陈若劲 - 基金投资策略和运作

报告期内，我国经济运行整体保持平稳，制造业PMI略高于荣枯线，但内生动能有所回落，外需的拉动作用更加突出。结构层面，新旧动能分化格局持续强化，新质生产力对复苏的拉动作用进一步巩固。高技术制造业PMI逐月抬升，6月升至53.5%，连续多月显著高于制造业整体均值。　　报告期内，银行间市场资金面持续宽松，源于社融增速下行，上半年，1年国债收益率下行22bp至1.12%，10年国债收益率下行11bp至1.73%，曲线整体陡峭化。权益市场方面，上半年，行业结构性分化比较明显，上证指数上半年上涨3.16%。　　报告期内，债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们仍坚持长期投资的理念甄选投资标的，从三个方面入手持续对组合进行优化，一是对因市场风格极致偏离错误定价的优质标的加大配置，二是增配企业经营稳健向好的标的，三是围绕 AI算力产业、半导体产业等高端制造产业，增加了对确定性强的行业龙头的投资。港股方面，考虑到港股市场的流动性局限性，我们减少了配置。转债方面，我们适当增配了债性性价比较高的品种。

报告期内，国内经济延续修复态势。基本面依然呈现出“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征，经济K型分化加剧。报告期内，政策面整体偏稳定为主。货币政策方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性。上半年流动性整体维持宽松，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在月末、季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，二季度财政支出节奏偏缓，上半年财政政策工具多数落地。地产方面，4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，上半年城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　报告期内，一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、地缘冲突等多因素驱动，整体表现较好。报告期内，对于债券市场，资金面整体维持宽松，我们根据市场行情的变化，及时调整组合杠杆和久期，择机参与了各期限利率债、信用债、存单的波段交易。报告期内，对于权益市场投资，市场走势显著分化，科技主线表现明显好于其他股票。我们在坚持长期投资的基础上，继续对组合进行优化，围绕AI算力产业、半导体产业等高端制造产业，增加了对确定性强的行业龙头的投资。同时，我们也注重对组合进行适当均衡配置，对受市场风格影响大而错杀，但本身业绩良好的标的进行布局。可转债方面，由于高估值的因素，我们整体保持了较低的仓位。

报告期内，我国经济运行整体保持平稳，制造业PMI略高于荣枯线，但内生动能有所回落，外需的拉动作用更加突出。结构层面，新旧动能分化格局持续强化，新质生产力对复苏的拉动作用进一步巩固。高技术制造业 PMI 逐月抬升，6月升至53.5%，连续多月显著高于制造业整体均值。　　报告期内，银行间市场资金面持续宽松，源于社融增速下行，上半年，1年国债收益率下行22bp至1.12%，10年国债收益率下行11bp至1.73%，曲线整体陡峭化。权益市场方面，上半年，行业结构性分化比较明显，上证指数上半年上涨3.16%。　　报告期内，债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们仍坚持长期投资的理念甄选投资标的，从三个方面入手持续对组合进行优化，一是对因市场风格极致偏离错误定价的优质标的加大配置，二是增配企业经营稳健向好的标的，三是围绕 AI算力产业、半导体产业等高端制造产业，增加了对确定性强的行业龙头的投资。港股方面，考虑到港股市场的流动性局限性，我们减少了配置。转债方面，我们适当增配了债性性价比较高的品种。

报告期内，我国经济运行整体保持平稳，制造业PMI略高于荣枯线，但内生动能有所回落，外需的拉动作用更加突出。结构层面，新旧动能分化格局持续强化，新质生产力对复苏的拉动作用进一步巩固。高技术制造业PMI逐月抬升，6月升至53.5%，连续多月显著高于制造业整体均值。　　报告期内，银行间市场资金面持续宽松，源于社融增速下行，上半年，1年国债收益率下行22bp至1.12%，10年国债收益率下行11bp至1.73%，曲线整体陡峭化。权益市场方面，上半年，行业结构性分化比较明显，上证指数上半年上涨3.16%。　　　报告期内，债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们仍坚持长期投资的理念甄选投资标的，适当增配了部分自由现金流好转的制造业龙头标的以及供需格局好转的电力标的，仓位方面，为应对市场潜在系统性扰动，二季度小幅下调了股票仓位；转债方面，我们在一季度维持相对较低的转债仓位，但二季度大幅增配了到期收益率优于同等级银行间信用债的个券。

