陈若劲 - 基金投资策略和运作

债券方面，报告期内，一季度债券市场整体处于利好区间，利率债收益率小幅下行，信用债收益率持续下行。1 月收益率冲高回落，主要因超长债发行脉冲式影响有所放缓，叠加保险 “开门红” 配置资金流入债市，资金面持续宽松，资金利率处于低位；2月收益率运行于极低波动区间，尽管美伊冲突有所加剧，但国内经济稳中有韧性，二者形成一定对冲；3 月收益率缓慢上行，市场对美伊冲突引发的油价上涨及流动性收紧存在担忧。　　展望 2026 年二季度，海外市场方面，市场对美联储降息时点的预期受通胀扰动明显延后；国内方面，PPI 及 CPI 的改善或将在中周期维度上压制债市表现，货币政策仍将保驾护航。综合来看，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　报告期内，本基金固收部分持仓以高资质银行二级资本债为主。　　股票方面，报告期内，市场整体在外部环境的扰动下出现下跌趋势，但仍有部分行业公司的股价保持稳健或逆势上涨。我们认为，一方面外部环境的扰动是短期的，市场中长期的走势仍将与基本面的趋势相符；另外一方面，无论在怎样的市场环境中，都会有商业模式稳定、景气度高、估值折让的行业及公司获取超额回报的机会。　　报告期内，我们的组合继续配置在政策导向支持的、有资源禀赋的、在细分行业中具备长期竞争力的公司。未来，我们将结合外部环境的变化与景气度的变化，寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在控制风险的前提下提升组合的回报水平。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中仍然沿用景气轮动的投资策略，以高景气、超预期方向为主要的配置线索。一季度由于市场波动影响，景气方向出现显著的结构性调整，整体行业附加值从下游向上游转移的信号特征明显：　　2026年一季度，资本市场整体呈现先扬后抑、剧烈波动的运行特征。年初市场情绪持续回暖，主要指数走出单边上行行情，阶段性创下近十年新高，赚钱效应显著扩散，行业层面涌现出大量结构性机会，整体呈现明显的结构性行情驱动特征。　　进入一季度后期，受美伊地缘局势紧张升级影响，全球风险偏好快速回落，避险情绪显著升温。A股在前期上涨后迎来调整，随后转入震荡修复格局。市场风格出现明显切换，资金避险情绪增强，此前表现强势的小盘股及高估值板块则遭遇明显回调。　　在当前油价上行周期中，我们超配了较多化工行业标的，在当前油价上行周期中，化工行业受益较多，主要因其产品价格可有效传导原油涨价带来的成本提升，叠加全球化工产能出清、国内龙头议价能力增强，行业供需格局改善。同时，煤化工等非石油路线企业因原料稳定而享受较高利润弹性。　　我们同样配置了部分具备成长性的其他行业龙头。

报告期内，一季度债券市场整体处于利好区间，利率债收益率小幅下行，信用债收益率持续下行。1 月收益率冲高回落，主要因超长债发行脉冲式影响有所放缓，叠加保险 “开门红” 配置资金流入债市，资金面持续宽松，资金利率处于低位；2月收益率运行于极低波动区间，尽管美伊冲突有所加剧，但国内经济稳中有韧性，二者形成一定对冲；3 月收益率缓慢上行，市场对美伊冲突引发的油价上涨及流动性收紧存在担忧。　　展望 2026 年二季度，海外市场方面，市场对美联储降息时点的预期受通胀扰动明显延后；国内方面，PPI 及 CPI 的改善或将在中周期维度上压制债市表现，货币政策仍将保驾护航。综合来看，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　报告期内，本基金以持有利率债为主。

