邹巍 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，在宏观政策红利持续释放与企业盈利改善的双重驱动下，沪深300指数呈现“先扬后稳、震荡上行”的强劲走势。全季累计涨幅达11.90%，成功突破5000点整数关口，最高触及5064.27点，标志着A股核心资产估值体系的进一步修复。从季度运行轨迹看，上涨行情主要集中在4月：受一季报业绩超预期及人工智能技术产业机遇大爆发的预期提振，指数单月大涨8.03%，从季度低点4420点附近快速拉升，奠定了全季上涨基调。进入5月和6月，市场节奏转为温和震荡。尽管指数上行斜率放缓，但市场交投热情显著升温，成交量逐月放大，6月单月成交额逼近19万亿元，显示增量资金在高位承接意愿较强。季度年化波动率为19.31%，较上一季度大幅提高，处于历史相对较高水平。从中证一级行业分类看，沪深300成分股中，本季度仅信息技术和通信行业取得大幅上涨，其余行业均下跌，其中地产、能源、消费行业跌幅尤为明显，市场对AI方向的偏好极为突出。本季度，本基金未能在因子模型中成功识别出特定行业风格因子的强势，因而未能加大此类风格特征标的的权重，基本沿袭防守策略。这主要源于我们在投资理念上更偏好价值逻辑，在数据挖掘上也更注重质量因子。在这些因子效果不稳定的情况下，我们加大了对波动控制的权重。整个季度下来，基金表现与指数走势趋同，既未跑输业绩基准，也未创造超额收益。经过对因子增强逻辑的实际检验，我们充分认识到在市场风格因子的把控上仍需进一步提升能力。我们将继续努力，力争在低跟踪误差的前提下，为客户创造超额收益。

2026年第二季度，高股息风格股票在牛市环境中不受市场待见，中证红利指数（000922.CSI）累计收益率为-12.32%，显著跑输同期主要宽基指数。指数走势呈“前高后低”的加速下行特征：4月在避险情绪支撑下微涨，随后两个月明显下行。历史经验表明，牛市环境中红利股表现通常较为逊色，本次亦不例外。估值方面，指数市盈率（PE-TTM）从季初的8.70倍压缩至季末的7.68倍，市净率（PB）从0.86倍降至0.74倍，处于历史合理水平。与此同时，随着指数下跌，股息率被动抬升，从季初的4.64%攀升至季末的5.35%，配置吸引力显著增强。本季度，我们未对投资策略进行调整，延续了既有的客观指标筛选框架：依据股息率、历史波动率及历年股息率稳定性等指标筛选备选股票，同时对处于衰退中的行业进行定性剔除。在个股权重配置上，通过量化方式控制组合在非股息风格因子上的暴露，力求降低规模、行业等非红利相关因子的风险敞口。从实际效果看，本季度基金业绩与业绩基准基本持平。由于我们的实际仓位水平持续高于业绩基准，因此在市场大幅下跌时，实际投资组合的表现优于中证红利指数。作为一只高度依赖客观指标筛选投资标的的基金，我们的核心工作是对相关市场数据（如股息率等）可能出现的失真进行合理调整，准确评估上市公司分红的稳定性与可持续性，以识别出真正具备长期稳定分红潜力的优质股票，规避虚假的高股息陷阱。此外，我们将继续坚持通过量化风险管理策略，合理控制投资组合在行业、规模等方面的集中度，避免风格因子过于集中，以防市场不利时带来过大损失。

