汤慧 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，全球整体宏观层面相对比较平淡。国内货币和财政政策保持稳定，但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。海外方面，美伊战争暂时退出关注，市场整体风险偏好上升。　　市场表现方面，权益市场整体2季度涨幅明显，特别是AI主线叙述的一致性明显加强。上证综指、创业板指数季度涨幅分别为4%、33%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、石化则跌幅居前。　　相比权益市场，债券市场整体还是呈现出底部区间震荡的走势。　　本基金的操作上，2季度保持中性仓位，配置的方向主要集中在海外算力、大盘龙头上，增加了部分医药、半导体个股的配置。

二季度，经济运行稳中有升，整个市场没有系统性风险的隐患。同时流动性相对充裕，对股市较为友好。从基本面而言，人工智能的发展较为顺利，海内外投资热情持续高涨，所以整个人工智能相关板块表现较好，包括算力、存储以及半导体，包括上游的设备零部件。本基金在报告期内布局了这些板块，相对收益较好。　　行业层面，我们长期看好人工智能行业，对算力、存储、半导体等行业都比较看好，同时，对机器人、大模型等人工智能应用领域保持高度关注。我们中长期看好人工智能相关板块。

2026年二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。二季度涨幅靠前的板块包括电子、通信、建材、机械、基础化工，涨幅靠后的板块包括消费者服务、农林牧渔、综合金融、传媒、石油石化。　　二季度以来，不同板块之间出现了大幅分化，AI产品迭代带来了agent需求爆发，拉动上游量价齐升，而传统经济的需求较为疲弱。2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2026年二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。香港市场恒生指数下跌7.69%，恒生中国企业指数下跌9.74%，恒生科技指数下跌3.82%。二季度涨幅靠前的板块包括电子、通信、建材、机械、基础化工，涨幅靠后的板块包括消费者服务、农林牧渔、综合金融、传媒、石油石化。　　二季度以来，不同板块之间出现了大幅分化，AI产品迭代带来了agent需求爆发，拉动上游量价齐升，而传统经济的需求较为疲弱。2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，尤其是财产险公司负债久期短、利差损风险小，头部财险公司的承保业绩稳定性和盈利能力明显改善。我们持有的资源公司处于行业成本曲线左侧，拥有好的资源禀赋。由于美国页岩油供给冲击叠加中国新能源转型，全球油气开采持续低迷，处于成本曲线右侧的页岩油产能经过十多年开采接近达峰，油价下有托底，该资源公司在谨慎油价假设下依然有较好回报。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2026年2季度，全球整体宏观层面相对比较平淡。国内货币和财政政策保持稳定，但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。海外方面，美伊战争暂时退出关注，市场整体风险偏好上升。　　市场表现方面，权益市场整体2季度涨幅明显，特别是AI主线叙述的一致性明显加强。上证综指、创业板指数季度涨幅分别为4%、33%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、石化则跌幅居前。　　消费板块从数据上来看，或者量或者价都有一定向下的压力，但是可以明显看到一些具备alpha能力的龙头公司已经开始明显企稳，这主要是通过份额的提升获得的。从股价的表现上，由于成长风格的股票表现亮眼，消费板块整体的资金流出压力较大，即便是基本面上已经企稳的个股也出现了一定程度的估值压缩。　　本基金的操作上，2季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、调味品龙头个股等方向。

2026年2季度，全球整体宏观层面相对比较平淡。国内货币和财政政策保持稳定，但是进入到5-6月份，部分高频数据有一定放缓的迹象。海外方面，美伊战争暂时退出关注，市场整体风险偏好上升。　　市场表现方面，权益市场整体2季度涨幅明显，特别是AI主线叙述的一致性明显加强。上证综指、创业板指数季度涨幅分别为4%、33%。从行业板块表现上看，电子、通信、建材涨幅居前，而顺周期相关的消费者服务、农业、石化则跌幅居前。　　AI主线叙事增强，主要体现在两个方向的涨幅较大，一方面是涨价链条相关的，包括存储、铜箔、电子布、被动元器件，由于AI的需求拉动较为陡峭，造成了供需平衡表的短周期失衡，未来扩产产能短期难以有效满足需求使得价格持续向上。另一方面，伴随着上游的扩产周期，特别是国产链条的扩产周期，以半导体设备未代表的板块也录得较好的超额收益。　　本基金的操作上，2季度保持了中性偏高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、国产算力、新型储能等方向上。

