赵磊 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，市场风格分化显著，医药生物板块经历大幅震荡，整体走势弱于大盘。申万医药生物指数季度内下跌9.45%，落后同期上涨11.90%的沪深300指数，在申万一级行业中排名靠后。细分板块分化剧烈，医疗研发外包以16.31%的涨幅成为板块内唯一取得正收益的方向，其余子行业全部下跌。估值层面，经过前期调整，医药板块整体估值风险已得到较充分释放，相对其他行业的性价比开始显现。  产业层面，二季度创新药海外授权交易延续快速增长，今年上半年对外授权规模已经接近去年全年。更多企业也开始走向台前，从单纯的产品授权，到深度参与全球临床开发和商业化，中国药企正在全球研发产业链中承担更加重要的角色。国产创新药质量在二季度得到进一步强化验证，2026年ASCO大会国产新药入选数量再创新高，13项研究入选全体大会或最新突破摘要，以PD1/VEGF双抗、TROP2 ADC为代表的重磅新药读出优异III期数据。  创新产业链延续较好的景气度。二季度国内投融资继续保持快速增长，海外投融资情况有较为明显的改善。行业已经走出前期低谷，24年下半年以来，行业订单端先行回暖，多家头部CXO企业在手订单保持高位增长，在国内创新药对外授权持续落地、国内药企研发意愿提升的带动下，临床前CRO订单快速增长，临床CRO亦在恢复通道中。CDMO企业受益于多肽、ADC、多双抗、小分子研发景气和商业化放量，整体展现较好趋势。头部企业在产能利用率提升和高端业务占比提升的拉动下，有望战胜汇率扰动，在业绩端展现出强大韧性。  医疗器械板块本季度呈现周期性低位调整特征。收入端出现边际改善信号，增长由行业普涨转向结构性驱动。国产企业凭借完备供应链与高性价比优势，海外竞争力持续兑现，IVD、血透、防护手套等品类海外拓展稳步推进，头部公司海外业务保持较快增长，有效对冲了国内市场压力。  医疗消费与服务领域本季度依旧承压，但结构性机会开始显现。线下药房行业在政策改善与行业出清加速的背景下，龙头企业重启扩张，业绩改善预期增强。  展望第三季度，我们认为创新仍是行业的核心增长动力，内需板块尚处调整阶段。  创新药及产业链仍是布局的主要方向。WCLC、ESMO等学术会议是国产创新药数据读出的重要窗口。BD出海品种的海外临床推进，也将迎来密集收获期，PD1/VEGF双抗、CLDN18.2 ADC、TROP2 ADC等多个产品有望在下半年取得海外III期临床结果，国产新药正走在海外商业化集体兑现的前夜。  创新产业链景气回升趋势明确，板块有望迎来业绩与估值的双重修复共振。CXO板块基本面已形成订单回暖、业绩兑现、估值提升的正向传导；生命科学上游同步受益，下游需求回升带动高端耗材试剂订单增长，国产替代在高端领域提速，头部企业有望凭借技术与服务优势实现业绩高增。  医疗器械板块预计延续修复进程。出海方面，海外收入有望持续成为营收增长的重要来源；国产替代方面，政策对国产器械的倾斜力度持续加大；创新驱动方面，手术机器人、电生理等创新器械的审批进展、放量节奏及支付端改善是核心观测点。  第三季度医药行业投资将围绕“创新药及产业链”核心主线，兼顾“国产替代”的长期产业趋势与“消费医疗”的复苏预期。整体而言，中国创新药已迈入全线发力、全球化竞争的新阶段，产业链上下游优质企业将迎来业绩与估值的双重提升。我们仍将积极把握板块估值与基本面改善共振带来的投资机会。

2026年二季度中证生物医药指数下跌1.32%，大幅跑输同期上涨11.90%的沪深300指数。中证生物医药指数5月中旬以来持续下跌、6月中旬以来又迅速反弹，板块内依然呈现明显分化的态势。从细分板块看，医疗研发外包、医疗耗材子板块上涨，中药、生物制品、医药商业子板块承压。  虽然创新药相关标的在二季度出现明显波动，但从基本面角度看，中国创新药行业作为具备全球竞争力的支柱行业逐步成为现实，国内创新研发平台价值持续获得全球认可。《支持创新药高质量发展的若干措施》正式落地，明确给予高临床价值药品市场化的定价空间；创新药商保目录推出，形成“基本医保+商业保险”双支付体系，行业长期盈利预期稳定。