王创练 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场结构分化明显，以科创50为代表的科技股涨幅较大，其中上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，中证1000指数上涨15.62%，科创50指数上涨75.74%。本季度受益于AI算力需求驱动和重大科技公司上市预期推动，光模块和PCB产业链涨幅较大，并逐步扩散到利基存储、MLCC和其他细分科技方向，另一方面国内消费未见明显好转和大宗商品价格回落，大盘价值股跌幅较大，其中石油石化、食品饮料、有色和保险跌幅居前。因短期科技股涨幅较大，预期较为充分，投资需保持谨慎，但长期来看，AI算力需求确定性强，后续将根据市场情况做出相应投资策略。持仓方面，本季度继续持有资源品，持续看好全球再工业化和资源品有效资本开支不足带来的资源品投资机会，努力为投资人实现超额收益。

2026年二季度，在一季度开门红之后，经济数据在二季度呈现结构性分化，从已披露的数据可以预期，我国二季度经济增长大概率依靠外需带动。出口延续了较快增速，5月我国出口同比大幅增长19.4%，6月制造业PMI回升至50.3%，重回扩张区间，改善动力主要来自新出口订单回暖，地缘局势缓和、国际油价回落、全球供应链修复，共同助推出口端景气边际改善。拆分1-5月的出口产品结构，其增长以集成电路产品、计算机为代表的相关产品为主，显示出口数据显著受益于全球AI产业链的高景气带动，且呈现量价齐升的特征。与此同时，二季度期间，消费和投资需求承压，5月社零同比增速转负至-0.6%，5月投资同比增速转负至-10.7%。展望下半年，地缘风险尚未完全解除，全球供应链重构愈加凸显中国制造的稳定性价值，进一步加强我国供应链在全球的影响力，并继续推动我国自主构建更安全的产业链体系。宏观经济和地缘冲突目前对人工智能产业的快速发展态势影响比较可控。2026年，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。二季度以来，人工智能产业头部大模型进一步聚焦生产力工具，产业评估体系逐渐由单纯的模型能力打榜竞赛、转向提高模型能力商业价值的权重。（1）功能上看，大模型在编程、长程推理和多智能体协作上实现代际跃升。AI从对话接口进化为可自主拆解目标、跨应用闭环执行的智能生产力单元，在延续一季度智能体爆发趋势的同时，二季度聚焦和拓展了“长任务执行”和“多代理协同”的能力：以Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol、GLM-5.2等为代表，将上下文窗口普遍推至百万token级别，使AI真正具备处理复杂项目级工作的能力。（2）商业化上看，进展显著。海外Anthropic凭借企业订阅和编程工具率先实现盈利，ARR达470亿美元，权威机构Semi Analysis预计其于本季度实现盈利；国内以智谱为代表的AI模型公司API调用体量逐步提升，预计年末ARR将突破10亿美元。（3）算力投资上，全球AI投资持续由推理需求驱动，行业亟需高算力密度、低时延、高效率算力集群，各类新技术加速迭代，尤其关注国内的超节点技术、以及海外康宁的玻璃基板和玻璃桥的技术迭代进展。其中，超节点是国产高密度算力集群的核心方案，将大带宽低时延的互联范围从单机内部延伸至整个集群，突破了单颗芯片算力的摩尔极限，也实现了跨主机的内存直接访问，尤其关注今年全年超节点集群的出货进展。海外康宁的玻璃基板和玻璃桥的技术方案凭借同时承载光电信号的独特优势、兼具低介电损耗、高平整度、可大尺寸面板加工等特性，有望成为CPO新的载体。