朱志权 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体有所上涨。报告期内，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证全指上涨12.14%。但市场内部结构分化显著，代表大市值成长风格的科创50指数上涨75.74%，而偏价值风格的中证红利指数和红利低波指数分别下跌12.32%和12.80%。从行业层面看，中信一级行业30个板块中，仅电子、通信、基础化工、机械、有色金属、建材6个行业录得正收益，其余24个行业均出现下跌，市场上涨主要集中在少数方向。　　从估值结构看，市场内部差异同样较为明显。我们以全部A股上市公司为样本，综合考察公司市值与盈利、净资产之间的关系，并据此将个股按估值水平划分为高、中、低三组。通俗而言，这相当于在同时参考市盈率和市净率后，对全市场股票进行估值分层。截止2026年6月30日，高估值组的市净率中位数已接近2015年5月的水平；而低估值组在二季度调整后，其市净率中位数则已接近2024年上半年的估值水平。市场并非简单地“整体变贵”或“整体便宜”，而是呈现出估值高度分化的状态。　　对于这种分化，市场上较常见的一种解释是，强出口与偏弱的宏观现实共同导致资金集中流向少数成长方向。但从我们的观察看，这一解释并不充分。以全部上市公司为样本，A股整体ROE中位数、加权ROE，以及ROE分布中较高和较低分位公司的盈利能力，均延续了2025年以来的企稳回升态势；同时，公开高频宏观数据也并不完全支持“宏观持续走弱”这一判断。因此，我们更倾向于认为，二季度市场的核心特征并非基本面单一方向变化，而是投资者预期、风险偏好与资金定价结构在不同资产之间的快速再分配。　　在投资决策上，我们并不将上市公司短期业绩增速或股价阶段性涨跌作为唯一依据。身处资本市场，每一位参与者都在试图理解世界运行的机制，并将这种理解映射为投资行为。我们的基本认识是，世界并不是线性变化的，企业价值也不应只在某一个静态时点上被判断。因此，我们更愿意在考察投资标的时，引入时间和概率分布两个维度：既关注企业在较长周期中创造价值的能力，也关注不同情景下收益与风险的匹配关系。　　报告期内，本基金逐步减持了部分股价表现已超出我们可合理评估范围的标的。同时，伴随部分股票价格调整，我们也重新发现了一批具备较好风险收益比的投资机会。这类公司通常具有下游需求相对平稳、行业竞争格局清晰、公司竞争优势较强、估值水平偏低等特征。总体而言，二季度本基金权益仓位进一步上升，组合结构也在市场分化中进行了相应调整。

本报告期内，电子、通讯等AI算力板块持续吸引市场流动性，医药板块资金分流压力明显，产品净值短期有所波动。宏观层面，估值驱动型资产持续调整，市场偏好业绩增速能覆盖估值收缩的高景气板块；国内制造业PMI徘徊于荣枯线附近，CPI低位运行反映内需偏弱，避险情绪升温。在此背景下，我们依然认为创新药是医药行业中中长期产业发展逻辑清晰的子板块，二季度中国创新药对外授权交易保持活跃，单笔授权质量和首付款规模持续提升，龙头创新药公司已实现海外授权的品种持续公布积极临床数据，兑现能力进一步增强。我们当前重点配置于已完成海外授权的龙头创新药公司及国内市场商业化能力突出的优质标的，同时关注CXO板块景气度边际改善的布局机会，在中长期产业发展逻辑清晰的方向中精选标的，力争为持有人创造稳健回报。

2026年二季度，A股在内外变量博弈中呈现宽幅震荡与明显“K型分化”。资金高度聚焦AI算力、半导体等高景气板块，科技成长大幅领跑，传统消费与顺周期板块持续调整，行业间收益表现分化程度处于历史较高水平。季末虽现向低位价值扩散的“风格再平衡”迹象，但在盈利驱动逻辑下，系统性风格逆转并未发生。　　报告期内，我们通过至上而下的资产配置策略来指导权益和债券的配置比例，从资产配置层面降低整个组合的波动率。权益配置上，基金基于量化多因子模型来进行投资决策，以价值股为主，并综合考虑成长、估值、资产质量、分红等因素，同时适度保持分散和行业均衡。

2026年二季度，A股在内外变量博弈中呈现宽幅震荡与明显“K型分化”。资金高度聚焦AI算力、半导体等高景气板块，科技成长大幅领跑，传统消费与顺周期板块持续调整，行业间收益表现分化程度处于历史较高水平。季末虽现向低位价值扩散的“风格再平衡”迹象，但在盈利驱动逻辑下，系统性风格逆转并未发生。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证 200 指数跟踪误差控制在 4%以内。

