刘斌 - 基金投资策略和运作

2026年上半年A股市场整体上涨，但指数、行业与风格表现呈现显著分化。上证指数上半年上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，科技成长指数明显领先大盘宽基指数。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，外需相对较强而内需仍显不足，PMI在荣枯线附近波动，经济修复呈现一定的结构性特征。　　从市场节奏看，一季度A股在高位震荡后受地缘冲突影响出现调整，上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别下跌1.94%、0.35%、0.57%和6.54%，能源、资源及防御板块相对占优，科技成长板块承压。进入二季度，随着外部地缘风险缓和、AI算力需求释放以及部分上游产业价格回暖，市场风险偏好快速修复，科技成长成为主线，创业板指与科创50显著上涨。上半年电子和通信行业分别上涨86.29%和73.59%，而商贸零售、农林牧渔、食品饮料等传统消费行业明显下跌，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，结构分化较为极致。　　资金面总体保持活跃，上半年A股日均成交额约2.7万亿元，两融余额由2.5万亿元左右升至3.0万亿元，杠杆资金持续流入。季度之间看，一季度日均成交额约2.5万亿元，二季度进一步升至约2.8万亿元，科技龙头的资金虹吸效应有所增强。除权益市场外，债券市场先抑后扬，二季度在资金面边际宽松背景下震荡上行；人民币汇率在年初大幅升值、地缘冲突后震荡，并在二季度整体升值后维持震荡，外部利率与美元走势仍是重要影响因素。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同约定，基于量化模型构建股票Alpha预测体系，并通过行业、风格、风险等多维度的控制进行组合优化。后续，组合将坚持高仓位运作模式，秉承整体稳健的投资风格，在量化投资框架内对模型进行持续调整与优化，进一步控制组合的风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的超额回报。

报告期内，A股市场在政策托底、流动性充裕及AI等新产业景气高增的共同驱动下，呈现出极致分化的结构性行情。主要指数上行但涨幅差异巨大，市场活跃度创历史新高，上半年日均成交额约2.74万亿元，同比接近翻倍。其中科技与高端制造板块成为市场上涨主线，科创50和创业板指分别上涨64.25%和35.58%，大幅跑赢同期其他宽基指数，显示投资者对科技成长板块景气度的极强信心。相较之下，上证50下跌1.38%，上证指数仅上涨3.16%，大盘价值蓝筹风格表现明显偏弱。　　宏观层面，经济整体在复杂外部环境下展现出韧性与分化并存的特征。上半年经济呈开局良好与结构性分化并行的复杂图景，一季度开局平稳，二季度增长动能较一季度有所放缓，内需偏弱、外需与新动能成为主要支撑。内需修复基础尚不牢固，居民消费谨慎，社会消费增速持续回落；固定资产投资走弱，传统制造与地产链条仍是主要拖累。外需在波动中展现出较强韧性，依托完备产业链优势，高新技术产品成为出口核心驱动力。政策层面，财政与货币协同发力但相比过往更重节奏与结构，宏观政策整体保持定力，为下半年预留发力空间。　　从行业表现来看，2026年上半年A股市场不同行业表现差异极为鲜明，在AI产业周期与国产替代共振下走出极致分化行情。市场风格从防御彻底转向进取，成长风格大幅跑赢价值风格，硬科技成为绝对主线，AI算力、光通信、半导体设备等方向对资金产生虹吸效应。行业方面，电子、通信、机械设备等涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等则表现靠后。　　本基金在风险预算的框架下构建股票组合，严格控制组合风险，并用股指期货完全对冲，剥离股票组合的系统性风险，同时在市场情绪剧烈波动的市场环境中积极参与和把握期限套利机会。报告期内，本基金坚持稳健的投资风格，在高波动中严格控制风险和回撤，并持续参与新股认购等绝对收益策略，努力取得更好的投资回报。

