孙鲁闽南方基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 15.7 年/22 年 | 112.36亿元 / 209.15亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 22 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率5.63% | |
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孙鲁闽 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南方宝裕混合A012945.jj南方宝裕混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，国内经济平稳运行，呈现"质升量稳、向新向优"的新格局。上半年GDP达69.6万亿元、同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。结构层面的亮点更为突出：以高端制造、数字经济、现代服务业为代表的新质生产力对经济增长贡献率已超40%；外贸高端化转型成效显著，机电产品和高新技术产品出口分别增长20.1%、39%，AI产业链正成为外贸增长的新引擎。不过，投资增速下行、消费修复偏弱仍对总量形成制约，经济延续着"供给强于需求、结构优于总量"的运行特征。与国内"K型分化"相呼应的是，海外经济同样呈现出结构性分化的格局。美伊冲突虽是上半年最大的地缘黑天鹅，但美国经济总体仍维持韧性——月均新增非农约9.2万人，失业率回落至4.2%左右。支撑增长的核心动力集中在AI相关资本开支与高收入群体消费，经济的"K型"特征进一步加深。反映到政策预期上，金融市场对美联储年内加息的定价已处于较高水平。上半年A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50表现分别为7.55%、20.97%、15.99%、35.58%和64.25%。指数层面看，成长风格显著占优，上半年市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得86.29%、73.59%、46.26%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支高涨，半导体、光模块等方向景气上行；跌幅方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售表现较弱，分别录得-24.86%、-25.26%、-29.42%。固收方面，今年前5月资金面较为宽松，6月资金利率有所上行。PMI先下后上，近几个月持续位于荣枯线以上。权益市场走势结构分化，债券市场走出独立行情。上半年总体来看，债券收益率呈现较为明显的下行趋势，与去年底相比，3年期和5年期AAA评级信用债收益率分别下行27bp和26bp；3、5、10年期国债收益率分别下行9bp、19bp和11bp。报告期内本基金权益仓位较以往权益中枢有所下降，在方向配置上，我们坚持一贯的均衡配置思路，重点布局电子、电力设备、机械设备、有色金属、基础化工、通信、消费、公用事业等行业，同时关注高分红的类债券品种。固收方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。
2026年上半年，无论是经济基本面还是市场表现，"K型分化"特征都十分鲜明——AI、高端制造等新经济板块持续扩张，而地产、传统基建等旧经济的边际贡献趋于收敛。这一格局并非短期现象，而是指向一条更具中期意义的主线：我国正处于新旧动能转换加速验证的"拐点之年"，新经济正从边际增量逐步走向主导力量，旧经济则在"托而不举"中完成软着陆。映射到A股，这种结构性转变意味着市场的核心定价逻辑也在切换。上半年AI与硬科技的极致分化行情已经阶段性回落，当前A股整体股权风险溢价率仍处中位水平，企业盈利端亦在名义增长修复的带动下持续改善，中期转熊的条件并不具备。展望后市，我们预计A股将延续震荡上行格局，行情主线围绕盈利改善的确定性与产业景气的结构性分化展开。站在当前时点，我们对A股的长期表现保持信心。在操作层面上，我们对业绩兑现存在不确定性的高估值行业和个股继续保持谨慎，坚持自下而上精选业绩确定性高，能创造自由现金流、估值合理及受益于景气持续提升的个股，主要在以下四个方向：第一，具备全球化能力的出海企业，重点关注家用电器、机械设备、汽车零部件和电力设备新能源等行业的龙头；第二，优质科技公司，中国具备工程师红利和能源成本优势，研发能力突出且富有企业家精神的科技龙头有望脱颖而出；第三，受益于反内卷趋势的顺周期行业，包括有色、石油石化等上游龙头；第四，高股息红利资产，低利率环境下，看好公用事业、消费和金融等行业的长期配置价值。固收方面，考虑到经济结构特点和资金面趋势，中等期限信用类债券仍具备配置价值。组合将维持中性的久期和杠杆率水平，以稳定获取票息策略为主，并择机参与可转债波段。