报告期内，我国经济运行整体保持平稳，制造业PMI略高于荣枯线，但内生动能有所回落，外需的拉动作用更加突出。结构层面，新旧动能分化格局持续强化，新质生产力对复苏的拉动作用进一步巩固。高技术制造业 PMI 逐月抬升，6月升至53.5%，连续多月显著高于制造业整体均值。　　报告期内，银行间市场资金面持续宽松，源于社融增速下行，上半年，1年国债收益率下行22bp至1.12%，10年国债收益率下行11bp至1.73%，曲线整体陡峭化。权益市场方面，上半年，行业结构性分化比较明显，上证指数上半年上涨3.16%。　　报告期内，债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们仍坚持长期投资的理念甄选投资标的，从三个方面入手持续对组合进行优化，一是对因市场风格极致偏离错误定价的优质标的加大配置，二是增配企业经营稳健向好的标的，三是围绕 AI算力产业、半导体产业等高端制造产业，增加了对确定性强的行业龙头的投资。转债方面，我们在一季度维持相对较低的转债仓位，但二季度我们大比例增配了债性性价比较高的品种。

报告期内，我国经济运行整体保持平稳，制造业PMI略高于荣枯线，但内生动能有所回落，外需的拉动作用更加突出。结构层面，新旧动能分化格局持续强化，新质生产力对复苏的拉动作用进一步巩固。高技术制造业PMI逐月抬升，6月升至53.5%，连续多月显著高于制造业整体均值。　　报告期内，银行间市场资金面持续宽松，源于社融增速下行，上半年，1年国债收益率下行22bp至1.12%，10年国债收益率下行11bp至1.73%，曲线整体陡峭化。权益市场方面，上半年，行业结构性分化比较明显，上证指数上半年上涨3.16%。　　报告期内，债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们仍坚持长期投资的理念甄选投资标的，从三个方面入手持续对组合进行优化，一是对因市场风格极致偏离错误定价的优质标的加大配置，二是增配企业经营稳健向好的标的，三是围绕 AI算力产业、半导体产业等高端制造产业，增加了对确定性强的行业龙头的投资。港股方面，考虑到港股市场的流动性局限性，我们减少了配置。转债方面，我们适当增配了债性性价比较高的品种。

债券方面，报告期内，市场资金面多数时段维持宽松，叠加3-4月资产荒行情持续加剧，各品类债券收益率有所下行，信用利差持续收窄。回顾2026年上半年，地缘冲突推升债市避险情绪，理财资金增配债基进一步拉长资产荒周期，宽松的资金环境为上半年债市创造了一定套息空间。　　报告期内，本基金固收部分持仓以高资质银行二级资本债为主。　　权益方面，报告期内，市场在内外部因素的交织影响下呈现出高波动、强分化的运行特征。高景气度的行业涨幅较大，而多数板块则出现了不同程度的回调。我们认为，这种强分化的格局是暂时的，行业和个股的中长期的走势仍将与基本面和实际价值的趋势相符。无论在怎样的市场环境中，在细分行业中拥有长期竞争力的公司，始终具备穿越波动、获取回报的能力。市场的短期逆风，反而更凸显了均衡配置与严格选股的价值。我们也同样体会到在市场剧烈波动的时候，既要做到不因短期回撤而放弃对优质资产长期价值的坚守，又要借助组合内部行业间的平衡来平抑波动。　　报告期内，我们的权益组合配置于政策导向支持的、具备资源禀赋的、行业高景气的、在细分行业中拥有长期竞争力的公司。同时我们也关注了部分经历充分调整、景气度出现边际改善、估值回落至合理区间的优质方向。往前看，我们将结合外部环境的变化与景气度的变化，继续寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面具备竞争优势的公司，在坚持选股标准的前提下争取获得更好的回报。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面仍以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中仍然沿用景气轮动的投资策略，以高景气、超预期方向为主要的配置线索。　　立足全球整体景气现状，上半年我们重点布局成长属性突出的人工智能赛道相关上市企业。资本市场方面，中美两大市场同步走出修复上涨行情，场内交易活跃度较前期大幅走高。美股本轮上涨核心由企业盈利改善驱动，市场上调整体盈利预期，人工智能及配套基建产业链领涨全市场。机构长期看多科技成长主线，却也忌惮高位估值带来的调整压力，叠加美联储政策前景不明，市场波动率虽阶段性走高，但始终处于可控范围。国内二季度A股震荡上行、交投持续放量，科技成长板块行情表现突出，市场风险偏好大幅回暖，资金在周期、防御、高景气成长板块间持续轮动，结构性行情成为市场主要特征。　　海内外宏观经济均呈现温和扩张状态，不存在大幅下行失速隐患，但二者复苏结构、发展制约条件差异显著。国内经济稳步温和修复，外部出口需求具备较强韧性，制造业景气水平持续上行，基建投资托底叠加各项扶持政策落地，夯实经济运行基本盘。内需修复节奏差异较大，消费、地产两大板块冷热分化，企业盈利实现结构性好转，物价摆脱前期低迷状态小幅回暖，反映国内需求边际有所好转，但经济整体并未进入过热繁荣阶段。海外经济体同步平稳扩张，能源等大宗商品价格推升通胀出现阶段性反弹，迫使美联储维持偏谨慎的货币调控思路，持续在稳住经济增长、压制通胀两大目标间动态平衡，市场对于美联储后续利率政策的预判反复变动。

