黄钟泰康基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7 年/14 年 | 1.88亿元 / 6.94亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 8 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.69% | |
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黄钟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泰康悦享30天持有期债券A019931.jj泰康悦享30天持有期债券型证券投资基金2026年中期报告 
上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。 债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。 投资策略上，宏观经济分化显著，新旧动能表现迥异，出口增速好于内需，对债券整体偏友好，因此在利率债方面，积极调整久期和仓位获取收益。信用债方面，继续以信用债为底仓获取票息收益，持续跟踪并防范行业和个体信用风险与估值风险。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，利率或延续低位窄波动的状态，震荡偏下行可能还是主要的方向。随着AI产业链价格环比上涨动力衰减，以及有色金属等大宗商品价格的回调，通胀动能或逐步见顶，对利率的制约或逐步解除。若无降息政策落地，利率若要实现趋势性下行，可能仍需依靠央行加大隔夜逆回购投放力度予以支撑。 投资操作上，鉴于宏观经济局面或仍将维持目前的状态，因此久期仓位仍将保持前述策略。在获取信用债票息收益的同时，也要防范外部评级调整、发债政策变更等可能引发发债企业基本面恶化的情况以规避信用风险和估值风险。
泰康鼎泰一年持有期混合A012292.jj泰康鼎泰一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。 债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。 固收投资策略上，宏观经济分化显著，新旧动能表现迥异，出口增速好于内需，对债券整体偏友好，因此在利率债方面，积极调整久期和仓位获取收益。信用债方面，继续以信用债为底仓获取票息收益，持续跟踪并防范行业和个体信用风险与估值风险。 权益市场方面，2026年上半年整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%，恒生指数下跌10.73%。A股主要指数中，科创综指表现最为亮眼，创业板指紧随其后，而港股表现相对疲弱。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，其中电子涨幅86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%。表现相对落后的行业方面，商贸零售、农林牧渔、美容护理等行业跌幅居前。 权益投资方面，上半年一季度主要维持以优质蓝筹公司为主的持仓结构，二季度将持仓聚焦在科技主线，寻找科技产业趋势中明确的细分方向机会，在北美算力（光模块、光芯片、存储等）、国产算力（fab厂、CPU、交换芯片等）、上游材料（电子布、电容、锡膏、硅片等）这3大方向做了重仓布局。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，利率或延续低位窄波动的状态，震荡偏下行可能还是主要的方向。随着AI产业链价格环比上涨动力衰减，以及有色金属等大宗商品价格的回调，通胀动能或逐步见顶，对利率的制约或逐步解除。若无降息政策落地，利率若要实现趋势性下行，可能仍需依靠央行加大隔夜逆回购投放力度予以支撑。 固收操作上，鉴于宏观经济局面或仍将维持目前的状态，因此久期仓位仍将保持前述策略。在获取信用债票息收益的同时，也要防范外部评级调整、发债政策变更等可能引发发债企业基本面恶化的情况以规避信用风险和估值风险。 权益市场方面，我们认为6月底以来，科技与非科技的再平衡更多来自于交易等层面，而非来自产业趋势基本面。非科技方向的持续上行障碍主要来自于赔率，经历了6月底以来一波20-30%的轮动反弹修复后，已经普遍算不出来太大空间了，因为EPS层面较难上修，那么只靠估值上行就比较难以为继。也不难发现，在这大半个月非科技的轮动过程中，全市场的成交额经历了较快的萎缩，表明非科技方向并不能凝聚市场共识、成为市场的最大公约数。与此同时，科技方向经历了较为快速、较大幅度的集中杀跌以后，在与非科技的横向比较中，性价比已经重新凸显，我们认为在7月底前后将迎来较为坚实的筑底反弹行情。基于国内外AI大模型正在快速升级迭代的现状，我们认为距离出现“下一个coding”爆款应用方向并不遥远，当需求侧迎来下一阶段的爆发，当下市场关于capex、关于AI泡沫等等的讨论届时都将显得无关痛痒。我们仍将积极挖掘科技板块诸多细分方向的超额机会，努力为各位投资者朋友创造长期优秀的持有体验。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2026年中期报告
