郝杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增速边际放缓，稳增长压力仍然突出。当前宏观经济最显著的特征是K型分化：外需强于内需，制造业强于服务业，高技术产业强于传统产业，上游行业利润修复明显而下游承压。具体来看，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上，超季节性回升表明经济周期底部或已夯。投资方面，固定资产投资累计同比增速仍为负值区间。制造业和基建投资保持较快增长，而房地产投资持续拖累。消费方面，社会消费品零售总额增速偏低，消费复苏基础尚不稳固，居民收入预期和消费信心仍待改善。出口增速保持高位，成为拉动经济增长的主要动能。价格指标方面，CPI温和回升，PPI转正。货币政策方面，二季度央行收长放短，稳健偏宽松的货币政策基调未发生转向。 可转债市场方面，中证转债二季度小幅上涨，受权益市场行业极致分化影响，偏债型转债表现较弱，高价转债表现较好。债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，5年以上期限下行较多，收益率曲线继续走陡。信用债收益率整体下行，AAA和AA+信用利差收窄。在投资策略上，本基金秉持绝对收益导向，基于基本面与估值的双重维度精选个券，并辅以动态择时策略以捕捉波段机会，严格执行止盈纪律与回撤控制机制。在行业配置层面，基金采取“核心 + 卫星”策略：以银行、电力等高股息、低波动资产构筑组合安全垫，同时积极配置通信、电子等高景气度赛道，旨在夯实底仓稳健性的基础上，有效增强组合弹性。

2026年二季度，国内经济基本面延续分化格局，呈现生产强于需求、外需好于内需的特征。出口是拉动经济增长的核心分项，5月以美元计价的出口同比增长达19.4%，高附加值的集成电路、汽车等品类出口表现尤为强劲。工业供给端保持韧性，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，其中高技术制造业增加值增长15.1%，明显高于整体工业水平，AI相关产业链的高景气是主要拉动因素。需求端整体承压，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，分领域看，房地产开发投资降幅扩大至16.2%，基建投资增速回落至0.6%，制造业投资累计同比转负至-0.4%。消费端表现分化，5月社会消费品零售总额同比-0.6%，为2023年以来首次转负，汽车、家电等耐用品消费受补贴退坡、高基数等拖累较为明显；但服务消费保持相对韧性，1-5月服务零售额同比增长5.4%。通胀方面，5月PPI同比大幅回升至3.9%，受上游原材料价格涨价和输入性通胀共振驱动；CPI同比持平于1.2%，食品价格偏弱形成主要拖累，PPI与CPI剪刀差进一步走阔，上下游价格传导不畅的问题仍较突出。货币政策维持适度宽松基调，以结构性工具配合财政发力；季末央行落地隔夜逆回购操作，精准匹配关键时点流动性需求，资金中枢向政策利率回归。二季度债券市场呈现震荡偏强行情，收益率曲线由陡转平。4月至5月，在实体融资需求疲软和“结构性资产荒”持续发酵的背景下，资金面超季节性宽松，驱动各期限收益率顺畅下行。进入6月，在央行主动调控流动性的带动下，资金面边际收敛，短端调整幅度大于长端。截至6月30日，1年期主体AAA同业存单收益率较三月末下行4.5bp至1.4625%，10年国债活跃券26附息国债05收益率下行8.35bp至1.729%，30年国债活跃券26附息国债02收益率下行8.3bp至2.268%。流动性方面，央行通过多种货币政策工具维持流动性合理充裕，资金中枢向政策利率回归，6月R007月均值较3月下行4bp至1.46%。本基金二季度根据债券市场和所跟踪指数的变化，及时调整组合久期，并积极参与利率债交易，力争减少跟踪误差并控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年二季度，国内经济基本面延续分化格局，呈现生产强于需求、外需好于内需的特征。出口是拉动经济增长的核心分项，5月以美元计价的出口同比增长达19.4%，高附加值的集成电路、汽车等品类出口表现尤为强劲。工业供给端保持韧性，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，其中高技术制造业增加值增长15.1%，明显高于整体工业水平，AI相关产业链的高景气是主要拉动因素。需求端整体承压，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，分领域看，房地产开发投资降幅扩大至16.2%，基建投资增速回落至0.6%，制造业投资累计同比转负至-0.4%。消费端表现分化，5月社会消费品零售总额同比-0.6%，为2023年以来首次转负，汽车、家电等耐用品消费受补贴退坡、高基数等拖累较为明显；但服务消费保持相对韧性，1-5月服务零售额同比增长5.4%。通胀方面，5月PPI同比大幅回升至3.9%，受上游原材料价格涨价和输入性通胀共振驱动；CPI同比持平于1.2%，食品价格偏弱形成主要拖累，PPI与CPI剪刀差进一步走阔，上下游价格传导不畅的问题仍较突出。货币政策维持适度宽松基调，以结构性工具配合财政发力；季末央行落地隔夜逆回购操作，精准匹配关键时点流动性需求，资金中枢向政策利率回归。二季度债券市场呈现震荡偏强行情，收益率曲线由陡转平。4月至5月，在实体融资需求疲软和“结构性资产荒”持续发酵的背景下，资金面超季节性宽松，驱动各期限收益率顺畅下行。进入6月，在央行主动调控流动性的带动下，资金面边际收敛，短端调整幅度大于长端。截至6月30日，1年期主体AAA同业存单收益率较三月末下行4.5bp至1.4625%，10年国债活跃券26附息国债05收益率下行8.35bp至1.729%，30年国债活跃券26附息国债02收益率下行8.3bp至2.268%。流动性方面，央行通过多种货币政策工具维持流动性合理充裕，资金中枢向政策利率回归，6月R007月均值较3月下行4bp至1.46%。本基金2026年二季度采取持有到期策略，并维持较高的杠杆水平，力争为持有人带来较为稳定的投资回报。

