刘斌 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场整体在三季度的快速上涨后呈现在高位震荡的格局，行业和风格走势的分化度较为平和，与市场整体的波动率逐步走低有关。其中顺周期的有色金属、石油石化、基础化工等表现较为突出，延续了国内反内卷政策叠加国际新的产业竞争对于战略资源需求的影响。科技成长板块内部轮动较为剧烈，但通信和卫星等前沿产业依旧吸引投资者高度关注。我们看到居民存款逐步入市的趋势依然持续，尤其通过投资交易股票类的ETF产品这一重要渠道，这对保持市场波动率处于较低水平起到了较好的作用，有助于逐步消化三季度的交易拥挤度，从而提升A股整体的配置属性。我们看到近期政策将内需提到了更高的优先级，但A股科技成长类板块的短期趋势仍然较为强劲，其内部从“科技出海”向“国产替代”转换的可能性更大，而包括消费在内的内需板块可能更多会与CPI增速同步，即意味着我们大概率会先看到PPI相关的顺周期发力，而后再期待消费行业跟随着夯实基础并逐步复苏。　　　　红利细分主题中，四季度以红利质量表现最佳，红利现金流、红利增长也表现较好，红利价值、红利低波整体表现较弱。从行业角度观察，红利质量与红利现金流覆盖有色、制造等表现较好的行业，而红利价值、红利低波中的银行、交运、食品饮料表现均较差。从风格角度观察，受到三季度的科技主题与大盘成长共振向上以及成交放大的影响，市场的风险偏好持续改善并扩散，红利主题投资者也从“避险为主”逐步转向“复苏预期 + 盈利改善”，红利质量指数中的高盈利、高增长属性的标的更受青睐。长盛量化红利基金2025年四季度以稳定的仓位运行，积极调整组合的行业与风格，增配盈利质量较高且业绩较稳定的能支撑未来较高股息率的上市公司，同时减配盈利能力和质量可能恶化的无法持续高分红的上市公司，保持组合的红利特性具有较强的前瞻性和延续性。

2025年4季度A股市场呈现结构性行情特征，主要指数在政策驱动与经济复苏预期下维持震荡上行态势。上证综指四季度上涨2.2%，深证成指上涨-0.01%，创业板指在3季度大幅上行后略微下跌1%。市场资金呈现"北向资金持续流入+内资机构增配"的双驱动格局。从行业表现看，有色金属，通信和国防军工表现优异，单季度上涨在13%+。医药生物，房地产和计算机回撤7-9个点。　　本基金在过往中坚持以研究部的模拟组合为蓝本来构建投资组合，坚持行业中性的原则，控制偏离幅度，股票仓位保持在相对高位，坚持执行自下而上精选个股的投资策略成为获取超额收益来源的重要方式。

2025年四季度，宏观经济整体稳中趋缓，原有的结构性矛盾依旧。流动性环境维持宽松、股市经历了3季度显著的增量资金流入特征后，四季度大部分时间进入资金平稳格局。市场在此背景下等待年底中央会议对于2026年的政策定调，整个四季度在指数震荡的背景下，资金格局与行业结构决定了市场的局部机会。投资者关注的焦点主要在于结构，市场从宏观与微观层面衍生出三条主要线索：1）美联储降息和全球地缘动荡加剧、以及供给脆弱性凸显下被重估的全球资源品；2）持续火热的AI产业投资线索和叙事的变化，资金从算力基础设施向上游材料、液冷、AIDC等领域扩散和发掘机会；3）反内卷政策预期推动下叠加自身面临产能周期拐点的部分顺周期行业。　　出于对这一风格切换的预判，本组合整体坚守在：1）中国有全球竞争力、且产能周期逐步迈过拐点，或下游需求恢复明显的方向如半导体、军工、锂电池、风电等领域的龙头公司；2）受益于供给侧反内卷的低位顺周期方向如地产链和黑色金属等方向的龙头公司；这样两条主线上。随着科技与制造两大板块的整体上涨，组合对部分涨幅过大、未来收益空间有限的个股做了止盈。并逢低布局了部分涨幅落后、性价比凸显的周期行业的优质公司。

