刘扬 - 基金投资策略和运作

2025年四季度港股市场受全球流动性预期波动、科技板块估值回调及年底资金兑现等因素影响，整体呈现震荡下行态势。截至2025年12月31日，四季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌4.6%、6.7%和14.7%，为今年表现最差季度。板块表现呈现明显分化，具体来看（恒生综指行业指数），原材料业（13.7%）继续保持领涨趋势，而上季度表现亮眼的医疗保健（-19.3%）、非必需消费品（-14.6%）和信息技术（-14.1%）在本季度领跌。南向资金延续净流入态势，截至2025年12月31日，四季度南向资金净流入总额达2373亿港元，较前三个季度减少明显，但全年净流入总额达14048亿港币，远超2024年净流入金额（8079亿港币），成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们对非银、电商和电子等板块个股进行了增持，并对必需消费品、通讯和能源（BICS）等板块个股进行了不同程度减持，整体维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。11月的贸易休战在短期内为市场营造了一个可预测性更强的地缘政治环境，叠加美联储仍在降息通道，预计明年外部流动性将整体维持宽松。国内政策方面，“十五五” 规划强调向高质量发展转型的战略导向，标志着经济发展模式将从规模扩张型转向创新驱动的可持续发展模式，同时也彰显了国家实现技术自主可控的坚定决心。尽管自去年政策转向以来，以恒生指数为代表的港股市场估值已有所修复，但估值相较于全球同类资产处于具有吸引力的水平。不过，部分板块或存在估值过高的风险，我们对 AI 主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

2025年四季度，市场整体表现活跃，大盘保持区间震荡，上证综指在11月上旬短暂突破4000后经历了一段时间的调整，回调阶段市场韧性十足，在3800附近展现了强大的支撑，并在年末恢复到接近4000的水平。宏观方面，当前我国的货币政策保持适度宽松，财政政策保持积极有力，有助于经济的稳健发展，我们预计该宏观环境有望保持，未来企业发展环境将继续保持良好。当下，在政策鼓励支持和科技快速突破的大环境下，新质生产力开始崭露头角，成为中国经济增速的重要引擎，AI算力与芯片、人形机器人、新能源材料等领域都取得了显著的技术突破和进步，为中国经济带来了新的活力和动力，科技的进步有望提升社会整体的生产效率，助推社会经济的发展。在无风险利率逐步走低的环境下，传统银行存款、理财产品的吸引力在逐步下降，权益资产在未来的配置性价比在不断提升，对于A股未来的长期配置价值，我们保持积极乐观的态度。中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。该指数覆盖了港股龙头科技企业，是当下港股市场中利润增速较高、增长潜力较好的一批企业，且具备一定的市场份额和规模，代表着港股市场中的“新经济”。在当下新质生产力蓬勃发展的环境下，伴随着技术的不断突破、产业的不断升级，科技成长企业具备较好的潜力和增长空间，具备中长期的投资布局价值。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

2025年四季度，市场整体表现活跃，大盘保持区间震荡，上证综指在11月上旬短暂突破4000后经历了一段时间的调整，回调阶段市场韧性十足，在3800附近展现了强大的支撑，并在年末恢复到接近4000的水平。宏观方面，当前我国的货币政策保持适度宽松，财政政策保持积极有力，有助于经济的稳健发展，我们预计该宏观环境有望保持，未来企业发展环境将继续保持良好。当下，在政策鼓励支持和科技快速突破的大环境下，新质生产力开始崭露头角，成为中国经济增速的重要引擎，AI算力与芯片、人形机器人、新能源材料等领域都取得了显著的技术突破和进步，为中国经济带来了新的活力和动力，科技的进步有望提升社会整体的生产效率，助推社会经济的发展。在无风险利率逐步走低的环境下，传统银行存款、理财产品的吸引力在逐步下降，权益资产在未来的配置性价比在不断提升，对于A股未来的长期配置价值，我们保持积极乐观的态度。本基金跟踪中证港股通央企红利指数，中证港股通央企红利指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。中证港股通央企红利指数四季度涨幅为2.64%，同期恒生指数下跌4.56%，有显著的超额收益。随着国九条的实施，加强了上市公司的分红监管，强调分红的稳定性、持续性和可预期性，红利类资产未来的配置价值值得投资者积极关注。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

2025年四季度港股市场受全球流动性预期波动、科技板块估值回调及年底资金兑现等因素影响，整体呈现震荡下行态势。截至2025年12月31日，四季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌4.6%、6.7%和14.7%，为今年表现最差季度。板块表现呈现明显分化，具体来看（恒生综指行业指数），原材料业（13.7%）继续保持领涨趋势，而上季度表现亮眼的医疗保健（-19.3%）、非必需消费品（-14.6%）和信息技术（-14.1%）在本季度领跌。南向资金延续净流入态势，截至2025年12月31日，四季度南向资金净流入总额达2373亿港元，较前三个季度减少明显，但全年净流入总额达14048亿港币，远超2024年净流入金额（8079亿港币），成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时对非银和电商等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。11月的贸易休战在短期内为市场营造了一个可预测性更强的地缘政治环境，叠加美联储仍在降息通道，预计明年外部流动性将整体维持宽松。国内政策方面，“十五五” 规划强调向高质量发展转型的战略导向，标志着经济发展模式将从规模扩张型转向创新驱动的可持续发展模式，同时也彰显了国家实现技术自主可控的坚定决心。尽管自去年政策转向以来，以恒生指数为代表的港股市场估值已有所修复，但估值相较于全球同类资产处于具有吸引力的水平。不过，部分板块或存在估值过高的风险，我们对 AI 主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

