王晓岩 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股在一月份春季行情后，市场受地缘战争影响，出现大幅波动，板块分化明显，资源品表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，但地缘冲突引发的原油大幅上涨加大通胀压力，联储降息预期有所变化，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，但不断推出的提振消费相关政策值得重视，下半年行业存在困境反转机会。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，估值具有优势，存在投资机会。　　一季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在创新药、AI、机器人等科技方向寻找投资机会，进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内货币政策、财政政策依然宽松，政策支持效应逐步显现。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，下半年房地产行业有望企稳，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，最差的时候已经过去，下半年板块整体存在困境反转机会。2026年2季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：创新药、AI、机器人等。

一季度，国内资金流动性保持合理充裕，货币政策延续结构性支持导向，信贷资源持续向科技创新、先进制造等重点领域倾斜，为实体经济与资本市场提供坚实支撑。26年1-2月我国宏观经济数据整体好于市场预期，充分反映出中国经济的强大活力和韧性，以制造业为代表的外贸出口表现超预期。1-2月份，我国货物进出口总额77,321亿元，同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点。其中，出口46,178亿元，增长19.2%；进口31,143亿元，增长17.1%。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。　　股票市场一季度整体呈现“N”形震荡向下走势，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%，沪深300下跌3.89%，北证50指数下跌13.34%。市场表现的分水岭在2月28日，美以联军发动了对伊朗代号为“史诗狂怒”的军事打击，伊朗随即启动“真实承诺-4”反击。3月战事迅速升级为消耗战后，市场风险偏好和主线发生了明显的改变。1月上旬以商业航天为代表的成长股表现强势，市场活跃。战争前，贵金属、能源及国防军工行业涨幅明显，中小盘成长占优。战争后，市场风险偏好明显下降，特别是高位成长股在3月出现了大幅回撤。整体看，除了以光模块、光芯片等为代表的人工智能（AI）方向高景气环节保持了韧性外，市场整体向避险和高股息品种倾向，市场表现结构分化较大。　　本基金1季度坚持科技制造方向的成长股投资，配置上侧重结构的平衡，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，投资符合设备更新、重点领域安全能力建设、新质生产力等方向的标的，包括人工智能、半导体、储能产业链、AI能源、航空发动机及港股互联网等景气度提升的板块及核心环节个股。　　本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

本基金重点围绕国内优质的半导体产业公司寻找创新增量方向，人工智能产业的发展趋势是寻找产业增量的重点，我们看好国内存储芯片，半导体制造和国产算力芯片的产业发展。　　受益于全球AI存储对dram和nand的快速增长，存储产业的供需关系快速反转，存储价格在过去两个季度大幅上涨。过去存储芯片的供给格局以海外3-5家巨头实现90%的垄断，当前国内存储芯片的供应能力大幅提升，有望在本轮存储上行周期内国内存储芯片的盈利能力和份额快速增长。我们持续看好国内存储产业链扩产带来的半导体设备国产化加速和制程升级的拉动，配置方向集中在存储扩产弹性较大的半导体设备、封测、零部件和材料环节。　　国产算力依然是我们重点看好的方向，国内大模型厂商的ARR持续上修，Token消耗的增幅超预期增长，多模态视频等应用快速涌现，背后需求的推理算力迎来爆发增长。同时受到出口管制影响，亟需国产算力芯片补上算力缺口，有望推动国产算力芯片的自主替代显著加速，我们持续看好国产算力芯片产业链的产业发展趋势，重点关注国内ASIC，GPGPU等算力的发展趋势。

