徐林明 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股价值成长风格表现分化，以科创50为代表的大盘成长四季度跌10%以上，但以中证红利为代表的价值红利指数则涨了0.79%，价值成长风格表现十分极端。总体来看，2025年四季度交易较为活跃，A股四季度总体强劲向上，表现超预期。　　本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内本基金跟踪的沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。整体处于强势上行后的震荡状态。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等高景气板块涨幅较高，而医药生物、地产、食品饮料等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，四季度红利、低波、反转等防御性因子开始有所表现，前期强势的成长、超预期、分析师类偏景气动量的因子也不错，整体alpha环境相对友好。　　本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内各期指基差普遍走低，IF小幅贴水，IC和IM深度贴水，临近年末出现一定幅度的基差修复，在此期间基金通过灵活的仓位管理和对冲工具的选择进行应对，后续会对基差情况保持紧密跟踪。另外基金也积极参与新股申购来增强收益。

2025年四季度，A股价值成长风格表现分化，以科创50为代表的大盘成长四季度跌10%以上，但以中证红利为代表的价值红利指数则涨了0.79%，价值成长风格表现十分极端。总体来看，2025年四季度交易较为活跃，A股四季度总体强劲向上，表现超预期。　　本基金采取多策略模型，不赌风格、不押赛道、不追热点，全市场均衡量化选股策略。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨15.14%，表现强劲。　　从产业端观察，伴随反内卷背景下国内资源停产，以及锂电产业链排产上调，2025年供需基本面相比于之前预期已出现明显改善，过剩幅度显著收窄。站在当前时点，需求预期大幅上修+供给增速确定性下滑，锂行业供需基本面反转趋势极为确定，锂价有望迎来上涨周期。钴的主产区刚果金将钴出口禁令延长至2025年10月，随后大幅缩减配额，未来两年钴行业形成确定性短缺。　　稀土磁材方面，商务部对部分稀土相关技术实施出口管制，稀土管控范围进一步扩大。国家持续强化对稀土资源及冶炼环节的掌控，在当前中美贸易摩擦仍具不确定性的背景下，稀土的战略价值日益凸显。与此同时，海外正加速构建本土稀土供应链，积极布局冶炼及磁材加工产能。随着传统需求见底以及人形机器人等新兴应用落地加速，稀土磁材中长期需求有望提振。　　小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

回顾2025年4季度，中国宏观经济在“稳增长、防风险、促转型”三线并进中保持温和扩张。虽然外部环境复杂多变，但国内产业韧性较强，尤其是人工智能、高端制造等新质生产力领域加速突破，为经济注入新动能。12月召开的中央经济工作会议，明确了“十五五”开局年的政策基调，强调“内需主导”与“创新驱动”作为经济发展的双支柱。财政与货币政策将保持支持力度。财政政策强调“更加积极”，保持必要财政赤字和债务规模，超长期特别国债和专项债规模或小幅扩容。货币政策维持“适度宽松”基调，但更强调灵活高效运用。内需方面，服务消费成为提质增效的关键方向，可通过优化供给、释放消费潜力等方式增强动能。海外方面，美联储在10月及12月降息两次，全球流动性维持宽松。展望后续，2026年作为“十五五”开局年，经济工作将更注重供需动态平衡，强调结构优化与新质生产力驱动。市场方面，A股整体表现稳健，但不同板块表现差异明显。2025年4季度，有色金属、石油石化、通信等行业表现较好，医药生物、房地产、计算机等行业表现较弱。指数方面，市场上基准指数呈现分化，以中证A100指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数，分别下跌了0.23%和0.23%，而作为中小盘代表的中证500指数和中证1000指数，分别上涨了0.72%与0.27%。　　本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

2025年四季度，中国经济在“十四五”收官与“十五五”谋划衔接的关键节点上稳定前行，2025全年经济总量预计达140万亿元左右，同比增长约5%，实现总体平稳、稳中有进的目标。外部环境复杂多变，但国内产业韧性增强，尤其是人工智能、高端制造等新质生产力领域加速突破，为经济注入新动能。12月中央经济工作会议明确2026年“稳中求进、提质增效”的总基调，强调宏观政策要增强取向一致性和有效性。四季度以来，政策重心从短期逆周期调节转向跨周期与中长期结构优化并重，注重财政、货币、产业政策的协同发力。消费方面，政策通过城乡居民增收计划、消费品以旧换新（如家电、汽车等）挖掘潜力，但社会消费品零售总额增速仍呈波动，需进一步释放服务消费活力；虽然外部环境复杂多变，但外贸结构多元化与中国制造的核心竞争力仍为出口形成支撑。同时，重点领域风险化解取得进展：房地产政策通过“止跌回稳”导向、城市更新等组合拳缓解市场压力；地方政府债务风险通过隐性债务置换有序化解。2026年作为“十五五”开局年，经济工作将更注重供需动态平衡。短期需关注内需复苏的持续性，中长期通过科技自立自强（如人工智能+、高端制造）夯实新质生产力基础。　市场方面，A股整体表现稳健，市场波动率明显下降。2025年四季度，保险、有色金属、通信等行业表现较好，医药生物、房地产、计算机等行业表现较弱。指数方面，市场上基准指数呈现分化，以中证A100指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数，均下跌了0.23%，而作为中小盘代表的中证500指数和中证1000指数，分别上涨了0.72%与0.27%。在本报告期内，中证科技龙头指数累计下跌了3.9%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