同时，创新药对外授权交易规模依然保持显著增长，上半年中国创新药对外授权总潜在金额累计接近千亿美元。板块出现盈利性拐点，部分龙头药企扭亏，年营收向上突破，行业有望进入具备自主造血能力的发展阶段。  二季度创新产业链受到地缘政治政策扰动，但相关公司确定性在上半年得到持续验证。减肥药、自免环肽、分子胶、小核酸等领域中多个产品陆续进入临床后期及商业化阶段，中国企业在相关供应链中占据主要地位且服务能力显著领先地缘竞争对手。预计随着订单逐步兑现，部分环节价格回升，未来几年有望看到报表持续修复。  医疗器械产业进口替代、国际化持续进展，头部公司海外收入占比即将达到1/3-1/2的关键时点，产品力得到持续验证。同时也观察到手术机器人、脑机接口、AI诊疗等新兴方向在政策催化、技术突破、资本加持背景下实现快速的产业化进程。作为具备较高端泛制造能力的器械公司也在承接一些其他产业的外溢需求。  医疗服务、中药等消费领域，行业基本面角度观察到一定改善的迹象，优质龙头公司有望凭借运营和品牌优势率先实现温和复苏。  本基金目前保持较高仓位运作。如上所述，投资策略聚焦在增量，重点寻找能够获取更大份额的细分领域。  虽然外部宏观环境依然复杂，地缘政治扰动、国内医保改革持续推进，但我们对医药行业的中长期价值保持乐观。本基金通过重点布局相关行业，希望为投资人获得长期投资收益。

2026年一季度，中证医药指数下跌1.68%，跑赢同期沪深300指数（下跌3.89%）。行业细分板块分化明显，医疗服务板块上涨4.05%表现最强，化学制药、医药商业跌幅较大。  政策层面，医保基金运行保持平稳，2025年基本医疗保险基金收入平稳增长，统筹账户收支基本均衡。新版医保目录一季度正式执行，"基本医保+商业健康险"多层次支付体系逐步推进。长期护理保险制度建设也取得进展，为康复护理及相关器械领域打开了增量空间。  一季度基于长期价值投资思路，我们继续重点关注创新药械及其产业链、消费医疗等领域。  创新药及产业链仍旧是核心关注方向。产业趋势层面，中国创新药的发展模式正在经历深刻变革，产品商业化和授权出海使得企业现金流来源更加丰富多元，抗风险能力增强。一季度创新药行业仍然延续了强劲的产业趋势，单季度对外授权交易总额超过600亿美元，创历史新高，产品合作、研发平台合作等方面均有所斩获。CXO板块从过去两年的周期低谷中走出，25年在手订单延续较好增长态势。临床前CRO订单量价齐升，行业供需关系正在优化；多肽、双多抗、ADC等领域创新药产品管线持续推进，相关CDMO企业表现强劲。  医疗器械方面，高端医疗器械出海从"贸易出海"向"体系出海"深化，人造关节、内窥镜、核磁共振等高端品类出口增速领先。消费医疗与服务板块处于业绩与估值的双重修复通道。零售药房行业总体平稳，竞争要点集中到专业服务能力、处方承接能力以及供应链效率上。医疗服务板块历经较长时间调整，当前估值分位数较低，行业景气度有望逐步回升，AI相关业务也开始为企业带来新增长动力。  展望二季度，我们仍然最为看好创新产业链，同时关注医疗器械出海与国产替代、消费医疗的修复机会。  国内政策发力重点将继续围绕产业升级，创新药和医疗器械高质量发展的支持政策有望细化落地，审评审批优化、医保支付改革与商保支付扩容的协同效应可能进一步显现。仿制药领域的"反内卷"政策可能深化，引导资源向创新倾斜。设备更新政策的执行节奏可能加快，前期积压的医疗设备采购需求有望集中释放。  创新药及产业链预计将延续高景气度，是二季度重点关注方向。二季度AACR、ASCO等重磅学术会议或将成为催化创新药板块行情的重要时间节点，双多抗、ADC等领域预计将有重要数据读出，而分子胶、小核酸、体内CAR-T等新兴技术平台的数据验证将持续推进。CXO板块的景气上行趋势有望在2季度延续，临床前CRO随着需求恢复和项目价格上行，订单有望看到快速增长。CDMO企业在外需拉动下增长确定性较强；临床CRO行业集中度提升，头部企业有望受益。配置上，我们将沿着"技术平台领先"与"产业链环节景气共振"两条线索，关注具备持续产出创新管线能力的企业以及订单增速高、业绩确定性强的CXO细分龙头。  