南方宁悦一年持有期混合A010742.jj南方宁悦一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济平稳运行，呈现"质升量稳、向新向优"的新格局。上半年GDP达69.6万亿元、同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。结构层面的亮点更为突出：以高端制造、数字经济、现代服务业为代表的新质生产力对经济增长贡献率已超40%；外贸高端化转型成效显著，机电产品和高新技术产品出口分别增长20.1%、39%，AI产业链正成为外贸增长的新引擎。不过，投资增速下行、消费修复偏弱仍对总量形成制约，经济延续着"供给强于需求、结构优于总量"的运行特征。与国内"K型分化"相呼应的是，海外经济同样呈现出结构性分化的格局。美伊冲突虽是上半年最大的地缘黑天鹅，但美国经济总体仍维持韧性——月均新增非农约9.2万人，失业率回落至4.2%左右。支撑增长的核心动力集中在AI相关资本开支与高收入群体消费，经济的"K型"特征进一步加深。反映到政策预期上，金融市场对美联储年内加息的定价已处于较高水平。上半年A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50表现分别为7.55%、20.97%、15.99%、35.58%和64.25%。指数层面看，成长风格显著占优，上半年市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得86.29%、73.59%、46.26%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支高涨，半导体、光模块等方向景气上行；跌幅方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售表现较弱，分别录得-24.86%、-25.26%、-29.42%。港股方面，上半年整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。港股弱于A股，主因美元流动性、高利率环境和外资风险偏好对离岸市场估值的压制；同时港股科技结构更多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益于A股AI硬件链的强景气扩散。固收方面，宏观经济与资本市场呈现出复杂的结构性特征，本基金坚持在严格控制风险的前提下，通过大类资产的合理配置力争获取稳健收益。在债券市场方面，上半年债市延续“宽幅震荡”的主基调，收益率曲线呈现陡峭化特征。一方面，在“适度宽松”的货币政策与充裕的资金面带动下，短端利率有所下行；另一方面，受地缘冲突推升油价、输入性通胀预期升温以及超长期特别国债供给压力等因素影响，长端国债收益率出现回升。报告期内本基金权益仓位维持在20%的权益中枢，在方向配置上，我们坚持一贯的均衡配置思路，重点布局电子、电力设备、机械设备、有色金属、基础化工、通信、消费、公用事业等行业，同时关注高分红的类债券品种。固收方面，面对“低收益、高波动”的债市新常态，本基金在债券投资上总体维持了一定的杠杆水平。底仓配置上，重点布局高流动性、中高等级信用债以获取确定的票息收益；交易层面上，灵活调整组合久期，择机参与长久期利率债及银行二永债的波段交易，以增厚组合收益。
2026年上半年，无论是经济基本面还是市场表现，"K型分化"特征都十分鲜明——AI、高端制造等新经济板块持续扩张，而地产、传统基建等旧经济的边际贡献趋于收敛。这一格局并非短期现象，而是指向一条更具中期意义的主线：我国正处于新旧动能转换加速验证的"拐点之年"，新经济正从边际增量逐步走向主导力量，旧经济则在"托而不举"中完成软着陆。映射到A股，这种结构性转变意味着市场的核心定价逻辑也在切换。上半年AI与硬科技的极致分化行情已经阶段性回落，当前A股整体股权风险溢价率仍处中位水平，企业盈利端亦在名义增长修复的带动下持续改善，中期转熊的条件并不具备。展望后市，我们预计A股将延续震荡上行格局，行情主线围绕盈利改善的确定性与产业景气的结构性分化展开。站在当前时点，我们对A股的长期表现保持信心。港股方面，当前港股估值处历史中低位，随着解禁高峰过后供给扰动阶段性缓解，叠加南向资金回流与外汇储备增配在港资产的托底，或出现一段修复窗口。下半年的关键在于流动性压力能否边际缓解,但趋势性反转仍需海外流动性改善与自身基本面企稳共振。在操作层面上，我们对业绩兑现存在不确定性的高估值行业和个股继续保持谨慎，坚持自下而上精选业绩确定性高，能创造自由现金流、估值合理及受益于景气持续提升的个股，主要在以下四个方向：第一，具备全球化能力的出海企业，重点关注家用电器、机械设备、汽车零部件和电力设备新能源等行业的龙头；第二，优质科技公司，中国具备工程师红利和能源成本优势，研发能力突出且富有企业家精神的科技龙头有望脱颖而出；第三，受益于反内卷趋势的顺周期行业，包括有色、石油石化等上游龙头；第四，高股息红利资产，低利率环境下，看好公用事业、消费和金融等行业的长期配置价值。固收方面，债券市场大概率将延续“低收益、高波动”的震荡主基调。在货币政策维持“适度宽松”、财政政策“更加积极”的宏观组合下，资产荒或演变为“结构荒”。短端信用债因其确定性强、流动性好，将成为配置的压舱石。同时，随着“反内卷”政策推动部分工业品价格回升，PPI有望转正，这将对长端债市构成一定制约，需要灵活操作。
南方利鑫灵活配置混合A001334.jj南方利鑫灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
