杨建华 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成价值增长混合(090001)090001.jj大成价值增长证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，A股市场首先是延续了去年四季度的趋势，在1-2月主要是金属和AI主导的上涨行情。从2月底开始，国际动荡加剧，中东地区的局势波动吸引了全球市场的注意力，股市波动与中东局势高度相关，一方面是全球市场避险情绪上升引发大幅波动，另一方面以化工品供给为主的交易成为市场主线。最终，上证指数和深证成指一季度小幅收跌，通信为代表的AI和石油化工为代表的周期类资产涨幅领先，而商贸非银地产为代表的传统板块跌幅靠前。 市场在科技叙事和战争风险交替主导的环境中波动加剧，如果随波逐流的参与主题难度很大，我们在去年年底制定的策略就是以较为积极的思路去寻找机会，但是要关注地缘政治摩擦加剧和中美竞争带来的市场波动。所以我们在标的选择上首先是注重26年业绩的确定性，其次是更关注在中美国力竞争中能体现出优势的公司。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面稳健、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度组合除继续超配低位的反内卷相关板块外，还增配了非银板块以及未来可能受益成本降低的板块。 本季度基金A类份额净值上涨0.20%，涨幅高于沪深300指数。
大成景阳领先混合(519019)519019.jj大成景阳领先混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，受美伊局势等地缘冲突影响，原油等供应链受到巨大冲击，股票市场也出现大幅波动。产业趋势上，以人工智能为代表的新兴产业仍然在快速发展，相关行业景气度持续。指数层面，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%。行业层面，涨幅居前的行业有煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备、通信等，跌幅居前的行业有家用电器、汽车、农林牧渔、国防军工、传媒和社会服务等。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。从供应链安全角度出发，中国制造的竞争力在全球还在凸显。而消费作为经济活动的重要环节，我们看到在部分领域压力最大的时候已经过去。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司。我们对精力投入持乐观态度。
大成价值增长混合(090001)090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场一扫前几年低迷的市场情绪，主要指数均获得可观涨幅。创业板指（+49.57%）与科创50（+35.92%）为代表的成长风格指数大幅领涨；中证500、万得全A、中证1000指数涨幅均超27%；上证综指与沪深300分别上涨18.41%和17.66%。从行业指数来看，有色金属涨幅94.7%超过科技板块成为25年涨幅最大的板块，而偏消费的板块在25年表现普遍较差。 回顾2025年的行情，年初市场还在较为低迷的市场氛围中寻找方向，但是国产大模型DeepSeek横空出世带动科技叙事，再叠加刷新所有人认知的科技超强投资浪潮，奠定了贯穿全年的科技为王主基调。美国4月突然掀起针对多个国家的关税战，并不断挑起新的国际地缘政治争端，催化了黄金为主的贵金属行情。而国内低迷的消费和地产数据是导致内需消费方向低迷的主要原因。 我们在24年底曾经说过会以更积极的态度看待25年的投资机会，但是25年行情依然有两个方面超出了我们预期：一是强势板块的上涨幅度和持续的时间超出我们的预期，二是25年的行情结构性非常强，强弱板块之间差距拉的非常大。所以25年的行情要求我们既要对日新月异的科技赛道保持足够的敏感，又要求我们在强势板块中做比较高的配置。这个跟我们年初制定的更注重均衡和看重业绩的策略有所冲突，并且很可惜我们没有更早的做出改变。希望在后边我们能更多的理解科技赛道的魅力。
展望2026年，或者是更长远一些的投资甚至是中国未来，应该要从内因和外因两个方向看： 首先说内因，则必须要从十五五规划开始去寻找迹象。十五五规划重提 “以经济建设为中心”，政策基调正转向更全面的 “坚持以经济建设为中心”，同时明确要通过 “超常规” 科技攻坚和扩大居民消费，来推动高质量发展。相比之下十四五的核心是和平发展、解决发展不平衡不充分问题，应对思路是 “底线思维”；而十五五则明确 “战略机遇和风险挑战并存”，需要主动运筹国际空间、塑造外部环境，同时应对大国博弈、人口结构变化等，应对思路升级为 “续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章”。以我的角度来看其中最重要的变化点是，十四五是在稳中求强，而在十五五中我们对强有了更具体的要求，创新从“点缀”变成了“骨架”：芯片、人工智能、生物制造等前沿领域，正获得前所未有的资源倾斜。更进一步的是，我们不仅要强，而是要在国际领先，甚至要依靠我们在技术领域的强，投射国家的影响力。 其次是外因，应该说全球正在形成新的环境和秩序。首先要说的是，美国减税法案落地，赤字重回扩张以后，全球主要经济体包括德国、日本、韩国都在跟进扩张和宽松的策略。