王正 - 基金投资策略和运作

全球层面，3月以来，美伊冲突在“全面开战”与“暂缓冲突”之间反复拉锯，权益市场、债券与黄金价格承压，原油和美元则有所上涨。油价上行推升通胀预期并引发衰退交易，市场对美联储降息的预期大幅下降，全球风险偏好明显回落。国内方面，一季度经济实现“开门红”，GDP同比增速预计在5%左右，主要得益于出口强劲（前两月增长19.2%）和基建投资回暖。消费在假日经济与以旧换新政策推动下稳步恢复，但“供强需弱”格局依然延续。　　股票市场方面，一季度市场先扬后抑。年初政策偏暖，春季行情延续，杠杆资金活跃，日均成交额接近2.8万亿元，上证指数一度升至4197点。3月初以来，受地缘冲突扰动，油价突破每桶100美元，滞胀担忧升温，全球权益市场波动加剧。A股自高点最大跌幅超过9%，成交额回落至不足2万亿元，融资资金转为明显净流出，市场情绪持续受到压制。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨7.37%。　　从产业端看，津巴布韦锂精矿实施出口禁令，澳矿能源危机担忧加剧，国内江西换证风险仍存，锂供给端有一定扰动；需求端电车及储能产业链排产进一步上修。此外，本次能源危机中锂作为能源替代载体的作用可与俄乌战争期间类比，基本面独立走强。锂行业供需基本面反转趋势较为明确，板块整体贝塔行情向好。钴方面，刚果金在短暂恢复出口后再度收紧政策，2026-2027年全球钴市场预计将面临短缺，钴价易涨难跌。　　稀土磁材方面，国际地缘摩擦持续加剧的背景下，稀土作为最具战略价值的金属品种及对外谈判筹码，其战略地位有望长期维持。同时，随着传统需求企稳见底以及人形机器人等新兴应用加速落地，稀土磁材的中长期需求有望获得提振。　　小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。

2026年一季度，全球宏观呈现地缘冲突主导、滞胀预期升温、资产剧烈分化的核心特征。2月底中东局势升级引发霍尔木兹海峡航运受阻，全球约20%原油供应受阻，国际油价暴涨至百元上方，推升全球通胀粘性，美联储降息预期全面后移，全球金融条件趋紧。全球经济“先扬后抑”，1-2月延续复苏，3月受地缘冲击明显放缓。金融市场方面市场开启避险模式，全球股市、信用债普遍承压，主要大类资产波动率大幅抬升，新兴市场资本外流加剧。国内宏观经济展现强韧性，实现“十五五”良好开局。一季度GDP预计同比增长5%左右，1-2月规模以上工业增加值增6.3%，高技术制造业增13.1%，新质生产力成为核心动能。外贸强势反弹，进出口总额同比增18.3%；消费稳步回暖，线下消费、服务消费持续修复；货币政策适度宽松，社融增量创历史同期新高。整体看，中国经济在全球不确定性中凸显韧性，政策发力与产业升级为市场提供长期支撑。　　股票市场方面，A股亦是先扬后抑，一季度波动加剧、风险偏好回落，3月受海外拖累调整明显。报告期内沪深300指数累计下跌3.89%，中证红利上涨4.07%，创业板指下跌0.57%，中证2000指数上涨1.22%，整体呈现避险资产和小市值占优的特点。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业等防御板块涨幅较高，而非银金融、商贸零售、地产等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，估值、红利、成长、分析师、质量等主流大类因子都有正常表现，1-2月成长景气类的因子占优，3月价值类因子占优。　　本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。期指基差水平在年初市场风险偏好较高时一度修复，随后受地缘冲突避险情绪影响，各期指大幅贴水，基差波动较大。在此期间基金通过灵活的仓位管理和对冲工具的选择进行应对，实现了稳健的绝对收益。