宏观经济方面，2026年上半年，全球经济都出现显著的K型分化特征。传统经济动能偏弱，但人工智能产业链带来的资本开支周期成为新的增长亮点。美国方面，经济韧性超预期，市场围绕通胀回落路径与降息节奏反复博弈。中国方面，经济延续弱复苏态势：房地产仍处于深度调整阶段，传统投资承压明显；但高端制造、科技创新与出口产业链保持了较强韧性，经济增长动能正逐步由地产驱动向产业升级驱动换挡。宏观基本面的结构性分化，构成了上半年资本市场极致行情的底层逻辑。 权益市场表现来看，上半年A股走出以硬科技为主线的结构性行情，主要指数表现分化显著：上证指数上半年上涨3.16%，创业板指上半年上涨35.58%，科创50指数上半年大涨64.25%。然而，指数繁荣并未带来普涨。全市场个股上半年涨跌幅中位数约为-14%，超过六成个股录得下跌，盈利门槛大幅抬高。市场呈现典型的"冰火两重天"格局——科技股独舞，传统产业阴跌。 权益投资方面，从因子有效性来看，上半年景气度因子与动量因子表现突出，而市值、估值、逆向、质量等因子则有效性减弱甚至出现反向。这意味着，在传统框架中重视估值安全边际与质量属性的投资策略，在本轮以景气趋势驱动、资金抱团科技板块的行情中承受了较大压力。我们坦诚地认识到，本基金上半年的投资框架中，对景气度因子的权重配置偏低，对估值因子的权重偏高。这种因子权重与市场阶段性主导因子的错位，是本基金上半年为投资者带来亏损的核心原因，我们对此深表歉意。 过去一段时间，AI技术迭代日新月异，从AI Coding开始，正深刻重塑各行业生产力范式。我们坚定看好AI对全社会生产力的长远影响，但就二级市场而言，本基金认为部分AI标的股价表现出现一些泡沫化特征。今年以来，随着智谱、Kimi等新模型的相继发布，国产开源大模型能力大幅提升，海外大模型过去依靠技术垄断获取长期超额收益的逻辑正在发生变化。这一转变具有双重影响：一方面将加速AI在各垂直领域的应用落地；另一方面也将重构AI行业超额利润在产业链各环节的分配格局，未来AI竞争需要的核心竞争力亦可能随之演变。这对当前估值已显著透支预期的部分环节而言，隐含了较大的重定价风险。 债券投资方面，在各大类资产的风险收益比权衡下，本基金认为当前可转债估值依然偏高，且股票资产相较可转债更具配置价值，因此本报告期继续零配可转债持仓。纯债方面，基于债券市场可能步入低收益率、高波动阶段的判断，为提升投资组合的稳定性，本基金自2026年起将主要配置利率债，并保持久期的相对稳定，以此减少择时交易带来的不确定性，致力于获取更确定的票息收益。
宏观经济方面，展望下半年，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 权益投资方面，本基金始终认为，2026年是波动加大的一年——流动性环境、估值水平与国际地缘环境均较往年更为复杂。我们对部分估值仍处于高位、竞争格局趋于恶化的行业保持相对谨慎。权益投资的核心命题，是追求"以较低的价格买入高景气的优质公司"。不同的投资风格，本质上是在景气度、估值、质量等因子间赋予不同的权重。我们一贯认为，同时满足这三个条件的投资机会极为稀缺，因此本基金在标的筛选时主动降低了景气度的权重，这一选择在上半年AI景气持续超预期、动量行情极致演绎的市场中受损严重。但我们同样观察到，当前大量非AI行业被市场边缘化，估值已反映过度悲观的预期。从投资目标的本源出发，这恰恰是"以便宜的价格买入优质公司"的战略布局窗口。展望未来，本基金将继续立足高质量发展新常态，寻找真正具备长期竞争力、能受益于中国经济转型升级的行业与优质公司，维持相对均衡的配置策略，重点看好AI、消费、高股息、有色等方向。我们相信，随着市场从单一的科技抱团走向多主线扩散，估值与质量因子有望重新发挥作用。 债券投资方面，我们相信，上述调整将使基金债券部分的收益来源更清晰、波动更可控，为投资者提供更具确定性的回报体验。在当前低利率与优质资产稀缺的背景下，居民理财普遍面临收益下行与合意投资标的难寻的挑战。 本基金的核心目标是在控制中等波动水平的前提下，力争实现中长期的稳健回报。我们期望通过这一策略，为投资者在"资产荒"环境中提供一个有望平衡风险与收益的投资选择，助力其财富的稳健增值。
泰康中证同业存单AAA指数7天持有期019974.jj泰康中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2026年中期报告
上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。 债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。 在报告期内，本基金主要投资于中证同业存单AAA指数成份券及其备选成份券，在久期和结构上主要跟踪指数，同时，根据市场收益率情况进行适当调整。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，利率或延续低位窄波动的状态，震荡偏下行可能还是主要的方向。随着AI产业链价格环比上涨动力衰减，以及有色金属等大宗商品价格的回调，通胀动能或逐步见顶，对利率的制约或逐步解除。若无降息政策落地，利率若要实现趋势性下行，可能仍需依靠央行加大隔夜逆回购投放力度予以支撑。 本基金将继续跟踪中证同业存单AAA指数，同时，积极根据市场变化适当调节久期和杠杆，通过波段操作增厚账户收益，为基金持有人谋求低波稳健的收益回报。