一季度整体运行策略为稳中求进，3月27日新增了基金经理，适度提升了成长方向的权重。组合于二季度进行了策略调整，整体方向是提高权益仓位，结构上在科技+红利基础上适度均衡。实际运作中，二季度逐渐提升了权益仓位，也提高了电子、通信等科技硬件行业的占比。
我们坚定看好AI的长期投资方向，同时也看到越来越多长期经营稳健的企业估值性价比提升，分红吸引力增大。综合来看，K形分化可能在下半年有所缓解。科技行业演绎到当前阶段，任何边际变化都可能放大波动，选股和节奏把握变得更为重要。我们将维持科技+红利的投资策略，尊重客观规律，保持动态跟踪，做好再平衡。
南方益和灵活配置混合A002293.jj南方益和灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年A股整体震荡上涨，一季度美伊冲突爆发带来阶段性调整，二季度在地缘冲击缓和后风险偏好快速回升。具体来看，上半年沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50分别上涨7.55%、20.97%、15.99%、35.58%、64.25%。行业层面，由于宏观经济呈现明显分化，以AI算力和半导体为代表的成长风格演绎进一步趋于极致，电子、通信、建材表现居前，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%，而内需消费景气下行，股价表现承压，商贸零售、农林牧渔、美容护理表现靠后，涨幅分别为-29.42%、-25.26%、-24.86%。上半年港股震荡走弱，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。高油价驱动美国通胀超预期，就业数据强劲，美联储降息预期下降，海外流动性压制外资风险偏好，南向资金流入速度也有所放缓。同时上半年港股IPO募资规模较高，形成明显资金虹吸效应。行业层面呈现与A股类似的分化特征，信息技术大幅领涨，涨幅为12.63%，工业录得涨幅8.92%。材料、可选消费、日常消费表现欠佳，表现分别录得-24.33%、-18.90%、-18.89%。调仓主要系聚焦景气上行行业，部分标的转换为半导体材料标的。半导体材料兼具国产替代与AI需求爆发的双重需求逻辑，而供给释放周期缓慢。
我们对下半年A股表现较为乐观。目前A股风险溢价处于中性水平，不存在估值扩张或收缩的动能；受PPI上行拉动，全A盈利增速预计将延续改善态势，则可能出现估值稳定、EPS增长转化为股价的提升，驱动A股上行。但由于EPS增长相较估值变化速度更慢，A股整体上行斜率可能较为平缓，不易出现类似24年、25年下半年的快速上涨行情。结构上，宏观的产业分化趋势尚未出现收敛迹象，AI产业蓬勃发展，算力扩张需求旺盛，硬件产能瓶颈在多个环节涌现，形成涨价趋势，而传统消费、地产基本面均呈现压力，尤其是耐用消费品，开始出现需求透支效应。因此下半年可能还是结构性行情为主。主要变量可能来自于新一轮促消费政策的推出和财政支出发力。下半年港股存在一定的修复可能，短期美元流动性是压制港股表现的重要因素，但随着美伊冲突向着和平方向发展，油价大概率继续向冲突前水平回归，则下半年通胀压力会逐步减弱，美联储收紧流动性的必要性减弱，则流动性问题有望缓解。不过这一传导链条较长，实际节奏有待观察，港股或仍需要经历震荡企稳的过程。结构上，可能呈现与A股类似的结构性行情，高景气的科技赛道仍是中期主线。恒生科技指数估值已处于偏低位置，有一定的估值修复动能，但修复空间可能比较有限，原因在于其内部较多公司的主营收入来自电商、游戏、消费电子等偏消费类的行业，而由于房价下行导致居民部门缺乏“财富效应”，叠加耐用品需求透支效应，我们对于下半年的消费景气度并不乐观。未来仍将聚焦于需求和景气向上的赛道。
南方安泰混合A003161.jj南方安泰混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济平稳运行，呈现"质升量稳、向新向优"的新格局。上半年GDP达69.6万亿元、同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。结构层面的亮点更为突出：以高端制造、数字经济、现代服务业为代表的新质生产力对经济增长贡献率已超40%；外贸高端化转型成效显著，机电产品和高新技术产品出口分别增长20.1%、39%，AI产业链正成为外贸增长的新引擎。不过，投资增速下行、消费修复偏弱仍对总量形成制约，经济延续着"供给强于需求、结构优于总量"的运行特征。与国内"K型分化"相呼应的是，海外经济同样呈现出结构性分化的格局。美伊冲突虽是上半年最大的地缘黑天鹅，但美国经济总体仍维持韧性——月均新增非农约9.2万人，失业率回落至4.2%左右。支撑增长的核心动力集中在AI相关资本开支与高收入群体消费，经济的"K型"特征进一步加深。反映到政策预期上，金融市场对美联储年内加息的定价已处于较高水平。上半年A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50表现分别为7.55%、20.97%、15.99%、35.58%和64.25%。