李绍 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度万得全A指数涨跌幅+12.82%，市场各主要指数以上涨为主，涨跌幅不一，其中上证综指涨跌幅+5.20%，沪深300指数涨跌幅+11.90%，中证500指数涨跌幅+18.56%，中证1000指数涨跌幅+15.62%，创业板指涨跌幅+36.35%，科创综指涨跌幅+55.71%。但板块间结构性分化现象较极致，科技成长板块较传统价值板块超额收益明显，双创相关指数涨幅领先。 　　在行业层面，2季度市场行情由硬科技赛道主导：AI 算力基建上下游需求集中释放带动产业链景气爆发，存储、功率半导体处于供需偏紧的涨价周期，叠加政策与技术双驱动下国产替代持续提速，三重逻辑共振形成贯穿2026年2季度的核心主线。市场节奏方面，2026年4-5月份因政策刺激叠加业绩催化，硬科技板块全面反弹；进入6月，受海外流动性预期变化及交易拥挤度上升等影响，市场波动明显放大。 　　本基金标的指数为沪深300指数。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，反映沪深市场上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓。各项操作和指标均符合基金合同的要求。

回顾2026年2季度万得全A指数涨跌幅+12.82%，市场各主要指数以上涨为主，涨跌幅不一，其中上证综指涨跌幅+5.20%，沪深300指数涨跌幅+11.90%，中证500指数涨跌幅+18.56%，中证1000指数涨跌幅+15.62%，创业板指涨跌幅+36.35%，科创综指涨跌幅+55.71%。但板块间结构性分化现象较极致，科技成长板块较传统价值板块超额收益明显，双创相关指数涨幅领先。 　　在行业层面，2季度市场行情由硬科技赛道主导：AI 算力基建上下游需求集中释放带动产业链景气爆发，存储、功率半导体处于供需偏紧的涨价周期，叠加政策与技术双驱动下国产替代持续提速，三重逻辑共振形成贯穿2026年2季度的核心主线。市场节奏方面，2026年4-5月份因政策刺激叠加业绩催化，硬科技板块全面反弹；进入6月，受海外流动性预期变化及交易拥挤度上升等影响，市场波动明显放大。 　　《2026年政府工作报告》发布，多处内容涉及生物医药：将生物医药打造为新兴支柱产业，首次将脑机接口列为未来产业；明确深化拓展“人工智能 +”行动 ，推动 AI 在医疗领域商业化规模化应用；同时，报告提出实施医疗卫生强基工程，安排超长期特别国债支持大规模设备更新，基层医疗装备升级有望提速，国产医疗影像等设备迎来下沉渗透机遇。 　　本基金标的指数为中证全指医疗保健设备与服务指数。中证全指医疗保健设备与服务指数从中证全指指数中选取与医疗保健主题相对应的行业内上市公司证券作为指数样本，以反映该主题上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