2026年上半年A股市场结构分化极致，成长与小盘风格大幅跑赢。宽基指数中，科创50上涨64%，创业板指上涨36%，深证成指上涨20%，而沪深300仅上涨7.6%，上证指数上涨3.2%，上证50微跌1.4%，港股恒生指数下跌10.7%。行业上，AI算力产业链一枝独秀，电子、通信分别上涨86%和74%，机械设备涨幅居前；而内需消费类板块全面承压，商贸零售、食品饮料、传媒分别下跌29%、20%和19%，银行、医药亦有回调。从节奏上看，一季度市场在年初冲高突破4000点后，受中东地缘升温、油价上行及通胀担忧扰动大幅回落；二季度随停战落地和一季报披露，光模块等算力链业绩大超预期，行情切换至业绩驱动，创业板创出历史新高，但5月后算力虹吸效应导致其余板块失血，叠加美国通胀超预期与国内消费走弱，市场高位震荡。基本面上，一季报全A非金融盈利增速回升至12%，科创板利润翻倍，盈利改善与估值扩张共同支撑了科技主线。　　本基金在过往中坚持以研究部的模拟组合为蓝本来构建投资组合，坚持行业中性的原则，控制偏离幅度，股票仓位保持在85%以上，坚持执行自下而上精选个股的投资策略成为获取超额收益来源的重要方式。

报告期内，A股市场在政策托底、流动性充裕及AI等新产业景气高增的共同驱动下，呈现出极致分化的结构性行情。主要指数上行但涨幅差异巨大，市场活跃度创历史新高，上半年日均成交额约2.74万亿元，同比接近翻倍。其中科技与高端制造板块成为市场上涨主线，科创50和创业板指分别上涨64.25%和35.58%，大幅跑赢同期其他宽基指数，显示投资者对科技成长板块景气度的极强信心。相较之下，上证50下跌1.38%，上证指数仅上涨3.16%，大盘价值蓝筹风格表现明显偏弱。　　宏观层面，经济整体在复杂外部环境下展现出韧性与分化并存的特征。上半年经济呈开局良好与结构性分化并行的复杂图景，一季度开局平稳，二季度增长动能较一季度有所放缓，内需偏弱、外需与新动能成为主要支撑。内需修复基础尚不牢固，居民消费谨慎，社会消费增速持续回落；固定资产投资走弱，传统制造与地产链条仍是主要拖累。外需在波动中展现出较强韧性，依托完备产业链优势，高新技术产品成为出口核心驱动力。政策层面，财政与货币协同发力但相比过往更重节奏与结构，宏观政策整体保持定力，为下半年预留发力空间。　　从行业表现来看，2026年上半年A股市场不同行业表现差异极为鲜明，在AI产业周期与国产替代共振下走出极致分化行情。市场风格从防御彻底转向进取，成长风格大幅跑赢价值风格，硬科技成为绝对主线，AI算力、光通信、半导体设备等方向对资金产生虹吸效应。行业方面，电子、通信、机械设备等涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，市场波动率处于历史高位，组合保持较为分散投资，平衡各类策略，降低不确定环境下的波动性和超额回撤。

2026年上半年A股市场整体上涨，但指数、行业与风格表现呈现显著分化。上证指数上半年上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，科技成长指数明显领先大盘宽基指数。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，外需相对较强而内需仍显不足，PMI在荣枯线附近波动，经济修复呈现一定的结构性特征。　　从市场节奏看，一季度A股在高位震荡后受地缘冲突影响出现调整，上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别下跌1.94%、0.35%、0.57%和6.54%，能源、资源及防御板块相对占优，科技成长板块承压。进入二季度，随着外部地缘风险缓和、AI算力需求释放以及部分上游产业价格回暖，市场风险偏好快速修复，科技成长成为主线，创业板指与科创50显著上涨。上半年电子和通信行业分别上涨86.29%和73.59%，而商贸零售、农林牧渔、食品饮料等传统消费行业明显下跌，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，结构分化较为极致。　　资金面总体保持活跃，上半年A股日均成交额约2.7万亿元，两融余额由2.5万亿元左右升至3.0万亿元，杠杆资金持续流入。季度之间看，一季度日均成交额约2.5万亿元，二季度进一步升至约2.8万亿元，科技龙头的资金虹吸效应有所增强。除权益市场外，债券市场先抑后扬，二季度在资金面边际宽松背景下震荡上行；人民币汇率在年初大幅升值、地缘冲突后震荡，并在二季度整体升值后维持震荡，外部利率与美元走势仍是重要影响因素。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