指数层面看，成长风格显著占优，上半年市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得86.29%、73.59%、46.26%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支高涨，半导体、光模块等方向景气上行；跌幅方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售表现较弱，分别录得-24.86%、-25.26%、-29.42%。固收方面，今年前5月资金面较为宽松，6月资金利率有所上行。PMI先下后上，近几个月持续位于荣枯线以上。权益市场走势结构分化，债券市场走出独立行情。上半年总体来看，债券收益率呈现较为明显的下行趋势，与去年底相比，3年期和5年期AAA评级信用债收益率分别下行27bp和26bp；3、5、10年期国债收益率分别下行9bp、19bp和11bp。报告期内本基金权益仓位较去年末略有上升，在方向配置上，我们坚持一贯的均衡配置思路，重点布局电子、电力设备、机械设备、有色金属、基础化工、通信、消费、公用事业等行业，同时关注高分红的类债券品种。固收方面，组合上半年主要减持短期限信用债，增持3-5年期产业债和中等期限银行二永债。增持平衡型转债，并对较大比例银行转债进行止盈操作。
2026年上半年，无论是经济基本面还是市场表现，"K型分化"特征都十分鲜明——AI、高端制造等新经济板块持续扩张，而地产、传统基建等旧经济的边际贡献趋于收敛。这一格局并非短期现象，而是指向一条更具中期意义的主线：我国正处于新旧动能转换加速验证的"拐点之年"，新经济正从边际增量逐步走向主导力量，旧经济则在"托而不举"中完成软着陆。映射到A股，这种结构性转变意味着市场的核心定价逻辑也在切换。上半年AI与硬科技的极致分化行情已经阶段性回落，当前A股整体股权风险溢价率仍处中位水平，企业盈利端亦在名义增长修复的带动下持续改善，中期转熊的条件并不具备。展望后市，我们预计A股将延续震荡上行格局，行情主线围绕盈利改善的确定性与产业景气的结构性分化展开。站在当前时点，我们对A股的长期表现保持信心。在操作层面上，我们对业绩兑现存在不确定性的高估值行业和个股继续保持谨慎，坚持自下而上精选业绩确定性高，能创造自由现金流、估值合理及受益于景气持续提升的个股，主要在以下四个方向：第一，具备全球化能力的出海企业，重点关注家用电器、机械设备、汽车零部件和电力设备新能源等行业的龙头；第二，优质科技公司，中国具备工程师红利和能源成本优势，研发能力突出且富有企业家精神的科技龙头有望脱颖而出；第三，受益于反内卷趋势的顺周期行业，包括有色、石油石化等上游龙头；第四，高股息红利资产，低利率环境下，看好公用事业、消费和金融等行业的长期配置价值。固收方面，考虑到经济结构特点和资金面趋势，中等期限信用类债券仍具备配置价值。组合将维持中性的久期和杠杆率水平，主要配置中等期限信用类债券，票息策略为主。
南方宝恒混合A011033.jj南方宝恒混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济平稳运行，呈现"质升量稳、向新向优"的新格局。上半年GDP达69.6万亿元、同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。结构层面的亮点更为突出：以高端制造、数字经济、现代服务业为代表的新质生产力对经济增长贡献率已超40%；外贸高端化转型成效显著，机电产品和高新技术产品出口分别增长20.1%、39%，AI产业链正成为外贸增长的新引擎。不过，投资增速下行、消费修复偏弱仍对总量形成制约，经济延续着"供给强于需求、结构优于总量"的运行特征。与国内"K型分化"相呼应的是，海外经济同样呈现出结构性分化的格局。美伊冲突虽是上半年最大的地缘黑天鹅，但美国经济总体仍维持韧性——月均新增非农约9.2万人，失业率回落至4.2%左右。支撑增长的核心动力集中在AI相关资本开支与高收入群体消费，经济的"K型"特征进一步加深。反映到政策预期上，金融市场对美联储年内加息的定价已处于较高水平。上半年A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50表现分别为7.55%、20.97%、15.99%、35.58%和64.25%。指数层面看，成长风格显著占优，上半年市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得86.29%、73.59%、46.26%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支高涨，半导体、光模块等方向景气上行；跌幅方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售表现较弱，分别录得-24.86%、-25.26%、-29.42%。港股方面，上半年整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。港股弱于A股，主因美元流动性、高利率环境和外资风险偏好对离岸市场估值的压制；同时港股科技结构更多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益于A股AI硬件链的强景气扩散。固收方面，今年前5月资金面较为宽松，6月资金利率有所上行。PMI先下后上，近几个月持续位于荣枯线以上。权益市场走势结构分化，债券市场走出独立行情。上半年总体来看，债券收益率呈现较为明显的下行趋势，与去年底相比，3年期和5年期AAA评级信用债收益率分别下行27bp和26bp；3、5、10年期国债收益率分别下行9bp、19bp和11bp。报告期内本基金权益仓位较以往权益中枢有所下降。在方向配置上，我们坚持一贯的均衡配置思路，重点布局电子、电力设备、机械设备、有色金属、基础化工、通信、消费、公用事业等行业，同时关注高分红的类债券品种。固收方面，组合上半年主要减持短期限信用债，增持3-5年期产业债和中等期限银行二永债。增持平衡型转债，并对较大比例银行转债进行止盈操作。
