王博 - 基金投资策略和运作

上半年A股整体震荡上涨，一季度美伊冲突爆发带来阶段性调整，二季度在地缘冲击缓和后风险偏好快速回升。具体来看，上半年沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50分别上涨7.55%、20.97%、15.99%、35.58%、64.25%。行业层面，由于宏观经济呈现明显分化，以AI算力和半导体为代表的成长风格演绎进一步趋于极致，电子、通信、建材表现居前，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%，而内需消费景气下行，股价表现承压，商贸零售、农林牧渔、美容护理表现靠后，涨幅分别为-29.42%、-25.26%、-24.86%。上半年港股震荡走弱，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。高油价驱动美国通胀超预期，就业数据强劲，美联储降息预期下降，海外流动性压制外资风险偏好，南向资金流入速度也有所放缓。同时上半年港股IPO募资规模较高，形成明显资金虹吸效应。行业层面呈现与A股类似的分化特征，信息技术大幅领涨，涨幅为12.63%，工业录得涨幅8.92%。材料、可选消费、日常消费表现欠佳，表现分别录得-24.33%、-18.90%、-18.89%。本产品基于新兴成长行业，所以在组合中重仓投资人工智能方向，并同时投资了相对看好的新能源上游、锂电池、AIDC电源等方向，基于各板块与个股的风险收益情况配置组合，整体业绩表现相对稳健，产品定位于投资目标为宽泛科技方向的投资人。本产品在上半年把握了人工智能的产业趋势，在算力基础设施和上游材料中选择业绩兑现度较高的公司进行投资，避免参与主题投资，取得了一定的超额收益。人工智能方面，在年初大模型出现数据表现偏弱的时候坚定持有海外算力方向，四月确认头部大模型公司新的模型带来收入的高增长后，加大了人工智能算力的配置，对光纤、存储等板块配置不多，但在五月后增加配置了人工智能上游的晶圆厂、设备公司、模拟芯片等环节。新能源方面，在四月仍然看好新能源上游的供需矛盾，在后续的业绩期逐步降低配置。机械设备方面，部分配置了PCB上游的公司。其他行业如医药、化工在二季度无配置。同时，本产品在二季度降低了互联网公司的持仓。目前组合在电子、通信行业超配，在其他行业低配。

上半年A股整体震荡上涨，一季度美伊冲突爆发带来阶段性调整，二季度在地缘冲击缓和后风险偏好快速回升。具体来看，上半年沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50分别上涨7.55%、20.97%、15.99%、35.58%、64.25%。行业层面，由于宏观经济呈现明显分化，以AI算力和半导体为代表的成长风格演绎进一步趋于极致，电子、通信、建材表现居前，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%，而内需消费景气下行，股价表现承压，商贸零售、农林牧渔、美容护理表现靠后，涨幅分别为-29.42%、-25.26%、-24.86%。上半年港股震荡走弱，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。高油价驱动美国通胀超预期，就业数据强劲，美联储降息预期下降，海外流动性压制外资风险偏好，南向资金流入速度也有所放缓。同时上半年港股IPO募资规模较高，形成明显资金虹吸效应。行业层面呈现与A股类似的分化特征，信息技术大幅领涨，涨幅为12.63%，工业录得涨幅8.92%。材料、可选消费、日常消费表现欠佳，表现分别录得-24.33%、-18.90%、-18.89%。本产品基于新兴成长行业，所以在组合中重仓投资人工智能方向，并同时投资了相对看好的新能源上游、锂电池、AIDC电源等方向，基于各板块与个股的风险收益情况配置组合，整体业绩表现相对稳健，产品定位于投资目标为宽泛科技方向的投资人。本产品在上半年把握了人工智能的产业趋势，在算力基础设施和上游材料中选择业绩兑现度较高的公司进行投资，避免参与主题投资，取得了一定的超额收益。人工智能方面，在年初大模型出现数据表现偏弱的时候坚定持有海外算力方向，四月确认头部大模型公司新的模型带来收入的高增长后，加大了人工智能算力的配置，对光纤、存储等板块配置不多，但在五月后增加配置了人工智能上游的晶圆厂、设备公司、模拟芯片等环节。新能源方面，在四月仍然看好新能源上游的供需矛盾，在后续的业绩期逐步降低配置。机械设备方面，部分配置了PCB上游的公司。其他行业如医药、化工在二季度无配置。同时，本产品在二季度降低了互联网公司的持仓。目前组合在电子、通信行业超配，在其他行业低配。