医疗设备领域，高端设备国产替代逻辑长期确定，但短期业绩释放速度需要跟踪招标数据。消费医疗板块的修复行情在二季度有望延续，弹性取决于消费环境改善程度与政策落地实效。AI在医疗场景的应用正处于从概念验证到商业化落地的关键期，能够将AI能力转化为可收费服务或产品、并证明其能切实降低成本或提升效率的企业，可能成为板块内的超额收益来源。  整体而言，医药行业持续进行从"价格竞争"向"质量+创新"的转型，企业凭借核心产品竞争力和高效经营管理能力在调整周期中脱颖而出。我们维持长期价值投资框架，继续重点关注创新药械产业链、消费医疗等核心领域，严格依据企业盈利周期、估值吸引力和经营趋势进行动态评估，力争为投资人获取长期稳健回报。

2026年一季度中证生物医药指数下跌3.77%，表现略强于同期下跌3.89%的沪深300指数。医药板块内呈现明显分化和快速轮动的态势，创新产业链、脑机接口、AI医疗、地缘政治受益线等各有表现。从细分板块看，创新产业链涨幅靠前，化学制药、医疗器械、生物制品板块阶段性表现突出，中药表现相对稳健，医药商业承压。  中国创新药行业正逐步成长为具备全球竞争力的支柱行业，龙头企业的研发能力和产品质量获得全球认可，近年来中国创新药对外授权交易规模显著增长。同时，医保资金对创新药的支付也在持续扩大，预计未来有望进一步增加。  创新产业链行业确定性加强。全球经历新冠疫情后的低潮期，创新研发投入增速回归到正常水平。国内头部公司凭借运营服务能力，进一步证明相较竞争对手的优势，短期份额被抢占的风险较低。同时，在减肥药、小核酸等市场预期规模百亿美元以上的细分领域，中国企业在供应链中占据主要地位。近两年来订单表现突出，部分环节价格回升，预计未来几年有望看到报表持续修复。  医疗器械产业逐步完成产品力积累，进口替代、国际化逐步推进，同时可以观察到手术机器人、脑机接口等新兴方向在政策催化、技术突破、资本加持背景下实现快速的产业化进程。  医疗服务、中药等消费领域，行业基本面角度观察到逐步改善的迹象，龙头公司有望凭借运营和品牌优势率先实现温和复苏。  本基金目前保持较高仓位运作。如上所述，投资策略聚焦在增量，重点寻找能够获取更大份额的细分领域。  虽然外部宏观环境依然复杂，地缘政治扰动，国内医保改革持续推进，但对医药行业的中长期价值保持乐观。本基金通过重点布局相关行业，希望为投资人获得长期投资收益。

2025年第四季度，中证医药指数下跌12.7%，表现弱于同期下跌0.2%的沪深300指数。细分板块分化明显，创新产业链在前期大幅上涨后进入调整阶段，医疗器械、生物制品及化学制品板块同样承压，而中药与医药商业等细分领域相对表现稳健。    政策层面，国家医保局公布了2025年医保药品目录及首版商保创新药目录，新增114种药品中约半数为1类创新药；首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗产品，体现了多层次支付保障体系的持续完善。集采政策已趋于常态化，第四批全国中成药集采启动，第十一批化药集采完成开标，规则整体保持平稳，对行业的冲击呈现边际减弱态势。    创新药领域，国产新药在国际舞台持续展现竞争力，在ESMO、ASH等全球性学术会议上发布重要数据，多项研究成果入选重点报告。创新药对外授权保持活跃，ADC、多抗、小核酸等前沿技术赛道成为国际药企重点布局方向，已授权出海的国产创新药也在稳步推进全球多中心临床试验。受益于生物医药投融资环境改善，CXO产业链在经历前期调整后景气度逐步回升。    医疗器械领域，国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，将加速前沿技术临床转化。脑机接口、心血管介入、手术机器人、AI医疗等创新方向均有标志性事件落地。高端医疗设备在政策支持下加速进口替代，院内招采逐步恢复，国产高端影像与治疗设备市场份额稳步提升。    消费医疗呈现结构性复苏态势。减重市场GLP1类药物可及性进一步增加，DTC渠道、新零售与远程医疗融合发展加速市场"消费化"进程。