汤慧 - 基金投资策略和运作

2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。三季度涨幅靠前的板块包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械，涨幅靠后的板块包括金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。　　三季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。三季度我们加仓了白酒，减仓了部分估值较高的可选消费。白酒行业的需求在今年二季度经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

中长期看好宏观经济，海外经济有降息预期，所以我们中长期看好市场。行业层面，人工智能是未来最重要的产业，中长期我们看好人工智能产业发展，所以在三季度我们主要仓位在光模块上，取得了较好的超额收益。

2025年第三季度，国际形势上，特朗普持续对各国不同行业的关税政策进行施压和谈判，也不时对我国不同行业的关税政策进行各种极限施压（比如医药生物行业/家居出口行业等），同时也对我国的高科技行业继续进行限制等。国际冲突方面也在持续偶发，从而使得黄金等大宗商品的价格不断创出新高。　　　　　　　　　在上面的国际国内形势下，整个三季度，大消费方向大的投资机会是相对较少的，整个市场都聚焦在人工智能（海外算力和国内算力）,半导体等高科技领域，另一个方面就是聚焦在黄金/稀土/铜铝等大宗商品行业。传统消费行业：我们看到家电行业会面临下半年以旧换新高基数效应下的安装卡增速放缓，明年补贴是否退坡，退坡后的影响等方面的担心；白酒及餐饮产业链相关的子行业，三季度在应对八项规定的渐进性影响。但跟踪国庆中秋的高频数据，我们能够可喜的看到，居民的消费韧性还是有的，商务的消费在慢慢恢复，现在仍然是底部磨底的过程，需要等待经济缓慢恢复之后带来的增速提升。因此，整个三季度，我们除了继续坚守接近价值底线的优质传统消费公司之外，积极挖掘医药等行业的投资机会，积极跟踪美容护肤品行业的投资机会，挖掘美护里的差异性个股显著能跑赢消费行业本身。

2025年3季报，国内外宏观面上温和向上。海外方面，经历了之前的关税扰动后，中美贸易进入到缓和期，开启对话谈判的模式。国内方面，经济基本面保持韧性，货币和财政政策基本维持了上半年的基调。　　市场表现方面，风险偏好明显提升，权益市场表现积极。从行业板块表现上看，以AI算力为代表的通信电子，以贵金属为代表的资源品涨幅居前，而偏防御的银行、交运、电力等涨幅落后。　　成长方向上，伴随着AI模型和AGI对token消耗量的指数级增长，以谷歌、META为代表的云厂商对资本开支展望积极，特别是中报后，国内相应的产业链也纷纷上调了对全年和明年的业绩指引。围绕这个产业链的股价伴随业绩有积极的正反馈。除此之外，机器人、国产AI算力也有积极表现。　　本基金的操作上，3季度保持了较高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、互联网、AI应用等方向上。

2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。香港市场恒生指数上涨11.56%，恒生中国企业指数上涨10.11%，恒生科技指数上涨21.93%。三季度涨幅靠前的板块包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械，涨幅靠后的板块包括金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。　　三季度国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱。三季度我们加仓了互联网、白酒，减仓了部分估值较高的可选消费。今年二季度以来互联网平台竞争阶段性加剧，但我们认为这种竞争是平台公司建立壁垒的必经过程，互联网平台依然是ROE最高的商业模式之一。白酒行业的需求在今年二季度经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2025年3季报，国内外宏观面上温和向上。海外方面，经历了之前的关税扰动后，中美贸易进入到缓和期，开启对话谈判的模式。国内方面，经济基本面保持韧性，货币和财政政策基本维持了上半年的基调。　　市场表现方面，风险偏好明显提升，权益市场表现积极。从行业板块表现上看，以AI算力为代表的通信电子，以贵金属为代表的资源品涨幅居前，而偏防御的银行、交运、电力等涨幅落后。　　消费板块整体3季度的表现乏善可陈，一方面前期估值提升较为充分的新消费在边际催化减弱的情况下进入了估值的消化期，另一方面以白酒为代表的传统消费虽然估值消化较为充分但是EPS在中报前后也有所下修。　　本基金的操作上，3季度保持了中性偏高的仓位，主要的配置方向集中在白酒、零食、日用百货上。

2025年3季报，国内外宏观面上温和向上。海外方面，经历了之前的关税扰动后，中美贸易进入到缓和期，开启对话谈判的模式。国内方面，经济基本面保持韧性，货币和财政政策基本维持了上半年的基调。　　市场表现方面，风险偏好明显提升，权益市场表现积极。从行业板块表现上看，以AI算力为代表的通信电子，以贵金属为代表的资源品涨幅居前，而偏防御的银行、交运、电力等涨幅落后。　　3季度以来由于权益市场的表现突出，债券整体呈现了较大的压力，股债天平明显向权益倾斜。　　本基金的操作上，3季度保持中性仓位，适当在权益部分的行业配置中增加了成长方向的配置。