泰康悦享120天持有期债券A025296.jj泰康悦享120天持有期债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。 债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。 投资策略上，宏观经济分化显著，新旧动能表现迥异，出口增速好于内需，对债券整体偏友好，因此在利率债方面，积极调整久期和仓位获取收益。信用债方面，继续以信用债为底仓获取票息收益，持续跟踪并防范行业和个体信用风险与估值风险。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，利率或延续低位窄波动的状态，震荡偏下行可能还是主要的方向。随着AI产业链价格环比上涨动力衰减，以及有色金属等大宗商品价格的回调，通胀动能或逐步见顶，对利率的制约或逐步解除。若无降息政策落地，利率若要实现趋势性下行，可能仍需依靠央行加大隔夜逆回购投放力度予以支撑。 投资操作上，鉴于宏观经济局面或仍将维持目前的状态，因此久期仓位仍将保持前述策略。在获取信用债票息收益的同时，也要防范外部评级调整、发债政策变更等可能引发发债企业基本面恶化的情况以规避信用风险和估值风险。
泰康安悦纯债3月定开债券005172.jj泰康安悦纯债3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。 债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。 固收投资上，我们在2026年上半年大部分时间保持了中性偏高的久期，主要基于宽松的资金面和陡峭的利率曲线。持仓以利率债和高等级信用债为主，严格防范信用风险，同时超长债波段交易增厚组合收益。 本产品于上半年新建仓转债运作。年初转债市场剧烈波动阶段，我们待转债估值回落至合理区间后逐步建仓，重点筛选具备向下安全垫、向上弹性充足、非对称性特征显著的个券，在左侧完成底仓构建。二季度整体维持中性仓位，随着转债价格中位数大幅回落、前期拥挤资金明显出清、整体性价比显著修复，二季度末我们对转债的态度由谨慎转向乐观，并已开始逐步加仓。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，考虑到投资、消费、信贷仍然低位运行，而上半年强劲的出口动能在下半年或有回落压力，我们认为下半年债券利率仍然易下难上，在严控信用风险的前提下，我们在债券投资方面将保持积极，力争为投资者创造合理的绝对收益和相对收益。 同时，我们对下半年转债市场维持中性偏乐观判断。从权益市场看，股指调整后向上空间打开，AI变革为底色的市场叙事并未逆转、短期情绪减弱后市或更加均衡，对转债整体偏有利；从估值与供需看，近期转债供给虽有阶段性放量，但中期供给仍明显不足，负债端对转债需求仍较旺盛，供求失衡的逻辑仍在演绎；从技术面看，当前转债成交整体清淡、持有者惜售，历史上几次波动收敛之后都面临方向选择，若正股走势保持平稳，则方向有望偏向上行。整体而言，转债没有太大向下风险，向上趋势性机会尚待催化，但考虑到转债与正股的跟随性以及正股整体仍有一定向上空间，转债在震荡市中具有显著优势。结构上，高价品种估值仍不低、短期并非好的介入时机；中低价转债兼具向上3-5%的空间与向下1-2%的可控风险，是转债中逻辑最顺、赔率更高的方向。后续我们将密切跟踪市场信号，待明确上行机会出现时积极把握右侧加仓窗口，在控制风险的前提下争取更好的收益弹性。
泰康安泽中短债A008565.jj泰康安泽中短债债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。 债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。 投资策略上，宏观经济分化显著，新旧动能表现迥异，出口增速好于内需，对债券整体偏友好，因此在利率债方面，在控制回撤的前提下积极调整久期和仓位获取收益。信用债方面，继续以信用债为底仓获取票息收益，持续跟踪并防范行业和个体信用风险与估值风险。鉴于可转债和可交换债波动较大，本基金未来不投资于可转债和可交换债。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，利率或延续低位窄波动的状态，震荡偏下行可能还是主要的方向。随着AI产业链价格环比上涨动力衰减，以及有色金属等大宗商品价格的回调，通胀动能或逐步见顶，对利率的制约或逐步解除。若无降息政策落地，利率若要实现趋势性下行，可能仍需依靠央行加大隔夜逆回购投放力度予以支撑。 操作上，鉴于宏观经济局面或仍将维持目前的状态，因此久期仓位仍将保持前述策略。在获取信用债票息收益的同时，也要防范外部评级调整、发债政策变更等可能引发发债企业基本面恶化的情况以规避信用风险和估值风险。
