王爽 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内外经济在复杂多变的宏观环境下运行。整体来看，全球经济面临地缘冲突引发的“滞胀”风险与政策分化，而中国经济则展现出较强韧性，在应对外部能源冲击的同时，保持了平稳增长与结构向优的态势。　　海外方面，美以伊冲突等中东地缘局势成为最大的外部不确定性，对全球经济构成了典型的供给侧冲击。受霍尔木兹海峡航运受阻及能源基础设施受损影响，全球原油等大宗商品价格飙升，直接推高了全球通胀预期，导致经济增长动能减弱。发达经济体中，美国增速虽小幅回升，但制造业复苏进程被高利率打断；欧元区复苏动能疲软，增速降至低位；新兴市场和发展中经济体增速亦有所回落。尽管短期内美联储的政策预期为市场带来一定支撑，但美国经济结构性短板（如居民消费信心低迷、房地产市场疲软）以及贸易与财政“双赤字”问题，仍在持续侵蚀美元的长期估值根基。　　国内方面，面对全球能源市场的大幅波动和外部环境的复杂变化，中国经济在二季度顶住压力，经济运行总体平稳、稳中有进，长期向好的基本面没有改变。受国际原油价格上行沿产业链逐级传导影响，国内输入性通胀压力逐渐显现。一季度PPI在连续下降41个月后首次由负转正，二季度PPI同比增速中枢将有所上行，CPI保持温和上涨。物价的回升在中长期有利于企业利润和居民收入预期的修复，但也对货币政策提出了新的挑战。政策端，财政资金进一步倾斜项目建设，并更多转向“投资于人”，通过精准补贴服务消费等方式提升消费乘数，发挥逆周期调节作用。　　综上所述，2026年二季度全球经济在能源冲击下步履维艰，而中国经济则凭借完整的产业体系、超大规模市场优势以及灵活精准的宏观调控，有效对冲了外部风险，在转型升级中实现了更高质量的发展。　　在投资运作上，本产品保持了较低的权益仓位，权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置主线。一方面，考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，有望实质性改善企业盈利；另一方面，本轮AI产业具备明显的场景与资金优势，头部科技企业率先布局，较大概率掌握本轮发展主动权。此外，我们亦密切关注自主可控板块与创新药板块的投资机会。　　回顾二季度，A股市场存量资金博弈特征显著，少数行业对整体市场形成明显的资金虹吸效应，导致包括价值股在内的多数板块出现较大幅度调整。面对市场的剧烈波动，我们进行了深度的反思与复盘。短期内，顺应市场一致预期或许是阻力最小的选择，但本基金始终坚持以企业利润的现实兑现与竞争壁垒作为衡量投资确定性的核心锚点。基于此，我们重新审视了重仓板块的基本面。以白酒行业为例，端午期间龙头公司动销同比实现双位数增长，淡季批价保持平稳，复苏主要由C端个人消费驱动。当前龙头酒企改革先行，基本面已步入右侧修复通道，而估值仍处于历史低位区间，叠加龙头公司现金流充沛、行业地位稳固且分红比例稳定，当前或是构建绝对收益底仓的优良时点。尽管市场对消费整体仍存悲观预期，但“扩大内需”是本年度的核心命题，且“十五五”规划已明确提出经济发展从“投资于物”向“投资于人”转型。事实上，终端消费的部分细分领域已呈现出逐步回暖的积极态势。而展望三季度，考虑到去年的低基数，多数消费细分行业有望迎来从动销到报表端的显著复苏。　　在市场由流动性驱动的阶段性行情中，组合表现虽阶段性弱于大盘，但我们认为资金的短期博弈仅会造成股价的波动，而企业深度价值才是驱动股价长期上行的核心动力。内需板块兼具业绩驱动与长期稳定性，是搭建组合绝对收益底仓的核心方向，当前板块估值处于历史低位区间，绝对收益配置价值有望持续凸显。因此，我们将继续专注于企业发展的本质，在可识别的确定性中积累长期回报，积极挖掘并配置具备稳定增长、充沛现金流以及深厚护城河的优质标的，作为产品的底仓进行长期布局。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍，多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年二季度A股结构性行情较为极致，市场赚钱效应高度集中在科技方向。4月，美伊达成临时停火协议后，地缘缓和预期增强，风险偏好回升推动A股上涨；在AI算力需求扩散、存储涨价、市场风险偏好抬升的多重驱动下，电子、通信等科技板块领涨市场。进入5月，指数层面转为震荡，在AI算力硬件强产业逻辑下，科技层面开启资金虹吸效应，半导体设备等相关产业链板块交易情绪高涨，除AI相关板块外，其余板块表现一般。