刘扬 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场震荡幅度加大，一月份创近期新高之后保持高位震荡，三月份受国际地缘冲突影响，大盘下挫至去年年末水平。尽管在国际冲突影响下，投资者风险偏好水平整体下降，但是A股市场整体仍然保持着健康良好的活跃度，对于外部事件的冲击，也表现出一定程度的韧性。我们认为目前的货币政策和财政政策有望延续，适度宽松的货币政策和积极有为的财政政策能够为企业发展和经济活动起到积极的促进作用，因此对于市场，我们中长期也保持积极乐观的态度，在短期的外部冲突事件过后，投资者风险偏好回升，市场有望企稳上涨。中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。该指数覆盖了港股龙头科技企业，是当下港股市场中利润增速较高、增长潜力较好的一批企业，这些企业具备一定的市场份额和规模，代表着港股市场中的“新经济”，具备中长期的投资布局价值。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

一季度港股在海外流动性波动与美伊冲突升级的双重压力下先扬后抑。1月上旬，恒生指数在人民币升值、降息预期升温以及科技股走强等多重因素的共同作用下冲高；然而，月末沃什被提名美联储主席引发了鹰派担忧，海外流动性波动并叠加了海外科技巨头资本开支问题带来的逆风，使得港股大幅回调。2月底，随着美伊冲突爆发，避险情绪加剧，中东局势紧张促使油价上涨，降息预期延后，全球流动性波动加大，港股大幅下跌。期间虽然中东局势出现缓和迹象，但霍尔木兹海峡通航受阻及美军军事行动准备等不确定性因素仍然压制着市场情绪。截至2026年3月31日，一季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌3.3%、6.1%和15.7%。板块表现呈现明显分化，具体来看（恒生综指行业指数）， 在地缘动荡影响下能源板块大涨（24.1%），原材料板块大幅震荡（-0.4%），而信息科技（-18.6%）和非必需消费品（-12.5%）板块大跌。南向资金持续净流入，截至一季度末总额达到2210亿港元，但较前五个季度有所减少，特别是3月5日单日净流出277亿港元，创下港股通开通以来单日最大流出记录，短期流动性波动加大。在本季度内，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时增持了非必需消费品和科技等板块的个股，并保持了对通讯和金融板块（BICS）的高配置。当前美以伊地缘政治局势呈现高度复杂性与不确定性，局势走向难以精准预判，若油价持续攀升或维持在高位，或进一步传导至全球通胀预期，加剧市场对“滞胀”风险的担忧，进而压制全球风险资产情绪，引发市场波动加剧。基于当前多重不确定性因素的叠加影响，我们对短期市场走势持谨慎观望态度，关注组合的风险管理，在市场波动中保持理性。长期来看，我们看好中国核心资产的内在韧性与长期价值，尽管短期市场面临多重外部因素的冲击，但中国经济的基本面有韧性，政策端有托底支撑力度。同时，在行业竞争格局持续优化、产业结构不断升级的背景下，部分具备核心竞争力的行业（如高端制造、科技创新、消费升级、医疗健康等）及优质企业，将凭借技术优势和品牌壁垒等优势，有望在行业洗牌与市场波动中巩固并扩大自身市场份额，外部冲击带来的回调与波动，或为我们提供了更具吸引力的布局窗口。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