线下药店受益于客流恢复总体呈现修复趋势。    展望2026年第一季度，全球流动性改善有望推动创新药投融资持续回暖，国内政策持续优化支付流程和支持创新，为行业注入新动力。创新药械产业链预计可能将延续高景气度，多项重磅国产新药即将迎来关键临床数据读出节点，一季度全球重要行业会议及前期摘要发布或将提供催化剂。CXO板块受益于生物科技融资回暖，订单有望逐步改善。    医疗器械板块在政策层面迎来创新器械审批通道优化，脑机接口、人工智能诊疗设备等新兴领域获政策支持。出海逻辑或将成为行业增长新引擎，同时集采规则优化下，行业竞争格局改善，企业盈利能力有望逐步修复。消费型医疗服务如眼科、口腔、中医等领域，在政策支持与健康意识提升下，需求有望逐步回暖。整体来看，消费医疗板块处于历史底部区域，在宏观政策预期改善背景下，企业边际改善空间较大。    总体而言，2026年第一季度医药板块在宏观环境改善、产业政策支持与创新推进的共振下，有望延续结构性行情。投资机会将主要聚焦于创新药械产业链出海进展与技术迭代，设备器械板块的国产替代进程、消费医疗的需求复苏与困境反转机会也值得关注。中长期看，中国医药产业在全球范围的角色正从跟随向引领蜕变，我们持续看好医药行业的长期投资价值。

2025年第三季度，申万医药指数上涨14.9%，落后沪深300指数同期17.9%的涨幅。细分板块表现差异显著，创新药产业链持续领涨，医疗研发外包板块涨幅大幅领先，设备、耗材、化学制剂总体涨幅也较为靠前，中药、流通、血制品、药店等表现相对较弱。  政策环境持续调整优化。第十一批国家药品集采，总体仍坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，引导行业向高质量发展转型。医保支付政策进一步完善，商保创新药目录持续推进，121个通过商保创新药目录形式审查，创新药医保支出规模持续扩大。新上市药品首发价格机制及100余项新技术价格项目核准，为创新药、脑机接口等创新技术商业化创造制度条件。投融资环境改善信号明显，港股医药IPO活跃度提升及科创板第五套标准重启带来融资渠道扩容，有利于缓解创新药企资金压力，带动产业链发展。  创新药领域，三季度出海授权仍然火热，小分子、ADC、多肽、多抗、小核酸、细胞治疗等领域产生多笔授权交易。国产创新药研发产出更多成果，小核酸药物步入关键临床验证期，双载荷ADC开始进入临床阶段，双抗/三抗在自免和肿瘤领域正逐步读出数据，部分企业研发平台也得到海外认可并实现授权。医疗器械领域，国内首个脑机接口行业标准正式实施，标志着我国在神经疾病治疗技术方面取得重要突破。医药创新产业链继续展现蓬勃发展态势。  展望2025年第四季度，尽管地缘政治可能会带来一定程度的扰动，创新升级、消费复苏及国产替代作为医药行业核心驱动力没有改变。  政策层面，创新药支持政策持续深化，商保创新药目录有望进入到落地阶段。ESMO大会将于10月中下旬召开，预计国内企业将有重要临床数据读出，跨国药企引进的国产创新药品种也正加速推进多个适应症的全球临床试验，海外临床数据的公布将进一步验证其国际化潜力。  医疗设备更新政策长期来看有望推动设备需求释放，创新器械自主销售和BD机会也值得关注。消费医疗领域将受益于人口结构变化和政策支持。2025年育儿补贴制度实施方案落地，或为消费医疗领域提供新增长点。此外减肥药产业链加速发展，相关产品在肥胖症治疗中取得显著效果，也为消费医疗市场带来新机遇。  整体而言，质量与创新是医药行业发展的重要趋势，企业创新研发与相关支持政策的协同发力，将推动行业供需格局不断优化，巩固行业高质量发展态势。我们仍旧长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值。

