尤国梁 - 基金投资策略和运作

报告期内，市场进入震荡盘整期，但是市场做多情绪依然较高，尤其是对科技板块和有色板块。报告期内主要围绕3个方向配置。第一是以人工智能和半导体为代表的科技板块。第二是受益于全球降息周期的有色金属板块。第三是非银金融板块，前期受到压制较多，在春季躁动中会有更好的弹性。

2025年四季度，全球流动性依然充裕，主要股指多数小幅上涨，大宗商品表现更强。国内在“十五五”规划建议等利好支撑下，A股同样震荡上行，但市场结构有所变化；受海外对“AI泡沫”的讨论等因素影响，前期强势的科创、创业板指数有所走弱，上证指数则继续走强。行业来看，受益涨价的有色金属等板块涨幅居前；基本面压力较大的消费类板块继续表现不佳。主题方面，商业航天板块异军突起，成为市场阶段性主线。　　　　报告期内，本产品锚定投资目标，继续挖掘高景气行业及高成长个股。国防军工行业作为国家安全的重要保障，在当前全球地缘冲突加剧、各国国防预算持续扩张的时代背景下，重要性持续提升。其中，军贸作为军工板块未来几年最具成长性的方向之一，充分受益于我国国际影响力的持续提升，也是我国高端制造业出海的重要组成部分。尽管此前市场普遍预期的合同签订节奏有所延后，但相关公司股价已对此充分反应，长期产业逻辑并未改变。因此，本产品在报告期内继续将主要仓位聚焦于军工板块中的军贸方向，并用少量仓位灵活参与了包括商业航天在内的其他投资机会。

2025年四季度，全球流动性依然充裕，主要股指多数小幅上涨，大宗商品表现更强。国内在“十五五”规划建议等利好支撑下，A股同样震荡上行，但市场结构有所变化；受海外对“AI泡沫”的讨论等因素影响，前期强势的科创、创业板指数有所走弱，上证指数则继续走强。行业来看，受益涨价的有色金属等板块涨幅居前；基本面压力较大的消费类板块继续表现不佳。主题方面，商业航天板块异军突起，成为市场阶段性主线。　　　　报告期内，本产品坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，以“因地制宜发展新质生产力”的国家政策为导向，继续聚焦科技创新领域，以长期视角挖掘创新成长股。本产品基本延续三季度持仓方向，仍围绕国家战略新兴产业及泛人工智能两大主线进行布局，并对持仓个股进行优化：减仓了预期较为充分、累计涨幅巨大的算力相关个股，以及可能因存储涨价受损的消费电子公司；加仓了产业趋势良好，且有望在商业航天、消费电子、算力等多领域同时受益的3D打印技术相关机械行业公司。　　　　整体来看，由于前期配置的商业航天板块相关个股在四季度普遍涨幅较大，其在组合中的占比被动提升，目前已成为本组合持仓占比最高的方向。尽管部分个股短期涨幅较大，但商业航天作为国家战略新兴产业，是“十五五”规划建议中“航天强国”建设的重要组成部分，海外发展亦如火如荼，已成为大国竞争的重要领域，重要性不断提升；且可重复使用火箭回收、低轨卫星组网等重要利好催化因素尚未兑现，因此本报告期内对该板块始终保持了较高仓位。

报告期内，随着增量资金进入，市场出现主升浪，尤其是科技板块大幅度上涨。报告期内主要围绕3个方向配置。第一是以人工智能和半导体为代表的科技板块，三季度有所加仓。第二是受益于储能和海风高景气的新能源板块。第三是医药板块，受益于海外BD不断落地，估值有望继续重估。

2025年三季度，在美联储降息预期及AI产业持续发展的推动下，全球主要股指普遍上涨。国内叠加流动性宽松与政策支撑带来的风险偏好提升，使得A股市场领涨全球，特别是科创板与创业板涨幅巨大，其中与AI相关的电子、通信及电力设备等行业表现突出；银行、石化、消费等行业因基本面承压或偏防御属性，普遍表现较差。此前“红利+小盘”占优的市场风格在8月份出现明显变化，资金抱团机构重仓股的特征再度出现。　　　　报告期内，本产品坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，以因地制宜发展新质生产力的国家政策为导向，继续聚焦科技创新领域，以长期视角挖掘创新成长股。三季度仍围绕两大主线进行布局：一是AI算力及应用、终端等泛AI领域；二是商业航天、深海科技等国家战略新兴产业。考虑到“十五五”期间，商业航天及卫星互联网有望成为国家继续大力支持的新兴产业方向，远期有望与6G协同发展，特别是进入下半年产业进展明显加快，且板块整体涨幅相对较小，因此组合在报告期内进一步增加了该方向相关品种的持仓占比。

