冯琪国联基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.3 年/11 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-6.24% |
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冯琪 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
本基金坚持左侧布局，对AI医疗仓位进行了结构性调整：减持部分落地路径尚不清晰的垂类模型，增持产品具象、市场空间较大的医疗器械等应用。同时，我们看好高值医疗器械出海的潜力，并加大了配置。
国联品牌优选混合A008424.jj国联品牌优选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，权益市场整体表现较为亮眼，但消费品行业则相对落后。新消费公司在经历了上半年的阶段性超额收益后，普遍于三季度出现调整。调整原因一方面源于市场结构性行情所引发的资金行为，另一方面也与基本面因素相关。消费数据显示，当前消费者信心整体不足，餐饮、白酒、酒店等板块的消费数据持续偏弱。同时，随着电商基数逐步走高、行业竞争格局发生变化，新消费公司的增速也有所放缓，叠加前期估值偏高，因此出现了一定幅度的回调。本基金在三季度仍继续坚守新消费领域，重点持仓方向包括美妆个护、食品、摩托车、潮玩及黄金珠宝等板块。期间，我们增持了具备科技属性的家电个股，并减持了部分汽车股，整体仓位仍维持在相对较高水平。我们认为，新消费板块经历三季度调整后，有望在接下来的电商节及消费旺季中迎来新的机会，并在年底实现年度估值切换。
国联高股息混合A006123.jj国联高股息精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度中国经济处于政策托底的复苏状态，财政与货币政策协同发力，稳增长、促消费、保就业的取向更为明确；市场呈现结构性特征，主题成长方向（如AI、机器人、创新药）活跃，估值修复与政策加码、流动性保持宽松相伴，业绩驱动因素增多；宏观政策强调连续性、稳定性与灵活性，结构性工具持续支持科技创新与内需，A股波动中枢上移、风险偏好温和修复。我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。
国联沪港深大消费主题A005142.jj国联沪港深大消费主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
港股市场在经历了1季度的高歌猛进和2季度的些许平淡后，3季度重新回到了稳健增长的态势。在3季度，我们受益于提前布局的一部分关注度偏低但具有良好性价比的标的的表现，获得了相对于基准的超额收益。展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向仍最侧重于互联网消费平台，并对泛消费、出海赛道进行了重点布局，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年二季度，AI医疗板块经历大幅调整，市场关注度显著降温。但我们通过深入研究发现，尽管板块短期波动，产业向上的长期趋势依然明确，且相关标的符合我们“左侧投资、估值合理、长期增长逻辑通顺”的选股标准。基于此，我们逆势布局，重点加仓人工智能相关医疗公司，进一步聚焦该板块。 2025年以来，通用大模型技术实现跨越式突破。其能力不断提升、架构持续优化，在自然语言处理、图像识别等领域成果显著，正深度重构各行业工作流程。同时，随着技术迭代与产业规模化发展，大模型训练及部署成本持续下降，加速推动人工智能应用落地，行业有望迎来爆发期。 医疗领域作为人工智能技术落地的关键场景，发展潜力巨大。AI将全方位赋能医疗产业：在医疗信息化发面，通过智能分析医疗数据、构建辅助诊断系统，提升诊断效率与准确性；药物研发环节，借助强大的数据分析能力，加速药物发现进程；“名医分身”等创新AI应用打破时间与空间限制，让优质医疗资源惠及更多患者；在脑机接口等前沿领域，AI助力实现更高效的人机交互，为疾病治疗开辟新路径。 目前，AI医疗应用尚处0-1的萌芽阶段，新产品、新服务层出不穷。众多上市公司已将AI技术深度融入主营业务，带动业绩增长与主业升级。基于对技术发展趋势、行业潜力及企业情况的综合研判，本基金坚定看好AI医疗的长期投资价值，未来将持续优化持仓结构，挖掘优质企业的投资机会。
展望2025年下半年，我国物价水平有望回升，人民币兑美元有望维持升势，新质生产力逐渐成为经济增长的引擎，人民币资产有望迎来盈利与估值双重修复。医药行业政策纠偏仍在持续，药品产业链持续迎来利好。人工智能逐步进入应用落地的阶段，在医药行业已展现出很好的前景，我们看好AI医疗落地阶段的投资机会。