2025年四季度市场呈现出显著的高位震荡和分化特征。详细来看，上证指数在11月续创新高后于3800-4000区间整理，并在十二月下旬开始持续上行，录得11连阳。上证指数在四季度累计上涨2.22%，深证成指微跌-0.01%，创业板指微跌-1.08%，科创50跌幅-10.10%。　　权益市场在四季度维持活跃，日均成交额略低于2万亿元。从市场节奏看，国庆长假后美国关税升级，中方打出稀土牌进行反制。在此期间，A股展现出较强韧性，尽管10月13日一度恐慌性低开，但市场迅速拉升。然而，11月制造业PMI持续低于荣枯线，使得市场对企业盈利复苏的持续性产生疑虑。同时，受美国关键经济数据因政府停摆等因素出现失真和延迟影响，市场对美联储12月降息的预期在11月经历剧烈摇摆。11月21日，伴随美股科技股隔夜暴跌及美联储释放鹰派信号，A股科技板块获利盘回吐加剧抛压，带动市场明显下跌。直至12月美联储降息预期回暖并最终如期降息后，A股方逐步回升。从结构看，市场主线继续从上半年的科技与红利双主线，向成长与顺周期切换。其中，商业航天板块强势领涨，有色金属和国防军工涨幅靠前。除权益市场外，债券市场呈现先跌后涨走势，30年期国债期货自11月初高点回落，期间最大跌幅达4.2%，创年内新低。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在12月下旬进一步升值，美元兑人民币汇率在7.0附近。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

2025年四季度，A股市场在多种因素共同主导下，呈现典型的震荡行情。上证指数围绕4000点反复波动，期间上涨2.22%，最高触及4034.08点，创近10年新高。然而，再平衡特征显著，市场分化加剧，表征科技成长的科创50指数回调约10%。市场风格经历了高切低，科技成长主线在调整中逐渐扩散，光模块维持强势，而算力、芯片等则有明显回调。与此同时，低估值周期板块也有阶段性表现，表征小盘资产的宽基指数如中证2000等则从三季度的偏弱走势转向补涨行情，阶段性领涨市场，消费资产继续维持偏弱格局。　　从宏观层面看，经历了三季度的强势上行后，支撑市场向上的关键在于经济基本面能否出现更积极的变化。但生产偏强而内需放缓的特点依旧。11月工业增加值累计同比增速相比10月下降至6.0%，增速放缓，而新旧经济明显分化，地产延续拖累，高技术产业形成支撑。内需方面，11月居民消费加速回落，主要受汽车销售拖累，以及国补退坡后的影响。固定资产投资累计同比降幅有所走扩，地产、基建和制造业均有下滑，对市场向上的支撑力度存在预期不确定性。另一方面，政策与流动性环境相对友好，美联储在四季度开启降息周期，助推人民币汇率走强并强化了全球资本流入A股的预期，而国内稳增长政策的持续发力与“十五五”规划的政策想象空间，共同为市场提供了偏宽松的流动性环境和主题投资机会。综合来看，在增量资金入场放缓、主线逐渐集中以及宏观层面偏中性的背景下，四季度市场呈现再平衡与震荡的走势。　　从市场结构看，四季度A股的核心特征是成长板块分化，整体下跌，市场以反转效应为主，三季度偏弱板块或者宽基相对补涨。行业表现分化显著：有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造等行业涨幅居前；而医药生物、房地产、计算机、传媒和食品饮料等行业则相对靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束保持偏紧，以跟踪beta为核心，交易类策略表现相对占优。