在财政货币双宽的背景下，全球主要国家和地区的OECD领先指标都还是延续上行趋势。往前看，本轮全球宏观的上行周期应该仍未结束。其次是美国把关税变成了面对全球的武器，加剧了国际间贸易摩擦，另外美国退出大量公益组织，在对外政策上更加务实和强调美国优先，可能意味着过去饱含温情的国际关系正在结束，未来的大国竞争将更多的直接体现为本国利益优先以及更直接的国家间冲突。 综上所述，国家间的竞争会更为直接，强度也会明显上升。而提升国家实力对于每个国家来说都会成为当务之急，而提升国家硬实力的科技方向和制造方向将获得各个国家资源的大量倾斜。而在目前这个时点上看，未来即将出现重大技术突破并明显对国家实力产生重大影响的AI、机器人、航天、生物制药等领域会反复出现各种主题。科技，将从本身的技术周期叠加上国家竞争的周期，继续成为26年的股票投资的核心赛道。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数。说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面向好、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。延续均值回归的投资思路，本季度组合继续超配了低位的反内卷相关板块，但没有配置算力、商业航空等市场热点，故表现落后于基准。 本季度基金A类份额净值下跌3.90%，落后于沪深300指数。
大成景阳领先混合(519019)519019.jj大成景阳领先混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，地缘政治等波动加速上游资源品价格上行，而在政策和产业验证共同作用下商业航天关注度快速提升。四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业层面，涨跌幅居前的行业有有色金属、国防军工、通信、石油石化、基础化工和机械设备等，跌幅居前的行业有房地产、美容护理、食品饮料、医药生物和汽车。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。市场短期对消费和需求不乐观，但我们内需的大市场和高效率的头部企业这些基本盘没有变化。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，外部环境依然反复无常，宏观经济也在筑底当中。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观，本季度各主流宽基指数均稳健上行，风险偏好也继续走高。沪深300指数本季度上涨17.90%，成长风格占优，创业板指上涨50.40%，而此前领先的“哑铃”结构则表现不佳，小市值指数和红利指数均落后大市。此外，本季度股票走势分化较大，市场热点集中，少数股票贡献了指数大部分涨幅，沪深两市股票涨幅中位数不足8%。 本季度基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股中基本面向好、估值合理的股票，构建核心组合；同时选择股价弹性较高的股票作为进攻组合，市值维度上仍以中大市值股票为主。本季度继续超配了反内卷相关板块，包括光伏、养殖、地产等。 本季度基金A类份额净值上涨17.78%，和沪深300指数大致持平。
大成价值增长混合(090001)090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股市场继续走强，在三季度的前半段，依然延续了二季度科技为主风格，AI、创新药、新能源为代表的主题多次轮动；在三季度的后半阶段，前期强势主题开始出现疲软，有色金属等新的主题成为市场主要上涨动力。整体来说，市场在三季度持续上涨，上证指数在本季度创出年内新高，市场交易进一步活跃。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。今年的股票市场有两个不容忽视的大背景，一个是全球主要股市今年都出现不同程度上涨，另一个是不断加剧的地缘政治摩擦和以美国为主导的贸易摩擦。在这样的大环境中我们认为未来的市场还将围绕国家实力提升的主要板块展开，但是风格不会像二三季度一样集中演绎在很小的一个范围内。另外，进入四季度，我们需要从明年布局的角度考虑，增加更多明年景气有明显提升的公司。
大成景阳领先混合(519019)519019.jj大成景阳领先混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。
大成价值增长混合(090001)090001.jj大成价值增长证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场先抑后扬，经过了一季度的震荡波动以后，市场在4月初直面了美国关税冲击跌出最低点，之后市场一路向上，多个板块和主题轮流发力，市场情绪明显回暖。从主题和板块来看，一季度震荡期仅有人工智能和机器人支撑了市场主要的热点和情绪，但在4月初经历急跌后，热点快速扩散和轮动，以前沿科技为主的新兴产业和以银行有色为主的传统板块均有表现，市场一扫前几年沉闷的氛围。从风格来说，市场整体风格偏好明显提升，微盘和中小市值的题材股整体占优。 今年以来我们一直保持了比较乐观一点的操作思维，认为应该更积极主动的参与市场趋势。一是中国产业趋势科技含量越来越高，本身也走到了需要更高质量发展推动产业升级的阶段；二是科技水平的竞争是大国竞争的一个重要体现方面，国家对于创新科技的扶持和引导会是未来很长时间的主流基调。虽然我们认为一些过于偏向主题投资的标的缺乏基本面支撑并不适合参与，但是基于对创新方向的认同以及市场风险偏好开始回升，我们增加了一些更符合科技创新方向的标的。