上半年A股整体震荡上涨，一季度美伊冲突爆发带来阶段性调整，二季度在地缘冲击缓和后风险偏好快速回升。具体来看，上半年沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50分别上涨7.55%、20.97%、15.99%、35.58%、64.25%。行业层面，由于宏观经济呈现明显分化，以AI算力和半导体为代表的成长风格演绎进一步趋于极致，电子、通信、建材表现居前，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%，而内需消费景气下行，股价表现承压，商贸零售、农林牧渔、美容护理表现靠后，涨幅分别为-29.42%、-25.26%、-24.86%。上半年港股震荡走弱，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。高油价驱动美国通胀超预期，就业数据强劲，美联储降息预期下降，海外流动性压制外资风险偏好，南向资金流入速度也有所放缓。同时上半年港股IPO募资规模较高，形成明显资金虹吸效应。行业层面呈现与A股类似的分化特征，信息技术大幅领涨，涨幅为12.63%，工业录得涨幅8.92%。材料、可选消费、日常消费表现欠佳，表现分别录得-24.33%、-18.90%、-18.89%。本产品目前聚焦于AIDC电源的投资，具体包括数据中心的电力供电设备、数据中心内部服务器电源以及配套的上游零组件及配套液冷装置。上半年以来，本产品整体保持较高仓位，基于产业趋势、产品形态、供应链变化进行了个股的小范围调整，保持核心仓位不变，重点持仓聚焦在数据中心电源及液冷上。由于AIDC电源行业目前仍处于订单落地到小规模生产阶段，所以组合中仍然存在部分确定性不高的个股，体现为组合持仓数量较多，个股集中度不高。但随着2026年下半年订单到国内供应商产品形态与客户份额的逐渐清晰，后续将有一批公司开始集中兑现利润，后续我们将继续加大这部分公司的配置权重。

上半年A股整体震荡上涨，一季度美伊冲突爆发带来阶段性调整，二季度在地缘冲击缓和后风险偏好快速回升。具体来看，上半年沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50分别上涨7.55%、20.97%、15.99%、35.58%、64.25%。行业层面，由于宏观经济呈现明显分化，以AI算力和半导体为代表的成长风格演绎进一步趋于极致，电子、通信、建材表现居前，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%，而内需消费景气下行，股价表现承压，商贸零售、农林牧渔、美容护理表现靠后，涨幅分别为-29.42%、-25.26%、-24.86%。上半年港股震荡走弱，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-10.73%、-18.92%、-15.21%。高油价驱动美国通胀超预期，就业数据强劲，美联储降息预期下降，海外流动性压制外资风险偏好，南向资金流入速度也有所放缓。同时上半年港股IPO募资规模较高，形成明显资金虹吸效应。行业层面呈现与A股类似的分化特征，信息技术大幅领涨，涨幅为12.63%，工业录得涨幅8.92%。材料、可选消费、日常消费表现欠佳，表现分别录得-24.33%、-18.90%、-18.89%。本产品上半年为原基金经理管理，根据股票基准沪深300指数进行配置。主要投资人工智能硬件、国产半导体制造、国产半导体设计、互联网券商等方向。产品基于各板块与个股的风险收益情况配置组合，整体业绩表现相对稳健。