展望下半年，AI将继续深入垂直场景，长程智能体有望在办公、医疗、法律等非编程的复杂工作流中规模化落地；模型架构优化与算力效率提升将推动推理成本持续下行，更低价的API服务进一步降低采纳门槛，加速AI渗透全行业。行业正从“技术可行”迈向“商业繁荣”的新阶段，以智能体为产品形态、生产力工具为发展目标，继续迈向大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。在此背景下，本基金围绕三条主线配置：围绕海内外人工智能产业迭代结构化需求布局的AI科技和能源安全主线；围绕创新药、AI+医疗产业变化布局的生物医药主线；围绕休闲出游等服务型消费复苏、商业航天等前沿技术阶段性布局。考虑到宏观环境和资本市场现状，本基金在二季度保持仓位稳定，提升了AI产业、生物医药等相关配置比例。

二季度，虽然我们从中期维度仍看好通过“反内卷”等提升国内化工品盈利水平的预期，但是海外战争导致国际原油价格大幅波动，一定程度上影响了实体经济对于原材料的采购节奏，也打乱了二级市场股票交易的节奏。我们减持了部分顺周期化工品种，同时增加了部分AI相关原材料等科技类标的的配置。顺周期类企业我们仍看好行业格局好、景气度高的钾肥、氟化工、磷化工等。医药板块，创新药仍有上市公司的BD和数据等陆续兑现，CXO等盈利良好，经过一段显著回调，性价比已经显现，我们有一定关注。二季度我们增加了券商配置，主要因为市场活跃度高，成交量持续高位，券商二季度业绩预计显著提升，而估值仍处于偏低位置。

二季度，在人工智能持续牵引下，先进算力、存储、模拟、功率等几乎全品类芯片出现需求蓬勃增长，全球半导体产业发展趋势和资本市场实现同频共振。聚焦国内，华为推出量产验证的“韬定律”，以时间缩微替代传统几何缩微，依托逻辑折叠、3D集成在现有工艺提升芯片密度与能效，摆脱高端光刻依赖；作为国内首个面向全球的芯片演进理论，打破海外技术规则话语权，掌握后摩尔时代产业定义权。国内存储龙头公司IPO取得实质性进展，存储芯片涨价带来的丰厚现金流与上市募资形成双重资金支撑，加速国产存储规模化布局。国内晶圆代工、先进封装新项目纷纷落地，有效支撑人工智能时代芯片自主创新进程，也继续印证了我们的观点：即中国半导体产业实现了从“被动替代”到“创新自强”的战略跃迁，“国芯国模国用”战略推动国产AI芯片由“可用”向“好用”质变。依托AI创新与半导体自主可控突出成果，我们聚焦三大主线：一是夯实算力基建，紧扣算力强国导向，布局国产AI芯片、ASIC相关产业链，依托政策、需求、技术共振搭建自主算力生态；二是把握半导体产业重构窗口，重仓掌握核心技术、借并购完善产品线、增强产业链抗风险能力的平台龙头；三是深挖制造国产化机遇，覆盖晶圆代工、设备、先进封装等国产突破环节，搭建安全可持续产业体系。

报告期内，全球市场在AI资本开支、海外长端利率、地缘冲突和政策预期之间反复摆动。A股整体有所修复，但内部结构分化非常突出：科技成长成为最强主线，传统周期、金融地产、消费医药等方向则表现相对平淡。市场风格上，资金更愿意为远期空间和产业趋势定价，而对估值、周期位置和当期盈利的要求有所弱化。本季度真正的难点并不是判断产业趋势是否存在，而是市场把远期叙事前置到当期价格中的速度和强度，远远超过了传统价值框架的短期承受能力。回顾整个报告期，对本基金管理人而言，可以用三个词概括：极致、反思、坚持。1）极致。二季度市场最突出的特征，是科技资产的表现极致、交易拥挤也极致。AI相关资产不断强化市场共识，指数权重占比明显上升，越来越多资金愿意为产业趋势和远期想象支付溢价。与此同时，不少非科技方向阶段性被边缘化，即使其中一些公司仍具备不错的经营质量、资产基础和估值位置，也难以在短期内获得市场充分定价。