展望后边市场走势，我们认为市场主要在演绎内因和外因两条主线，这两条线将在比较长期内主导市场的趋势：一条是内因，延续的是后疫情时代到现在对于经济复苏预期节奏的判断，政府对于相关产业的政策驱动和财政政策的未来预期综合作用在市场的情绪上；另一条是外因，我国所处国际环境也在不停的变化中，从最开始的中美竞争，到美国全面扩大关税摩擦，再到中国逐步寻找到自身定位并巩固国际伙伴新的认同。 在这样的环境中，既存在高度的不确定性，也存在市场对于各种变化的不断修正。我们对于这一变化认为需要小心应对但也可以适度保持乐观：海外流动性宽松将大概率带来美债收益率的下行及美元指数高位回落，这既有利于缓解人民币汇率波动压力，也为我国货币政策保持灵活适度、精准有效创造了更大空间；而国内财政和货币政策持续发力配合各个行业的配套政策会在未来逐步体现作用。 综上所述，所以对于未来的趋势和操作思路，我们依然会延续之前的观点：稳字为先，抓住创新。我们认为过去几年里边A股走势已经把中国经济所有面临的困难反应较为充分了，而新的经济抓手和人类新技术的突破，都有希望为国内经济乃至全球经济寻找到新的增长点。而中国对于其他大国的贸易摩擦和关税挑衅，除了过去较为被动接受和转口贸易以外，我们也有了更多的办法和更为主动的处理方案。这一切的变化是背后中国制造的强大实力和韧性。中国经济、中国制造乃至整个中国，都在重新向世界释放我们的新的影响力，这必然引起全球对我们有新产业定位，继而重新对我们的资产进行定位。我们对这一过程表示乐观并认为应该积极参与其中。
大成景阳领先混合(519019)519019.jj大成景阳领先混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，市场的机会呈现多样性和高波动性，既有来自产业突破的如科技、医药等，也有资产确定性提升的如金融、资源品等。而细分需求爆发的如新消费，业绩提升的同时也享受了一定的估值提升。上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等，跌幅居前的行业有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰、商贸零售、交通运输、建筑材料等。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。今年以来的行情演绎快，对细分产业前瞻性判断和大类资产比较同样重要。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。
中国经济处在转型升级的关键时期，我们欣喜的看到一批优秀的头部公司在逐步突破产业链卡脖子环节，这些产业在全球的竞争力进一步得到提高。另外，国内政策层面的积极作为也为需求提振起到切实作用，优质供给在当前需求环境下仍然可以得到强正反馈，尤其一些现象级案例的出现，也再次验证内需市场的巨大潜力。我们的投资目标是寻找能够持续长大的优秀公司，我们还将立足于核心框架，在积累公司同时，也做好风险评估。我们对精力投入持乐观态度。
大成核心双动力混合(090011)090011.jj大成核心双动力混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，宏观经济政策定力良好，最大的变量来自于外部。虽然市场事先已经对关税战有所定价，但真正来临时，短期冲击依然超过了预期。春节后deep seek和机器人成为题材主线，引领市场上涨。接下来受关税冲击影响，四月份市场波动较大，急跌后走出“深V”走势，受流动性影响较大的小盘股尤为明显。之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。沪深300指数上半年上涨0.03%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，弹性优势明显，中证1000和中证2000指数分别上涨6.69%、15.24%。而红利股则在市场情绪较高的时候，同样成为降低指数波动的砝码，表现弱于大市。 上半年本基金策略继续保持稳定，基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；同时选择股价处于底部的股票作为进攻组合。基于逆向操作的思路，上半年基金减持了少数涨幅较高的科技股，继续超配了地产、光伏等超跌板块，而低配银行等红利板块，组合整体风格依然偏大盘成长。 上半年基金A类份额净值上涨1.96%，涨幅高于沪深300。
展望下半年，我们依然看好股票市场的中长期收益，未来一两年的权益市场有望带来良好回报。即便经济尚未明显复苏，对股票市场也不构成根本制约。但牛市向来不是一蹴而就，短期来看，也必然存在小级别波动。 自上而下看，资金持续流入股市，中长线行情远未终结，但自下而上看，自关税冲击以来，不少个股涨幅较多，小微盘股票尤甚。在这种环境下，通常意义上低价所提供的安全边际并不足够，需要结合更多的因素综合考量，选股难度有所上升。 本基金将继续保持既定投资策略和风格。基于基金契约，精选沪深300成分股，构建核心组合；在此之外，基于主观研判和量化模型辅助，构建具有进攻弹性的卫星组合。 下半年，我们将重点关注光伏、地产、养殖、快递等“反内卷”相关板块，上述板块之前都经历了长时间的下跌，价格上具有较高的安全边际，而反内卷政策则提供了基本面反转的驱动力。