赵旭东 - 基金投资策略和运作

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，一方面，供强需弱，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，另一方面，出口仍强，但内需相关指标进一步走弱，尤其是社零消费、固定资产投资同时负增。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，二季度CPI、PPI同比继续走强、但斜率有所放缓，原油-化工链条、有色、AI相关链条仍是主要驱动。货币政策和资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月资金面极度宽松后，央行适度收紧了公开市场操作，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡，进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，10年国债下行约11BP，10年国开下行约22BP。　　2026年上半年，本基金根据市场情况灵活调整组合结构、优化债券配置，积极运用骑乘、品种利差等多种策略获取超额回报。

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，一方面，供强需弱，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，另一方面，出口仍强，但内需相关指标进一步走弱，尤其是社零消费、固定资产投资同时负增。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，二季度CPI、PPI同比继续走强、但斜率有所放缓，原油-化工链条、有色、AI相关链条仍是主要驱动。货币政策和资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月资金面极度宽松后，央行适度收紧了公开市场操作，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡，进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，10年国债下行约11BP，10年国开下行约22BP。　　本基金采取持有到期策略，在2026年二季度重新开放、进入新一轮封闭期，本基金在新的封闭期内继续精选个券，合理安排债券到期分布，努力提高投资收益。

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，一方面，供强需弱，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，另一方面，出口仍强，但内需相关指标进一步走弱，尤其是社零消费、固定资产投资同时负增。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，二季度CPI、PPI同比继续走强、但斜率有所放缓，原油-化工链条、有色、AI相关链条仍是主要驱动。货币政策和资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月资金面极度宽松后，央行适度收紧了公开市场操作，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡，进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，10年国债下行约11BP，10年国开下行约22BP。　　2026年上半年，本基金根据市场情况灵活调整组合结构、优化债券配置，积极运用骑乘、品种利差等多种策略获取超额回报。

2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，一方面，供强需弱，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，另一方面，出口仍强，但内需相关指标进一步走弱，尤其是社零消费、固定资产投资同时负增。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，二季度CPI、PPI同比继续走强、但斜率有所放缓，原油-化工链条、有色、AI相关链条仍是主要驱动。货币政策和资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月资金面极度宽松后，央行适度收紧了公开市场操作，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡，进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，10年国债下行约11BP，10年国开下行约22BP。　　2026年上半年，本基金根据市场情况灵活调整组合结构、优化债券配置，积极运用骑乘、品种利差等多种策略获取超额回报。

基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法；与此同时，整体对狭义流动性呈现明显的呵护态度，对于长短期流动性积极进行投放平抑资金波动，一季度资金面延续平稳宽松格局。　　成立以来，本基金采取持有到期策略，精选个券，合理安排债券到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。　　展望2026年二季度，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但由于1月先行落地了结构性货币政策工具且经济预期平稳，政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。后续政策变化的关键点取决于二季度经济韧性的延续性和中东和中美局势的演绎，当前我们对此保持紧密跟踪。　　策略上，本基金会根据债券收益率水平，严格控制融资成本，继续使用杠杆策略，以增强组合收益。

基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法；与此同时，整体对狭义流动性呈现明显的呵护态度，对于长短期流动性积极进行投放平抑资金波动，一季度资金面延续平稳宽松格局。　　26年一季度，本基金根据市场情况精选个券并积极调仓，在保持组合流动性和严格控制融资成本的情况下，不断优化组合持仓。　　展望2026年二季度，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但由于1月先行落地了结构性货币政策工具且经济预期平稳，政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。后续政策变化的关键点取决于二季度经济韧性的延续性和中东和中美局势的演绎，当前我们对此保持紧密跟踪。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将继续精选个券并优化组合结构，保持组合流动性，力争为投资人获取稳健回报。

基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法；与此同时，整体对狭义流动性呈现明显的呵护态度，对于长短期流动性积极进行投放平抑资金波动，一季度资金面延续平稳宽松格局。　　26年一季度，本基金根据曲线变动积极调仓，在控制组合波动的前提下，基本保持了跟踪指数的风险特征。　　展望2026年二季度，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但由于1月先行落地了结构性货币政策工具且经济预期平稳，政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。后续政策变化的关键点取决于二季度经济韧性的延续性和中东和中美局势的演绎，当前我们对此保持紧密跟踪。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将继续跟踪指数标的的风险特征，并优化组合结构。

基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法；与此同时，整体对狭义流动性呈现明显的呵护态度，对于长短期流动性积极进行投放平抑资金波动，一季度资金面延续平稳宽松格局。　　26年一季度，本基金根据曲线变动积极调仓，在控制组合波动的前提下，基本保持了跟踪指数的风险特征。　　展望2026年二季度，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但由于1月先行落地了结构性货币政策工具且经济预期平稳，政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。后续政策变化的关键点取决于二季度经济韧性的延续性和中东和中美局势的演绎，当前我们对此保持紧密跟踪。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将继续跟踪指数标的的风险特征，并优化组合结构。