今年一季度全球主要市场先涨后跌，二季度全球科技牛市，AI产业链是主要驱动力。1月全球主要股指均有所上涨，A股市场放量上涨，多数大宗商品明显上涨。2月全球股指表现分化，新兴市场好于发达市场。3月全球股市普遍下跌，产油国、中国股市跌幅偏小。4月和5月美股在科技股的引领下反弹，全球股指持续上涨，“含硅量”决定了指数的表现。 6月全球股指的波动性加大，行业风格剧烈分化，科技板块波动和成交量双双放大。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。从风险溢价水平看，A股目前基本处于2010年以来的中枢水平，配置价值比年初有所提升。A股风险溢价处于2010年以来的中枢水平，基本面向好，地缘问题对我国拖累最小。民间资金入市正在变得积极，今年以来主动权益基金发行持续回暖，月均发行规模处于近五年较高水平。全球PMI景气向上，近些年来，PMI与半导体销售额相关性越来越强。在AI算力需求爆发与存储周期的双重驱动下，全球半导体产业正处于一轮强劲的上行周期，海外和国内半导体销售额均明显提速。美国经济K型分化加剧，科技股与非科技股前瞻盈利增速分化加大。一季度国内宏观经济平稳开局。一季度GDP+5%，处于全年目标4.5%-5%的上沿，GDP平减指数明显收窄。二季度经济基本面稳定，结构延续分化，生产有韧性，消费和投资偏弱，石化和有色供给侧因素推升PPI超预期上行。宏观政策重心逐步转向科技创新、统一大市场和现代化基础设施建设，通过改革与创新提升经济长期增长潜力，为“十五五”开局奠定基础。A股年报和一季报披露，营收TTM增速延续了回升趋势，26Q1单季增速已创三年来新高。利润端，26Q1回正，TTM增速创三年来新高，已连续三个季度为正。行业来看，电子、电力设备、国防军工、有色金属的业绩均高位大幅提速。消费链和地产链整体偏弱。国内产业政策延续了“科技自立自强+现代基础设施建设”双轮驱动的思路。科技创新相关政策持续加码，人民银行与国家发改委联合推出科技创新和技术改造再贷款政策优化方案，引导金融资源进一步向科技创新和设备更新领域倾斜。全球流动性延续宽松。上半年美联储FOMC维持3.50%-3.75%的联邦基金利率区间不变。3月美伊冲突短期扰动市场风险偏好，4月进入谈判阶段，全球市场风险偏好提升，油价回落，通胀有望回到下行通道中。基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊冲突影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。行业层面，港股能源、工业、房地产表现居前，分别录得23.18%、8.10%、4.38%；通讯服务、信息技术、可选消费表现欠佳，表现分别录得-10.27%、-9.70%、-8.34%。同样是能源行业受益于油价驱动逆势大涨。本季度，基金严格遵照既定投资策略，聚焦AI产业链、半导体国产化、数字经济、新能源四大核心方向，结合市场阶段行情变化，动态调整组合结构，力争在控制风险的前提下捕捉板块机会。本季度基金保持高仓位运作，股票仓位维持在85%-95%之间，与基金成长型定位匹配。同时，兼顾投资港股通互联网龙头与半导体优质标的。操作方面，加仓核心景气赛道，重点持仓包括AI算力的光模块，以及先进制程芯片等细分环节龙头，契合AI算力行情从资本开支引领，向上游景气扩散的产业趋势。在三月以来，受地缘冲突加剧影响，市场风险偏好下降，减持止盈部分盈利天花板较低，估值偏高且缺乏业绩支撑的标的，优化组合盈利质量。个股选择方面新增布局互联网平台、人形机器人领域标的，丰富组合成长维度。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能经历一次对地缘冲突脱敏的过程，一方面是供应链本身会对中东能源进行代偿，经济会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。参考俄乌冲突爆发后欧洲股市的表现，英法德等欧洲主要股市的最大回撤约在10%~20%之间，并且在冲突爆发后第一个季度均出现过一次10%左右的反弹行情。我国供应链韧性远强于欧洲，2022年的欧洲高度依赖俄罗斯天然气发电，在俄乌冲突后德国天然气、电力价格均出现数倍上涨，而我国火电以燃煤为主，煤炭自给率超90%，又是全球新能源产业中心，仅燃油和部分化工品成本受到影响，远不如欧洲当年面临的情况严峻。在本次美伊冲突开始以后，万得全A最大回撤已超过10%，已经接近2022年欧洲股市的回撤水平。结构上，二季度可能经历一次风格切换，从日历效应统计上可看出4月财报季大盘风格、价值风格相对表现较强，这是由于大盘和价值风格基本面较为扎实，有更强的业绩兑现度。但在财报季之后，市场风格可能会回归成长，由于目前的产业分化趋势，AI行业蓬勃发展、高端制造受到政策重点支持，而传统行业仍受制于内需偏弱的困境，景气度欠佳。