杜海涛 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，国内方面，二季度经济较一季度有所降温。出口继续保持较强的竞争力，其中AI相关产业链带动明显，二季度出口增速进一步走高。基建、制造业投资和社会消费品零售较一季度均有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但内需和外需领域的价格表现较为分化。同时，实体融资需求依然相对不足，AI等新经济领域的投融资体量相对于传统经济领域仍较小，社融增速趋于放缓。　　海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度债券市场表现较好。一方面基本面边际表现利好债券，更重要的是，4-5月市场资金充沛，央行维护流动性，叠加二季度以来信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平边际抬升，市场表现趋于震荡。类属层面看，低利率水平下居民存款转移利好波动较小的理财产品，二季度以来理财规模增长较多，对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，信用利差继续处于低位，期限利差也有所压缩。　　本基金二季度继续坚持信用债持有为主的策略。组合维持中性久期，变化不大，主要进行到期资产的再投资；积极运用杠杆策略；持仓以中高等级信用债为主。随着信用债收益率和信用利差的进一步压缩，信用债的性价比有所下降，到期资产再配置面临一定难度，组合杠杆小幅下降；当前加久期的赔率不高，等待后续更明确的计划。本基金坚持从个券研究出发，高度关注风险收益比，力争在控制波动幅度的情况下实现稳健收益。

回顾2026年二季度，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。美伊局势反复，延续时长超预期，油价高企对通胀的影响较大，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度国内经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，而基建、制造业投资和社会消费品零售有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　债券市场方面，二季度债券市场表现较好。一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，导致市场资金较为充沛，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。其中由于理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债，期限利差整体趋于压缩。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。　　权益市场方面，二季度风险偏好抬升，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎，科技引领市场上涨。A股方面，创业板指、科创50上涨较多，成长风格显著占优。　　　报告期内组合债券部分维持低久期配置,权益部分总体仓位降低。本期加仓了汽车、电子、非银金融、煤炭、电力设备等行业，减仓了商贸零售、有色金属、机械设备、房地产、通信、家用电器等行业。

回顾2026年二季度，海外市场主要围绕美以伊局势进展及美联储政策预期的变化展开。美以伊冲突在波折中逐步缓和，油价相应从高位震荡走向回落，不过油价中枢较冲突前抬升，对全球通胀、增长前景带来不利影响。美国经济韧性较强，叠加美联储新任主席表态相对鹰派，市场对美联储政策取向的预期从降息转为加息。国内经济延续韧性，但结构性分化仍存。基建投资明显下滑，或反映稳增长政策发力意愿收敛；制造业投资受制于普遍的产能过剩，也有一定回落；地产链条弱势延续，二手房市场的结构性回暖并未传导到新房市场；消费低迷态势边际加剧，受制于以旧换新品类补贴退坡和透支效应。出口表现强劲，受益于外需的韧性及AI产业链景气度向好，对生产端也有所带动。　　市场方面，二季度权益市场震荡上行，随着美以伊局势缓和，市场风险偏好回升，不过板块之间呈现明显的K型分化，AI产业欣欣向荣，带动以电子、通信为代表的AI硬件板块取得显著超额收益，消费及顺周期板块受制于内需疲弱的担忧，跌幅较大。债券收益率震荡下行，主要受资金面宽松及机构配置需求驱动。转债市场走势基本跟随权益市场，有利的供需关系继续支撑估值，二季度转债收益率跑赢纯债。　　报告期内，纯债方面，季初组合维持了超配久期的策略，后续考虑到央行在公开市场的持续净回笼，组合逐步将久期从超配转向中性，仍然保持了中短信用债搭配中长利率债的哑铃型结构，组合杠杆则维持低位。转债方面，考虑到转债估值在高位继续拉升，组合延续以偏低仓位防风险、提高持仓效率的思路，继续降低转债仓位至偏低水平，类属上主要减持平衡型品种，进一步转向偏股型+偏债型品种的哑铃结构，持仓个券以公司质地处于行业中上游、景气度处于周期底部或已步入改善趋势、正股估值不贵的个券，对电子、银行、机械、医药、基础化工等行业有一定配置比例。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。权益市场方面，在宏观经济保持平稳、产业高景气持续的背景下，权益市场在二季度表现较好，结构上以科技为代表的成长股涨幅较大。可转债在正股的带动下有所表现，但因转债估值较高，上行弹性相对有限。　　基于对资金面和通胀走势的分析，组合在本季度久期有所上升，适度加仓了中长期债券。日常组合管理中，组合继续做好对企业信用资质的甄别，坚持以高等级信用债和利率债为主，积极主动防范信用风险。本季度组合的转债仓位保持偏低水平，行业分布更加均衡。

