梁永强 - 基金投资策略和运作

2025年A股市场在经济复苏动能增强、政策持续发力、外资持续流入等多重积极因素共振下，整体表现超出市场年初预期，走势保持稳健向上态势。除4月份受海外突发关税摩擦事件冲击，市场出现短暂回调外，其余多数时间均处于震荡上行区间。市场交易活跃度较2024年显著提升，主要指数点位与总市值均创近十年新高，但个股与行业间的分化依然突出，呈现结构性牛市的特征。进入三季度后，大盘成长及中盘成长风格呈现快速估值扩张的状态，我们全年持续看好并重点配置的AI算力、半导体设备等科技赛道，以及黄金、铜、铝等上游资源品种，充分受益于产业趋势与政策支持，使本基金在下半年也取得了一定的业绩表现。回顾全年的操作，我们在一些细分方向如存储芯片、商业航天等趋势性机会上把握尚不充分，配置力度有待加强。未来我们将进一步强化对细分赛道的研究与跟踪，提升组合调整的灵活性与及时性。　　当前市场的流动性保持相对充裕，赚钱效应较为显著，预计交易活跃度仍将维持在较高水平。在结构性行情延续、行业持续分化的背景下，我们将依托行业轮动模型，综合基本面、估值、分析师预期、量价等多维度指标，紧密跟踪行业轮动与市场状态。考虑部分行业的估值已经处于历史分位数较高的位置，估值进一步抬升空间有限，今年在个股层面我们将更注重基本面的表现，需要警惕估值偏高而业绩难以兑现的个股可能带来的回撤风险。

2025年，在复杂的内外部环境下，资本市场展现出很强的韧性，主要指数上涨同时结构分化显著，有色金属、通信、电子等行业涨幅靠前，食品饮料、煤炭、美容护理等行业表现较弱。本基金全年持仓较为均衡，适当超配有色金属和电子行业。

2025年，全球经济经历了较强的干扰，主要受关税贸易冲突和地缘政治军事冲突的影响。随之而来的是，经济全球化面临的不确定性进一步增多，甚至遭遇了逆流。随着油气煤为代表的能源价格回落，相关行业的景气度也随之回落，但贵金属、工业金属及部分战略小金属的价格却表现强势，不断创出历史新高，超出了市场预期。世界经济大国主动挑起关税和贸易争端，使得全球贸易面临的风险不断加大，进而也加大了国内外资本市场的波动。自2023年下半年以来，国内经济增长动能有所减弱，稳增长政策开始持续加码。同时，决策层及相关部门对资本市场的支持力度也在不断加大。自2024年9月中下旬以来，经济稳增长和提振资本市场信心的政策措施出现了加速迹象。展望2026年，国内经济稳增长的政策将继续发力，未来也值得期待，因为稳增长就是稳就业、稳民生，所以我们对国内经济的长期前景并不悲观。中长期来看，我国经济的韧性较强，潜力较大，在全球产业链中的比较优势仍在。改革、开放与创新有望加快，资源品、高端装备制造、集成电路、新能源、人工智能、智能驾驶、信息技术应用创新、国防军工等行业有望加速发展。展望未来，国内经济的基本盘是稳定的，这对稳定市场信心和增加市场活力有重要作用。纵观全局，新质生产力的发展将提速，“科技强国”的紧迫性及重要性更加显现，发展的安全保障也更加重要，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。　　2025年，国内证券市场虽然面临波动但整体较强，热点较多，交易也更加活跃，表明市场信心进一步加强。展望未来，稳增长及稳市场的相关政策有望继续出台，市场信心有望进一步恢复。人工智能的产业趋势开始出现，部分企业有望受益，需要精选个股及细分领域。出口产业链开始出现一定分化，竞争力偏强的行业和公司持续赢得海外的市场份额和利润。综合来看，部分景气板块和优质个股仍具备较好的投资价值，行业景气度、公司的内生性成长及盈利能力是关键。而良好的经营性现金流也是内生成长的必然要求。我们继续围绕“好行业”、“好公司”和“好价格”这三个核心要素进行行业和个股选择，积极布局景气度较高的行业及优质个股。我们认为，中长期投资机会比较确定的行业包括资源品、高端装备制造、集成电路、新能源、人工智能、智能驾驶、信息技术应用创新、国防军工等，以及其他我们在全球产业分工中拥有明显比较优势的行业和公司。　　报告期内，本基金的主要投资策略是围绕经济转型升级、科技强国、统筹发展与安全的大背景，寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股。一方面，从全球及国内宏观经济、产业政策、产业竞争格局、行业供需结构及景气度等维度把握细分板块的投资机会；同时，坚持自下而上精选个股，从技术壁垒、研发创新能力、管理层水平及公司治理结构等维度挖掘优质成长个股，以此获得中长期投资回报。