二季度，A股市场波动显著，风格极致分化。收益方面，沪深300涨11.90%；中证500涨18.56%；中证1000涨15.62%；创业板指涨36.35%；科创50涨75.74%。行业上，电子、通信、建材涨幅较高；消费者服务、农林牧渔和综合表现不佳。风格上，成长大幅占优。 　　报告期内，股票市场行情的内在逻辑可以概括为四个阶段：地缘压制下的缩量拉锯、风险缓释触发的成长修复、事件催化峰值与分母扰动的博弈，以及地缘溢价消退与政策共振下的风格极致加速。贯穿始终的矛盾是人工智能算力产业景气与传统资源、红利资产之间的对立。季度初，中东地缘冲突的冲击余波仍在，市场延续调整态势，资金观望情绪主导。指数基本上围绕关键关口震荡，但并未形成有效反弹。特朗普政府在"极限施压"与"谈判缓和"间的频繁切换，进一步扰乱了市场对宏观风险的定价秩序，A股整体缩量拉锯。4月8日后，由于美伊进入停火谈判窗口期，霍尔木兹海峡通行回升，尾部风险骤降，跨资产联动性回落，市场由此进入一轮以成长风格为核心的估值修复行情。前期超跌的科技板块反弹幅度居前，红利价值风格相对承压。这一轮行情并非纯粹的情绪修复，AI产业链恰好步入一季度业绩验证期，硬件龙头盈利高增兑现了市场此前的预期差，叠加DeepSeek V4模型发布及国产算力订单上修，产业趋势与基本面确定性形成共振，驱动行情由超跌修复演变为具有盈利支撑的趋势性上行，日均成交额随之显著回升，市场情绪改善。5月的特朗普访华以及中美元首构建"建设性战略稳定关系"共识落地后，外交层面的超预期进展将市场风险偏好推升至阶段性峰值，上证指数一度创十年新高。然而，重大利好兑现后市场即进入长达近一个月的震荡回调期。五月中至六月上旬调整的原因由外而内层层叠加：分母端，美国通胀、非农数据全面超预期，鹰派新主席沃什履新后美联储全年降息预期基本被排除，10年期美债收益率向上突破关口，市场进一步交易预防性加息可能，高利率环境对全球风险资产构成持续压制；流动性方面，内外部扰动在6月上旬集中释放；结构上，TMT方向筹码拥挤，财报真空期缺乏新催化等等。部分资金从高拥挤的科技方向向煤炭、电力等低估值防御板块切换，市场进入存量博弈格局。转折出现在6月11日——特朗普宣布取消对伊空袭，美伊协议进入最终文本协调阶段，布油价格应声下跌，地缘风险溢价系统性消退。传统能源与红利板块估值的支撑之一是地缘溢价，溢价退潮后持仓资金从价值端被动向成长端腾挪，加速了风格的再平衡。此外，陆家嘴论坛与央行六项定向措施对科技资产给予背书，加之板块在前期震荡中完成了筹码净化，低摩擦启动条件与多重利好共振，推动科技在最后两周单边强势拉升，并与红利资产之间的形成巨大收益差，成为近年指数史上极端风格分化事件之一。 　　本基金标的为中证A50指数。中证A50指数从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

二季度，A股市场波动显著，风格极致分化。收益方面，沪深300涨11.90%；中证500涨18.56%；中证1000涨15.62%；创业板指涨36.35%；科创50涨75.74%。行业上，电子、通信、建材涨幅较高；消费者服务、农林牧渔和综合表现不佳。风格上，成长大幅占优。 　　报告期内，股票市场行情的内在逻辑可以概括为四个阶段：地缘压制下的缩量拉锯、风险缓释触发的成长修复、事件催化峰值与分母扰动的博弈，以及地缘溢价消退与政策共振下的风格极致加速。贯穿始终的矛盾是人工智能算力产业景气与传统资源、红利资产之间的对立。季度初，中东地缘冲突的冲击余波仍在，市场延续调整态势，资金观望情绪主导。指数基本上围绕关键关口震荡，但并未形成有效反弹。特朗普政府在"极限施压"与"谈判缓和"间的频繁切换，进一步扰乱了市场对宏观风险的定价秩序，A股整体缩量拉锯。4月8日后，由于美伊进入停火谈判窗口期，霍尔木兹海峡通行回升，尾部风险骤降，跨资产联动性回落，市场由此进入一轮以成长风格为核心的估值修复行情。前期超跌的科技板块反弹幅度居前，红利价值风格相对承压。这一轮行情并非纯粹的情绪修复，AI产业链恰好步入一季度业绩验证期，硬件龙头盈利高增兑现了市场此前的预期差，叠加DeepSeek V4模型发布及国产算力订单上修，产业趋势与基本面确定性形成共振，驱动行情由超跌修复演变为具有盈利支撑的趋势性上行，日均成交额随之显著回升，市场情绪改善。5月的特朗普访华以及中美元首构建"建设性战略稳定关系"共识落地后，外交层面的超预期进展将市场风险偏好推升至阶段性峰值，上证指数一度创十年新高。然而，重大利好兑现后市场即进入长达近一个月的震荡回调期。五月中至六月上旬调整的原因由外而内层层叠加：分母端，美国通胀、非农数据全面超预期，鹰派新主席沃什履新后美联储全年降息预期基本被排除，10年期美债收益率向上突破关口，市场进一步交易预防性加息可能，高利率环境对全球风险资产构成持续压制；流动性方面，内外部扰动在6月上旬集中释放；结构上，TMT方向筹码拥挤，财报真空期缺乏新催化等等。部分资金从高拥挤的科技方向向煤炭、电力等低估值防御板块切换，市场进入存量博弈格局。转折出现在6月11日——特朗普宣布取消对伊空袭，美伊协议进入最终文本协调阶段，布油价格应声下跌，地缘风险溢价系统性消退。传统能源与红利板块估值的支撑之一是地缘溢价，溢价退潮后持仓资金从价值端被动向成长端腾挪，加速了风格的再平衡。此外，陆家嘴论坛与央行六项定向措施对科技资产给予背书，加之板块在前期震荡中完成了筹码净化，低摩擦启动条件与多重利好共振，推动科技在最后两周单边强势拉升，并与红利资产之间的形成巨大收益差，成为近年指数史上极端风格分化事件之一。 　　本基金标的指数为中证红利指数。中证红利指数从沪深市场中选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股组成及其权重构建投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

