冯琪国联基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.3 年/11 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-6.24% |
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冯琪 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联沪港深大消费主题(005142)005142.jj国联沪港深大消费主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年第2季度报告 
2026年2季度，港股指数尤其是恒生科技继续承压，与1季度合计成为了一个历史上较差的上半年开局。主要系美伊战争引发了风险偏好的大幅调整，同时国内的经济目前仍处于低位平稳状态。自港股在2025年3季度见顶以来，我们已经历了连续3个季度的大幅回调，我们认为后续可调整的空间有限，且市场上出现了大批估值低估，基本面良好的资产，尤其以优质内需资产为主。港股的各个细分市场龙头的估值已经进入非常合意的状态，市场对于其26年的盈利预期多为增长甚至是双位数增长，但估值多已经进入15X PE以下，且很多中小盘优质股票已经进入10X估值以下。本基金目前的布局方向侧重于三个方向，第一是内需地产，今年上半年已经看到一线城市二手房去化和房价的企稳，面对当下极低的利率环境，我们认为尚可的租售比已经具备一定的吸引力，我们认为一旦房价反转，将对目前极度折价的内房股（估值多为1倍PB以下）进行价值重估。第二是各个细分消费赛道的龙头，第三是互联网平台。整体组合估值水位在2季度指数下跌中已经达到了更为便宜的状态，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。
国联医疗健康混合(006240)006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2026年第2季度报告
二季度医药板块跑输大盘，但核心矛盾在于股价下跌与基本面改善严重背离。一方面，创新药板块经历估值压缩，市场更多交易地缘扰动、资金风格切换以及对BD模式兑现节奏的担忧；另一方面，产业趋势并未转弱，反而持续强化：2026Q1创新药利润增速快于收入增速，行业头部公司正从研发投入期走向商业化兑现期；同时，中国创新药出海BD延续高景气，2026Q1对外授权金额已超过600亿美元，中国创新药龙头企业正从单产品出海迈向研发管线的全面出海，显示全球竞争力和资产认可度仍在提升。我们认为二季度的调整是估值与情绪层面的再定价，而不是产业逻辑被证伪，因此我们在二季度增持了股价与基本面背离最严重的创新药及产业链公司。 展望下半年，我们继续看好创新药及创新药产业链。首先，创新药当前估值处于相对低位，而政策支持正从审批端延伸至价格、支付、商保和进院等环节，有助于改善创新药长期回报预期。其次，创新药的临床数据、BD出海和商业化放量仍将提供持续催化，具备全球竞争力和兑现能力的龙头有望率先修复估值。再次，CXO板块已出现订单、收入和利润的同步改善，且估值仍在历史偏低区间，兼具景气度和估值修复双重逻辑。因此，下半年基金配置会继续聚焦具备全球竞争力的创新药公司以及受益于研发景气回升的CXO等产业链。
国联高股息混合(006123)006123.jj国联高股息精选混合型证券投资基金2026年第2季度报告
2026年第二季度，全球及国内资本市场整体延续震荡向上的运行态势。国内宏观政策保持积极有为，财政与货币政策协同发力，高质量发展持续推进，为经济平稳运行和产业结构优化提供了有力支撑。尽管外部环境仍存在一定不确定性，但国内基本面总体保持稳健，权益市场运行环境依然较为友好。在此背景下，市场风险偏好进一步修复，结构性机会持续活跃。业绩主线逐步强化，成长与价值风格轮动演绎，科技创新、高端制造、人工智能产业链、周期资源等方向表现相对突出，高股息等稳健资产亦持续受到资金关注。整体来看，市场仍以结构性行情为主，行业与风格轮动特征较为明显，投资机会更多来源于产业趋势与基本面持续改善的细分领域。我们在煤炭、交运、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。
国联品牌优选混合(008424)008424.jj国联品牌优选混合型证券投资基金2026年第2季度报告