2025年三季度，在美联储降息预期及AI产业持续发展的推动下，全球主要股指普遍上涨。国内叠加流动性宽松与政策支撑带来的风险偏好提升，使得A股市场领涨全球，特别是科创板与创业板涨幅巨大，其中与AI相关的电子、通信及电力设备等行业表现突出；银行、石化、消费等行业因基本面承压或偏防御属性，普遍表现较差。此前“红利+小盘”占优的市场风格在8月份出现明显变化，资金抱团机构重仓股的特征再度出现。　　　　报告期内，本产品根据投资目标，继续挖掘高景气行业及高成长个股。国防军工行业作为国家安全的重要保障，在当前全球地缘冲突加剧、各国军费扩张的时代背景下，重要性持续提升。2025年是我军建设“十四五”收官之年，也是“十五五”规划编制逐步启动的关键时点，三季度有望成为本轮军工行业景气度上升的重要起点。特别是9月3日的大阅兵集中展现了我军近年来智能化、无人化、体系化的建设成果，同时也为高端武器装备出口提供了一次集中的​​展示平台，未来我国军贸出口有望迎来加速发展阶段，成为军工行业的重要增长点。因此本产品在三季度继续聚焦于军工板块中的军贸方向，并对持仓结构​​进行了优化：降低了​​前期涨幅较大的地面兵装相关个股占比，​​增持了​​航空发动机方向的军贸相关个股。

报告期内，随着中美贸易战的爆发与快速缓和，仓位与行业配置先趋向于保守，再逐步回归到贸易战前的状态。目前主要围绕3个方向配置。第一是受益于国内订单反转以及出口超预期的军工板块。第二是受益于新技术变革的科技板块，尤其是人工智能和半导体国产替代。第三是银行、消费、医药等低估值的稳定板块，能够享受国内无风险收益率的逐步下降。

2025年上半年，市场以四月初关税战冲击为节点，前后两个季度呈现出不同特征：一季度DeepSeek大模型的异军突起引发资本对中国科技资产的重估，恒生科技指数领涨全球市场，A股与AI相关的板块也整体表现强势，人形机器人概念领涨。二季度市场在经历短暂冲击后恢复上涨，热点切换到创新药、新消费、海外算力以及军贸等主题板块，为市场带来了较为显著的赚钱效应。整个上半年来看，有色、军工、传媒、机械等涉及热门主题的板块表现较好，地产、煤炭钢铁、食品饮料等基本面预期承压的板块则延续弱势。　　　　报告期内，本产品坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，以发展“新质生产力”的国家政策为导向，继续聚焦科技创新领域，以相对长期的投资思路，挖掘成长股。一季度组合除算力外，基于DeepSeek大模型开源对国内AI应用端发展的显著推动，还重点参与了AI电子终端、智能驾驶及“AI+”等AI应用相关品种。二季度关税战后，考虑到军工作为几乎不受关税战影响的行业，业绩有望逐步体现出相对优势，随着未来“十五五”规划编制逐步启动，以及9月3日盛大阅兵式的临近，板块催化持续增多，故判断该板块三季度出现整体性行情的概率较高，因此组合在二季度做了进一步增持。此外，组合对政府工作报告中提及的商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业持续保持配置与关注。