2026年一季度，全球宏观呈现地缘冲突主导、滞胀预期升温、资产剧烈分化的核心特征。2月底中东局势升级引发霍尔木兹海峡航运受阻，全球约20%原油供应受阻，国际油价暴涨至百元上方，推升全球通胀粘性，美联储降息预期全面后移，全球金融条件趋紧。全球经济“先扬后抑”，1-2月延续复苏，3月受地缘冲击明显放缓。金融市场方面市场开启避险模式，全球股市、信用债普遍承压，主要大类资产波动率大幅抬升，新兴市场资本外流加剧。国内宏观经济展现强韧性，实现“十五五”良好开局。一季度GDP预计同比增长5%左右，1-2月规模以上工业增加值增6.3%，高技术制造业增13.1%，新质生产力成为核心动能。外贸强势反弹，进出口总额同比增18.3%；消费稳步回暖，线下消费、服务消费持续修复；货币政策适度宽松，社融增量创历史同期新高。整体看，中国经济在全球不确定性中凸显韧性，政策发力与产业升级为市场提供长期支撑。　　股票市场方面，A股亦是先扬后抑，一季度波动加剧、风险偏好回落，3月受海外拖累调整明显。报告期内本基金跟踪的创业板综指数小幅下跌0.49%，沪深300指数累计下跌3.89%，中证红利上涨4.07%，中证2000指数上涨1.22%，整体呈现避险资产和小市值占优的特点。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业等防御板块涨幅较高，而非银金融、商贸零售、地产等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，估值、红利、成长、分析师、质量等主流大类因子都有正常表现，1-2月成长景气类的因子占优，3月价值类因子占优，整体alpha环境相对友好，基金在报告期取得了相对基准指数一定的超额收益。　　创业板综增强ETF运用量化Alpha多因子选股模型和风险模型进行股票筛选和权重配置，在创业板上市公司内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，并严格控制市值、行业等风险暴露，在有限的跟踪误差下力争实现稳定的超越指数的表现。

2026年一季度，全球宏观呈现地缘冲突主导、滞胀预期升温、资产剧烈分化的核心特征。2月底中东局势升级引发霍尔木兹海峡航运受阻，全球约20%原油供应受阻，国际油价暴涨至百元上方，推升全球通胀粘性，美联储降息预期全面后移，全球金融条件趋紧。全球经济“先扬后抑”，1-2月延续复苏，3月受地缘冲击明显放缓。金融市场方面市场开启避险模式，全球股市、信用债普遍承压，主要大类资产波动率大幅抬升，新兴市场资本外流加剧。国内宏观经济展现强韧性，实现“十五五”良好开局。一季度GDP预计同比增长5%左右，1-2月规模以上工业增加值增6.3%，高技术制造业增13.1%，新质生产力成为核心动能。外贸强势反弹，进出口总额同比增18.3%；消费稳步回暖，线下消费、服务消费持续修复；货币政策适度宽松，社融增量创历史同期新高。整体看，中国经济在全球不确定性中凸显韧性，政策发力与产业升级为市场提供长期支撑。　　股票市场方面，A股亦是先扬后抑，一季度波动加剧、风险偏好回落，3月受海外拖累调整明显。报告期内本基金跟踪的沪深300指数累计下跌3.89%，中证红利上涨4.07%，创业板指下跌0.57%，中证2000指数上涨1.22%，整体呈现避险资产和小市值占优的特点。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业等防御板块涨幅较高，而非银金融、商贸零售、地产等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，估值、红利、成长、分析师、质量等主流大类因子都有正常表现，1-2月成长景气类的因子占优，3月价值类因子占优，整体alpha环境相对友好。　　本基金是沪深300增强ETF的联接基金，主要持有对应的ETF份额。沪深300增强策略运用量化Alpha多因子选股模型进行股票筛选和权重配置，在沪深300成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，并严格控制市值、行业等风险暴露，在有限的跟踪误差下力争实现稳定的超越指数的表现。

一季度市场整体呈现先扬后抑走势。年初权益市场延续去年12月17日开启的上涨行情，叠加国内政策预期等因素，上证指数在3月初达到阶段性高点。而后因地缘冲突扰动风险偏好，油价居高不下导致市场对美联储年内降息预期大幅回落，全球市场出现明显的震荡调整。目前中东局势反复摇摆，不确定性居高不下，投资者趋向于保守，市场情绪降温。年初以来行业轮动明显加快，前期科技赛道表现较好，3月市场调整以来防御性板块更具韧性。本基金采取行业中性策略，不赌风格、不押赛道、不追热点，追求稳定高性价比的超额收益的量化策略。　　经历前期调整后，市场有望在积极因素推动下止跌回升，本轮牛市的时长和涨幅均有向上空间，且3月的调整较为接近前期底部，下探空间有限。展望二季度，若地缘冲突逐渐缓和，叠加中美元首有望会晤、出口韧性或继续保持，A股延续慢牛格局值得期待。

