王健 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股市场呈现出叙事分化与定价重估并行的格局。一方面，以尖端科技为代表的主题赛道在宏大叙事驱动下维持着高关注度；另一方面，与国内经济周期紧密相连的诸多传统领域，其基本面已出现清晰的企稳与改善迹象，市场定价也由此开始从极度悲观中走出，迎来了显著的估值与股价修复。  从宏观经济与产业状态观察，一季度的积极信号正在从局部向更广的范围扩散。宏观层面，代表传统经济动能的指标已步入深度调整后的筑底阶段。尤为重要的是，反映工业品需求的PPI指数呈现温和复苏的初步迹象，价格信号的回暖正自上而下地向中游制造、原材料及流通环节传导，有效改善了企业的盈利预期与库存行为。在消费与投资领域，居民部门的高储蓄为内需复苏储备了能量，而地产等核心变量“量”的调整已低于长期均衡水平，其企稳对稳定整体经济预期具有重要意义。这些变化共同表明，经济的内生修复动能出现累积的迹象。  展望未来，我们认为企业盈利修复可能仍处于中长期的初期阶段，当前市场仍存在显著的结构性认知差。部分热门赛道交易拥挤、预期饱满，而另一部分基本面确定改善的领域，其股价修复仅反映了景气度的初步回升，市场可能尚未充分定价其盈利弹性和可持续性。  我们关注的第一类机会是“估值底部，盈利回升可持续”的制造与消费板块。  部分中游原材料等板块，其供需格局的改善具有持续性，且龙头企业凭借成本与技术优势，盈利修复的幅度可能超预期。 乳制品、餐饮供应链、品牌服饰等大众消费领域，是内需修复背景下盈利能见度较高的方向。乳制品行业在原奶成本可控、竞争趋缓的背景下，龙头企业通过产品结构升级与费用优化带来的利润率扩张有望持续兑现。餐饮供应链企业将伴随餐饮行业的复苏与集中度提升，其规模效应与客户粘性有望转化为更持续的成长性。品牌服饰则在库存健康、零售环境改善的基础上，受益于国货消费趋势与品牌集中度提升，若零售环境持续改善，有望迎来同店增长与盈利改善的“戴维斯双击”。  第二类机会是“安全边际加看涨期权”型的底部机会，当前定价分化的市场结构中，存在一类具备安全边际，同时具备价值跃迁潜力的机会。  其一是“周期底部资产”与“高现金流资产”的结合体。 我们将积极寻找那些将自身业务与新能源、房地产等处于明确底部拐点行业深度绑定的供应链物流、面板等领域的龙头企业。这类公司当前市值已充分甚至过度反映了其高现金流、高壁垒传统主业的价值，构成了投资的“安全垫”。而其所深度服务的下游行业（如新能源、房地产）一旦开启景气上行周期，将为其带来显著的业绩弹性，这部分增长潜力目前定价极低，构成了清晰的“看涨期权”。  另一类是“传统数字龙头资产”与“创新价值”的结合体。 我们将关注那些在传统互联网、物联网领域已建立起强大网络效应与护城河的龙头企业。当前市场定价可能仅反映了其成熟业务的现金流价值，而对它们利用自身庞大的用户基数、场景数据与基础设施，在人工智能技术应用落地中孕育的创新业务价值存在显著低估。其新业务所依赖的场景粘性与数据规模，正是建立在传统竞争优势之上，可能构成了尚未被市场充分认知的“看涨期权”。

2026年一季度，在国内温和通胀与政策积极支持的背景下，经济运行呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点；宏观方面，全球不确定性局面依然突出。美伊冲突爆发后，资源品价格波动加大，美联储在抗通胀与防衰退间艰难平衡，降息路径偏向审慎，对新兴市场风险偏好形成明显压制。行业表现上，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎；消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。总体来看，2026年一季度A股市场在波动中前行，结构性行情特征明显，板块轮动加快，核心矛盾在于海外风险偏好压制与国内盈利修复预期之间的平衡。  一季度操作中增配了医药、电力设备、有色金属等行业，减持了电子、食品饮料以及港股的部分头寸。  在投资方向上，我们关注能源主题下，传统能源与资源板块的价值重估的逻辑，以及“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。其次是医药生物领域，过去几年CRO等供给端收缩，资本开支相对较小，现在供需结构比较好，同时近一年已经能够看到中国的创新药持续进行BD、持续出海。科技创新是推动经济增长的关键动力，创新药、生物科技等行业有望出现新的增长点。落实到选股层面，我们遵循GARP投资原则，衡量企业长期增长空间和当前估值性价比，力争最终形成兼具中长期成长动能与估值边际的投资组合。