2025年A股市场延续了2024年底的上涨行情，主要指数全面上涨，成长风格相对优势明显。其中，上证指数上涨18.41%、一度突破4000点关口，沪深300指数上涨17.66%，深成指数上涨29.87%，创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%，北证50上涨38.80%，A股走出了长牛趋势。　　一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　二季度，尽管面临中美贸易摩擦和关税战等重重挑战，国内经济依然展现出向好态势。二季度中国制造业采购经理指数（PMI）整体仍维持在较高景气区间，6月份PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。6月新订单指数为50.2%，环比提升0.4个百分点，制造业市场需求持续改善重新回到扩张区间；制造业出口也呈现逐步恢复的态势，6月新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，有力支撑了经济发展。国内市场资金流动性整体较为充裕，股票市场在季初恐慌性下跌后震荡向上。整体看市场风格分化、有结构性机会，以光模块为代表的AI算力产业链的核心环节、军工行业、新消费和创新药等成长方向走强，以北证50为代表的微盘股大幅领先。　　三季度，国内经济稳中有进，制造业持续复苏，政策支持效果比较明显。三季度中国制造业采购经理指数（PMI）继续改善，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。出口保持较高增长为经济增长提供了重要支撑，在中美贸易摩擦的大背景下好于市场预期。国内股票市场流动性整体较为充裕，呈现出了较好的投资机会，资金风险偏好提升，市场成交量明显放大，3季度日均成交额同比增长117%。市场在普涨行情中也有结构性分化，以科技成长和有色金属为代表的行业涨幅明显，以银行为代表的传统行业及北证50为代表的微盘股则表现落后，总体看市场体现了较好的赚钱效应。　　四季度国内外流动性环境持续宽松，国内政策发力稳增长与全球主要经济体降息形成共振，叠加“十五五”规划预期催化，市场的活跃度显著提升。A股市场指数分化，但有较好的结构性机会。其中符合高质量发展、科技创新、自主可控等政策导向的领域表现突出，以有色金属、通信、国防军工为代表的行业涨幅明显。以人工智能和半导体为核心的AI算力产业链因北美云厂商资本开支高增长获得了持续的成长性机会；季末以商业航天为代表的军工板块表现活跃，国产可重复使用火箭的发射尝试、低轨卫星互联网的加速部署，与马斯克建设太空AI计算中心计划和旗下航天企业SpaceX高估值上市预期实现共振，商业航天成为25年底A股最强主题方向之一。　　本基金25年保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持成长股投资，保持了相对平衡的配置结构，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，重点配置了人工智能、风电、半导体、国防军工、汽车及港股科技方向等景气度提升的板块及核心环节个股。

2025年我国顺利实现“十四五”规划收官，GDP首次突破140万亿，名义增长4%，实际增长5%，经济运行依然是供强需弱、外需强于内需。节奏上，GDP增速前高后低，四季度国内经济进一步走弱，其中内需放缓的幅度更大。房地产继续深度调整，不过部分房企自2025年以来已停止上报“三条红线”指标，风险出清渐入尾声。2025年，受财政扩张带动，社融、M2与M1增速均有所上升，但信贷增速明显放缓，主要受直接融资替代、债务化解及中小银行风险处置影响。　　2025年A股走出震荡上行的结构性牛市行情，科技成长和资源品成为双主线，上证指数全年涨18.41%、创业板指大涨49.57%，科创50、北证50和小盘成长指数表现亮眼，两市成交额、总市值均创历史新高，日均成交达1.73万亿元且连续百余个交易日破万亿。资金端融资、北向、ETF资金共振入场，行业上有色、通信、电子等资源成长行业涨幅居前，食品饮料、地产链等传统板块表现疲弱，市场呈现极致分化特征。　　本基金始终锚定低渗透率+技术革新的稀缺硬科技核心赛道，全年围绕AI基建、智能驾驶、人形机器人、固态电池等核心方向，结合行业景气、估值水平、公司质地及市场环境进行动态仓位调整，核心目标为降低组合回撤，为投资者创造持续、稳定的业绩回报。