国联品牌优选混合A008424.jj国联品牌优选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，消费品行业整体呈现“弱修复中的强分化”特征：一季度行业平淡，家电、电动两轮车凭借“国补”政策走出独立行情，叠加抖音等兴趣电商崛起，国货美妆、零食等港股新消费龙头业绩爆发，基金顺势减持白酒、农业，集中加仓“国货+国补”双主线；进入二季度，传统消费（白酒、餐饮）景气继续下滑、估值承压，而黄金珠宝、美容护理、潮玩等新消费赛道估值快速抬升，同时大排量摩托车、电动车等出口细分品类在关税扰动后迅速修复至前期高点。基金在此期间保持高仓位，核心配置继续集中在三大方向：一是国货崛起驱动的美容护理，二是新品与新零售渠道共振的零食板块，三是抢占欧美日份额的出海型消费品。经历二季度主题行情后，新消费整体估值已趋合理，下半年将回归业绩验证，自下而上精选具备持续超预期的个股，以寻求超额收益。
展望后市，一方面，关税对外需的滞后影响可能逐渐显现，促销费政策边际效应下降可能影响内需表现，货币政策大概率保持适度宽松基调。另一方面，“反内卷”政策落地可能改变市场关于价格的预期，权益风险偏好有望进一步抬升。我们维持对A股的谨慎乐观判断：经济趋势、流动性环境与政策扶持仍在改善；“反内卷”有望成为新主线，商品价格和物价水平有望回升，带动企业盈利显著修复，并进一步推升市场。消费行业尤其是新消费领域走势偏独立，和自身细分行业景气度以及业绩兑现程度强相关，综合判断下半年新消费进入到业绩兑现期，结构性行情仍然可以持续。
国联沪港深大消费主题A005142.jj国联沪港深大消费主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
在2025上半年，恒生指数累计上涨20%，恒生科技指数涨幅接近19%，在2季度恒生指数完成了对恒生科技的反超，一定程度也体现出恒生科技成分股在2季度相对疲软的表现。有别于1季度的“科技领涨、传统分化”特征，2季度港股市场的热点主要集中在创新药和新消费，本基金在配置上从1季度开始对新消费已有所侧重，但主要寻求一些明显低估不被市场发掘的机会，其中部分标的在2季度已经有所收获。资金面上，2025年南水持续买入港股，日均交易额一度达到港股市场的30%，已经成为港股市场上最重要的资金力量，体现出内地资金对于港股优质资产和价值洼地的认可。自14年港股通开通以来，学界和投资者都期待着港股重估的机会，我们看到历史在不可逆的前进。本基金目前的布局方向仍然最侧重于互联网消费平台，并辅以性价比合适较为优质的消费标的，整体组合的估值水位合理偏低、且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局于一些周期底部濒临拐点的板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。
回顾年初对2025年宏观经济有几大核心矛盾的分析，我们认为依旧是今年下半年的重要分析因素：1）中国经济自然修复状态，2）美国对中国关税政策以及中国应对，3）AI技术变化对于经济增长的潜在拉动和信心影响。整体我们觉得有问题有挑战，但终点是积极、乐观的，且越来越近。而对于关税的分析，我们在年初年报分析中，认为短期值得重视但长期出口依旧具备巨大增长动能，目前看已经得到一部分验证。展望泛消费领域，我们认为新消费主题顾然具备阶段性穿越周期的能力，但伴随子赛道体量的变大，势必也会受到整体经济周期脉搏的影响，中国经济复苏的状态依旧是重要的课题。不少新消费公司的高增长和估值抬升，也伴随着多个品类出现全球化突破趋势，我们认为长周期看，对于消费品而言，出口是一个必须的课题，也必然会迸发更多的机会，我们会对此格外重视。
国联高股息混合A006123.jj国联高股息精选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，股票市场呈现震荡分化格局，行业轮动加速，科技成长与红利主题交替主导行情，小盘风格收益显著。在政策组合拳推动下，财政政策超常规逆周期调节与货币政策精准滴灌形成合力，市场走出上涨趋势。我们在电力及公用事业、银行以及交通运输等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。
2025年上半年，中国经济整体延续平稳向好的发展态势，国内需求持续恢复，消费市场表现活跃，服务业与制造业投资协同推进，为经济增长提供了坚实支撑。房地产行业在结构性调整中稳步前行，相关政策不断优化，有效保障了行业的平稳运行。就业方面，多元化用工模式不断拓展，整体就业环境保持稳定。外部环境方面，国际贸易形势依然充满变数，主要经济体政策调整及全球地缘局势变化对我国出口带来一定挑战。不过，依托创新驱动和产业升级，外贸结构持续优化，展现出较强的市场韧性。证券市场方面，整体流动性持续改善，投资者信心逐步修复。结构性投资机会突出，高端制造、消费升级及科技创新等领域表现活跃。政策层面，推动中长期资金入市的相关举措不断落地，公募基金等长期资金持续流入，为资本市场注入了更多活力。