陈舒薇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美股方面，在美联储重启降息周期和流动性改善的推动下，科技及AI相关板块持续领涨，成为驱动指数上涨的主要动力。宏观经济虽呈现温和下行，就业及消费韧性犹存，但企业盈利增速预期有所下修。市场结构分化显著，科技股及创新方向表现突出，小盘股及传统板块相对偏弱；港股方面，整体表现偏弱，因为缺乏像算力硬件等有业绩的资产支撑，环比三季度出现回调，尤其10月以来压力加大，但近期呈现回暖迹象。全年看，港股在全球主要权益市场中排名靠前。　　操作方面，本基金四季度股票仓位维持高位运行，以结构调整为主：欧美股方面，增加了医药、消费板块配置，同时降低科技、金融板块仓位；港股方面，增加原材料板块配置，同时对创新药、互联网板块部分获利了结。整体通过降低前期涨幅较大且高估值的板块仓位，切到估值低、偏红利风格的板块上，来应对市场回调风险。四季度账户表现略逊于基准，主要源于表现较弱的港股仓位较高，以及港股组合内创新药仍然超配，而创新药于四季度回调较多。　　展望2026年上半年，美股继续保持谨慎乐观；港股较前期相对积极乐观。　　美股市场，大概率延续上行，风格由“AI龙头单核”向“盈利驱动+周期扩散”演变，但估值已高、情绪亢奋下对盈利上修与基本面兑现的依赖显著提升，期间波动与主题分化加大，对择股与行业轮动的能力要求更高。2026年美联储降息节奏虽然不确定性加大，但预期仍有降息机会，金融条件边际放松利好风险资产与久期敏感行业。业绩来看，有望高双位数增长，AI渗透加速或将带来企业净利率抬升，驱动盈利上修延续。　　港股市场，在经历了一个季度调整之后，港股资产的配置性价比上升，预期将维持震荡上行趋势。从流动性、业绩、政策角度分别来看：　　（1）流动性：未来可能继续受到日元套息交易影响，但预期影响边际减弱，全年来看美联储仍有降息空间，因而港股仍具有流动性支撑。若国内流动性同期超预期宽松，则估值可能有进一步提升的空间。　　（2）业绩：随着估值切换到2026年，相较于纳指，恒科的性价比重新显现。同时，其他行业也有业绩转暖的迹象或者维持高景气，比如创新药、有色、化工以及出海标的等。所以自下而上的个股挖掘仍然有机会。　　（3）政策：消费的进一步刺激政策或仍需等待，但随着“十五五”的各项规划落地出台，市场仍能找到相对确定的成长投资方向。同时近期地缘政治多变，除了资源民粹带来的原材料持续涨价以外，政局稳定的国家资产或将有地缘安全溢价，中国资产吸引力会进一步提升。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2025年四季度，港股市场整体表现偏弱，因为缺乏像算力硬件等有业绩的资产支撑，环比三季度出现回调，尤其10月以来压力加大，但近期呈现回暖迹象。全年看，港股在全球主要权益市场中排名靠前。　　操作方面，本基金9月23日成立，尚处于建仓期，考虑到港股四季度波动加大的情况，采取谨慎逢低建仓的策略：主要配置互联网科技、有色、创新药、工业、红利等方向，通过多行业偏哑铃型的均衡配置来平抑组合的波动。四季度组合表现超过业绩基准，主要源于仓位的有效控制。　　展望2026年上半年，在经历了一个季度的调整之后，港股资产的配置性价比上升，预期将维持震荡上行趋势。从流动性、业绩、政策角度分别来看：　　（1）流动性：未来可能继续受到日元套息交易影响，但预期影响边际减弱，全年来看，美联储仍有降息空间，因而港股仍具有流动性支撑。若国内流动性同期超预期宽松，则估值可能有进一步提升的空间。　　（2）业绩：随着估值切换到2026年，相较于纳指，恒科的性价比重新显现。同时，其他行业也有业绩转暖的迹象或者维持高景气，比如创新药、有色、化工以及出海标的等。所以自下而上的个股挖掘仍然有机会。　　（3）政策：消费的进一步刺激政策或仍需等待，但随着“十五五”的各项规划落地出台，市场仍能找到相对确定的成长投资方向。同时近期地缘政治多变，除了资源民粹带来的原材料持续涨价以外，政局稳定的国家资产或将有地缘安全溢价，中国资产吸引力会进一步提升。　　配置方面，本基金短期仍然以科技互联网、有色、创新药、出海标的为主，并择低布局消费板块。