四季度A股高位区间震荡，有色、石化和通信板块涨幅居前，债券收益率窄幅波动，反内卷相关商品价格有提振，人民币汇率相对一篮子货币小幅升值。报告期内，本基金坚持质量、估值、催化并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI算力、AI端侧、AI应用、半导体等）、机器人等行业。

四季度，市场处于震荡状态，行业表现分化严重，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金持仓结构总体稳定，主要仓位分布在上游资源、数字经济、智能电车、绿色能源、国防军工、生物医药、消费服务等方向。

市场在经历了三季度的良好表现之后，四季度进入了一个行情整固的阶段，市场整体的风险偏好有所回落，对应高风险偏好且股价高位的行业有所下跌，但大多数行业的行情则相对稳定波动不大。　　具体到我们在四季度的投资操作：1）我们在10月之后降低了组合的仓位和风险偏好，尤其对持仓中的一些高弹性品种进行了集中减仓。事后看，这部分减仓的动作相对有效地平稳了组合的净值波动；2）而12月我们认为市场的风险已经大幅释放，故而重新将组合调整为更具进攻性。　　在2024年的基金年报中，我们很坚定地看好科技与新质生产力这一方向，具体行业层面则包括AI及应用、智能驾驶、机器人与半导体自主可控等，上述方向确实贯穿了我们在2025年全年的配置，也比较欣慰上述方向的股价确实在2025年表现较好。　　2026年，我们仍然看好科技与新质生产力，并认为国内科技产业链的表现可能会更具弹性。此外，我们认为2026年全球宏观的波折与冲击将远远超过2025年的影响，故而我们将在全年的投资中对全球宏观的变化保持高度警惕，并及时做出投资应对。

2025年第四季度，PMI于季末回到荣枯线上方；CPI同比转正， PPI同比仍为负数；离岸人民币升值2.15%。海外方面，中美贸易战暂时收兵。四季度，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中证2000上涨3.55%，小盘股优于大盘股；国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，价值股优于成长股。从行业来看，中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务、轻工制造、基础化工、纺织服装、银行、钢铁表现较好，房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料、电力设备及新能源、建筑、综合表现较弱。从四季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数下跌2.17%，劣于所有宽基指数。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

四季度A股高位区间震荡，有色、石化和通信板块涨幅居前，债券收益率窄幅波动，反内卷相关商品价格有提振，人民币汇率相对一篮子货币小幅升值。报告期内，本基金坚持质量、估值、催化并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI算力、AI端侧、AI应用、半导体等）、机器人等行业。

2025年第四季度，PMI于季末回到荣枯线上方；CPI同比转正， PPI同比仍为负数；离岸人民币升值2.15%。海外方面，中美贸易战暂时收兵。四季度，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中证2000上涨3.55%，小盘股优于大盘股；国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，价值股优于成长股。从行业来看，中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务、轻工制造、基础化工、纺织服装、银行、钢铁表现较好，房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料、电力设备及新能源、建筑、综合表现较弱。从四季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数下跌2.17%，劣于所有宽基指数。报告期间，本基金通过“自上而下”的定量分析模型，聚焦小市值股票，根据对宏观经济数据、指数量价特征、市场风险偏好和资金流向等多方面因素的分析结果，动态调整资产的细分配置比例；在选股层面，从满足一定要求的股票备选池中，按照多因子选股模型构建股票组合。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

A股三季度市场呈现出明显的结构性行情。从指数表现看，上证指数维持高位区间震荡态势，而深证成指、创业板指则继续震荡冲高。行业表现上，科技板块表现最为亮眼。市场风格方面，大盘股表现优于小盘股，资金偏向大市值蓝筹股。展望2025年四季度，需持续动态跟踪：（1）10月进入三季度验证窗口期，关注业绩边际变化；（2）国内政策（货币、财政、反内卷等政策）实际落地节奏；（3）中美贸易谈判进展。报告期内，本基金坚持质量和估值并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI+、半导体等）、医药、机器人等行业。

三季度，市场大幅上涨，绝大部分行业取得正收益，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，银行、交通运输、石油石化等行业表现相对靠后。本季度本基金在行业配置方面较为均衡，适当超配了电子和有色金属；个股上以各行业龙头公司为主。

A股三季度市场呈现出明显的结构性行情。从指数表现看，上证指数维持高位区间震荡态势，而深证成指、创业板指则继续震荡冲高。行业表现上，科技板块表现最为亮眼。市场风格方面，大盘股表现优于小盘股，资金偏向大市值蓝筹股。展望2025年四季度，需持续动态跟踪：（1）10月进入三季度验证窗口期，关注业绩边际变化；（2）国内政策（货币、财政、反内卷等政策）实际落地节奏；（3）中美贸易谈判进展。报告期内，本基金坚持质量和估值并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI+、半导体等）、医药、机器人等行业。