6月，受美国加息预期、美伊签署谅解备忘录等海外宏观层面的多空扰动影响，A股波动加剧，最终震荡收涨。全球权益方面，美股二季度强势收官，标普与纳指均录得2020年以来最佳单季表现，核心驱动来自AI资本开支扩张与存储涨价周期共振：4月，美伊局势缓和叠加流动性回暖下美股强势反弹，纳指一度走出多日连涨行情；5月， AI主线行情延续，但就业与通胀韧性则对高估值板块形成了一定牵制；6月，美股涨势暂缓，市场风格分化，中下旬科技抛压引发指数回调。商品资产中，黄金二季度波动明显加剧：4月伦敦金现受美元回落、地缘不确定性支撑，在4700美元/盎司附近中高位震荡；5月多空交织，上有加息预期压制，下有央行购金托底，金价延续区间震荡；6月非农数据超预期叠加美联储鹰派表态，伦敦金现一度下探至4000美元/盎司下方后反弹。而国内债券市场整体震荡走强：4月资金宽松利率下行，5月基本面偏弱叠加MLF超额投放助推，10年期国债收益率一度下行至1.70%阶段性低位，6月资金面边际收紧，但基本面偏弱特征延续，多空交织下延续区间震荡。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，在经历2季度AI板块较为极致的行情后，整个板块交易拥挤度处于历史高位，资金向低位板块（红利/顺周期/部分制造）再平衡，预计短期市场大概率以沪指宽幅震荡、风格快速轮动行情为主。在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，7月大型科技股发布财报，若业绩指引不及预期或AI资本开支增速放缓信号出现，美股科技股面临一定的估值修正压力。长期趋势来看，美股科技股对宏观扰动逐步脱敏，长期产业趋势对股票定价的影响更大，结构上继续看好科技行情，短期警惕加息预期来回摇摆带来的波动风险。商品黄金方面，市场预计美联储后续将维持政策利率不变，上半年黄金走势较为低迷，随着美联储货币政策扰动落地，市场对于黄金定价将回归中长期逻辑。中长期看，黄金中长期上行的核心逻辑去美元化、全球央行购金、美国财政压力等并未发生根本性改变，关注3季度黄金超跌后的交易性波段机会。国内债券方面，流动性宽松幅度边际收敛，信贷和基本面角度对债市形成支撑，输入性通胀压力趋于缓解，考虑到利率下行至当前位置、以及股市结构性牛市延续，继续维持债市震荡走势的判断，依然建议延续震荡思路应对。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍，多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年二季度A股结构性行情较为极致，市场赚钱效应高度集中在科技方向。4月，美伊达成临时停火协议后，地缘缓和预期增强，风险偏好回升推动A股上涨；在AI算力需求扩散、存储涨价、市场风险偏好抬升的多重驱动下，电子、通信等科技板块领涨市场。进入5月，指数层面转为震荡，在AI算力硬件强产业逻辑下，科技层面开启资金虹吸效应，半导体设备等相关产业链板块交易情绪高涨，除AI相关板块外，其余板块表现一般。6月，受美国加息预期、美伊签署谅解备忘录等海外宏观层面的多空扰动影响，A股波动加剧，最终震荡收涨。全球权益方面，美股二季度强势收官，标普与纳指均录得2020年以来最佳单季表现，核心驱动来自AI资本开支扩张与存储涨价周期共振：4月，美伊局势缓和叠加流动性回暖下美股强势反弹，纳指一度走出多日连涨行情；5月， AI主线行情延续，但就业与通胀韧性则对高估值板块形成了一定牵制；6月，美股涨势暂缓，市场风格分化，中下旬科技抛压引发指数回调。商品资产中，黄金二季度波动明显加剧：4月伦敦金现受美元回落、地缘不确定性支撑，在4700美元/盎司附近中高位震荡；5月多空交织，上有加息预期压制，下有央行购金托底，金价延续区间震荡；6月非农数据超预期叠加美联储鹰派表态，伦敦金现一度下探至4000美元/盎司下方后反弹。而国内债券市场整体震荡走强：4月资金宽松利率下行，5月基本面偏弱叠加MLF超额投放助推，10年期国债收益率一度下行至1.70%阶段性低位，6月资金面边际收紧，但基本面偏弱特征延续，多空交织下延续区间震荡。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，在经历2季度AI板块较为极致的行情后，整个板块交易拥挤度处于历史高位，资金向低位板块（红利/顺周期/部分制造）再平衡，预计短期市场大概率以沪指宽幅震荡、风格快速轮动行情为主。