本报告期内，电子、通讯等AI算力板块持续吸引市场流动性，消费板块资金分流压力显著，叠加内需修复偏弱，板块估值修复进程放缓，产品净值短期有所波动。宏观层面，估值收缩背景下市场更青睐业绩增速具备明确支撑的高景气板块；国内PMI偏弱、CPI低位运行、房地产销售投资数据延续低迷，企业盈利不确定性上升，避险情绪升温。我们认为消费板块估值仍处历史较低区间，中长期具备持续跟踪观察的空间。以银发经济、情绪消费为代表的新兴板块保持较高景气度，国货品牌全球化加速推进，第二增长曲线持续兑现。同时，AI Agent大规模普及正重塑消费结构，科技消费成为新增主线，AI推理需求爆发带动更多电子元器件环节景气上行。我们积极布局传统消费的结构性机会与科技消费的新增方向，力争为投资人创造更好收益。

本报告期内，以AI硬件为主线的方向相对收益突出，市场呈现结构性分化特征。　　本季度我们主要采取了均衡配置的策略，基于板块估值与性价比变化，于五月对部分AI相关持仓标的进行了结构优化与适度减持。

本报告期内，市场开年延续了2025年上涨的势头，随着3月份市场出现了回调，整个一季度市场震荡微跌。　　我们认为2026年是充满机会与挑战的一年。我们长期看好黄金的表现，同时在科技、泛周期等板块中重点寻找投资机会。回顾一季度，我们主要减持了部分电子与消费类及其他部分防御类的持仓。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　报告期内，我们通过至上而下的资产配置策略来指导权益和债券的配置比例，从资产配置层面降低整个组合的波动率。权益配置上，基金基于量化多因子模型来进行投资决策，以价值股为主，并综合考虑成长、估值、资产质量、分红等因素，同时适度保持分散和行业均衡。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证200指数跟踪误差控制在4%以内。

本报告期内，医药板块呈现先抑后扬的走势，一季度前期在市场整体震荡中表现承压，进入三月后板块情绪明显回暖，创新药方向尤为突出。我们认为创新药仍是医药行业中产业趋势最确定的子板块，是中长期重点配置的方向。本季度创新药对外授权交易继续保持活跃，单笔交易的授权质量和首付款规模均有明显提升，反映出中国创新药在全球范围内的竞争力持续增强。从市场演绎来看，创新药板块正从前期"有管线就涨"的普涨阶段，逐步走向聚焦已实现海外授权、商业化放量确定性高、竞争格局优异的龙头标的的精细化选股阶段。我们当前重点配置于已完成海外授权的龙头创新药公司以及国内市场商业化能力突出的优质创新药标的，同时关注CXO、医疗器械出海等景气度边际改善的方向。

2026年一季度，市场主线持续围绕AI与资源品演绎。3月份能源与安全相关资产成为领涨方向。　　宏观与基本面正呈现积极信号。伴随去年CPI转正以及今年3月PPI数据开始转正，我们对国内宏观及内需情况更倾向于用更加乐观的视角去看待。结合越来越多的2025年报披露，全A股作为一个整体，其产能利用率、销售净利润率以及ROE的底部区间大概率已经探明。　　估值与交易结构方面，截至本报告期末，中证800的PE、PB虽回升至2021年年中附近，但在持续下行的无风险利率背景下，股权风险溢价仍处于过去十年历史中值以上。值得注意的是，当前A股交易结构正处于极端位置：高换手组的绝对及超额换手率均处于近十年极高水平，而低流动性组则双双位于历史低位。　　在3月的大幅波动中，本基金从资产所能提供的长期现金流视角出发，增配了部分下游需求刚性、竞争格局清晰且估值尚处合理区间的标的。　　报告期内，我们维持了较基准稍高的权益配置比例，将继续坚守低波动、价值风格，力争在低利率环境下创造稳健回报。

本报告期内，A股市场宽幅震荡、板块轮动提速，消费板块整体表现分化。白酒板块在一月底曾出现过一波超跌反弹行情，但消费大盘整体仍处于估值修复的早期阶段。我们认为当前消费板块的整体估值仍处于历史较低区间，随着宏观政策效应的持续释放和内需的逐步修复，消费板块有望迎来业绩与估值的双重改善。结构上看，以银发经济、情绪消费为代表的新兴消费赛道继续保持较高景气度，相关细分领域的需求增长趋势明确。国货品牌的全球化进程也在加速推进，多家消费龙头在海外市场取得突破，第二增长曲线持续兑现。我们继续积极寻找消费领域中具备高景气度和成长空间的细分方向进行布局，力争为投资人创造更好的收益。