2025年三季度，人工智能仍然是全球权益市场的关键词，在美国云服务大厂上修资本开支以及AI相关业绩持续兑现带动下，美股AI算力及应用重启上涨趋势，这也带来了A股港股在7-8月的走势分化，缺乏海外算力供应链标的的港股表现显著落后，然而进入9月，情形为之一变，港股在美联储宽松预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。与此同时，美股也在美联储降息支持下再创新高。市场表现方面，分板块来看，美股科技、原材料、通讯等板块表现较好；港股则是原材料、医药、科技等板块领涨。　　操作方面，本基金三季度股票仓位维持高位运行，以结构调整为主：欧美股方面，保持结构不变；港股方面，增加互联网科技、医药、有色板块配置，同时降低可选消费板块仓位。　　展望2025年四季度，美股继续保持谨慎乐观；港股或先抑后扬。　　美股市场，主要看科技趋势延续叠加顺周期修复。主要科技龙头上修资本开支指引，以及AI应用和订单不断落地，延续纳斯达克与AI龙头的向好预期，依然是交易主线，也是市场主要支撑；另一方面，美联储降息有助于推动房地产和传统顺周期板块修复，或使得行情往顺周期扩散，更为均衡；最后，10月新财年开始后“大美丽法案”效果或将集中体现。这三者构成了支撑美国增长和盈利修复的“三驾马车”。因此，美股整体方向依然是积极的，如果因为估值回调，可以提供更好的介入机会。结构上，科技板块与顺周期板块仍是重点关注方向，其中科技板块受益于流动性宽松且AI资本开支持续加速，顺周期板块在降息后有望逐步补涨。　　港股市场或将以三季报披露期为分水岭先抑后扬。今年以来，市场更关注结构性机会，小盘股表现显著更优，上涨更多是估值主导，计入了较多流动性和对未来的预期，需要基本面来填补。我们预计随着互联网龙头三季度业绩阶段性见底，港股整体盈利将企稳。配置思路上，我们预计结构胜于指数、主线不断轮动的态势将维持，在业绩尚未出现确定向好的趋势下，仍然坚持成长+低估值高股息防御的哑铃型配置，成长侧，逢低买入超跌的互联网科技以及创新药个股，同时因为美联储持续降息预期，以金、铜为主的上游大宗板块也进入到成长范畴；以银行为首的红利板块在过去2个月表现落后于市场，交易拥挤度已经处于一年以来的低位，若市场出现系统性回调，预计会有相对收益。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2025年上半年，两个因素主导全球权益市场走向：在美国政府的关税政策下，全球风险偏好快速上升，市场巨幅调整，之后又因90天暂停期逐步回升；其次还是人工智能，年初受益于DeepSeek的面世，中国科技资产迎来一波系统性重估，相对应的，海外算力估值回落，进入二季度，在海外互联网龙头资本开支超预期的背景下，这一趋势逆转。回顾中美的经济趋势，美国完成从“补库存”向“主动去库存”过渡，资本开支周期接近尾声，整体经济韧性强于预期，但政策空间收窄；中国新旧动能转换加速，且短期受益于外需韧性和政策刺激，但地产/通缩压力制约复苏质量。市场表现方面，分板块来看，美股指数继续创新高，医药、公用、通讯表现较好；港股则是原材料、医药、科技领涨。　　操作方面，本基金上半年股票仓位维持高位运行，以结构调整为主：欧美股方面，保持科技板块仓位，增加必选消费配置，相应降低可选消费、能源等板块配置；港股方面，增加创新药、金融、有色板块配置，同时降低科技、工业板块仓位。

