刘斌 - 基金投资策略和运作

一季度突如其来的美以伊战争打乱了全球金融市场的节奏，所有资产的波动率大幅上升，原油价格飙涨，通胀预期回升，投资者抛售包括黄金在内的风险资产，现金为王，本组合陆续降低权益仓位，以应对市场调整。　　开年之初由于国内部分机构投资者资金充裕，大幅增配含权资产，同时贵金属和工业金属加速上涨，交易拥挤。市场风险偏好持续回升，权益资产大有一步到位全年目标涨幅之势，偏离了中央“慢牛”的目标，监管层频繁降温，过热的情绪在春节前得到一定抑制。而监管未顾及到的可转债市场春节前则持续火热，估值偏离大幅脱离过去几年中枢。本组合在此期间持续减仓转债，调整权益结构，减持有色金属板块。　　3月初美国和以色列突然袭击伊朗，原油因运输受阻而暴涨，并带动一大批化工品涨价，市场开始交易海外滞胀，预期美联储加息。而国内资本市场则很快进入交易衰退阶段，顺周期股票表现最差，油气、红利和科技板块相对较强。转债则迎来了一波估值下杀行情，但仍未修复到合理水平。债券市场分化，中短期债券预期流动性放松而走强，长端利率虽有小幅调整，但并没有完全定价国内从通缩走向再通胀，收益率曲线小幅陡峭化。本组合3月份进一步降低权益仓位，大幅减持转债，接近清仓。权益结构上适当减持了化工、铜等周期板块，减持了部分涨价逻辑的存储科技，调仓至电力设备、医药、非银等，债券资产则保持低配。

2026年一季度，全球地缘政治急剧动荡，全球资本市场随之大幅波动，贵金属盛极而落，美以伊军事冲突，原油短期飙升，高位波动。美联储短期停止降息，全球资本市场预期从降息迅速切换到滞涨和衰退。香港市场互联网大平台公司之间的外卖竞争，导致市场投资者对未来预期降低，香港相关指数表现明显低于预期。　　国内资本市场在全球资本、地缘剧烈动荡的氛围下，保持比较强的韧性，一季度价值特征股票明显整体表现好于其他成长类型的特征股票，尤其是石油石化，基础化工等和原油相关的公司表现十分活跃，三桶油等上游资源品公司基本股票价格恢复到历史高位。　　2026年一季度，成长价值基金继续根据价值成长原则调整组合，根据市场变化，不断调整红利、现金流以及盈利预期尤其是盈利加速等价值成长特征在组合中的比重，组合在控制回撤的前提下，取得一定的正收益，未来在持续预期动荡的市场环境中将继续坚持价值成长特征，为持有人获得持续稳定回报贡献力量。

2026年一季度颇为不平静，股票市场波动剧烈，年初商业航天和太空光伏带动了新一轮主题行情，同时北美缺电带动一轮燃气轮机和柴发行情。随后，中东局势急转直下，霍尔木兹海峡被封锁，化工品提价、能源价格暴涨。在外部环境骤变和市场情绪波动的背景下，指数呈现持续上涨后快速回调的情形。我们对看好风电和储能全年行情的观点维持不变，因此我们在风电和储能方面的配置没有做重大调整，我们继续对风电零部件出海和风电主机做较高权重的配置，我们此前也在回顾中提到，一季度由于施工原因，往往是风电的淡季，业绩不会特别强，但随后我们预计会开始逐季度走强；同时海外风电招标也会逐渐落地。因此，我们建议忽略短期的业绩压力，更多关注后续国内主机厂的利润率修复和零部件的海外拿单。我们相信，随着这次中东局势的发酵，全球各国都会认真考虑能源安全和能源独立对自身发展的重要性，新能源是能源独立的最好选择。不仅风电受益于此，我们相信储能也会因此受益。一季度市场确实对这个逻辑有所反应，部分股票短期出现快速上涨，但很快又出现持续调整。调整是因为市场没有看到高油价带来的订单规模显著提升，我们认为市场的关注方向没有问题，但是没有考虑到从成本上涨，到库存消耗，再到订单转化和交付，是有时滞的，尤其是对于开发周期较长的大型项目，往往需要以年维度进行规划，所以短期看不到显著改善是非常正常的，但我们相信大型项目后续也会加快推进招标和落地。根据我们的了解，户用和工商业项目已经开始加速，欧洲经销商库存近期消耗非常快，有望在未来几个月开始形成订单牵引，拉动户用光储和工商业储能排产的持续提升。因此我们在情绪回落后，在合理的估值水平下提升了储能持仓，尤其是在户储和工商储方向。此外，我们认为在需求和发电侧双重冲击下，传统电网不得不进行更新，海外变压器及燃气轮机公司受制于产能限制，给了中国企业突破海外供应限制的机会，也是重要的新增投资方向。