港股受美伊冲突的影响可能更加长期，因为港股面临的不仅是能源价格扰动，还有与之而来的流动性压力。目前美伊冲突有向长期、高烈度发展的趋势，中东的基础设施、能源生产设施可能受到波及，如果能源生产能力受到破坏，那么即使冲突结束全球能源供给可能也会持续紧张。另外，本次冲突暴露了部分国家能源储备的脆弱性，有可能引发一次全球性的油气补库热潮，因此不论冲突前景如何，高油价可能都是一个中长期问题。而高油价带来的通胀压力将会制约美联储货币政策空间，导致目前的降息周期延缓甚至结束，在冲突爆发以来，我们已经观察到美元指数、美债收益率出现上行，而港币流动性受美元影响较大，历史上看美元指数与恒生指数呈一定负相关关系。结构上，恒生科技指数整体PE估值水平已经降至历史P20分位以下，且相对受益于高质量发展背景下的产业分化趋势。前期压制恒生科技的主要因素如外卖补贴大战、互联网巨头的AI产品布局滞后问题在二季度都有缓解可能。展望后续操作，市场将延续结构性行情特征，宏观环境与产业趋势均对成长板块形成支撑。基于上述市场展望，本基金将继续坚持成长投资主线，聚焦高成长、高壁垒的新兴成长领域，进一步增持成长产业趋势下估值与业绩匹配的龙头公司，动态优化组合结构，适当控制回撤风险。第一，聚焦核心赛道，重点布局AI算力，持续布局光模块和紧缺的光芯片环节，增配服务器硬件、国产化AI芯片等核心环节，适当增加电力、AIDC取得产品突破的公司的配置，把握行业景气上行红利；第二，布局半导体国产化，包括设备、制造环节优质企业，这一类公司在三月出现较大调整，将坚定持有并捕捉技术突破与进口替代的投资机会；第三，适当参与数字经济，聚焦国内头部AI应用公司、智能驾驶、人形机器人等创新方向；第四，保持部分新能源核心公司的持仓配置。本基金将坚守产业趋势价值投资，聚焦长期布局，挖掘核心竞争优势、高盈利增长和大空间的优质公司，兼顾短期收益和长期价值，为投资者创造持续超额回报。

2026年第一季度，A股市场在"十五五"规划开局之年呈现明显的结构性分化。市场整体在政策预期与经济基本面之间寻求平衡，投资者情绪相对谨慎。从板块表现来看，科技与出海成为市场核心驱动力，AI产业正从基础设施建设向产业链关键环节和下游应用端过渡。同时，制造业出海逻辑持续深化，从下游消费电子、汽车制造向中上游的工程机械、风电、化工、建材等延伸。值得关注的是，一季度能源、有色金属等资源品板块关注度极高，在全球供需格局变化和地缘政治因素影响下，相关板块表现活跃。资金流向方面，北向资金呈现净流入态势，显示外资对中国经济长期发展前景保持信心。市场风格上，随着10年期国债收益率进入震荡期，杠铃策略超额收益逐步减弱，红利策略和价值风格在一季度受到市场关注，呈现"新旧共舞"与"反杠铃超额"的特征。本季度，本基金在坚持价值投资理念的基础上，结合市场环境变化对组合结构进行了优化调整。作为规模较大的混合型基金，我们注重投资的安全边际和长期价值，在配置上兼顾成长性与稳定性。一方面，我们继续关注科技创新、高端制造等符合国家战略方向的成长领域，挖掘具备核心竞争力和长期成长潜力的优质企业；另一方面，我们也关注能源、有色金属等资源品板块的投资机会，这些板块在一季度受到市场高度关注，在全球供需格局变化背景下具备一定的配置价值。同时，我们适当关注具备稳定现金流和分红能力的价值型标的，以增强组合的防御性和稳定性。在投资策略上，我们坚持自下而上与自上而下相结合的方法，深入挖掘具备核心竞争力、估值合理的优质企业，力求在控制风险的前提下获取稳健回报。展望下一季度，我们认为A股市场仍将呈现结构性机会特征。随着"十五五"规划各项政策的逐步落地，符合国家战略方向的产业有望获得政策支持和发展机遇。从投资方向来看，科技创新、新能源、高端制造等成长领域仍具备长期投资价值，而能源、有色金属等资源品板块在全球供需格局变化背景下可能继续受到市场关注。同时，在宏观经济环境不确定性仍存的背景下，具备稳定现金流和分红能力的价值型标的可能继续受到市场青睐。我们将继续坚持价值投资理念，在控制风险的前提下寻找具备安全边际的投资机会。在投资方向上，我们将重点关注科技创新、新能源、高端制造等成长领域，同时适当关注能源、有色金属等资源品板块，以及具备稳定分红能力的价值型标的，动态调整组合结构，力争为投资者创造长期稳健的回报。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊冲突影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。