陈国光 - 基金投资策略和运作

本基金主要投资在北美和亚太地区的高端制造业公司，聚焦在具备核心技术、创新能力、高附加值以及具备国际竞争力和引领产业发展方向的高端制造行业的公司。投资市场主要有美国股市（包括美国存托凭证）、日本股市、上海和深圳股市，以及中国香港股市。回顾今年一季度的市场，高点出现在二月末。全球人工智能的资本开支趋势未变，对于人工智能推动之下可能出现新一轮“智能革命”的预期也不变。但是二月末开始，由于美国和以色列对伊朗的突然袭击以及伊朗随后的反制，导致全球油价高涨，并引发投资者风险偏好下降，全球股市出现较大调整。三月份以来，除了石油相关的资产以外，所有的风险资产遭到抛售，甚至属于传统避险资产的贵金属和美元债也被卖出。当前市场的波动，主要的驱动因素是美伊谈判的进展，很多情况下被特朗普虚虚实实的推文左右。但是抛开眼前的波动，我们更加注重人工智能发展的长期趋势，基金在波动中调整头寸，更加聚焦在限制大规模算力部署的瓶颈产业，也更加珍惜因为石油价格高涨带来市场回调的投资机会。传统能源和中东危机，并不能阻挡科技浪潮的前进方向。我们持续关注人工智能相关的科技硬件，主要投资在算力芯片、存储芯片、高速互联以及与数据中心基础建设相关的电力设备、液冷设备等，持续聚焦在景气周期向上、产品供不应求的行业和公司。就选股思路而言，除了持续关注上市公司财务指标和业绩指引以外，我们更加看重公司在特定细分行业和领域的技术竞争壁垒，而相对看淡公司短期的季度财报和市场估值的因素。短期而言，个股表现容易受到各种偶发因素的冲击，然而从更长视角来看，技术竞争壁垒是上市公司在行业竞争中脱颖而出最重要的驱动力，也是公司能够获得较好财务回报的基础。尽管基金的表现受到各种短期因素的干扰，但长期而言，基本面因素是更加值得关注和跟踪的主要指标，也是我们投资决策最重要的判断依据。截至2026年03月31日，天弘全球高端制造混合（QDII）A基金份额净值为2.0435元，天弘全球高端制造混合（QDII）C基金份额净值为2.0257元。报告期内份额净值增长率天弘全球高端制造混合（QDII）A为9.81%，同期业绩比较基准增长率为3.04%；天弘全球高端制造混合（QDII）C为9.72%，同期业绩比较基准增长率为3.04%。

一季度，战争的阴霾使得市场的风险偏好有所下降，我们因为一如既往“保守”的投资风格，会显得“抗跌”一点。所谓的“保守”并不是基于市场择时或者风格选择的判断。而是基于自下而上的研究，我们越来越确信，当前市场大部分仅对景气、题材定价，忽视商业模式、公司质量、股东回报等因素，这一现状蕴含了巨大的机会。有一批我们关注的公司，到了实业投资回报率令人垂涎的时刻。另一个定价的割裂在于同类型的商业模式中，A股的不少公司相对国际同行存在巨大的估值折价。这与中国市场的规模、内在稳定性、激烈竞争促成的强悍竞争优势，是极其相悖的。我们相信，市场的有色眼镜，最终会因为个股的优秀业绩表现而被逐步摘掉。一季度转债市场冲高回落，我们认为转债当前配置挑战较大。一方面，转债市场估值处于历史高位，大规模配置的性价比不高；另一方面，宏观环境出现了不利于市场的变化，美伊战争推高了原油价格和美元指数，打击了市场的风险偏好和流动性，而转债是较为依赖风险偏好和流动性的资产。因此我们一季度在操作上整体趋向于保守。二季度，我们重点关注宏观面是否存在积极的变化，以及转债市场本身的估值情况。如果战场局势有彻底的缓解，或者政策面对经济有积极的应对，又或者转债估值回到合理水平，届时我们将更积极地进行配置。