二季度，上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体呈"修复—冲高—高位回落"走势。四月初，地缘冲突引发的悲观情绪逐步消退，市场对一季度滞胀预期有所修正，叠加国内经济数据延续向好、制造业景气重返扩张，宏观环境边际改善推动指数底部修复。四月下旬至五月中旬，占比超一半的铜因供应矛盾集中发酵主导指数冲高，铜价突破前期高点。五月中旬之后，交易逻辑发生切换：美国通胀数据连续超预期，联储政策周期从"暂停降息"转向"讨论加息"，市场对年内加息的定价快速升温，美元持续走强；六月中旬美联储新主席沃什首次公开表态偏鹰，利率路径的不确定性放大了资产价格波动，有色金属金融属性全面承压，指数在六月下旬加速回落。不过，供应端的结构性约束为跌幅提供了一定缓冲。报告期内，IMCI的6个成份合约表现分化——铜、锡受供应约束和新兴需求共振支撑涨幅居前；铝、镍在需求疲软与美元走强的双重压力下表现不佳；锌、铅相对平淡。三季度，加息路径与供应约束的博弈将持续主导板块定价逻辑。 　　本基金以大成有色金属期货ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为上海期货交易所有色金属期货价格指数收益率×95%+银行活期存款税后利率×5%。在投资运作过程中，本基金将在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，采用一级市场申购赎回的方式或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。为更好的跟踪标的指数，本基金也根据运作需要和法律文件中的比例限制等投资于指数成份商品期货合约。运作层面上，本基金在报告期内各项操作符合基金合同的要求。

2026年二季度受美以伊战争的深度影响，多数大宗商品资产价格呈现波动性强、趋势性差特点。在特朗普停战和谈信息反复无常的衬托下，IMCI走势最终呈现"A"字形，多数成分商品价格终点回到起点。 　　本报告期大成有色 ETF 投资组合比例严格遵循基金合同约定，持有指数成份商品期货合约的价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。本基金为商品期货ETF，基金组合跟踪的是上海期货交易所铜、铝、铅、锌、镍、锡6种有色金属成份期货合约价格的走势，期货合约价格涨跌直接反映为基金净值表现，本基金（ETF）不投资于包括有色金属上市公司在内的任何股票，业绩基准也不是股票权益市场的各类有色金属指数，而是上海期货交易所的上期有色金属期货价格指数（IMCI）。此外，由于期货实行保证金交易机制，本基金资产在支付商品期货合约保证金外，剩余约90%的基金资产投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 　　本报告期大成有色ETF 严格按照 IMCI 指数编制方案和品种权重进行3次展期操作，展期过程体现为卖出平仓近月期货合约，同时买入开仓下月期货合约，既确保投资组合中不持有近交割月份合约，又密切跟踪最新指数权重和成份期货合约。