2026年上半年，无论是经济基本面还是市场表现，"K型分化"特征都十分鲜明——AI、高端制造等新经济板块持续扩张，而地产、传统基建等旧经济的边际贡献趋于收敛。这一格局并非短期现象，而是指向一条更具中期意义的主线：我国正处于新旧动能转换加速验证的"拐点之年"，新经济正从边际增量逐步走向主导力量，旧经济则在"托而不举"中完成软着陆。映射到A股，这种结构性转变意味着市场的核心定价逻辑也在切换。上半年AI与硬科技的极致分化行情已经阶段性回落，当前A股整体股权风险溢价率仍处中位水平，企业盈利端亦在名义增长修复的带动下持续改善，中期转熊的条件并不具备。展望后市，我们预计A股将延续震荡上行格局，行情主线围绕盈利改善的确定性与产业景气的结构性分化展开。站在当前时点，我们对A股的长期表现保持信心。港股方面，当前港股估值处历史中低位，随着解禁高峰过后供给扰动阶段性缓解，叠加南向资金回流与外汇储备增配在港资产的托底，或出现一段修复窗口。下半年的关键在于流动性压力能否边际缓解,但趋势性反转仍需海外流动性改善与自身基本面企稳共振。在操作层面上，我们对业绩兑现存在不确定性的高估值行业和个股继续保持谨慎，坚持自下而上精选业绩确定性高，能创造自由现金流、估值合理及受益于景气持续提升的个股，主要在以下四个方向：第一，具备全球化能力的出海企业，重点关注家用电器、机械设备、汽车零部件和电力设备新能源等行业的龙头；第二，优质科技公司，中国具备工程师红利和能源成本优势，研发能力突出且富有企业家精神的科技龙头有望脱颖而出；第三，受益于反内卷趋势的顺周期行业，包括有色、石油石化等上游龙头；第四，高股息红利资产，低利率环境下，看好公用事业、消费和金融等行业的长期配置价值。固收方面，考虑到经济结构特点和资金面趋势，中等期限信用类债券仍具备配置价值。组合将维持中性的久期和杠杆率水平，主要配置中等期限信用类债券，票息策略为主。
南方安裕混合A003295.jj南方安裕混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股整体震荡上涨。年初出现一波春季躁动下的快速上涨，1月中旬市场降温后，转为高位震荡，2月底开始地缘冲突爆发带来市场调整，二季度在地缘冲击缓和后资金持续流入科技板块，AI算力和半导体为代表的成长风格演绎进一步趋于极致。上半年主线轮动呈现从周期涨价到避险再到科技爆发的特征。具体来看，上半年成长风格显著占优，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别上涨3.16%、7.55%、35.58%、64.25%。行业层面，电子、通信、建材表现居前，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%。另一方面，红利、周期和内需消费表现承压，商贸零售、农林牧渔、美容护理表现欠佳，表现分别录得-29.42%、-25.26%、-24.86%。资金方面，上半年全A日均成交约2.71万亿，较2025年下半年2.02万亿大幅提升。两融余额约3.0万亿，创历史新高。权益投资方面，基于对权益市场偏乐观的观点，组合维持了较高权益仓位，并保持了均衡偏价值的投资风格。在波动、分化加大的市场环境下，积极调整了组合持仓结构，对部分上涨较快的品种采取了部分止盈的操作，并择机布局了一些超跌品种。AI相关的方向基本面较强，但叙事逻辑和交易价格已经反映了较为远期的预期，当前时点需要关注一些再平衡的方向。我们观察到海外很多经济体的资本开支处于上行期，带动了上游资源品和中游出海制造业的需求，相应行业会受益。红利股在二季度有所调整，在当前低利率环境下具备较好的性价比。非银金融、医药等其他方向也处在相对底部区域，对于价值投资者来说可选择的标的正在变多。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。
展望下半年，国内经济可能会继续延续总量平稳、结构分化的基调。增长动能上，外需仍是重要支撑，AI硬件、机电产品出口的韧性有望延续，但需关注高基数效应与海外贸易政策扰动带来的回落风险。内需修复的关键在于财政资金向实物工作量的转化效率，随着超长期特别国债与专项债发行使用提速，基建与设备更新有望在下半年形成托底力量。地产链仍处于寻底阶段，消费在居民收入预期偏弱的约束下大概率维持温和修复。价格层面，PPI同比在上游价格改善与低基数支撑下有望维持正增长区间，但油价脉冲影响回落后，进一步上行的弹性取决于内需修复斜率。美国核心通胀数据持续回落，但仍显著高于美联储2%的通胀目标，叠加美伊冲突再次反复，油价反复波动，美联储的政策可能会对海外资产的定价产生扰动。对于权益市场，我们还是抱着长期积极乐观的态度。相对其他大类资产，A股估值仍处于有吸引力的位置。长期来看，中国在制造业、科技等方面的实力正在被世界逐渐认可，中国资产相对海外的估值折价有持续修复预期。国内低利率水平下居民资产通过多元化配置保险、理财产品和“固收+”基金等形式间接入市，养老金、险资等长线资金稳定入市的趋势不变。上市公司也在积极提升分红回报，市场治理结构持续改善，使得中国权益市场具备跟随中国经济同步增长的基础。本基金的投资也会聚焦于上市公司的股息回报以及盈利质量，希望能够搭建一个有潜力的红利组合。