二季度消费品行业基本面环比走弱，社会消费品零售总额同比增速转负，主要受两方面因素拖累：一是油价高企抑制了出行产业链（包括旅游、酒店、餐饮等）的整体消费；二是汽车、家电、家居等耐用消费品在经历去年补贴政策带来的需求前置后，今年同期同比增速承压。不过，我们认为这一状况有望逐步改善，目前油价已回落至一季度水平，耐用消费品出海景气度仍保持较高水平，可在一定程度上弥补内需的相对不足；同时房地产呈现企稳迹象，有助于修复居民消费信心。综合来看，预计下半年消费将延续弱复苏态势。本基金二季度重点配置了肉牛养殖及奶牛板块、生猪养殖板块以及部分零食行业。其中，肉牛养殖板块受南非口蹄疫疫情干扰存栏数据、调运不畅扰动价格趋势，加之猪肉价格偏低对牛肉形成压力，二季度表现不及预期，但考虑到进口配额消耗较快、疫情逐步消退及猪肉价格修复，下半年行情仍值得期待；生猪养殖板块方面，4月猪粮比价触及历史低位，我们判断产能去化即将展开，但从数据看去化虽有加速，受行业集中度变化影响，本轮去化速度弱于历史周期，导致二季度整体表现不佳；食品板块方面，部分标的兼具成长性与估值性价比，估值已处历史低位且具备较高股息率，我们认为随着季报兑现，前期因资金面因素导致的错杀有望修复。总体而言，消费板块基本面虽偏弱，但股价定价不应该仅仅依赖景气度，在价值区域，左侧布局机会或逐步显现。
国联品牌优选混合(008424)008424.jj国联品牌优选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度消费行业基本面整体呈现弱复苏态势。从细分领域来看，高端消费中的白酒龙头、免税板块均出现一定程度的复苏；大众消费品领域，餐饮供应链竞争格局有所缓和，龙头企业产品价格迎来回暖；服务消费方面，酒店行业在个人出行需求带动下，节假日表现亮眼，底部复苏向上趋势明确。种种迹象显示，消费行业已逐步走出最艰难阶段，2026 年有望进入筑底回升周期。过去对消费行业基本面影响最大的两大因素，一是资产价格尤其是房价下行，二是物价走势偏弱。今年一季度，多个城市房地产销售表现回暖，房价呈现企稳迹象，对消费形成重要托底支撑；物价方面，受中东冲突影响，整体成本有所上行，物价走弱压力有所缓解。若后续需求能够顺利传导，将进一步助力消费品行业复苏。本基金在一季度主要围绕以下方向配置：一是持续布局肉牛养殖及奶牛板块。当前肉牛行业上行周期已开启，行业去化持续推进，下半年伴随进口配额耗尽，国内牛肉价格仍具备向上弹性；奶价在供给去化、需求弱复苏的格局下，年内有望筑底回升，板块配置价值突出。二是大幅增配生猪养殖板块。节后猪价跌至近二十年新低，行业现金流深度亏损的局面难以长期维持，预计二季度能繁母猪将快速去化。从历史投资规律看，能繁母猪加速去化与板块股价表现显著正相关，我们持续看好生猪养殖板块，2027 年有望迎来动物蛋白价格共振上行周期。三是继续持有消费领域龙头，包括高端白酒、餐饮供应链及酒店等优质标的。
国联沪港深大消费主题(005142)005142.jj国联沪港深大消费主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年1季度，港股指数尤其是恒生科技出现了较大幅度调整，主要系美伊战争引发了风险偏好的大幅调整，同时国内的经济目前仍处于低位平稳状态。经历了大幅回调，我们对于后市港股指数表现更为乐观，主要基于权重互联网消费平台的估值已经进入非常合意的状态，同时这部分产业在当下面临的战争不确定性和潜在通胀影响下，并未受到明确的需求下修。2026年可能是各个互联网消费平台明确加大AI投入的第一年，虽然当期的盈利不一定能立竿见影的显现出来，但我们相信对于中期的收入端表现都会有着长远的积极影响，从而获得价值的提升。本基金目前的布局方向仍最侧重于互联网消费平台，并对泛消费、出海赛道进行了重点布局，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。整体组合估值水位在1季度指数下跌中已经达到了更为便宜的状态，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。
国联高股息混合(006123)006123.jj国联高股息精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，全球及国内资本市场在复杂多变的宏观环境下整体展现出较强韧性。国内方面，积极的宏观政策持续有序释放，稳增长信号不断强化。政府工作报告延续“稳中有进”的政策基调，货币与财政政策协同发力，在稳定增长预期的同时，也为经济结构转型与风险有序出清预留了空间。从市场环境来看，整体宏观条件对权益市场仍较为友好，未来一至两个季度，市场运行环境有望维持相对稳健的状态。在此背景下，投资者风险偏好整体呈现温和修复态势，市场结构性机会逐步显现。行业层面，部分受益于政策支持与科技升级趋势的板块表现相对突出。权益市场风格在传统低估值板块与新经济成长方向之间呈现动态切换特征，业绩改善预期与市场风格阶段性共振，带动低估值蓝筹与成长板块均获得不同程度的关注与配置。整体而言，市场仍以结构性行情为主，风格与行业轮动特征较为明显。一季度，我们在电力及公用事业、建筑、传媒等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。