二季度，中东地缘冲突阶段性缓和，油价回落，对全球经济冲击程度有所降低。巨量AI相关资本开支持续投放，驱动“硅基”产业链上游高度景气；而“碳基”消费则陷入低迷。本季度股票市场同样分化极大。单就宽基指数而言，本季度收益较好，沪深300指数上涨11.90%，中证1000、中证500指数分别上涨15.62%、18.56%，创业板指涨幅更是高达36.35%。然而，宽基指数的涨幅主要由少数涨幅极高的股票贡献，其余多数股票并没有受惠上涨，反而流动性被“虹吸”导致下跌。本季度沪深两市股票收益中位数下跌超过13%，其中3500余只股票下跌。 　　本季度基金策略保持稳定，在股票多头端超配反转因子，选择低位的指数成分股进行配置，同时选择相对高位或成本较低的股指期货合约进行对冲。在本季度的极致分化行情中，组合多头持有的低位股票持续下跌，而对冲端的股指期货却在少数股票的带动下上涨，导致净值出现了较大回撤。

回顾2026年2季度万得全A指数涨跌幅+12.82%，市场各主要指数以上涨为主，涨跌幅不一，其中上证综指涨跌幅+5.20%，沪深300指数涨跌幅+11.90%，中证500指数涨跌幅+18.56%，中证1000指数涨跌幅+15.62%，创业板指涨跌幅+36.35%，科创综指涨跌幅+55.71%，但板块间结构性分化现象较极致，科技成长板块较传统价值板块超额收益明显，双创相关指数涨幅领先。 　　在行业层面，2季度市场行情由硬科技赛道主导：AI 算力基建上下游需求集中释放带动产业链景气爆发，存储、功率半导体处于供需偏紧的涨价周期，叠加政策与技术双驱动下国产替代持续提速，三重逻辑共振形成贯穿2026年2季度的核心主线。市场节奏方面，2026年4-5月份因政策刺激叠加业绩催化，硬科技板块全面反弹；进入6月，受海外流动性预期变化及交易拥挤度上升等影响，市场波动明显放大。 　　本基金跟踪标的为中证红利低波动100指数。中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本，采用股息率/波动率加权，以反映股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

回顾2026年2季度万得全A指数涨跌幅+12.82%，市场各主要指数以上涨为主，涨跌幅不一，其中上证综指涨跌幅+5.20%，沪深300指数涨跌幅+11.90%，中证500指数涨跌幅+18.56%，中证1000指数涨跌幅+15.62%，创业板指涨跌幅+36.35%，科创综指涨跌幅+55.71%。但板块间结构性分化现象较极致，科技成长板块较传统价值板块超额收益明显，双创相关指数涨幅领先。 　　在行业层面，2季度市场行情由硬科技赛道主导：AI 算力基建上下游需求集中释放带动产业链景气爆发，存储、功率半导体处于供需偏紧的涨价周期，叠加政策与技术双驱动下国产替代持续提速，三重逻辑共振形成贯穿2026年2季度的核心主线。市场节奏方面，2026年4-5月份因政策刺激叠加业绩催化，硬科技板块全面反弹；进入6月，受海外流动性预期变化及交易拥挤度上升等影响，市场波动明显放大。 　　本基金跟踪标的为中证上海环交所碳中和指数。中证上海环交所碳中和指数从沪深市场中选取100只业务涉及清洁能源、储能等深度低碳领域，以及高碳排放行业中减排潜力较大的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓。各项操作和指标均符合基金合同的要求。