报告期内，我国经济运行在缓慢向上的修复通道中。1-2 月受春节假期停工停产、节前备货周期收尾等因素扰动，制造业景气度承压，PMI 连续两个月运行于收缩区间；进入 3 月，伴随企业复工复产进程全面提速，叠加稳增长政策靠前发力、效果逐步显现，制造业景气度实现显著回升，PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间。生产、新订单及新出口订单等核心分项指标同步改善，其中高技术制造业 PMI 攀升至 53.5%，大幅高于制造业整体水平，新质生产力领域已成为驱动制造业复苏的核心引擎。　　报告期内，债券市场资金面持续宽松，得益于财政支出前置、再贷款投放节奏偏快、资本市场风险偏好下降等因素，一季度，1年国债收益率下行11bp至1.22%，10年国债收益率下行4bp至1.82%。权益市场方面，一季度风险偏好先扬后抑，上证指数季度下跌1.94%。　　报告期内，债券投资方面，我们仍以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年初观察到资金持续宽松的迹象，少量参与了高等级长久期银行次级债的交易机会。股票投资方面，我们清仓了因上游涨价直接受损的部分公用事业标的及受益于金价短期涨幅剧烈的黄金珠宝类消费标的，持续优化组合的行业分布，增配了部分全球领先的高端先进制造业龙头公司，对部分商业模式优秀或改善确定性强、资产久期清晰，虽受短期宏观周期扰动但业绩已初现拐点的标的进行了初步的布局。　　年初以来，地缘扰动持续，全球经济展望不确定性增加，内需向上的趋势流畅性和幅度仍有待观察，市场的风险偏好有所收敛。我们认为，能源价格扰动对全球经济的影响其持续性有待观察，乐观的角度看待中长期的影响，以油为代表的成本端上升对国内经济而言未必是完全的利空。过去五年间，中国始终处于通胀下行的进程中，这背后既源于产能出清的节奏持续偏缓，过剩产能未能及时消化，也受制于市场需求的整体不振，供需两端的失衡制约了经济活力的释放，而能源、物流及原材料等环节的成本上涨，有可能演变为倒逼成本控制能力弱、抗风险水平低的落后产能加速退出市场，优化过去一直制约通胀的供需格局问题；与此同时，成本端的压力也会逐步向终端传导，推动市场价格中枢温和上移，进而加快通胀回暖的进程，为经济走出通缩压力、实现供需格局的再平衡创造有利条件。更值得关注和期待的是，中国头部制造企业会否利用规模效应及成本优势，化解短期成本端的扰动和能源供应的不稳定因素等危机，借机进一步提升全球市场份额，再次展现化危为机的超凡能力和韧性。　　展望债券市场，短期在通胀没有确认回升之前还将以区间震荡为主，一旦确认通胀有所回暖，债券收益率则面临的实质性的上行风险。我们仍将以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，综合考虑市场资金面因素、宏观经济数据现实与预期、期限利差等因素适时参与利率债的波段交易。展望权益市场，估值及风险偏好在不同行业中结构性分化更趋严重，代表最前沿的某些科技创新领域的标的估值大幅抬升，甚至出现明显泡沫化定价，而在本轮牛市中还不乏估值没有明显抬升，且长期性价比显著优于债券的优质资产标的，遵循“长期竞争格局改善、公司治理向好、股东回报有提升潜力”的方向，我们依然可以寻找到一些长期可投标的，我们将持续围绕这条线索布局股票资产。转债方面，整体估值较前期有所下降，但中枢依然偏高，我们仍将谨慎参与，伺机增配正股及行业有向好边际变化的转债标的。

报告期内，我国经济运行在缓慢向上的修复通道中。1-2 月受春节假期停工停产、节前备货周期收尾等因素扰动，制造业景气度承压，PMI 连续两个月运行于收缩区间；进入 3 月，伴随企业复工复产进程全面提速，叠加稳增长政策靠前发力、效果逐步显现，制造业景气度实现显著回升，PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间。生产、新订单及新出口订单等核心分项指标同步改善，其中高技术制造业 PMI 攀升至 53.5%，大幅高于制造业整体水平，新质生产力领域已成为驱动制造业复苏的核心引擎。　　报告期内，债券市场资金面持续宽松，可能和财政支出前置、再贷款投放节奏偏快、资本市场风险偏好下降等因素有关，一季度，1年国债收益率下行11bp至1.22%，10年国债收益率下行4bp至1.82%。权益市场方面，一季度风险偏好先扬后抑，上证指数季度下跌 1.94%。　　　　