2026年一季度，在国内温和通胀与政策积极支持的背景下，经济运行呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点；宏观方面，全球不确定性局面依然突出。美伊冲突爆发后，资源品价格波动加大，美联储在抗通胀与防衰退间艰难平衡，降息路径偏向审慎，对新兴市场风险偏好形成明显压制。行业表现上，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎；消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。总体来看，2026年一季度A股市场在波动中前行，结构性行情特征明显，板块轮动加快，核心矛盾在于海外风险偏好压制与国内盈利修复预期之间的平衡。  本基金在一季度操作过程中，减低了港股的配置头寸，增配到调整幅度较多的医药行业，同时增配了因美伊战争影响带来的供给扰动所影响的有色及石油石化等行业。  在投资方向上，我们关注能源主题下，传统能源与资源板块的价值重估的逻辑，以及“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。其次是医药生物领域，过去几年CRO等供给端收缩，资本开支相对较小，现在供需结构比较好，同时近一年已经能够看到中国的创新药持续进行BD、持续出海。科技创新是推动经济增长的关键动力，创新药、生物科技等行业有望出现新的增长点。落实到选股层面，我们遵循GARP投资原则，衡量企业长期增长空间和当前估值性价比，力争最终形成兼具中长期成长动能与估值边际的投资组合。

本产品的核心策略是通过产业周期研究寻找处于优势位置的行业和优质公司，通过产业周期低谷、心理波动、企业经营周期认知偏差等机会追求估值和业绩共振收益。全生命周期角度识别企业价值，时空维度挑选风险收益比最佳的资产。  中东战事打破市场原有节奏，中性假设是战事在1-2个月缓解（海峡恢复通航）。战事仍有升级可能，此次对油价冲击烈度高于俄乌，即使海峡通航，生产设施重建和回补库存或将推动2026年油价中枢上行。在地缘和能源价格冲击之外，美国经济运行也出现了滞涨或衰退的风险迹象。国内方面，政策指引有“边际滞涨”倾向，一方面全国两会确认下调经济增长目标指引到4.5%~5%，在外部油价冲击后，中国PPI复苏时间点有望提前。  本组合在一季度季度保持高仓位运行，重点持有资源+科技。为应对战争带来的系统性风险，我们减配了部分金铜持仓，科技股内部更偏重于硬件，减少游戏头寸。  展望二季度，我们认为未来1-2月风险偏好或下行，美元流动性紧缩的风险仍在。在国际能源价格波动率平稳后看好中上游的涨价线索和前期超跌板块：1）科技板块可能迎来急跌过后的投资机会。AI将重塑商业模式和行业格局。我们将重点围绕AI Agent应用、AI+端侧、AI+智驾、AI+机器人，以及AI+基建，寻找“变”与“不变”。2）能源安全和能源转型主线，长期将催化全球范围内的电气化转型（风光储、核电等清洁能源）。3）逆全球化背景下供应链重构主线，出海企业迎来新机遇，战略资源迎来重估。4）目前处于估值分位数较低的内需方向，是值得关注的反转资产。地产相关的触底接近尾声，优质企业的配置价值在提升。

2026年一季度，在国内温和通胀与政策积极支持的背景下，经济运行呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点；宏观方面，全球不确定性局面依然突出。美伊冲突爆发后，资源品价格波动加大，美联储在抗通胀与防衰退间艰难平衡，降息路径偏向审慎，对新兴市场风险偏好形成明显压制。行业表现上，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎；消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。总体来看，2026年一季度A股市场在波动中前行，结构性行情特征明显，板块轮动加快，核心矛盾在于海外风险偏好压制与国内盈利修复预期之间的平衡。  本基金对标以中证A500为主要权重指数的基准保持了相对均衡的风格和行业配置，一季度操作中增配了医药、电力设备、通信等行业，减持了食品饮料以及港股的部分头寸。  在投资方向上，我们关注能源主题下，传统能源与资源板块的价值重估的逻辑，以及“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。其次是医药生物领域，过去几年CRO等供给端收缩，资本开支相对较小，现在供需结构比较好，同时近一年已经能够看到中国的创新药持续进行BD、持续出海。科技创新是推动经济增长的关键动力，创新药、生物科技等行业有望出现新的增长点。落实到选股层面，我们遵循GARP投资原则，衡量企业长期增长空间和当前估值性价比，力争最终形成兼具中长期成长动能与估值边际的投资组合。

