王晓岩 - 基金投资策略和运作

四季度国内外流动性环境持续宽松，国内政策发力稳增长与全球主要经济体降息形成共振，叠加“十五五”规划预期催化，市场的活跃度显著提升。整个四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，北证50下跌5.77%。A股市场指数分化，但有较好的结构性机会。其中符合高质量发展、科技创新、自主可控等政策导向的领域表现突出，以有色金属、通信、国防军工为代表的行业涨幅明显。以人工智能和半导体为核心的AI算力产业链因北美云厂商资本开支高增长获得了持续的成长性机会；季末以商业航天为代表的军工板块表现活跃，国产可重复使用火箭的发射尝试、低轨卫星互联网的加速部署，与马斯克建设太空AI计算中心计划和旗下航天企业SpaceX高估值上市预期实现共振，商业航天成为25年底A股最强主题方向。　　本基金保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持硬科技成长股投资，选择商业模式清晰、具有核心竞争力、可持续成长的细分龙头进行中长期投资。四季度保持了相对平衡的配置结构，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，加大了科技成长方向的配置比例，重点投资了人工智能、半导体、风电、储能产业链、航天军工及港股互联网等景气度提升的板块及核心环节个股。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

2025年四季度，A股市场窄幅波动，板块分化明显，有色金属，商业航天表现活跃；上半年涨幅较大的创新药、新消费等板块持续调整。国际上，美国经济较为强劲，通胀得到一定控制。九月份美联储降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，出口强劲，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，房价处在下行通道，行业对经济继续产生负面影响。消费疲弱，头部白酒企业产品价格松动，白酒行业盈利压力较大；餐饮旅游行业盈利平淡。消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出提振消费的相关政策值得重视，行业存在困境反转机会。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变，存在投资机会。　　四季度，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。　　国内货币政策，财政政策依然宽松，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，2026年下半年房价有望企稳，将会降低对经济的负面影响。芯片、算力、机器人、创新药等行业对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，也是我们寻找投资机会的方向。2026年1季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置。港股市场经过调整，我们认为存在较好投资机会。重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

2025年四季度A股呈现“10月冲高、11月回落、12月翘尾”的走势，大盘蓝筹相对占优，科技成长高位盘整，板块分化显著，资金面整体活跃，政策与外部因素主导市场节奏。10月沪指突破4000点，AI硬件、商业航天等科技主线延续三季度强势，险资等中长期资金入市托底，市场风险偏好高企。11月美联储降息预期反复、“AI泡沫论”升温引发获利回吐，科创50等成长指数领跌，资金向低估值蓝筹与红利板块切换。12月市场消化悲观情绪，政策维稳信号增强，资金回流核心资产，沪指实现“十一连阳”，年末成交额保持高位。　　本基金始终聚焦在渗透率较低且有技术革新的硬科技领域，结合行业景气度、市场及个股估值水平、公司质地及业绩释放情况、竞争格局等要素，进行组合的动态调整，以求降低回撤，创造持续的业绩回报。四季度我们始终保持高仓位运作，适当聚焦在人工智能、人形机器人等投资方向，个股层面也进一步精选，优选业绩较硬、格局好、质地优的各细分领域龙头，提高持仓集中度。　　展望未来，经济韧性较强，政策稳健呵护，且经济发展动能正向科技创新转换，市场环境仍然有利于成长风格，本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，谢谢大家的信任。

三季度A股市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交金额刷新纪录，除银行外各行业板块呈现普涨格局，科技成长、新能源以及有色等板块表现突出。　　本基金始终聚焦在渗透率较低且有技术革新的硬科技领域，结合行业景气度、市场及个股估值水平、公司质地及业绩释放情况、竞争格局等要素，进行组合的动态调整，以求降低回撤，创造持续的业绩回报。三季度我们始终保持高仓位运作，减持了基本面边际走弱同时监管趋严的智能驾驶方向，适当聚焦在人工智能、人形机器人以及固态电池等投资方向，个股层面也进一步精选，优选业绩较硬、格局好、质地优的各细分领域龙头，提高持仓集中度。　　展望未来，经济韧性较强，政策稳健呵护，且经济发展动能正向科技创新转换，市场环境仍然有利于成长风格，本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，谢谢大家的信任。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘港股市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