2025年A股市场结构性行情突出，指数震荡上行，科技、有色等方向表现亮眼。宏观层面，稳增长与调结构并重，政策较为积极，有效对冲了地产、地方债等压力。国内经济，出口结构优化，具有较强韧性；新兴产业发展迅速，AI应用、算力、创新药等在全球产业链上占据了较为重要环节，成为国内经济增长引擎。房地产市场低位运行，与之相关的建材、家装、家纺、小家电数据受损明显，相关板块股价表现低迷。消费方面，政策频出，但居民消费行为尚未出现明显变化，悦己消费、高性价比消费成为主流，与之相对应的可选消费品压力较大。医药行业，尤其是创新药方向，国内企业经过多年努力，从药物发现到临床阶段不断有BD落地，有效缓解药企资金瓶颈，行业进入良性发展。有色行业资源属性突出，黄金的避险属性推动金价不断新高，铜、钨等金属资源属性支撑价格上行。　　制造业方面，产能过剩，较为突出的光伏行业，企业开工率不足，产品价格竞争激烈，企业出现亏损，光伏板块整体承压。新能源汽车，价格竞争，市场占有率争夺，产业链盈利不佳。工程机械是制造业中比较少有的亮点，主要是海外市场景气，企业盈利良好。　　2025年一季度，两会聚焦新质生产力，DeepSeek大模型发布，流动性宽松，推动成长股上涨，尤其是机器人，表现突出；4月份，在关税扰动下，市场急跌后快速企稳，半导体国产替代、创新药表现亮眼；下半年，美联储降息，全球风险资产压力缓解，A股市场AI算力、存储芯片、创新药、有色出现较大幅度上涨。四季度在涨价、“反内卷”推动下，化工、建材有一定表现。本基金在市场整体波动较大背景下，保持较高仓位，精选个股，增厚产品净值。

三季度A股市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交金额刷新纪录，除银行外各行业板块呈现普涨格局，科技成长、新能源以及有色等板块表现突出。　　本基金始终聚焦在渗透率较低且有技术革新的硬科技领域，结合行业景气度、市场及个股估值水平、公司质地及业绩释放情况、竞争格局等要素，进行组合的动态调整，以求降低回撤，创造持续的业绩回报。三季度我们始终保持高仓位运作，减持了基本面边际走弱同时监管趋严的智能驾驶方向，适当聚焦在人工智能、人形机器人以及固态电池等投资方向，个股层面也进一步精选，优选业绩较硬、格局好、质地优的各细分领域龙头，提高持仓集中度。　　展望未来，经济韧性较强，政策稳健呵护，且经济发展动能正向科技创新转换，市场环境仍然有利于成长风格，本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，谢谢大家的信任。

2025年三季度，A股市场震荡向上，风险偏好明显抬升。芯片、算力、机器人等高端制造行业表现活跃。国际上，美国经济运行良好，通胀压力未出现明显回落，美联储预防性降息25个基点，全球风险资产压力得到一定释放。国内经济运行平稳，但房地产投资压力未减，行业低位运行；房屋销售未出现明显变化，行业对经济继续产生负面影响。消费方面，家电、汽车等耐用品表现较好，但高基数情况下，板块估值上升空间有限；餐饮旅游行业盈利平淡；白酒销售压力较大，板块估值中枢尚未稳固。A股市场，科技方向估值明显提升，从投资角度看，新质生产力方向机会不断涌现。新消费方向经过较长时间调整，具备一定投资价值；创新药持续调整，但行业趋势未变。　　三季度，我们积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股。我们在芯片、算力、机器人、创新药等方向积极寻找机会，选择相关标的进行配置。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。　　未来货币政策、财政政策有望依然宽松，有利于国内经济企稳回升，房地产行业压力较大，但新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等行业有望对经济产生正向影响。新质生产力是未来经济发展重要方向，存在较大投资机会。2025年4季度，我们将采取如下投资策略：利用仓位进行一定程度的回撤控制，自下而上精选个股进行投资配置，挖掘港股市场投资机会，重点关注方向：芯片、算力、机器人、创新药等。

三季度，国内经济稳中有进，制造业持续复苏，政策托底效果比较明显。三季度中国制造业采购经理指数（PMI）继续改善，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。据海关统计，2025年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，同比增长6.9%，在中美贸易摩擦的大背景下好于市场预期，为经济增长提供了重要支撑。国内股票市场流动性整体较为充裕，呈现出了较好的投资机会，资金风险偏好提升，市场成交量明显放大，3季度日均成交额同比增长117%。3季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300上涨17.90%，北证50指数上涨5.63%。市场在普涨行情中也有结构性分化，以科技成长和有色金属为代表的行业涨幅明显，以银行为代表的传统行业及北证50为代表的微盘股则表现落后，总体看市场体现了较好的赚钱效应。　　本基金保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持硬科技成长股投资，选择商业模式清晰、具有核心竞争力、可持续成长的细分龙头进行中长期投资。3季度保持了相对平衡的配置结构，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，加大了科技成长方向的配置比例，重点投资了人工智能、半导体、风电及港股科技方向等景气度提升的板块及核心环节个股。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