2026年一季度，在国内温和通胀与政策积极支持的背景下，经济运行呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点；宏观方面，全球不确定性局面依然突出。美伊冲突爆发后，资源品价格波动加大，美联储在抗通胀与防衰退间艰难平衡，降息路径偏向审慎，对新兴市场风险偏好形成明显压制。行业表现上，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎；消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。总体来看，2026年一季度A股市场在波动中前行，结构性行情特征明显，板块轮动加快，核心矛盾在于海外风险偏好压制与国内盈利修复预期之间的平衡。  一季度操作中增配了医药、电力设备、有色金属等行业，减持了电子、食品饮料以及港股的部分头寸。  在投资方向上，我们关注能源主题下，传统能源与资源板块的价值重估的逻辑，以及“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。其次是医药生物领域，过去几年CRO等供给端收缩，资本开支相对较小，现在供需结构比较好，同时近一年已经能够看到中国的创新药持续进行BD、持续出海。科技创新是推动经济增长的关键动力，创新药、生物科技等行业有望出现新的增长点。落实到选股层面，我们遵循GARP投资原则，衡量企业长期增长空间和当前估值性价比，力争最终形成兼具中长期成长动能与估值边际的投资组合。

2026年一季度，在国内温和通胀与政策积极支持的背景下，经济运行呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点；宏观方面，全球不确定性局面依然突出。美伊冲突爆发后，资源品价格波动加大，美联储在抗通胀与防衰退间艰难平衡，降息路径偏向审慎，对新兴市场风险偏好形成明显压制。行业表现上，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎；消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。总体来看，2026年一季度A股市场在波动中前行，结构性行情特征明显，板块轮动加快，核心矛盾在于海外风险偏好压制与国内盈利修复预期之间的平衡。  本基金是以沪深300指数为主要基准权重指数的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差力争控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们的投资方法是“quantamental”（量化+基本面）方法，即结合基本面分析和量化模型进行投资。一季度操作中增配了医药、电力设备、有色金属等行业，减持了电子、食品饮料以及港股的部分头寸。  在投资方向上，我们关注能源主题下，传统能源与资源板块的价值重估逻辑，以及“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。其次是医药生物领域，过去几年CRO等供给端收缩，资本开支相对较小，现在供需结构比较好，同时近一年已经能够看到中国的创新药持续进行BD、持续出海。科技创新是推动经济增长的关键动力，创新药、生物科技等行业有望出现新的增长点。落实到选股层面，我们遵循GARP投资原则，衡量企业长期增长空间和当前估值性价比，力争最终形成兼具中长期成长动能与估值安全边际的投资组合。

2026年一季度，在国内温和通胀与政策积极支持的背景下，经济运行呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点；宏观方面，全球不确定性局面依然突出。美伊冲突爆发后，资源品价格波动加大，美联储在抗通胀与防衰退间艰难平衡，降息路径偏向审慎，对新兴市场风险偏好形成明显压制。行业表现上，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎；消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。总体来看，2026年一季度A股市场在波动中前行，结构性行情特征明显，板块轮动加快，核心矛盾在于海外风险偏好压制与国内盈利修复预期之间的平衡。  一季度操作中增配了医药、电力设备、有色金属等行业，减持了电子、食品饮料等行业。  在投资方向上，我们关注能源主题下，传统能源与资源板块的价值重估的逻辑，以及“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。其次是医药生物领域，过去几年CRO等供给端收缩，资本开支相对较小，现在供需结构比较好，同时近一年已经能够看到中国的创新药持续进行BD、持续出海。科技创新是推动经济增长的关键动力，创新药、生物科技等行业有望出现新的增长点。落实到选股层面，我们遵循GARP投资原则，衡量企业长期增长空间和当前估值性价比，力争最终形成兼具中长期成长动能与估值边际的投资组合。

年初外部环境催化黄金大涨至5600美元，推动A股有色等周期板块大涨。随后美联储新主席的提名缓解了市场对其独立性丧失和美元贬值的担忧，降息缩表的鹰派预期升温，美元反弹，贵金属遭遇大幅波动。3月，油价和美元指数双双突破100关口，全球滞胀担忧升温、美联储宽松预期下降，影响市场流动性和风险偏好。国内方面，一季度央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，采用结构性工具降息加量。上证指数在连续多个交易日收涨后，中小成长和大盘蓝筹开始出现分化。央行下调外汇风险准备金率防止汇率过快升值。两会政府工作报告将2026年增长目标设定在“4.5-5%”。产业层面，AI技术的进展引发对于多个轻资产商业模式的担忧，对软件等板块造成影响，同时HALO资产的交易也映射到A股。整体来看，一季度市场先扬后抑，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。行业板块走势分化，煤炭、石化、公用事业板块涨幅靠前，非银、商贸、美护板块表现一般。本基金在26年一季度操作中，股票仓位相比25年四季度有所提升，行业配置上提升了有色、医药等行业的比例，降低了计算机、非银板块的权重。