2025年四季度市场呈现出显著的高位震荡和分化特征。详细来看，上证指数在11月续创新高后于3800-4000区间整理，并在十二月下旬开始持续上行，录得11连阳。上证指数在四季度累计上涨2.22%，深证成指微跌-0.01%，创业板指微跌-1.08%，科创50跌幅-10.10%。　　权益市场在四季度维持活跃，日均成交额略低于2万亿元。从市场节奏看，国庆长假后美国关税升级，中方打出稀土牌进行反制。在此期间，A股展现出较强韧性，尽管10月13日一度恐慌性低开，但市场迅速拉升。然而，11月制造业PMI持续低于荣枯线，使得市场对企业盈利复苏的持续性产生疑虑。同时，受美国关键经济数据因政府停摆等因素出现失真和延迟影响，市场对美联储12月降息的预期在11月经历剧烈摇摆。11月21日，伴随美股科技股隔夜暴跌及美联储释放鹰派信号，A股科技板块获利盘回吐加剧抛压，带动市场明显下跌。直至12月美联储降息预期回暖并最终如期降息后，A股方逐步回升。从结构看，市场主线继续从上半年的科技与红利双主线，向成长与顺周期切换。其中，商业航天板块强势领涨，有色金属和国防军工涨幅靠前。除权益市场外，债券市场呈现先跌后涨走势，30年期国债期货自11月初高点回落，期间最大跌幅达4.2%，创年内新低。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在12月下旬进一步升值，美元兑人民币汇率升至7.0附近。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同约定，基于量化模型构建股票Alpha预测体系，并通过行业、风格、风险等多维度的控制进行组合优化。后续，组合将坚持高仓位运作模式，秉承整体稳健的投资风格，在量化投资框架内对模型进行持续调整与优化，进一步控制组合的风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的超额回报。

2025年四季度A股市场整体在三季度的快速上涨后呈现在高位震荡的格局，行业和风格走势的分化度较为平和，与市场整体的波动率逐步走低有关。其中顺周期的有色金属、石油石化、基础化工等表现较为突出，延续了国内反内卷政策叠加国际新的产业竞争对于战略资源需求的影响。科技成长板块内部轮动较为剧烈，但通信和卫星等前沿产业依旧吸引投资者高度关注。我们看到居民存款逐步入市的趋势依然持续，尤其通过投资交易股票类的ETF产品这一重要渠道，这对保持市场波动率处于较低水平起到了较好的作用，有助于逐步消化三季度的交易拥挤度，从而提升A股整体的配置属性。我们看到近期政策将内需提到了更高的优先级，但A股科技成长类板块的短期趋势仍然较为强劲，其内部从“科技出海”向“国产替代”转换的可能性更大，而包括消费在内的内需板块可能更多会与CPI增速同步，即意味着我们大概率会先看到PPI相关的顺周期发力，而后再期待消费行业跟随着夯实基础并逐步复苏。　　　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

2025年四季度，A股市场在多种因素共同主导下，呈现典型的震荡行情。上证指数围绕4000点反复波动，期间上涨2.22%，最高触及4034.08点，创近10年新高。然而，再平衡特征显著，市场分化加剧，表征科技成长的科创50指数回调约10%。市场风格经历了高切低，科技成长主线在调整中逐渐扩散，光模块维持强势，而算力、芯片等则有明显回调。与此同时，低估值周期板块也有阶段性表现，表征小盘资产的宽基指数如中证2000等则从三季度的偏弱走势转向补涨行情，阶段性领涨市场，消费资产继续维持偏弱格局。　　从宏观层面看，经历了三季度的强势上行后，支撑市场向上的关键在于经济基本面能否出现更积极的变化。但生产偏强而内需放缓的特点依旧。11月工业增加值累计同比增速相比10月下降至6.0%，增速放缓，而新旧经济明显分化，地产延续拖累，高技术产业形成支撑。内需方面，11月居民消费加速回落，主要受汽车销售拖累，以及国补退坡后的影响。固定资产投资累计同比降幅有所走扩，地产、基建和制造业均有下滑，对市场向上的支撑力度存在预期不确定性。另一方面，政策与流动性环境相对友好，美联储在四季度开启降息周期，助推人民币汇率走强并强化了全球资本流入A股的预期，而国内稳增长政策的持续发力与“十五五”规划的政策想象空间，共同为市场提供了偏宽松的流动性环境和主题投资机会。综合来看，在增量资金入场放缓、主线逐渐集中以及宏观层面偏中性的背景下，四季度市场呈现再平衡与震荡的走势。　　从市场结构看，四季度A股的核心特征是成长板块分化，整体下跌，市场以反转效应为主，三季度偏弱板块或者宽基相对补涨。行业表现分化显著：有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造等行业涨幅居前；而医药生物、房地产、计算机、传媒和食品饮料等行业则相对靠后。　　本基金在风险预算的框架下构建股票组合，严格控制组合风险，并用股指期货完全对冲，剥离股票组合的系统性风险，同时在市场情绪剧烈波动的市场环境中积极参与和把握期限套利机会。报告期内，本基金坚持稳健的投资风格，在高波动中严格控制风险和回撤，并持续参与新股认购等绝对收益策略，努力取得更好的投资回报。