三季度，国内经济稳中有进，制造业持续复苏，政策托底效果比较明显。三季度中国制造业采购经理指数（PMI）继续改善，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。据海关统计，2025年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，同比增长6.9%，在中美贸易摩擦的大背景下好于市场预期，为经济增长提供了重要支撑。国内股票市场流动性整体较为充裕，呈现出了较好的投资机会，资金风险偏好提升，市场成交量明显放大，3季度日均成交额同比增长117%。3季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300上涨17.90%，北证50指数上涨5.63%。市场在普涨行情中也有结构性分化，以科技成长和有色金属为代表的行业涨幅明显，以银行为代表的传统行业及北证50为代表的微盘股则表现落后，总体看市场体现了较好的赚钱效应。　　本基金保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持硬科技成长股投资，选择商业模式清晰、具有核心竞争力、可持续成长的细分龙头进行中长期投资。3季度保持了相对平衡的配置结构，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，加大了科技成长方向的配置比例，重点投资了人工智能、半导体、风电及港股科技方向等景气度提升的板块及核心环节个股。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

2025年上半年，A股市场受美国关税影响，4月份出现巨幅波动，但影响短暂，市场估值中枢明显抬升，创新药、机器人、AI应用、新消费、芯片、军工等行业表现活跃，投资机会显现。国际上，美国经济运行良好，通胀压力依然存在，预期美联储年内会有降息，全球风险资产压力将得到一定释放。国内经济在出口带动下，上半年运行良好，但房地产销售未出现明显变化，投资压力未减，行业低位运行，对经济形成负向作用。消费方面，家电、汽车等以旧换新效果显著，相关行业景气度较高，对消费产生正面推动作用。以机器人、AI应用、创新药等为代表的新质生产力蓬勃发展，逐步成为带动经济的主要力量。民族品牌、国潮成为新消费引擎。A股市场风险偏好明显提升，从投资角度分析，AI应用、创新药、芯片、机器人、新消费、军工等领域选股方向明确。　　上半年，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股进行配置。创新药行业发生明显变化，形成较大投资机会，管理人积极寻找相关标的进行配置，并获得较好收益，增厚基金收益；AI应用，机器人、商业新业态，新消费催生投资机会，估值扩张，市场风险偏好快速上升。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。

本基金倾向于投资低渗透率且有技术革新的稀缺硬科技领域。一季度重点围绕国内泛AI应用领域挖掘投资机会，如AI终端、AI应用和算力底座类资产，优选有活跃用户、数据、场景的toC 类公司以及有Agent能力和客户资源的toB类公司。其中，重点增配智能驾驶方向，我们认为随着体验突破以及市场下沉，高阶智驾将迎来渗透率快速提升，类似2010年iPhone带来的智能手机渗透率提升。任何新事物在发展过程中总会遭遇各种困难，问题的暴露反而更有利于完善技术。三月中旬随着重点持仓标的迎来阶段性快速重估，距离远期目标市值折扣收窄，安全边际不足，考虑到市场风险偏好的回落，也对部分重仓公司进行小比例仓位调整。三月底小幅加仓回调较多的人形机器人产业链核心标的。　　重点配置的汽车、电子等行业在二季度表现一般，重点看好的智能驾驶、机器人等方向在二季度均有回调。汽车行业因价格战、补贴暂停以及机器人发展驱动估值高位等因素表现一般，考虑到年底政策退坡、出口增速边际递减等中期不利因素，降低汽车板块仓位，增配以下几个方向：一是国产算力方向；二是长期空间较大、短期产业有进展催化的固态电池方向；三是受益年轻消费需求、现金流极佳的互联网公司；四是创造行业需求、独享赛道爆发的稀缺公司等。