回顾2026年1季度万得全A指数涨跌幅-1.15%，市场各主要指数涨跌不一，其中上证综指涨跌幅-1.94%，沪深300指数涨跌幅-3.89%，中证500指数涨跌幅+2.03%，中证1000指数涨跌幅+0.32%，创业板指涨跌幅-0.57%，红利低波100指数涨跌幅+2.06%。 　　2026年一季度A股市场整体先扬后抑，3月初受全球避险情绪升温、国际油价大幅上涨等外部因素冲击，呈现震荡下行、结构分化特征。当前地缘局势降温的潜在催化逐步积累，外部冲击对A股的影响正由全面避险情绪冲击，转向为部分板块提供持续结构性叙事支撑。 　　两会政策全面落地，为全年经济工作明确方向。2026年经济增长目标设定为4.5%–5.0%，清晰传递高质量发展政策导向；发展重心聚焦内需提振与高端制造升级双核心，为市场确立明确的结构性主线。叠加年报与一季报披露窗口期，市场在震荡调整后逐步从政策宏大叙事转向景气度验证，市场投资主线围绕两大方向展开：一是“再通胀”交易与“HALO”资产主线。“再通胀”聚焦供需偏紧、价格弹性充足的资源品板块以及红利等主题策略；“HALO”资产指向重资产、低淘汰属性，且依托国内产业安全优势与全球竞争力的高端制造出海方向。二是基本面驱动的科技成长主线。当前正值业绩验证关键期，市场行情正由前期强预期主导，逐步转向预期与基本面共振的驱动阶段。 　　本基金跟踪标的为中证红利低波动100指数。中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本，采用股息率/波动率加权，以反映股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2026年一季度，上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体呈低开高走继而又全面回落的A字型走势，指数季度涨幅仅0.54%，但振幅高达14.09%。6个成份商品期货合约仅铝、锡略有上涨，其他成份商品基本维持平盘或小幅下跌。一季度最明显的事件是美以发动与伊朗的战争，因该特殊地缘政治冲突导致的原油价格上涨，带来了全球一系列宏观情绪的改变。受此影响，一季度全球主要股票权益市场、2025全年表现亮眼的贵金属及有色金属价格受到较大冲击，而由原油上涨带动的化工品下游则整体呈现上涨格局。这场战争的后续影响尚待持续观察，这给全年投资带来了诸多不确定性。 　　本报告期，本基金净值较上年末上涨0.42%，业绩基准上涨0.54%。同期沪深300指数下跌3.89%，上证50指数下跌6.76%，中证1000指数上涨0.32%。有色大宗商品期货价格与股票权益市场低相关性特点持续，本季度有色金属期货价格指数与国内各有色金属股票指数的价差变化尤其值得投资者关注。 　　本报告期大成有色ETF投资组合比例严格遵循基金合同约定，持有指数成份商品期货合约的价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。本基金为商品期货ETF，基金组合跟踪的是上海期货交易所铜、铝、铅、锌、镍、锡6种有色金属成份期货合约价格的走势，期货合约价格涨跌直接反映为基金净值表现，本基金（ETF）不投资于包括有色金属上市公司在内的任何股票。此外，由于期货实行保证金交易机制，本基金资产在支付商品期货合约保证金外，剩余约90%的基金资产投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 　　本报告期大成有色ETF严格按照IMCI指数编制方案和品种权重进行3次展期操作，展期过程体现为卖出平仓近月期货合约，同时买入开仓下月期货合约，既确保投资组合中不持有近交割月份合约，又确保密切跟踪最新指数权重和成份期货合约。本报告期，因产品规模扩张较快，部分成份期货合约持仓接近交易所规定上限时，按照招募说明书及基金合同的约定，采用后续合约予以替代，确保投资平稳运行。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 　　本季度基金策略保持稳定，在股票多头端超配反转因子，选择低位的股票进行配置，同时选择相对高位或成本较低的股指期货合约进行对冲。虽然从整个季度来看，市场收益分化并没有收敛，但在上半季度，低位股票也一度有过补涨行情。受益于此，基金净值也有所修复。 　　本季度基金A类份额净值上涨2.19%。