2026年一季度，全球宏观呈现地缘冲突主导、滞胀预期升温、资产剧烈分化的核心特征。2月底中东局势升级引发霍尔木兹海峡航运受阻，全球约20%原油供应受阻，国际油价暴涨至百元上方，推升全球通胀粘性，美联储降息预期全面后移，全球金融条件趋紧。全球经济“先扬后抑”，1-2月延续复苏，3月受地缘冲击明显放缓。金融市场方面市场开启避险模式，全球股市、信用债普遍承压，主要大类资产波动率大幅抬升，新兴市场资本外流加剧。国内宏观经济展现强韧性，实现“十五五”良好开局。一季度GDP预计同比增长5%左右，1-2月规模以上工业增加值增6.3%，高技术制造业增13.1%，新质生产力成为核心动能。外贸强势反弹，进出口总额同比增18.3%；消费稳步回暖，线下消费、服务消费持续修复；货币政策适度宽松，社融增量创历史同期新高。整体看，中国经济在全球不确定性中凸显韧性，政策发力与产业升级为市场提供长期支撑。　　股票市场方面，A股亦是先扬后抑，一季度波动加剧、风险偏好回落，3月受海外拖累调整明显。报告期内本基金跟踪的沪深300指数累计下跌3.89%，中证红利上涨4.07%，创业板指下跌0.57%，中证2000指数上涨1.22%，整体呈现避险资产和小市值占优的特点。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业等防御板块涨幅较高，而非银金融、商贸零售、地产等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，估值、红利、成长、分析师、质量等主流大类因子都有正常表现，1-2月成长景气类的因子占优，3月价值类因子占优，整体alpha环境相对友好。　　沪深300增强策略运用量化Alpha多因子选股模型进行股票筛选和权重配置，在沪深300成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，并严格控制市值、行业等风险暴露，在有限的跟踪误差下力争实现稳定的超越指数的表现。

一季度市场整体呈现先扬后抑走势。年初权益市场延续去年12月17日开启的上涨行情，叠加国内政策预期等因素，上证指数在3月初达到阶段性高点。而后因地缘冲突扰动风险偏好，油价居高不下导致市场对美联储年内降息预期大幅回落，全球市场出现明显的震荡调整。目前中东局势反复摇摆，不确定性居高不下，投资者趋向于保守，市场情绪降温。年初以来行业轮动明显加快，前期科技赛道表现较好，3月市场调整以来防御性板块更具韧性。本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，追求稳定高性价比的超额收益的量化策略，主要配置方向为新型消费电子、AI芯片及算力、AI应用等新质生产力方向。　　经历前期调整后，市场有望在积极因素推动下止跌回升，本轮牛市的时长和涨幅均有向上空间，且3月的调整较为接近前期底部，下探空间有限。展望二季度，若地缘冲突逐渐缓和，叠加中美元首有望会晤、出口韧性或继续保持，A股延续慢牛格局值得期待。展望长期，科技仍将是A股重要主线，伴随AI终端创新周期开启，苹果、谷歌、OPENAI等大厂均有推出多款AI终端产品的计划，优质消费电子产业链会是AI硬件龙头需要抢夺的重要产业链资源。另外随着AI智能体的技术迭代，AI正深入制造业、能源、金融等传统行业，推动生产方式变革，AI应用端也有望迎来爆发式增长。在AI浪潮的推进中，基础算力和硬件的需求仍有较大的空间。基金将在TMT板块内结合规模、盈利、估值、成长性和创新能力、量价技术指标等精选相关产业领域的优质标的，分享产业成长红利。

2026年一季度，国内经济总体平稳向好，制造业PMI回暖，出口增速继续超预期。向后看，我们认为受益于关税被动下降和温和通胀，制造业总体向好。　　一季度权益先扬后抑，沪深300指数录得3.89%的跌幅。债市略有上涨，10年期国债收益率曲线从上季末的1.847%下行3个bp至1.817%。转债受股债综合影响，亦是经历先扬后抑，微跌1.14%。　　本基金持续优化持仓结构。债券部分维持哑铃策略，票息打底，适当通过利率债波段操作增厚收益。权益部分通过跟踪行业景气度，积极寻找新科技产业趋势，自下而上挖掘个券机会。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