2026年第二季度，中证500指数作为A股中盘成长风格的代表，全季度累计涨幅显著跑赢大盘，季度收益率达18.54%。从运行节奏看，4月份上涨尤为明显；进入5月后出现一波显著下跌，而后在6月重回升势。季度内日收盘价最低为7534.94点，最高触及9031.38点。季度指数波动率为25.31%，日均换手率达2.08%，均与上一季度基本持平，表明今年以来中证500指数持续保持较高市场热度。从中证行业分类看，本季度指数内部分化明显，信息技术和通信行业涨幅突出，而地产、消费及公用事业则出现下跌。在本季度的基金运作中，鉴于过去两个季度因子模型在获取超额收益方面的表现不太稳定，我们决定回归风格中性，严格控制跟踪误差，继续坚持以价值逻辑优选具备长期盈利能力的公司进行适度超配，并在各类风格因子上减少暴露。整个季度下来，基金表现基本跑平业绩基准。从实际投资效果看，我们充分认识到，利用风格暴露主动获取超额收益仍需投入更多研究。现阶段，我们将继续借助量化技术实现科学的股票分类，在同类标的中超配更具长期盈利预期逻辑的个股，以此作为投资决策的核心依据。

2026年二季度，国内经济总体平稳。出口高速增长与高技术产业的高景气对增长形成支撑；而内需偏弱与房地产投资下行，则成为整体经济的拖累。这两个因素构成了市场风格极致分化的背景。A股市场延续显著结构性分化，算力硬件（CPO、PCB等）等科技成长方向在产业景气与市场审美偏好下持续领涨；银行、保险、消费龙头等传统权重板块受需求疲弱与盈利下修压制表现落后。市场整体呈"科技强、价值弱"的极致分化态势。 本基金是指数增强型产品，控制跟踪误差，在绝大多数情况下都不会落后指数太多，是我们的第一要务。 本基金的策略是选择能够持续创造价值并且估值合理的优秀公司，在控制跟踪误差的前提下，替代相同类型的成分股。这些优秀公司可能是成份股，也可能是非成份股。有一些成份股可能找不到我们认可的、相同类型的优秀公司，则不进行替代，保持它在指数里的权重。本基金仅利用多因子模型来解释波动和控制跟踪误差，而不是用它来预测收益和选股。从长期回报的角度看，股票的收益来源来自于公司长期经营的积累。够持续创造价值的优秀公司，它们的平均回报要高过市场的平均回报。所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。 在控制跟踪误差方面，我们基于聚类分析和因子分析，对股票进行重新分类，并约束“类中性”，而不是因子中性和行业中性。 最终合意的增强组合，是求解一个数学规划问题，目标是最大化预期的超额回报，同时最小化跟踪误差。 本基金的超额收益来源主要体现在两方面：一是用处于合理估值范围的优秀公司替代平庸的、并且是同类型的成份股公司。从长期来看，以合理价格持有优秀公司获得的回报要高于平庸公司的回报。二是指数编制决定了成交越活跃、市值越大的股票越容易进入指数，但并没有考虑成份股公司是否有持续创造价值的能力，且成分股按照市值加权，成份股涨幅越大、市值越大权重就越大，我们会改变投资组合权重的决定方式，综合考虑预期回报和跟踪误差的约束，而不是按照市值加权。 本基金不判断接下来市场会偏好哪些风格，或者哪些因子会表现好。我们的策略始终是用低估或合理估值的优秀公司替代同类型的成份股。当市场风格比较极端时，我们可能会落后市场。因为严格地控制了跟踪误差，即便在不利的市场环境下，我们也不会落后指数太多。