基金的投资策略：一季度港股在海外流动性波动与美伊冲突升级的双重压力下先扬后抑。1月上旬，恒生指数在人民币升值、降息预期升温以及科技股走强等多重因素的共同作用下冲高；然而，月末沃什被提名美联储主席引发了鹰派担忧，海外流动性波动并叠加了海外科技巨头资本开支问题带来的逆风，使得港股大幅回调。2月底，随着美伊冲突爆发，避险情绪加剧，中东局势紧张促使油价上涨，降息预期延后，全球流动性波动加大，港股大幅下跌。期间虽然中东局势出现缓和迹象，但霍尔木兹海峡通航受阻及美军军事行动准备等不确定性因素仍然压制着市场情绪。截至2026年3月31日，一季度MSCI中国（美元）指数、恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌9.0%、3.3%、6.1%和15.7%。板块表现呈现明显分化，具体来看（MSCI中国指数GICS分类），在地缘动荡影响下能源板块大涨（20.7%），原材料板块大幅震荡（-0.4%），而媒体和娱乐（-20.2%）、多元金融（-15.7%）和可选消费（-11.5%）板块大跌。南向资金持续净流入，截至一季度末总额达到2210亿港元，但较前五个季度有所减少，特别是3月5日单日净流出277亿港元，创下港股通开通以来单日最大流出记录，短期流动性波动加大。季度内我们对能源、公用事业和房地产（BICS）等板块个股进行了增持，并对互联网、运营商、非银和工业等板块个股进行了不同程度减持，整体维持了对通讯、非必需消费品和金融板块（BICS）的高配。当前美以伊地缘政治局势呈现高度复杂性与不确定性，局势走向难以精准预判，若油价持续攀升或维持在高位，或进一步传导至全球通胀预期，加剧市场对“滞胀”风险的担忧，进而压制全球风险资产情绪，引发市场波动加剧。基于当前多重不确定性因素的叠加影响，我们对短期市场走势持谨慎观望态度，关注组合的风险管理，在市场波动中保持理性。长期来看，我们看好中国核心资产的内在韧性与长期价值，尽管短期市场面临多重外部因素的冲击，但中国经济的基本面有韧性，政策端有托底支撑力度。同时，在行业竞争格局持续优化、产业结构不断升级的背景下，部分具备核心竞争力的行业（如高端制造、科技创新、消费升级、医疗健康等）及优质企业，将凭借技术优势和品牌壁垒等优势，有望在行业洗牌与市场波动中巩固并扩大自身市场份额，外部冲击带来的回调与波动，或为我们提供了更具吸引力的布局窗口。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。基金的业绩表现说明：截至本报告期末，本基金份额净值为1.4340元。本报告期份额净值增长率为-7.69%；本报告期同期业绩比较基准收益率为-9.88%。

一季度港股在海外流动性波动与美伊冲突升级的双重压力下先扬后抑。1月上旬，恒生指数在人民币升值、降息预期升温以及科技股走强等多重因素的共同作用下冲高；然而，月末沃什被提名美联储主席引发了鹰派担忧，海外流动性波动并叠加了海外科技巨头资本开支问题带来的逆风，使得港股大幅回调。2月底，随着美伊冲突爆发，避险情绪加剧，中东局势紧张促使油价上涨，降息预期延后，全球流动性波动加大，港股大幅下跌。期间虽然中东局势出现缓和迹象，但霍尔木兹海峡通航受阻及美军军事行动准备等不确定性因素仍然压制着市场情绪。截至2026年3月31日，一季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌3.3%、6.1%和15.7%。板块表现呈现明显分化，具体来看（恒生综指行业指数），在地缘动荡影响下能源板块大涨（24.1%），原材料板块大幅震荡（-0.4%），而信息科技（-18.6%）和非必需消费品（-12.5%）板块大跌。南向资金持续净流入，截至一季度末总额达到2210亿港元，但较前五个季度有所减少，特别是3月5日单日净流出277亿港元，创下港股通开通以来单日最大流出记录，短期流动性波动加大。在本季度内，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时增持了非必需消费品和科技等板块的个股，并保持了对通讯和金融板块（BICS）的高配置。当前美以伊地缘政治局势呈现高度复杂性与不确定性，局势走向难以精准预判，若油价持续攀升或维持在高位，或进一步传导至全球通胀预期，加剧市场对“滞胀”风险的担忧，进而压制全球风险资产情绪，引发市场波动加剧。基于当前多重不确定性因素的叠加影响，我们对短期市场走势持谨慎观望态度，关注组合的风险管理，在市场波动中保持理性。长期来看，我们看好中国核心资产的内在韧性与长期价值，尽管短期市场面临多重外部因素的冲击，但中国经济的基本面有韧性，政策端有托底支撑力度。同时，在行业竞争格局持续优化、产业结构不断升级的背景下，部分具备核心竞争力的行业（如高端制造、科技创新、消费升级、医疗健康等）及优质企业，将凭借技术优势和品牌壁垒等优势，有望在行业洗牌与市场波动中巩固并扩大自身市场份额，外部冲击带来的回调与波动，或为我们提供了更具吸引力的布局窗口。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

2026年一季度，A股市场震荡幅度加大，一月份创近期新高之后保持高位震荡，三月份受国际地缘冲突影响，大盘下挫至去年年末水平。尽管在国际冲突影响下，投资者风险偏好水平整体下降，但是A股市场整体仍然保持着健康良好的活跃度，对于外部事件的冲击，也表现出一定程度的韧性。我们认为目前的货币政策和财政政策有望延续，适度宽松的货币政策和积极有为的财政政策能够为企业发展和经济活动起到积极的促进作用，因此对于市场，我们中长期也保持积极乐观的态度，在短期的外部冲突事件过后，投资者风险偏好回升，市场有望企稳上涨。本基金跟踪中证港股通央企红利指数，中证港股通央企红利指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平和股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。随着无风险利率下行，理财收益下降，红利类资产受到广泛关注，居民存款搬家的趋势有望延续，红利类资产值得投资者积极关注。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

