刘自强 - 基金投资策略和运作

4月市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高。　　考虑到市场多个指标进入高风险区，同时我认为AI产业如果真的是极大提升全社会生产率的革命性创新，那必然会带来经济的复苏、人民财富的增长，这将为低迷的消费产业带来坚实的长期支撑。因此本基金降低了仓位，并将结构向消费、周期、红利切换。目前来看，这一传导过程尚不明显，因此短期业绩落后。

二季度国内经济整体平稳，6月制造业及服务业PMI维持50.3及50.2。分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。经济总量的结构性亮点仍集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国4、5月出口金额同比增速提升至14.0%及19.4%，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　二季度A股市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化。尽管能源价格上涨也逐渐带来全球范围内不同程度的流动性压制，但市场整体维持震荡上行，万得全A指数的季度综合涨幅为12.82%。市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向。在AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化下，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%，相关度最高的电子、通信行业指数涨幅分别为89.88%、66.12%。　　本基金在二季度维持了中性略多仓位，组合相对稳定的配置在了AI及资源品等重点方向；其中AI相关配置权重有进一步提升，资源板块内部则做了一定细分方向的配置调整。

4月市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高。　　考虑到市场多个指标进入高风险区，同时我认为AI产业如果真的是极大提升全社会生产率的革命性创新，那必然会带来经济的复苏、人民财富的增长，这将为低迷的消费产业带来坚实的长期支撑。因此本基金降低了仓位，并将结构向消费、周期、红利切换。目前来看，这一传导过程尚不明显，因此短期业绩落后。

4月市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高。　　考虑到市场多个指标进入高风险区，同时我认为AI产业如果真的是极大提升全社会生产率的革命性创新，那必然会带来经济的复苏、人民财富的增长，这将为低迷的消费产业带来坚实的长期支撑。因此本基金降低了仓位，并将结构向消费、周期、红利切换。目前来看，这一传导过程尚不明显，因此短期业绩落后。

2026年上半年，宏观经济延续修复格局，增长韧性尚可，地产链拖累尚未完全出清。财政政策通过特别国债和专项债持续发力扩内需，货币政策保持适度宽松。外部环境方面，中美经贸关系在2025年阶段性缓和后，2026年上半年整体维持平稳，但出口链仍需面对关税、汇率及海外库存周期的扰动。自主可控（半导体、AI硬件、工业软件）成为应对潜在外部风险的核心逻辑。　　2026年上半年A股市场呈现典型的**结构性牛市**特征。总量指数震荡上行，但内部结构分化剧烈。通信、电子、国防军工等科技方向持续上涨，其中AI产业链、部分高端制造业绩高增，而传统周期和部分消费板块仍处于磨底或缓慢修复阶段。　　本基金在2026年上半年严格遵循核心进攻、底仓防守的配置思路，对相应的行业做了适度配置。　　展望2026年下半年，维持结构牛不缺机会，但需警惕盈利证伪的判断。AI应用端的商业化落地、人形机器人产业化进程、以及国内设备更新政策的进一步细化，都将提供新的投资线索。需警惕海外需求放缓对出口链的冲击。我们将继续坚持业绩为王的选股标准，动态调整行业板块的配比，力争在控制回撤的前提下，为持有人创造可持续的超额收益。

2026年2季度，全球整体宏观层面相对比较平淡。国内货币和财政政策保持稳定，但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。海外方面，美伊战争暂时退出关注，市场整体风险偏好上升。　　市场表现方面，权益市场整体2季度涨幅明显，特别是AI主线叙述的一致性明显加强。上证综指、创业板指数季度涨幅分别为4%、33%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、石化则跌幅居前。　　消费板块从数据上来看，或者量或者价都有一定向下的压力，但是可以明显看到一些具备alpha能力的龙头公司已经开始明显企稳，这主要是通过份额的提升获得的。从股价的表现上，由于成长风格的股票表现亮眼，消费板块整体的资金流出压力较大，即便是基本面上已经企稳的个股也出现了一定程度的估值压缩。　　本基金的操作上，2季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、调味品龙头个股等方向。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。

一季度本基金将核心仓位配置围绕在能源产业链和新能源基建产业链，同时兼顾算力大模型和AI基础设施。　　2月底中东冲突外溢引发了暂时的流动性负向循环，而实际上全球经济基本面并未恶化，因此内外部只要有一处发力即能打破A股的负反馈。我们看到一季度出口数据超预期概率很高，且存在因地缘冲突和油价上涨引发的“抢出口”可能，消费端亦出现了多个边际改善的迹象，国内宏观环境向好。经济基本面的边际改善将消除市场的疑虑，中国经济的基本面将吸引全球资金的关注。在外部环境逐渐明朗的背景下，本基金将核心配置围绕在能源产业链和新能源基建产业链，受益于高油价环境与国家大规模建设计划，以及算力大模型和AI基础设施，作为确定性的高景气方向。

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　本基金在一季度维持了中性略多仓位，组合相对稳定地配置在了AI及资源品等方向；其中在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向则做了一定个股优化。

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。　　消费板块出现了一些企稳的信号，高端白酒以价换量在动销层面开始有所企稳，虽然还没有到以点带面的阶段，但是股价也进入了相对价值区间。而此前产能出清较多，行业格局相对集中的一些调味品板块也出现了动销企稳的现象。此外，服务消费整体表现出超额，今年由于假期天数的增加（中小学生春假），整体的出行链条量价表现较好。　　本基金的操作上，4季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、零食等方向。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。