梁永强 - 基金投资策略和运作

四季度，市场处于震荡状态，行业表现分化严重，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金持仓结构总体稳定，行业配置方面较为均衡，适当超配了有色金属和电子；个股上以各行业龙头公司为主。

市场在经历了三季度的良好表现之后，四季度进入了一个行情整固的阶段，市场整体的风险偏好有所回落，对应高风险偏好且股价高位的行业有所下跌，但大多数行业的行情则相对稳定波动不大。　　具体到我们在四季度的投资操作：1）我们在10月之后降低了组合的仓位和风险偏好，尤其对持仓中的一些高弹性品种进行了集中减仓。事后看，这部分减仓的动作相对有效地平稳了组合的净值波动；2）而12月我们认为市场的风险已经大幅释放，故而重新将组合调整为更具进攻性。　　在2024年的基金年报中，我们很坚定地看好科技与新质生产力这一方向，具体行业层面则包括AI及应用、智能驾驶、机器人与半导体自主可控等，上述方向确实贯穿了我们在2025年全年的配置，也比较欣慰上述方向的股价确实在2025年表现较好。　　2026年，我们仍然看好科技与新质生产力，并认为国内科技产业链的表现可能会更具弹性。此外，我们认为2026年全球宏观的波折与冲击将远远超过2025年的影响，故而我们将在全年的投资中对全球宏观的变化保持高度警惕，并及时做出投资应对。

四季度，市场处于震荡状态，行业表现分化严重，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金持仓结构总体稳定，主要仓位分布在上游资源、数字经济、智能电车、绿色能源、国防军工、生物医药、消费服务等方向。

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　在具体的投资策略上，我们围绕低估值高成长风格构建投资组合，借助量化模型工具进行选股，更加看中中大市值公司的稳健性和成长性，行业上我们继续看好科技成长和上游资源这两个大方向。目前科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，因此板块内部需要考虑对部分高估个股进行替换，我们也会在相关产业链公司中积极地寻找低位布局的机会。上游资源板块除了以工业金属和贵金属为代表的有色金属板块，我们还关注当前估值较低的石油石化和基础化工等景气持续改善的行业，未来有一定概率实现业绩兑现及估值修复的戴维斯双击，而且在“十五五规划”中也可能会有反内卷等相关刺激政策，在2026年一季度我们会重点关注这些行业中符合条件的低估值公司并进行一定的配置。

2025年第四季度，PMI于季末回到荣枯线上方；CPI同比转正， PPI同比仍为负数；离岸人民币升值2.15%。海外方面，中美贸易战暂时收兵。四季度，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中证2000上涨3.55%，小盘股优于大盘股；国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，价值股优于成长股。从行业来看，中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务、轻工制造、基础化工、纺织服装、银行、钢铁表现较好，房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料、电力设备及新能源、建筑、综合表现较弱。从四季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数下跌2.17%，劣于所有宽基指数。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年第四季度，PMI于季末回到荣枯线上方；CPI同比转正， PPI同比仍为负数；离岸人民币升值2.15%。海外方面，中美贸易战暂时收兵。四季度，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中证2000上涨3.55%，小盘股优于大盘股；国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，价值股优于成长股。从行业来看，中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务、轻工制造、基础化工、纺织服装、银行、钢铁表现较好，房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料、电力设备及新能源、建筑、综合表现较弱。从四季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数下跌2.17%，劣于所有宽基指数。报告期间，本基金通过“自上而下”的定量分析模型，聚焦小市值股票，根据对宏观经济数据、指数量价特征、市场风险偏好和资金流向等多方面因素的分析结果，动态调整资产的细分配置比例；在选股层面，从满足一定要求的股票备选池中，按照多因子选股模型构建股票组合。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

四季度A股高位区间震荡，有色、石化和通信板块涨幅居前，债券收益率窄幅波动，反内卷相关商品价格有提振，人民币汇率相对一篮子货币小幅升值。报告期内，本基金坚持质量、估值、催化并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI算力、AI端侧、AI应用、半导体等）、机器人等行业。