2026年第一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡格局。主要宽基指数普遍收跌，市场活跃度前期上升，后期下行。大盘蓝筹与中小成长指数均出现回调，但跌幅存在差异。具体来看，上证指数累计下跌约1.94%，深证成指下跌约0.35%，而红利指数表现相对抗跌，季度上涨6.68%。成交方面，市场交投活跃度整体较2025年第四季度小幅增加，但在宏观不确定性增加的背景下，资金观望情绪渐浓，增量资金入市步伐有所放缓。　　回顾一季度，市场核心驱动逻辑从国内流动性宽松与政策预期，转向海外地缘政治风险溢价上升与经济基本面验证。市场风格、行业波动及投资者行为均出现结构性分化。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，政策端持续发力以对冲下行压力。央行实施稳健的货币政策，通过多种工具保持流动性合理充裕，为实体经济与资本市场稳定提供支撑，M2增速维持在合理区间。财政政策保持积极取向，专项债发行进度加快；货币政策的结构性工具持续发力，尤其加大对科技创新与新质生产力领域的支持。海外宏观环境的复杂性与不确定性显著超出市场普遍预期，成为3月后主导A股走势的核心外部变量。3月美伊谈判反复与中东局势螺旋式升级，成为全球大类资产定价的突发性核心变量。地缘政治紧张推升全球能源与避险资产价格，通胀恐慌与增长担忧并存的滞胀交易逻辑，引发全球资金避险情绪升温与美元指数上行。在此背景下，A股走势与国际油价呈现明显负相关，外部风险输入显著压制国内市场风险偏好。　　市场结构方面，分化与轮动仍是核心主线。风格上，价值风格小幅跑赢成长风格，哑铃结构中的微盘资产亦表现不俗。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工和电力设备等行业涨幅居前；而非银金融、商贸零售、计算机、美容护理和房地产等行业则表现相对落后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束保持均衡，以应对风格的快速轮动。

2026年第一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡格局。主要宽基指数普遍收跌，市场活跃度前期上升，后期下行。大盘蓝筹与中小成长指数均出现回调，但跌幅存在差异。具体来看，上证指数累计下跌约1.94%，深证成指下跌约0.35%，而红利指数表现相对抗跌，季度上涨6.68%。成交方面，市场交投活跃度整体较2025年第四季度小幅增加，但在宏观不确定性增加的背景下，资金观望情绪渐浓，增量资金入市步伐有所放缓。　　回顾一季度，市场核心驱动逻辑从国内流动性宽松与政策预期，转向海外地缘政治风险溢价上升与经济基本面验证。市场风格、行业波动及投资者行为均出现结构性分化。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，政策端持续发力以对冲下行压力。央行实施稳健的货币政策，通过多种工具保持流动性合理充裕，为实体经济与资本市场稳定提供支撑，M2增速维持在合理区间。财政政策保持积极取向，专项债发行进度加快；货币政策的结构性工具持续发力，尤其加大对科技创新与新质生产力领域的支持。海外宏观环境的复杂性与不确定性显著超出市场普遍预期，成为3月后主导A股走势的核心外部变量。3月美伊谈判反复与中东局势螺旋式升级，成为全球大类资产定价的突发性核心变量。地缘政治紧张推升全球能源与避险资产价格，通胀恐慌与增长担忧并存的滞胀交易逻辑，引发全球资金避险情绪升温与美元指数上行。在此背景下，A股走势与国际油价呈现明显负相关，外部风险输入显著压制国内市场风险偏好。　　市场结构方面，分化与轮动仍是核心主线。风格上，价值风格小幅跑赢成长风格，哑铃结构中的微盘资产亦表现不俗。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工和电力设备等行业涨幅居前；而非银金融、商贸零售、计算机、美容护理和房地产等行业则表现相对落后。　　本基金在风险预算的框架下构建股票组合，严格控制组合风险，并用股指期货完全对冲，剥离股票组合的系统性风险，同时在市场情绪剧烈波动的市场环境中积极参与和把握期限套利机会。报告期内，本基金坚持稳健的投资风格，在高波动中严格控制风险和回撤，并持续参与新股认购等绝对收益策略，努力取得更好的投资回报。