2025年四季度市场呈现出显著的高位震荡和分化特征。详细来看，上证指数在11月续创新高后于3800-4000区间整理，并在十二月下旬开始持续上行，录得11连阳。上证指数在四季度累计上涨2.22%，深证成指微跌-0.01%，创业板指微跌-1.08%，科创50跌幅-10.10%。　　权益市场在四季度维持活跃，日均成交额略低于2万亿元。从市场节奏看，国庆长假后美国关税升级，中方打出稀土牌进行反制。在此期间，A股展现出较强韧性，尽管10月13日一度恐慌性低开，但市场迅速拉升。然而，11月制造业PMI持续低于荣枯线，使得市场对企业盈利复苏的持续性产生疑虑。同时，受美国关键经济数据因政府停摆等因素出现失真和延迟影响，市场对美联储12月降息的预期在11月经历剧烈摇摆。11月21日，伴随美股科技股隔夜暴跌及美联储释放鹰派信号，A股科技板块获利盘回吐加剧抛压，带动市场明显下跌。直至12月美联储降息预期回暖并最终如期降息后，A股方逐步回升。从结构看，市场主线继续从上半年的科技与红利双主线，向成长与顺周期切换。其中，商业航天板块强势领涨，有色金属和国防军工涨幅靠前。除权益市场外，债券市场呈现先跌后涨走势，30年期国债期货自11月初高点回落，期间最大跌幅达4.2%，创年内新低。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在12月下旬进一步升值，美元兑人民币汇率升至7.0附近。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同约定，基于量化模型构建股票Alpha预测体系，并通过行业、风格、风险等多维度的控制进行组合优化。组合紧密跟踪国家政策与宏观经济周期，监控市场风格、境外资金及机构投资者行为，积极布局符合市场发展方向的产业。后续，组合将坚持主动股票型产品的高仓位运作模式，秉承整体稳健的投资风格，逐步精选两类企业：一是具备未来发展潜力的高成长企业，二是当前财报持续稳健向好的确定性优质成长企业。我们将在量化投资框架内对模型进行持续调整与优化，进一步控制组合的风险与波动，力争为投资者创造长期、稳定的回报。

2025年三季度，我们对产品结构做了微调，增加了大储和电芯的配置，减少了户储，这种调整在四季度取得了一定的收获。2025年四季度，储能装机和新增招标量在市场的一片担忧中持续超预期，同时风电的招标量也超市场预期，这都验证了我们此前对新能源细分方向的判断。诚然，当前市场对于2026年及未来储能需求的可持续性和增速仍然抱有深深的怀疑，但我们对储能未来的持续发展则抱有乐观的态度，我们相信虽然发展的节奏有所不同，但储能正迎来全球共振，储能的高速增长有望持续，储能公司的盈利也具备稳定性。因此我们延续着年初至今的思路，将储能行业作为我们重要的配置方向。除了储能，我们在四季度还大幅增加了风电行业的配置比例，并取得了不错的收益。我们长期看好新能源在电力占比中的持续提升，随着竞价政策的推进，风电相对光伏的盈利能力更具优势，我们对国内风电装机的增长持乐观态度，而且更看好风电出海的长期趋势。所以我们对风电主机和海风零部件出口都做了增配。