报告期内，债券方面，我们仍以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年初观察到资金持续宽松的迹象，择机参与了中长久期利率债的交易机会。股票方面，我们仍坚持长期投资，但继续优化了组合的行业分布，对部分全球领先的高端先进制造业龙头进行了增配，对部分商业模式优秀或改善确定性强、资产久期清晰，虽受短期宏观周期扰动但业绩已初现拐点的标的进行了初步的布局。转债方面，整体继续降低仓位。　　　年初以来，地缘扰动持续，全球经济展望不确定性增加，内需向上的趋势流畅性和幅度仍有待观察，市场的风险偏好有所收敛。我们认为，能源价格扰动对全球经济的影响其持续性有待观察，乐观的角度看待中长期的影响，以油为代表的成本端上升对国内经济而言未必是完全的利空。过去五年间，中国始终处于通胀下行的进程中，这背后既源于产能出清的节奏持续偏缓，过剩产能未能及时消化，也受制于市场需求的整体不振，供需两端的失衡制约了经济活力的释放，而能源、物流及原材料等环节的成本上涨，有可能演变为倒逼成本控制能力弱、抗风险水平低的落后产能加速退出市场，优化过去一直制约通胀的供需格局问题；与此同时，成本端的压力也会逐步向终端传导，推动市场价格中枢温和上移，进而加快通胀回暖的进程，为经济走出通缩压力、实现供需格局的再平衡创造有利条件。更值得关注和期待的是，中国头部制造企业会否利用规模效应及成本优势，化解短期成本端的扰动和能源供应的不稳定因素等危机，借机进一步提升全球市场份额，再次展现化危为机的超凡能力和韧性。　　　展望债券市场，短期在通胀没有确认回升之前还将以区间震荡为主，一旦确认通胀有所回暖，债券收益率则面临的实质性的上行风险。我们仍将以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，综合考虑市场资金面因素、宏观经济数据现实与预期、期限利差等因素适时参与利率债的波段交易。展望权益市场，估值及风险偏好在不同行业中结构性分化更趋严重，代表最前沿的某些科技创新领域的标的估值大幅抬升，甚至出现明显泡沫化定价，而在本轮牛市中还不乏估值没有明显抬升，且长期性价比显著优于债券的优质资产标的，遵循“长期竞争格局改善、公司治理向好、股东回报有提升潜力”的方向，我们依然可以寻找到一些长期可投标的，我们将持续围绕这条线索布局股票资产。转债方面，整体估值较前期有所下降，但中枢依然偏高，我们仍将对转债投资保持谨慎态度。

报告期内，我国经济运行在缓慢向上的修复通道中。1-2 月受春节假期停工停产、节前备货周期收尾等因素扰动，制造业景气度承压，PMI 连续两个月运行于收缩区间；进入 3 月，伴随企业复工复产进程全面提速，叠加稳增长政策靠前发力、效果逐步显现，制造业景气度实现显著回升，PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间。生产、新订单及新出口订单等核心分项指标同步改善，其中高技术制造业 PMI 攀升至 53.5%，大幅高于制造业整体水平，新质生产力领域已成为驱动制造业复苏的核心引擎。　　报告期内，债券市场资金面持续宽松，得益于财政支出前置、再贷款投放节奏偏快、资本市场风险偏好下降等因素，一季度，1年国债收益率下行11bp至1.22%，10年国债收益率下行4bp至1.82%。权益市场方面，一季度风险偏好先扬后抑，上证指数季度下跌 1.94%。　　报告期内，债券投资方面，我们仍以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年初观察到资金持续宽松的迹象，少量参与了高等级长久期银行次级债的交易机会。股票投资方面，我们仍坚持长期投资的理念臻选投资标的，持续优化组合的行业分布，增配了部分全球领先的高端先进制造业龙头公司，对部分商业模式优秀或改善确定性强、资产久期清晰，虽受短期宏观周期扰动但业绩已初现拐点的标的进行了初步的布局。转债方面，仍持有部分安全边际较高的转债品种，但整体仓位持续下降中。　　年初以来，地缘扰动持续，全球经济展望不确定性增加，内需向上的趋势流畅性和幅度仍有待观察，市场的风险偏好有所收敛。