2025年一季度，美股市场经历了一波回调，有多方面因素：内部，有美国新政不确定性以及通胀回落不及预期；外部，有中国科技资产重估带来资金分流。本质上，还是在估值位置偏高的背景下，对于经济转弱同时货币政策受限的担忧。国内方面，经济呈现生产回落、投资偏强、社零持平的态势，体现了内部AI投资、抢出口与出海、外部投资中枢抬升等因素的拉动，企业基于预期也可能有一定的提前备货，在PMI数据中有一定反映；消费仍是受益于以旧换新的商品表现更佳，但动能转弱；投资端，在AI投资拉动下，制造业延续强势。市场表现方面，分板块来看，美股市场科技板块领跌，原材料、能源、医药表现较好；港股则是医药、科技、可选消费领涨，而能源、公用事业表现相对乏力。　　操作方面，本基金一季度股票仓位因大额申购先降后升，结构上降低欧美股仓位，提升港股配置比例：欧美股方面，结构维持稳定；港股方面，增加科技、医药板块配置，同时降低能源、工业板块仓位。　　展望2025年二季度，美股关注调整到位后的板块性机会；港股在中美局势更加明朗后，或在业绩支撑下持续上行。　　美股市场，美国经济“类滞涨”预期抬升，美联储政策走向成为关键因素。一方面，经济有下行压力；另一方面，美国关税政策的反复性与随意性带来供给通胀担忧，美联储在2025年是应对经济放缓降息还是应对通胀加息，成为市场焦点。短期，美联储缩表从每个月250亿美元降至50亿美元，避免了流动性收缩的进一步加剧，有助于预防流动性冲击。往后看，若关税政策不超预期，基准情形下美联储全年仍需要降息2次。从资产计入的降息预期看，美债和黄金计入最多，美股尤其是周期风格的道琼斯计入最少。若美国当前政策不确定能够收敛，估值已经挤了一些泡沫、降息回归和增长性政策的出台，都会提供美股的介入时点。　　港股市场，关注中美关税等外部事件的扰动，业绩和分红成为个股稳定器。这轮反弹更多还是由情绪推动风险溢价回落所驱动，科技板块显著跑赢老经济板块与高分红板块，从港股对A股和美股的相对估值水位来看，估值已经较为合理；从资金面来看，2月以海外被动和交易资金为主，3月以来南向成为主力，后续增量资金或有限，而近期港股明显增加的配股，使得市场情绪快速回落。临近4月中美关税的关键事件窗口，预计市场波动将进一步加大，短期年报业绩超预期和红利等防御板块或更受青睐。因而，整体港股将维持震荡上行格局，同时关注国内政策进展。　　我们会继续自下而上精选个股，努力为持有人赚取正收益。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2024年，美股市场在降息预期和AI科技创新浪潮的带动下稳健上行，但经济数据表现分化，服务业继续展现韧性，制造业却持续处于荣枯线以下。九月，美联储议息会议如期宣布下调利率，一定程度上提振了投资人信心，但十二月的鹰派发言又增加了市场的波动。国内方面，经济呈现内需企稳、外需不弱的格局，贴近政策端的指标相对更强：生产端，政策支持、以旧换新、设备更新与新基建等是主要支撑；需求端，社零数据整体表现稍显疲弱，但受益于各地消费补贴的汽车、餐饮等维持温和修复，出口则因抢出口、圣诞订单赶运等因素在四季度大幅改善；投资端，地产基建投资增速继续回落，制造业则受设备更新政策拉动维持韧性。市场表现方面，分板块来看，美股市场科技全年领涨，公用事业、可选消费、金融表现较好；港股则是科技、金融全年领涨，而必选消费、医药表现相对乏力，恒生指数在连续四年下跌后首次录得年度正收益。　　操作方面，本基金全年股票仓位维持高位运行，结构调整为主：欧美股方面，进一步提升科技板块仓位，降低工业板块配置；港股方面，增加金融、科技以及消费板块配置，同时降低能源、工业以及医疗板块仓位。