报告期内，市场资金面多数时段维持宽松，叠加3-4月资产荒行情持续加剧，各品类债券收益率有所下行，信用利差持续收窄。回顾2026年上半年，地缘冲突推升债市避险情绪，理财资金增配债基进一步拉长资产荒周期，宽松的资金环境为上半年债市创造了一定套息空间。组合权益仓位以价值、红利风格为主，行业配置相对均衡，旨在通过稳定的股债搭配，为组合贡献稳健收益。　　报告期内，本基金固收部分持仓以利率债为主。

债券方面，报告期内，一季度债券市场整体处于利好区间，利率债收益率小幅下行，信用债收益率持续下行。1 月收益率冲高回落，主要因超长债发行脉冲式影响有所放缓，叠加保险 “开门红” 配置资金流入债市，资金面持续宽松，资金利率处于低位；2月收益率运行于极低波动区间，尽管美伊冲突有所加剧，但国内经济稳中有韧性，二者形成一定对冲；3 月收益率缓慢上行，市场对美伊冲突引发的油价上涨及流动性收紧存在担忧。　　展望 2026 年二季度，海外市场方面，市场对美联储降息时点的预期受通胀扰动明显延后；国内方面，PPI 及 CPI 的改善或将在中周期维度上压制债市表现，货币政策仍将保驾护航。综合来看，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　报告期内，本基金固收部分持仓以高资质银行二级资本债为主。　　股票方面，报告期内，市场整体在外部环境的扰动下出现下跌趋势，但仍有部分行业公司的股价保持稳健或逆势上涨。我们认为，一方面外部环境的扰动是短期的，市场中长期的走势仍将与基本面的趋势相符；另外一方面，无论在怎样的市场环境中，都会有商业模式稳定、景气度高、估值折让的行业及公司获取超额回报的机会。　　报告期内，我们的组合继续配置在政策导向支持的、有资源禀赋的、在细分行业中具备长期竞争力的公司。未来，我们将结合外部环境的变化与景气度的变化，寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在控制风险的前提下提升组合的回报水平。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中仍然沿用景气轮动的投资策略，以高景气、超预期方向为主要的配置线索。一季度由于市场波动影响，景气方向出现显著的结构性调整，整体行业附加值从下游向上游转移的信号特征明显：　　2026年一季度，资本市场整体呈现先扬后抑、剧烈波动的运行特征。年初市场情绪持续回暖，主要指数走出单边上行行情，阶段性创下近十年新高，赚钱效应显著扩散，行业层面涌现出大量结构性机会，整体呈现明显的结构性行情驱动特征。　　进入一季度后期，受美伊地缘局势紧张升级影响，全球风险偏好快速回落，避险情绪显著升温。A股在前期上涨后迎来调整，随后转入震荡修复格局。市场风格出现明显切换，资金避险情绪增强，此前表现强势的小盘股及高估值板块则遭遇明显回调。　　在当前油价上行周期中，我们超配了较多化工行业标的，在当前油价上行周期中，化工行业受益较多，主要因其产品价格可有效传导原油涨价带来的成本提升，叠加全球化工产能出清、国内龙头议价能力增强，行业供需格局改善。同时，煤化工等非石油路线企业因原料稳定而享受较高利润弹性。　　我们同样配置了部分具备成长性的其他行业龙头。

报告期内，一季度债券市场整体处于利好区间，利率债收益率小幅下行，信用债收益率持续下行。1 月收益率冲高回落，主要因超长债发行脉冲式影响有所放缓，叠加保险 “开门红” 配置资金流入债市，资金面持续宽松，资金利率处于低位；2月收益率运行于极低波动区间，尽管美伊冲突有所加剧，但国内经济稳中有韧性，二者形成一定对冲；3 月收益率缓慢上行，市场对美伊冲突引发的油价上涨及流动性收紧存在担忧。　　展望 2026 年二季度，海外市场方面，市场对美联储降息时点的预期受通胀扰动明显延后；国内方面，PPI 及 CPI 的改善或将在中周期维度上压制债市表现，货币政策仍将保驾护航。综合来看，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　报告期内，本基金以持有利率债为主。