年初以来市场变化很大，1月份春季躁动，市场表现极为强劲，中证500单月上涨了12%，2月份则相对平淡，涨跌幅度不大；3月由于外部环境的不确定性，大幅回调，其中中证500单月回调12%。1季度整体则是小幅上涨。从行业来看，申万公用事业，建筑和化工表现不错，上涨了9%，8%和7%；非银金融，商业贸易和计算机表现最差，下跌了15%，14%和7.6%。市场处于春季攻势后的退潮期，短期不确定性较高，市场从交易地缘不确定性升温开始过渡至交易海外经济“类滞胀”的担忧，需要紧密评估油价新的中枢上升幅度和维持时长。　　本基金在过往中坚持以研究部的模拟组合为蓝本来构建投资组合，坚持行业中性的原则，控制偏离幅度，股票仓位保持在相对高位，坚持执行自下而上精选个股的投资策略成为获取超额收益来源的重要方式。

2026年一季度市场在高位震荡和分化后经历了一轮调整。详细来看，上证指数在1月和2月期间于4100-4200区间整理，并在三月伴随美以伊冲突开始震荡调整。上证指数在一季度累计下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，创业板指微跌0.57%，科创50跌幅达到6.54%。　　权益市场在外部地缘风险、内部经济弱复苏等多重因素影响下呈现分化格局。中小盘指数相对抗跌，能源周期板块表现强势，而消费服务和科技板块调整明显。市场成交活跃度提升，但情绪受地缘政治影响波动较大。市场一季度日均成交金额来到2.5万亿左右，相比25年四季度有所提升。从市场节奏看，一月市场交投升温明显，日均成交额来到3万亿以上，12到14日单日成交额连续创历史新高，1月14日单日成交额逼近4万亿。2月PMI进一步收缩，仅49%，一方面有春节较晚的原因，另一方面也显示制造业活动有所收缩，需求整体偏弱。2月中旬的1月信贷数据也低于市场预期，新增信贷需求较弱。同时，2月人民币持续升值，一度触及6.83低点，进一步吸引外资主动净流入。三月美以伊冲突导致市场情绪回落，在3月23日上证指数低开低走，单日跌幅达到3.63%。从结构看，市场主线轮动较快，1月科技成长与周期板块领涨，贵金属板块表现出色。然而在3月地缘冲突中，市场情绪大幅降温，美元走强，黄金在3月中旬创下10%的单周跌幅，带动有色回调明显，能源、资源、公用事业等周期性和防御性板块表现强势，科技成长板块调整压力较大。除权益市场外，债券市场呈现先涨后跌走势，30年期国债期货自2月初高点回落。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在1月到2月快速单边升值，美元兑人民币汇率一度升至6.8附近。但随着美以伊冲突爆发，美元开始走强，人民币汇率在6.8-6.9附近开始震荡。　　半导体板块在一季度先涨后跌，一季度整体涨幅为1.04%，其中半导体材料和设备板块上涨较多，集成电路等子板块跌幅较明显。截至2026年3月31日，半导体指数PE(TTM)为122.99倍，处于2019年以来90.9%分位数左右，预计后续本基金净值将处于高波动状态，定投策略是应对本基金净值高波动的有效方法。具体操作层面，本基金在一季度增加了如储存、半导体材料等高景气的子版块，并略微降低处于高位的数字芯片设计和集成电路子版块的仓位。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票Alpha的测度。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期、产业结构走势以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局产业发展方向。组合后续将坚持增强产品的高仓位运作，坚持整体稳健的投资风格，逐步甄选具有未来发展潜力的高成长企业，以及当前财报持续稳健向好的确定性优质成长企业，后续，我们将在量化投资框架下对模型进行持续优化，严控组合风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的回报。