2026年一季度，从已经披露的前两个月的数据来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长；固定资产投资同比增长1.8%，实现由降转增；社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月份加快1.9个百分点。国内经济总体运行相对平稳，呈现生产、消费都温和修复的特征。3月份召开的两会将2026年经济增长预期目标设定为4.5%~5%区间，体现了政策思路的转变：从追求高增速逐渐转向追求高质量，从“土地财政”向“因地制宜发展新质生产力”转型，进一步验证了“十五五”时期整体经济的长远发展规划，即重视现代化产业体系建设持续推进和新质生产力稳步发展，而非注重短期数据。　　一季度A股市场整体呈现剧烈震荡走势，年初在流动性和政策预期的推动下，指数快速上涨，商业航天、有色金属、AI应用这几个方向涨幅较大，激发了投资者的热情。但是二月底爆发的美伊战争改变了市场走向，投资者担心油价上涨导致通胀会影响各国央行的货币政策转向，市场出现了快速回调。一季度沪深300涨幅-3.89%，创业板-0.57%，科创50指数-6.54%，恒生指数-5.89%。行业分化较大，具体来看，中信一级行业中，一季度涨幅居前的板块，多与能源价格走势相关：其中煤炭（+17.56%），石油石化(+12.15%)、公用事业(+8%)。排名靠后的主要是基本面持续下滑、业绩不达预期和受政策影响的行业：其中综合金融(-15.77%)、非银金融(-14.8%)、消费者服务(-12.84%)。　　报告期内，本基金秉持成长投资理念，重视成长，同时也兼顾业绩的确定性和安全边际。报告期内，本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金减持了PCB、国产算力等业绩承压的板块，增加海外算力链、储能、半导体设备等成长值得关注的行业持仓。　　展望2026年二季度，从两会和“十五五”的部署来看，国内经济有望延续温和复苏的趋势，消费和地产行业整体可能仍偏弱，随着反内卷等政策的持续落实，国内生产制造行业的盈利能力也有望企稳回升。以科技为代表的新兴产业或仍具有相对优势：一是产业政策不断加码，根据十五五规划纲要，新质生产力的深度培育依然是战略核心；二是全球人工智能创新还在加速推进，新一轮的科技军备竞赛持续加码；三是将陆续披露的2025年四季报和2026年一季报与AI相关的公司业绩预计可能会持续保持较高增长，半导体大部分细分行业的景气度上行趋势或已相对明确。这些都是有利于新兴产业的表现。美国在2025年9月份进入降息周期，虽然受战争的干扰，但是2026年降息的预期大概率不会扭转，对风险资产来说，全球流动性环境也仍较为有利。本基金对于2026年二季度市场保持谨慎乐观的态度，会在关注组合风险的同时，重点关注符合国家发展新质生产力的标准，且具有较强竞争优势的科技创新产业和高端制造业，比如人工智能、新能源技术路线创新、半导体存储及设备、机器人等产业。　　中长期来看，科技或已经成为国家战略发展的核心之一。国内优秀高科技公司的成长对实现供应链产业链自主可控、解决“卡脖子”问题至关重要。作为助力解决制约国家发展和安全的重大难题的抓手，科技行业的战略地位至关重要，其发展也正处于政策和行业的快车道上，本基金也将持续聚焦。真正具有硬核创新能力并处于行业上升周期的优秀公司有基本面支撑，超额收益或许会更加明显：人工智能算力的提升和应用、半导体国产化、新能源或将是一个较长周期的成长领域，汽车新能源化、智能化在未来几年可能都将保持较快的成长速度。

回顾 2026 年一季度，权益市场呈现前高后低走势。1-2月在新质生产力推动、全球 AI 资本开支扩张以及制造业出海的三重因素驱动下，科技与制造板块呈现出较好的结构性投资机会。3月由于地缘冲突，风险偏好下降带来板块一定幅度的回撤。展望 2026 年二季度，看好权益市场的投资机会。我们将继续聚焦 AI 科技产业扩散、制造业出海以及企业盈利通胀三条主线，紧密跟踪政策变化（如反内卷、内需提振等）、技术迭代（如算力芯片持续迭代等）与通胀传导（如PPI转正）带来的企业盈利上行机会。同时，地缘冲突仍是影响全球风险资产定价的重要变量，我们将持续密切跟踪相关风险演变并动态评估，通过灵活调整权益仓位进行应对。在此“风险”背景下，我们更看到了中国制造业的韧性和成为全球供给的突出优势，把握中游制造环节的投资“机会”。

一季度经济处于转型升级过程中，中国制造业采购经理指数(PMI)3月为50.4%,环比回升。1-2月商品房销售面积累计同比下滑13.5%，1-2月商品房销售额累计同比下滑20.2%,房地产仍面临较大的压力。1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，环比有所改善。受美以伊战争影响，原油价格大幅上涨，市场风险偏好下降。一季度市场分化较大，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对强势，非银金融、商贸零售、美容护理等板块调整幅度较大。　　报告期内，本基金对未来行业景气度较高，竞争格局较好，业绩增长确定性较强的公司加大了配置力度。　　展望2026年二季度，宏观经济或仍面临一定的稳增长压力，美以伊战争对市场风险偏好和原油价格的影响具有一定的不确定性，市场流动性较充裕，可能以结构性行情为主。1-2月限额以上餐饮收入总额同比增长4.7%，环比有所改善。消费行业部分优质公司股价处于持续调整中，估值处于较低位置区间，或已较充分地反映了市场的预期，当业绩拐点得到确认时，可能会逐步走出底部区间。我国经济仍处于转型升级的进程中，一批新兴产业正快速崛起，未来可能具备较大的市场空间，长期成长趋势较为明确。我们将进一步加大投资研究力度，寻找其中符合产业趋势、具有核心竞争力业绩增长较为确定的优质公司。