在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，7月大型科技股发布财报，若业绩指引不及预期或AI资本开支增速放缓信号出现，美股科技股面临一定的估值修正压力。长期趋势来看，美股科技股对宏观扰动逐步脱敏，长期产业趋势对股票定价的影响更大，结构上继续看好科技行情，短期警惕加息预期来回摇摆带来的波动风险。商品黄金方面，市场预计美联储后续将维持政策利率不变，上半年黄金走势较为低迷，随着美联储货币政策扰动落地，市场对于黄金定价将回归中长期逻辑。中长期看，黄金中长期上行的核心逻辑去美元化、全球央行购金、美国财政压力等并未发生根本性改变，关注3季度黄金超跌后的交易性波段机会。国内债券方面，流动性宽松幅度边际收敛，信贷和基本面角度对债市形成支撑，输入性通胀压力趋于缓解，考虑到利率下行至当前位置、以及股市结构性牛市延续，继续维持债市震荡走势的判断，依然建议延续震荡思路应对。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年一季度A股整体呈现先扬后抑、冲高回落走势。1月中上旬，市场在商业航天、AI应用主题爆发及保险开门红驱动下快速上行，流动性、地缘和交易行为影响下有色板块也表现居前。1月下旬，伴随着宽基ETF资金流出及节前资金跨节布局，市场转入高位震荡；春节后市场情绪有所修复，但2月28日美以伊地缘冲突突发，油价大幅上行，全球风险偏好回落叠加流动性收紧预期，滞胀担忧升温，A股有所回调。全球权益方面，以美股为例，由降息预期交易转向滞胀预期+地缘风险+HALO重资产定价；1月美股高位震荡，2月起AI颠覆恐慌驱动避险，HALO（重资产、低淘汰）策略崛起，实体硬资产受追捧；2月28日美以伊冲突爆发、战争烈度持续性超预期、油价飙升，降息预期推迟、美债收益率大幅上行，全球风险资产波动加剧，美股显著回调。商品资产中，黄金先是加速赶顶，后受美以伊影响出现深度调整；年初金价受美联储降息预期与避险需求支撑走高，2月因降息预期修正叠加交易层面多头集中兑现了结，金价迎来急跌；随后在中东地缘冲突下滞胀担忧与实际利率上行压制金价，整体看黄金在一季度波动显著。而国内债券市场整体先涨后跌，债市在经过2025年下半年持续承压后其性价比得到大幅提升，在2026年开年保险银行等开门红配置需求带动下迎来阶段性修复行情，而后受PPI回升预期、宽松节奏落空、地缘加剧输入性通胀担忧等影响下有所回调。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，短期受外部地缘扰动和业绩披露期主导，中期支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应；在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股短期震荡，趋势性行情还需等待；当前美伊局势反复，4月或为特朗普解决美伊问题的关键窗口期，防御及HALO资产资金初步向科技板块回流；建议结合美伊战局走势，逐步布局美股低位科技板块，博弈地缘缓和与降息预期带来的修复机会。商品黄金方面，当前黄金赔率提升，受美伊局势影响短期或震荡格局；后续若战争缓和、美联储降息回摆，黄金将重新获得上涨动力；中期看，逆全球化、地缘常态化、以及美元信用下降、多国央行战略性购金决定金价走高趋势不变。国内债券方面，美伊局势仍有反复，油价中枢难以回到战争前水平，输入性通胀加剧市场对“滞胀”担忧，同时国内3月PMI重回扩张区间，债市单边行情缺乏持续性，货币宽松需等待，依然建议延续震荡思路应对。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年一季度A股整体呈现先扬后抑、冲高回落走势。1月中上旬，市场在商业航天、AI应用主题爆发及保险开门红驱动下快速上行，流动性、地缘和交易行为影响下有色板块也表现居前。1月下旬，伴随着宽基ETF资金流出及节前资金跨节布局，市场转入高位震荡；春节后市场情绪有所修复，但2月28日美以伊地缘冲突突发，油价大幅上行，全球风险偏好回落叠加流动性收紧预期，滞胀担忧升温，A股有所回调。全球权益方面，以美股为例，由降息预期交易转向滞胀预期+地缘风险+HALO重资产定价；1月美股高位震荡，2月起AI颠覆恐慌驱动避险，HALO（重资产、低淘汰）策略崛起，实体硬资产受追捧；2月28日美以伊冲突爆发、战争烈度持续性超预期、油价飙升，降息预期推迟、美债收益率大幅上行，全球风险资产波动加剧，美股显著回调。