回顾2025年，贸易战背景下中美博弈先抑后扬放大市场波动率，AI及反内卷交易抬升市场风险偏好，叠加央行阶段性收紧流动性等影响，债市收益率整体震荡上行。一季度国内资金面、央行政策态度及市场风险偏好为逻辑主线，虽年初宽松预期升温提振情绪，但随后受稳汇率、流动性收紧、经济金融数据及股市表现整体较强、叠加中美关系相较预期缓和，风险偏好回升带动债市收益率整体震荡上行。二季度中美贸易战打响，谈判进程反复摩擦，市场风险偏好受挫，叠加经济数据转弱与宽货币政策的共同推动，债市收益率整体震荡下行。三季度债市整体震荡偏空，国家级超大基建项目叠加反内卷抬升市场风险偏好，中美贸易战持续缓和，股债跷跷板效应等影响下债市收益率整体上行。四季度以来，虽经济基本面整体偏弱，权益市场积极情绪有所调整，但股债跷跷板效应多空反馈不对称，中央经济工作会议对货币政策表态相对中性，市场仍维持偏谨慎态度，债市收益率整体小幅震荡。25年12月31日较2024年12月31日，10Y国债利率上行17BP，10Y国开利率上行27BP。　　2025年，本基金根据曲线变动积极调仓，在控制组合波动的前提下，基本保持了跟踪指数的风险特征。

回顾2025年，贸易战背景下中美博弈先抑后扬放大市场波动率，AI及反内卷交易抬升市场风险偏好，叠加央行阶段性收紧流动性等影响，债市收益率整体震荡上行。一季度国内资金面、央行政策态度及市场风险偏好为逻辑主线，虽年初宽松预期升温提振情绪，但随后受稳汇率、流动性收紧、经济金融数据及股市表现整体较强、叠加中美关系相较预期缓和，风险偏好回升带动债市收益率整体震荡上行。二季度中美贸易战打响，谈判进程反复摩擦，市场风险偏好受挫，叠加经济数据转弱与宽货币政策的共同推动，债市收益率整体震荡下行。三季度债市整体震荡偏空，国家级超大基建项目叠加反内卷抬升市场风险偏好，中美贸易战持续缓和，股债跷跷板效应等影响下债市收益率整体上行。四季度以来，虽经济基本面整体偏弱，权益市场积极情绪有所调整，但股债跷跷板效应多空反馈不对称，中央经济工作会议对货币政策表态相对中性，市场仍维持偏谨慎态度，债市收益率整体小幅震荡。25年12月31日较2024年12月31日，10Y国债利率上行17BP，10Y国开利率上行27BP。　　2025年，本基金根据市场情况精选个券并积极调仓，在保持组合流动性和严格控制融资成本的情况下，不断优化组合持仓。

回顾2025年，贸易战背景下中美博弈先抑后扬放大市场波动率，AI及反内卷交易抬升市场风险偏好，叠加央行阶段性收紧流动性等影响，债市收益率整体震荡上行。一季度国内资金面、央行政策态度及市场风险偏好为逻辑主线，虽年初宽松预期升温提振情绪，但随后受稳汇率、流动性收紧、经济金融数据及股市表现整体较强、叠加中美关系相较预期缓和，风险偏好回升带动债市收益率整体震荡上行。二季度中美贸易战打响，谈判进程反复摩擦，市场风险偏好受挫，叠加经济数据转弱与宽货币政策的共同推动，债市收益率整体震荡下行。三季度债市整体震荡偏空，国家级超大基建项目叠加反内卷抬升市场风险偏好，中美贸易战持续缓和，股债跷跷板效应等影响下债市收益率整体上行。四季度以来，虽经济基本面整体偏弱，权益市场积极情绪有所调整，但股债跷跷板效应多空反馈不对称，中央经济工作会议对货币政策表态相对中性，市场仍维持偏谨慎态度，债市收益率整体小幅震荡。25年12月31日较2024年12月31日，10Y国债利率上行17BP，10Y国开利率上行27BP。　　成立以来，本基金采取持有到期策略，精选个券，合理安排债券到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

回顾2025年，贸易战背景下中美博弈先抑后扬放大市场波动率，AI及反内卷交易抬升市场风险偏好，叠加央行阶段性收紧流动性等影响，债市收益率整体震荡上行。一季度国内资金面、央行政策态度及市场风险偏好为逻辑主线，虽年初宽松预期升温提振情绪，但随后受稳汇率、流动性收紧、经济金融数据及股市表现整体较强、叠加中美关系相较预期缓和，风险偏好回升带动债市收益率整体震荡上行。二季度中美贸易战打响，谈判进程反复摩擦，市场风险偏好受挫，叠加经济数据转弱与宽货币政策的共同推动，债市收益率整体震荡下行。三季度债市整体震荡偏空，国家级超大基建项目叠加反内卷抬升市场风险偏好，中美贸易战持续缓和，股债跷跷板效应等影响下债市收益率整体上行。四季度以来，虽经济基本面整体偏弱，权益市场积极情绪有所调整，但股债跷跷板效应多空反馈不对称，中央经济工作会议对货币政策表态相对中性，市场仍维持偏谨慎态度，债市收益率整体小幅震荡。25年12月31日较2024年12月31日，10Y国债利率上行17BP，10Y国开利率上行27BP。　　2025年，本基金根据曲线变动积极调仓，在控制组合波动的前提下，基本保持了跟踪指数的风险特征。