2024年三季度，美股市场继续在AI科技创新浪潮的带动下震荡上行，但自三季度开始，市场在美国经济衰退的担忧中波动加大，九月美联储议息会议如期宣布下调利率，一定程度上提振了投资人信心。国内方面，经济呈现外需走弱、内需磨底的格局，需求带动生产转弱；但政策端开始显著转向发力，带来市场风险偏好快速回升。生产端工业增加值持续回落，但出口、产业链优势、设备更新与新基建投资等形成支撑；需求端社零数据进一步走弱，线上好于线下，商品零售好于餐饮收入，必选好于可选消费；投资端，地产政策持续放松带来投资增速小幅回升，制造业受设备更新政策拉动，但多数行业呈现回落态势。市场表现方面，分板块来看，美股市场公用事业、通讯服务、地产等板块表现强势；港股则是医疗、可选消费、地产领涨，而能源、电讯表现相对乏力。　　操作方面，本基金在三季度股票仓位维持高位运行，结构调整为主：欧美股方面，增加必选消费仓位，同时降低科技、医药板块仓位；港股方面，增加可选消费、地产板块配置，同时降低能源、工业、电力板块配置。　　展望2024年四季度，我们对美股继续保持谨慎乐观；在国内政策显著转向以及经济筑底回升中，港股弹性或更大。　　美股市场，估值已处于历史相对较高位置，短期受就业数据表现不及预期的影响，市场波动加大，但整体增长动能维持韧性，消费表现继续超预期。九月美联储以50个基点开启降息周期，并且后续可降息对冲就业走弱的空间充足，因而对于美股继续保持谨慎乐观的态度。短期防御价值板块或将好于前期强势的科技医药板块，中长期在经济走势进一步明朗后，我们将重点关注成长股的投资机会，包括人工智能、生物医药、智能驾驶等泛科技创新领域都有投资机会。　　港股市场，美联储降息、国内政策显著转向带来市场估值快速修复。往后看，若政策、业绩持续兑现，预计中国资产的市场风险偏好将持续回升，短期强预期取代弱现实决定市场方向。九月，政府两个重量级非常规会议极大提振了投资人信心，政策变化的核心主要在于提振投资回报预期，具体政策包括降息、降低首付比例、降低存量按揭利率、降准等。后续，市场空间取决于财政发力的力度与速度，以及创新金融工具的具体条款和资金到位情况。若政策不断兑现、财政力度超预期，利好地产链、非银行金融和消费等顺周期板块，同时也将重点关注对利率敏感的互联网、科技、医药等成长股的向上弹性。　　我们会继续自下而上精选个股，努力为持有人赚取收益。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2024年上半年，美股市场在AI科技创新浪潮带动下，整体呈现上行趋势，但自二季度开始，受到通胀预期反复的影响，市场波动加大。国内方面，生产端受益于海外补库需求相对具有韧性；需求端，因为产品价格的下降部分抵消了量的稳健增长，整体消费仍有进一步修复的空间；投资端，地产政策进一步放松以支撑销售改善，制造业投资则维持高景气。市场表现方面，分板块来看，美股市场科技、医药、金融等板块表现强势；港股则是能源、原材料、公用事业领涨，而必选消费、医疗表现相对乏力。　　操作方面，本基金上半年股票仓位维持高位运行，结构调整为主：欧美股方面，增加科技板块仓位，同时降低制造业、金融板块仓位；港股方面，增加能源、制造业、科技互联网板块配置，同时降低消费、医疗板块配置。

2024年一季度，海外市场在美联储停止加息以及AI科技创新浪潮带动下，继续呈现上行趋势；国内方面，一月至二月经济数据全面强于预期，对应一季度GDP增速市场预期也可能需要上修，其中生产端整体增速明显好于市场预期，可能与出口超预期、基建和制造业投资偏强等因素有关，消费方面处于季节性的偏弱位置，也基本符合预期。分板块来看，上游能源、金属表现强势，而地产、医疗等板块表现相对乏力。　　操作方面，本基金在一季度股票仓位维持高位运行，结构调整为主：欧美股方面，配置结构基本稳定；港股方面，降低了消费、医疗等板块仓位，增加能源、工业等板块配置。　　展望2024年二季度的投资机会，我们保持谨慎乐观。