基金的投资策略：2025年四季度港股市场受全球流动性预期波动、科技板块估值回调及年底资金兑现等因素影响，整体呈现震荡下行态势。截至2025年12月31日，四季度MSCI中国（美元）指数、恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌7.7%、4.6%、6.7%和14.7%，为今年表现最差季度。板块表现呈现明显分化，具体来看（MSCI中国指数GICS分类）， 保险（16.5%）、原材料业（14.6%）、和能源（10.8%）领涨，而医疗保健（-16.8%）、信息技术（-16.4%）和房地产（-15.6%）在本季度领跌。南向资金延续净流入态势，截至2025年12月31日，四季度南向资金净流入总额达2373亿港元，较前三个季度减少明显，但全年净流入总额达14048亿港币，远超2024年净流入金额（8079亿港币），成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们对金融和必需消费品（BICS）等板块个股进行了增持，并对通讯、科技、医疗保健和材料（BICS）等板块个股进行了不同程度减持，整体维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。11月的贸易休战在短期内为市场营造了一个可预测性更强的地缘政治环境，叠加美联储仍在降息通道，预计明年外部流动性将整体维持宽松。国内政策方面，“十五五” 规划强调向高质量发展转型的战略导向，标志着经济发展模式将从规模扩张型转向创新驱动的可持续发展模式，同时也彰显了国家实现技术自主可控的坚定决心。尽管自去年政策转向以来，以恒生指数为代表的港股市场估值已有所修复，但估值相较于全球同类资产处于极具吸引力的水平。不过，部分板块或存在估值过高的风险，我们对 AI 主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在全球市场积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。基金的业绩表现说明：截至本报告期末，本基金份额净值为1.5534元。本报告期份额净值增长率为-4.39%；本报告期同期业绩比较基准收益率为-8.22%。

2025年三季度，市场整体表现活跃，以科技成长为首，大盘整体呈上涨趋势，上证综指逼近3900，创近年来新高，交易量较上半年也更加活跃，呈健康发展趋势。宏观方面，当前我国的货币政策和财政政策整体上保持适度宽松和积极有力，有助于经济的稳健发展，我们预计该宏观环境有望保持，未来企业发展环境将继续保持良好。当下，在政策鼓励支持和行业技术快速突破的大环境下，科技领域捷报频出，AI算力与芯片、人型机器人、新能源材料等领域都取得了显著的技术突破和进步，为中国经济带来了新的活力和动力，科技的进步有望提升社会整体的生产效率、助推社会经济的发展。本基金跟踪中证港股通央企红利指数，中证港股通央企红利指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。中证港股通央企红利指数三季度涨幅为3.92%，同期恒生指数涨幅为11.56%，红利风格类型的股票阶段性表现不佳，当前阶段更多涨幅集中在成长类型股票。展望未来，我们保持红利资产具备持续关注、长期配置的价值的观点不变。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。操作上做好基金的日常风险管控工作。同时在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本、同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

基金的投资策略：2025年三季度港股市场整体呈现强劲的上涨态势，但市场结构性行情明显。季度内除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。截至2025年9月30日，三季度MSCI中国（美元）指数、恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨20.1%、11.6%、10.1%和21.9%，较二季度表现明显走强。分板块（MSCI中国指数GICS分类）看，原材料业（48.5%）、医疗保健（31.3%）、媒体和娱乐（30.2%）和可选消费（25.6%）领涨，而防御属性或红利属性较强的银行（-7.7%）、运输（-0.6%）和公用事业（-0.2%）则下跌。资金流向方面，截至2025年9月30日，南向资金净流入总额达11675亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们对包括互联网、科技、医药、有色、非银和地产等板块进行了增持，并对运营商、银行、交运和公用事业等板块进行了不同程度的减持。展望未来，基本面仍是关注重点，未来是否有更多利好性政策出台、政策力度情况以及兑现到基本面如何还需保持跟踪，这是抵御外部影响的前提，是保持经济稳健运行的重要条件。三季度国内宏观经济指标总体呈现疲软态势，8月出口、工业和地产销售等数据同比均不同程度低于前值，几个主线行情也体现了资金对基本面较为亮眼的板块的热情。整体来看三季度市场参与者将投资重心集中在科技板块，从半导体到大型模型支持技术相关企业均被重点布局，这推高了该板块的估值水平。我们对AI主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。基金的业绩表现说明：截至本报告期末，本基金份额净值为1.6247元。本报告期份额净值增长率为9.29%；本报告期同期业绩比较基准收益率为18.18%。