南方利淘灵活配置混合A001183.jj南方利淘灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济数据平稳，PMI指数小幅震荡，宏观经济整体呈现弱复苏特征，结构呈现K型分化。国际方面，美联储上半年维持利率不变，原油价格大幅上涨后回落，各国权益市场中科技板块普遍走强。2026年上半年国内权益市场震荡。沪深300收于4979.43点，半年度涨幅7.55%，创业板指收于4342.71点，半年度涨幅35.58%。分行业来看，电子、通信、建材、化工等行业表现较好，消费者服务、综合金融、综合、农林牧渔等行业表现较差。2026年上半年国内固定收益市场震荡偏强。一年期国债到期收益率下行22bp至1.12%，一年期AAA信用债到期收益率下行22bp至1.50%。2026年上半年，本基金主要采用自上而下与自下而上相结合的投资框架。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪各行业的收入、利润增速，在估值合理的前提下寻找性价比较高的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长和净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。此外，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化基金的风险收益比。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、通信、机械、电力设备、家电等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动时贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，在利率环境稳定的情况下兼顾骑乘收益。
展望下半年，我们对权益市场的表现谨慎乐观。从基本面来看，中美关系进入战略缓和期，全球AI基础设施建设爆发、新能源建设需求增长，出口韧性有望受到多重支撑；产业层面，受益于人工智能驱动新一轮资本开支周期，以及地产拖累边际收窄，国内投资动能有望持续修复。同时我们也看到，当前外部环境变化影响加深，贸易壁垒增多，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。当前权益市场估值处于历史中性水平，预计后续仍有结构性机会。本基金将重点关注具有核心竞争力的龙头企业，以及受益于产业升级和科技创新的成长性公司。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。
南方致远混合A007415.jj南方致远混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济平稳运行，呈现"质升量稳、向新向优"的新格局。上半年GDP达69.6万亿元、同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。结构层面的亮点更为突出：以高端制造、数字经济、现代服务业为代表的新质生产力对经济增长贡献率已超40%；外贸高端化转型成效显著，机电产品和高新技术产品出口分别增长20.1%、39%，AI产业链正成为外贸增长的新引擎。不过，投资增速下行、消费修复偏弱仍对总量形成制约，经济延续着"供给强于需求、结构优于总量"的运行特征。与国内"K型分化"相呼应的是，海外经济同样呈现出结构性分化的格局。美伊冲突虽是上半年最大的地缘黑天鹅，但美国经济总体仍维持韧性——月均新增非农约9.2万人，失业率回落至4.2%左右。支撑增长的核心动力集中在AI相关资本开支与高收入群体消费，经济的"K型"特征进一步加深。反映到政策预期上，金融市场对美联储年内加息的定价已处于较高水平。上半年A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50表现分别为7.55%、20.97%、15.99%、35.58%和64.25%。指数层面看，成长风格显著占优，上半年市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得86.29%、73.59%、46.26%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支高涨，半导体、光模块等方向景气上行；跌幅方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售表现较弱，分别录得-24.86%、-25.26%、-29.42%。港股方面，上半年整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。港股弱于A股，主因美元流动性、高利率环境和外资风险偏好对离岸市场估值的压制；同时港股科技结构更多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益于A股AI硬件链的强景气扩散。固收方面，债券市场上半年则呈现震荡下行的趋势，主要驱动因素在于资金利率，上半年宏观经济走弱、社会融资需求收缩，银行间市场流动性充裕，债券处于较为有利的环境，期间虽有通胀预期、央行回笼冗余流动性对市场的短期扰动，但不改收益率下行的趋势，其中信用品种和长久期品种表现更好。报告期内本基金权益仓位较以往权益中枢有所下降，在方向配置上，我们坚持一贯的均衡配置思路，重点布局电子、电力设备、机械设备、有色金属、基础化工、通信、消费、公用事业等行业，同时关注高分红的类债券品种。固收方面，组合维持了较高的久期和仓位，重点关注收益率更高的银行永续债品种。
