王春 - 基金投资策略和运作

2025年以来，我们维持长期看好中国制造业出海优势的观点，包括且不限于新能源车、锂电池、风电、电气设备（包含AI供电设备）、储能，四季度持仓主要集中在锂电池中上游、AIDC电源、电网设备、燃气轮机零部件，并且增加配置了核电、新型锂电设备等环节。　　除了AI算力中心对电力需求快速增长，全球缺电的现象持续存在，中国电力设备行业的出口渗透率持续提升，出口代工、自建海外渠道、海外建厂逐步深化出海进程，将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势。因此我们选择了海外供给紧张、单位价值量提升的ADIC电源、燃气轮机零部件、电网设备等环节进行重点跟踪和持有。　　考虑锂电池需求的韧性，我们看好锂电池在未来3-5年保持稳定的增长、需求量年度持续新高的可能性极大；同时锂电中上游材料的价格自2022年见顶以来，在2025年下半年迎来了确定性反转。我们从扩产周期时限、资本开支金额、竞争格局变化、技术升级等多方面因素综合考虑，布局了碳酸锂/镍、六氟磷酸锂、铜箔、隔膜等正在出现供给紧张或未来将紧缺的核心环节。我们认为像固态电池从技术突破到批量生产，各个环节的放量节奏是扩产设备、材料、电池逐步体现，因此我们主要保留了部分固态电池需要新增的扩产设备和材料。

报告期内，宏观环境依然较为平稳，市场整体震荡走势。本基金围绕人工智能应用，国产算力，游戏等景气趋势向上的行业寻找投资机会，同时增配了电解铝，航空等受益大宗商品波动的投资机会，优选细分领域相对更具竞争优势的公司进行配置。

报告期内经济整体平稳运行，生产相对较强，需求有所转弱。工业生产方面，10月、11月工业增加值分别同比增长4.9%、4.8%，较9月边际有所放缓但表现相对较强。固定资产投资负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。消费方面，社零增速有所回落。出口依旧表现亮眼，对经济支撑较强。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.33%，较三季度继续呈现下行态势。　　债券市场方面，四季度收益率曲线分化，利率曲线陡峭化，超长端上行明显。信用利差处于低位。策略上，本基金灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于中短久期信用债以及部分利率债。结合期限利差、品种利差、信用利差等不断优化组合结构。　　股票市场四季度走势震荡，风格相较三季度的成长单边上涨行情有较大不同，边际上趋向均衡，周期、价值和部分高端制造板块均有一定表现。从指数表现来看，上证指数收涨2.22%，沪深300收跌0.23%，红利指数上涨2.87%，创业板指收跌1.08%，科创50收跌10.10%，整体看价值股相对优于科技成长股。市场活跃度方面，四季度日均成交额较三季度环比下降明显，市场活跃度有一定降温。从行业板块上看，分化依旧明显，领涨的方向整体受益于产业景气上行、地域冲突和政策支持等因素，包括有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造等，表现靠后的行业有医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒等，首尾收益率差距超过25%。四季度本基金根据景气度和估值匹配程度，聚焦于科技成长和周期金融等相关行业挖掘投资机会。　　转债市场四季度高位震荡，中证转债指数微涨1.32%，结构上双低转债和小盘转债表现占优。四季度转债价格中位数高位盘整，转债估值水平季末处于2018年以来偏高位置。本基金四季度在转债投资上转向谨慎，自下而上寻找转债市场的结构型机会为主。

本报告期市场整体维持震荡向上的走势，期间上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%。从市场风格看，周期和制造领跑。从行业看，石油石化、国防军工、有色金属表现突出，房地产、医药、计算机相对落后。香港市场恒生指数下跌4.6%，恒生科技指数下跌14.7%。　　　　本基金报告期内增加了AI、消费、新能源等方向的配置。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%。本基金总体乐观，看好AI、新能源等相关板块，重点配置了有色金属、电力设备、非银、电子等行业。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%。本基金总体乐观，看好AI、新能源、出海等相关板块，重点配置了有色金属、电力设备、机械、化工等行业。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%。本基金总体乐观，看好AI、新能源等相关板块，重点配置了有色金属、电力设备、非银、电子等行业。

2025年四季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，中证2000指数上涨3.55%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅较大，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现相对落后。过去一个季度经济表现较为平稳：生产端表现相对稳健，边际上因季节性因素有所放缓，结构上以装备制造业和电子信息业为代表的产业升级部分亮点突出；投资端中的工程机械和通用设备订单表现较好；消费端的服务消费维持了一定韧性；中游制造的收入与利润改善幅度较为明显。当前主要权益指数的风险溢价率处于历史中枢附近，在国内利率保持低位且全球流动性显著改善的大背景下，权益市场依然具备较好的配置价值。过去一年市场成交量逐渐提高，投资者风险偏好明显回升，市场倾向于对中长期积极因素进行定价，对后续市场大势宜继续保持乐观。今年以来在产能周期的自发出清和产业政策的指导下，制造业开始呈现盈利回升的态势，并在陆续披露的财报中持续得到验证，为行情的持续提供了基本面支撑。同时，市场参与者的情绪以及对未来经济发展预期也得到显著修复，后续的市场表现值得积极看好。汇丰晋信龙腾基金从自下而上的角度深入挖掘优质公司，并坚持相对左侧布局的风格，从中长期角度寻找业绩和估值有较大弹性的投资机会。本基金当前的配置主要分布在新能源产业链和制造业的细分领域。