这种极致并不是简单的风格轮动，而更像是定价锚的切换：市场暂时从利润、估值和周期位置，切换到叙事、权重和资金流。极致行情往往会让投资者忘记周期和价格，只记住趋势和想象，这也是本季度组合管理最难的地方。2）反思。准确地说，我们并非没有看到科技产业趋势，而是组合对科技主线的表达不够充分。过去一段时间，我们更重视资产质量、供给约束、竞争格局和估值位置。但从资产管理角度看，我们对组合资产端和负债端的久期匹配考虑不够充分，对持有人考核周期、相对排名压力和指数结构变化的敏感度也不够。科技资产在主流宽基指数中的影响力提升后，配置差异带来的阶段性影响有所体现，而我们对市场情绪、人性和资金追逐趋势的持续性估计仍偏保守。更深一层的反思，是我们对这轮科技行情的底层逻辑和持续时间估计不足。它并不是单纯的中国科技突破，也不是单纯的美国科技周期，而是中美产业在同一时期发生的共振：海外平台资本开支上修、国内产业链重新定价、风险偏好和指数权重变化相互强化，这与过去一些单一产业牛市并不完全相同。历史上多轮科技泡沫都说明，真正困难的地方不在于判断产业趋势是否存在，而在于判断一家公司的商业模式、壁垒和盈利久期是否足以支撑当前估值。商业壁垒较低的资产，不能因为当下高景气、高毛利或高净利，就被赋予过长久期；短期盈利如果缺少壁垒保护，最终可能只是周期利润，而不是长期价值。在这一轮科技投资上，我们相对更重视一些中长期约束，而对趋势行情在一段时间内自我强化的持续性估计偏保守。换句话说，长期视角帮助我们回避了部分缺乏护城河的高估值资产，但也使组合在短期资产负债匹配和弹性管理上仍有提升空间。此外，报告期内海外地缘冲突和海峡通行预期反复变化，政策态度也多次摇摆。我们一度过于关注宏观情景的演化，而忽略了事件本身的反复性对组合行业配置和交易节奏的扰动，导致阶段性换手率有所提高。宏观判断可以帮助我们理解资产所处的大环境，但不能替代对持仓供需格局、盈利弹性和市场交易结构的持续跟踪，这也是本季度给我们的重要提醒。3）坚持。反思并不意味着放弃原则，更不意味着在极致行情中用别人的尺子重做自己的组合。越是市场把一种叙事推到极端的时候，越需要回到企业真实的护城河、利润留存能力和估值可解释性。我们会继续坚持常识、位置和均值回归，坚持投资的本心。原则不能替代应对，纪律也不能变成钝感。真正需要坚持的，不是某个静态行业配置，而是用可解释的赔率承担可承受的波动。未来我们会在不牺牲估值纪律的前提下，提高组合对产业趋势、指数结构和市场情绪变化的适应能力。展望后续，我们倾向于认为，市场大概率仍会在科技产业趋势、全球财政扩张、长端利率约束和地缘扰动之间反复定价。宏观上，海外再工业化和AI资本开支仍可能支撑名义需求，但融资成本和通胀预期也会阶段性约束风险偏好；国内政策仍在努力改善需求、推动反内卷和产业升级，权益类资产的估值位置或许仍具备吸引力，但盈利修复不会一蹴而就。未来如果美元和加息预期边际缓和，人民币资产、资源品和科技制造可能共同受益，行情宽度或许也会逐步扩散。更重要的是，我们认为全球经济和资产定价可能仍然呈现较明显的K型分化。一端是国家安全、资源自给、资本开支和生产力提升相关资产，景气度和估值弹性可能继续受到资金关注；另一端是传统消费、就业和部分需求敏感资产，修复节奏或许仍偏温和。这种分化意味着，组合管理不能简单押注总量复苏，也不能只追逐单一科技叙事，而需要在安全资产、稳定回报和真实产业趋势之间保持平衡。在这种环境下，资产配置的关键不是判断哪一端绝对正确，而是识别哪类资产能够把宏观波动转化为可承受、可验证、可持续的组合收益来源。从组合结构看，我们并不悲观，但会更加重视资产之间的平衡。与前期相比，组合适度降低了部分资源和化工方向的暴露，增加了红利以及更具科技应对含义的资产。