开年，经济数据略超市场此前疲弱的预期，市场信心有所修复，但内需的持续回暖依然需要稳增长政策的持续推进。短期来看，海外金融市场波动的增大可能会引发美元阶段性走强，但随着瑞士央行开启降息及海外经济的边际走弱，全球央行或将在年内开启宽松周期。与此同时，随着国内政策逐步落地，内需修复逐步得到确认。人民币汇率压力有望得到缓和，A股、港股资金面环境也将得到明显回暖。短期市场可能持续区间震荡，在财政支出步伐加快以及数据改善前，“哑铃”策略的三条主线（高分红、科技成长、部分出海与上游）或依然有效。　　投资策略方面，保持顺周期+成长均衡配置，结构优化，同时关注高分红个股机会；中期继续重点关注科技互联、低碳环保、品质/健康消费等方向。　　我们会继续自下而上精选个股，努力为持有人赚取收益。　　　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2023年，欧美经济增长逐步走弱，体现在PMI数据长时间处于枯荣线以下，通胀持续下行、加息逐步停止，美国经济展现较强韧性，尽管美联储持续加息，部分银行破产倒闭，但居民和企业部门整体没有受到太多影响，经济活动继续扩张；国内方面，经济增长动能整体保持弱修复，A股全年小幅下跌，港股表现弱于A股。　　操作方面，本基金全年股票仓位维持高位运行，结构优化为主：欧美股方面，增加消费、AI为主的科技板块仓位，降低医药板块等个股配置；港股方面，增加了科技互联网、能源板块仓位，降低消费、工业、地产板块等个股配置。

2023年三季度，海外市场在美联储加息预期反复中呈震荡走势。至九月中旬，美国十年期国债利率突破前高后，美股市场快速下跌；在国内经济弱复苏的背景下，港股市场下跌幅度更为显著，去年十一月至今年一月的反弹已回撤大半。分板块来看，受益于供给收缩的能源板块表现最为突出，而地产、中低端消费品、传统制造业表现最为乏力。　　操作方面，本基金在三季度股票仓位维持高位运行，结构以调整为主：欧美股方面，增加AI、高端消费等个股配置，降低除AI以外的科技、中低端消费等个股仓位；港股方面，增加了能源、消费、周期制造业等个股的配置，减少科技、金融等个股的仓位。　　展望2023年四季度，关注港股超跌反弹机会。今年以来，恒生指数表现领跌全球主要权益市场，港股对于美国加息预期、国内经济弱复苏已经充分反应，为美国加息结束、国内经济阶段性超预期留有反弹空间。对于国内经济，可以多一些信心。八月以来，房地产政策、活跃资本市场政策密集出台，政策底已经确认；八月，规模以上工业企业营收和利润同比增速同步转正。九月，制造业PMI也重回50.2%的扩张区域，经济向好叠加近期中美关系趋暖，情绪底可见。我们认为未来市场存在下行保护，上行空间取决于政策落地后投资情绪改善情况。　　投资策略方面，中特估+高端制造+消费互联网均衡配置，增加前期超调的消费、医药个股；中期重点关注品质/健康消费、科技互联、低碳环保三个方向，同时关注周期制造以及高股息个股机会。　　我们会继续自下而上精选个股，努力为持有人赚取收益。　　　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2023年一季度，海外市场呈震荡走势。开年，港股延续去年反弹态势，但随着春节复工后的经济数据走弱，叠加欧美银行危机，市场快速回调；欧美市场相对表现平稳，即使面临金融系统风险上升，但较有韧性的经济基本面以及去年一年的调整为市场提供支撑。转入二季度，境外中国资产和其他海外资产走势继续分化：港股持续回落，六月初随着中美关系缓和迎来一波小反弹，但很快再次回调；欧美市场则呈现单边上涨势头，受益于人工智能领域的需求拉动以及加息周期预期结束，美权重股科技龙头业绩、估值双升。　　操作方面，本基金在上半年股票仓位维持高位运行：欧美股方面，各板块均衡配置；港股方面，增加了科技、中特估以及消费等个股的仓位，减少了医药板块的配置。