港股市场2025年整体收涨。分阶段来看，春节DeepSeek引爆市场对中国科技的信心，信心来自于中国AI领域与美国平权，以及对AI投资的积极增长预期，信心修复拉动了节后中国科技资产重估。以恒生科技指数为代表的港股市场表现强劲，市场信心和资金流入均大幅提升。随后大超预期的关税引发大跌，随着投资者对两国极致关税政策不可持续以及回到谈判桌的预期加强，悲观情绪逐步被消化，市场反弹后保持震荡。三季度以来市场出现了明显的资金轮动现象，除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。但四季度以来港股市场受全球流动性预期波动、科技板块估值回调及年底资金兑现等因素影响，整体呈现震荡下行态势。2025年全年恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨27.8%、22.3%和23.5%。板块表现呈现明显分化，具体来看（恒生综指行业指数），原材料（161.3%）大幅领涨，医疗保健（57.2%）、金融（39.9%）和信息科技（37.5%）亦有不错表现，而电讯（7.8%）和公用事业（5.7%）涨幅为个位数。南向资金延续净流入态势，2025全年南向资金净流入总额达14048亿港元，远超2024年净流入金额（8079亿港币），成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿港币，打破同年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。全年我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对包括必需消费品、公用事业和本地生活等在内的大部分个股进行了不同程度减持，同时对非银、电商和创新药等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。

中国股票市场2025年整体收涨，以恒生指数为代表的港股市场表现亮眼。分阶段来看，春节DeepSeek引爆市场对中国科技的信心，信心来自于中国AI领域与美国平权，以及对AI投资的积极增长预期，信心修复拉动了节后中国科技资产重估。以恒生科技指数为代表的港股市场表现强劲，市场信心和资金流入均大幅提升。随后大超预期的关税引发大跌，随着投资者对两国极致关税政策不可持续以及回到谈判桌的预期加强，悲观情绪逐步被消化，市场反弹后保持震荡。三季度以来市场出现了明显的资金轮动现象，除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外， 9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。但四季度以来港股市场受全球流动性预期波动、科技板块估值回调及年底资金兑现等因素影响，整体呈现震荡下行态势。2025年全年MSCI中国（美元）指数、恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨28.1%、27.8%、22.3%和23.5%。板块表现呈现明显分化，具体来看（MSCI中国指数GICS分类）， 原材料（114.1%）大幅领涨，保险（51.2%）、医疗保健（47.2%）和信息技术（28.4%）亦有不错表现，而公用事业（0.9%）和房地产（1.2%）涨幅落后。南向资金延续净流入态势，2025全年南向资金净流入总额达14048亿港元，远超2024年净流入金额（8079亿港币），成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿港币，打破同年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。年内我们对包括运营商、公用事业、必需消费品、本地生活和能源等在内的板块进行了不同程度减持，同时对非银、地产和医药等板块个股进行了增持，并维持了对通讯、非必需消费品和金融板块（BICS）的高配。

港股市场2025年整体收涨。分阶段来看，春节DeepSeek引爆市场对中国科技的信心，信心来自于中国AI领域与美国平权，以及对AI投资的积极增长预期，信心修复拉动了节后中国科技资产重估。以恒生科技指数为代表的港股市场表现强劲，市场信心和资金流入均大幅提升。随后超预期的关税引发大跌，随着投资者对极致关税政策不可持续以及回到谈判桌的预期加强，悲观情绪逐步被消化，市场反弹后保持震荡。三季度以来市场出现了明显的资金轮动现象，除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。但四季度以来港股市场受全球流动性预期波动、科技板块估值回调及年底资金兑现等因素影响，整体呈现震荡下行态势。2025年全年恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨27.8%、22.3%和23.5%。板块表现呈现明显分化，具体来看（恒生综指行业指数），原材料（161.3%）大幅领涨，医疗保健（57.2%）、金融（39.9%）和信息科技（37.5%）亦有不错表现，而电讯（7.8%）和公用事业（5.7%）涨幅为个位数。南向资金延续净流入态势，2025全年南向资金净流入总额达14048亿港元，远超2024年净流入金额（8079亿港币），成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿港币，打破同年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。年内我们对包括必需消费品、本地生活和能源等在内的板块进行了不同程度减持，同时对非银、电商和创新药等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。