2025年三季度港股市场整体呈现强劲的上涨态势，但市场结构性行情明显。季度内除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。截至2025年9月30日，三季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和21.9%，较二季度表现明显走强。分板块（恒生综指行业指数）看，原材料业（58.8%）、医疗保健（32.1%）、非必需消费品（25.0%）和信息技术（22.7%）领涨，而防御属性或红利属性较强的电讯（-2.5%）、公用事业（1.1%）和金融（4.3%）则表现较弱。资金流向方面，截至2025年9月30日，南向资金净流入总额达11675亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时对非银、电商、医药和有色等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。展望未来，基本面仍是关注重点，未来是否有更多利好性政策出台、政策力度情况以及兑现到基本面如何还需保持跟踪，这是抵御外部影响的前提，是保持经济稳健运行的重要条件。三季度国内宏观经济指标总体呈现疲软态势，8月出口、工业和地产销售等数据同比均不同程度低于前值，几个主线行情也体现了资金对基本面较为亮眼的板块的热情。整体来看三季度市场参与者将投资重心集中在科技板块，从半导体到大型模型支持技术相关企业均被重点布局，这推高了该板块的估值水平。我们对AI主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

2025年三季度港股市场整体呈现强劲的上涨态势，但市场结构性行情明显。季度内除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。截至2025年9月30日，三季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和21.9%，较二季度表现明显走强。分板块（恒生综指行业指数）看，原材料业（58.8%）、医疗保健（32.1%）、非必需消费品（25.0%）和信息技术（22.7%）领涨，而防御属性或红利属性较强的电讯（-2.5%）、公用事业（1.1%）和金融（4.3%）则表现较弱。资金流向方面，截至2025年9月30日，南向资金净流入总额达11675亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们对通讯和必需消费品（BICS）等板块个股进行了不同程度减持，同时对金融、医疗保健、非必需消费品和材料等板块（BICS）进行了增持，整体维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。展望未来，基本面仍是关注重点，未来是否有更多利好性政策出台、政策力度情况以及兑现到基本面如何还需保持跟踪，这是抵御外部影响的前提，是保持经济稳健运行的重要条件。三季度国内宏观经济指标总体呈现疲软态势，8月出口、工业和地产销售等数据同比均不同程度低于前值，几个主线行情也体现了资金对基本面较为亮眼的板块的热情。整体来看三季度市场参与者将投资重心集中在科技板块，从半导体到大型模型支持技术相关企业均被重点布局，这推高了该板块的估值水平。我们对AI主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

春节DeepSeek引爆市场对中国科技的信心，信心来自于中国AI领域与美国平权，以及对AI投资的积极增长预期，信心修复拉动了节后中国科技资产重估。以恒生科技指数为代表的港股市场表现强劲，市场信心和资金流入均大幅提升。随后大超预期的关税引发大跌，随着投资者对两国极致关税政策不可持续以及回到谈判桌的预期加强，悲观情绪逐步被消化，市场反弹后保持震荡。截至2025年6月30日，上半年恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨20.0%、19.1%和18.7%。分板块（恒生综指行业指数）看，上半年医疗保健（47.4%）、原材料（44.8%）和资讯科技（30.5%）领涨，只有能源（-4.6%）下跌。资金流向方面，截至2025年6月30日，南向资金净流入总额达7312亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中4月净流入1667亿港元，刷新近四年单月纪录。上半年我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时对创新药、非银、电商和纺织服装等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。

春节DeepSeek引爆市场对中国科技的信心，信心来自于中国AI领域与美国平权，以及对AI投资的积极增长预期，信心修复拉动了节后中国科技资产重估。以恒生科技指数为代表的港股市场表现强劲，市场信心和资金流入均大幅提升。随后大超预期的关税引发大跌，随着投资者对两国极致关税政策不可持续以及回到谈判桌的预期加强，悲观情绪逐步被消化，市场反弹后保持震荡。截至2025年6月30日，上半年MSCI中国（美元）指数、恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨15.5%、20.0%、19.1%和18.7%。分板块（MSCI中国指数GICS分类）看，医疗保健（34.9%）、信息技术（34.2%）和原材料（25.8%）领涨，只有能源（-3.5%）和公用事业（-0.1%）下跌。资金流向方面，截至2025年6月30日，南向资金净流入总额达7312亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中4月净流入1667亿港元，刷新近四年单月纪录。上半年我们对包括金融、房地产和医疗保健等板块（BICS）进行了增持，并对科技、通讯和材料等板块（BICS）个股进行了不同程度的减持。

本基金跟踪中证港股通央企红利指数，中证港股通央企红利指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。2025年上半年，A股市场整体震荡上行，表现出了较强的活力与韧性。一季度，市场以上行为主，伴随着科技领域中技术的频频突破，市场整体活跃度上升。4月份，在中美贸易的摩擦下，资本市场受到了一定程度的波动冲击，在快速探底之后稳步回升，并且修复了之前的调整，市场表现出了强大的韧性。上半年，南下资金净流入持续增长，突显出了市场资金对于港股市场的重视和关注。港股市场流动性改善，整体更加活跃。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。操作上，做好基金的日常风险管控工作。同时在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本、同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。