上半年全球金融市场在美伊战争冲突、通胀上行和AI产业叙事等多重因素的影响下，出现了大幅波动和极致分化，油价一度大涨导致海外无风险利率上行，传统产业受冲击较大，而AI则由于应用加速落地、算力硬件需求增长带动产业链众多环节短期供给不足、价格大涨，产业景气度上行，投资机会凸显。本组合上半年根据宏观经济变化和产业趋势发展，适时调整资产配置结构，取得了相对较好的收益。　　回顾整个上半年，国内资本市场将短期确定性和长期叙事逻辑演绎得淋漓尽致，其中有错杀也有过度定价等不合理地方，作为资产管理人需要根据市场状况适当调整投资策略，也要时刻保持清醒。　　在短短的半年时间里，贵金属、原油等大宗商品先后出现了历史级别的暴涨暴跌，对整个金融市场定价影响显著。一季度初贵金属快速上涨的趋势，在美联储新任主席人选公布之后戛然而止，黄金从避险资产进入风险资产的定价体系，之后带崩了国内贵金属和基本金属板块股票。国内金属板块的估值波动比海外大了很多，虽然行业的长期逻辑不一定完全改变，但基于组合净值回撤控制，一季度大幅降低了金属股票仓位。　　二季度影响金融市场定价的主要因素是油价和通胀，前期油价高位，欧洲和日本央行加息，美联储加息预期上升，美债利率上行，对利率敏感的传统经济受影响更大，相关行业股票表现弱。国债债市则明显强于海外，10年国债利率先小幅上行后明显回落，主要由于国内流动性宽松，以及经济基本面走弱。整个上半年债券市场收益率曲线牛陡，中短端收益率一度创新低，仅超长端利率相对克制。本组合上半年主要配置高等级信用债，久期中性，未参与长端利率债交易，低估了市场对短期经济走弱的极致定价及与全球债市的背离程度。　　权益资产二季度行业分化的主要原因是传统行业基本面走弱，即使如化工等部分行业价格上涨，但下游需求不支撑；以及与之形成鲜明对比的科技相关产业链产品价格普涨、景气度上行，且AI大模型得到了应用场景数据支持。但到了6月份市场演绎过于极致，部分透支了中长期市场空间，而对部分业绩不错的传统产业明显是错杀。本组合二季度主要聚焦科技板块投资，包括电子半导体、通信、小金属、电子化工品等，在二季度后期由于担心市场过于乐观，整体降低了权益仓位。

2026年上半年A股市场整体上涨，但指数、行业与风格表现呈现显著分化。上证指数上半年上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，科技成长指数明显领先大盘宽基指数。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，外需相对较强而内需仍显不足，PMI在荣枯线附近波动，经济修复呈现一定的结构性特征。　　从市场节奏看，一季度A股在高位震荡后受地缘冲突影响出现调整，上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别下跌1.94%、0.35%、0.57%和6.54%，能源、资源及防御板块相对占优，科技成长板块承压。进入二季度，随着外部地缘风险缓和、AI算力需求释放以及部分上游产业价格回暖，市场风险偏好快速修复，科技成长成为主线，创业板指与科创50显著上涨。上半年电子和通信行业分别上涨86.29%和73.59%，而商贸零售、农林牧渔、食品饮料等传统消费行业明显下跌，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，结构分化较为极致。　　资金面总体保持活跃，上半年A股日均成交额约2.7万亿元，两融余额由2.5万亿元左右升至3.0万亿元，杠杆资金持续流入。季度之间看，一季度日均成交额约2.5万亿元，二季度进一步升至约2.8万亿元，科技龙头的资金虹吸效应有所增强。除权益市场外，债券市场先抑后扬，二季度在资金面边际宽松背景下震荡上行；人民币汇率在年初大幅升值、地缘冲突后震荡，并在二季度整体升值后维持震荡，外部利率与美元走势仍是重要影响因素。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

2026年上半年A股市场整体上涨，但指数、行业与风格表现呈现显著分化。上证指数上半年上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，科技成长指数明显领先大盘宽基指数。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，外需相对较强而内需仍显不足，PMI在荣枯线附近波动，经济修复呈现一定的结构性特征。　　从市场节奏看，一季度A股在高位震荡后受地缘冲突影响出现调整，上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别下跌1.94%、0.35%、0.57%和6.54%，能源、资源及防御板块相对占优，科技成长板块承压。进入二季度，随着外部地缘风险缓和、AI算力需求释放以及部分上游产业价格回暖，市场风险偏好快速修复，科技成长成为主线，创业板指与科创50显著上涨。上半年电子和通信行业分别上涨86.29%和73.59%，而商贸零售、农林牧渔、食品饮料等传统消费行业明显下跌，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，结构分化较为极致。　　资金面总体保持活跃，上半年A股日均成交额约2.7万亿元，两融余额由2.5万亿元左右升至3.0万亿元，杠杆资金持续流入。季度之间看，一季度日均成交额约2.5万亿元，二季度进一步升至约2.8万亿元，科技龙头的资金虹吸效应有所增强。除权益市场外，债券市场先抑后扬，二季度在资金面边际宽松背景下震荡上行；人民币汇率在年初大幅升值、地缘冲突后震荡，并在二季度整体升值后维持震荡，外部利率与美元走势仍是重要影响因素。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同约定，基于量化模型构建股票Alpha预测体系，并通过行业、风格、风险等多维度的控制进行组合优化。组合紧密跟踪国家政策与宏观经济周期，监控市场风格、境外资金及机构投资者行为，积极布局符合市场发展方向的产业。后续，组合将坚持增强产品的高仓位运作模式，秉承整体稳健的投资风格，逐步精选两类企业：一是具备未来发展潜力的高成长企业，二是当前财报持续稳健向好的确定性优质成长企业。我们将在量化投资框架内对模型进行持续调整与优化，进一步控制组合的风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的回报。