一季度，战争的阴霾使得市场的风险偏好有所下降，我们因为一如既往“保守”的投资风格，会显得“抗跌”一点。所谓的“保守”并不是基于市场择时或者风格选择的判断。而是基于自下而上的研究，我们越来越确信，当前市场大部分仅对景气、题材定价，忽视商业模式、公司质量、股东回报等因素，这一现状蕴含了巨大的机会。有一批我们关注的公司，到了实业投资回报率令人垂涎的时刻。另一个定价的割裂在于同类型的商业模式中，A股的不少公司相对国际同行存在巨大的估值折价。这与中国市场的规模、内在稳定性、激烈竞争促成的强悍竞争优势，是极其相悖的。我们相信，市场的有色眼镜，最终会因为个股的优秀业绩表现而被逐步摘掉。

油价上涨给很多行业带来了压力测试。一个是高油价的成本冲击，另外是原油供给和供应链开始出现的短缺。这个过程中，除了短期的摩擦和供需错配、产业链防风险心态和行为的变化，很多中长期不可逆的影响也在逐步加强和体现出来。一个是部分产业结构的全球变化。比如欧洲化工行业在能源和成本的双重挤压下，已经呈现出了全球市占率收缩的状态。随着能源供应的不确定性提升，部分产线的退出和企业经营策略的变化会加速，导致部分化工品种全球产能核心区域的转变，以及供应格局的优化。国内化工行业的品类丰富度、下游可应用领域以及一体化程度都相对更高，在成本和供应效率上已经展现出了优势，同时过去几年较低的产品价格水平，给国内龙头公司提供了兑现竞争力和扩大海外市场的机遇。另外是能源的自主可控成为越来越多国家发展的核心。回顾历史上能源危机，给丰田、小松等公司带来了长期的发展窗口。目前针对于化石能源的需求，具备了更多更好的辅助选择，涵盖了终端用能、过程节能以及源头端的产能。这部分行业的发展也逐步在自身经济性以及外部机遇的共振下开始提速。比如新能源车海外渗透率的提升，生物柴油和生物航煤的加速应用趋势，海上风电在欧洲和东南亚的快速发展等。短期能源价格的波幅以及供应链上的阻碍，导致不少行业表观需求出现了延迟，部分龙头公司的定价上体现出来的担心也超过了一些长期可展望的机会。对于这部分经营周期在底部区域，并且长期行业发展具备保护的优秀企业，我们会持续保持跟踪和在组合中体现。

2026年第一季度上证指数-1.94%，创业板指-0.57%。市场在一月份快速上涨；进入3月份后，中东冲突带来较大的宏观不确定性，市场快速下跌。过去的一个季度市场波动较大，板块轮动加速，整体而言对投资者并不友好。我们认为在宏观不确定的当下，更应该聚焦于分子端，聚焦于能够穿越周期，实现真正成长的方向和优质公司。一季度科技板块整体波动较大，具有更强基本面的方向和公司体现出较好的韧性，在市场大幅波动中具有明显的超额。光模块、光芯片、光纤、存储、封装测试设备都有不错的表现。海外AI进展顺利，各大云厂商进一步加大capex投入并且在应用端逐步形成闭环。在海外AI产业趋势的推动下，光模块需求持续提升。同时由于需求快速提升，上游各类物料供不应求，行业整体缺货，产业景气进一步提升。在半导体领域，由于AI需求的拉动，存储行业供不应求，行业整体进入新一轮景气上行周期。存储芯片、后道封装测试设备厂商都有不错的表现。一季度本基金投资方向主要集中在AI算力基础设施、半导体设备材料、存储、光纤等方向。我们认为AI是本轮科技创新明确的方向，AI算力基础设施是国内最具有竞争力的资产，具备大空间、高成长的行业特点，同时公司也具有较强的产业竞争力，标的估值相对合理。在半导体领域，我们重点布局了半导体设备材料及存储相关资产。由于AI新技术的导入，存储成为AI基础设施建设的重要环节，供需缺口持续增大，成为当前AI基础设施建设的瓶颈。展望2026年，科技板块机会大于风险。一、AI技术持续推进，技术和应用持续进步，日新月异，DCI、OCS、CPO等新技术持续演进。国内科技巨头也纷纷布局，TOKEN消耗不断增加。目前AI行业技术演进仍在加速，上游物料整体供不应求，板块仍然具有较好的投资机会。二、科技自主可控，科技自强与自立在当前的国际局势下变得更为重要，产业政策和技术突破会持续推动相关行业和公司成长，并带来投资机会。