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。成长相关的AI、新能源方向整体温和上涨。　　成长方向上，主要沿着两条核心主线扩散。一方面在AI方向上，Agent的需求增长拉动了整体token用量的进一步抬升。海外一梯队模型ARR短短一个季度的时间增长3倍以上。在3月份的GTC大会上，市场再次确认了对算力的需求确定性已经到了2028年。权益市场也围绕产业链一方面上修业绩，一方面围绕新的技术迭代方向和涨价的方向演绎。此外美伊战争之后，对新能源的关注度也有明显提升，锂电储能方向也有不错的表现。　　本基金的操作上，1季度保持了较高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、新型储能、互联网等方向上。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。香港市场恒生指数下跌3.29%，恒生中国企业指数下跌6.05%，恒生科技指数下跌15.70%。一季度涨幅靠前的板块包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备与新能源，涨幅靠后的板块包括金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔。　　一季度我们加仓了白酒、金融、资源，减仓了农业。过去一段时间，我们原有的景气度/PEG投资框架遇到了困难，也意识到这种思维方式的局限，我们开始尝试更多得从持有期回报的角度评估资产，试图寻找价格向价值的回归。　　2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，尤其是财产险公司负债久期短、利差损风险小，头部财险公司的承保业绩稳定性和盈利能力明显改善。我们持有的资源公司处于行业成本曲线左侧，拥有好的资源禀赋。由于美国页岩油供给冲击叠加中国新能源转型，全球油气开采持续低迷，处于成本曲线右侧的页岩油产能经过十多年开采接近达峰，油价下有托底，该资源公司在谨慎油价假设下依然有较好回报。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度涨幅靠前的板块包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备与新能源，涨幅靠后的板块包括金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔。　　一季度我们加仓了白酒、汽车、金融，减仓了家电。过去一段时间，我们原有的景气度/PEG投资框架遇到了困难，也意识到这种思维方式的局限，我们开始尝试更多得从持有期回报的角度评估资产，试图寻找价格向价值的回归。　　2025年白酒行业的需求经历了断崖式下跌，导致行业量、价大幅波动，但我们认为饮酒需求是经历长时间历史验证的基础需求，而且各价格带的供给格局在本轮下行周期中进一步出清，当前价格是较好的投资机会。市场比较担心今年白酒公司的业绩会大幅下滑，甚至部分公司会出现亏损，如果从PEG的框架看，估值应当与增速匹配，看起来白酒公司的PE估值并不便宜，但是如果从一个十年持有期的角度看，一年的利润波动对整个持有期的回报影响不大。　　我们关注到保险公司的竞争环境在过去几年利率下行和监管反内卷的背景下有所改善，在更温和的竞争环境下保费份额向头部寿险企业集中，头部寿险企业通过份额提升和更好的股息投资策略对抗利率下行期的利差损风险。　　我们对市场保持乐观，我们认为中长期看中国企业在制造、科技领域具备足够竞争力，大部分优质公司的估值并未充分定价企业的成长性。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。　　消费板块出现了一些企稳的信号，高端白酒以价换量在动销层面开始有所企稳，虽然还没有到以点带面的阶段，但是股价也进入了相对价值区间。而此前产能出清较多，行业格局相对集中的一些调味品板块也出现了动销企稳的现象。此外，服务消费整体表现出超额，今年由于假期天数的增加（中小学生春假），整体的出行链条量价表现较好。　　本基金的操作上，4季度保持了中性仓位，主要的配置方向集中在白酒、零食等方向。

今年一季度，市场有以下几个特点：1、整体处于震荡；2、结构性机会明显，但持续性较弱。今年一季度地缘政治风险加剧，导致板块的波动性增加。宏观方面，国内产业结构调整高效，经济稳中向好，科技、消费、资源等领域均有亮点。本基金看好人工智能，所以布局产业链的各个环节。　　展望后市，我们认为市场没有系统性风险，同时看好人工智能产业的发展，坚定地在人工智能产业链的各个环节进行布局，包括应用、算力、能源等方向。

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。　　相比权益市场，债券市场整体还是呈现出震荡走弱的走势。　　本基金的操作上，1季度保持中性仓位，配置的方向主要集中在海外算力和大盘白马上，增加了部分资源品的配置。