刘自强 - 基金投资策略和运作

四季度国内经济整体平稳，制造业及服务业PMI数据虽围绕枯荣线震荡但维持了相对景气，12月最新值分别回升至50.1和50.2。从细项数据看经济表现出了一定结构分化，主要是社零数据在“以旧换新”政策带来的基数效应及年末资金约束下阶段性走弱显著，对比看出口的强韧回升对经济整体表现提供了较好的支撑，投资则整体延续偏弱。　　四季度A股市场综合指数表现震荡，万得全A指数季度涨幅仅0.97%。但市场的结构性机会依旧丰富，分行业看石化、军工、有色、通信等行业指数季度涨幅均超过10%，机会方向既涵盖AI及资源为代表的景气投资，也包括商业航天及炼化为代表的主题投资。回调较多的行业主要包括房地产、医药、计算机等。　　本基金在四季度维持了中性偏多仓位，组合相对稳定的配置在了AI、机器人、资源品等方向，并进行了个股层面的优化调整。

本基金四季度的持仓受益于人工智能行情的外溢，收益尚可。展望2026年，这是中国“十五五”规划第一年，国内投资端随着重大项目加速落地有望触底回升，低基数的的基础上，上市公司的表观增速边际改善。在过去一年的赚钱效应下，资金入市的趋势不会改变。因此，在基本面、政策面以及流动性的共振，将会为权益市场提供一个相对友好的环境。从行业板块角度看，人工智能存在泡沫但可控，全球AI投资快速上行，AI硬件订单仍在加速，尤其国产算力受各地AI算力投资政策支持，相关的AI应用和机器人的基本面利好层出不穷，同时，能源金属和电力设备在AI需求扩张的需求带动下，推动订单和价格上行；工业金属方面，受益于全球需求共振、美元贬值和资源保护的诉求，供需错配带来的价格上升也仍在继续；在宏观企稳回升的背景下，居民消费相关的航空、业绩改善明显的保险以及库存周期有望从被动去库转向主动补库的部分机械和化工，也处在业绩增长、历史低分位的估值状态。

十一期间，由于海外市场大幅上涨，节后刺激市场加速上升，但由于中美贸易摩擦突然升级，导致市场在超涨后顺势出现下跌。由于市场已进入了牛市氛围，韧性得到了大幅加强，调整并不持续，市场下跌后被抄底资金迅速拉回，科技方向，尤其是人工智能板块得到了进一步的强化。随着时间临近年底，保险等大资金开始布局明年，为市场带来了增量资金，春季行情提前启动，宣告了本次调整结束。　　本基金在季度初的调整中迅速降低了仓位，并将组合从科技方向转化为价值与科技各占一半的比重，在调整初期起到了一定的抗跌效果。此后，逐步提高了年度滞涨的非银金融方向的权重，开始为明年的风格切换做准备。虽然减持科技的操作回避了自主可控、半导体等方向的下跌，但也错失了人工智能方向的上涨，整体表现较为均衡。

2025年4季度，国内外宏观进入政策温和阶段，中美关系进入缓和期整体风险偏好向上。基本面角度，海外对降息的预期虽然时有波动，但是整体方向仍然看降息。国内经济基本面韧性仍在，特别是出口、内需服务消费等方向有亮点。　　市场表现方面，权益市场表现积极但是主要集中在科技和资源两大主线上。从行业板块表现上看，AI算力为代表的通信、以贵金属为代表的资源品涨幅居前，传统消费领域的美妆、食品饮料、汽车整车方向跌幅居前。　　消费板块整体4季度持续调整压力，一方面前期估值提升较为充分的新消费在边际催化减弱的情况下进入了估值的消化期，另一方面以白酒和食品为代表的传统消费虽然估值消化较为充分但是EPS和高频数据仍在持续下修。　　本基金的操作上，4季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、零食、出口代工方向上。

十一期间，由于海外市场大幅上涨，节后刺激市场加速上升，但由于中美贸易摩擦突然升级，导致市场在超涨后顺势出现下跌。由于市场已进入了牛市氛围，韧性得到了大幅加强，调整并不持续，市场下跌后被抄底资金迅速拉回，科技方向，尤其是人工智能板块得到了进一步的强化。随着时间临近年底，保险等大资金开始布局明年，为市场带来了增量资金，春季行情提前启动，宣告了本次调整结束。　　本基金在季度初的调整中迅速降低了仓位，并将组合从科技方向转化为价值与科技各占一半的比重，在调整初期起到了一定的抗跌效果。此后，逐步提高了年度滞涨的非银金融方向的权重，开始为明年的风格切换做准备。虽然减持科技的操作回避了自主可控、半导体等方向的下跌，但也错失了人工智能方向的上涨，整体表现较为均衡。

十一期间，由于海外市场大幅上涨，节后刺激市场加速上升，但由于中美贸易摩擦突然升级，导致市场在超涨后顺势出现下跌。由于市场已进入了牛市氛围，韧性得到了大幅加强，调整并不持续，市场下跌后被抄底资金迅速拉回，科技方向，尤其是人工智能板块得到了进一步的强化。随着时间临近年底，保险等大资金开始布局明年，为市场带来了增量资金，春季行情提前启动，宣告了本次调整结束。　　本基金在季度初的调整中迅速降低了仓位，并将组合从科技方向转化为价值与科技各占一半的比重，在调整初期起到了一定的抗跌效果。此后，逐步提高了年度滞涨的非银金融方向的权重，开始为明年的风格切换做准备。虽然减持科技的操作回避了自主可控、半导体等方向的下跌，但也错失了人工智能方向的上涨，整体表现较为均衡。