2025年度，国际环境日趋复杂，科技封锁、贸易保护与地缘冲突频发，折射全球治理体系正经历深刻变革。海外步入“多事之秋”，宏观“不确定性”与产业“确定性”交织，构成主导市场运行的双重主线。传统经济周期放缓、联储政策扰动，叠加人工智能对就业结构冲击，部分领域失业上升、通胀呈现粘性，宏观层面呈“K型分化”；与此同时，以AI为代表的科技巨头加速资本开支，算力基建、光互联及边缘设备需求实质扩张，正成为支撑全球经济增长的重要引擎。　　国内经济延续恢复向好，全年GDP同比增长5.0%，与潜在增速基本匹配，继续发挥全球经济稳定器作用。宏观政策“更加积极”与“适度宽松”协同发力，财政货币“双宽”格局提供充裕流动性。房地产市场深度调整压力最大阶段或已过去，房价对消费的抑制作用趋于缓和，人民币升值对物价形成支撑，出口韧性犹存，经济内生修复动能持续增强。　　A股呈现“震荡上行、结构分化”的慢牛行情。上证指数上涨18.4%，时隔十年站上4000点，年度成交额与两融余额均创历史新高，总市值首破百万亿元。AI与有色金属为全年绝对主线，传统消费板块跑输大盘。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨89.39%，表现强劲。　　锂方面，伴随行业反内卷持续推进及部分国内资源停产，叠加下游锂电池产业链排产上调，2025年电池级碳酸锂价格累计上涨59.2%。供需关系较前期预期已有明显修复，过剩幅度显著收窄，基本面改善趋势明确。　　钴方面，受刚果（金）政府延长钴出口禁令影响，供给端形成确定性短缺，价格弹性逐步释放，本年度钴矿价格累计上涨309%。镍方面，2025年度印尼镍矿审批量远超当年需求量，供给持续增长，行业过剩加剧。镍铁年涨幅为-2.59%，成为了有色金属中少数处于底部的品种。　　稀土方面，经过多轮行业整合与集中度提升，国内稀土资源把控力明显增强，供给端趋于理性可控。稀土已逐步确立为我国具备战略优势的重要资源保障与贸易反制工具。同时，伴随海外加快构建稀土供应链，短期内难以形成有效替代，价格端与估值端均保持较强上涨动能。　　其他小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2025年A股市场强劲上行，创业板指以49.57%涨幅领跑宽基，科创50、北证50分别涨35.92%、38.80%，贵金属、通信设备、电子板块涨幅超70%，全年成交额保持高位。市场呈现科技与资源双主线特征，估值与盈利共振修复，成长风格相对强势，价值、红利风格表现较弱，中证红利下跌1.39%。本基金采取行业中性策略，不赌风格、不押赛道、不追热点，追求稳定高性价比的超额收益的量化策略。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。　　本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，主要配置方向为新型消费电子、半导体、光学硬件、游戏传媒。产业层面，新型消费电子增量势头强劲，25H1的AI眼镜整体出货量约406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年全球智能眼镜市场出货量将突破4000万台，五年复合增长率(2024-2029年)将达到55.6%，引领全球电子产品的未来潜在增量。OpenAI亦在积极推进包括无屏智能音箱、智能眼镜、录音笔在内的多类端侧AI设备研发。在AI技术赋能下，智能眼镜、耳机、手表、音箱等端侧设备成为市场关注热点，推动相关产业链龙头公司业绩释放。　　展望长期，我们对科技创新的驱动作用保持信心，优质消费电子产业链会是AI硬件龙头需要抢夺的重要资源，产业在Meta、OpenAI、苹果与华为等巨头的持续创新下，有望迎来新的增长周期。尽管中美贸易摩擦带来短期扰动，但中国先进制造在电子产业链中凭借强大的研发能力与成本优势，已形成难以替代的产业地位。短期的市场波动，反而为那些具有核心竞争力的龙头公司提供了更具吸引力的估值和配置机会。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内本基金跟踪的沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。整体处于强势上行后的震荡状态。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等高景气板块涨幅较高，而医药生物、地产、食品饮料等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，四季度红利、低波、反转等防御性因子开始有所表现，前期强势的成长、超预期、分析师类偏景气动量的因子也不错，整体alpha环境相对友好。　　本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内各期指基差普遍走低，IF小幅贴水，IC和IM深度贴水，临近年末出现一定幅度的基差修复，在此期间基金通过灵活的仓位管理和对冲工具的选择进行应对，后续会对基差情况保持紧密跟踪。另外基金也积极参与新股申购来增强收益。