资源和油运代表我们对供给约束、全球再定价和安全资产的理解；红利资产更多承担稳定组合和对冲波动的功能；科技相关配置则不是对热门主题的简单追逐，而是希望在盈利来源更清楚、应用场景落地更明确的领域参与AI向工业和应用场景扩散的机会。我们不会因为科技阶段性拥挤就否认产业趋势，也不会因为价值资产短期落后就放弃估值纪律。后续操作上，我们会继续把资产质量、供需曲线、利润可持续性和估值位置放在一起评估，同时提高对市场结构变化的敏感度。若科技方向出现更合理的位置和更清晰的盈利兑现路径，我们会积极研究和把握；若价值类资产继续被低估，我们也愿意耐心等待。更重要的是，让组合既能承受不站在最热处的阶段性压力，也能在真正符合我们框架的位置出现时，保持足够的行动能力。道阻且长，行则将至。我们将谨慎勤勉、追求卓越，致力于为持有人创造长期可持续的投资回报，努力实现管理人的职业使命。

2026年二季度，中美的科技都出现了非常多变化，对全球AI竞争的格局产生了深远的影响。从AI应用的角度来说，美国大模型公司Anthropic的coding agent形成爆发性增长，ARR逐月环比呈爆发性增长态势。AI时代的第一个爆款应用已经形成。中国的AI大模型在二季度也有很多突破，Deepseek V4 pro推出之后，中国模型的极致性价比再一次风靡全球。据美国企业支出管理平台Ramp最新报告显示，Deepseek登上2026年6月美国企业付费热门软件榜首（趋势榜第一）。随着Coding agent的爆发式增长，大模型的性价比成为了全球公司关注的重要话题，即便在中美科技竞争的格局下，中国模型的吸引力也日渐增强。企业的AI支出从“只买最强模型”转向“按任务难度分流模式”，中国AI的发展模式已经成功站上了世界的舞台。从Deepseek V4 pro五月末宣布折扣永久后，silicon data的LLM token支出指数在一个月内下跌20%，同期全球token调用量继续爆发性增长，AI模型的商业化从上半年的“量价齐升”阶段正式进入了“价跌量升”阶段。在全球AI竞争的后半场，竞争重点从提供最好的AI模型转向了提供更高效且可负担的AI服务，这就落到了中国的擅长领域。从AI芯片的角度，华为发布的τ定律完美适配AI时代对芯片的要求。与传统消费电子对单个芯片的极致性能要求不同，AI时代对于系统级的计算性能有着较高的要求。当成千上万的AI芯片组成大型算力集群时，单个芯片的极致性能需要和卡间连接速率、机柜间连接速率这些指标一起满足AI时代的计算需求。摩尔定律描述的是单个芯片的性能发展规律，而华为τ定律天然适配AI时代的系统级计算要求。从单个芯片设计的角度来说，华为τ定律也有着结构性的创新，通过将芯片设计立体折叠，根据华为τ定律设计的芯片可以在没有EUV光刻机的制程下做出等效最先进制程的芯片，这个理论创新补全了中国芯片的最后一块短板。中国芯片正式进入弯道超车阶段。这将是中国科技的“百年未有之大变局”，展望未来，未来中国的科技布局是中国半导体作为全球科技的算力底座，在token出海的新逻辑下，中国半导体需求的市场空间被大大打开，中国整体的半导体业将进入长达数十年的高速发展期，重塑全球科技产业链利润分配，中国的AI应用将出海服务全球企业，中国的AI应用会产生一批具有全球竞争力的科技巨头，本基金致力围绕这两条主线，陪伴他们成长为全球科技龙头。我们以勇气陪伴中国科技企业走过了国产化的漫漫长夜，目前已经晨光熹微，未来我们将以好奇心迎接中国科技企业光辉灿烂的创新型未来。也希望在这个过程中让广大基民一起分享中国科技成长的红利。