2025年3季报，国内外宏观面上温和向上。海外方面，经历了之前的关税扰动后，中美贸易进入到缓和期，开启对话谈判的模式。国内方面，经济基本面保持韧性，货币和财政政策基本维持了上半年的基调。　　市场表现方面，风险偏好明显提升，权益市场表现积极。从行业板块表现上看，以AI算力为代表的通信电子，以贵金属为代表的资源品涨幅居前，而偏防御的银行、交运、电力等涨幅落后。　　消费板块整体3季度的表现乏善可陈，一方面前期估值提升较为充分的新消费在边际催化减弱的情况下进入了估值的消化期，另一方面以白酒为代表的传统消费虽然估值消化较为充分但是EPS在中报前后也有所下修。　　本基金的操作上，3季度保持了中性偏高的仓位，主要的配置方向集中在白酒、零食、日用百货上。

6月下旬以来，市场稳步抬升，逐次突破了多个整数关口，证券、光模块、创新药等表现强势，虽然市场没有形成全面的大涨，但热点轮动频繁，带动成交量也大幅回升，市场信心恢复，逐步有量变形成质变的迹象。进入8月后，上涨开始加速，波动性也开始缩小，牛市氛围不断发酵，成长方向开始明显占优，并一直延续到了季末。在结构上，市场上涨过程中，热点集中于半导体、机器人、固态电池、AI等多个方向，在活跃板块反复轮动中，双创指数快速上涨，相应的传统产业表现平淡。　　本基金本季度一直维持高仓位，季度初对组合进行了一定优化，减少了存储、端侧等滞涨品种，大幅增加了券商、光模块、半导体设备等板块，业绩开始改善。季度中坚持自主可控方向，结构上进行了部分优化和微调，将弹性较弱的品种切换到了光模块、券商等方向，使组合更加均衡。季末由于重点持有的半导体、光模块等方向表现较好，业绩在本季度内有明显提升。

6月下旬以来，市场稳步抬升，逐次突破了多个整数关口，证券、光模块、创新药等表现强势，虽然市场没有形成全面的大涨，但热点轮动频繁，带动成交量也大幅回升，市场信心恢复，逐步有量变形成质变的迹象。进入8月后，上涨开始加速，波动性也开始缩小，牛市氛围不断发酵，成长方向开始明显占优，并一直延续到了季末。在结构上，市场上涨过程中，热点集中于半导体、机器人、固态电池、AI等多个方向，在活跃板块反复轮动中，双创指数快速上涨，相应的传统产业表现平淡。　　本基金本季度一直维持高仓位，季度初对组合进行了一定优化，减少了存储、端侧等滞涨品种，大幅增加了券商、光模块、半导体设备等板块，业绩开始改善。季度中坚持自主可控方向，结构上进行了部分优化和微调，将弹性较弱的品种切换到了光模块、券商等方向，使组合更加均衡。季末由于重点持有的半导体、光模块等方向表现较好，业绩在本季度内有明显提升。

三季度国内经济消化了关税的部分冲击，整体呈现继续温和恢复的态势。以制造业PMI为例，7月边际略走弱后逐步回升，9月最新值为49.8，略高于二季度末的49.7。从细项经济数据看，消费及投资边际略有走弱，出口有一定波动，但反而保持了不错的韧性。　　三季度A股市场再次迎来了大幅上涨，万得全A指数的季度涨幅为19.46%，其中“双创”表现最为亮眼，创业板指及科创50指数分别上涨50.40%及49.02%。分行业看结构性机会更为丰富，包括TMT、有色、新能源、机器人等在内的多个方向都有不错的表现。银行是唯一指数下跌的行业，其次稳健类的交运、电力等行业表现也相应靠后。　　本基金在三季度仓位有小幅提升，更多调整在于组合结构，主要增加了TMT等成长板块的配置，提升了一定弹性。

报告期内针对市场热度进行了一些微调，宏观上美联储开启新一轮降息周期，美元指数走弱，人民币加速走强，外资流入A股概率增加。从中观角度，在“金九银十”旺季补库需求带动下，叠加“反内卷”背景下部分行业产能受限，供需结构改善，价格边际上涨或持续走强，如资源品的煤炭、钴和贵金属，制造业中包括新能源电池、风机配件和光伏产业链也受益于供给出清和下游装机提速价格明显提升，TMT行业存储器价格持续走强，主要受益于AI算力需求旺盛、下游消费电子需求回暖，供给端产能向高端产品倾斜。整体上看，制造业的景气度从行业比较角度看最优。

6月下旬以来，市场稳步抬升，逐次突破了多个整数关口，证券、光模块、创新药等表现强势，虽然市场没有形成全面的大涨，但热点轮动频繁，带动成交量也大幅回升，市场信心恢复，逐步有量变形成质变的迹象。进入8月后，上涨开始加速，波动性也开始缩小，牛市氛围不断发酵，成长方向开始明显占优，并一直延续到了季末。在结构上，市场上涨过程中，热点集中于半导体、机器人、固态电池、AI等多个方向，在活跃板块反复轮动中，双创指数快速上涨，相应的传统产业表现平淡。　　本基金本季度一直维持高仓位，季度初对组合进行了一定优化，减少了存储、端侧等滞涨品种，大幅增加了券商、光模块、半导体设备等板块，业绩开始改善。季度中坚持自主可控方向，结构上进行了部分优化和微调，将弹性较弱的品种切换到了光模块、券商等方向，使组合更加均衡。季末由于重点持有的半导体、光模块等方向表现较好，业绩在本季度内有明显提升。