2026年上半年，无论是经济基本面还是市场表现，"K型分化"特征都十分鲜明——AI、高端制造等新经济板块持续扩张，而地产、传统基建等旧经济的边际贡献趋于收敛。这一格局并非短期现象，而是指向一条更具中期意义的主线：我国正处于新旧动能转换加速验证的"拐点之年"，新经济正从边际增量逐步走向主导力量，旧经济则在"托而不举"中完成软着陆。映射到A股，这种结构性转变意味着市场的核心定价逻辑也在切换。上半年AI与硬科技的极致分化行情已经阶段性回落，当前A股整体股权风险溢价率仍处中位水平，企业盈利端亦在名义增长修复的带动下持续改善，中期转熊的条件并不具备。展望后市，我们预计A股将延续震荡上行格局，行情主线围绕盈利改善的确定性与产业景气的结构性分化展开。站在当前时点，我们对A股的长期表现保持信心。港股方面，当前港股估值处历史中低位，随着解禁高峰过后供给扰动阶段性缓解，叠加南向资金回流与外汇储备增配在港资产的托底，或出现一段修复窗口。下半年的关键在于流动性压力能否边际缓解,但趋势性反转仍需海外流动性改善与自身基本面企稳共振。在操作层面上，我们对业绩兑现存在不确定性的高估值行业和个股继续保持谨慎，坚持自下而上精选业绩确定性高，能创造自由现金流、估值合理及受益于景气持续提升的个股，主要在以下四个方向：第一，具备全球化能力的出海企业，重点关注家用电器、机械设备、汽车零部件和电力设备新能源等行业的龙头；第二，优质科技公司，中国具备工程师红利和能源成本优势，研发能力突出且富有企业家精神的科技龙头有望脱颖而出；第三，受益于反内卷趋势的顺周期行业，包括有色、石油石化等上游龙头；第四，高股息红利资产，低利率环境下，看好公用事业、消费和金融等行业的长期配置价值。固收方面，考虑到经济结构特点和资金面趋势，中等期限信用类债券仍具备配置价值。组合将维持中性的久期和杠杆率水平，主要配置中等期限信用类债券，尤其是收益率更高的银行永续债品种。
南方安睿混合A004648.jj南方安睿混合型证券投资基金2026年中期报告
权益方面，2026年上半年，A股呈现指数震荡上行、行业结构极致分化的走势。一季度，受到美伊冲突影响，原油价格暴涨、工业金属价格下跌，对全球股市、特别是科技行业造成较大影响。二季度，科技股逐步对美伊战争脱敏，同时anthropic等大模型公司arr数据超预期，带动全球AI产业链走强，并持续对非科技行业形成抽资效应。上半年沪深300上涨7.6%，创业板指上涨35.6%，其中电子、通信、建材等行业涨幅靠前，商贸零售、农林牧渔、食品饮料跌幅居前。本基金上半年保持稳健运作，控制好回撤。债市方面，2026年上半年债市依旧偏强，K型分化下，信贷不振，利率中枢保持稳定，债券资产荒延续。各类债券资产收益率均回到历史低位。由于货币政策宽松是市场共识，所以利率短端下行更多，长端和超长受限于omo政策利率下限，及通胀压力、潜在供给冲击预期等，下行反而有限，收益率曲线呈现陡峭化特征。同时随着资金从银行向非银转移，信用债需求增加，票息资产更受青睐，长端及超长信用反而比短端下行更多。组合上半年逐步加仓了十年国开及中长久期二永债，并增配短久期公司债平衡组合久期，此外二永行情转震荡后加大了波段操作频率。
展望下半年，虽然消费有边际改善的预期，但在上半年增速高企的情况下，外贸景气延续存疑。此外供给端工业生产延续下行，而同时票据利率及信贷增速等均显示实体融资需求不足，银行资产欠配压力未改，预计年内债市资产荒逻辑不变。不过在非银久期拉升重回历史极致和年内降息预期不高的背景下，信用债继续做多的收益空间有限，预计下半年会延续窄幅震荡行情。组合下半年仍将维持哑铃型配置，不过在票息收益有限的情况下预计将降低杠杆，后续遵循逢高配置的原则，对于长久期资产，依旧以波段操作的思路应对。权益方面，我们认为当前市场极致的结构分化属于阶段性的，预计下阶段市场风格将趋于均衡。全球AI产业仍处在高速发展中，将会带来许多投资机会，但是相关产业链也积累了巨大的涨幅、交易拥挤，对非科技板块的抽资影响趋弱。同时非科技行业中，极致的分化也必然产生被严重错杀的优质公司，带来更好的投资性价比。我们保持积极的研究和选股，力争获取超额收益。
南方潜力新蓝筹混合A000327.jj南方潜力新蓝筹混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年A股除了美伊战争爆发后回调了一个月以外，整体还是走得较强，但结构上却分化巨大，AI相关的电子、通信、建材大幅上涨遥遥领先，而其它如消费、金融、医药都跌幅不小，形成了AI一骑绝尘而其它行业大幅落后甚至还被资金虹吸的情况，也是历史上比较罕见的巨大分化。我们的投资风格主要是擅长把握一些产业趋势，上半年也是抓住了AI带来的机会，有不错的净值表现。总体上我们是以科技行业中业绩兑现度较高，且还能继续算出不错股价空间的标的为主，不会去参与一些纯叙事为主而未来业绩兑现风险较高的标的，在景气行业投资中会综合考虑胜率和赔率，不会一味只追求赔率，而忽视胜率。