二季度，A股市场整体呈现出极致的结构性分化特征：一方面，宏观经济延续修复、流动性环境总体平稳，市场风险偏好有所提升；另一方面，资金显著向科技成长方向集中，尤其围绕AI、半导体国产替代、算力基础设施等主线展开，带动科创、创业板及部分中小市值成长板块显著跑赢大盘蓝筹与传统消费、资源类板块，市场风格表现出鲜明的成长占优、科技主导、内部快速轮动特征。从交易结构上看，资金高度集中于少数高景气赛道，导致科技成长板块局部拥挤度持续抬升；从产业节奏上看，尽管订单和景气趋势总体向好，但部分环节未来仍面临产能、工艺适配、交付节奏和竞争加剧等现实约束。这意味着，如果后续订单兑现、产品迭代或产能释放节奏低于市场预期，部分前期涨幅较大的细分方向可能出现阶段性波动。因此，在把握科技成长主线机会的同时，也需要更加重视估值、拥挤度与基本面兑现之间的匹配度。本基金在二季度继续坚持以中长期产业趋势为导向，在控制组合整体风险暴露的前提下，布局结构性机会。整体而言，本基金在二季度延续了重视产业趋势、强调景气验证、兼顾估值约束的运作思路。

本基金产品在一季度仍保持较高仓位运作，年初至今，股票市场一直处在高波动率的状态。元旦过后，在资金流入的大背景下，市场惯性运动；春季躁动的特点得到演绎，涨价、趋势、高贝塔类资产持续获得青睐，市场一度进入一种自我强化的氛围中。随后，在场内场外因素的共同作用下，市场进入休整期。农历新年过后，整体企稳并开始转向以产业基本面为核心的布局阶段，然而中东战事打乱了原本的节奏。目前来看，市场定价的逻辑并未发生改变，而是交易节奏上发生了变化，反映的是对于资产回报期限的重新评估。我们的策略是赚两种钱：第一种是赚期权价值重估的钱；第二种是赚业绩与估值双升的钱。目前，考虑我们布局产业的发展阶段，大部分是在赚第一种钱。对于第二种，看的是这家公司拳头产品的生命周期，关注的是短期变量的二阶导如何变化，这种就是聚焦公司本身，产业趋势一定是作为大的前提，而市场情绪就是可以去利用的东西。对于第一种钱，因为它距离真正的产业爆发还有点远，所以估值锚点和估值体系通常是不稳定的，这种东西的收益空间来自于远端，是非连续性创新，造成了风险与收益的不对称，在政策、产业、资本的共振处，实现价值重估，表现为波动率的提升，这本质上是时间价值的显化，而在波动率和赚钱效应的驱使下，市场不断自我强化，在突破安全边际后仍会有惯性波动。而随后的阶段，有没有第二波，就需要各种远端因素的再次驱动，以及近端的风险释放完毕，至少是降到安全边际之内，这种类型的东西重势，不是短期催化就能重新点火的。所以对于这样的资产，产业趋势是最重要的，看远端；公司基本面近期的业绩是有很高容忍性的，可能最看重的是这个公司的竞争优势在哪，以及付出了多少努力保持或扩大竞争优势，未来卡住生态位；而市场情绪会成为一个开关，这个开关很难衡量它何时起效，但只要产业趋势这个决策核心能够不断的有新的东西、好的东西，那么这个开关终将会做出它合适的选择。

2026年一季度，A股市场行情演绎的复杂程度超出前期预判。此前我们已在系列报告中明确，在全球格局深度重构的大背景下，需持续深化对全球宏观经济、地缘政治格局的研判认知，完善投资分析框架与应对策略。但本轮地缘政治事件的演进节奏与影响程度，大幅超出市场常规预期，原有部分宏观假设和既定投资策略亟须修正和优化，对此我们将积极应对而不能选择忽视或回避。2月28日美国与以色列对伊朗实施军事行动后，霍尔木兹海峡被伊朗封锁。这场冲突已对全球能源市场、通胀形势及金融领域构成重大冲击，而影响的层级在于海峡封锁的持续时长，以及双方对中东能源基础设施的破坏程度。当前，针对本轮冲突，市场投资者已听取了各界专家、学者的研判观点，在此基础上，我谨阐述几点个人见解：（1）历史一再提醒我们：对战争的低估，代价都是沉重的。战争一旦开启，不会轻易以人的意志为转移或结束，将按其自身的逻辑运行。而整个地缘的走势将是影响未来全球资产价格的决定性变量，对此我们要有独立的判断。（2）海峡被封锁后，全球有10%以上的石油供给被剔除出市场，而非简单转移或储存，这意味着更高的价格峰值及更持久的风险溢价。