一季度资本市场波动放大，主要是受到外部不确定因素的影响，油价的持续走高对市场阶段性风格特征产生了决定性作用。对于宏观环境带来的滞胀风险担忧，相比于年初的高风险偏好特征，春节后A股的风险偏好显著下降，国内的科技成长类和顺周期类资产均呈现较大幅度的回调，比如去年比较活跃的国产算力、半导体、AI应用、机器人、商业航天等一季度跌幅居前；有色、基础化工等也在3月份有显著的回调；唯有景气较强的海外光通信算力产业链表现相对稳定。与之相对的是，游资源类品种诸如油气、煤炭、电力等表现相对较强，有较大的涨幅。展望后市，我们认为外部的不确定性可控，阶段性的冲击是否会演绎为系统性的宏观冲击尚需观察。国内经济基本面总体保持稳定，企业盈利能力处于低位向上回升通道。因此，我们对于后市依旧保持相对积极的看法。产业上，国内AI产业大踏步发展，大模型token出海呈现现象级，国产算力和AI应用可能迎来爆发性的市场机遇；同时我们注意到一季度国内创新药BD大幅增长，在经历了近半年的调整后，创新药板块也会迎来较好的投资机会。总体上，我们对于国内的科技成长板块依旧保持信心。另外，诸如一些周期和大消费类资产，伴随着国内经济的稳定，也可能在后期有重估的机会。一季度产品的运作上，我们继续主要聚焦于优秀的科技成长类资产，我们依然认为当前是我国科技创新类产业系统性向上重估的阶段，同时鉴于以上的看法，尽管一季度产品业绩有较大的回撤，但我们对于国产算力为代表的半导体、创新药等资产保持乐观看法。具体来说，报告期内进行了如下运作：1）关注半导体领域，主要是国产算力芯片和半导体设备的投资价值；2）继续关注创新药领域，当前位置的性价比较高；3）调整了部分计算机软件和机器人类公司。我们对中国资本市场的长期发展十分有信心。本基金将会在具备竞争优势和成长潜力的行业深度耕耘，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。

今年A股先是在一二月份上涨，进入三月受到宏观环境的影响而下跌，一季度总体微跌。港股市场表现偏弱，尤其是恒生科技指数。结构方面，表现较强的是煤炭、石化、公用事业、建材、化工等，表现较弱的是非银、零售、美容、计算机、地产等。能源问题成为市场的核心，尽管未来走向难以准确判断，但能源短缺的问题越发严重，传统能源景气度提升，中国新能源产业的出海也有望迎来新一轮大发展。另一方面，中国的能源自主可控水平较高，有望在海外出现断供的情况下提升自身份额，比如市场关注的化工行业，可能迎来景气度的迅速提升。关于AI的争议依然很大。AI agent爆发标志着行业景气度再次提升，但这难以打消市场对高速增长的资本开支的质疑，外部不确定因素还给行业带来了额外的宏观风险。股票走势也反映出这种担忧，机会主要集中于涨价和新技术方向。面对这种难题，景气策略会选择尊重“过程”，而非过早地判断“终局”，我们正紧密跟踪行业变化。对顺周期的讨论也在升温，部分领域有企稳迹象，但对于景气策略来说，我们仍在等待更加确定的右侧信号。于此同时，部分细分行业的景气度已经在上升，如快递等。

一季度市场先扬后抑，前半段的上涨主要来自于去年底反弹的延续，这里不再赘述；后半段的回调主要是由于海外冲突的影响，油价突然的大涨导致了全球风险偏好的回落，科技股首当其冲。但受益于自主可控，我们受影响相对较小，而且从近几年的国际局势来看，国家的战略定力以及产业优势愈发明显，所以我们对中国资产的长期前景保持乐观。  我们持续看好以半导体为代表的科创产业，在全球AI和商业航天等新产业爆发式增长的带动下，相关半导体产业也出现了较高速的增长。叠加国内半导体先进设备技术不断突破，国内晶圆厂的建厂节奏也在快速发展，进而有效保障了上游半导体芯片设计公司的流片来源。从设计、设备、材料到制造、封测整个产业链各环节已初步形成闭环，因此我们持续看好中国半导体产业，特别是其中的两块，一是从国产化率来看，国产化率有进一步提升空间的先进制程相关的半导体国产化设备，二是从下游需求来看，充分受益于AI和商业航天的半导体芯片设计公司。  我们对当前市场的理解是科技和自主可控，晶圆厂是一切科技绕不开的核心环节，其战略价值较高，重要性较难替代。与晶圆厂相关的国产半导体设备、材料、封测我们都较为关注。随着国内晶圆厂的加速扩产以及相关设备材料的国产化率进一步提升，半导体设备成为较为稀缺的持续业绩高增长的细分板块，并且从目前订单来看，明后年具备业绩实现较高增长的可能性，这个在全市场都具备相对优势，但仍然需要关注可能存在的不确定性。