商品资产中，黄金先是加速赶顶，后受美以伊影响出现深度调整；年初金价受美联储降息预期与避险需求支撑走高，2月因降息预期修正叠加交易层面多头集中兑现了结，金价迎来急跌；随后在中东地缘冲突下滞胀担忧与实际利率上行压制金价，整体看黄金在一季度波动显著。而国内债券市场整体先涨后跌，债市在经过2025年下半年持续承压后其性价比得到大幅提升，在2026年开年保险银行等开门红配置需求带动下迎来阶段性修复行情，而后受PPI回升预期、宽松节奏落空、地缘加剧输入性通胀担忧等影响下有所回调。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，短期受外部地缘扰动和业绩披露期主导，中期支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应；在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股短期震荡，趋势性行情还需等待；当前美伊局势反复，4月或为特朗普解决美伊问题的关键窗口期，防御及HALO资产资金初步向科技板块回流；建议结合美伊战局走势，逐步布局美股低位科技板块，博弈地缘缓和与降息预期带来的修复机会。商品黄金方面，当前黄金赔率提升，受美伊局势影响短期或震荡格局；后续若战争缓和、美联储降息回摆，黄金将重新获得上涨动力；中期看，逆全球化、地缘常态化、以及美元信用下降、多国央行战略性购金决定金价走高趋势不变。国内债券方面，美伊局势仍有反复，油价中枢难以回到战争前水平，输入性通胀加剧市场对“滞胀”担忧，同时国内3月PMI重回扩张区间，债市单边行情缺乏持续性，货币宽松需等待，依然建议延续震荡思路应对。

2026年第一季度，国内外政治经济形势呈现出“内稳外变”的显著特征。国内经济开局良好，但面临内部需求不足和外部地缘政治冲击的双重挑战；国际上，中东地区爆发的军事冲突成为主导全球市场波动的核心事件，加剧了世界经济的不确定性。　　国内来看，中国经济在2026年一季度实现了良好开局，生产端和需求端均有积极表现， 1-2月多项经济数据好于市场预期。工业增加值同比增长6.3%，出口同比增长21.8%，固定资产投资由负转正。3月制造业PMI重返扩张区间，达到50.4%。一季度GDP预计同比增长5%左右，贴近全年目标区间的上沿。　　国际上，国际形势的核心变量是地缘政治冲突，其对全球经济和市场产生了剧烈冲击。2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗随即宣布关闭全球能源运输要道霍尔木兹海峡。这一事件成为影响全球经济的关键“黑天鹅”。冲突引发了全球大类资产的剧烈波动。　　投资运作上，本产品持有较低权益仓位。权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置方向，一方面考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，改善企业盈利。另一方面，本轮AI具备明显场景优势和资金优势的大厂提前下场布局，较大概率掌握本轮主动。其次关注自主可控板块和创新药板块。　　宏观环境正处于缓慢复苏期，部分细分行业已经提前走出困境，但短期内未出现爆发式显著改善，在情绪引导下资金依然持续涌向那些叙事性强、看似美好的新方向，其阶段性收益表现突出。在市场由流动性驱动的背景下，组合的阶段性表现弱于市场。但是我们认为市场买卖会造成股票价格的短期波动，但并不会偏离企业的深度价值，我们认为价值驱动是股价上涨背后长期唯一可靠的动力；所以我们依然专注于企业发展的本质，在可识别的确定性中积累长期回报，积极寻找并配置拥有稳定的增长、良好的现金流入以及成熟的商业模式及护城河的相关标的作为产品底仓配置。

2025年上半年，中国人工智能企业深度求索（DeepSeek）在国内掀起了一场“AI+”革命，在其影响下，中国科技资产迎来重估。第二季度，全球权益市场在关税冲击与地缘冲突中呈现剧烈震荡，国内政策托底效应成为市场核心支撑。中国宏观经济在内外压力下展现出一定韧性，但复苏动能仍面临挑战，消费市场呈现弱复苏的状态，整体物价水平仍处于收缩区间，物价低位运行反映出需求不足和企业盈利压力，央行已将“物价持续低位运行”列为当前主要挑战之一。第三季度，国际层面美国启动新一轮降息周期，黄金价格攀升至历史新高。国内层面则延续上半年政策方向，三季度财政与产业政策聚焦三大核心主线，分别是消费提振、房地产风险化解与要素市场化改革。在经济形势专家和企业座谈会上，国务院总理表示，将持续发力扩大内需、做强国内大循环，不断培育扩内需新增长点。