即便后续海峡恢复通行，受全球港口承接能力、VLCC超大型油轮运力瓶颈制约，产业链实际补库周期也将大幅超出市场预期，高油价格局或将长期延续。（3）在油气价格长时间高企的预期下，全球能源价格中枢将系统性上移，这意味着，2026年原有的宏观假设，一个全球货币财政双宽、实体经济稳步增长的场景，或将彻底转向经济增长放缓、通胀居高不下的格局，全球经济衰退风险亦随之抬升。当然，上述宏观情景的落地程度，仍取决于海峡封锁的持续周期，以及高油价对全球通胀体系的实际传导力度。（4）在重大宏观或地缘政治事件发生时，作为一名合格的投资人，我们要避免简单的群体性共识，做好极端冲击或尾部风险的防范，毕竟市场不擅长为极端事件定价，而我们要做好各种概率的预判和应对准备。（5）巴菲特说过“真正的投资者欢迎波动”，因为只有市场出现非理性下跌，优质公司才会出现“错误定价”，才能让我们以折扣价格买入未来能持续创造价值的资产。当前3月市场的持续调整，正是给我们机会基于新的宏观判断和假设去买入优质资产与优化置换现有持仓。报告期内，本基金管理人结合上述几点判断对持仓进行了优化，在维持化工配置思路的同时，将部分有色仓位向能源和油运板块进行调整，并在3月份市场调整过程中买入了从中长期而言更为优质的资产，也让我们能够以更为均衡的配置去应对市场未来的波动。道阻且长，行则将至。我们将谨慎勤勉、追求卓越，致力于为持有人创造长期可持续的投资回报，努力实现管理人的职业使命。

2026年一季度，我国国内经济实现“开门红”，GDP同比增长5.0%，环比增长1.3%，整体超市场预期，运行呈现“稳中有进、质效提升”的鲜明特征。在生产端，新质生产力提速领跑，工业支撑作用突出。规模以上工业增加值增长6.1%，其中高技术制造业增速达12.5%，装备制造业增长8.9%，显著快于整体工业，新质生产力动能加速释放。服务业回暖明显，对经济增长贡献率超55%，信息传输、软件和信息技术等现代服务业增速领跑。在需求侧，投资结构优化，消费动能企稳，外贸韧性凸显。固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，基建投资同比增长8.9%，高技术产业投资增长7.4%，平缓了房地产调整压力。社会消费品零售总额稳步修复，电子产品、家电等升级类商品消费增速分别达10.7%、8.4%，线下消费支付金额同比增长3.4%。进出口总额同比增长15.0%，“一带一路”沿线国家进出口数据突出。值得注意的是，从全球范围看，美以伊冲突升级显著提升了全球经济发展的不确定性，油价中枢提升也压缩了全球货币政策空间。对我国经济而言呈现短期承压、长期趋稳的格局。地缘政治风险外溢，冲击全球能源与供应链体系。国际油价与航运价格上行，可能加大我国输入性通胀压力，推高工业企业成本。中东地缘裂痕导致区域需求疲软，对我国传统出口形成短期扰动。同时，全球避险情绪升温，引发金融市场波动，资本流动的不确定性增加。然而，我国基本面稳健，具备强大的缓冲机制。能源结构转型与战略储备有效对冲了油价风险；制造业优势体现的出口韧性抵消部分外需压力。长远来看，全球供应链重构反而凸显中国制造的稳定性价值，加速我国构建更安全、更自主的产业链体系。宏观经济和地缘冲突，目前对人工智能产业的快速发展态势影响比较可控。2026年伊始，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。在AI产品层面，随着基础大模型通用能力持续突破，AI与人的交互方式正在发生根本性演变。尤其在编程、复杂推理与逻辑规划能力大幅跃升后，AI不再局限于被动响应的对话接口，而是以智能体（Agent）为核心产品形态，进化为可自主理解目标、拆解步骤、执行操作并闭环完成任务的独立生产力单元。