我们认为，能源价格扰动对全球经济的影响其持续性有待观察，乐观的角度看待中长期的影响，以油为代表的成本端上升对国内经济而言未必是完全的利空。过去五年间，中国始终处于通胀下行的进程中，这背后既源于产能出清的节奏持续偏缓，过剩产能未能及时消化，也受制于市场需求的整体不振，供需两端的失衡制约了经济活力的释放，而能源、物流及原材料等环节的成本上涨，有可能演变为倒逼成本控制能力弱、抗风险水平低的落后产能加速退出市场，优化过去一直制约通胀的供需格局问题；与此同时，成本端的压力也会逐步向终端传导，推动市场价格中枢温和上移，进而加快通胀回暖的进程，为经济走出通缩压力、实现供需格局的再平衡创造有利条件。更值得关注和期待的是，中国头部制造企业会否利用规模效应及成本优势，化解短期成本端的扰动和能源供应的不稳定因素等危机，借机进一步提升全球市场份额，再次展现化危为机的超凡能力和韧性。　　　展望债券市场，短期在通胀没有确认回升之前还将以区间震荡为主，一旦确认通胀有所回暖，债券收益率则面临的实质性的上行风险。我们仍将以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，综合考虑市场资金面因素、宏观经济数据现实与预期、期限利差等因素适时参与利率债的波段交易。展望权益市场，估值及风险偏好在不同行业中结构性分化更趋严重，代表最前沿的某些科技创新领域的标的估值大幅抬升，甚至出现明显泡沫化定价，而在本轮牛市中还不乏估值没有明显抬升，且长期性价比显著优于债券的优质资产标的，遵循“长期竞争格局改善、公司治理向好、股东回报有提升潜力”的方向，我们依然可以寻找到一些长期可投标的，我们将持续围绕这条线索布局股票资产。转债方面，整体估值较前期有所下降，但中枢依然偏高，我们仍将对转债投资保持谨慎态度。

报告期内，我国经济运行在缓慢向上的修复通道中。1-2 月受春节假期停工停产、节前备货周期收尾等因素扰动，制造业景气度承压，PMI 连续两个月运行于收缩区间；进入 3 月，伴随企业复工复产进程全面提速，叠加稳增长政策靠前发力、效果逐步显现，制造业景气度实现显著回升，PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间。生产、新订单及新出口订单等核心分项指标同步改善，其中高技术制造业 PMI 攀升至 53.5%，大幅高于制造业整体水平，新质生产力领域已成为驱动制造业复苏的核心引擎。　　报告期内，债券市场资金面持续宽松，得益于财政支出前置、再贷款投放节奏偏快、资本市场风险偏好下降等因素，一季度，1年国债收益率下行11bp至1.22%，10年国债收益率下行4bp至1.82%。权益市场方面，一季度风险偏好先扬后抑，上证指数季度下跌1.94%。　　报告期内，债券投资方面，我们仍以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年初观察到资金持续宽松的迹象，少量参与了高等级长久期银行次级债的交易机会。股票投资方面，我们清仓了因上游涨价直接受损的部分公用事业标的及受益于金价短期涨幅剧烈的黄金珠宝类消费标的，持续优化组合的行业分布，增配了部分全球领先的高端先进制造业龙头公司，对部分商业模式优秀或改善确定性强、资产久期清晰，虽受短期宏观周期扰动但业绩已初现拐点的标的进行了初步的布局。　　年初以来，地缘扰动持续，全球经济展望不确定性增加，内需向上的趋势流畅性和幅度仍有待观察，市场的风险偏好有所收敛。我们认为，能源价格扰动对全球经济的影响其持续性有待观察，乐观的角度看待中长期的影响，以油为代表的成本端上升对国内经济而言未必是完全的利空。过去五年间，中国始终处于通胀下行的进程中，这背后既源于产能出清的节奏持续偏缓，过剩产能未能及时消化，也受制于市场需求的整体不振，供需两端的失衡制约了经济活力的释放，而能源、物流及原材料等环节的成本上涨，有可能演变为倒逼成本控制能力弱、抗风险水平低的落后产能加速退出市场，优化过去一直制约通胀的供需格局问题；与此同时，成本端的压力也会逐步向终端传导，推动市场价格中枢温和上移，进而加快通胀回暖的进程，为经济走出通缩压力、实现供需格局的再平衡创造有利条件。