尤国梁 - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，管理人仍然看好A股市场的结构性机会。海外来看，美联储降息周期暂未完全逆转，尽管中东局势仍有反复，但考虑到下半年美国中期选举临近，政策诉求或将对美联储货币政策带来影响，市场此前对美联储即将加息的悲观预期有望缓解，从而带来流动性预期的边际回暖。国内来看，尽管七月初市场震荡加剧，但稳定资本市场的政策预期仍有望形成托底。人工智能相关板块尽管下半年波动加大，但产业景气度依然维持，拉动相关公司业绩，从而对股价形成支撑；而人工智能硬件之外的其他板块中大批个股已回调至近年来的低位，一旦市场风险偏好修复或风格切换，结构性机会也有望随之而来。整体看，下半年主要风险因素可能还是来自于流动性的超预期收紧。　　　　基于上述背景，预计下半年投资机会将较二季度更加均衡：一方面AI板块景气仍高且细分方向较多，板块调整到位后市场很可能挖掘出新的主线引领行情，看好国产人工智能产业，以及AI新技术与AI下游应用相关的细分方向。另一方面，非AI科技股回调幅度大、时间长，筹码结构更好，以航天军工板块为例，其中军贸、商飞商发、商业航天等多个细分方向都存在长期投资机会：当前全球地缘政治格局的不确定性并未消除，主要经济体国防预算扩张趋势未改，我国装备竞争力与国际影响力持续提升，军贸作为高端制造出海重要载体的长期产业逻辑没有发生变化。在明年中国人民解放军建军一百周年的背景下，随着“十五五”规划未来逐步落地，军工行业订单与业绩有望自底部逐步修复，估值亦有可能因军贸订单或新装备亮相得到修复，加之板块中一批个股已跌回到2024年本轮牛市行情刚启动时的低位，军贸方向机会仍在。国产大飞机与航空发动机产业链长期市场空间广阔、战略地位突出，在外部供应链不确定性仍存的背景下，自主可控的紧迫性进一步增强；随着国产商用航空发动机适航取证稳步推进、国产大飞机交付逐步提速，产业有望迎来自主可控能力突破与商业化放量的关键阶段。商业航天作为“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，是服务于国家战略的重要新兴支柱产业，尽管短期波动较大，但长期成长趋势未变，随着可回收火箭试验成功以及订单逐步放量，未来行情特征有望从主题投资逐步转向产业趋势投资。预计上述方向在下半年都可能存在投资机会。

报告期内，宏观经济整体呈现温和复苏的状态，出口继续保持亮眼，成为经济增长的核心动力。核心通胀在外部因素推动下略有上行，总体保持健康。尽管在3月美伊战争导致原油价格大幅上行的影响下，二季度经济情况受到一定冲击，但随着后续地缘冲突缓和，油价大幅度下行，影响逐步减弱。同时，投资增速大幅下降，经济供需正在逐步恢复平衡，企业盈利开始出现拐点。展望26年下半年，盈利修复的趋势预计会更加明显。　　权益市场总体保持平稳，科技股表现亮眼，但是也存在筹码过度集中的问题。下半年预计更多板块会有表现机会。

展望2026年下半年，管理人仍然看好A股市场的结构性机会。海外来看，美联储降息周期暂未完全逆转，尽管中东局势仍有反复，但考虑到下半年美国中期选举临近，政策诉求或将对美联储货币政策带来影响，市场此前对美联储即将加息的悲观预期有望缓解，从而带来流动性预期的边际回暖。国内来看，尽管七月初市场震荡加剧，但稳定资本市场的政策预期仍有望形成托底。人工智能相关板块尽管下半年波动加大，但产业景气度依然维持，拉动相关公司业绩，从而对股价形成支撑；而人工智能硬件之外的其他板块中大批个股已回调至近年来的低位，一旦市场风险偏好修复或风格切换，结构性机会也有望随之而来。整体看，下半年主要风险因素可能还是来自于流动性的超预期收紧。　　　　基于上述背景，预计下半年投资机会将较二季度更加均衡：一方面AI板块景气仍高且细分方向较多，板块调整到位后市场很可能挖掘出新的主线引领行情，看好国产人工智能产业，以及AI新技术与AI下游应用相关的细分方向。另一方面，非AI科技股回调幅度大、时间长，筹码结构更好，以航天军工板块为例，其中军贸、商飞商发、商业航天等多个细分方向都存在长期投资机会：当前全球地缘政治格局的不确定性并未消除，主要经济体国防预算扩张趋势未改，我国装备竞争力与国际影响力持续提升，军贸作为高端制造出海重要载体的长期产业逻辑没有发生变化。在明年中国人民解放军建军一百周年的背景下，随着“十五五”规划未来逐步落地，军工行业订单与业绩有望自底部逐步修复，估值亦有可能因军贸订单或新装备亮相得到修复，加之板块中一批个股已跌回到2024年本轮牛市行情刚启动时的低位，军贸方向机会仍在。国产大飞机与航空发动机产业链长期市场空间广阔、战略地位突出，在外部供应链不确定性仍存的背景下，自主可控的紧迫性进一步增强；随着国产商用航空发动机适航取证稳步推进、国产大飞机交付逐步提速，产业有望迎来自主可控能力突破与商业化放量的关键阶段。商业航天作为“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，是服务于国家战略的重要新兴支柱产业，尽管短期波动较大，但长期成长趋势未变，随着可回收火箭试验成功以及订单逐步放量，未来行情特征有望从主题投资逐步转向产业趋势投资。预计上述方向在下半年都可能存在投资机会。

展望2026年上半年，管理人对A股市场整体仍保持乐观。海外维度，美联储降息周期尚未结束，中美元首会晤的预期亦对市场风险偏好形成提振；国内维度，PPI 企稳回升与经济复苏的预期持续，市场前期积累的赚钱效应已逐步吸引场外增量资金入市，叠加“十五五”规划元年的政策预期，均有望支撑A股市场延续上行。潜在风险则主要来自地缘政治突发事件、宏观流动性边际收紧或市场进入高位后对流动性可能边际收紧的预期。　　　　基于上述判断，管理人认为上半年的投资机会仍可从科技创新与宏观地缘两个维度挖掘。在科技方向，AI 产业的快速发展是近年来科技创新的核心推动力，也是当前市场核心的产业趋势与行情主线，未来市场关注点有可能从已连续大涨三年的上游算力逐步向下游软硬件应用领域扩散；在非AI领域，未来“十五五”规划重点支持的各新兴产业仍是布局重点，其中近几个月持续走强的商业航天板块已成为市场又一条行情主线。宏观地缘层面，美国战略收缩与美元信用体系面临的长期压力，对全球秩序与各国政策选择产生深远影响，增加战略物资储备与提高国防预算开支已成为多国的共同应对举措。一方面，由此引发的相关金属价格上行趋势有望传导至能源在内的其他大宗商品，并可能扩散至中游化工品领域；另一方面，在我国国际地位稳步提升的背景下，军贸领域有望迎来需求的快速增长，催生相关投资机会。