第四季度全球经济呈现“增长分化加剧、政策转向提速、地缘风险高企”的复杂格局。主要经济体在通胀回落与增长放缓之间艰难平衡，货币政策从“抗通胀”逐步转向“稳增长”，但财政空间受限、债务压力上升和供应链重构持续制约复苏动能。而国内，经济在“弱复苏、低通胀、结构性分化”的背景下稳中有进，全年实现约 5% 的 GDP 增长目标基本达成。尽管面临内需疲软、房地产拖累和外部不确定性等多重压力，政策端持续发力，推动经济在复杂环境中展现韧性。总体来看，2025年作为“十四五”规划收官之年，中国经济交出了一份稳健的答卷。　　投资运作上，本产品持有较低权益仓位，年初关税冲击给带来较大不确定性，为符合稳健的产品定位，兴荣更加注重了控制回撤和波动，希望能较好地稳定投资者情绪，为投资者提供一定的心理保障。但是对回撤以及波动率的控制，代价是牺牲了直接参与市场上涨的弹性，导致在三季度开始市场上涨中收益率未达到预期目标。对风险偏好的低估，使得兴荣整体组合以权重股为主，对小市值板块有所欠配。在经济复苏确定性前选择了较为保守的配置方案，兴荣组合相对弹性标的以恒生科技为主、科创50为辅，弹性标的也明显跑输。而三季度市场风格极致演绎下，兴荣对持仓的自主可控板块提前进行了收益锁定，虽然减少了波动，也损失了部分收益。　　兴荣权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置方向，一方面考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，改善企业盈利。另一方面，本轮AI具备明显场景优势和资金优势的大厂提前下场布局，较大概率掌握本轮主动。其次关注自主可控板块。我们会积极寻找并配置拥有稳定的增长、良好的现金流入以及成熟的商业模式及护城河的相关标的作为产品底仓配置，争取获得稳健的投资收益。

回顾2025年全年的资本市场环境，国内权益市场先抑后扬，上证指数累计上涨18.41%。一方面，受外部关税扰动阶段性承压，但另一方面，国内政策及时跟进托底市场预期，叠加公募基金高质量发展深化推进，保险等中长期资金不断入市等支撑权益市场表现。市场结构以科技成长股为主，创业板指与科创50年内分别上涨49.57%、35.92%，有色金属涨幅居前，与AI叙事形成互相强化。国内债券市场整体震荡承压，年初利率抢跑降息预期下行至低位，但随着降息预期修正，叠加权益市场上行，股债跷跷板效应凸显，同时反内卷、基金销售费用新规、个别债券展期事件加剧情绪扰动，进一步放大了市场波动。　　海外权益市场波动加大，特朗普政策的不确定性使得美国例外论松动，关税博弈与地缘冲突交织也加剧了美股的波动；科技产业的AI叙事是美股上行的核心支撑，但四季度AI泡沫论担忧升温，叠加行业资本开支高企、商业化路径存疑等问题，美股逐步从强势上行转入横盘震荡阶段。商品资产中，黄金价格全年呈现震荡、拉升、震荡、拉升的走势，方向上弱美元、特朗普政策不确定性、地缘风险与央行购金等是核心驱动因素。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心投资理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资管理运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，配置为主、不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　期间整体泛权益仓位在基准中枢权重占比的基础上，以适度偏离+动态再平衡为主，注意控制产品整体的波动情况；在风格策略结构上，围绕“一守三攻”的攻守兼备的配置模式（泛红利、大盘价值/质量、中小盘、科技成长）进行一定偏离与再平衡，从而增强产品在不同市场环境下的自适应能力。另外在固收方面，会以中短久期信用债基的票息为安全垫，配置上以分散信用风险为主；对于中长久期的利率债基，则通过配置+波段交易的方式，从产品整体的风险均衡分散以及资本利得视角进行操作。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2025年四季度国内权益市场呈现先上后下的震荡走势，主要指数表现分化：上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，深证成指微跌0.01%。市场前半程的上涨，核心源于科技产业趋势与政策支持的共振效应；进入后半程，由于受到了内外多重因素扰动的影响（比如美国政府停摆、AI泡沫担忧等外部因素，风险偏好回落、资金向防御性领域切换等内部因素），市场转而出现调整。