国联医疗健康混合(006240)006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2025年医药行业在医保控费、集采常态化背景下整体承压，行业呈现明显结构性分化。仿制药、中成药等传统领域受价格压制增长偏弱，创新药、生物药及高端耗材表现相对坚挺；医保谈判对创新药支持力度加大、审评审批持续提速，国产创新药出海与商业化兑现加速，行业在调整中逐步向高质量创新转型。 本基金在一季度加仓了2026年催化较多的创新药公司，创新药经历半年深度调整后估值已极具吸引力，而业绩放量、全球化进程提速的逻辑仍在加强，我们认为创新药板块具备估值修复与业绩增长的双击空间；同时我们仍然看好AI医疗等医药科技赛道，政策支持与商业化落地共振，AI在药物研发、医学诊断等场景规模化应用提速，有望成为行业长期增长核心动力。
国联沪港深大消费主题(005142)005142.jj国联沪港深大消费主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
由于25年4季度的港股指数调整，尤其是恒生科技为主，我们对于2026年的港股指数表现更为积极，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向仍最侧重于互联网消费平台，并对泛消费、出海赛道进行了重点布局，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。
2025年，港股市场在多重挑战与机遇中走出韧性行情。尽管上半年受美联储紧缩尾声扰动、地缘政治波动及“外卖大战”等局部行业恶性竞争拖累，恒生指数一度承压，但随着下半年全球流动性转向宽松、中美关系阶段性缓和，以及南向资金持续涌入，港股迎来显著修复。全年恒生科技指数涨幅约22%，虽走势波折，但AI基础设施、国产算力、平台经济监管常态化等积极信号逐步夯实了新经济板块的估值基础。尤为亮眼的是，港交所IPO募资额跃居全球第一，大量优质中概股与A+H公司回流，显著提升了市场深度与资产质量。展望2026年，港股有望在“内需提振+科技赋能”的双轮驱动下，开启更具盈利支撑的结构性上涨行情。其中，互联网经济与国内消费将成为两大核心主线：互联网经济正从“流量红利”迈向“效率红利”。头部平台在经历反垄断与内卷出清后，战略重心全面转向AI大模型、云计算、本地生活服务升级与全球化布局。随着广告、电商、游戏等核心业务盈利修复，叠加AI应用落地带来的新增长曲线（如智能客服、内容生成、跨境支付），互联网龙头企业的现金流与ROE有望持续改善，估值具备显著上修空间。国内消费则受益于政策强力托底与居民信心边际回暖。从中央到地方，“促消费、稳地产、扩就业”政策密集出台，免税、文旅、国货美妆、智能家居等新消费场景加速崛起。港股作为中国新消费品牌的重要上市地，汇聚了一批兼具品牌力、供应链效率与出海潜力的优质标的。在PPI企稳、CPI温和回升的宏观背景下，消费板块有望迎来量价齐升的盈利拐点。总体而言，2026年的港股不再是单纯的“估值洼地”，而是一个融合科技创新、消费复苏与全球配置价值的多元生态。聚焦具备真实盈利能力和清晰成长路径的互联网与消费龙头，或将成为把握本轮行情的关键。
国联医疗健康混合(006240)006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2025年年度报告
我们持续看好人工智能在各行业的深度渗透，尤其在医疗领域正进入加速落地期，2025年本基金对AI医疗板块维持重仓配置。 我们判断，AI医疗板块多数公司有望在2026年迎来业绩拐点。过去几年，板块内企业受行业政策、地缘政治等因素影响，业绩阶段性承压。展望2026年，我们预计多数公司传统主业收入将温和复苏，利润率明显修复；同时，AI相关业务收入有望实现爆发式增长。目前，人工智能在肿瘤筛查、C端健康管理、药物研发、药企精准营销、医院智慧管理、基层医疗辅助诊断等场景的价值已得到充分验证，正处于商业加速兑现阶段。 在传统主业修复、AI医疗业务高速成长的双重驱动下，板块业绩与估值有望迎来双升，我们坚定看好AI医疗的中长期投资价值，将继续保持对该板块的重仓配置。