股票市场方面，一季度全球大宗商品的大幅波动是影响股票市场主线的关键因素。3月初以来，美伊冲突大幅推升油价，海外市场出现了流动性冲击。借鉴历史上油价70美元以上时期，A股较少出现指数性机遇，高油价会对股票资产的估值和盈利形成双重压制，我们保持了中性的股票仓位。但也考虑到当前A股总市值占中国M2的比值处于历史中枢位+国内企业盈利周期处于触底回暖阶段+中国对海外能源的依赖度有所降低，海外流动性冲击带来的波动对于国内股票资产中长期仍是机遇，我们会保持耐心、精选结构。从债券市场表现来看，年初债券收益率延续去年年底趋势惯性上行，但从1月中旬开始，由于机构行为表现显著好于市场预期，收益率开始转为逐步下行，其中尤以中短端债券受益于流动性宽松，下行幅度更大，曲线呈现陡峭化特征。从组合债券操作来看，年初久期维持中性偏低水平，但逐步增配信用债以提升组合静态水平，此后久期整体维持中性水平，较好地把握住中短端下行的结构性机会。

AI应用、边缘AI、半导体、出海、中游制造、医药等有细分机会。AI应用正向To C、To B和To P三个方向拓展，展现出大的市场潜力，海外及国内几大云厂Token调用出现爆发式增长 (Explosive Token Growth)。边缘AI得益于AI大模型、智能终端、物联网等进步，市场规模不断扩大。以上机会，我们短期不高估，长期不低估，持续深入研究。一方面，从供给端看，比较好的机会来自于供给创造需求，新技术、新产品等拓宽用户体验及应用场景的边界，反过来创造了对新技术、新产品的需求。另一方面，从需求端看，新市场的出现是好的机会。守正出奇，优选中长期成长或阶段性爆发的行业，根据成长因子、估值因子，结合PB-ROE等策略，以合理或者较低价格买入其中的优质企业。兼顾概率赔率，注重数据验证和产业链验证。第一类投资：高质量因子提升投资的概率，高概率情况下中等赔率即可，这类公司往往孕育着长牛投资机会，通常带有时代特征和烙印。第二类投资：高成长因子提升投资的赔率，在成长足够爆发的时候，形成戴维斯双击。主要选择第一类和第二类投资机会，组合里面淘汰不属于第一类、第二类的公司。对估值的理解：首先，单纯的低估值不能补偿质量因子和成长因子，应该回避低质量低成长的价值毁灭型投资。其次，高概率+高赔率的投资往往估值不低，高估值最好通过未来2-3年的高成长消化。再次，高估值应该有合理的限度，对未来5-10年估值的透支往往预示较低的收益风险比。

AI应用、边缘AI、半导体、出海、中游制造、医药等有细分机会。AI应用正向To C、To B和To P三个方向拓展，展现出大的市场潜力，海外及国内几大云厂Token调用出现爆发式增长 (Explosive Token Growth)。边缘AI得益于AI大模型、智能终端、物联网等进步，市场规模不断扩大。以上机会，我们短期不高估，长期不低估，持续深入研究。一方面，从供给端看，比较好的机会来自于供给创造需求，新技术、新产品等拓宽用户体验及应用场景的边界，反过来创造了对新技术、新产品的需求。另一方面，从需求端看，新市场的出现是好的机会。守正出奇，优选中长期成长或阶段性爆发的行业，根据成长因子、估值因子，结合PB-ROE等策略，以合理或者较低价格买入其中的优质企业。兼顾概率赔率，注重数据验证和产业链验证。第一类投资：高质量因子提升投资的概率，高概率情况下中等赔率即可，这类公司往往孕育着长牛投资机会，通常带有时代特征和烙印。第二类投资：高成长因子提升投资的赔率，在成长足够爆发的时候，形成戴维斯双击。主要选择第一类和第二类投资机会，组合里面淘汰不属于第一类、第二类的公司。对估值的理解：首先，单纯的低估值不能补偿质量因子和成长因子，应该回避低质量低成长的价值毁灭型投资。其次，高概率+高赔率的投资往往估值不低，高估值最好通过未来2-3年的高成长消化。再次，高估值应该有合理的限度，对未来5-10年估值的透支往往预示较低的收益风险比。

2025年宏观经济处于转型升级过程中,经济面临一定的稳增长压力。全年商品房销售面积8.81亿平方米, 同比下滑8.7%。全年社会消费品零售总额50.12万亿，同比增长3.7%，12月单月同比下滑1.9%，消费者信心指数全年均处于低位区间，居民消费意愿较弱。全年出口金额26.99万亿，同比增长6.1%，中国制造业在全球的竞争力进一步增强。全年市场结构分化剧烈，有色金属、通信、电子等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭等行业下跌。　　报告期内，本基金采取了“精选确定性成长个股”的配置格局，对未来产业趋势较明确，行业竞争格局较好，业绩增长相对确定的公司加大了配置力度。