2026年二季度，国内经济总体平稳。出口高速增长与高技术产业的高景气对增长形成支撑；而内需偏弱与房地产投资下行，则成为整体经济的拖累。这两个因素构成了市场风格极致分化的背景。A股市场延续显著结构性分化，算力硬件（CPO、PCB等）等科技成长方向在产业景气与市场审美偏好下持续领涨；银行、保险、消费龙头等传统权重板块受需求疲弱与盈利下修压制表现落后。市场整体呈"科技强、价值弱"的极致分化态势。 本基金是指数增强型产品，控制跟踪误差，在绝大多数情况下都不会落后指数太多，是我们的第一要务。 本基金的策略是选择能够持续创造价值并且估值合理的优秀公司，在控制跟踪误差的前提下，替代相同类型的成分股。这些优秀公司可能是成份股，也可能是非成份股。有一些成份股可能找不到我们认可的、相同类型的优秀公司，则不进行替代，保持它在指数里的权重。本基金仅利用多因子模型来解释波动和控制跟踪误差，而不是用它来预测收益和选股。从长期回报的角度看，股票的收益来源来自于公司长期经营的积累。够持续创造价值的优秀公司，它们的平均回报要高过市场的平均回报。所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。 在控制跟踪误差方面，我们基于聚类分析和因子分析，对股票进行重新分类，并约束“类中性”，而不是因子中性和行业中性。 最终合意的增强组合，是求解一个数学规划问题，目标是最大化预期的超额回报，同时最小化跟踪误差。 本基金的超额收益来源主要体现在两方面：一是用处于合理估值范围的优秀公司替代平庸的、并且是同类型的成份股公司。从长期来看，以合理价格持有优秀公司获得的回报要高于平庸公司的回报。二是指数编制决定了成交越活跃、市值越大的股票越容易进入指数，但并没有考虑成份股公司是否有持续创造价值的能力，且成分股按照市值加权，成份股涨幅越大、市值越大权重就越大，我们会改变投资组合权重的决定方式，综合考虑预期回报和跟踪误差的约束，而不是按照市值加权。 本基金不判断接下来市场会偏好哪些风格，或者哪些因子会表现好。我们的策略始终是用低估或合理估值的优秀公司替代同类型的成份股。当市场风格比较极端时，我们可能会落后市场。因为严格地控制了跟踪误差，即便在不利的市场环境下，我们也不会落后指数太多。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。债券投资上，虽然物价有所抬升，不过在资金面总体宽松的环境下，本基金在二季度基本延续一季度的策略，杠杆率均值和组合久期均值与一季度接近，前面两个月取得较好的表现。进入二季度最后一个月，资金面有所收敛，债市总体上略有调整。本基金随之降低了杠杆率和组合久期，不过仍然遭遇了一定的回撤，回撤力度总体可控。展望未来，资金仍然是债市定价的核心因素，后续将密切关注资金变动情况，并及时做好策略上的应对。本基金从一季度开始尝试少量投资权益资产。权益投资以“收益增厚”为投标目标，以交易波段为基本策略，并严控仓位上限。标的选择标准依托于公司内部的研究成果，并将结合宏观和中观环境进行择时交易。二季度权益市场风格切换较快，本基金参与频次很低，力度也很小。