当然随着市场交易的逐步拥挤，七月份科技行业也出现了大幅回调，但我们觉得人工智能这波产业趋势尚未结束，技术的快速进步会进一步打开行业的上限，行业仍有巨大的成长空间，只是行业内部的投资标的可能会逐步分化。同时机器人、商业航天等新的产业趋势也在逐步酝酿中，因此未来成长板块还是会有不错的投资机会。后续我们会继续紧密跟踪AI行业的变化，挖掘一些新的细分方向，坚持以业绩为抓手，把握相应的投资机会。同时，对AI以外的其它行业也要逐步开始重视，不少行业的估值都已经到了比较便宜的位置，一旦有基本面的积极变化，也会有不错的投资机会。总体来看，当前市场位置还是有较多投资机会的，我们对市场并不悲观。
南方逸享稳健添利债券A026239.jj南方逸享稳健添利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济平稳运行，呈现"质升量稳、向新向优"的新格局。上半年GDP达69.6万亿元、同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。结构层面的亮点更为突出：以高端制造、数字经济、现代服务业为代表的新质生产力对经济增长贡献率已超40%；外贸高端化转型成效显著，机电产品和高新技术产品出口分别增长20.1%、39%，AI产业链正成为外贸增长的新引擎。不过，投资增速下行、消费修复偏弱仍对总量形成制约，经济延续着"供给强于需求、结构优于总量"的运行特征。与国内"K型分化"相呼应的是，海外经济同样呈现出结构性分化的格局。美伊冲突虽是上半年最大的地缘黑天鹅，但美国经济总体仍维持韧性——月均新增非农约9.2万人，失业率回落至4.2%左右。支撑增长的核心动力集中在AI相关资本开支与高收入群体消费，经济的"K型"特征进一步加深。反映到政策预期上，金融市场对美联储年内加息的定价已处于较高水平。上半年A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50表现分别为7.55%、20.97%、15.99%、35.58%和64.25%。指数层面看，成长风格显著占优，上半年市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得86.29%、73.59%、46.26%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支高涨，半导体、光模块等方向景气上行；跌幅方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售表现较弱，分别录得-24.86%、-25.26%、-29.42%。固收方面，今年前5月资金面较为宽松，6月资金利率有所上行。PMI先下后上，近几个月持续位于荣枯线以上。权益市场走势结构分化，债券市场走出独立行情。上半年总体来看，债券收益率呈现较为明显的下行趋势，与去年底相比，3年期和5年期AAA评级信用债收益率分别下行27bp和26bp；3、5、10年期国债收益率分别下行9bp、19bp和11bp。报告期内本基金大部分时间处在建仓期，权益仓位将择机逐步提升。在方向配置上，我们坚持一贯的均衡配置思路，重点布局电子、电力设备、机械设备、有色金属、基础化工、通信、消费、公用事业等行业，同时关注高分红的类债券品种。固收方面，组合建仓期主要配置中短久期高等级信用债，以获取稳健收益为目的，久期和杠杆率控制在合适的水平。
2026年上半年，无论是经济基本面还是市场表现，"K型分化"特征都十分鲜明——AI、高端制造等新经济板块持续扩张，而地产、传统基建等旧经济的边际贡献趋于收敛。这一格局并非短期现象，而是指向一条更具中期意义的主线：我国正处于新旧动能转换加速验证的"拐点之年"，新经济正从边际增量逐步走向主导力量，旧经济则在"托而不举"中完成软着陆。映射到A股，这种结构性转变意味着市场的核心定价逻辑也在切换。上半年AI与硬科技的极致分化行情已经阶段性回落，当前A股整体股权风险溢价率仍处中位水平，企业盈利端亦在名义增长修复的带动下持续改善，中期转熊的条件并不具备。展望后市，我们预计A股将延续震荡上行格局，行情主线围绕盈利改善的确定性与产业景气的结构性分化展开。站在当前时点，我们对A股的长期表现保持信心。在操作层面上，我们对业绩兑现存在不确定性的高估值行业和个股继续保持谨慎，坚持自下而上精选业绩确定性高，能创造自由现金流、估值合理及受益于景气持续提升的个股，主要在以下四个方向：第一，具备全球化能力的出海企业，重点关注家用电器、机械设备、汽车零部件和电力设备新能源等行业的龙头；第二，优质科技公司，中国具备工程师红利和能源成本优势，研发能力突出且富有企业家精神的科技龙头有望脱颖而出；第三，受益于反内卷趋势的顺周期行业，包括有色、石油石化等上游龙头；第四，高股息红利资产，低利率环境下，看好公用事业、消费和金融等行业的长期配置价值。固收方面，考虑到经济结构特点和资金面趋势，中等期限信用类债券仍具备配置价值。组合将维持中性的久期和杠杆率水平，主要配置中等期限信用类债券，票息策略为主。