何崇恺 - 基金投资策略和运作

2026年二季度整体市场持续上涨，但是呈现高度分化的行情。二季度上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%，沪深300指数上涨11.90%，中证港股通综合指数（HKD）下跌7.26%；从板块分化来看，二季度表现较好的主要是AI硬件、半导体等板块，表现较差的则是食品饮料、消费者服务、油气相关板块。二季度市场整体在人工智能板块的带领下呈现单边上行趋势，其中非直接受益于人工智能的板块大多数表现一般。市场的表现和各个板块当期景气度以及未来两个季度预期的趋势基本吻合，因此整体市场核心选择超配电子和通信等行业。我们认为这一趋势下，未来相关行业波动性可能显著增大。本基金二季度积极调整持仓结构，当前核心配置方向为以下板块：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好半导体设备产业链；（2）芯片设计与代工：出于自主可控与低成本的需求，中国人工智能芯片设计与代工产业茁壮成长。同时AI的快速发展导致相关配套芯片需求外溢到中国，相关公司迎来新的成长机遇；（3）AI的发展红利驱动中国先进制造业新一轮的投资，相关的高端装备产业链受益；（4）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2026年二季度整体市场持续上涨，但是呈现高度分化的行情。二季度上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%，沪深300指数上涨11.90%，中证港股通综合指数（HKD）下跌7.26%；从板块分化来看，二季度表现较好的主要是AI硬件、半导体等板块，表现较差的则是食品饮料、消费者服务、油气相关板块。二季度市场整体在人工智能板块的带领下呈现单边上行趋势，其中非直接受益于人工智能的板块大多数表现一般。市场的表现和各个板块当期景气度以及未来两个季度预期的趋势基本吻合，因此整体市场核心选择超配电子和通信等行业。我们认为这一趋势下，未来相关行业波动性可能显著增大。本基金二季度积极调整持仓结构，当前核心配置方向为以下板块：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好半导体设备产业链；（2）芯片设计与代工：出于自主可控与低成本的需求，中国人工智能芯片设计与代工产业茁壮成长。同时AI的快速发展导致相关配套芯片需求外溢到中国，相关公司迎来新的成长机遇；（3）AI的发展红利驱动中国先进制造业新一轮的投资，相关的高端装备产业链受益；（4）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2026年二季度整体市场持续上涨，但是呈现高度分化的行情。二季度上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%，沪深300指数上涨11.90%，中证港股通综合指数（HKD）下跌7.26%；从板块分化来看，二季度表现较好的主要是AI硬件、半导体等板块，表现较差的则是食品饮料、消费者服务、油气相关板块。二季度市场整体在人工智能板块的带领下呈现单边上行趋势，其中非直接受益于人工智能的板块大多数表现一般。市场的表现和各个板块当期景气度以及未来两个季度预期的趋势基本吻合，因此整体市场核心选择超配电子和通信等行业。我们认为这一趋势下，未来相关行业波动性可能显著增大。本基金二季度积极调整持仓结构，当前核心配置方向为以下板块：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好半导体设备产业链；（2）芯片设计与代工：出于自主可控与低成本的需求，中国人工智能芯片设计与代工产业茁壮成长。同时AI的快速发展导致相关配套芯片需求外溢到中国，相关公司迎来新的成长机遇；（3）AI的发展红利驱动中国先进制造业新一轮的投资，相关的高端装备产业链受益；（4）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2026年二季度整体市场持续上涨，但是呈现高度分化的行情。二季度上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%，沪深300指数上涨11.90%，中证港股通综合指数（HKD）下跌7.26%；同期中证军工指数下跌2.22%，军工板块表现弱于市场。从板块分化来看，二季度表现较好的主要是AI硬件、半导体等板块，表现较差的则是食品饮料、消费者服务、油气相关板块。2026年二季度军工指数相对大盘指数跑输，核心原因是今年军工国内需求还在筑底阶段，上市公司盈利端承受一定压力。本基金积极寻找投资机会，并认为军工板块未来将呈现以下乐观的结构性变化：（1）国内军工产业链不少上市公司积极参与到AI硬件供应链，寻找传统军工主业以外的第二产业；（2）飞机与燃机产业链：中国国产大飞机以及商用发动机快速进步，逐步具备商业化潜力。全球民航以及AI驱动的燃气轮机景气上行带来产业转移，为上市公司业绩带来积极变化；（3）造船产业景气度持续回升，相关上市公司订单景气度高企。（4）军贸：中国军工产业链强势出海，如战斗机、雷达、导弹、无人机、红外、低成本弹药等领域的出口都正在给上市公司贡献新的增长点；本基金报告期内采取积极的投资策略，主动调整持仓结构，重点配置上述几大方向。未来，我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的军工企业，力争为持有人创造稳健收益。