2025年上半年，医药行业在复杂多变的内外部环境下震荡上行，申万医药指数在上半年上涨7.36%，跑赢沪深300指数同期0.03%的涨幅。细分板块表现差异明显，创新产业链领涨，化学制药板块与医疗研发外包板块涨幅靠前，中药板块有所调整。  国内政策环境延续了“鼓励创新”与“强化规范”并重的基调。商保创新药目录的推出以及商业健康险扩容的持续探索为创新药开拓了增量支付空间。医药反腐与价格治理的常态化持续推进，促使企业优化学术推广体系，推动行业形成更可持续的经营生态。第十一批国家药品集采规则的持续优化，引导企业从“低价竞争”往“质量竞争+成本控制+合理利润”的方向转变。投融资环境出现积极信号，港股医药IPO活跃及科创板第五套标准重启，有望为国内创新药企业拓宽融资渠道、缓解资金压力，提升国内创新药行业活跃性。  创新药领域不断取得突破性进展，国际化能力显著提升。以多抗、抗体偶联药物、多肽、基因细胞治疗等为代表的前沿技术研发加速推进。今年上半年，国内企业与海外跨国药企就多个创新品种达成重磅合作，协议首付款及总金额屡创新高。国产创新药授权出海数量和金额占全球比例快速提升，已经成为全球管线布局的重要组成部分。  医疗器械市场稳健复苏。年初以来国内医疗设备招投标数据回升，表明行业需求量仍在增长，设备国产替代也在持续推进。消费医疗板块也显现了结构性机会，部分可选消费领域终端需求有所回暖。  基于长期价值投资原则，我们上半年重点配置于创新药械及其产业链、OTC及消费医疗等核心领域；把握了创新药产业链的上涨机会，组合表现超越基准。

2025年一季度，医药行业在复杂的内外部环境中呈现出显著的结构性分化特征。申万医药指数总体平稳上涨，本季度上涨2.30%，同期沪深300指数下跌1.21%。创新产业链总体表现较好，化学制药板块上涨5.9%，医疗研发外包板块上涨12.4%，而中药板块有所调整。  政策环境总体延续了"支持创新"与"强化合规"。国家医保局探索建立丙类药品目录，商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间；同时，医药反腐与价格治理常态化促使企业逐步完善学术推广体系，从而推动国内医疗市场形成更加健康、可持续的经营环境。创新药领域，多抗、ADC等前沿技术研发加速突破，国内多家企业与海外跨国公司就多个品种达成重磅合作协议，标志着国产创新药国际化能力显著提升。医疗器械方面，国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升。基于长期价值投资思路，结合企业盈利周期、历史估值水平和经营趋势，我们继续在创新药械及其产业链、OTC、消费医疗等领域进行重点配置。  展望二季度，我们仍旧看好创新药持续突破、消费医疗复苏与产业链关键环节国产替代等方向。创新药领域，全球合作持续推进及关键临床数据披露值得期待。中国企业在ADC、多抗、多肽等领域的竞争力已逐步获得全球认可，与国内企业的项目合作已成为海外公司管线布局的重要组成部分。同时，海外企业在收购国内品种后正持续推进多种适应症的全球临床试验。此外，AACR和ASCO等国际会议期间，国内企业将披露多项重要临床数据。AI制药技术在靶点发现中的应用及其对研发效率的提升也值得持续关注。  消费医疗板块的结构性机会有望延续。医美、眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升，终端需求有望随经济复苏进一步回暖。同时，家用医疗设备在老龄化趋势下需求将稳步增长。  医疗设备板块有望持续复苏。一季度国内招投标恢复至较高增长水平，这一方面有助于加速渠道库存消化，另一方面随着装机逐步落地，将对公司经营业绩产生积极影响。

2024年海外宏观环境复杂多变，全球经济增长的稳定性和持续性面临了较多的不确定性挑战。国内经济尽管面临外部需求收缩、内部结构调整的压力，但总体仍呈现了弱复苏的态势。医药生物行业整体呈现宽幅震荡调整的趋势，申万医药生物指数全年下跌约14%，跑输沪深300指数，板块估值持续处于历史较低水平。年初地缘政治与宏观经济不确定性加剧行业调整，同时零售药店、中药等子行业因政策试点调整幅度较大；三季度市场情绪随国内经济政策密集出台显著改善，医药指数大幅反弹，领先沪深300指数，医疗服务、化学制药等子领域领涨；后续医药行业仍缺乏主线逻辑，指数出现回调。  