2025年四季度，全球经济继续受地缘政治的影响，且全球贸易面临的不确定性仍然存在。2024年9月中下旬以来，经济稳增长和提振资本市场信心的政策措施不断出台并取得了一定成效。展望2026年一季度及全年，外部仍然面临一定的不确定性，大国博弈在持续进行，但不需要悲观，要更自信一些。世界主要经济体继续降息的概率较大，这有利于市场风险偏好的提升，以及对冲美元信用的资产配置需求。而国内经济进入传统淡季，总体稳定，市场开始逐步关注两会的预期。总体来讲，为了应对外部的不确定性，出台内需和投资相关的稳增长措施显得更加重要，同时，对科技创新的鼓励支持也会进一步加强，自主可控和进口替代的进程应该加快。中长期来看，我国经济的韧性较强，内需市场的潜力较大，改革、开放与创新有望加快，核心资源品、高端装备制造、集成电路、人工智能、国防军工、信息技术应用创新、新能源等行业有望加速发展。展望未来，国内经济的基本盘是稳定的，这对稳定市场信心和增加市场活力有重要作用。纵观全局，新质生产力的发展将提速，“科技强国”的紧迫性及重要性更加显现，发展的安全保障也更加重要，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。　　2025年四季度，国内证券市场交易更加活跃，走势更加健康。展望未来，稳增长及稳市场的相关政策有望继续出台，市场信心有望进一步恢复。伴随着全球经济再宽松的预期以及资源保护主义的兴起，全球资源品价格继续走强。人工智能的产业趋势开始出现，部分企业有望受益，需要精选个股及细分领域。综合来看，部分景气板块和优质个股仍具备较好的投资价值，行业景气度、公司的内生性成长及盈利能力是关键。而良好的经营性现金流也是内生成长的必然要求。我们继续围绕“好行业”、“好公司”和“好价格”这三个核心要素进行行业和个股选择，积极布局景气度较高的行业及优质个股。我们认为，中长期投资机会比较确定的行业包括核心资源品、高端装备制造、集成电路、人工智能、国防军工、信息技术应用创新、新能源等，同时关注国内两会的预期和政策动向。　　报告期内，本基金的主要投资策略是围绕经济转型升级、科技强国、统筹发展与安全的大背景，寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股。一方面，从全球及国内宏观经济、产业政策、产业竞争格局、行业供需结构及景气度等维度把握细分板块的投资机会；同时，坚持自下而上精选个股，从技术和行业壁垒、研发创新能力、盈利能力和质量、管理层水平及公司治理结构等维度挖掘优质成长个股，以此获得中长期投资回报。

四季度A股高位区间震荡，有色、石化和通信板块涨幅居前，债券收益率窄幅波动，反内卷相关商品价格有提振，人民币汇率相对一篮子货币小幅升值。报告期内，本基金坚持质量、估值、催化并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI算力、AI端侧、AI应用、半导体等）、机器人等行业。

今年货币政策与财政政策的配合为市场提供了坚实的政策底部，同时美联储启动降息周期以来，美元持续走弱，进一步提升了人民币资产的吸引力，从5月份开始小市值风格板块首先带领市场探底回升，同时部分大市值企业盈利逐渐修复，截至2025年二季度，沪深300非金融板块ROE为6.7%，呈现底部企稳迹象。进入三季度后大市值风格表现稳中有升，并形成整体普涨的格局，9月份风格转向更聚焦产业趋势的成长结构性行情，在科技成长板块中，AI算力、半导体、新能源等科技赛道持续获得资金关注，同时带动了制造业与资源板块的升温。硬科技及资源品这两个板块我们自去年底就一直看好，并且是产品组合中的重要配置方向，因此产品在三季度业绩也有一定的表现。本轮行情是政策锚定与市场流动性共同促成的结果，也反映出当前经济转型与产业升级的大方向，未来保险、理财、外资等长线资金的权益市场参与率将继续提升，强劲的上涨趋势也会进一步吸引居民存款向权益市场转移，为后续市场提供更充足的流动性支撑。四季度为关键业绩验证窗口期，随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　在具体的投资策略上，我们围绕低估值高成长风格构建投资组合，借助量化模型工具进行选股，更加看中中大市值公司的稳健性和成长性，行业上我们继续看好科技成长和上游资源这两个大方向。目前科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，因此板块内部需要考虑对部分高估个股进行替换，我们也会在相关产业链公司中积极地寻找低位布局的机会。上游资源板块除了以工业金属和贵金属为代表的有色金属板块，我们还关注当前估值较低的石油石化和基础化工等景气持续改善的行业，未来有一定概率实现业绩兑现及估值修复的戴维斯双击，而且在“十五五规划”中也可能会有反内卷等相关刺激政策，在四季度我们会重点关注这些行业中符合条件的低估值公司并进行一定的配置。

2025年第三季度，PMI数据持续在荣枯线下方，CPI同比转负， PPI同比仍为负数，通缩压力增大。离岸人民币升值0.4%。海外方面，中美贸易战有加剧可能。三季度，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，中证2000上涨14.31%，小盘股优于大盘股；国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，成长股优于价值股。从行业来看，中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机、基础化工、传媒、房地产、汽车表现较好，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料、商贸零售、纺织服装、石油石化、国防军工、煤炭表现较弱。从三季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数上涨26.46%，优于所有宽基指数。报告期间，本基金通过“自上而下”的定量分析模型，聚焦小市值股票，根据对宏观经济数据、指数量价特征、市场风险偏好和资金流向等多方面因素的分析结果，动态调整资产的细分配置比例；在选股层面，从满足一定要求的股票备选池中，按照多因子选股模型构建股票组合。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

三季度，市场大幅上涨，绝大部分行业取得正收益，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，银行、交通运输、石油石化等行业表现相对靠后。本季度本基金持仓结构总体稳定，适当加仓了电子和有色金属，主要仓位分布在上游资源、数字经济、生物医药、智能电车、绿色能源、国防军工、消费服务等方向。