行业层面，港股能源、工业、房地产表现居前，分别录得23.18%、8.10%、4.38%；通讯服务、信息技术、可选消费表现欠佳，表现分别录得-10.27%、-9.70%、-8.34%。同样是能源行业受益于油价驱动逆势大涨。本基金2026年看好AIDC的投资方向，其中涉及的行业包括电子、通信、电力设备和新能源、机械等，基金在行业上的投资范围与产品合同的投资范围保持一致，但在以上四个行业上保持超配。AIDC即人工智能数据中心，包括人工智能数据中心配套的电力能源、内部供电设备、热交换等方向，作为人工智能重要基础设施，行业受益于海外和国内人工智能需求的持续上行，同时国内厂商将开始参与重点环节的供应与建设。目前整体板块处于订单释放阶段，这期间蕴含较多的个股投资机会，我们看好AIDC作为人工智能新的增长点，所以在看好AIDC行业的基础上，优选AIDC行业中业务能力过硬，产品优势领先，长期成长空间与成长节奏清晰的个股进行配置。在本季度，基金按照上季度操作展望，对持仓整体进行了调整，深度参与AIDC的投资机会，在三月以来市场风险偏好下降的过程中出现一定回撤。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能经历一次对地缘冲突脱敏的过程，一方面是供应链本身会对中东能源进行代偿，经济会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。参考俄乌冲突爆发后欧洲股市的表现，英法德等欧洲主要股市的最大回撤约在10%~20%之间，并且在冲突爆发后第一个季度均出现过一次10%左右的反弹行情。我国供应链韧性远强于欧洲，2022年的欧洲高度依赖俄罗斯天然气发电，在俄乌冲突后德国天然气、电力价格均出现数倍上涨，而我国火电以燃煤为主，煤炭自给率超90%，又是全球新能源产业中心，仅燃油和部分化工品成本受到影响，远不如欧洲当年面临的情况严峻。在本次美伊冲突开始以后，万得全A最大回撤已超过10%，已经接近2022年欧洲股市的回撤水平。结构上，二季度可能经历一次风格切换，从日历效应统计上可看出4月财报季大盘风格、价值风格相对表现较强，这是由于大盘和价值风格基本面较为扎实，有更强的业绩兑现度。但在财报季之后，市场风格可能会回归成长，由于目前的产业分化趋势，AI行业蓬勃发展、高端制造受到政策重点支持，而传统行业仍受制于内需偏弱的困境，景气度欠佳。港股受美伊冲突的影响可能更加长期，因为港股面临的不仅是能源价格扰动，还有与之而来的流动性压力。目前美伊冲突有向长期、高烈度发展的趋势，中东的基础设施、能源生产设施可能受到波及，如果能源生产能力受到破坏，那么即使冲突结束全球能源供给可能也会持续紧张。另外，本次冲突暴露了部分国家能源储备的脆弱性，有可能引发一次全球性的油气补库热潮，因此不论冲突前景如何，高油价可能都是一个中长期问题。而高油价带来的通胀压力将会制约美联储货币政策空间，导致目前的降息周期延缓甚至结束，在冲突爆发以来，我们已经观察到美元指数、美债收益率出现上行，而港币流动性受美元影响较大，历史上看美元指数与恒生指数呈一定负相关关系。结构上，恒生科技指数整体PE估值水平已经降至历史P20分位以下，且相对受益于高质量发展背景下的产业分化趋势。前期压制恒生科技的主要因素如外卖补贴大战、互联网巨头的AI产品布局滞后问题在二季度都有缓解可能。展望后续操作，市场将延续结构性行情特征，宏观环境与产业趋势均对成长板块形成支撑。基于上述市场展望，本基金将继续坚持聚焦人工智能的AIDC赛道，结合二季度市场风格，持仓进一步向业绩与估值匹配的头部公司聚焦。由于AIDC产业处于发展初期，部分公司面临估值偏贵，股价波动较大的特征，本基金将尽量平衡组合在各细分行业的配比，在争取取得超额收益的同时，降低波动率，把握AIDC产业的投资机会。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊冲突影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。行业层面，港股能源、工业、房地产表现居前，分别录得23.18%、8.10%、4.38%；通讯服务、信息技术、可选消费表现欠佳，表现分别录得-10.27%、-9.70%、-8.34%。同样是能源行业受益于油价驱动逆势大涨。本季度，基金严格遵照既定投资策略，聚焦AI产业链、半导体国产化、数字经济、新能源四大核心方向，结合市场阶段行情变化，动态调整组合结构，力争在控制风险的前提下捕捉板块机会。