2024年国内医药政策框架总体稳定，以“高创新性”、“高临床价值”、“高性价比”为导向的产业支持方向未发生根本性变化。国家医保延续对创新药的支持，胰岛素专项接续、创新药国家谈判等规则总体温和。集采政策持续推进，第五批高值耗材、第十批仿制药集采落地，框架总体稳定。从地方层面来看，联盟集采以及深圳、西安等上线的零售药店比价系统等探索，总体也还是延续继续加强医保基金管理，使得药品价格更加透明、合理的思路，相关各方也都在积极应对相应的变化。支付端扩容有望成为医药行业的重要增长动力，商业化医疗保险、丙类药品目录的深入研究、推进，有效地扩大了医疗保障范围、为优质创新药提供了多元支付机制，将会有力地推进行业高质量的发展。此外，严肃医疗合规化常态化推进，医院端与企业端已逐步适应新环境，行业持续恢复。  基于长期价值投资的思路，同时结合企业的盈利周期、历史估值水平、经营趋势等，我们仍持续聚焦创新驱动、OTC、消费医疗等领域。创新药械及其产业链为核心布局主线，政策端国家持续支持、海外进入降息周期且投融资回暖、国内企业研发能力提升使得相关公司仍有着较大的成长空间。  消费医疗与OTC板块长期受益于居民健康消费升级与品牌壁垒，重点关注产品管线丰富、渠道管理高效的龙头企业。在医疗器械设备领域，尽管2024年受设备置换政策影响招标延后、财政紧张等影响面临短期的压力，但需求相对刚性，影像、内镜等高端设备采购逐步呈现修复趋势，具备技术突破与成本优势的企业值得关注。  国际化能力逐步成为筛选标的的重要维度。2024年创新药海外授权交易显著增加，ADC、多抗、小分子等领域涌现预付款超5亿美元的重磅合作，NewCo模式拓宽融资渠道；医疗器械企业通过创新设备与诊断产品逐步切入高价值链国际市场，有望拉动公司中长期成长。

回顾2024年第三季度，医药生物行业整体呈现先抑后扬的走势。申万医药生物指数上涨17.6%，超过了沪深300指数16.1%的涨幅。三季度基本面开始改善，交易层面二级市场情绪较为敏感，医药行业指数前期仍在探底过程中。随着季度末国内重磅经济政策密集出台，未来经济增长预期以及二级市场交易情绪都有较大改善，医药行业指数也迎来了较大幅度修复。  从行业基本面角度，医药生物行业内部不同细分行业处在不同盈利周期，但整体较为稳定。政策层面总体相对平稳，尽管部分省市部分试点政策引起较多市场关注，但总体上延续了“高创新性”、“高临床价值”以及“高性价比”的产业引导趋势。企业经营方面，2023年第三季度国内医疗合规化持续推进，基数较低，2024年第三季度同比呈现了一定程度的增长。治疗性药品等严肃医疗需求刚性更强，相对恢复更好。设备等受制于需求方资金压力，招采节奏有所放缓。总体来看，医疗服务、化学制药等子领域股价表现较好，商业、器械、中药等股价涨幅相对较低。  在宏观环境持续变化、行业内部不断调整的阶段中，我们仍旧认为只有具备核心产品竞争力、高效经营管理能力的优质企业才能够真正走出产业调整周期，迎来可持续的长期发展。基于长期价值投资的思路，同时结合企业的盈利周期、历史估值水平、经营趋势等，我们在创新药械及其产业链、OTC、消费医疗等领域进行了重点配置。  展望2024年第四季度，我们仍旧看好创新药械及其产业链。海外美联储在2024年9月降息50个基点，标志着美国正式进入降息周期，对于全球投融资以及创新类资产估值水平提升都有着较大的正向意义。国内创新药国家谈判推进方面，国家对于真正“高创新性”和“高临床价值”创新药仍维持着一贯性支持态度。创新产品竞争力持续提升，在9月举办的重要国际会议WCLC上，部分中国产品在重要疾病领域发布了对比全球一线疗法的优秀结果数据。产品力提升使得国内企业在对外授权数量上持续增加，NewCo模式不断探索，这也给国内企业融资带来了新的途径，相关融资可以使得中国创新药企业实现长期发展。从全球创新领域探索来看，GLP1等相关靶点的研究仍在持续深入，适应症领域拓展以及不同给药周期、给药途径等新品种也在持续推进，相关领域市场规模仍未到天花板。  医疗器械设备领域，2024年前三季度需求方的财务压力、设备置换的政策推进使得采购周期有所波动。随着置换方案逐步落地、国家重磅经济政策密集出台，需求刚性的设备采购有望实现一定程度的修复。

