刘自强 - 基金投资策略和运作

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中。半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。进入4月后，市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高，市场资金已几乎全部押注在了科技方向。　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于以券商为主的价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股遭遇持续打压，本基金重点持有的金融方向受损严重，业绩表现较弱。而原本持有的半导体等方向在3月的美伊冲突中，由于担忧油价与利率因素带来持续冲击，也采取了降仓措施。在整个二季度，考虑到市场的资金已经极度向少量科技集中，结构扭曲的风险极大，本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，结构向消费、周期、红利切换。

2026年上半年是"AI含量定胜负"的半年，A股市场呈现典型的"指数强个股弱"的极致分化格局，少数行业指数飙涨，而全市场大半个股录得负收益。　　上半年我们维持对大消费、金融地产、传统周期的低配或零配，这一决策有效规避了显著回撤，在中东冲突爆发后，组合3月份采取了逐步收缩战线的应对策略，适度规避了回撤，但在四月份开始跑输了半导体和AI波澜壮阔的涨幅。回看上半年，组合避免了在消费、地产等衰退板块上的损耗。目前看来，政策的稳市组合拳密集程度不亚于去年4月。诚通、国新的持续增持，证监会高密度的投资者与券商座谈会，以及近百家央国企在周内集中披露回购增持计划，均表明决策层对资本市场"稳定运行、防止大起大落"的底线思维非常明确。我国科技实力的持续突破（近期菲尔兹奖等基础科学的进展即是信号）正在不断逼近海外巨头的护城河。一旦"无法领先则无法变现"的商业闭环逻辑受到质疑，海外做空势力赖以维系的"美股强则新兴市场弱"的叙事本身将出现裂缝。保持耐心，审慎持仓，静候伟大祖国下一个"DeepSeek式"的惊喜出现，下半年重点关注科技龙头，适度关注超跌的成长方向的左侧布局机会。

2026年上半年国内经济整体平稳，实现GDP同比增速4.7%；二季度分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。上半年国内经济的结构性亮点相对集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国二季度出口金额同比增速在一季度14.7%的基础上进一步提升至20%以上，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　2026年上半年A股市场整体表现不俗，万得全A指数累计上涨11.52%，分月度看仅3月因美伊冲突导致的能源价格大涨而出现了较大回调。市场结构表现前后分化显著，前期有较好表现的方向相对集中在冲突受益的能源领域，包括煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业；但随着市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化，叠加AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化，二季度市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%。　　本基金上半年维持了中性略多仓位，组合相对稳定的配置在了AI及资源品等重点方向。其中一季度在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向做了一定个股优化；二季度则是AI相关配置权重有进一步提升，资源板块内部继续做了一定细分方向的配置调整。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中。半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。进入4月后，市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高，市场资金已几乎全部押注在了科技方向。　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于以券商为主的价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股遭遇持续打压，本基金重点持有的金融方向受损严重，业绩表现较弱。而原本持有的半导体等方向在3月的美伊冲突中，由于担忧油价与利率因素带来持续冲击，也采取了降仓措施。在整个二季度，考虑到市场的资金已经极度向少量科技集中，结构扭曲的风险极大，本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，结构向消费、周期、红利切换。

2026年上半年，全球宏观层面波动加大，4月份美伊战争直接导致市场风险偏好短期急剧下降，新任美联储主席也让市场的加息预期持续升温。国内方面，上半年宏观经济保持韧性，财政和货币政策也都保持稳健。但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。　　市场表现方面，上半年权益市场也在宏观因素的影响下波动加剧。上证综指、创业板指数上半年涨幅分别为3.16%、35.58%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、房地产则跌幅居前。　　消费板块从数据上来看，今年的1季度还是保持了不错的趋势，特别是过去2-3年供给出清比较明显的行业，可以发现量小幅恢复，价格企稳的趋势，份额明显向龙头集中。从股价的角度，消费板块由于持续的股价下行压力，部分龙头个股在估值已经到了非常合理的区间，股息率也具备长期吸引力。　　本基金的操作上，2季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、调味品龙头个股等方向。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中。半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。进入4月后，市场逐步对战争与油价因素脱敏，同时海外科技产业大涨，特别是以韩国存储产业的暴涨，极大带动了市场情绪，AI、半导体等多个方向上涨。与此同时，市场增量资金并不明显，存量资金加速从其他方向切换到科技，导致红利、消费、周期等行业大跌。到6月，市场极端分化的行情进一步加剧，创业板与上证50的比值创下了历史新高，市场资金已几乎全部押注在了科技方向。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于以券商为主的价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股遭遇持续打压，本基金重点持有的金融方向受损严重，业绩表现较弱。而原本持有的半导体等方向在3月的美伊冲突中，由于担忧油价与利率因素带来持续冲击，也采取了降仓措施。在整个二季度，考虑到市场的资金已经极度向少量科技集中，结构扭曲的风险极大，本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，结构向消费、周期、红利切换。

一季度本基金将核心仓位配置围绕在能源产业链和新能源基建产业链，同时兼顾算力大模型和AI基础设施。　　2月底中东冲突外溢引发了暂时的流动性负向循环，而实际上全球经济基本面并未恶化，因此内外部只要有一处发力即能打破A股的负反馈。我们看到一季度出口数据超预期概率很高，且存在因地缘冲突和油价上涨引发的“抢出口”可能，消费端亦出现了多个边际改善的迹象，国内宏观环境向好。经济基本面的边际改善将消除市场的疑虑，中国经济的基本面将吸引全球资金的关注。在外部环境逐渐明朗的背景下，本基金将核心配置围绕在能源产业链和新能源基建产业链，受益于高油价环境与国家大规模建设计划，以及算力大模型和AI基础设施，作为确定性的高景气方向。

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。　　消费板块出现了一些企稳的信号，高端白酒以价换量在动销层面开始有所企稳，虽然还没有到以点带面的阶段，但是股价也进入了相对价值区间。而此前产能出清较多，行业格局相对集中的一些调味品板块也出现了动销企稳的现象。此外，服务消费整体表现出超额，今年由于假期天数的增加（中小学生春假），整体的出行链条量价表现较好。　　本基金的操作上，4季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、零食等方向。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　本基金在一季度维持了中性略多仓位，组合相对稳定地配置在了AI及资源品等方向；其中在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向则做了一定个股优化。

新年后，市场延续去年的热情走出开门红，但市场的热情引起某些担忧，沪深300ETF出现持续的巨量赎回，对价值股形成压制，导致资金更加向热点集中，半导体、有色、商业航天、AI应用等轮换表现。而金融等权重持续下跌。随着市场这种价值与概念的扭曲越来越大，情绪从亢奋转向了谨慎。2月末地缘冲突爆发，导致油价大涨，全球市场普跌，A股市场也同步开启了下跌之路。　　本基金1月对组合中的有色、保险进行了止盈，增加了部分半导体、AI应用等方向的配置，获得了较好回报。但由于价值方向持有比例较高，整体业绩表现中等。春节后由于价值股持续下跌，本基金重点持有的金融方向受打压严重，业绩表现较弱。随后本基金大幅降低了仓位，并将组合调整为周期与价值为主的防御性组合，重新稳定了业绩。