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　红利低波投资在一定程度上具备穿越周期的特征，但是绝对收益与市场整体Beta相关性仍然较高，相对收益在成长风格表现强势时存在一定的进攻不足。因此，在基础红利策略上叠加指标进行修复或增强是一个值得考虑的方向。因此，我们可以将红利低波视为叠加了低波因子的红利增强策略，从赚取相对收益角度，红利低波策略适当改进了基础红利策略高Beta高波的风险特征。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.047%，期间日跟踪误差为0.084%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

回望2025年四季度，在前三季度累计上涨后进入估值消化周期，A股市场呈现“震荡+结构性机会”的特征，沪指一度突破4000点整数关口，四季度沪深300全收益指数累计上涨0.22%。　　展望2026年，中国资产的中期配置价值有望持续提升，A股慢牛格局有望延续。全球层面，美联储降息周期落地，为新兴市场资金流入创造了有利的流动性环境；而中国资产凭借科技实力与产业竞争力的持续提升等核心优势，在全球资金再平衡进程中具备突出吸引力。政策层面，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策或将延续“稳增长”与“适度宽松”的主基调，以扩大内需为战略基点，聚焦“产业科技+扩大内需”，为经济持续复苏与市场表现提供坚实支撑。资金层面，2026年在中长期资金入市政策的持续推动下，理财、信托、资管产品等更多机构资金有望加快入市，为市场注入增量资金。在此背景下，2026年A股市场的驱动逻辑可能从2025年的估值修复逐步切换至盈利改善，核心资产或成为行情主导力量。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.017%，期间日跟踪误差为0.026%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

回望2025年四季度，在前三季度累计上涨后进入估值消化周期，A股市场呈现“震荡+结构性机会”的特征，沪指一度突破4000点整数关口，四季度沪深300全收益指数累计上涨0.22%。　　展望2026年，中国资产的中期配置价值有望持续提升，A股慢牛格局有望延续。全球层面，美联储降息周期落地，为新兴市场资金流入创造了有利的流动性环境；而中国资产凭借科技实力与产业竞争力的持续提升等核心优势，在全球资金再平衡进程中具备突出吸引力。政策层面，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策或将延续“稳增长”与“适度宽松”的主基调，以扩大内需为战略基点，聚焦“产业科技+扩大内需”，为经济持续复苏与市场表现提供坚实支撑。资金层面，2026年在中长期资金入市政策的持续推动下，理财、信托、资管产品等更多机构资金有望加快入市，为市场注入增量资金。在此背景下，2026年A股市场的驱动逻辑可能从2025年的估值修复逐步切换至盈利改善，核心资产或成为行情主导力量。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.009%，期间日跟踪误差为0.015%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。