2025年在政策大力扶持与科技快速突破的背景下，新质生产力崭露头角，成为中国经济增长的重要引擎。半导体芯片、人形机器人、新能源材料等领域均取得显著技术突破，为中国经济带来新的活力和动力。本基金跟踪中证港股通央企红利指数，中证港股通央企红利指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。随着国九条的实施，加强了上市公司的分红监管，强调分红的稳定性、持续性和可预期性，红利类资产作为安全边际高、未来预期确定性强的稳健类型资产，未来的配置价值值得投资者积极关注。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

2025年在政策大力扶持与科技快速突破的背景下，新质生产力崭露头角，成为中国经济增长的重要引擎。半导体芯片、人形机器人、新能源材料等领域均取得显著技术突破，为中国经济带来新的活力和动力。科技技术突破也提升投资者对中国科技资产的关注度，推动科技板块估值重估。中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。该指数覆盖了港股龙头科技企业，是当下港股市场中利润增速较高、增长潜力较好的一批企业，且具备一定的市场份额和规模，代表着港股市场中的“新经济”。在当下新质生产力蓬勃发展的环境下，伴随着技术的不断突破、产业的不断升级，科技成长企业具备较好的潜力和增长空间，具备中长期的投资布局价值。本基金遵循指数基金的被动投资原则，力求实现对标的指数的有效跟踪。在组合投资管理上严格控制跟踪误差，研究应对成分股调整等机会成本，同时也密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及相应市场出现的结构性机会。

基金的投资策略：2025年三季度港股市场整体呈现强劲的上涨态势，但市场结构性行情明显。季度内除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。截至2025年9月30日，三季度MSCI中国（美元）指数、恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨20.1%、11.6%、10.1%和21.9%，较二季度表现明显走强。分板块（MSCI中国指数GICS分类）看，原材料业（48.5%）、医疗保健（31.3%）、媒体和娱乐（30.2%）和可选消费（25.6%）领涨，而防御属性或红利属性较强的银行（-7.7%）、运输（-0.6%）和公用事业（-0.2%）则下跌。资金流向方面，截至2025年9月30日，南向资金净流入总额达11675亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们对包括互联网、科技、医药、有色、非银和地产等板块进行了增持，并对运营商、银行、交运和公用事业等板块进行了不同程度的减持。展望未来，基本面仍是关注重点，未来是否有更多利好性政策出台、政策力度情况以及兑现到基本面如何还需保持跟踪，这是抵御外部影响的前提，是保持经济稳健运行的重要条件。三季度国内宏观经济指标总体呈现疲软态势，8月出口、工业和地产销售等数据同比均不同程度低于前值，几个主线行情也体现了资金对基本面较为亮眼的板块的热情。整体来看三季度市场参与者将投资重心集中在科技板块，从半导体到大型模型支持技术相关企业均被重点布局，这推高了该板块的估值水平。我们对AI主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。基金的业绩表现说明：截至本报告期末，本基金份额净值为1.6247元。本报告期份额净值增长率为9.29%；本报告期同期业绩比较基准收益率为18.18%。

2025年三季度港股市场整体呈现强劲的上涨态势，但市场结构性行情明显。季度内除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。截至2025年9月30日，三季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和21.9%，较二季度表现明显走强。分板块（恒生综指行业指数）看，原材料业（58.8%）、医疗保健（32.1%）、非必需消费品（25.0%）和信息技术（22.7%）领涨，而防御属性或红利属性较强的电讯（-2.5%）、公用事业（1.1%）和金融（4.3%）则表现较弱。资金流向方面，截至2025年9月30日，南向资金净流入总额达11675亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时对非银、电商、医药和有色等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。展望未来，基本面仍是关注重点，未来是否有更多利好性政策出台、政策力度情况以及兑现到基本面如何还需保持跟踪，这是抵御外部影响的前提，是保持经济稳健运行的重要条件。三季度国内宏观经济指标总体呈现疲软态势，8月出口、工业和地产销售等数据同比均不同程度低于前值，几个主线行情也体现了资金对基本面较为亮眼的板块的热情。整体来看三季度市场参与者将投资重心集中在科技板块，从半导体到大型模型支持技术相关企业均被重点布局，这推高了该板块的估值水平。我们对AI主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。