孙欣炎 - 基金投资策略和运作

一季度，经济总体表现平稳，价格指数有所回升，企业利润预计有所好转。1-2月人民币计价出口金额同比增长19.2%，对经济形成有力支撑，投资增速也较2025年下半年有所回升。但社零增速仍然偏弱，消费仍有待提升。市场方面，一季度初股票市场延续上年末走势，连续上涨，随后转入震荡整固阶段，但进入3月份，受中东地区局势影响，油价涨幅较大，引发海外滞胀担忧，股票市场出现回调，全季看上证指数下跌1.94%。报告期内，本基金持续看好股票市场中长期表现，资产配置方面主要配置了股票资产。

2026年一季度，市场历经了从风险偏好提升向防御优先的转变。1-2月，制造业与非制造业景气度同步回升，经济预期改善，市场震荡上行。3月，中东局势紧张导致国际油价大幅波动，美联储维持利率区间，美国降息预期推迟，全球流动性收紧预期升温，市场明显调整，美股科技股调整对A股科技板块形成情绪压制。本产品在一季度市场情绪较高时进行了减仓操作，一季度持仓结构仍以国产算力、半导体设备、CPO为主，我们看好相关资产的景气度延续。本基金将努力把握产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

2026年一季度，市场历经了从风险偏好提升向防御优先的转变。1-2月，制造业与非制造业景气度同步回升，经济预期改善，市场震荡上行。3月，中东局势紧张导致国际油价大幅波动，美联储维持利率区间，美国降息预期推迟，全球流动性收紧预期升温，市场明显调整，美股科技股调整对A股科技板块形成情绪压制。本产品一季度持仓主要在国产算力、半导体设备、PCB、先进封装、CPO产业链，相关资产的景气度有望延续。本基金将努力把握产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

一季度，国内经济走势平稳。从经济数据来看：生产端，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业和高技术制造业增速较快；投资端，1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，其中基础设施投资增速较快；消费端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售增长较快。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，制造业景气水平回升。从市场估值水平看，一季度末各主要指数估值水平与去年末相比略有回落。报告期内，本基金对科技、金融、新能源和制造业相关标的进行了配置。

2025年一季度，国内权益市场主要指数整体波动较大。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动，或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力、致力于国产替代及出海开拓增量市场的优质企业，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，进行积极主动的资产配置，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2025年一季度，国内权益市场主要指数整体波动较大。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动，或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2026年一季度，市场历经了从风险偏好提升向防御优先的转变。1-2月，制造业与非制造业景气度同步回升，经济预期改善，市场震荡上行。3月，中东局势紧张导致国际油价大幅波动，美联储维持利率区间，美国降息预期推迟，全球流动性收紧预期升温，市场明显调整，美股科技股调整对A股科技板块形成情绪压制。本产品一季度对CPO、半导体设备等资产的仓位进行了提升，对涨幅较大的标的进行了降仓操作。本基金将继续以量化模型叠加基本面深度验证为双轮管理方式，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

2025年，国内生产总值按不变价格计算，比上年增长5.0%，主要拉动来自第三产业。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。全年全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业和高技术制造业增速较快；社会消费品零售总额同比增长3.7%；全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%。从市场估值水平看，2025年末各主要指数估值水平与2024年末相比有所提升。报告期内，本基金持续跟踪受益于宏观经济转型、产业趋势向好的行业，对成长性较高的领域进行了配置。

2025年，国内权益市场主要指数均录得较为显著的上涨。尽管前期领涨的科技板块在四季度出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2025年，国内权益市场主要指数均录得较为显著的上涨。尽管前期领涨的科技板块在四季度出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力、致力于国产替代及出海开拓增量市场的优质企业，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，进行积极主动的资产配置，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2025 年第四季度， A 股呈现震荡整固 + 年末回升的格局。十一国庆后，宏观扰动加剧，资金避险为主；二十届四中全会后，十五五规划建议发布，明确现代化产业体系建设方向，10 月 29 日上证指数突破4000 点，创十年新高；11月中旬起前期市场热点回调，中央政治局会议与中央经济工作会议召开，强化扩内需、产业升级主线；12月中旬起，市场跨年行情启动。本基金在量化风控模型基础上，以科技成长行业布局为主，持仓相对分散，本季度增加了AIDC、AI电力建设、新能源、封测、半导体设备等相关标的持仓。A 股在四季度完成重要整固，市场在经历震荡后重新凝聚共识，商业航天、存储芯片、人形机器人等新兴产业表现突出，反映了资本市场对科技自立自强和产业升级的强烈预期。长期来看，政策持续推动资本市场高质量发展，低利率环境延续，在政策引导下中长期资金稳步入市，A 股市场整体具备积蓄势能、稳步向上的基础。本基金将在量化风控模型基础上，重点把握产业周期，并持续关注投资组合的抗风险能力，争取为基金持有人创造长期可持续的投资收益。

四季度，宏观经济平稳运行。从经济数据来看：生产端，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增速较快；投资端，1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中制造业投资有所增长；消费端，1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，服务零售增长较快。1-11月份，全国居民消费价格同比持平。从市场估值水平看，四季度末各主要指数估值水平与三季度末相比略有回落。报告期内，本基金持续跟踪受益于宏观经济转型、产业趋势向上的行业，对科技、新能源和制造业相关标的进行了配置。