2025年四季度，中国经济在“十四五”收官与“十五五”谋划衔接的关键节点上稳定前行，2025全年经济总量预计达140万亿元左右，同比增长约5%，实现总体平稳、稳中有进的目标。外部环境复杂多变，但国内产业韧性增强，尤其是人工智能、高端制造等新质生产力领域加速突破，为经济注入新动能。12月中央经济工作会议明确2026年“稳中求进、提质增效”的总基调，强调宏观政策要增强取向一致性和有效性。四季度以来，政策重心从短期逆周期调节转向跨周期与中长期结构优化并重，注重财政、货币、产业政策的协同发力。消费方面，政策通过城乡居民增收计划、消费品以旧换新（如家电、汽车等）挖掘潜力，但社会消费品零售总额增速仍呈波动，需进一步释放服务消费活力；虽然外部环境复杂多变，但外贸结构多元化与中国制造的核心竞争力仍为出口形成支撑。同时，重点领域风险化解取得进展：房地产政策通过“止跌回稳”导向、城市更新等组合拳缓解市场压力；地方政府债务风险通过隐性债务置换有序化解。2026年作为“十五五”开局年，经济工作将更注重供需动态平衡。短期需关注内需复苏的持续性，中长期通过科技自立自强（如人工智能+、高端制造）夯实新质生产力基础。　市场方面，A股整体表现稳健，市场波动率明显下降。2025年四季度，保险、有色金属、通信等行业表现较好，医药生物、房地产、计算机等行业表现较弱。指数方面，市场上基准指数呈现分化，以中证A100指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数，均下跌了0.23%，而作为中小盘代表的中证500指数和中证1000指数，分别上涨了0.72%与0.27%。在本报告期内，中证科技龙头指数累计下跌了3.9%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内本基金跟踪的沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。整体处于强势上行后的震荡状态。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等高景气板块涨幅较高，而医药生物、地产、食品饮料等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，四季度红利、低波、反转等防御性因子开始有所表现，前期强势的成长、超预期、分析师类偏景气动量的因子也不错，整体alpha环境相对友好。　　沪深300增强基金运用量化Alpha多因子选股模型进行股票筛选和权重配置，在沪深300成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，并严格控制市值、行业等风险暴露，在有限的跟踪误差下力争实现稳定的超越指数的表现。

四季度以价值ETF为代表的大盘蓝筹低估股在市场阶段性调整、主题人气方向不明时成为稳定市场点位的关键力量，起了“中流砥柱”的作用。10月中美博弈反复，A股走势振荡。美国降息落地但市场对路径的预期不明，11月全球资产波动加大，资金延续谨慎，A股市场也有所调整。12月随着美元指数再度回落，全球市场流动性恢复，A股市场企稳回升。美联储12月降息并重启扩表，释放温和鸽派信号，离岸人民币对美元升值破“7”整数关口，A股单边上行，上证指数实现“9连阳”。整体看价值风格在市场情绪谨慎、内外部不确定性加剧、行业轮动导致的波动加大的过程中体现出走势稳健的特征，本季度表现优于主流宽基指数。

四季度以价值ETF联接为代表的大盘蓝筹低估股在市场阶段性调整、主题人气方向不明时成为稳定市场点位的关键力量，起了“中流砥柱”的作用。10月中美博弈反复，A股走势振荡。美国降息落地但市场对路径的预期不明，11月全球资产波动加大，资金延续谨慎，A股市场也有所调整。12月随着美元指数再度回落，全球市场流动性恢复，A股市场企稳回升。美联储12月降息并重启扩表，释放温和鸽派信号，离岸人民币对美元升值破“7”整数关口，A股单边上行，上证指数实现“9连阳”。整体看价值风格在市场情绪谨慎、内外部不确定性加剧、行业轮动导致的波动加大的过程中体现出走势稳健的特征，本季度表现优于主流宽基指数。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内本基金跟踪的沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。整体处于强势上行后的震荡状态。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等高景气板块涨幅较高，而医药生物、地产、食品饮料等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，四季度红利、低波、反转等防御性因子开始有所表现，前期强势的成长、超预期、分析师类偏景气动量的因子也不错，整体alpha环境相对友好。　　本基金于12月成立并建仓上市，运用量化Alpha多因子选股模型进行股票筛选和权重配置，主要考虑估值、成长、盈利质量、市场预期、机构持仓等基本面因子以及量价、资金流等技术面因子，以基本面因子为主，技术面因子为辅，在沪深300成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，并严格控制市值、行业等风险暴露，在有限的跟踪误差下力争实现稳定的超越指数的表现。

2025年4季度，市场相对震荡，风格有所收敛。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调方向乐观，20225年底中央经济工作会议明确稳定房地产市场，促进物价合理回升。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，持续推动宽货币向宽信用转换，M1企稳回升态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，前期经济呈现企稳态势，然则地产景气有所反复，金九银十表现一般，复苏力度有所减弱，后续仍需持续跟踪。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性有所减弱，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。