2026年二季度以来，美国经济延续K型分化走势，AI对经济拉动贡献较大，资本开支持续攀升，产业链相关企业的盈利大幅提升。传统制造业整体平淡，通胀受油价影响趋于上行，加息预期提升，美元指数走强。　　国内经济二季度较为平稳，亮点也是AI相关产业的全球共振，带动出口增速进一步走高，消费、制造业投资、基建均表现平淡，油价上涨也带来CPI、PPI中枢抬升。二季度全球权益市场整体向上，趋势明确的AI产业链成为市场主线，科创、创业板领涨市场，细分行业中通信、电子表现领先。报告期内，本基金维持偏逆向的投资策略，持仓仍以地产产业链、金融、消费、制造为主。

回顾2026年二季度，海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要影响。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。债券市场方面，利率整体小幅下行，10年期国债收益率由一季度末1.82%降至二季度末1.73%，转债指数小幅上涨，估值继续处于高位。　　本基金目标是通过合理的资产配置，在纯债收益的基础上稍作增强。纯债收益率下降后，性价比弱于2025年底，本基金适当降低了久期，债券资产仍然以利率债和高等级信用债为主。股票资产方面，本基金维持对风险收益比更好的大金融方向的超配，并优化了持仓结构。

2026年二季度，国内经济整体运行平稳，结构分化。受益于完整产业链优势，地缘冲突爆发后，我国出口表现强劲，对经济形成较强支撑。内需方面，新兴技术产业保持较高景气度，相关企业盈利高增，资本开支积极。传统经济如消费、基建、地产等板块表现低迷，对经济构成一定的压力。实体融资有效需求不足，社融增速趋于放缓。价格方面，霍尔木兹海峡封锁，原油价格居高不下，CPI、PPI等数据读数明显上行，但结构性特征明显。　　债券市场方面，二季度债券表现较好。4-5月份，银行等机构面临资产荒，资金面被动宽松，叠加人民币升值背景下结汇需求高增，带动资金价格下行，债券收益率持续下行。但后续随着央行持续大额回笼流动性，资金价格从低位逐步回升，对债市形成一定压力，债券收益率略有上行。类属层面，国开表现优于利率，中短端好于长端，收益率曲线陡峭化，超长端最弱。信用债表现更好，信用利差压缩。权益市场方面，二季度风险偏好抬升，成交量维持高位，市场结构分化严重，成长风格显著占优，创业板指、科创50更持续创新高。其中，电子、通信、建材等板块涨幅居前，消费、有色等板块回调幅度较大。　　本基金债券方面维持中性久期配置，主要配置高等级信用债和长期限利率债，以获取债券收益率下行期间的收益。权益方面维持积极的仓位配置，结构上增配AI相关个股，并进行了个股的优化，总体上把握了市场的投资机会。

回顾2026年二季度，美伊冲突导致海外通胀压力与加息预期升温，资本市场结构分化加大，国内流动性宽松、受外部影响有限。就海外而言，美伊冲突一度造成油价大幅上涨，而美国经济在AI资本开支的带动下保持韧性，市场加息预期升温。实体经济的K型分化映射在金融市场层面，受益于AI的资产和板块表现强势，带动整体风险偏好改善，而缺乏盈利支撑的传统行业、对流动性敏感的资产受到影响。就国内而言，基本面较一季度略有回落，除出口外供求整体有所走弱，通胀回升更多体现输入性、结构性特征，流动性环境保持宽松。实体经济和资本市场受外部波动的影响有限，但同样呈现显著的K型分化。债券市场方面，受益于融资需求不足、流动性宽松、理财规模增长等因素，收益率整体下行，国开、二永等非银重仓品种表现更好。A股方面，4月以来中东局势降温、市场修复，成长风格明显占优，创业板指、科创50持续创新高，电子、通信涨幅居前。　　操作方面，随着收益率下行，组合自4月底开始逐步降低久期超配幅度、向中性水平靠拢。股票方面，组合延续一直以来的理念和方法：基于“宏观定方向，估值量风险”的思路进行组合风格配置；在同一风格、板块内，基于盈利、估值、资金等因素对行业进行选择；个股选择重视高质量现金流和估值的保护性。在此框架下，基于绝对收益和控制回撤的角度，二季度继续对部分受益于产业趋势爆发、阶段性涨价驱动的个股进行小幅减仓。