2026年二季度，国内经济增速边际放缓，稳增长压力仍然突出。当前宏观经济最显著的特征是K型分化：外需强于内需，制造业强于服务业，高技术产业强于传统产业，上游行业利润修复明显而下游承压。具体来看，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上，超季节性回升表明经济周期底部或已夯。投资方面，固定资产投资累计同比增速仍为负值区间。制造业和基建投资保持较快增长，而房地产投资持续拖累。消费方面，社会消费品零售总额增速偏低，消费复苏基础尚不稳固，居民收入预期和消费信心仍待改善。出口增速保持高位，成为拉动经济增长的主要动能。价格指标方面，CPI温和回升，PPI转正。货币政策方面，二季度央行收长放短，稳健偏宽松的货币政策基调未发生转向。 债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，5年以上期限下行较多，收益率曲线继续走陡。信用债收益率整体下行，AAA和AA+信用利差收窄。本基金2026年二季度根据市场情况调整组合资产配置，增配了中长期利率债和同业存单，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年二季度，国内经济增速边际放缓，稳增长压力仍然突出。当前宏观经济最显著的特征是K型分化：外需强于内需，制造业强于服务业，高技术产业强于传统产业，上游行业利润修复明显而下游承压。具体来看，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上，超季节性回升表明经济周期底部或已夯。投资方面，固定资产投资累计同比增速仍为负值区间。制造业和基建投资保持较快增长，而房地产投资持续拖累。消费方面，社会消费品零售总额增速偏低，消费复苏基础尚不稳固，居民收入预期和消费信心仍待改善。出口增速保持高位，成为拉动经济增长的主要动能。价格指标方面，CPI温和回升，PPI转正。货币政策方面，二季度央行收长放短，稳健偏宽松的货币政策基调未发生转向。 债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，5年以上期限下行较多，收益率曲线继续走陡。信用债收益率整体下行，AAA和AA+信用利差收窄。本基金二季度维持了中等偏长的组合久期，同时采用较灵活的交易策略，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年二季度，国内经济增速边际放缓，稳增长压力仍然突出。当前宏观经济最显著的特征是K型分化：外需强于内需，制造业强于服务业，高技术产业强于传统产业，上游行业利润修复明显而下游承压。具体来看，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上，超季节性回升表明经济周期底部或已夯。投资方面，固定资产投资累计同比增速仍为负值区间。制造业和基建投资保持较快增长，而房地产投资持续拖累。消费方面，社会消费品零售总额增速偏低，消费复苏基础尚不稳固，居民收入预期和消费信心仍待改善。出口增速保持高位，成为拉动经济增长的主要动能。价格指标方面，CPI温和回升，PPI转正。货币政策方面，二季度央行收长放短，稳健偏宽松的货币政策基调未发生转向。 债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，5年以上期限下行较多，收益率曲线继续走陡。信用债收益率整体下行，AAA和AA+信用利差收窄。可转债市场方面，中证转债二季度小幅上涨，受权益市场行业极致分化影响，偏债型转债表现较弱，高价转债表现较好。股票市场方面，二季度A股市场呈现普涨格局，全部主要宽基指数均录得正收益，市场整体呈现震荡向上的运行态势。科创50和创业板指表现更优，市场风格明显偏向成长，科技成长类指数表现显著优于价值蓝筹类指数。本基金2026年二季度进行了中长久期利率债的波段交易，并增配了科技成长风格的股票，股票仓位偏低，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。本基金一季度根据债券市场和所跟踪指数的变化，及时调整组合久期，力争减少跟踪误差并控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。投资策略方面，本基金以绝对收益为导向，择机进行杠杆波段操作，注重止盈和回撤控制，重点配置银行、电力、航空等稳健类资产，季末市场波动较大，流动性冲击 “固收+”市场，本基金通过杠杆仓位增配了弹性转债品种，看好后续权益市场修复机会。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。信用债市场在供需两强格局下表现亮眼，收益率整体下行，信用利差显著收窄。本基金 2026年一季度采取持有到期策略，并维持较高的杠杆，力争为持有人带来相对稳定的投资回报。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。信用债市场在供需两强格局下表现亮眼，收益率整体下行，信用利差显著收窄。股票市场方面，一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金2026年一季度在风险可控的前提下，增加了信用债的配置，并进行了利率债的波段交易，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。权益部分坚定持有了银行、公路等红利板块，回撤控制较好。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。信用债市场在供需两强格局下表现亮眼，收益率整体下行，信用利差显著收窄。本基金2026年一季度根据市场情况调整组合资产配置，增配了中短期信用债，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。本基金一季度维持了中等偏长的组合久期，同时采用较灵活的交易策略，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。