2026年一季度，国内经济总体平稳，财政靠前投放与流动性充裕对增长预期形成支撑，但基本面修复仍偏温和。 A股市场呈现显著结构性分化，AI应用、商业航天等科技成长方向在产业催化和风险偏好抬升下率先活跃。随后金属、化工、油气煤炭等资源板块在涨价预期与地缘冲突驱动下表现占优。 消费、地产及部分大盘权重受需求偏弱和盈利弹性不足压制，整体表现相对落后。 本基金是指数增强型产品，控制跟踪误差，在绝大多数情况下都不会落后指数太多，是我们的第一要务。 本基金的策略是选择那些能够持续创造价值并且估值合理的优秀公司，在控制跟踪误差的前提下，用它们来替代相同类型的成分股。这些优秀公司可能是成份股，也可能是非成份股。有一些成份股可能找不到我们认可的、相同类型的优秀公司，则不进行替代，保持它在指数里的权重。 本基金仅利用多因子模型来解释波动和控制跟踪误差，而不是用它来预测收益和选股。从长期回报的角度来说，股票的收益来源只能来自于公司长期经营的积累。那些能够持续创造价值的优秀公司，它们的平均回报要高过市场的平均回报。所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。 在控制跟踪误差方面，我们基于聚类分析和因子分析，对股票进行重新分类，并约束“类中性”，而不是同行用的因子中性和行业中性。最终合意的增强组合，是求解一个数学规划问题，目标是最大化预期的超额回报，同时最小化跟踪误差。 本基金的超额收益来源主要体现在两方面：一是用处于合理估值范围的优秀公司替代平庸的、并且是同类型的成份股公司。从长期来看，以合理价格持有优秀公司获得的回报要高于平庸公司的回报。二是指数编制决定了成交越活跃、市值越大的股票越容易进入指数，但并没有考虑成份股公司是否有持续创造价值的能力，且成分股按照市值加权，成份股涨幅越大、市值越大权重就越大，所以我们会改变投资组合权重的决定方式，综合考虑预期回报和跟踪误差的约束，而不是按照市值加权。 本基金并不会去判断接下来市场会偏好哪些风格，或者哪些因子会表现好。我们的策略始终是用低估或合理估值的优秀公司替代同类型的成份股。当市场风格比较极端时，我们可能会落后市场。但因为严格地控制了跟踪误差，即便在不利的市场环境下，我们也不会落后指数太多。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，整体来看，财政力度和去年基本相当。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。债券投资上，在资金面持续宽松的环境下，本基金在一季度总体上保持进攻策略，杠杆率均值维持在125%左右，组合久期也比去年四季度有较大的拉升。尽管一季度由于外部地缘政治的影响，通胀预期有所抬升，不过债市总体走牛，尤其是中短端的信用债表现出色，本基金以信用债为主要投资品种，因此获得较好的收益回报。正如在去年四季度报告中指出，“基于当前的环境变化，本基金将从纯债策略慢慢向混合策略转变。”本季度开始，本基金开始尝试少量投资权益资产。权益投资以“收益增厚”为投资目标，以交易波段为基本策略，并严控仓位上限。标的选择标准依托于公司内部的研究成果，并结合宏观和中观环境进行择时交易。基于上述投资策略和思路，本基金较好地控制了净值回撤幅度，一季度最大回撤仅为-0.03%。

2026年一季度，红利股展现出一定的防御性优势。中证红利指数（000922）从季度初的5,503.98点上涨至季度末的5,727.85点，累计涨幅4.07%，显著优于同期沪深300指数的下跌表现（-3.89%）以及中证500指数的微弱上涨（2.03%）。这体现了高股息策略在当前市场环境下的防御性和吸引力。我们认为，在低利率环境持续、股市整体估值并不十分便宜的背景下，红利股对追求相对安全性的投资者仍具备相当的配置价值。本季度，我们在投资策略上沿袭既定的选股逻辑，未作调整。依据股息率、历史波动率以及历年股息率的稳定性筛选备选股票，同时对某些处于衰退中的行业进行定性剔除。在投资组合的权重配置上，我们继续运用数量化工具，力求在规模、行业等非红利相关因子上尽量降低风险暴露。本季度实际投资业绩未能战胜业绩基准，主要差距源于我们配置较低的传统能源股，在美伊战争背景下大幅上涨——中证红利指数本季度的收益来源几乎全部来自能源行业。我们的工作重点，始终是准确评估相关上市公司分红的稳定性与可持续性，识别出真正具备长期稳定分红潜力的优质股票，规避虚假的高股息陷阱。同时，我们不为短期市场偏好所左右，避免过分依赖量化模型，防止短期数据对组合造成不必要的扰动。此外，我们还将通过量化风险管理策略，合理控制投资组合在行业、规模等方面的集中度，回避过于集中的风格因子暴露，以免在市场不利时带来过大损失。