2025年四季度，A股市场在多种因素共同主导下，呈现典型的震荡行情。上证指数围绕4000点反复波动，期间上涨2.22%，最高触及4034.08点，创近10年新高。然而，再平衡特征显著，市场分化加剧，表征科技成长的科创50指数回调约10%。市场风格经历了高切低，科技成长主线在调整中逐渐扩散，光模块维持强势，而算力、芯片等则有明显回调。与此同时，低估值周期板块也有阶段性表现，表征小盘资产的宽基指数如中证2000等则从三季度的偏弱走势转向补涨行情，阶段性领涨市场，消费资产继续维持偏弱格局。　　从宏观层面看，经历了三季度的强势上行后，支撑市场向上的关键在于经济基本面能否出现更积极的变化。但生产偏强而内需放缓的特点依旧。11月工业增加值累计同比增速相比10月下降至6.0%，增速放缓，而新旧经济明显分化，地产延续拖累，高技术产业形成支撑。内需方面，11月居民消费加速回落，主要受汽车销售拖累，以及国补退坡后的影响。固定资产投资累计同比降幅有所走扩，地产、基建和制造业均有下滑，对市场向上的支撑力度存在预期不确定性。另一方面，政策与流动性环境相对友好，美联储在四季度开启降息周期，助推人民币汇率走强并强化了全球资本流入A股的预期，而国内稳增长政策的持续发力与“十五五”规划的政策想象空间，共同为市场提供了偏宽松的流动性环境和主题投资机会。综合来看，在增量资金入场放缓、主线逐渐集中以及宏观层面偏中性的背景下，四季度市场呈现再平衡与震荡的走势。　　从市场结构看，四季度A股的核心特征是成长板块分化，整体下跌，市场以反转效应为主，三季度偏弱板块或者宽基相对补涨。行业表现分化显著：有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造等行业涨幅居前；而医药生物、房地产、计算机、传媒和食品饮料等行业则相对靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。

2025年四季度市场呈现出显著的高位震荡和分化特征。详细来看，上证指数在11月续创新高后于3800-4000区间整理，并在十二月下旬开始持续上行，录得11连阳。上证指数在四季度累计上涨2.22%，深证成指微跌-0.01%，创业板指微跌-1.08%，科创50跌幅-10.10%。　　权益市场在四季度维持活跃，日均成交额略低于2万亿元。从市场节奏看，国庆长假后美国关税升级，中方打出稀土牌进行反制。在此期间，A股展现出较强韧性，尽管10月13日一度恐慌性低开，但市场迅速拉升。然而，11月制造业PMI持续低于荣枯线，使得市场对企业盈利复苏的持续性产生疑虑。同时，受美国关键经济数据因政府停摆等因素出现失真和延迟影响，市场对美联储12月降息的预期在11月经历剧烈摇摆。11月21日，伴随美股科技股隔夜暴跌及美联储释放鹰派信号，A股科技板块获利盘回吐加剧抛压，带动市场明显下跌。直至12月美联储降息预期回暖并最终如期降息后，A股方逐步回升。从结构看，市场主线继续从上半年的科技与红利双主线，向成长与顺周期切换。其中，商业航天板块强势领涨，有色金属和国防军工涨幅靠前。除权益市场外，债券市场呈现先跌后涨走势，30年期国债期货自11月初高点回落，期间最大跌幅达4.2%，创年内新低。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在12月下旬进一步升值，美元兑人民币汇率升至7.0附近。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。