2026年一季度市场在高位震荡和分化后经历了一轮调整。详细来看，上证指数在1月和2月期间于4100-4200区间整理，并在三月伴随美以伊冲突开始震荡调整。上证指数在一季度累计下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，创业板指微跌0.57%，科创50跌幅达到6.54%。　　权益市场在外部地缘风险、内部经济弱复苏等多重因素影响下呈现分化格局。中小盘指数相对抗跌，能源周期板块表现强势，而消费服务和科技板块调整明显。市场成交活跃度提升，但情绪受地缘政治影响波动较大。市场一季度日均成交金额来到2.5万亿左右，相比25年四季度有所提升。从市场节奏看，一月市场交投升温明显，日均成交额来到3万亿以上，12到14日单日成交额连续创历史新高，1月14日单日成交额逼近4万亿。2月PMI进一步收缩，仅49%，一方面有春节较晚的原因，另一方面也显示制造业活动有所收缩，需求整体偏弱。2月中旬的1月信贷数据也低于市场预期，新增信贷需求较弱。同时，2月人民币持续升值，一度触及6.83低点，进一步吸引外资主动净流入。三月美以伊冲突导致市场情绪回落，在3月23日上证指数低开低走，单日跌幅达到3.63%。从结构看，市场主线轮动较快，1月科技成长与周期板块领涨，贵金属板块表现出色。然而在3月地缘冲突中，市场情绪大幅降温，美元走强，黄金在3月中旬创下10%的单周跌幅，带动有色回调明显，能源、资源、公用事业等周期性和防御性板块表现强势，科技成长板块调整压力较大。除权益市场外，债券市场呈现先涨后跌走势，30年期国债期货自2月初高点回落。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在1月到2月快速单边升值，美元兑人民币汇率一度升至6.8附近。但随着美以伊冲突爆发，美元开始走强，人民币汇率在6.8-6.9附近开始震荡。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同约定，基于量化模型构建股票Alpha预测体系，并通过行业、风格、风险等多维度的控制进行组合优化。组合紧密跟踪国家政策与宏观经济周期，监控市场风格、境外资金及机构投资者行为，积极布局符合市场发展方向的产业。后续，组合将坚持增强产品的高仓位运作模式，秉承整体稳健的投资风格，逐步精选两类企业：一是具备未来发展潜力的高成长企业，二是当前财报持续稳健向好的确定性优质成长企业。我们将在量化投资框架内对模型进行持续调整与优化，进一步控制组合的风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的回报。

2026年一季度A股市场整体在经历2025年四季度的震荡调整后，在1月初重新启动快速上涨且成交量同步急剧放大，其中科技出海板块的光通信、电路板及其上游的玻纤、光纤等细分板块上行动能充沛，而红利板块走势呈现明显的负相关性。其后在主要宽基ETF的资金大幅流出的引导下，市场的波动率有所降低，价格水平在高位保持震荡。2月底3月初受到中东地缘冲突的突发影响，国际油价大幅调升并在高位剧烈震荡，使得全球投资者对于美联储本年度的降息空间转向极为谨慎的态度，对于滞胀风险的评估显著提升，风险偏好快速下降，进而传导至A股市场，使得国内股市发生显著的大面积回调，即使基本面受益的石油石化、储存芯片等板块亦冲高回落，而红利板块则走势相对稳健。目前看来，波斯湾地区的冲突的短期冲击可能已经被各类资产走势吸收消化，但冲突的烈度升级或持续时长至少有一者可能会超出目前的市场预期，并且其对石油下游的化工品、农产品带来的供需矛盾仍未完全展开，实体经济的成本中枢的抬升对于人工智能相关的科技成长板块所依赖的剩余流动性的挤占可能会逐步显现，交易反转因子可能优于交易动量因子，后续我们需要持续密切关注。　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