本季度基金保持高仓位运作，股票仓位维持在85%-95%之间，与基金成长型定位匹配。同时，兼顾投资港股通互联网龙头与半导体优质标的。操作方面，加仓核心景气赛道，重点持仓包括AI算力的光模块，以及先进制程芯片等细分环节龙头，契合AI算力行情从资本开支引领，向上游景气扩散的产业趋势。在三月以来，受地缘冲突加剧影响，市场风险偏好下降，减持止盈部分盈利天花板较低，估值偏高且缺乏业绩支撑的标的，优化组合盈利质量。个股选择方面新增布局互联网平台、人形机器人领域标的，丰富组合成长维度。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能经历一次对地缘冲突脱敏的过程，一方面是供应链本身会对中东能源进行代偿，经济会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。参考俄乌冲突爆发后欧洲股市的表现，英法德等欧洲主要股市的最大回撤约在10%~20%之间，并且在冲突爆发后第一个季度均出现过一次10%左右的反弹行情。我国供应链韧性远强于欧洲，2022年的欧洲高度依赖俄罗斯天然气发电，在俄乌冲突后德国天然气、电力价格均出现数倍上涨，而我国火电以燃煤为主，煤炭自给率超90%，又是全球新能源产业中心，仅燃油和部分化工品成本受到影响，远不如欧洲当年面临的情况严峻。在本次美伊冲突开始以后，万得全A最大回撤已超过10%，已经接近2022年欧洲股市的回撤水平。结构上，二季度可能经历一次风格切换，从日历效应统计上可看出4月财报季大盘风格、价值风格相对表现较强，这是由于大盘和价值风格基本面较为扎实，有更强的业绩兑现度。但在财报季之后，市场风格可能会回归成长，由于目前的产业分化趋势，AI行业蓬勃发展、高端制造受到政策重点支持，而传统行业仍受制于内需偏弱的困境，景气度欠佳。港股受美伊冲突的影响可能更加长期，因为港股面临的不仅是能源价格扰动，还有与之而来的流动性压力。目前美伊冲突有向长期、高烈度发展的趋势，中东的基础设施、能源生产设施可能受到波及，如果能源生产能力受到破坏，那么即使冲突结束全球能源供给可能也会持续紧张。另外，本次冲突暴露了部分国家能源储备的脆弱性，有可能引发一次全球性的油气补库热潮，因此不论冲突前景如何，高油价可能都是一个中长期问题。而高油价带来的通胀压力将会制约美联储货币政策空间，导致目前的降息周期延缓甚至结束，在冲突爆发以来，我们已经观察到美元指数、美债收益率出现上行，而港币流动性受美元影响较大，历史上看美元指数与恒生指数呈一定负相关关系。结构上，恒生科技指数整体PE估值水平已经降至历史P20分位以下，且相对受益于高质量发展背景下的产业分化趋势。前期压制恒生科技的主要因素如外卖补贴大战、互联网巨头的AI产品布局滞后问题在二季度都有缓解可能。展望后续操作，市场将延续结构性行情特征，宏观环境与产业趋势均对成长板块形成支撑。基于上述市场展望，本基金将继续坚持成长投资主线，聚焦高成长、高壁垒的新兴成长领域，进一步增持成长产业趋势下估值与业绩匹配的龙头公司，动态优化组合结构，适当控制回撤风险。第一，聚焦核心赛道，重点布局AI算力，持续布局光模块和紧缺的光芯片环节，增配服务器硬件、国产化AI芯片等核心环节，适当增加电力、AIDC取得产品突破的公司的配置，把握行业景气上行红利；第二，布局半导体国产化，包括设备、制造环节优质企业，这一类公司在三月出现较大调整，将坚定持有并捕捉技术突破与进口替代的投资机会；第三，适当参与数字经济，聚焦国内头部AI应用公司、智能驾驶、人形机器人等创新方向；第四，保持部分新能源核心公司的持仓配置。本基金将坚守产业趋势价值投资，聚焦长期布局，挖掘核心竞争优势、高盈利增长和大空间的优质公司，兼顾短期收益和长期价值，为投资者创造持续超额回报。