更值得关注和期待的是，中国头部制造企业会否利用规模效应及成本优势，化解短期成本端的扰动和能源供应的不稳定因素等危机，借机进一步提升全球市场份额，再次展现化危为机的超凡能力和韧性。　　展望债券市场，短期在通胀没有确认回升之前还将以区间震荡为主，一旦确认通胀有所回暖，债券收益率则面临的实质性的上行风险。我们仍将以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，综合考虑市场资金面因素、宏观经济数据现实与预期、期限利差等因素适时参与利率债的波段交易。展望权益市场，估值及风险偏好在不同行业中结构性分化更趋严重，代表最前沿的某些科技创新领域的标的估值大幅抬升，甚至出现明显泡沫化定价，而在本轮牛市中还不乏估值没有明显抬升，且长期性价比显著优于债券的优质资产标的，遵循“长期竞争格局改善、公司治理向好、股东回报有提升潜力”的方向，我们依然可以寻找到一些长期可投标的，我们将持续围绕这条线索布局股票资产。转债方面，整体估值较前期有所下降，但中枢依然偏高，我们仍将谨慎参与，伺机增配正股及行业有向好边际变化的转债标的。

报告期内，我国经济运行在缓慢向上的修复通道中。1-2 月受春节假期停工停产、节前备货周期收尾等因素扰动，制造业景气度承压，PMI 连续两个月运行于收缩区间；进入 3 月，伴随企业复工复产进程全面提速，叠加稳增长政策靠前发力、效果逐步显现，制造业景气度实现显著回升，PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间。生产、新订单及新出口订单等核心分项指标同步改善，其中高技术制造业 PMI 攀升至 53.5%，大幅高于制造业整体水平，新质生产力领域已成为驱动制造业复苏的核心引擎。　　报告期内，债券市场资金面持续宽松，得益于财政支出前置、再贷款投放节奏偏快、资本市场风险偏好下降等因素，一季度，1年国债收益率下行11bp至1.22%，10年国债收益率下行4bp至1.82%。权益市场方面，一季度风险偏好先扬后抑，上证指数季度下跌1.94%。　　报告期内，债券投资方面，我们仍以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年初观察到资金持续宽松的迹象，少量参与了高等级长久期银行次级债的交易机会。股票投资方面，我们仍坚持长期投资的理念臻选投资标的，持续优化组合的行业分布，增配了部分全球领先的高端先进制造业龙头公司，对部分商业模式优秀或改善确定性强、资产久期清晰，虽受短期宏观周期扰动但业绩已初现拐点的标的进行了初步的布局。转债方面，仍持有部分安全边际较高的转债品种，但整体仓位持续下降中。　　　年初以来，地缘扰动持续，全球经济展望不确定性增加，内需向上的趋势流畅性和幅度仍有待观察，市场的风险偏好有所收敛。我们认为，能源价格扰动对全球经济的影响其持续性有待观察，乐观的角度看待中长期的影响，以油为代表的成本端上升对国内经济而言未必是完全的利空。过去五年间，中国始终处于通胀下行的进程中，这背后既源于产能出清的节奏持续偏缓，过剩产能未能及时消化，也受制于市场需求的整体不振，供需两端的失衡制约了经济活力的释放，而能源、物流及原材料等环节的成本上涨，有可能演变为倒逼成本控制能力弱、抗风险水平低的落后产能加速退出市场，优化过去一直制约通胀的供需格局问题；与此同时，成本端的压力也会逐步向终端传导，推动市场价格中枢温和上移，进而加快通胀回暖的进程，为经济走出通缩压力、实现供需格局的再平衡创造有利条件。更值得关注和期待的是，中国头部制造企业会否利用规模效应及成本优势，化解短期成本端的扰动和能源供应的不稳定因素等危机，借机进一步提升全球市场份额，再次展现化危为机的超凡能力和韧性。　　　　展望债券市场，短期在通胀没有确认回升之前还将以区间震荡为主，一旦确认通胀有所回暖（比如三个月连续的通胀数据上行），债券收益率则面临的实质性的上行风险。我们仍将以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，综合考虑市场资金面因素、宏观经济数据现实与预期、期限利差等因素适时参与利率债的波段交易。展望权益市场，估值及风险偏好在不同行业中结构性分化更趋严重，代表最前沿的某些科技创新领域的标的估值大幅抬升，甚至出现明显泡沫化定价，而在本轮牛市中还不乏估值没有明显抬升，且长期性价比显著优于债券的优质资产标的，遵循“长期竞争格局改善、公司治理向好、股东回报有提升潜力”的方向，我们依然可以寻找到一些长期可投标的，我们将持续围绕这条线索布局股票资产。转债方面，整体估值较前期有所下降，但中枢依然偏高，我们仍将谨慎参与，伺机增配正股及行业有向好边际变化的转债标的。