回顾2024年上半年，一季度受地缘政治及宏观环境影响医药板块有所调整，在4月初经历一波阶段性反弹后整体重回下行趋势。上半年医药生物板块下跌21%，落后于沪深300指数。总体来看医药生物行业内部不同细分行业处在不同的盈利周期，板块估值处在历史较低水平。  从子领域来看，2023年上半年疫情政策调整后医药、医疗需求迎来小高峰，在相对较高的基数下行业增速在2024年上半年总体面临一定的压力。其中严肃医疗方面，医院端和企业端已经逐步适应了医疗合规化大背景下更加规范有序的新环境，诊疗及企业经营稳步恢复，表现相对较好。新药研发外包服务在一季度受到地缘政治的影响调整较多，二季度经营总体在低位区域逐步企稳。零售药店、中药等受部分地区药店比价系统上线等影响，出现了较大幅度的调整。消费医疗、医疗服务受宏观环境影响也面临短期的需求压力。  在经历了行业秩序规范化、内外部宏观因素考验的洗礼之后，只有具备核心产品竞争力、高效经营管理能力的优质企业才能够真正走出产业调整周期，迎来可持续的长期发展。我们也看到了即使在行业调整期，治理优秀的公司也在不断的提升市场占有率，取得了超越行业的增长。我们仍坚持长期价值投资的理念，继续在创新药械及其产业链、消费医疗、OTC等方面进行了重点配置。  稳定清晰的政策框架是医疗行业高质量发展的重要基石。近年来，围绕“高创新性”、“高临床价值”以及“高性价比”的产业引导政策逐步落地。2024年公布的国家医保调整方案，规则总体基本保持一致，也体现了国家对于稳定企业预期的重视。在“高创新性”方面，以创新药为代表的生物医药行业作为新质生产力之一，正受到政策逐步加码支持。伴随资金、人才、数据等多要素保障措施落地，优质企业的发展基础不断夯实，产业链协同效应将逐步显现。在“高性价比”方面，从较为密集发布的地方联盟集采以及深圳、西安等上线的零售药店比价系统等来看，总体还是继续加强医保基金管理，使得药品价格更加透明、合理。

回顾2024年一季度，受地缘政治及宏观环境相关影响，医药板块仍处于调整阶段，板块内部子行业走势分化。一季度申万医药生物指数下跌12.08%，位居申万一级行业指数末位。从行业基本面来看，不同细分行业处在不同的盈利周期，但整体表现平稳，且位于低估值阶段；从政策层面来看，依然以引导提供“高创新性”、“高临床价值”以及“高性价比”的产品及服务为主要方向，最新公布的胰岛素专项接续规则等总体温和；从供需格局来看，在内需整体企稳的环境下，医保支付以及居民多元化医疗健康支出需求仍呈现出一定刚性，供给端正在经历低谷期的洗牌优化，优质企业的核心竞争力及护城河也在不断强化中。    展望二季度，我们依然看好以创新驱动的相关医药产业链。海外方面，尽管2024年降息节奏仍具有不确定性，但整体流动性相对宽松的趋势确定。国内方面，政策持续强化对医药生物领域创新的支持力度。作为新质生产力的重要组成部分，医药创新也是企业布局最为坚定的方向。2023年化药、生物药、中药创新药申请上市的品种数持续增加，2024年有望迎来相关创新药获批上市的高峰期。    当然我们也看到，国内创新药产业链的发展面临一定曲折性和复杂性。产业链的健康可持续发展需要从企业融资、产品立项、研发推进、注册申请、进入医院采购目录、合规销售、医保支付等多方进行统一的协调。针对产业链各环节痛点，近年来国家层面也不断通过政策措施进行科学统筹、精准疏通，对产业链的总体引导方向仍是真正的创新，主要体现在新靶点、新机制、新结构、新技术且有自主知识产权的药物，以及有效的治疗手段来解决临床需求。可以预见的是，国家政策层面的支持和引导有望带动新一轮更健康、可持续的研发周期，其中也蕴藏着值得提前布局的机会。    此外，我们也积极关注具备竞争力的医疗产业链出海进展。随着医疗器械领域的国际化水平不断推进，一些企业在高价值链领域逐步取得国际突破并占据海外市场机会，主要集中在创新设备、体外诊断等领域。尽管部分企业的国际化进程会受到全球地缘政治形势阶段性变化的影响，但国内创新产业链中优质资产的长期核心竞争力没有改变。