2025年上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨　0.03%，创业板指上涨0.53%。上半年涨幅靠前的板块包括金融、有色、银行、传媒、军工，涨幅靠后的板块包括煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输。　　上半年国内经济持续承压，房价、CPI下跌，预期偏弱的背景下私营部门主体投资意愿偏弱，但我们也看到了科技领域以deepseek为代表的不少创新。海外方面，美国针对全球的对等关税陆续落地，国内经济将面临更大挑战，同时须关注全球衰退的风险。　　上半年我们加仓了白酒，减仓了汽车和部分估值较高的新消费。尽管当前白酒的需求存在较大压力，但我们认为需求的困难是暂时的，白酒各价格带的竞争格局在过去几年经历了大幅度出清，当下对企业竞争力的判断反而变得简单了。我们基于阶段性竞争的考虑减持部分汽车公司，但依然对中国电动车企未来在全球汽车市场所能拿到的份额保持乐观，随着汽车智能化程度的提升，国内车企能够同时在软件和硬件两端发挥出工程师红利，未来智能电动车有望成为中国企业出海的最强智能终端。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

从今年上半年来看，市场的赚钱效应相对较好，每种风格都能找到自己的盈利板块。主要是因为今年上半年经济增速表现相对比较强，市场信心较强。　　　　今年上半年市场的波动有所降低，除了4月初因为关税大幅调整之外，市场整体处于稳健的上涨趋势中。从投资策略上，我们仍然通过拉长投资期限，找到成长周期较长的行业。25年上半年本基金仍主要投资在算力、机器人、文化传媒等与人工智能密切相关的企业。但也会特别注意估值保护的重要性，对涨幅过多的个股选择阶段性减仓。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力为持有人提升投资回报率。

2025年上半年，美国关税政策成为一个非常大的波动项，特朗普政府非常规的关税谈判使得全球的风险资产波动性急剧放大。在这种情况下，国内宏观政策积极应对整体经济稳中向好的趋势不变：首先出口企业由于一些订单策略整体的增速还维持在高位支撑了制造业的增速；其次，国内消费补贴政策仍然支撑了上半年特别是1季度的内需增长；第三，国内有一些新的政策应对思路，包括反内卷，大型基建工程等等，对上游的价格形成支撑。当然，仍然需要看到内需，特别是居民消费还是出现了比较明显的压力，CPI持续表现低迷。　　市场表现来看，上半年有色、银行、军工、传媒、汽车涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、非银金融跌幅居前。从市值风格上，小市值的公司表现明显占优。　　上半年股债在较充足的流动性环境下都有正向收益。　　本基金的操作上，上半年保持了中性仓位，增加了债券的配置，同时权益仓位均衡分布在偏价值的方向。

2025年第二季度，国际形势上，特朗普对各国进行极限施压展开关税谈判，使得大家对出口行业的未来前景产生了较大的波动；同时，印巴和以伊冲突不断，使得大宗商品的价格波动也较大。　　二季度国内宏观形势上，国内政策一方面在积极出台刺激内需的政策，家电及汽车以旧换新政策持续推进，也在全国落实及推进生育补贴政策，我们能跟踪到家电行业的销量增速持续。同时，消费者在满足了基本生活需求之后，更在意自己的情绪价值，所以我们看到新渠道，新产品，新功能不断被商家及渠道挖掘出来，因此我们积极布局了增速较高的细分子行业，获得了一定的收益率。另外，我们也继续坚守底部的价值类公司，等待行业最差的时候过去，从而实现这类公司的价值再发现。

2025年上半年，美国关税政策成为一个非常大的波动项，特朗普政府非常规的关税谈判使得全球的风险资产波动性急剧放大。在这种情况下，国内宏观政策积极应对整体经济稳中向好的趋势不变：首先出口企业由于一些订单策略整体的增速还维持在高位支撑了制造业的增速；其次，国内消费补贴政策仍然支撑了上半年特别是1季度的内需增长；第三，国内有一些新的政策应对思路，包括反内卷，大型基建工程等等，对上游的价格形成支撑。当然，仍然需要看到内需，特别是居民消费还是出现了比较明显的压力，CPI持续表现低迷。　　市场表现来看，上半年有色、银行、军工、传媒、汽车涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、非银金融跌幅居前。从市值风格上，小市值的公司表现明显占优。　　成长方向上，上半年AI、机器人是主线方向，AI板块经历了从国产算力到海外算力的板块内部大幅轮动，但是从发展趋势上，全球AI模型和agent发展带动了token数量的指数级上升，推动产业向前发展。而AI延展的相关应用，包括智能驾驶、机器人、AI端侧应用等也百花齐放。　　本基金的操作上，上半年保持了中性偏高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、互联网、AI应用等方向上。