正如2025年末对行业趋势的展望，2026年一季度，我们见证了以OpenClaw等产品为代表的AI产品化爆发期，工具操控、流程自动化、跨软件协同能力快速成熟，标志着AI正式从“辅助交互”走向自主执行，开启了Agent大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。在算力基础设施层面，全球AI投资进入“推理主导、国产崛起”的关键期。随着算力使用场景分化，训练端与推理应用端需求差异凸显：训练端聚焦适配通用算力，支撑基础模型架构的实验需要与能力迭代；推理端则因应用渗透率提升，以降本增量、降低时延为核心，助力AI应用的规模化商业落地。硬件进展上，英伟达Blackwell系列已实现量产，微软、谷歌等大厂自研ASIC芯片大规模部署；国产芯片使用场景持续拓展，并成功适配各类国产模型，从“可用”向“好用、规模化、自主可控”推进。值得关注的是，全球大模型技术持续迭代升级，叠加AI应用场景快速拓展，正在推动算力基础设施向更高密度、规模化集群方向演进，提出体系化创新发展的新需求，包括能耗管控、高效散热、高速互联架构等关键环节等，以支撑大模型产业规模化落地，实现算力性能、能效与可靠性的协同提升。在此背景下，基金将围绕三条主线配置：围绕海内外人工智能产业迭代结构化需求布局的AI科技安全主线；围绕创新药、AI+医疗产业变化布局的生物医药主线；围绕休闲出游等服务型消费复苏、商业航天等前沿技术阶段性布局。考虑到宏观环境和资本市场现状，本基金在一季度保持仓位稳定，以成长投资品种为核心仓位，提升了AI产业、生物医药等相关配置比例。

2026年一季度，受到外部宏观事件影响，科技板块呈现高开低走走势，其中半导体（申万）下跌0.9%，同期沪深300指数下跌3.89%。尽管全球科技行业市场波动加大，但我们对半导体行业在AI基础设施建设需求拉动下实现强劲增长的判断不变。特别是随着Openclaw爆火，国产推理算力需求大幅增长，甚至实现Token规模化出海，也印证了我们之前的观点：即中国半导体产业实现从“被动替代”到“创新自强”的战略跃迁，“国芯国模国用”战略推动国产AI芯片由“可用”向“好用”质变。基于AI创新与半导体自主可控领域表现尤为突出的成就，我们继续聚焦三大方向：一、夯实算力基础设施--锚定算力强国目标，重点配置国产AI训练/推理芯片、垂直场景ASIC解决方案及企业级高密度存储产品，借力政策、需求、技术三重共振，筑牢自主算力生态根基；二、把握半导体产业重构机遇--聚焦核心技术卡位的平台型龙头，优选通过并购整合强化产品矩阵、提升产业链韧性的优质标的；三、推进制造链深度国产化--系统布局中国大陆在晶圆代工、半导体设备、关键材料及先进封装等环节的突破性进展，助力构建安全、韧性、可持续的产业体系。同步关注人工智能应用深化与战略性新兴产业发展机遇。产业中微观上，我们认为AI算力已经从单芯片性能比拼，过渡到系统架构级创新提升算力质量和性价比，因此超节点、新型互联技术的演进亦成为我们核心研究方向。

2026年一季度指数波动较大，小盘风格强于大盘风格，其中上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证1000指数上涨0.32%，科创50指数下跌6.54%。本季度后期中东冲突事件发生，A股因避险情绪导致指数调整幅度较大，市场担心持续高油价会对企业盈利和估值产生压制。当前冲突事件持续时间和烈度很难判断，在冲突具有高度不确定性的情况下做出投资判断难度较大，后续将根据市场情况和冲突进展相应调整投资策略。持仓方面，本基金一季度降低了港股互联网等板块配置，增加了有色板块配置。我们持续看好资源品的投资机会，努力为投资人实现超额收益。