2026年一季度，国内经济总体平稳，财政靠前投放与流动性充裕对增长预期形成支撑，但基本面修复仍偏温和。 A股市场呈现显著结构性分化，AI应用、商业航天等科技成长方向在产业催化和风险偏好抬升下率先活跃。随后金属、化工、油气煤炭等资源板块在涨价预期与地缘冲突驱动下表现占优。 消费、地产及部分大盘权重受需求偏弱和盈利弹性不足压制，整体表现相对落后。 本基金是指数增强型产品，控制跟踪误差，在绝大多数情况下都不会落后指数太多，是我们的第一要务。 本基金的策略是选择那些能够持续创造价值并且估值合理的优秀公司，在控制跟踪误差的前提下，用它们来替代相同类型的成分股。这些优秀公司可能是成份股，也可能是非成份股。有一些成份股可能找不到我们认可的、相同类型的优秀公司，则不进行替代，保持它在指数里的权重。 本基金仅利用多因子模型来解释波动和控制跟踪误差，而不是用它来预测收益和选股。从长期回报的角度来说，股票的收益来源只能来自于公司长期经营的积累。那些能够持续创造价值的优秀公司，它们的平均回报要高过市场的平均回报。所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。 在控制跟踪误差方面，我们基于聚类分析和因子分析，对股票进行重新分类，并约束“类中性”，而不是同行用的因子中性和行业中性。最终合意的增强组合，是求解一个数学规划问题，目标是最大化预期的超额回报，同时最小化跟踪误差。 本基金的超额收益来源主要体现在两方面：一是用处于合理估值范围的优秀公司替代平庸的、并且是同类型的成份股公司。从长期来看，以合理价格持有优秀公司获得的回报要高于平庸公司的回报。二是指数编制决定了成交越活跃、市值越大的股票越容易进入指数，但并没有考虑成份股公司是否有持续创造价值的能力，且成分股按照市值加权，成份股涨幅越大、市值越大权重就越大，所以我们会改变投资组合权重的决定方式，综合考虑预期回报和跟踪误差的约束，而不是按照市值加权。 本基金并不会去判断接下来市场会偏好哪些风格，或者哪些因子会表现好。我们的策略始终是用低估或合理估值的优秀公司替代同类型的成份股。当市场风格比较极端时，我们可能会落后市场。但因为严格地控制了跟踪误差，即便在不利的市场环境下，我们也不会落后指数太多。

2026年一季度，沪深300指数表现基本延续上一季度的震荡走势并略有下行。指数季度初收于4,629.94点，季度末收于4,450.05点，较季度初下跌3.89%。我们认为指数下跌主要源于美伊战争爆发后的避险行为。季度内日收盘最高为4,747.84点，最低为4,418.00点，年化波动率为14.90%，与上一季度基本持平。从中证一级行业分类来看，沪深300成分股中，本季度除能源行业涨幅较大外，其他行业表现普遍疲软，其中信息、地产行业延续了上一季度的下跌趋势。本季度，本基金基本转为防守策略，主要由于我们所挖掘的增强因子效果不够稳定，风格因子缺乏显著的统计区分度，因此被动加大了对波动控制的权重。整个季度下来，基金表现与指数走势趋同，未跑输业绩基准，但也未创造超额收益。在后续投资工作中，我们将继续关注更多风格因子的增强效果，并争取在风险可控的前提下，适时调整策略，为客户创造持续的超额收益。

2026年第一季度，中证500指数呈现先扬后抑的震荡走势，季度初以7465.57点开盘，季度末收于7617.33点，期间最高触及8658.45点（2月27日），最低探至7440.75点（3月23日），季度累计涨幅2.03%，表现优于同期沪深300指数。季度指数波动率为25.71%。 中证500指数在季度内保持了较高的市场活跃度，日均换手率达到2.40%。这一换手率水平显示中盘股板块的资金关注度相对较高，投资者参与度较为积极。 从中证指数行业分类来看，一季度中证500指数大多数行业成分股总体上涨，其中通信、能源、公用事业涨幅较高。房地产、可选消费、金融行业出现下跌。在本年度的基金运作中，由于我们因子库中主要增强因子在获取超额收益上没有稳定的表现，因此被动加大了对波动控制的权重。在风格因子上的暴露很小，整个季度下来，基金表现与指数走势基本一致，未跑输业绩基准，也未创造超额收益。我们将继续加强对因子的跟踪和挖掘，定期对现有因子模型进行动态梳理与跟踪，深入分析其与市场走势的关联，评估其有效性与适用性。同时，我们也将严格执行风险控制，确保在不利市场环境下，投资组合仍能有效跟踪指数。