徐慕浩 - 基金投资策略和运作

本基金现有配置主要集中于低估值红利，顺周期化工和内需型消费三个领域。个股选择上，关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。　　行业层面，我们认为以化工为代表的中游制造成本端油价回落，供给端国内反内卷，海外供给扰动恢复需要时间，需求端呈现中国制造供全球的态势，相关企业盈利中枢有望保持较好态势；同时中国高端制造出海给航空物流等领域带来长周期的成长空间，我们适当加大相关领域的配置。

本基金现有配置主要集中于低估值红利，顺周期化工和内需型消费三个领域。个股选择上，关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。　　行业层面，我们认为以化工为代表的中游制造成本端油价回落，供给端国内反内卷，海外供给扰动恢复需要时间，需求端呈现中国制造供全球的态势，相关企业盈利中枢有望保持较好态势；同时中国高端制造出海给航空物流等领域带来长周期的成长空间，我们适当加大相关领域的配置。

内需型消费景气和估值都在低位，未来需要从两个方面寻找支撑点，一个是业绩稳定至少不继续下滑，另外一个是从分红回报率上提供支撑。我们目前主要在食品饮料和家电等领域做长期布局配置。

本基金现有配置主要集中于低估值红利，顺周期化工和内需型消费三个领域。个股选择上，关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。　　供给端的反内卷，同时叠加全球局势动荡干扰海外供给；需求端的稳增长，房地产的需求快速下降阶段已经过去。综合来看，我们认为国内周期品的盈利中枢有望上移，具有成本优势的龙头企业投资价值显著。　　AI领域agent崛起对社会长远发展可能会带来巨大变化，硬件端推理算力的需求将会持续爆发，便携式硬件的入口价值可能会真正体现，同时也关注传统互联网软件企业受冲击的风险。

本基金现有配置主要集中于低估值红利，顺周期化工和内需型消费三个领域。个股选择上，关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。　　供给端的反内卷，同时叠加全球局势动荡干扰海外供给；需求端的稳增长，房地产的需求快速下降阶段已经过去。综合来看，我们认为国内周期品的盈利中枢有望上移，具有成本优势的龙头企业投资价值显著。　　AI领域agent崛起对社会长远发展可能会带来巨大变化，硬件端推理算力的需求将会持续爆发，便携式硬件的入口价值可能会真正体现，同时也关注传统互联网软件企业受冲击的风险。

政策方面，十五五规划重点提到“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，优化提升传统产业”，财经委会议提“依法依规治理企业低价无序竞争”，中央经济工作会议26年重点任务第一条“坚持内需主导，建设强大国内市场”，货币端把“促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。

政策方面，十五五规划重点提到“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，优化提升传统产业”，财经委会议提“依法依规治理企业低价无序竞争”，中央经济工作会议26年重点任务第一条“坚持内需主导，建设强大国内市场”，货币端把“促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。

年初至今市场更多关注需求端的逻辑，其中一些是有当期业绩兑现的，比如算力供应链，另外一些是远期的预期，比如机器人和AI应用等。在流动性和海外产业映射的驱动下，新兴领域的估值和业绩预期双升，市场走出了结构性牛市。　　长期来看，企业价值是自由现金流的折现，供给端的竞争格局对盈利的影响至关重要。最好的逻辑当然是供给端的类垄断属性，结合需求端的持续成长，比如现在的海外芯片龙头和前些年国内某些消费龙头。次好的选择我们认为供给端良好的竞争格局和稳定的需求。最后，突然间爆发的需求带来了供不应求，但是如果供给端壁垒不深，最后的结果是需要行业的亏损来修复供给。　　反内卷引发供给收缩的预期，7月初中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。稳增长政策刺激需求端，反内卷政策规范供给端，周期性板块有望迎来估值提升，需要重点关注里面具有成本优势，同时竞争格局较好的细分领域。　　配置方面，本基金关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。相对分散持有低估值、市场关注度低，资产质量好的冷门公司，以组合的形式期待未来的均值回归。

年初至今市场更多关注需求端的逻辑，其中一些是有当期业绩兑现的，比如算力供应链，另外一些是远期的预期，比如机器人和AI应用等。在流动性和海外产业映射的驱动下，新兴领域的估值和业绩预期双升，市场走出了结构性牛市。　　长期来看，企业价值是自由现金流的折现，供给端的竞争格局对盈利的影响至关重要。最好的逻辑当然是供给端的类垄断属性，结合需求端的持续成长，比如现在的海外芯片龙头和前些年国内某些消费龙头。次好的选择我们认为供给端良好的竞争格局和稳定的需求。最后，突然间爆发的需求带来了供不应求，但是如果供给端壁垒不深，最后的结果是需要行业的亏损来修复供给。　　反内卷引发供给收缩的预期，7月初中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。稳增长政策刺激需求端，反内卷政策规范供给端，周期性板块有望迎来估值提升，需要重点关注里面具有成本优势，同时竞争格局较好的细分领域。　　配置方面，本基金关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。相对分散持有低估值、市场关注度低，资产质量好的冷门公司，以组合的形式期待未来的均值回归。

新经济方面，市场在创新药、新消费、AI产业链演绎出趋势性行情，7月底的政治局会议提出“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展”。AI产业链上看，目前A股公司的利润兑现主要集中在上游算力供应链相关的公司，参考互联网和移动互联网的发展趋势，未来在应用领域将会产生更大体量的公司。　　旧经济方面，反内卷引发供给收缩的预期，7月初中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。稳增长政策刺激需求端，反内卷政策规范供给端，周期性板块有望迎来估值提升，行情持续性需要关注供需两端政策的推进。　　配置方面，本基金关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。相对分散持有低估值、市场关注度低，资产质量好的冷门公司，以组合的形式期待未来的均值回归。

新经济方面，市场在创新药、新消费、AI产业链演绎出趋势性行情，7月底的政治局会议提出“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展”。AI产业链上看，目前A股公司的利润兑现主要集中在上游算力供应链相关的公司，参考互联网和移动互联网的发展趋势，未来在应用领域将会产生更大体量的公司。　　旧经济方面，反内卷引发供给收缩的预期，7月初中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。稳增长政策刺激需求端，反内卷政策规范供给端，周期性板块有望迎来估值提升，行情持续性需要关注供需两端政策的推进。　　配置方面，本基金关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。相对分散持有低估值、市场关注度低，资产质量好的冷门公司，以组合的形式期待未来的均值回归。

经济处于弱复苏状态，政策端的表态是“择机降准降息”，需要观望存量政策的效果和外部降息的进展。外需面临较大的不确定性，对于我们来说，大国内需的企稳显得尤为重要。前期相对克制的政策态度，地产的阶段性出清和新生人口下滑的阶段性企稳，都为后续我们的增量政策留出了空间。　　权益市场的整体估值具备吸引力。配置方面，本基金关注企业的壁垒和现金流，自下而上选股，行业上消费、医药、化工等领域占比相对较高。