泰康颐享混合A005823.jj泰康颐享混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。 债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。 固收投资方面，宏观经济分化显著，新旧动能表现迥异，出口增速好于内需，对债券整体偏友好，因此在利率债方面，积极调整久期和仓位获取收益。信用债方面，继续以信用债为底仓获取票息收益，持续跟踪并防范行业和个体信用风险与估值风险。 权益市场方面，进入二季度，国内经济呈现缓慢复苏态势，内需表现偏弱，出口与AI相关产业链增长动能较强。美伊冲突的影响持续发酵，推动油价上行，叠加AI发展带动需求提升，促使PPI快速上升。随着美伊冲突逐步趋于缓和，市场行情开始走强，整体表现偏强，其中科技行业涨幅尤为显著。从大盘与板块表现来看，二季度上证综指上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指大涨36.35%。板块间波动幅度较大，通信和电子板块涨幅居前，消费者服务、农林牧渔、传媒和食品饮料等板块下跌较多；主题投资层面，AI产业链涨幅领先，表现尤为突出。 权益投资方面，本报告期内，基金对权益仓位采取相机调整的策略，仓位整体呈现先低后高的态势，始终维持在较高水平。行业配置层面，基金以配置通信、电子等板块为主，二季度美伊冲突趋于缓和后，调仓方向聚焦于能够实现涨价的科技子行业，涨价也包括产品结构升级带动均价提升的情况。AI产业的快速发展，推动PCB产业链、光通信产业链、MLCC、存储等行业供求关系发生逆转：常规环境下，科技和制造行业普遍供过于求，行业产品往往存在年度降价，当前行业逐步进入供不应求状态，带动产业链各相关环节价格陆续上涨，叠加经营杠杆效应，推动对应行业企业盈利快速提升，进而驱动相关公司股价上涨。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，利率或延续低位窄波动的状态，震荡偏下行可能还是主要的方向。随着AI产业链价格环比上涨动力衰减，以及有色金属等大宗商品价格的回调，通胀动能或逐步见顶，对利率的制约或逐步解除。若无降息政策落地，利率若要实现趋势性下行，可能仍需依靠央行加大隔夜逆回购投放力度予以支撑。 固收操作上，鉴于宏观经济局面或仍将维持目前的状态，因此久期仓位仍将保持前述策略。在获取信用债票息收益的同时，也要防范外部评级调整、发债政策变更等可能引发发债企业基本面恶化的情况以规避信用风险和估值风险。 权益操作上，PPI中包含科技在内的制造行业占比约为40%，相关子行业的涨价能够支撑PPI维持在正增长区间，能够实现涨价且毛利率提升的行业和公司仍将拥有较好的投资机会。另一方面，受益于国内经济缓慢复苏、全球人工智能及半导体相关创新活跃度提升，叠加国内货币环境整体宽松，科技行业依然具备较好的投资机会。展望2026年三季度，预计市场将呈现震荡走势，结构上继续聚焦具备持续涨价能力的科技子行业，操作层面将根据市场形势灵活调整权益仓位，维持相对灵活的投资策略。
泰康中证同业存单AAA指数7天持有期019974.jj泰康中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2026年第一季度报告
宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。 债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。 在报告期内，本基金主要投资于中证同业存单AAA指数成份券及其备选成份券，在久期和结构上主要跟踪指数，同时，根据市场收益率情况进行适当调整。
泰康悦享120天持有期债券A025296.jj泰康悦享120天持有期债券型证券投资基金2026年第一季度报告
宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。 债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。 投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，以信用债为底仓获取票息收益，同时密切跟踪行业和发债企业变化规避信用风险。
泰康悦享30天持有期债券A019931.jj泰康悦享30天持有期债券型证券投资基金2026年第一季度报告
宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。 债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。 投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，以信用债为底仓获取票息收益，同时密切跟踪行业和发债企业变化规避信用风险。
泰康鼎泰一年持有期混合A012292.jj泰康鼎泰一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。 债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。 权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。 固收投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，以信用债为底仓获取票息收益，同时密切跟踪行业和发债企业变化规避信用风险。 权益投资方面，2026年一季度本基金配置略有调整，但整体变化不大，维持以优质蓝筹公司为主的持仓结构。展望下一阶段，我们将在美伊冲突对市场冲击造成的黄金坑中积极挖掘，寻找科技产业、能源产业、贵金属等趋势明确的细分方向机会并择机布局，力争实现超额收益。