全球权益市场则高位震荡，美股波动加大。核心扰动因素主要有两个方面，一是美国政府停摆导致了流动性承压、避险升温；二是部分科技龙头个股的财报业绩不及预期，引发市场对AI泡沫的担忧加剧，压制科技板块并拖累美股。商品资产中，黄金表现继续亮眼并且创出了新高，核心驱动为避险需求与流动性宽松，同时叠加金银共振，共同推动伦敦金现货价格从3800美元/盎司升至4550美元/盎司附近。而国内债券市场则震荡承压，多重利空因素共同导致债市走势偏弱。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场上行趋势有望延续，核心支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应。具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股趋势向上、但波动可能会加剧。一方面，美国财政扩张政策与美联储降息形成双重支撑，美股企业盈利基本面依然坚实支撑市场底部，AI产业对美国经济增长及中期选举均具备战略级重要性；但另一方面，地缘政治冲突及中期选举可能也同样会带来阶段性的扰动。黄金商品方面，短期需要警惕市场止盈离场和科技行情修复带动金价回踩的风险；但中长期来看，全球经济不确定性仍在、地缘风险常态化、多国央行战略性购金、美联储宽松政策以及财政扩张，均将持续为金价提供上行的支撑。国内债券方面，短期年初信贷开门红以及PPI回升可能压制债市情绪，同时政府债前置发行，可以关注央行流动性投放情况；另外权益市场情绪改善、开启春季躁动行情，股债跷跷板效应会进一步显现，也有可能对债市资金形成分流；所以综合来看，债市短期走势承压，但中长期仍存在波段交易机会。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险平价策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。

2025年第三季度，国际国内经济与市场呈现鲜明特征。国际层面，美国启动新一轮降息周期，黄金价格攀升至历史新高。国内层面则延续上半年政策方向，三季度财政与产业政策聚焦三大核心主线，分别是消费提振、房地产风险化解与要素市场化改革。其中，消费刺激政策持续深化，重点领域消费贷款贴息政策（按年贴息1%）继续实施，有效拉动家用汽车、养老、文旅等领域消费。在此推动下，三季度社会消费品零售总额突破 15 万亿元，同比增长 8.3%；民生保障政策同步落地，3 岁以下婴幼儿补贴与公办幼儿园大班保教费减免政策逐步落实，进一步释放居民消费潜力。在最新召开的经济形势专家和企业座谈会上，国务院总理表示，将持续发力扩大内需、做强国内大循环，不断培育扩内需新增长点。A股市场方面，第三季度 A 股整体呈现震荡走强态势，市场风险偏好快速提升，结构性行情特征显著。板块轮动节奏加快，创新药、AI、反内卷等板块交替活跃，其中以海外链和半导体板块为核心的科技赛道表现突出，成为市场主导力量。债券方面，受“股债跷跷板”效应影响，债市做多情绪受到压制。固收类产品资金分流明显，负债端面临较大赎回压力，债券利率在显著上行后进入震荡区间。　　投资运作上，本产品持有较低权益仓位。权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置方向，一方面考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，改善企业盈利。另一方面，本轮AI具备明显场景优势和资金优势的大厂提前下场布局，较大概率掌握本轮主动权。第三季度，持仓的自主可控和恒生科技先后有较高涨幅，方向上我们依然维持看好，但考虑到产品定位，锁定了部分收益。内需方面，目前市场整体较为悲观，但从基本面角度来看，内需已经逐步企稳回升，而估值处于历史低位，从绝对收益角度配置价值突显，适合作为产品底仓配置。随着经济温和回暖，预计内需盈利逐步企稳回升，内需相关板块估值预计将有所修复。我们会积极寻找并配置拥有稳定的增长、良好的现金流入以及成熟的商业模式和护城河的相关标的作为产品底仓配置。我们对市场持积极态度，在稳健的底仓策略基础之上，我们认为在整体经济增速放缓的背景下，市场一荣俱荣的格局将发生改变，优选未来趋势向好且增长确定的行业策略将更具优势。所以我们同时辅以股票和行业指数的择优策略，结合对投资价值的判断，坚持“自上而下”与“自下而上”相结合的投资理念，积极寻找市场确定的投资机会。