2026年一季度整体市场先涨后跌，呈现震荡行情。一季度上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%，港股通全收益指数下跌4.85%；分板块来看，一季度表现较好的主要是煤炭、石油石化、通信等板块，表现较差的则是非银金融、消费者服务、商贸零售相关板块。一季度市场整体震荡，但结构性机会凸显，整体市场活跃度较高。年初光通信、商业航天、有色金属、半导体设备、“碳中和”等相关行情此起彼伏。三月份中东冲突导致市场风险偏好显著下行，市场迎来调整。本基金一季度积极调整持仓结构，当前核心配置方向为以下板块：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好设备产业链；（2）国产芯片：出于国家安全与自主可控需求，中国发展人工智能必须培育具备较强竞争力的国产人工智能芯片企业；（3）飞机与燃机产业链：中国国产大飞机C919、C929以及商用发动机长江1000、长江2000快速进步，逐步具备商业化潜力。其次，全球民航以及AI驱动的燃气轮机景气上行带来的产业转移，为上市公司业绩带来积极变化；（4）新能源：全球新能源渗透率持续提升，全球化龙头持续受益；（5）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2026年一季度整体市场先涨后跌，呈现震荡行情。一季度上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%，港股通全收益指数下跌4.85%；分板块来看，一季度表现较好的主要是煤炭、石油石化、通信等板块，表现较差的则是非银金融、消费者服务、商贸零售相关板块。一季度市场整体震荡，但结构性机会凸显，整体市场活跃度较高。年初光通信、商业航天、有色金属、半导体设备、“碳中和”等相关行情此起彼伏。三月份中东冲突导致市场风险偏好显著下行，市场迎来调整。本基金一季度积极调整持仓结构，当前核心配置方向为以下板块：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好半导体设备产业链；（2）国产芯片：出于自主可控与低成本的需求，中国发展人工智能必须培育具备较强竞争力的国产人工智能芯片企业；（3）飞机与燃机产业链：中国国产大飞机C919、C929以及商用发动机长江1000、长江2000快速进步，逐步具备商业化潜力。其次，全球民航以及AI驱动的燃气轮机景气上行带来的产业转移，为上市公司业绩带来积极变化；（4）新能源：全球新能源渗透率持续提升，全球化龙头持续受益；（5）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2026年一季度整体市场先涨后跌，呈现震荡行情。一季度上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%，港股通全收益指数下跌4.85%；同期中证军工指数下跌4.95%，军工板块表现弱于市场。分板块来看，一季度表现较好的主要是煤炭、石油石化、通信等板块，表现较差的则是非银金融、消费者服务、商贸零售相关板块。2026年一季度军工指数相对大盘指数跑输，核心原因是去年四季度商业航天部分权重股短期大幅上涨导致指数短期超额收益较大。今年以来，军工板块内需平稳，结构性机会突出。军工板块未来将呈现以下积极的结构性变化：（1）飞机与燃机产业链：中国国产大飞机C919、C929以及商用发动机长江1000、长江2000快速进步，逐步具备商业化潜力。其次，全球民航以及AI驱动的燃气轮机景气上行带来产业转移，为上市公司业绩带来积极变化；（2）军贸：俄乌冲突之后中东再次出现危机。中国军工产业链强势出海，如战斗机、雷达、导弹、无人机、红外、低成本弹药等领域的出口都正在给上市公司贡献越来越多的业绩；（3）商业航天：2026年可重复回收技术有望首次成功，国内商业航天有望迎来快速发展。本基金本季度采取积极的投资策略，主动调整持仓结构，重点配置上述几大方向。未来，我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的军工企业，力争为持有人创造稳健收益。