2025年上半年市场波动向上，4月初因关税摩擦探底后市场持续向上，政策及产业基本面改善带来了市场信心的修复。截至6月30日，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，深证成指上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%，北证50上涨39.45%，市场普涨并呈现中小市值公司领涨的结构性机会。　　一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　二季度，尽管面临中美贸易摩擦和关税战等重重挑战，国内经济依然展现出向好态势。二季度PMI整体仍维持在较高景气区间，6月份PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。6月新订单指数为50.2%，环比提升0.4个百分点，制造业市场需求持续改善重新回到扩张区间；制造业出口也呈现逐步恢复的态势，6月新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，有力支撑了经济发展。国内市场资金流动性整体较为充裕，股票市场在季初恐慌性下跌后震荡向上。整体看市场风格分化、有结构性机会，以光模块为代表的AI算力产业链的核心环节、军工行业、新消费和创新药等成长方向走强，以北证50为代表的微盘股大幅领先。　　本基金2025年上半年保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持成长股投资，保持了相对平衡的配置结构，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，重点配置了国防军工、汽车、消费电子、半导体及港股科技方向等景气度提升的板块及核心环节个股。

2025年一季度，国内人形机器人、Deepseek大模型推出，带动科技股出现较大幅度上涨，A股市场风险偏好明显抬升，AI硬件及应用、机器人、芯片等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济高位运行，通胀压力依然存在，一季度美联储保持利率不变，美元保持强势。国内一线城市房地产出现企稳迹象，但房地产投资压力未减，行业低位运行。消费方面，家电、汽车等以旧换新效果显著，相关行业景气度较高，对消费产生正面推动作用。A股市场，市场估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向投资机会将会不断涌现，AI硬件及应用、机器人、芯片、智能驾驶、高端装备制造、生物制药等领域选股方向明确。消费方面，商业新业态孕育新的投资机会；家电板块，在以旧换新政策以及房地产止跌企稳预期推动下，企业盈利较为确定。　　一季度，产品积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股进行配置。国内人型机器人、Deepseek大模型推出，推动科技股大幅上涨；商业新业态，新消费催生投资机会，估值扩张，市场风险偏好快速上升。我们积极把握投资方向，挖掘个股投资机会。　　未来货币政策，财政政策偏宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产在相关政策推动下，销售有望底部回升；以旧换新等消费刺激政策，继续助推消费者信心恢复；新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年二季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置；重点跟踪港股风险因素变化。重点关注方向：AI、机器人、智能驾驶、高端装备制造、生物制药等。

一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。其中，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创综指上涨6.45%，沪深300下跌1.21%和北证50指数上涨22.48%。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　本基金保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持硬科技成长股投资，选择商业模式清晰、具有核心竞争力、可持续成长的细分龙头进行中长期投资。1季度配置上侧重结构的平衡，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，投资符合设备更新、重点领域安全能力建设、新质生产力等方向的标的，包括制造业产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全、数字经济、人工智能等领域的成长性机会。重点配置了汽车、家电、消费电子、航天军工等需求向好的板块及核心环节个股。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资，陪伴公司共同成长。

年初Deepseek引爆科技行情，外部压力优于预期，中国科技资产迎来重估，恒生科技更是一度领涨全球主要宽基指数。随着部分核心资产估值完成修复、微观交易指标恶化以及财报季来临，科技板块陆续见顶回调，市场迎来高切低。过往AI行情主要受海外产业趋势主导，核心投资标的聚焦在海外供应链以及映射逻辑，海外边际投资强度减弱导致投资最好阶段已过。随着国内大模型的突破，国内AI产业链相继崛起，投资机会重点在国内有相对竞争优势的端侧应用创新。　　本基金倾向于投资低渗透率且有技术革新的稀缺硬科技领域。报告期内重点围绕国内泛AI应用领域挖掘投资机会，如AI终端、AI应用和算力底座类资产，优选有活跃用户、数据、场景的to C 类公司以及有Agent能力和客户资源的to B类公司。其中，重点增配智能驾驶方向，我们认为随着体验突破以及市场下沉，高阶智驾将迎来渗透率快速提升，类似2010年iPhone带来的智能手机渗透率提升时期。任何新事物在发展过程中总会遭遇各种困难，问题的暴露反而更有利于完善技术。三月中旬随着重点持仓标的迎来阶段性快速重估，距离远期目标市值折扣收窄，安全边际不足，考虑到市场风险偏好的回落，也对部分重仓公司进行小比例仓位调整。三月底小幅加仓回调较多的人形机器人产业链核心标的。　　本基金后续将持续聚焦泛AI应用领域投资机会挖掘，相信随着技术进步，满足人们对美好生活追求的能力跃升，AI的商业化变现随时可能出现，届时有望迎来科技资产的主升浪行情。