报告期内，我国经济运行在缓慢向上的修复通道中。1-2 月受春节假期停工停产、节前备货周期收尾等因素扰动，制造业景气度承压，PMI 连续两个月运行于收缩区间；进入 3 月，伴随企业复工复产进程全面提速，叠加稳增长政策靠前发力、效果逐步显现，制造业景气度实现显著回升，PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间。生产、新订单及新出口订单等核心分项指标同步改善，其中高技术制造业 PMI 攀升至 53.5%，大幅高于制造业整体水平，新质生产力领域已成为驱动制造业复苏的核心引擎。　　报告期内，债券市场资金面持续宽松，得益于财政支出前置、再贷款投放节奏偏快、资本市场风险偏好下降等因素，一季度，1年国债收益率下行11bp至1.22%，10年国债收益率下行4bp至1.82%。权益市场方面，一季度风险偏好先扬后抑，上证指数季度下跌1.94%。　　报告期内，债券投资方面，我们仍以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年初观察到资金持续宽松的迹象，少量参与了高等级长久期银行次级债的交易机会。股票投资方面，我们清仓了因上游涨价直接受损的部分公用事业标的及受益于金价短期涨幅剧烈的黄金珠宝类消费标的，持续优化组合的行业分布，增配了部分全球领先的高端先进制造业龙头公司，对部分商业模式优秀或改善确定性强、资产久期清晰，虽受短期宏观周期扰动但业绩已初现拐点的标的进行了初步的布局。　　年初以来，地缘扰动持续，全球经济展望不确定性增加，内需向上的趋势流畅性和幅度仍有待观察，市场的风险偏好有所收敛。我们认为，能源价格扰动对全球经济的影响其持续性有待观察，乐观的角度看待中长期的影响，以油为代表的成本端上升对国内经济而言未必是完全的利空。过去五年间，中国始终处于通胀下行的进程中，这背后既源于产能出清的节奏持续偏缓，过剩产能未能及时消化，也受制于市场需求的整体不振，供需两端的失衡制约了经济活力的释放，而能源、物流及原材料等环节的成本上涨，有可能演变为倒逼成本控制能力弱、抗风险水平低的落后产能加速退出市场，优化过去一直制约通胀的供需格局问题；与此同时，成本端的压力也会逐步向终端传导，推动市场价格中枢温和上移，进而加快通胀回暖的进程，为经济走出通缩压力、实现供需格局的再平衡创造有利条件。更值得关注和期待的是，中国头部制造企业会否利用规模效应及成本优势，化解短期成本端的扰动和能源供应的不稳定因素等危机，借机进一步提升全球市场份额，再次展现化危为机的超凡能力和韧性。　　展望债券市场，短期在通胀没有确认回升之前还将以区间震荡为主，一旦确认通胀有所回暖，债券收益率则面临的实质性的上行风险。我们仍将以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，综合考虑市场资金面因素、宏观经济数据现实与预期、期限利差等因素适时参与利率债的波段交易。展望权益市场，估值及风险偏好在不同行业中结构性分化更趋严重，代表最前沿的某些科技创新领域的标的估值大幅抬升，甚至出现明显泡沫化定价，而在本轮牛市中还不乏估值没有明显抬升，且长期性价比显著优于债券的优质资产标的，遵循“长期竞争格局改善、公司治理向好、股东回报有提升潜力”的方向，我们依然可以寻找到一些长期可投标的，我们将持续围绕这条线索布局股票资产。转债方面，整体估值较前期有所下降，但中枢依然偏高，我们仍将谨慎参与，伺机增配正股及行业有向好边际变化的转债标的。