2025年市场行情波动较大，整体市场在4月初承受贸易摩擦带来的短期下跌后，三季度迎来主升浪，全年A股、港股各主要指数表现较好。2025年上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，港股通全收益指数上涨37.10%，创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%。回顾2025年，表现较好的主要集中在有色、通信、电子等板块，而表现较差的主要是煤炭、食品饮料、地产等板块。各个板块收益率分化极大，其中由上游通胀驱动的有色板块和AI基建驱动的通信和电子板块表现最好，但是受损于较差预期的内需板块则表现落后。2025年是中国资本市场实现反转的一年，全年资本市场充分体现“慢牛”特征，指数实现稳健上涨。2025年AI硬件、半导体、创新药、有色金属、港股互联网等板块都阶段性有高光表现，市场重新恢复活力。从社会和各个产业上我们欣喜地看到，信心正在逐步恢复。例如以下现象正在发生：（1）人工智能的发展我们紧紧跟随美国步伐；（2）创新药也频频传出重要“License-out”（对外授权）等好消息；（3）印巴空战后，中国军贸领域也有不少收获；（4）人民币汇率下半年持续升值等等。另外一个方面，中国地产新增开工面积持续下滑后，有望在2026年迎来触底回升，其对经济的影响将大幅减弱。2025年下半年开始，酒店、航空、餐饮等细分方向都出现触底回升的迹象。中长期看，本基金的核心投资逻辑围绕三点展开：（1）科技创新驱动新兴产业发展；（2）竞争力与全球化视野驱动企业出海；（3）国家自主可控需求驱动国产化替代。2025年我们积极挖掘投资机会，重点增加了半导体设备、国产芯片、商业航天等行业的配置比例。具体到细分行业，我们看好：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好设备产业链；（2）国产芯片：出于国家安全与自主可控需求，中国发展人工智能必须培育具备较强竞争力的国产人工智能芯片企业；（3）商业航天：SpaceX通过低发射成本与卫星规模化制造验证了商业航天商业模式的可行性，将倒逼中国在该领域实现跨越式发展；（4）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势且具备全球市场扩张能力的优质企业。

2025年四季度整体市场呈现震荡行情。同期，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，沪深300指数微跌0.23%，港股通全收益指数下跌5.27%。板块表现分化明显，国防军工、通信、有色、石油石化等板块表现较好，医药、食品饮料等内需相关板块表现相对落后。尽管四季度市场整体震荡，但结构性机会凸显：以海外AI算力产业链、国产半导体产业链为代表的科技板块，以及受益于上游通胀预期提升的有色金属、石油石化板块，均走出较好行情。中长期看，本基金的核心投资逻辑围绕三点展开：（1）科技创新驱动新兴产业发展；（2）竞争力与全球化视野驱动企业出海；（3）国家自主可控需求驱动国产化替代。四季度，我们积极挖掘投资机会，重点增加了半导体设备、国产芯片、商业航天等行业的配置比例。具体到细分行业，我们看好：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好设备产业链；（2）国产芯片：出于国家安全与自主可控需求，中国发展人工智能必须培育具备较强竞争力的国产人工智能芯片企业；（3）受益于人工智能发展的港股互联网龙头公司；（4）商业航天：SpaceX通过低发射成本与卫星规模化制造验证了商业航天商业模式的可行性，将倒逼中国在该领域实现跨越式发展；（5）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2025年四季度整体市场呈现震荡行情。四季度上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，沪深300指数微跌0.23%；同期中证军工指数上涨11.37%，军工板块表现大幅领先于市场。从板块分化来看，四季度表现较好的主要是国防军工、通信、有色、石油石化等板块，内需相关板块表现相对落后。2025年四季度军工指数相对大盘指数的超额收益显著，核心原因是商业航天行情爆发，军工权重股深度受益。今年以来，军工板块国内需求呈现“前高后低”态势：上半年迎来复苏，但下半年需求平淡，上市公司业绩承压。而“商业航天”的横空出世，为军工板块打开了新的股价成长空间。SpaceX凭借较低的发射成本与卫星规模化制造成本，验证了商业航天商业模式的可行性，中国在该领域正加速追赶，相关产业链将迎来重要投资机遇。我们认为，军工板块未来将呈现三点积极变化：（1）商业航天：可重复回收技术的突破将加速国内商业航天发展；（2）军贸：2025年是业内共识的军工出口元年，战斗机、雷达、导弹、无人机等领域均斩获订单，且已开始对上市公司业绩产生积极影响；（3）“两机”（航发与燃机）产业链：中国国产大飞机崛起，叠加全球民航、燃气轮机景气上行带来的产业转移，中期将为上市公司业绩带来积极变化。