2026年作为“十五五”的开局之年，宏观经济稳增长基调明确，政策聚焦新质生产力培育，生物医药作为国家新兴支柱产业，持续获得政策倾斜，为行业发展奠定稳健基础。消费复苏背景下，健康消费贡献度提升，进一步释放行业需求。 证券市场结构性机会凸显，中长期资金入市机制完善，硬科技与民生刚需受到重点关注。医药板块历经调整后估值处于历史较低水平，2026年有望迎来估值修复，创新药、CXO、创新医疗器械等细分赛道具备明确投资机会，而AI与医药的融合方向更加值得重点关注。 医药行业层面，底层逻辑从控成本转向提质量、强创新，人口老龄化深化推动慢病管理、精准医疗需求增长，技术融合加速行业转型。其中，AI医疗成为新的增长点，已从概念验证迈入规模化落地与商业化元年，在AI制药、医疗影像、医疗信息化、慢病管理等领域实现技术突破，有效解决研发周期长、优质医疗资源短缺等行业痛点，提升效率、降低成本。 2026年医药行业迎来关键转型期，宏观、政策、技术三重共振，行业长期逻辑向好。重点看好AI医疗的发展，其对行业全链条的重构能力，使其成为具备成长潜力的重要投资方向。
国联高股息混合(006123)006123.jj国联高股息精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，股票市场整体延续了此前一年以结构性分化和政策引导为主的运行特征，市场氛围在震荡中逐步趋于稳定，并呈现温和改善的态势。年初阶段，市场仍处于前期整理后的修复区间，投资者情绪相对审慎，但随着政策环境持续释放积极信号、流动性条件边际改善，市场信心逐步修复，风险偏好温和回升。整体来看，政策支持与资金环境的协同改善，成为维系市场韧性的重要基础。从全年视角观察，市场运行逻辑主要由政策取向与产业趋势共同驱动。在宏观稳增长目标逐步明确的背景下，经济修复的确定性有所增强，结构调整与内生动能释放为市场提供了中期支撑。行业与风格轮动节奏加快，资金配置更趋灵活，结构性机会相对丰富，市场对中长期发展方向的定价逐步增强。在风格层面，市场内部呈现多元化演绎，成长与创新方向阶段性占据相对优势，但整体并未脱离政策与基本面约束。资金结构持续优化，长期资金配置比例稳步提升，为市场提供了更为稳定的底层支撑。与此同时，资本市场制度建设与改革持续推进，有助于改善市场预期、提升资源配置效率，增强A股市场的中长期吸引力。总体而言，尽管外部环境仍存在不确定性，阶段性扰动难以完全避免，但A股市场在复杂背景下展现出较强的内生稳定性。市场运行重心逐步从短期波动转向对中长期基本面和发展质量的关注。在政策呵护与经济转型推进的共同作用下，市场更可能以震荡中枢缓慢抬升的方式演进，整体呈现出稳中有进、预期修复、结构优化的特征。2025年，我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。
展望2026年，股票市场运行环境整体偏积极。国内经济延续修复态势，政策层面坚持“稳中求进”，财政与货币政策协同发力，流动性条件保持相对友好。资本市场改革、长期资金入市以及市值管理相关机制持续推进，有助于改善市场结构与投资回报预期，整体风险偏好预计维持在相对稳定区间，指数中枢有望在震荡中逐步抬升。从定价逻辑看，市场关注点将进一步由估值修复转向盈利兑现，行业与公司分化趋势加深。资金配置更强调基本面质量、业绩确定性与长期竞争力，优质龙头和具备持续成长能力的企业更容易获得资金青睐。尽管外部不确定性仍可能带来阶段性波动，但在政策托底与资金结构优化背景下，市场调整更可能体现为结构性再配置机会，整体呈现稳健运行的特征。
国联品牌优选混合(008424)008424.jj国联品牌优选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股消费板块整体表现分化，呈现先扬后抑、结构不均的态势。传统消费持续承压，食品饮料板块连续四年负收益，800消费全年累计下跌6.2%；新消费上半年表现亮眼，下半年随市场波动出现较大幅度回调。基本面上，三季度起传统消费显露触底迹象，四季度部分细分品类动销转正、高端消费有所回暖，但从全年维度来看，仍处于偏弱修复状态，这也使得消费板块成为2025年A股表现相对较弱的板块之一。本基金2025年聚焦新消费领域优质标的，主要持仓分布在美容护理、黄金珠宝、食品饮料、潮玩等板块，上半年整体实现较好收益；下半年则随新消费板块调整，基金净值出现较大幅度回撤。对此，本基金积极调整持仓结构，增加了部分传统国货消费标的，至年底持仓结构较此前更为均衡。
展望2026年，消费品行业有望进一步延续复苏态势，新型服务型消费成为政策重点支持方向。从春节消费情况来看，个人消费表现较过往显著好转，旅游、酒店、餐饮等消费数据优于预期。后续，我们将持续关注房地产成交数据、工业品向消费品的价格传导，以及商务消费变化趋势等细分因素，根据市场变化积极优化持仓结构，努力为持有人创造超额回报。