报告期内，国内经济呈现底部弱企稳态势。2025全年，制造业PMI以49.5%为中枢区间震荡，非制造业PMI则以50.2%为中枢区间震荡，整体波动不大，CPI和PPI在低基数上有所抬升，但实质性的物价回暖尚未出现，截至2025年年末，CPI同比读数上升0.7%至0.8%，PPI同比读数上升0.4%至-1.9%。　　货币政策方面，央行全年降息10bp、降准50bp，央行延续偏宽松的货币政策。财政政策方面，赤字率提升到4%，通过发行超长期特别国债，支持“两重”“两新”以及补充国有大行的核心一级资本，地方财政方面，通过发行专项债等措施置换存量隐性债务，补充地方政府性基金财力。总体来看，缓释风险+扩大内需是财政发力的主要方向，财政政策边际扩张还在继续。产业政策方面，7月政策层面开始“深入整治内卷式竞争”，我们认为对中长期经济可持续发展意义重大，有利于通胀的修复，重新建立“价格-经济”良性循环机制，展望2026年，“反内卷”+扩大内需仍是产业政策加力的重点方向。　　报告期内，债券市场上半年波动率显著高于下半年，一季度，市场对货币政策宽松充满期待，债券收益率大幅下探，十年国债一度下行至1.55%附近，随后在资金面持续收敛的压力下，债券收益率又大幅上升，10 年国债收益率最高升至 1.89%。二季度初，美国对等关税政策一度让市场对外需的担忧大幅上升，十年国债收益率又一度下行至1.60%附近，随着后续地缘政治风波的缓和，债券收益率缓慢上行，下半年区间震荡波幅收窄。全年来看，1年国债收益率上行26bp至1.34%，10年国债收益率上行18bp至1.85%。权益市场方面，风险偏好全面回暖，结构极致分化，以创业板、科创板为代表的成长板块领涨，AI算力、有色金属成为贯穿全年的主线，大消费及防御性板块表现相对弱势，上证指数年度上涨18.4%，上证50年度上涨12.9%，创业板指数年度上涨49.6%。　　报告期内，债券方面，我们以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，仅在债券市场出现比较明显的错误定价时参与了长久期利率债的交易机会，股票方面，我们持续提升组合的分散度和均衡度，适当减配了水电及医药标的，并增配了泛消费标的以及部分商业模式改善、有估值提升潜力的公用事业标的。转债方面，整体降低了仓位，少量挑选了部分有安全边际、可能出现向好的基本面变化的转债进行增配。

债券方面，报告期内，债市收益率震荡上行。全年来看，资金价格整体处于宽松区间，科创债 ETF 的推出以及货币宽松政策仅给债市带来阶段性利好。下半年权益市场与商品市场轮动走高，上游企业主动补库存的行为，显示上游实体企业对经济前景的预期边际好转。债市受权益、商品板块价格上涨的压制，下半年收益率整体以上行为主。超长债供给冲击叠加基金销售新规，亦对下半年债市形成利空扰动。　　报告期内，本基金固收部分持仓以高资质银行二级资本债为主。　　权益方面，2025年四季度内，市场整体在区间内震荡，内部结构继续轮动、分化。在国家政策导向支持的新质生产力方向继续有所表现的同时，传统行业中部分细分行业基本面的止跌回稳也带动了相关行业标的的表现。我们认为，这种现象与政策的持续发力和产业发展趋势是符合的。　　报告期内，我们的组合继续配置在政策导向支持的、有资源禀赋的、在细分行业中具备长期竞争力的公司。未来，我们将结合政策导向、宏观环境、产业趋势以及行业供需格局，寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在控制风险的前提下提升组合的回报水平。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以低风险债券配置为主。权益配置方面，我们在组合中使用景气轮动的投资策略，以景气超预期方向为主要的配置线索。景气轮动的核心在于景气识别环节，景气轮动的策略是持续跟踪、发现错误认错改错、寻求更佳方向的调整的三步过程，景气轮动策略的核心是追求业绩超预期带来的估值业绩双升，追求长期超额收益。这一策略在持续验证业绩的阶段会相对强势，在讲逻辑和空间的部分阶段相对低效。