2025年上半年市场波动向上，4月初因关税摩擦探底后市场持续向上，政策及产业基本面改善带来了市场信心的修复。截至6月30日，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，深证成指上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%，北证50上涨39.45%，市场普涨并呈现中小市值公司领涨的结构性机会。　　一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　二季度，尽管面临中美贸易摩擦和关税战等重重挑战，国内经济依然展现出向好态势。二季度PMI整体仍维持在较高景气区间，6月份PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。6月新订单指数为50.2%，环比提升0.4个百分点，制造业市场需求持续改善重新回到扩张区间；制造业出口也呈现逐步恢复的态势，6月新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，有力支撑了经济发展。国内市场资金流动性整体较为充裕，股票市场在季初恐慌性下跌后震荡向上。整体看市场风格分化、有结构性机会，以光模块为代表的AI算力产业链的核心环节、军工行业、新消费和创新药等成长方向走强，以北证50为代表的微盘股大幅领先。　　本基金2025年上半年保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持成长股投资，保持了相对平衡的配置结构，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，重点配置了国防军工、汽车、消费电子、半导体及港股科技方向等景气度提升的板块及核心环节个股。

本基金倾向于投资低渗透率且有技术革新的稀缺硬科技领域。一季度重点围绕国内泛AI应用领域挖掘投资机会，如AI终端、AI应用和算力底座类资产，优选有活跃用户、数据、场景的toC 类公司以及有Agent能力和客户资源的toB类公司。其中，重点增配智能驾驶方向，我们认为随着体验突破以及市场下沉，高阶智驾将迎来渗透率快速提升，类似2010年iPhone带来的智能手机渗透率提升。任何新事物在发展过程中总会遭遇各种困难，问题的暴露反而更有利于完善技术。三月中旬随着重点持仓标的迎来阶段性快速重估，距离远期目标市值折扣收窄，安全边际不足，考虑到市场风险偏好的回落，也对部分重仓公司进行小比例仓位调整。三月底小幅加仓回调较多的人形机器人产业链核心标的。　　重点配置的汽车、电子等行业在二季度表现一般，重点看好的智能驾驶、机器人等方向在二季度均有回调。汽车行业因价格战、补贴暂停以及机器人发展驱动估值高位等因素表现一般，考虑到年底政策退坡、出口增速边际递减等中期不利因素，降低汽车板块仓位，增配以下几个方向：一是国产算力方向；二是长期空间较大、短期产业有进展催化的固态电池方向；三是受益年轻消费需求、现金流极佳的互联网公司；四是创造行业需求、独享赛道爆发的稀缺公司等。

2025年上半年，A股市场受美国关税影响，4月份出现巨幅波动，但影响短暂，市场估值中枢明显抬升，创新药、机器人、AI应用、新消费、芯片、军工等行业表现活跃，投资机会显现。国际上，美国经济运行良好，通胀压力依然存在，预期美联储年内会有降息，全球风险资产压力将得到一定释放。国内经济在出口带动下，上半年运行良好，但房地产销售未出现明显变化，投资压力未减，行业低位运行，对经济形成负向作用。消费方面，家电、汽车等以旧换新效果显著，相关行业景气度较高，对消费产生正面推动作用。以机器人、AI应用、创新药等为代表的新质生产力蓬勃发展，逐步成为带动经济的主要力量。民族品牌、国潮成为新消费引擎。A股市场风险偏好明显提升，从投资角度分析，AI应用、创新药、芯片、机器人、新消费、军工等领域选股方向明确。　　上半年，本基金积极寻找投资机会，保持较高仓位，精选个股进行配置。创新药行业发生明显变化，形成较大投资机会，管理人积极寻找相关标的进行配置，并获得较好收益，增厚基金收益；AI应用，机器人、商业新业态，新消费催生投资机会，估值扩张，市场风险偏好快速上升。我们积极把握投资方向，挖掘A股和港股市场投资机会。