今年一季度全球主要市场先涨后跌，波动加大。1月全球主要股指均有所上涨，A股市场放量上涨，多数大宗商品明显上涨。2月全球股指表现分化，新兴市场好于发达市场。3月全球股市普遍下跌，产油国、中国股市跌幅偏小。原油价格大幅上涨，带动工业品价格整体走强，贵金属跌幅较大。受到中东战争的扰动，A股情绪指标波动加大。1月市场情绪亢奋，2月回归中性水平，3月市场情绪迅速下降，季度末情绪指标重回冰点。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。从风险溢价水平看，A股目前基本处于2010年以来的中枢水平，配置价值比年初有所提升。3月市场化资金表现虽转向谨慎，但并未有大幅流出迹象。一季度宏观经济基本面平稳，春节消费有结构性亮点，春节后旺季复产复工延续分化，出口大超预期。经济景气指数伴随季节性波动，好于去年同期水平，结构上高频指标整体分化。春节期间消费呈现结构性亮点，出行链表现超预期。信贷平稳开局，政府债是主要支撑，新型政策性金融工具落地。外需景气明显改善，新兴市场制造业PMI改善好于发达市场。美国经济整体平稳，关税变化对美国经济年内的增长与通胀的影响有限。3月FOMC会议维持利率不变，油价上涨和通胀预期可能制约美联储的降息空间，就业下行和经济衰退风险又提升了降息可能性。本基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策空间打开，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金将持续聚焦科技创新和新质生产力，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦信息科技创新行业新机遇。

2025年四季度，A股市场在宏观政策与产业转型的双重驱动下持续深化结构性变革。宏观层面，“十五五”规划前瞻布局加速落地，国家明确推动全国统一大市场建设，出台汽车行业价格行为合规指南，整治恶性价格竞争，同时深化投融资体制改革，强化消费新业态的制度支持。金融监管持续优化，增强市场公平竞争预期；服务外包高质量发展行动计划印发，推动数字贸易与智能化升级。重点行业也呈现显著结构性变化：科技与制造业领域，AI与新质生产力加速从技术突破转向商业闭环，半导体、通信、航空航天等行业在自主可控与全球供应链重构背景下持续获得战略资源倾斜；新能源与资源板块，盐湖、锂矿等关键资源企业通过重大资产重组整合产能，强化上游控制力；消费板块迎来模式创新，国潮品牌、银发经济与智能硬件渗透率提升，推动零售与休闲服务行业向高附加值、高用户粘性转型。四季度基金组合保持稳定仓位，持续配置受益于政策导向的高端制造、科技及消费等领域，强化对项目资本金支持领域企业的基本面跟踪，未进行显著调仓。展望2026年第一季度，随着专项债资金加速形成实物工作量、设备更新与“以旧换新”政策进入落地高峰期，市场流动性有望保持充裕，政策协同效应将更聚焦于内需修复与产业升级，关注财政支出节奏与产业补贴执行效率。

A股：四季度市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。港股：四季度港股震荡回落。具体来看，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-4.56%、 -14.69%、-6.72%。行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。另一方面，医疗保健、信息技术和可选消费表现欠佳，分别录得-15.85%、-12.84%、-10.79%。资金方面，四季度港股日均成交约2298亿港元，环比回落。南向资金净买入约2373亿元，环比大幅回落。四季度基金净值表现为震荡上行，行业与个股调整较少，通信、电子保持标配，新能源保持超配，医药保持低配，港股整体上超配，其中超配半导体制造环节。A股展望：2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。港股展望：基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，持续看好科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。本基金仍然维持此前的观点，宏观方面我国正处于经济新旧动能转换关键阶段，政策方面长期处于稳中求进的整体基调，防风险与促发展并举，在很长一段时间，市场会处于结构性行情之中。在结构性行情中，需求端的产业趋势变化方面，人工智能及其衍生行业仍然是最值得投资的主线，同时国产化也是A股特有的重点平行分支；供给端方面，随着疫情以来的连续资本开支扩张节奏放缓，部分成长行业已经出现了供需的反转，叠加优秀公司的经营能力，部分头部公司存在较大的业绩和估值修复机会。所以2026年，市场结构会更加均衡，我们基于产品合同，在不大幅度偏离行业基准的基础上，通过优选公司，争取取得长期稳健的超额收益。