上半年新能源行业基本面出现了较大分化，储能需求国内外共振带动产业链量价双增，但是光伏和风电需求面临较为严重的同比下滑，光伏产业链亏损尤其严重，企业现金流压力增大。今年储能旺盛的订单需求既有符合我们此前预期的部分，也有超预期的来源。随着国内储能容量电价政策在全国范围推广，独立储能的经济性得以保障，国内大储的装机进入加速阶段。欧洲地区渠道打通、产品配套和认证完成，也保障了海外大储和工商储市场的快速发展。超出我们预期的是，户储需求在全球多个地区爆发，中东战事升级、全球持续高温都拉动户储行业快速走出周期底部，而且这一轮与上一轮所不同的是，非欧洲地区的户储也呈现爆发式增长的态势。此外，我们也看到了海外数据中心配储的需求也在增加，虽然近年更多是以订单的形式呈现，但我们预计未来几年也将逐渐成为储能需求的一个重要补充。相比之下，风电和光伏的需求则弱太多，上半年同比负增长严重，造成这种状况有几方面原因：第一是去年上半年的抢装行情，136号文将绿电推入市场化交易，导致了去年上半年的抢装行情，打破了上半年淡季下半年旺季的正常节奏，造成今年高基数压力；第二，今年作为十五五第一年，部分企业的发展目标仍然敲定过程中，大规模新增装机意愿较弱；第三，欧洲海风招标计划不断推迟，国内供应链上半年在欧洲几无接单。我们预计，下半年储能仍然维持强需求的态势不变；国内光伏风电会有所恢复，进入正常旺季；欧洲海风也会在下半年有长单落地。因此，我们仍然保持对储能和风电方向的配置。此外，我们也关注到AIDC对于传统电力设备和新型电源需求的拉动，因此我们增加了对于数据中心电源、固态变压器、液冷等方向的配置。我们预计在今年下半年到明年，数据中心电源将逐步从订单转化为收入，而固态变压器等新产品也会逐步走向产品定型和订单落地。

2026年上半年，宏观经济运行平稳但K型分化显著、国内流动性整体宽松、但财政政策节奏问题导致固定资产投资增长乏力、居民与企业部门整体的资产负债表修复挑战使得信用需求增长不明显。海外央行降息预期出现波折、美伊冲突引发全球金融市场关注，围绕海峡何时恢复通航的判断牵引市场对能源价格、通胀、制造业供应链等若干因素预期的反复波动。产业趋势上，AI应用在编程为代表重点场景的快速普及、TOKEN消耗继续指数级别上涨、难以被证明触及上限的模型能力的提升、和国内外大型企业史无前例的资本开支热情，支持了围绕全球算力基础设施不断超出预期的超级投资周期叙事。而在A股市场整体偏存量资金、且资金属性偏单一的背景下，这种AI产业链一枝独秀的叙事优势和景气优势，催生出比产业上K型结构更夸张的投资上的K型结构。这对公募基金的组合管理提出了更为严峻的挑战。一方面，我们在尊重和认可人类历史极为罕见的产业趋势带来的超出我们认知和经验框架的股价上涨，并尽力把握在我们理解范围内的投资机会。另一方面，我们也努力对短期资金的追涨行为、和极致的财富效应下催生的日渐明显的非理性定价敬而远之。同时，尽力让自己的组合不过分极端的押注单边赛道，并捕捉在市场另一侧结构的泥沙俱下中带来的被错杀的优质公司的买入机会。　　股指期货方面，由于基金规模过小、大部分时间股指期货对冲比例选择空间不大，客观上维持了较高的对冲比例。