本基金四季度采取积极的投资策略，主动调整持仓结构。2025年是“十四五”规划收官之年，行业需完成前期未交付的多项任务，同时需承上启下推进“十五五”规划制定。在军工板块内部，我们重点看好三大方向：（1）商业航天板块：该领域将打开军工产业链巨大的潜在成长空间；（2）军贸板块：主要覆盖无人机、有人机、雷达、弹药、单兵装备等产业链；（3）两机产业链：受益于国产大飞机发展及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机、燃机产业链。未来，我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的军工企业，力争为持有人创造稳健收益。

2025年三季度整体市场走出波澜壮阔的行情。三季度上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.40%，沪深300指数上涨17.90%。同期中证军工指数上涨7.65%，军工板块的表现弱于市场。三季度市场表现较好的主要是通信、电子、电力设备、有色金属等板块，而表现较差的主要是银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等板块。2025年三季度军工指数表现相对大盘指数超额收益表现不佳，其原因主要是军工板块上半年已经积累了部分超额收益。军工板块前三季度收益率基本持平于沪深300指数，但是在成长板块中表现不佳。今年军工板块国内需求迎来了复苏，但是产品价格表现不佳。因此，军工白马上市公司业绩表现不佳。另外一方面，军工板块也发生了非常积极的一些变化：（1）军贸：2025年是军工出口的元年，战斗机、雷达、导弹、无人机等领域均有订单斩获，并开始对上市公司业绩产生积极影响；（2）民航：中国国产大飞机崛起与全球民航、燃气轮机景气上行带来的产业转移正在发生，这都将在中期给上市公司业绩带来积极变化。本基金三季度采取了比较积极的投资策略，动态调整持仓结构。2025年是“十四五”的最后一年，需要交付之前未能完成的诸多任务，同时也需要承上启下制定“十五五”规划。在军工板块内部，我们看好三大方向：（1）军用电子板块：军用电子板块价格压力已基本结束，未来受益于军工信息化提升；（2）军贸板块：主要包括无人机、有人机、雷达、弹药、单兵装备等产业链；（3）民航板块：受益于国产大飞机以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链。对于军工板块未来投资，我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，为持有人创造收益。

2025年三季度整体市场走出波澜壮阔的行情。三季度上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.40%，沪深300指数上涨17.90%。三季度市场表现较好的主要是通信、电子、电力设备、有色金属等板块，而表现较差的主要是银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等板块。2025年三季度整体市场强势上涨，其中以光模块、PCB（印刷电路板）、服务器代工、液冷、电源为代表的海外人工智能产业链以及以互联网平台、国内算力芯片、代工厂、半导体设备为代表的国内人工智能板块表现尤为突出。此外，三季度国内储能需求超预期，锂电池与储能相关产业链也表现突出。中长期看，本基金的核心投资逻辑持续围绕以下三点展开：（1）科技创新驱动新兴产业的发展；（2）竞争力以及全球化视野驱动企业出海；（3）国家自主可控需求驱动国产化替代。三季度我们积极寻找投资机会，主要增加海外算力产业链、国产算力芯片、创新药产业链、半导体设备等资产的配置比例。具体到细分行业层面，我们看好：（1）全球人工智能产业链；（2）受益于国产化率提升以及未来AI需求驱动存储超预期扩产的半导体设备板块；（3）全球竞争力不断强化的创新药板块以及处于新一轮创新周期的CDMO（合同开发与生产组织）板块；（4）地缘动荡加剧背景下的军贸板块；（5）其他受益于中国工程师红利与较低的制造成本，且有能力将市场边界扩张到全球的优质公司。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块，基金持仓也将持续聚焦在此领域。我们将沿着中国经济结构转型升级这一核心方向寻找增长空间大、商业模式好、管理层优秀、竞争格局好的公司进行配置。本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，寻找驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”。