展望下半年，国内经济有望继续围绕高质量发展稳步推进。内需仍将是主要动力，消费和政策支持有望进一步增强经济韧性，价格水平保持在合理区间，企业盈利能力稳步提升。就业市场在多元化用工模式的推动下，预计将继续保持良好态势。货币政策和财政政策有望协同发力，持续优化资金环境，进一步支持实体经济发展，汇率波动整体可控，外部风险管理能力不断增强。对于未来，我们坚定看好中国经济转型升级带来的结构性机遇。政策引领、高质量发展和科技创新将持续为市场注入活力。在不断变化的内外环境中，我们将坚持多元化投资理念，灵活调整资产配置，把握经济转型和新兴产业成长带来的投资机会。始终以稳健为核心，优选具备长期成长潜力的优质企业，力争为投资者实现持续稳健的价值增长。
国联品牌优选混合A008424.jj国联品牌优选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
消费品行业整体在一季度表现较为平淡。从细分行业来看，家电行业整体表现稳健，尤其是业绩相对确定的大家电板块表现领先；去年四季度表现较好的商贸零售板块出现了一定幅度的调整，其他细分板块整体表现平淡，这也与消费品行业整体的运行状况相对匹配。整体消费仍处于弱修复过程中，贝塔行情相对较难寻觅，但在部分细分领域也有不俗表现，如受益于国补的家电和两轮车，行情的表现仍然在延续，更为亮眼的是新消费领域，涌现了部分业绩大幅增长的龙头公司，部分港股新消费公司业绩出现了爆发式增长，这些公司的共同特点是国货替代效应显著，国货中高端品牌层出不穷，不断替代外资品牌在国内的市场份额，这也得益于渠道变革--以抖音为代表的兴趣电商快速崛起为这些品牌提供了发展机遇，同样也受益于Z世代消费观的崛起，消费行业随着人口的变迁出现了结构性的变化，国货崛起的趋势在未来几年仍将延续，其成长性放眼整个A股也具备一定的稀缺性。本基金在一季度进行了较大幅度调仓，减持了白酒股、农业股，增持方向集中在“国货国补”方向，一是充分受益于国补政策的行业（如电动两轮车、家电等板块），二是新兴消费领域，特别是受益于国货崛起的消费品，包括护肤品、美妆、零食等细分板块。我们也逐步提高了港股新消费的持仓比例，重点布局美妆、零食行业的优质个股。这些板块在一季度整体表现良好，尤其是3月份显现显著超额收益，对组合收益有一定的贡献。
国联沪港深大消费主题A005142.jj国联沪港深大消费主题灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
在2025年1季度，恒生指数累计上涨15%，恒生科技指数涨幅达21%，市场结构性分化显著，呈现“科技领涨、传统分化”的特征，主要体现了Deepseek事件以来全球资金对于中国科技的重视和重估。由于年初本基金重点配置互联网资产，认为其是AI科技和国内经济复苏最大的公约数资产，在1季度取得了一定收益。资金面上，2025年南水持续买入港股，日均交易额一度达到港股市场的30%，已经成为港股市场上最重要的资金力量，体现出内地资金对于港股优质资产和价值洼地的认可。自14年港股通开通以来，学界和投资者都期待着港股重估的机会，我们看到历史在不可逆的前进。面对全球贸易冲击和巨大变革，2025年必将是不平凡的一年。虽然进入2季度，中国将面临对美关税的困扰，但另一方面我国政府也将以充足的工具箱来面对挑战，我们期待越来越多的刺激内需政策将进一步出台。更深远的是，美国愈演愈烈的孤立主义，会进一步弱化美元的信用，从而长期为人民币以及人民币资产带来历史性机遇。
国联高股息混合A006123.jj国联高股息精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年第一季度，A股市场整体呈现震荡分化的结构性特征，市场运行主要受政策驱动与基本面预期交织影响。尽管宏观经济数据显示出温和复苏的态势，但内外部因素的扰动使市场风险偏好波动，资金流向主要集中于科技成长与政策受益板块。国内政策层面聚焦于推动科技自立和扩大内需，为相关领域提供了较强的支持。然而，中美经贸摩擦升级对市场情绪产生阶段性冲击。美国进一步加码对华关税并加强供应链打压，显著加剧了外部环境的不确定性，为市场带来额外压力。总体来看，市场在多重因素博弈下呈现结构性分化特征。一季度，我们在电力及公用事业、银行以及基础化工等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
本基金在一季度保持较高仓位运作。尽管行业总量增长仍面临压力，但政策的负面影响持续减弱。我们持续看好院内创新药及院外线上购药的结构性机遇，并且重点布局了有望在2025年困境反转的骨科、OTC药品企业，以及景气度较高的多肽原料药产业链。今年以来，我国人工智能大模型取得重大突破并将持续快速发展，AI医疗应用已具备爆发基础。我们预期，医生端、医院端及C端的AI医疗应用将通过创造收入、提升用户粘性、提高内部效率等途径提升业绩。因此，我们对主业成长逻辑清晰且能借助AI赋能的公司进行了布局。