2025年上半年，市场以四月初关税战冲击为节点，前后两个季度呈现出不同特征：一季度DeepSeek大模型的异军突起引发资本对中国科技资产的重估，恒生科技指数领涨全球市场，A股与AI相关的板块也整体表现强势，人形机器人概念领涨。二季度市场在经历短暂冲击后恢复上涨，热点切换到创新药、新消费、海外算力以及军贸等主题板块，为市场带来了较为显著的赚钱效应。整个上半年来看，有色、军工、传媒、机械等涉及热门主题的板块表现较好，地产、煤炭钢铁、食品饮料等基本面预期承压的板块则延续弱势。　　　　报告期内，本产品根据投资目标，继续挖掘高景气行业及成长性个股，并通过相对灵活的操作策略，动态选择阶段性更占优的投资方向。国防军工行业作为具有强科技属性的板块，在全球地缘冲突加剧、各国军费扩张的时代背景下，重要性持续提升。2025年作为我军建设“十四五”收官之年，前期影响规划执行的堵点卡点问题有望解决，此前延迟的订单已率先在上游看到恢复，军工板块有望迎来景气向上拐点，成为今年景气度确定性较高的板块，因此组合在对AI应用板块获利了结后，转向位置更低的军工板块，对航天、水下、军工电子等领域的相关公司进行了布局。进入二季度，考虑到5月初印巴战场上中国军机的出色表现，使中国武器装备通过实战向全世界展示了其过硬的实力，未来有望借此契机加速军贸市场的开拓。对于具有相关业务的上市公司而言，军贸业务利润率普遍明显高于国内业务，军贸收入占比如能不断提升将给企业业绩带来持续成长性，有望提升相关公司的整体估值中枢，给股价带来较好的向上弹性。因此本产品在二季度又在军工板块内部进一步聚焦，重点配置了军贸方向，取得较好效果。

2025年宏观经济已经看到明显的底部复苏。预计后续货币与财政政策会发力，市场对经济的预期会得到扭转，股价将逐步修复到与基本面匹配的位置。　　　　报告期内，随着风险偏好上升，仓位逐步往成长板块倾斜。目前主要围绕3个方向配置。第一是受益于新技术变革的科技板块，尤其是人工智能和半导体国产替代。第二是可选消费与医药板块，主要是一些跌幅较深的大盘成长，估值已经和大盘价值持平，估值性价比突出。第三是反转的军工股。

2025年一季度，港股市场表现亮眼，恒生科技指数领涨全球市场，其中一个重要原因在于DeepSeek大模型的异军突起引发全球资本对中国科技资产的重估。A股同样受此提振，整体震荡上行，与AI相关的板块整体表现强势，人形机器人概念受到市场热捧，推动机械、汽车等板块明显走强。煤炭、地产等受制于基本面压力的板块则表现相对较弱。　　　　报告期内，根据本产品的投资目标，继续挖掘高景气行业及成长性个股，聚焦人工智能及“新质生产力”相关的新兴产业，寻找投资机会，并采用相对灵活的操作策略，动态选择更具性价比的投资方向。国防军工行业作为具有强科技属性的板块，在全球地缘冲突加剧、各国军费扩张的时代背景下，重要性持续提升。2025年作为我军建设“十四五”收官之年，前期影响规划执行的堵点卡点问题有望解决，此前延迟的订单已率先在上游看到恢复，军工板块有望迎来景气向上拐点，成为今年景气度确定性较高的板块，且一季度相对位置较低，因此组合对航天、水下、军工电子等领域的相关公司进行了重点布局。

2025年一季度，港股市场表现亮眼，恒生科技指数领涨全球市场，其中一个重要原因在于DeepSeek大模型的异军突起引发全球资本对中国科技资产的重估。A股同样受此提振，整体震荡上行，与AI相关的板块整体表现强势，人形机器人概念受到市场热捧，推动机械、汽车等板块明显走强。煤炭、地产等受制于基本面压力的板块则表现相对较弱。　　　　报告期内，本产品坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，以发展“新质生产力”的国家政策为导向，继续聚焦科技创新领域，以相对长期的投资思路，挖掘成长股。组合保留了部分国产AI算力相关仓位，并基于DeepSeek大模型开源对国内AI应用端发展的显著推动，进一步增加了AI电子终端、智能驾驶及“AI+”等AI应用相关品种的权重。对政府工作报告中提及的商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业继续保持配置与关注。此外，2025年作为我军建设“十四五”收官之年，前期影响规划执行的堵点卡点问题有望解决，此前延迟的订单已率先在上游看到恢复，军工板块有望迎来景气向上拐点，因此组合也略有增持。