2025年四季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，中证2000指数上涨3.55%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅较大，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现相对落后。过去一个季度经济表现较为平稳：生产端表现相对稳健，边际上因季节性因素有所放缓，结构上以装备制造业和电子信息业为代表的产业升级部分亮点突出；投资端中的工程机械和通用设备订单表现较好；消费端的服务消费维持了一定韧性；中游制造的收入与利润改善幅度较为明显。当前主要权益指数的风险溢价率处于历史中枢附近，在国内利率保持低位且全球流动性显著改善的大背景下，权益市场依然具备较好的配置价值。过去一年市场成交量逐渐提高，投资者风险偏好明显回升，市场倾向于对中长期积极因素进行定价，对后续市场大势宜继续保持乐观。今年以来市场的投资机会和投资热点向各个行业持续发散，我们看到制造业的部分板块在政策的引导和产业周期的影响下，供需格局逐渐改善，迎来盈利的修复，以新能源行业为代表；我们也看到科技板块在人工智能的产业趋势和自主可控的需求拉动下呈现了积极的进展，以电子行业为代表。随着经济的持续发展，预计后续的投资机会将为丰富多元，值得积极挖掘。汇丰晋信动态策略基金基于不同行业基本面和估值的比较，持续挖掘估值水平合适、潜在空间较大的方向。当前本基金重点配置在新能源产业链和制造业相关板块。

报告期内经济整体平稳，出口同比增速维持较高水平，内循环方面，国内生产有韧性，但依然面临国内有效需求不足的问题。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，维持较高水平。固定资产投资转负，制造业、基建、房地产投资均偏弱，近期5000亿政策性金融工具将开始陆续投放，阶段性或对基建有所支撑。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积、建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　债券方面，报告期内，收益率曲线陡峭化上行，中长端信用利差走阔。策略上，结合行业政策、基本面以及股债走势变化，灵活调整了久期和杠杆，配置结构上集中于利率债和高等级信用债。　　股票和转债方面，股票市场三季度呈现单边上涨态势，结构分化明显，科技成长占优、传统行业承压。从指数表现来看，上证指数收涨12.73%，深证成指上涨 29.25%，创业板指上涨50.40%，沪深300上涨17.90%，红利指数下跌3.44%，风格方面成长股整体优于价值股。市场活跃度方面，三季度日均成交额达2.11万亿元、较二季度环比增长67%，两融余额突破2.4万亿元，市场活跃度运行在高位水平。从行业板块上看，分化更为明显，领涨的方向整体受益于产业景气上行、地域冲突和政策支持等因素，包括通信、电子、电力设备、有色金属和机械设备等，表现靠后的行业有银行、交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等，首尾收益率差距超过50%。转债市场三季度跟随股市上涨，中证转债指数上涨9.43%，风格上与股票市场类似，整体呈现科技成长占优的特征。三季度转债价格中位数中枢抬升，转债估值水平季末处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上以自下而上寻找转债市场的结构性机会为主，聚焦于科技成长和周期金融等方向的转债。

25年三季度，我们持续持有电池中上游、风电零部件、电机龙头、新能源整车等板块。我们认为像固态电池这种新技术方向，从技术突破到批量生产，各个环节的放量节奏是扩产设备、材料、电池逐步体现，因此我们从扩产设备向材料和电池龙头进行了微调。我们也持续看好中国新能源行业出海，这将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势，包括且不限于新能源车、锂电池、风电、电气设备。

2025年三季度，市场各主要指数普遍上行，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，中证2000指数上涨14.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。不同行业的涨幅分化较大，在中信30个一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业等行业表现相对落后。过去一个季度经济继续展现出较强韧性：生产端相对活跃，结构上以装备和高科技制造业为代表的产业升级部分亮点突出；消费端在政策的支持下保持温和复苏态势；企业的整体盈利水平相较去年也开始改善。当前主要权益指数的风险溢价率处于历史中枢附近，市场情绪回暖较为明显，投资者风险偏好显著修复，在全球流动性宽松、主要发达经济体降息预期升温的背景下，权益市场估值与盈利有望共振上行。今年支持政策的持续出台有效地呵护了市场情绪，投资者对未来的经济发展预期显著修复。同时，在产能周期的自发出清和产业政策的指导下，制造业的竞争格局开始呈现盈利好转的态势，为行情的持续提供了基本面支撑，后续的市场表现依然值得积极看好。汇丰晋信龙腾基金从自下而上的角度深入挖掘优质公司，并坚持相对左侧的布局，从中长期角度寻找业绩和估值有较大弹性的投资机会。本基金当前的配置整体偏成长，主要分布在新能源产业链和制造业其他细分领域。