回顾2026年二季度，美伊冲突导致海外通胀压力与加息预期升温，资本市场结构分化加大，国内流动性宽松、受外部影响有限。就海外而言，美伊冲突一度造成油价大幅上涨，而美国经济在AI资本开支的带动下保持韧性，市场加息预期升温。实体经济的K型分化映射在金融市场层面，受益于AI的资产和板块表现强势，带动整体风险偏好改善，而缺乏盈利支撑的传统行业、对流动性敏感的资产受到影响。就国内而言，基本面较一季度略有回落，除出口外供求整体有所走弱，通胀回升更多体现输入性、结构性特征，流动性环境保持宽松。实体经济和资本市场受外部波动的影响有限，但同样呈现显著的K型分化。债券市场方面，受益于融资需求不足、流动性宽松、理财规模增长等因素，收益率整体下行，国开、二永等非银重仓品种表现更好。A股方面，4月以来中东局势降温、市场修复，成长风格明显占优，创业板指、科创50持续创新高，电子、通信涨幅居前。　　操作方面，随着收益率下行，组合自4月底开始逐步降低久期超配幅度、向中性水平靠拢。考虑到短端资产相对缺乏性价比，杠杆逐步降至低配。股票方面，本基金维持相对中性的仓位，根据产业趋势变化和AI投资周期，比较公司性价比，增持半导体等电子类公司，同时减持部分基本面走弱的公司。

2026年二季度，国内资本市场在国内经济基本面稳定、新质生产力进一步发展、以及海外风险事件降温等情况下整体震荡向好。　　从国内的经济数据来看，进出口贸易拉动明显，企业利润增长中硬科技企业和广泛应用于制造业的重要矿产资源企业的占比上升。背后的基本面支撑依然是国内新质生产力发展形成突破性规模效应，带来宏观经济增长和微观企业盈利的增量。突发的伊朗事件虽然短暂扰乱了全球经济的预期并影响全球股市情绪面，但在二季度事件出现明显降级之后，风险偏好有所恢复，债券市场也进入区间震荡。　　海外方面，美联储主席换人叠加美国通胀上行带来美联储降息预期降温，同时加息预期升温，引起海外流动性波动。此外，在国际贸易和地缘形势不确定性加大的现实下，短期风险偏好也可能持续面临各种事件性情绪冲击波动，但在考虑经济基本面状况和政策对冲的情况下，可能仅仅影响市场节奏而非趋势。　　据以上宏观中观判断，组合的配置方向：债券方面主要以中短久期高等级债券票息收益为主，权益部分在波动中稳守基本面方向，结构上维持不对称哑铃型，以和经济及投资性实物资产相关度较高的央国企为主，同时在控制波动的前提下适度参与泛人工智能科技板块。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度市场风格较为极致，AI相关板块的公司表现大幅优于非AI相关板块，AI板块景气度得到进一步确认和加强，本基金也增加了相关板块的配置力度，主要配置AI硬件中的龙头个股，减持了金融板块以及继续大幅低配消费，

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。权益市场方面，在宏观经济保持平稳、产业高景气持续的背景下，权益市场在二季度表现较好，结构上以科技为代表的成长股涨幅较大。可转债在正股的带动下有所表现，但因转债估值较高，上行弹性相对有限。　　基于对资金面和通胀走势的分析，组合在本季度久期有所上升，适度加仓了中长期债券。日常组合管理中，组合继续做好对企业信用资质的甄别，坚持以高等级信用债和利率债为主，积极主动防范信用风险。权益方面，组合仓位保持稳定，结构上以周期和科技板块为主。