2026年一季度市场在高位震荡和分化后经历了一轮调整。详细来看，上证指数在1月和2月期间于4100-4200区间整理，并在三月伴随美以伊冲突开始震荡调整。上证指数在一季度累计下跌-1.94%，深证成指微跌-0.35%，创业板指微跌-0.57%，科创50跌幅达到-6.54%。　　权益市场在外部地缘风险、内部经济弱复苏等多重因素影响下呈现分化格局。中小盘指数相对抗跌，能源周期板块表现强势，而消费服务和科技板块调整明显。市场成交活跃度提升，但情绪受地缘政治影响波动较大。市场一季度日均成交金额来到2.5万亿左右，相比25年四季度有所提升。从市场节奏看，一月市场交投升温明显，日均成交额来到3万亿以上，12到14日单日成交额连续创历史新高，1月14日单日成交额逼近4万亿。2月PMI进一步收缩，仅49%，一方面有春节较晚的原因，另一方面也显示制造业活动有所收缩，需求整体偏弱。2月中旬的1月信贷数据也低于市场预期，新增信贷需求较弱。同时，2月人民币持续升值，一度触及6.83低点，进一步吸引外资主动净流入。三月美以伊冲突导致市场情绪回落，在3月23日上证指数低开低走，单日跌幅达到-3.63%。从结构看，市场主线轮动较快，1月科技成长与周期板块领涨，贵金属板块表现出色。然而在3月地缘冲突中，市场情绪大幅降温，美元走强，黄金在3月中旬创下-10%的单周跌幅，带动有色回调明显，能源、资源、公用事业等周期性和防御性板块表现强势，科技成长板块调整压力较大。除权益市场外，债券市场呈现先涨后跌走势，30年期国债期货自2月初高点回落。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在1月到2月快速单边升值，美元兑人民币汇率一度升至6.8附近。但随着美以伊冲突爆发，美元开始走强，人民币汇率在6.8-6.9附近开始震荡。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同约定，基于量化模型构建股票Alpha预测体系，并通过行业、风格、风险等多维度的控制进行组合优化。后续，组合将坚持高仓位运作模式，秉承整体稳健的投资风格，在量化投资框架内对模型进行持续调整与优化，进一步控制组合的风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的超额回报。

2026年一季度，宏观经济开局平稳、春节错位和制造业库存周期向上背景下，高频数据表现良好。股票市场开年延续2025年年末的赚钱效应和参与者对春季攻势乐观的一致预期推动下的流动性增量环境。市场整体在春节前保持了指数加速向上，多条结构主线反复活跃的特征。市场的主线整体围绕AI产业革命带来的中游和上游的涨价、技术创新等局部线索展开。但如同我们年报中展望：经过连续两年的上涨后，2026年A股的波动率和结构分化可能将呈现更为复杂的局面，需要投资者适度放低回报率目标，以稳扎稳打的心态积极面对。市场在2月底之前的快速上涨中，过于乐观估计了全球流动性的宽松程度等2026年的重要假设、在部分行业中形成了过分一致的拥挤交易结构，存在一定的对风险的不耐受性。而春节之后骤然升温的中东局势，成为了刺破结构脆弱性的导火索、促成了部分强势结构的瓦解和大部分个股的快速回落。本组合基于对2026年的判断，整体维持均衡配置，依然以1）中国有全球竞争力、且产能周期逐步迈过拐点，或下游需求恢复明显的方向如半导体、军工、锂电池、风电等领域的龙头公司；2）受益于供给侧反内卷的低位顺周期方向如地产链和黑色金属等方向的龙头公司；两条线索为主线。适度增加了部分低位消费股与医药股配置。在3月初，处于对市场风险的防范，主动降低了部分仓位和增加了一定的防御型持仓，以求减轻市场回调给组合带来的净值风险。本组合在一季度大部分时间保持了较高的股指期货对冲比例。

2026年一季度在宏观弱复苏与中东地缘冲突背景下，红利板块逆势走强。宏观方面，10年期国债收益率降至1.82%，与红利指数4.69%的股息率形成显著利差。政策端，《上市公司治理准则》落地实施，鼓励增加分红频次，对具备条件而未分红的企业要求充分披露原因。中观结构上，银行、煤炭、交运三大板块超40%个股破净，指数PB分别为0.67、1.74、1.38。自3月初开始，在伊朗与美以对峙升级、霍尔木兹海峡油运大幅受阻的背景下，布伦特原油一度突破110美元，煤炭受益于替代能源预期而获得资金大幅涌入。红利避险属性先抑后扬，央企红利50全收益、中证红利全收益、红利低波100全收益分别上涨6.38%、4.39%和2.35%。　　长盛量化红利基金2026年一季度以稳定的仓位运行，根据策略积极调整组合的行业与风格，增配盈利质量较高且业绩较稳定的能支撑未来较高股息率的上市公司，同时减配盈利能力和质量可能恶化的无法持续高分红的上市公司，保持组合的红利特性具有较强的前瞻性和延续性。