报告期内，A股市场在政策托底、流动性充裕及AI等新产业景气高增的共同驱动下，呈现出极致分化的结构性行情。主要指数上行但涨幅差异巨大，市场活跃度创历史新高，上半年日均成交额约2.74万亿元，同比接近翻倍。其中科技与高端制造板块成为市场上涨主线，科创50和创业板指分别上涨64.25%和35.58%，大幅跑赢同期其他宽基指数，显示投资者对科技成长板块景气度的极强信心。相较之下，上证50下跌1.38%，上证指数仅上涨3.16%，大盘价值蓝筹风格表现明显偏弱。　　宏观层面，经济整体在复杂外部环境下展现出韧性与分化并存的特征。上半年经济呈开局良好与结构性分化并行的复杂图景，一季度开局平稳，二季度增长动能较一季度有所放缓，内需偏弱、外需与新动能成为主要支撑。内需修复基础尚不牢固，居民消费谨慎，社会消费增速持续回落；固定资产投资走弱，传统制造与地产链条仍是主要拖累。外需在波动中展现出较强韧性，依托完备产业链优势，高新技术产品成为出口核心驱动力。政策层面，财政与货币协同发力但相比过往更重节奏与结构，宏观政策整体保持定力，为下半年预留发力空间。　　从行业表现来看，2026年上半年A股市场不同行业表现差异极为鲜明，在AI产业周期与国产替代共振下走出极致分化行情。市场风格从防御彻底转向进取，成长风格大幅跑赢价值风格，硬科技成为绝对主线，AI算力、光通信、半导体设备等方向对资金产生虹吸效应。行业方面，电子、通信、机械设备等涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金运作上以均衡风格为核心，增加组合分散度，应对市场波动。

2026年上半年A股市场整体上涨，但指数、行业与风格表现呈现显著分化。上证指数上半年上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，科技成长指数明显领先大盘宽基指数。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，外需相对较强而内需仍显不足，PMI在荣枯线附近波动，经济修复呈现一定的结构性特征。　　从市场节奏看，一季度A股在高位震荡后受地缘冲突影响出现调整，上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别下跌1.94%、0.35%、0.57%和6.54%，能源、资源及防御板块相对占优，科技成长板块承压。进入二季度，随着外部地缘风险缓和、AI算力需求释放以及部分上游产业价格回暖，市场风险偏好快速修复，科技成长成为主线，创业板指与科创50显著上涨。上半年电子和通信行业分别上涨86.29%和73.59%，而商贸零售、农林牧渔、食品饮料等传统消费行业明显下跌，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，结构分化较为极致。　　资金面总体保持活跃，上半年A股日均成交额约2.7万亿元，两融余额由2.5万亿元左右升至3.0万亿元，杠杆资金持续流入。季度之间看，一季度日均成交额约2.5万亿元，二季度进一步升至约2.8万亿元，科技龙头的资金虹吸效应有所增强。除权益市场外，债券市场先抑后扬，二季度在资金面边际宽松背景下震荡上行；人民币汇率在年初大幅升值、地缘冲突后震荡，并在二季度整体升值后维持震荡，外部利率与美元走势仍是重要影响因素。　　半导体板块在二季度快速持续上涨，二季度整体涨幅达到为127%，其中半导体材料板块领涨。目前半导体指数PE估值已经到了较高分位数，短期预计本基金净值波动将较高。但在AI景气需求推动下，包括存储、半导体设备材料、国产算力等方向依旧处于高景气阶段，在27到28年依旧能看到较高的盈利增长。本基金会持续追踪产业景气状态，重点投资业绩有支撑、市值有空间的赛道和个股。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同约定，基于量化模型构建股票Alpha测度体系，并结合国家政策导向、宏观经济周期、产业结构变化，以及对市场风格、境外资金和机构投资者行为的持续跟踪，积极把握半导体产业链中的高景气投资机会。展望后续，组合将坚持增强产品的高仓位运作和整体稳健的投资风格，重点紧密跟踪半导体产业内景气度持续提升、国产替代加速、技术突破明确、供需格局改善的细分方向。具体来看，半导体设备和材料仍是国产化率提升的核心环节，在AI算力需求持续扩张的背景下，有望受益于产能扩张、价格修复以及光刻机、光刻胶等关键领域的持续突破。长期来看，我们将更加关注半导体产业中具备技术升级、产业趋势强化和供不应求特征的优质细分赛道，并在定量分析框架下持续优化投资模型和策略，严格控制组合风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的回报。